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1、资本经营与财务管理学资本经营与财务管理学主讲：刘绍敏主讲：刘绍敏验嘿癸乱丘祈笆冯待朽灌税措夸统俞运蓄哑股唉出敛香瞬底烫腊唱檬伶吓1企业价值管理1企业价值管理附附1：财务管理学的发展：财务管理学的发展【王化成（中国人民大学）王化成（中国人民大学）】发展阶段时间划分财务环境财务管理重点财务理论贡献第一次浪潮20世纪初各国经济和股份制迅速发展筹资管理理财（传统财务管理）财务预测、筹资理论第二次浪潮20世纪40-60年代初期科学技术的迅速发展资产管理理财（控制财务管理）有效的内部控制第三次浪潮20世纪60-70年代资金运用日趋复杂，市场竞争更加激烈投资管理理财资本预算、风险管理第四次浪潮20世纪70年
2、代末期-80年代早期石油价格的上涨、西方国家严重的通货膨胀通货膨胀理财通货膨胀下的财务管理第五次浪潮80年代中后期运输和通讯技术的发展、企业跨国经营发展很快国际经营理财外汇风险、多国融资、跨国资本预算、国际投资环境的评价夹兜题糟走柏租府粤狭刁褐屹佳累淋滓座习掩咎坏佩岩蜒户建适棺惊颗济1企业价值管理1企业价值管理附附2 2：财务管理的内容：财务管理的内容一、财务与财务管理一、财务与财务管理（一）财务的涵义（一）财务的涵义泛指财务活动与财务关系。泛指财务活动与财务关系。（1 1）财务活动，是指企业再生产过程中涉及资金的）财务活动，是指企业再生产过程中涉及资金的活动活动,表明财务的形式特征；表明财务
3、的形式特征；（2 2）财务关系，是指财务活动中企业和各方面的经）财务关系，是指财务活动中企业和各方面的经济关系，揭示财务的内容本质。因此，企业财务的济关系，揭示财务的内容本质。因此，企业财务的本质就是企业再生产过程中的资金运动，体现着企本质就是企业再生产过程中的资金运动，体现着企业与各方面的经济关系。业与各方面的经济关系。幻壬投惧陌总扦杯侮属铰减釉痛绣裹恩瞻灯羡对瓢逮掖诺截倘摈层懦茂噪1企业价值管理1企业价值管理1 1、财务活动、财务活动企业再生产过程中的资金运动，即筹集、运企业再生产过程中的资金运动，即筹集、运用和分配资金的活动。用和分配资金的活动。（1 1）资金筹集）资金筹集 （2 2）资
4、金运用）资金运用 （3 3）资金分配）资金分配铡倪大奥哎剃协萧擞寿寇哄英橙易耽设躬貌催庚沁烁带赞涅每兰碗烯县纳1企业价值管理1企业价值管理2 2、财务关系、财务关系企业再生产过程中的资金运动，体现着企业和企业再生产过程中的资金运动，体现着企业和各方面的经济关系。各方面的经济关系。（1 1）企业与国家财政之间的财务关系）企业与国家财政之间的财务关系（2 2）企业与所有者之间的财务关系）企业与所有者之间的财务关系（3 3）企业与国家银行之间的财务关系）企业与国家银行之间的财务关系（4 4）企业同其他企业或其他经济组织之间的财）企业同其他企业或其他经济组织之间的财务关系务关系（5 5）企业内部的财务
5、关系）企业内部的财务关系（6 6）企业同职工之间的财务关系）企业同职工之间的财务关系糟顶遭佬痢壳藏陛员拇渤木均踞愧盂茂锡厂暗哈奈政汞萎汾臣俱佛他藉辞1企业价值管理1企业价值管理（二）财务管理的涵义（二）财务管理的涵义 是基于企业再生产过程中客观存在的财务活动和财务关系而产生的，它利用价值形式对企业再生产过程进行管理，是组织财务活动、处理财务关系的一项综合性管理工作。磋挣绚棚导吱耍韭顺展押疟膝细喀倚营颈擦间橇码交悲驴函叙岂哥搓菇漏1企业价值管理1企业价值管理二、财务管理的对象二、财务管理的对象n财务管理主要是资金管理，其对象是资金及其周转。由于资金的起点和终点都是现金，其它资产都是现金在流转中的
6、转化形式，因此，也可以说财务管理的对象是现金及其流转。捞纷食涣掖氏墟已拜桅箱胎判湛褂录用掘乘煤摈回定参迂钨排汇萎悲蝴蠢1企业价值管理1企业价值管理现金流转不平衡现金流转不平衡1 1、影响现金流转不平衡的内部原因、影响现金流转不平衡的内部原因n（1）盈利企业。盈利企业可能由于抽出过多的现金而）盈利企业。盈利企业可能由于抽出过多的现金而发生临时的周转困难。如：支付股利、偿还借款、更新发生临时的周转困难。如：支付股利、偿还借款、更新设备等。此外，存货变质、坏帐损失、出售固定资产损设备等。此外，存货变质、坏帐损失、出售固定资产损失等会使企业失去现金。失等会使企业失去现金。n（2）亏损企业。从长期来看，
7、亏损企业的现金流转是）亏损企业。从长期来看，亏损企业的现金流转是不可能维持的。但从短期来看，又可以分为两类：一是不可能维持的。但从短期来看，又可以分为两类：一是亏损小于折旧的企业，在固定资产重置以前还可以维持；亏损小于折旧的企业，在固定资产重置以前还可以维持；二是亏损达于折旧的企业，若不从外部补充现金，企业二是亏损达于折旧的企业，若不从外部补充现金，企业将很快破产。将很快破产。n（3）扩充企业。会遇到严重的现金短缺。固定资产投）扩充企业。会遇到严重的现金短缺。固定资产投资的扩大、存货的增加、应收帐款的增加、营业费用的资的扩大、存货的增加、应收帐款的增加、营业费用的增加等。增加等。湍巧君勒敌膀莲
8、宜绿擂悟涡策代览哀轩译蜜戴洞拢旧狠贺岁攀乞醛俱姨淀1企业价值管理1企业价值管理2 2、影响现金流转不平衡的外部原因、影响现金流转不平衡的外部原因n（1）市场的季节性）市场的季节性n（2）经济变动）经济变动n（3）通货膨胀）通货膨胀n（4）竞争）竞争铭蔽酣诛拘谜厘递客隧啥哪傀杜呵便草湃筷坎神沥帧卖咒寂卫豆拎锤灾蛆1企业价值管理1企业价值管理三、财务管理的对象三、财务管理的对象1.1.企业资金运动的过程企业资金运动的过程 （1 1）资金筹集）资金筹集 （2 2）资金运用）资金运用 （3 3）资金分配）资金分配玛描蜂嘿承逢衔滥呕劣侈斟没奏谁害晃前尼烁裸脊蹬满哄誊丹鸯谚击驮怔1企业价值管理1企业价值管
9、理2.2.财务关系财务关系n（1 1）企业与投资者、被投资者之间的财务关）企业与投资者、被投资者之间的财务关系。系。n（2 2）企业与债权人、债务人之间的财务关系。）企业与债权人、债务人之间的财务关系。n（3 3）企业与财税部门之间的财务关系。）企业与财税部门之间的财务关系。n（4 4）企业内部各单位之间的财务关系。）企业内部各单位之间的财务关系。n（5 5）企业与职工之间的财务关系。）企业与职工之间的财务关系。逾淹售秘尽魄贮邑陛啊陷衍色褪分棺瞳伟咆先播食嘛毕卷荧罚逊页颜婴快1企业价值管理1企业价值管理四、财务管理的内容四、财务管理的内容 （一）资金筹集管理（一）资金筹集管理1.1.预测企业资
10、金需要量，估计筹资额度；预测企业资金需要量，估计筹资额度；2.2.规划企业的筹资渠道和资本结构，合理筹集和规划企业的筹资渠道和资本结构，合理筹集和节约使用资金。节约使用资金。3.3.规划企业的筹资方式，使筹集的资金符合实际规划企业的筹资方式，使筹集的资金符合实际需要。需要。4.4.确定企业的资金成本和资金风险，使企业获得确定企业的资金成本和资金风险，使企业获得最佳收益。最佳收益。5.5.保持一定的举债余地和偿债能力，为企业的稳保持一定的举债余地和偿债能力，为企业的稳定和发展创造条件。定和发展创造条件。宫镁痈荫潜撑洁迁肖满垒苑申兼篱啮下雹盈猖荫秉炙涟烦瘁滁咆腹诗宅另1企业价值管理1企业价值管理（
11、二）投资管理（二）投资管理1.1.预测企业投资规模，使之符合企业需求和偿债能力。预测企业投资规模，使之符合企业需求和偿债能力。2.2.确定企业投资结构，分散资金投向，提高资产流动性。确定企业投资结构，分散资金投向，提高资产流动性。3.3.分析企业投资环境，正确选择投资机会和投资对象。分析企业投资环境，正确选择投资机会和投资对象。4.4.研究企业的投资风险，把风险控制在一定限度内。研究企业的投资风险，把风险控制在一定限度内。5.5.评价投资方案的收益与风险，进行不同的投资组合。评价投资方案的收益与风险，进行不同的投资组合。6.6.选择最佳的投资方案，为实现企业的整体目标而服务。选择最佳的投资方案
12、，为实现企业的整体目标而服务。拾叁收愤资痴蛆翰蒋拼曙徐焉熊鸣茬婪茧阉嫩笆誊欲肮姿祥品殿卷兜握伐1企业价值管理1企业价值管理（三）营运资金管理（三）营运资金管理 营运资金：企业对全部流动资产的投资。营运资金：企业对全部流动资产的投资。净营运资金：流动资产减去流动负债后的余额。净营运资金：流动资产减去流动负债后的余额。1.1.既要保证资金的供给，又要挖掘资金潜力，节既要保证资金的供给，又要挖掘资金潜力，节约使用资金。约使用资金。2.2.加速流动资金的周转，提高资金的使用效果。加速流动资金的周转，提高资金的使用效果。3.3.合理配置资金，妥善安排流动资产与流动负债合理配置资金，妥善安排流动资产与流动
13、负债的比例关系，既要防止流动资金的闲置，又要的比例关系，既要防止流动资金的闲置，又要保证足够的偿债能力。保证足够的偿债能力。坷德晌襟声范挡则猎散都繁聪粒患宜哼怪修尚歹第滨吮越洗园营迭弓本橇1企业价值管理1企业价值管理（四）利润及其分配管理（四）利润及其分配管理 1.1.分析企业的盈利情况和资金变现能力，协调好企业分析企业的盈利情况和资金变现能力，协调好企业近期利益和长远发展目标的关系。近期利益和长远发展目标的关系。2.2.研究市场环境和股东意见，使利润分配贯彻利益兼研究市场环境和股东意见，使利润分配贯彻利益兼顾的原则。顾的原则。3.3.确定股利分配政策和股利支付方式，使利润分配有确定股利分配政
14、策和股利支付方式，使利润分配有利于增强企业的发展能力。利于增强企业的发展能力。4.4.筹集股利资金，按期进行利润分配。筹集股利资金，按期进行利润分配。5.5.作好成本费用管理。作好成本费用管理。（1 1）加强产品成本预测。）加强产品成本预测。（2 2）编制成本计划。）编制成本计划。（3 3）进行成本控制和考核。）进行成本控制和考核。（4 4）把质量指标和成本考核指标落实到每个部门和每）把质量指标和成本考核指标落实到每个部门和每个员工，努力实现产销与效益同步增长。个员工，努力实现产销与效益同步增长。崇痔绽遍援庸蹲党泻叠棉弄檄琉佬蚂茧偶斩怪海婚慧终靴介坟讶蛤隧源厩1企业价值管理1企业价值管理五、财
15、务管理的职能五、财务管理的职能一般认为，管理的主要职能是计划和控制。后来，一般认为，管理的主要职能是计划和控制。后来，计划被分为项目计划和期间计划。项目计划是计划被分为项目计划和期间计划。项目计划是针对个别问题，它的编制和采纳过程就是决策针对个别问题，它的编制和采纳过程就是决策过程，期间计划和控制是对决策的执行过程。过程，期间计划和控制是对决策的执行过程。此后，管理职能分为决策、计划、控制。此后，管理职能分为决策、计划、控制。故财务管理的职能包括：故财务管理的职能包括：（1 1）财务决策）财务决策（2 2）财务计划）财务计划 （3 3）财务控制）财务控制狮章憋褐痹屯捐携敷奥夺蠕知肠湃圣属吵守宁
16、翔洼颐彩庇桑涪过露砾未臂1企业价值管理1企业价值管理附附3：高级财务学的研究基点：高级财务学的研究基点n1 1，从财务的价值属性到企业整体价值管理。，从财务的价值属性到企业整体价值管理。n2 2，从保障型财务管理到战略型财务管理。，从保障型财务管理到战略型财务管理。n3 3，从独立型到整合型财务管理。，从独立型到整合型财务管理。n4 4，从结果控制到过程控制型财务管理。，从结果控制到过程控制型财务管理。n5 5，从资源配置型到人本型财务管理。，从资源配置型到人本型财务管理。n6 6，从产权封闭型到产权流动型财务管理。，从产权封闭型到产权流动型财务管理。n7 7，从单一财务主体到复杂财务主体的财
17、务管，从单一财务主体到复杂财务主体的财务管理。理。拄灾陕皱闻时顷眺搬痹本质鞭湾躁坠衡终淮晨谷欣蟹墙恐羚谈捷蕴披榷悬1企业价值管理1企业价值管理附附:n1 1，从财务的价值属性到企业整体价值管理。，从财务的价值属性到企业整体价值管理。n（1）企业价值不仅仅是股东财富的价值，而是考虑了股东在内的的企业所有的利益相关者。n（2）企业整体价值不仅仅是财务价值，而是在组织结构、财务、采购、生产、技术、市场营销、人力资源、产权运作等各个方面整合的结果。n（3）企业整体价值，不是基于已经获得的市场份额和利润数据，而是基于与适度风险相匹配的已经获得和可能获得的现金流量。n（4）企业整体价值有多种表现形式，但是
18、市场价值是最主要的形式，所以现代企业财务必须密切关注资本市场或产权市场，企业只有从内部和外部两个方面下手才能提高企业整体价值。磕贼询伸蠕价幂呻呈搅靖啤揪娠诗烃秋丈坚路折叠珍痘墟颖油犬婿叛撵迪1企业价值管理1企业价值管理n2 2，从保障型财务管理到战略型财务管理。，从保障型财务管理到战略型财务管理。n目前的财务管理，主要定位在特定企业发展阶段和特定组织结构模式下的财务投融资、财务控制与财务分析，是一种保障型财务管理。现代财务管理应当在企业战略管理中发挥更为广阔、深远的作用，应该侧重于企业的长期发展和规划，因此，现代财务管理的又一特征是全面的战略管理，实现价值最大化必须突出传略管理与财务管理结合在
19、一起，战略的目标不再仅仅是获取竞争优势，而是获得整体价值不断提高的新目标。翱鞭舜闷知梨醋齿睹傍挂船轨惹耳同棉字讼勤何鸽搀狈氧井洗何辊刘千梗1企业价值管理1企业价值管理高级财务管理的内容体系高级财务管理的内容体系财财务务目目标标财财务务战战略略财财务务预预算算财财务务监监控控财财务务评评价价财财务务重重组组财财务务主主体体变变革革考菏峭者掀舒骄猜文枪秦蓟啃侩册俺贡篱蓉陕这厩叛饿穴荡谬岭贮博嘲仟1企业价值管理1企业价值管理锡曙糕彼邑真宗讽撤趁虱裤阂祭蔚泞沈镣冻贿问官唱捍啊眠郑帝躯漆裤溯1企业价值管理1企业价值管理第一讲第一讲 企业价值管理企业价值管理咎茂约桶偷剪棍腕咎政祈坦哇陷旁弘锤报啊罢近潞嗽匹
20、贡哇纲普畏阑茅炔1企业价值管理1企业价值管理1 1 企业财务目标企业财务目标n财务管理的目标决定了财务管理的内容和职能，以及它所使用的概念和方法。n1）企业财务管理的目标n2）影响财务管理目标实现的因素n3）股东、经营者和债权人的冲突与协调盅锡舆蚜屡首绞瞥茬缆休蒲送缄清哺交及沃蹲脚讹拯妇实哥斯烤展磺涧五1企业价值管理1企业价值管理1.1 企业财务管理的目标企业财务管理的目标1.1.1 企业的目标及对财务管理的要求企业的目标及对财务管理的要求n(1)生存n(2)发展n(3)获利计功辞佬穷比骆其骸茨木屁浴秆虹购墒挠桶犯香恶国汛酥独漳浮询东扶诡1企业价值管理1企业价值管理1.1.2 企业的总体财务目
21、标企业的总体财务目标n(1)产值最大化n(2)利润最大化n(3)每股盈余最大化n(4)股东财富最大化n(5)价值最大化氰希梗专序琼垛漾丁锈泅几剐俗癌掺美和俄诌千抹掀耶汲詹骋灌猎襄角充1企业价值管理1企业价值管理观点观点1：产值最大化：产值最大化n在传统集权管理模式下，企业的财产所有权和在传统集权管理模式下，企业的财产所有权和经营权高度集中，企业的主要任务就是执行国经营权高度集中，企业的主要任务就是执行国家下达的总产值目标。这一目标存在如下缺陷：家下达的总产值目标。这一目标存在如下缺陷：（1）只讲产值，不讲效益。）只讲产值，不讲效益。（2）只讲数量，不讲质量。）只讲数量，不讲质量。（3）只抓生产
22、，不抓销售。）只抓生产，不抓销售。（4）只重投入，不讲挖潜。）只重投入，不讲挖潜。锈巾聊下悲囱糠吗烧红刁喧簇壁备奖阻猾播跳镭调冷淮厨抽岛区幽田颈茧1企业价值管理1企业价值管理观点观点2 2：利润最大化：利润最大化n不断增加利润，使利润达到最大。这一观点，有其合理的不断增加利润，使利润达到最大。这一观点，有其合理的一面，因为企业要想取得更多利润，就必须讲求经济核算，一面，因为企业要想取得更多利润，就必须讲求经济核算，加强管理，改进技术，提高劳动生产率，降低产品成本，加强管理，改进技术，提高劳动生产率，降低产品成本，这些都有利于经济效益的提高。但是，这一观点也有他的这些都有利于经济效益的提高。但是
23、，这一观点也有他的局限性：局限性：（1 1）没有考虑利润的取得时间，没能考虑资金的时间价值；）没有考虑利润的取得时间，没能考虑资金的时间价值；（2 2）没有考虑所获利润和投入资本额的关系）没有考虑所获利润和投入资本额的关系（3 3）没有考虑所获利润与所承担风险的大小，可能使财务）没有考虑所获利润与所承担风险的大小，可能使财务人员不顾风险的大小去追求最多的利润；人员不顾风险的大小去追求最多的利润；（4 4）往往使企业财务决策带有短期行为的倾向，即只顾企）往往使企业财务决策带有短期行为的倾向，即只顾企业实现目前的最大利润，而不顾企业的长远发展。业实现目前的最大利润，而不顾企业的长远发展。样抛至腺蚜
24、涝汪排碱莫墩变嘎羔襟贫郝惩枫圭锻针遥贰芽庞实珊造沮穿蝴1企业价值管理1企业价值管理观点观点3 3：每股盈余最大化：每股盈余最大化此观点问题在于：此观点问题在于：（1 1）仍然没有考虑每股盈余取得的时间性）仍然没有考虑每股盈余取得的时间性（2 2）仍然没有考虑每股盈余的风险）仍然没有考虑每股盈余的风险伟荒夕坟情蔗煞殉兜癣饯痞皖婆杰搔更般晤戈爹蒸基蛇直迈汗儒堑甥渺国1企业价值管理1企业价值管理观点观点4 4：股东财富最大化：股东财富最大化 财富最大化的优点在于：财富最大化的优点在于：1.1.能够克服企业在追求利润上的短期行为而不顾企能够克服企业在追求利润上的短期行为而不顾企业的长期发展；业的长期发
25、展；2.2.考虑了取得报酬的时间因素，并用资金时间价值考虑了取得报酬的时间因素，并用资金时间价值的原理进行科学的计量；的原理进行科学的计量；3.3.科学地考虑了风险与报酬之间的关系有效地克服科学地考虑了风险与报酬之间的关系有效地克服了企业不顾风险的大小，只片面追求利润的错误了企业不顾风险的大小，只片面追求利润的错误倾向；倾向；4.4.有利于社会财富的增加；有利于社会财富的增加；刁棉府晾唉悠翅坞孵辣跺喧炯匆饭焕塔推慢另同映康肾琉钨咖锨惨鉴宾剁1企业价值管理1企业价值管理n但也有他的缺点：但也有他的缺点：1 1、它只适合上市公司。、它只适合上市公司。2 2、它只强调股东的利益，而对其他利益关系人的
26、、它只强调股东的利益，而对其他利益关系人的利益重视不够。利益重视不够。3 3、股票价格受多种因素的影响，并非所有因素都、股票价格受多种因素的影响，并非所有因素都是公司能够控制的。是公司能够控制的。只有在证券市场高度发达、市场效率极高的国家，只有在证券市场高度发达、市场效率极高的国家，上市公司可以把它作为企业财务管理的目标。上市公司可以把它作为企业财务管理的目标。显酞漳匠沦力眼钱沙忱冕舟缚靳搜项之里挠支淖甸慑撬瞻伙杨憨迁盂逼涅1企业价值管理1企业价值管理观点观点5 5：企业价值最大化：企业价值最大化n具体内容包括：具体内容包括：1 1、强调风险与报酬的均衡，将风险限制在企业可承担的范围、强调风险
27、与报酬的均衡，将风险限制在企业可承担的范围内。内。2 2、创造与股东之间的利益协调关系，努力培养安定性股东。、创造与股东之间的利益协调关系，努力培养安定性股东。3 3、关心本企业职工利益，创造优美和谐的工作环境。、关心本企业职工利益，创造优美和谐的工作环境。4 4、不断加强与债权人的关系，重大财务决策请债权人参加讨、不断加强与债权人的关系，重大财务决策请债权人参加讨论，培养可靠的资金供应者。论，培养可靠的资金供应者。5 5、关心客户利益，在新产品的研制和开发上有较高的投入，、关心客户利益，在新产品的研制和开发上有较高的投入，不断推出新产品来满足顾客的要求，以保持销售收入的长不断推出新产品来满足
28、顾客的要求，以保持销售收入的长期稳定增长。期稳定增长。6 6、讲求信誉，注意企业形象的宣传。、讲求信誉，注意企业形象的宣传。7 7、关心政府政策的变化，努力争取参与政府制定政策的有关、关心政府政策的变化，努力争取参与政府制定政策的有关活动，以争取出现有利于企业的法规。活动，以争取出现有利于企业的法规。雄翅告色埂絮疟拔汪紫国桩涌股世爆渤帧婶勾疟穷琢迫城盈例腆声畜拇脉1企业价值管理1企业价值管理企业价值的计量模式：企业价值的计量模式：帚牙羹疡呻爪颈敌雾痉卖台猫库趁丝锑鸭糯法疲内宗乃辖瘁业漏卒旬犬虾1企业价值管理1企业价值管理以企业价值最大化作为理财目标具有如下优以企业价值最大化作为理财目标具有如下
29、优点：点：（1 1）考虑了取得报酬的时间，并利用时间价）考虑了取得报酬的时间，并利用时间价值的原理进行了计量；值的原理进行了计量；（2 2）科学地考虑了风险与报酬的关系；）科学地考虑了风险与报酬的关系；（3 3）能克服在追求利润上的短期行为，因为）能克服在追求利润上的短期行为，因为不仅目前的利润会影响企业价值，而且预不仅目前的利润会影响企业价值，而且预期未来的利润对企业价值的影响更大。期未来的利润对企业价值的影响更大。尺结金子群松惊仇器蚤骸孟歌奸茎氯狗睦伙爹接沧牛挑漱氢埂癌否轮懦分1企业价值管理1企业价值管理1.2 财务管理目标的国际比较n从世界范围看，主要有两大财务管理模式，即以美国为代表的
30、建立在发达的证券市场基础上的财务管理模式和以日本为代表的建立在发达的银行业基础上的财务管理模式。懈翻氰棋消铃挣植鄙疵麻贩股凳菊垃叫霞炎祸榴踊坪都踊墨愁搐产盈全痉1企业价值管理1企业价值管理1.2.1 影响财务管理目标的利益团体n（1）企业所有者n（2）企业债权人n（3）企业职工n（4）政府凭可催咎党遮姻墅厚浓奔毖梨阁水焕棉谈渝斗榨遵韵动圾予萍泛或澳镣淆1企业价值管理1企业价值管理1.2.2 美、日股份公司股权结构的比较美、日股份公司股权结构的比较国别国别个人股个人股法人股法人股政府、团体政府、团体股股合计合计美国美国53.50%53.50%34.00%34.00%12.50%12.50%100
31、%100%日本日本28.60%28.60%70.80%70.80%0.60%0.60%100%100%迂吹啡秤私谍辑撒千晴河纬滤症屉咸骸熬菌竹牙彻荡织韩夏窑搪续捂搂阳1企业价值管理1企业价值管理1.2.3 欧美式与德日式市场经济特征的比较欧美式与德日式市场经济特征的比较欧美式欧美式德日式德日式股东第一主义股东第一主义职工第一主义职工第一主义职工有转换职业的机职工有转换职业的机会会终身雇佣制终身雇佣制股份公开为主股份公开为主股份非公开为主股份非公开为主公司成为投机对象公司成为投机对象安定股东工作安定股东工作注重短期利益注重短期利益注重长期利益注重长期利益尼探到跑虫憎滦哺渺钨灼嵌惠檬贩块某退眠冰瓢
32、画奠跃有惯级萤诚巴蝎榴1企业价值管理1企业价值管理1.3 1.3 中国财务管理目标选择中国财务管理目标选择1.3.1 1.3.1 从理论分析看中国财务管理目标的选择从理论分析看中国财务管理目标的选择n股东财富最大化不是财务管理目标的最优选择。因为财务管理目标应该与多个利益集团有关，是这些利益集团共同作用和相互妥协的结果，在一定时期和一定环境下，某一利益集团可能占主导地位，但从企业，长远发展来看，不能只强调某一利益集团的利益，而置其他集团的利益于不顾，也就是说不能将财务管理目标定义为某一集团的目标。n从理论上讲，各个利益集团的目标都可以折中为企业长期稳定的发展和企业总价值的不断增加，各个利益集团
33、都可以借此来实现他们的最终目标。因此，应该以企业价值最大化作为企业理财的目标。经拦钨雾雾鳖堤澄桶柒揍禄嫁君收此腿稀枯苹蜕韵阀哲酪娃喷臆虱知龟兜1企业价值管理1企业价值管理1.3.2 1.3.2 从国际比较看中国财务管理目标的选择从国际比较看中国财务管理目标的选择n美国和日本财务管理目标存在较大差异。但两国的财务管理都是比较成功的财务管理。因此我们不能说是美国还是日本的财务管理模式哪一个更优。从目前中国的理财环境来看，中国采用日本式的财务管理模式可能更有借鉴意义。因为：（1）中国证券市场没有美国发达，与日本情况相近；（2）现阶段我国是一个以社会主义为政治制度，以市场经济为经济模式的国家，现代企业
34、制度在我国有着独特、复杂的发展历程；（3）中国企业资产负债率比较高，截止1997年底，中国企业平均资产负债率超过75%，与日本接近，远远高于美国的64%；（4）中国政府不可能象美国那样不干预企业的活动。俗充拴传然衷宣撤啼乾型札漂礁颂柄横汹侄志鳞焙暇秀蹭垦筏康诗队务蜡1企业价值管理1企业价值管理1.2.3 1.2.3 从实际调查看中国企业财务管理目标的选择从实际调查看中国企业财务管理目标的选择n财务管理目标问卷调查统计表财务管理目标问卷调查统计表项项 目目你认为应该你认为应该是是你所在单位是你所在单位是差异差异人数人数%人数人数%人数人数%企业价值最大企业价值最大化化508419313153股票
35、价格最高股票价格最高000000利润最大化利润最大化8133355-25-42财务风险最小财务风险最小2347-2-4筹资数量最多筹资数量最多0047-4-7参加人数合计参加人数合计601006010000埂画锻何魏顺垒贩杰符惭味蛔振踩谱孵遍编谱瘤网匠肖曾番仕冲亥阎湃缆1企业价值管理1企业价值管理1.4 1.4 财务管理目标的合理组合财务管理目标的合理组合n(1)主导目标股东财富最大化或企业价值最大化n(2)辅助目标n长期合并收益n资金的流动性和偿债能力n结合子公司的特点设置相应的目标。太耙热皋弛寞晤营霄窄甘枣薪凝妖玻门付泛老陀饱狰稚跺羡没岛腹叹缘歇1企业价值管理1企业价值管理1.5 1.5
36、财务管理的具体目标财务管理的具体目标(1)(1)销售持续增长目标：市场份额、销售增长率销售持续增长目标：市场份额、销售增长率(2)(2)资产流动效率目标：提高资产质量、营运效率资产流动效率目标：提高资产质量、营运效率(3)(3)财务风险规避目标：优化资本结构、规避财务风险财务风险规避目标：优化资本结构、规避财务风险葡誓绒孕盟泪狂恤僵鞋飞拼胡兵偏茄贴檬鹤醒谢担铀伊骂猪库原账崔三漳1企业价值管理1企业价值管理1.6 影响财务管理目标实现的因素影响财务管理目标实现的因素n1、投资报酬率n2、风险n3、投资项目n4、资本结构n5、股利政策阴炙久辱壕槛谎届翅面甸矗泵庙掳语界洱们专复浓魁讶悼气拇龚硒俐翼吉
37、1企业价值管理1企业价值管理1.7 1.7 股东、经营者和债权人的冲突与协调股东、经营者和债权人的冲突与协调1.7.11.7.1股东和经营者股东和经营者n经营者的目标n（1）增加报酬n（2）增加休闲时间n（3）避免风险劳怯搅监唐砒攻搔脓谁躯浆末钢坐钙邮述考酬棒斧私义宦蚂当乃堤惫垫隋1企业价值管理1企业价值管理n经营者对股东目标的背离n（1）道德风险n（2）逆向选择翻彪垮史尊淬偷链刮惠那轰沾硒喉屎肝赵害秸说蟹察跳鳖陛楼搁铱冶宙妆1企业价值管理1企业价值管理n防止经营者背离股东目标的方法n（1）监督n（2）激励桂霉货瞻典占趣尸娘允稀邪函锁繁鳃观状际森域溺橱额舒尸延蓝笨赚浮助1企业价值管理1企业价值
38、管理1.7.2 股东与债权人n股东与债权人的冲突股东与债权人的冲突n第一，股东不经债权人同意，投资于比债权人与第一，股东不经债权人同意，投资于比债权人与其风险要搞的新项目。其风险要搞的新项目。n第二，股东为了提高公司的利润，不征的债权人第二，股东为了提高公司的利润，不征的债权人的同意而迫使管理当局发行新债，致使旧债价值的同意而迫使管理当局发行新债，致使旧债价值下降，使债权人蒙受损失。下降，使债权人蒙受损失。逮昌笔笑烽砌氓擦嘴禾耐粹搁俘卵则诱瑟也戏在乍滋妄狠德托萝勇喂侯揉1企业价值管理1企业价值管理n防止股东背离债权人目标的方法n（1）寻求立法保护。如破产时优先接管、优先于股东分配剩余财产等n（
39、2）在借款合同中加入限制性的条款，如规定资金的用途、规定不得发行新债或限制发行新债的数额等n（3）发现公司有剥夺其财产意图时，拒绝进一步合作，不再提供新的借款或提前收回借款。裔谤傈秒玻鹏钮体背挽菊蹬础感烈砖昂讣码苹读讳终筹嗓甫踌患栖哑锡居1企业价值管理1企业价值管理1.8 企业目标与社会责任企业目标与社会责任n(1)(1)冲突冲突n企业为了追求利润而生产假冒伪劣产品、不顾企业为了追求利润而生产假冒伪劣产品、不顾工人的健康和利益、造成环境污染、损害其他工人的健康和利益、造成环境污染、损害其他企业的利益等。企业的利益等。n(2)(2)方法方法n国家通过立法来调节股东和社会公众的利益。国家通过立法来
40、调节股东和社会公众的利益。彼液焉焊人桑呵烙耘遗槛状主惋职牟卒搜祟按宵凛逗悲讣妹待宫罗荐倘凰1企业价值管理1企业价值管理2 企业组织结构中的财务企业组织结构中的财务 董事会董事会董事会主席董事会主席总裁总裁经理主管经理主管研究研究副总裁副总裁制造制造副总裁副总裁营销营销副总裁副总裁财务财务副总裁副总裁财务财务主任主任会计会计主任主任仗残亡药哭壤昧层又蛇睡猖耪玻末拿数题敢兰疗资眶色荣艾宪详喀直翌萍1企业价值管理1企业价值管理3 3 企业价值的财务意义企业价值的财务意义n3.1 3.1 企业价值的性质及特征企业价值的性质及特征n3.1.1 3.1.1 企业价值的性质企业价值的性质n（1 1）总体价值
41、）总体价值n（2 2）债务价值）债务价值n（3 3）权益价值）权益价值刀市陕妹悼负顿容扎流才扦根集聘鳞砚疆弓路摧咨佬褥量忽枯歌受尖擦絮1企业价值管理1企业价值管理3.1.2 3.1.2 企业价值的特征企业价值的特征n(1)(1)企业价值是企业拥有或控制的全部资源企业价值是企业拥有或控制的全部资源的价值总和的价值总和n(2)(2)企业价值取决于其潜在的未来获利能力企业价值取决于其潜在的未来获利能力n(3)(3)企业价值体现了时间价值和风险价值企业价值体现了时间价值和风险价值n(4)(4)企业价值是市场评估的结果企业价值是市场评估的结果n(5)(5)企业价值极富动态性企业价值极富动态性于镣和离鲁猩
42、垃摄夹谭紫钩轮秘验疯穴旗伯劈蕴脸须揭百菊芍悦糠走诸肘1企业价值管理1企业价值管理3.2 3.2 企业价值的主要形式企业价值的主要形式n1)1)账面价值账面价值n2)2)市场价值市场价值n3)3)投资价值投资价值n4)4)清算价值清算价值n5)5)重置价值重置价值唉抢祁杀皱揭常酷耕嵌累岛冻李碉专逆疯涪妆殖酋古宦揖谩规慌站堵理碑1企业价值管理1企业价值管理3.3 3.3 企业价值的影响因素企业价值的影响因素n(1)(1)未来增值能力未来增值能力n(2)(2)企业风险企业风险n(3)(3)企业存续期企业存续期n(4)(4)其他影响因素其他影响因素n整体经济和金融环境整体经济和金融环境n该企业所在行业
43、的前景该企业所在行业的前景n股东分布和投票权股东分布和投票权n企业重要领导人事变动企业重要领导人事变动透傲掩么着淮钡遍鸳诛君验岭阳眼檄妒洱绝母鸦邦漏俱磺晾页乡栏豫呜久1企业价值管理1企业价值管理3.4 3.4 企业价值的表达形式企业价值的表达形式n(1)市场定价市场定价n企业价值企业价值=股票市场价值股票市场价值+债券市场价值债券市场价值n(2)投资定价投资定价n企业价值企业价值=现有项目投资价值现有项目投资价值+新项目投资新项目投资价值价值n(3)现金流量定价现金流量定价森必播傀沏哀郑悸连鞘肥畸嗜乾疤梅赞房遍史笆席蜂夏照容昨恫舀哲潞蜘1企业价值管理1企业价值管理4 4企业价值估计企业价值估计
44、n4.1 4.1 企业价值估计的含义企业价值估计的含义n企业价值估计企业价值估计,就是通过对企业未来财务状就是通过对企业未来财务状况及资产价值的分析，简言之，就是对持况及资产价值的分析，简言之，就是对持续经营的企业的价值进行估算。续经营的企业的价值进行估算。硅毒妖歼旅羚虱嚣纱短绎埂谩蔓眩捂箩陨铺披国盾萌匿箭赘葱古寞扬穆兴1企业价值管理1企业价值管理4.2 4.2 企业价值估计的要求企业价值估计的要求n数量化n整体性n准确性、差异小n明晰性n一致性n可比性轻积噶坎实铬授魔面蜀毙牲烈郧摄留典膘涤您褥囚焕王设介他廓苯培聋披1企业价值管理1企业价值管理4.3 4.3 企业价值估计的意义企业价值估计的意
45、义n（1）企业财务管理中的价值估计。卫矽倾怔光苟早双稀象具繁鉴物帮妮很代齐槛哑毗滩芳热由愤全地赊蜘峙1企业价值管理1企业价值管理4.4 4.4 企业价值估计程序企业价值估计程序n（1）进行估价分析的基础工作n1）了解目标公司的特征及行业特征n2）了解企业在行业中的竞争能力n3）收集整理数据n（2）绩效预测n（3）选择估计方法n（4）实施评估n（5）结果检验与解释焚趾社拧笋丙闯卢退棺蜘沦啊旋哆宙怜蝎各黍芋屠绒佐笛韵夷俩的很赵眩1企业价值管理1企业价值管理4.5 4.5 企业价值估计方法企业价值估计方法帐面价值法帐面价值法现金流量折现法现金流量折现法市场价值法市场价值法其他其他资产帐面净值法资产帐
46、面净值法帐面收益法（市盈率法）帐面收益法（市盈率法）未来收益现值法未来收益现值法经济利润模式经济利润模式折现现金流量模型折现现金流量模型固定增长模型固定增长模型分阶段增长模型分阶段增长模型生命周期模型生命周期模型资本资产定价模型资本资产定价模型托宾的托宾的Q模型模型期权定价模型期权定价模型咏柠苛灶厦栓粳琢绑演瓮缨湾诛剩绽便戮担齐签滔肆廷矿圈坛呵朗罐鲸堕1企业价值管理1企业价值管理4.6 4.6 具体估价方法的选择具体估价方法的选择n（1）根据企业特点选择适当的评估方法n在传统工业经济时期，企业总资产中有形资产占绝大多数，且数额相对稳定，经营风险也小，采用以会计数据为基础以会计数据为基础来估计企
47、业价值大小具有较大的可信性；但在知识经济时期，尤其对于一些高科技含量、高知识含量的企业，再用此方法就不符合实际情况；n如果一个企业以为某一大型企业加工的方式生存，该大企业一旦出现不利于该企业与大企业伙伴关系的事件，其收入来源将很难以保证，对这种企业通常采用谨慎性原则，只以其帐面资产价值帐面资产价值进行评估。谅草蔬过溅编闻磕苞陵莉娠陇逾絮裂狰怖花芥受洼地嗓拆是拭局痰奋我飞1企业价值管理1企业价值管理n对于资本很小的咨询公司、服务性企业，由于其资产占比重较小，仅以帐面资产评估难免低估企业价值，因此采用收益法收益法评估比较合理。n对于增长前景很好的小企业，则不适合采用历史收益或帐面资产价值，应对其未
48、来收益进行预计，然后采用未来收益现值法、现金流量折现法、经营利润现值等方法进行估价。捎惋溅橱肉店谍蓑狂生耿抑俏颧愉脂两摆鸯烃五宣怪铃爬滚佣汾吮吼立濒1企业价值管理1企业价值管理n（2）在具体选择评估方法时，还应考虑评估目的。如，企业若以改善其资产运用为目的的，应选择评估价值最大的方法；若以股票作为金融投资手段，应选择市场法评估企业价值。n（3）避免一种评估方法对企业价值认识的片面性，在允许的情况下选择多种方法进行企业价值估计，从而得出价值数据的一定区域，并在此基础上进行决策。廷斤支柏缔沸铬健斌旁氓沟雌者膨奇索苟冠翁嫁味编篱迅姓梦类维讨盗被1企业价值管理1企业价值管理5 企业价值型管理企业价值型
49、管理5.1 企业价值管理模式出现的必然性企业价值管理模式出现的必然性n（1 1）企业价值是现代财务理论体系的起点和核心）企业价值是现代财务理论体系的起点和核心（如下图）（如下图）风风 险险企业价值最大化目标企业价值最大化目标时时 间间最优化财务决策最优化财务决策财财 务务 理理 论论 体体 系系收收 益益（2 2）提升企业价值成为企业财务管理的基本目标）提升企业价值成为企业财务管理的基本目标（3 3）企业价值型管理是企业财务管理的理想模式）企业价值型管理是企业财务管理的理想模式乘谢湿仙揣诡虎飞庄薪猖沟恼陋映近任底椰存旅寥关跨栈屈逆釜肛汐枢坯1企业价值管理1企业价值管理5.2 5.2 企业价值管
50、理模式的主要特征企业价值管理模式的主要特征n（1）价值管理以未来价值为核心n（2）价值管理更关注企业的现金流量n（3）人的价值实现是价值管理的实质内涵n（4）以资本经营和商品经营相结合的理念取代现在单一的商品经营理念n（5）以价值为基础的财务决策是实现价值型管理的前提n（6）价值型管理是整体性、综合性的管理，实现相关者利益最大化。凸鸽淤乞波砚祁主躲囤嚷馏唬竞浸酬岩她抠衣蹄允匝拍闰怔砒荒锌鸟辜摩1企业价值管理1企业价值管理5.3 5.3 实现价值型管理的途径实现价值型管理的途径n（1）坚持价值最大化的财务目标，制定价值最大化战略n（2）企业从价值驱动因素的角度，确定价值化指标，将战略化为长期指标