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1、2022/12/27第第2章：财务管理的价值观念章：财务管理的价值观念财务管理的价值观念财务管理的价值观念学习目标学习目标l掌握货币时间价值的概念和相关计算方法。l掌握风险收益的概念、计算及资本资产定价模型。l理解证券投资的种类、特点，掌握不同证券的价值评估方法。2022/12/27财务管理的价值观念财务管理的价值观念l2.1 货币时间价值货币时间价值l2.2 风险与收益风险与收益l2.3 证券估价证券估价2022/12/272.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2
2、.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2022/12/272.1.1 时间价值的概念时间价值的概念 时间价值的作用时间价值的作用：自2008年12月23日起，五年期以上商业贷款利率从原来的6.12%降为5.94%，以个人住房商业贷款50万元（20年）计算，降息后每月还款额将减少52元。但即便如此，在12月23日以后贷款50万元（20年）的购房者，在20年中，累计需要还款85万5千多元，需要多还银行35万元余元，这就是资金的时间价值在其中起作用。2022/12/272.1.1 时间价值的概念时间价值的概念2022/12/27
3、货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。算关系，是财务决策的基本依据。即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天1元钱的价值亦元钱的价值亦大于大于1年以后年以后1元钱的价值。股东投资元钱的价值。股东投资1元钱，就失去了当时使用元钱，就失去了当时使用或消费这或消费这1元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或投资收益，就叫做时间价值。投资收益，就叫做时间价值。如果资金所有者把钱埋入地下保存是否能得到收益呢？2.1
4、.1 时间价值的概念时间价值的概念2022/12/27时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率时间价值的真正来源：投资后的增值额时间价值的真正来源：投资后的增值额时间价值的两种表现形式：时间价值的两种表现形式：相对数形式相对数形式时间价值率时间价值率 绝对数形式绝对数形式时间价值额时间价值额一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l需要注意的问题：时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值时间价值产生于资金运动之中时间价值的大小取决
5、于资金周转速度的快慢 思考：1、将钱放在口袋里会产生时间价值吗？2、停顿中的资金会产生时间价值吗？3、企业加速资金的周转会增值时间价值吗？2022/12/272.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2022/12/27范例范例：2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线 现金流量时间线现金流量时间线重要的计算货币资金时间价值重要的计算货币资金时间价值的工具，可以
6、直观、便捷地反映资金运动发生的时的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。间和方向。2022/12/271000600600t=0t=1t=22.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2022/12/272.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l利息的计算 单利指一定期间内只根据本金计算利息，当期产生的利息在下一期不作为本金，不重复计算利息。
7、复利不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的“利滚利”。复利的概念充分体现了资金时间价值的含义复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算。在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算。2022/12/272.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l复利终值 终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。2022/12/272.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值2022/12/27复利终值的计算公式复利终值的计算公式：上述公式中的称为复利上述公式中的称为复利终值系数，可以写成终值系数，可以写
8、成（Future Value Interest Factor)Future Value Interest Factor)，复利终值的计算公式可写成：复利终值的计算公式可写成：例2-12.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l复利现值 复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。2022/12/272.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值 由终值求现值，称为贴现，贴现时使用的利息率称为贴现率。2022/12/27 上式中的上式中的 叫复利现值系数叫复利现值系数或贴现系数，可以写为或贴现系数，可以写为 ，则，则复利现值的计算公
9、式可写为：复利现值的计算公式可写为：例2-22.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2022/12/272.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的终值和现值l先付年金的终值和现值l延期年金现值的计算l永续年金现值的计算2022/12/27年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的终值后付年金的终值2
10、022/12/27后付年金后付年金每期期末有等额收付款项的年金。每期期末有等额收付款项的年金。后付年金终值的计算公式：后付年金终值的计算公式：2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值2022/12/27l后付年金的终值后付年金的终值A 代表年金数额；i代表利息率；n代表计息期数；2022/12/27某人在某人在5 5年中每年年底存入银行年中每年年底存入银行10001000元，年元，年存款利率为存款利率为8%8%，复利计息，则第，复利计息，则第5 5年年末年金年年末年金终值为：终值为：例题例题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的终值后付年金的终值例2-32.1.4 年金终值和现值
11、年金终值和现值l后付年金的现值后付年金的现值2022/12/27后付年金现值的计算公式：后付年金现值的计算公式：2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值2022/12/27l后付年金的现值后付年金的现值2022/12/272.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的现值后付年金的现值2022/12/27某某人人准准备备在在今今后后5 5年年中中每每年年年年末末从从银银行行取取10001000元元，如如果果年年利利息息率率为为10%10%，则则现现在在应应存入多少元？存入多少元？例题例题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的现值后付年金的现值例2-42022/12/27先付
12、年金先付年金每期期初有等额收付款项的年金。每期期初有等额收付款项的年金。2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的终值先付年金的终值先付年金终值的计算公式：先付年金终值的计算公式：2022/12/27另一种算法：另一种算法：2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值2022/12/27 某人每年年初存入银行某人每年年初存入银行10001000元，银行年元，银行年存款利率为存款利率为8%8%，则第十年末的本利和应为，则第十年末的本利和应为多少？多少？例例 题题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的终值先付年金的终值例2-52.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的
13、现值先付年金的现值2022/12/27先付年金现值的计算公式：先付年金现值的计算公式：2022/12/27另一种算法另一种算法2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值2022/12/27 某企业租用一台设备，在某企业租用一台设备，在1010年中每年年年中每年年初要支付租金初要支付租金50005000元，年利息率为元，年利息率为8%8%，则，则这些租金的现值为：这些租金的现值为：例例 题题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的现值先付年金的现值例2-62022/12/27延期年金延期年金最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列收付款项的年金。最初若干期没有收付款项的情况
14、下，后面若干期等额的系列收付款项的年金。2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l延期年金的现值延期年金的现值延期年金现值的计算公式：延期年金现值的计算公式：2022/12/27 某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为息率为8%，银行规定前，银行规定前10年不需还本付息，但年不需还本付息，但从第从第11年至第年至第20年每年年末偿还本息年每年年末偿还本息1000元，元，则这笔款项的现值应是：则这笔款项的现值应是：例例 题题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l延期年金的现值延期年金的现值例2-72022/12/27永续年金永续年金期限为无穷的
15、年金期限为无穷的年金2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l永续年金的现值永续年金的现值永续年金现值的计算公式：永续年金现值的计算公式：2022/12/27 一项每年年底的收入为一项每年年底的收入为800元的永续年金投资，元的永续年金投资，利息率为利息率为8%，其现值为：，其现值为：例例 题题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l永续年金的现值永续年金的现值例2-82.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间
16、价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2022/12/272022/12/27l不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l年金和不等额现金流量混合情况下年金和不等额现金流量混合情况下的现值的现值 l贴现率的计算贴现率的计算 l计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2022/12/27不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算若干个复利现值之和若干个复利现值之和2022/12/27
17、不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算 某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如下表所示，贴现率为下表所示，贴现率为5%5%，求这笔不等额存款的现值。，求这笔不等额存款的现值。例例 题题例2-92022/12/27l不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l年金和不等额现金流量混合情况下的年金和不等额现金流量混合情况下的现值现值 l贴现率的计算贴现率的计算l计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情2
18、.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2022/12/27能用年金用年金，不能用年金用复利能用年金用年金，不能用年金用复利，然后加总若干个然后加总若干个年金现值和复利现值。年金现值和复利现值。年金和不等额现金流量混合情况下的现值年金和不等额现金流量混合情况下的现值 某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年获某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年获得的现金流入量如下表所示，贴现率为得的现金流入量如下表所示，贴现率为9%9%，求这一系，求这一系列现金流入量的现值。列现金流入量的现值。例例 题题（答案（答案1001610016元）元）例2-102022/12/27l不等
19、额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l年金和不等额现金流量混合情况下年金和不等额现金流量混合情况下的现值的现值 l贴现率的计算贴现率的计算l计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2022/12/27贴现率的计算贴现率的计算l第一步求出相关换算系数第一步求出相关换算系数l第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率（插值法）第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率（插值法）2022/12/27贴现
20、率的计算贴现率的计算 把把100100元存入银行，元存入银行，1010年后可获本利和年后可获本利和259.4259.4元，元，问银行存款的利率为多少？问银行存款的利率为多少？例例 题题查复利现值系数表，与10年相对应的贴现率中，10%的系数为0.386，因此，利息率应为10%。How?How?当计算出的现值系数不能正好等于系数表当计算出的现值系数不能正好等于系数表中的某个数值，怎么办？中的某个数值，怎么办？例2-112022/12/27贴现率的计算贴现率的计算现在向银行存入现在向银行存入50005000元，在利率为多少时，元，在利率为多少时，才能保证在今后才能保证在今后1010年中每年得到年中
21、每年得到750750元。元。查年金现值系数表，当利率为查年金现值系数表，当利率为8%8%时，系数为时，系数为6.7106.710；当利率为；当利率为9%9%时，系数为时，系数为6.4186.418。所以利率应在。所以利率应在8%8%9%9%之间，假设所求利率超过之间，假设所求利率超过8%8%，则可用插值法计算，则可用插值法计算插值法插值法例2-122022/12/27l不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l年金和不等额现金流量混合情况下年金和不等额现金流量混合情况下的现值的现值 l贴现率的计算贴现率的计算l计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的
22、几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2022/12/27计息期短于一年的时间价值计息期短于一年的时间价值 当计息期短于当计息期短于1年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计息率应分别进行调整。息率应分别进行调整。2022/12/27计息期短于一年的时间价值计息期短于一年的时间价值 某人准备在第某人准备在第5 5年底获得年底获得10001000元收入，年利息元收入，年利息率为率为10%10%。试计算：（。试计算：（1 1）每年计息一次，问
23、现在应）每年计息一次，问现在应存入多少钱？（存入多少钱？（2 2）每半年计息一次，现在应存入）每半年计息一次，现在应存入多少钱？多少钱？例例 题题例2-131年复利多次的时间价值问题年复利多次的时间价值问题l即计息期短于1年l名义年利率与实际年利率l复利终值的计算l复利现值的计算1年复利多次的时间价值问题年复利多次的时间价值问题p二种思路l改变年利率l现金流量不变，将名义计息期利率(r)换算为实际计息期利率(i)，再按i计算时间价值l改变现金流量l不计算i，将一个名义计息期的CF转化为按实际计息期计算的CF，并调整相关指标，利率为r/m，计息期数为m*n例：例：l张三每年年末向银行存入1000
24、元，设年利率为12%，每季复利计息一次，至第3年年末，可获得的本利和为多少？l析：l方法1：求出i，再求三期复利终值l方法2：先求一年内每季度的CF（年金）lAF（A/F,r/m,n*m）=1000（A/F,3%,4）l F=A（F/A,r/m,n*m）=A（A/F,3%,12）思考思考i与与r的关系表达式的关系表达式作业本作业本l教材67页：练习1、2l分析案例一l在已经普通年金终值（FVA1）和现值（PVA1）的基础上，根据另外三种年金与普通年金的关系，分析另外三种年金的终值与现值的求解思路，从而得出另外三种年金的终值与现值表达式（以PVA1和FVA1为基础）2022/12/27财务管理的
25、价值观念财务管理的价值观念l2.1 货币时间价值货币时间价值l2.2 风险与收益风险与收益l2.3 证券估价证券估价2022/12/272.2 风险与收益风险与收益l2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2022/12/272.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式。收益的大小可以通过收益率来衡务绩效的方式。收益的大小可以通过收益率来衡量
26、。量。l收益确定收益确定购入短期国库券购入短期国库券l收益不确定收益不确定投资刚成立的高科技公司投资刚成立的高科技公司l公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评价公司报酬的高低。价公司报酬的高低。2022/12/27l风险是客观存在的，按风险的程度，可以把公司风险是客观存在的，按风险的程度，可以把公司的财务决策分为三种类型：的财务决策分为三种类型：1.确定性决策确定性决策 2.风险性决策风险性决策 知道可能的结果及相应发生概率 3.不确定性决策不确定性决策 规定主观概
27、率l实务中后二者不做严格区分2022/12/272.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念2.2 风险与收益风险与收益l2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2022/12/272.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联系的，对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联系的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。1.确定概率分
28、布确定概率分布 2.计算预期收益率计算预期收益率 3.计算标准差计算标准差 4.利用历史数据度量风险利用历史数据度量风险 5.计算变异系数计算变异系数 6.风险规避与必要收益风险规避与必要收益2022/12/27l1.确定概率分布确定概率分布l从表中可以看出，市场需求旺盛的概率为从表中可以看出，市场需求旺盛的概率为30%，此时两家公司的股东，此时两家公司的股东都将获得很高的收益率。市场需求正常的概率为都将获得很高的收益率。市场需求正常的概率为40%，此时股票收益，此时股票收益适中。而市场需求低迷的概率为适中。而市场需求低迷的概率为30%，此时两家公司的股东都将获得，此时两家公司的股东都将获得低
29、收益，西京公司的股东甚至会遭受损失。低收益，西京公司的股东甚至会遭受损失。2022/12/272.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益概率分布的二个要求概率分布的二个要求l2.计算预期收益率计算预期收益率2022/12/272.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益两家公司的预期收益两家公司的预期收益率分别为多少？率分别为多少？l3.计算标准差计算标准差 （1）计算预期收益率）计算预期收益率 （3）计算方差）计算方差 （2）计算离差）计算离差 （4）计算标准差计算标准差 2022/12/272.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益两家公司的标准差分别为多少？两
30、家公司的标准差分别为多少？l4.利用历史数据度量风险利用历史数据度量风险 已知过去一段时期内的收益数据，即历史数据，此时收益率的标准差可利用如下公式估算：2022/12/272.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益是指第t期所实现的收益率，是指过去n年内获得的平均年度收益率。例2-14l5.计算变异系数计算变异系数 如果有两项投资：一项预期收益率较高而另一项标准差较低，投资者该如何抉择呢？2022/12/272.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益变异系数度量了单位收益的风险，为项目的选择提供了更有意义的比较基础。西京公司的变异系数为65.84/15=4.39，而东方公
31、司的变异系数则为3.87/15=0.26。可见依此标准，西京公司的风险约是东方公司的17倍。例2-15l6.风险规避与必要收益风险规避与必要收益l假设通过辛勤工作你积攒了10万元，有两个项目可以投资，第一个项目是购买利率为5%的短期国库券，第一年末将能够获得确定的0.5万元收益；第二个项目是购买A公司的股票。如果A公司的研发计划进展顺利，则你投入的10万元将增值到21万，然而，如果其研发失败，股票价值将跌至0，你将血本无归。如果预测A公司研发成功与失败的概率各占50%，则股票投资的预期价值为0.50+0.521=10.5万元。扣除10万元的初始投资成本，预期收益为0.5万元，即预期收益率为5%
32、。l两个项目的预期收益率一样，选择哪一个呢？只要是理性投资者，就会选择第一个项目，表现出风险规避。多数投资者都是风险规避投资者。2022/12/272.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l6.风险规避与必要收益风险规避与必要收益l对于证券价格与收益率，风险规避意味什么呢？对于证券价格与收益率，风险规避意味什么呢？l在其他条件不变时，证券风险越高，其价格越低，从而必要收益率越在其他条件不变时，证券风险越高，其价格越低，从而必要收益率越高高l设前例中东方公司与西京公司，二公司股票售价均为设前例中东方公司与西京公司，二公司股票售价均为30元每股，且预元每股，且预期收益率均为期收益率均为
33、15%。l投资者会偏好哪个公司的股票？投资者会偏好哪个公司的股票？l偏好风险小的，故为东方公司偏好风险小的，故为东方公司l买方压力将抬高东方公司的股票买方压力将抬高东方公司的股票l卖方压力将压低西京公司的股票卖方压力将压低西京公司的股票l上述价格变化将导致二公司预期收益率变动上述价格变化将导致二公司预期收益率变动l判断二公司预期收益率如何变动？判断二公司预期收益率如何变动？2022/12/272.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l6.风险规避与必要收益风险规避与必要收益l东方公司股票的预期收益率将下降，为什么？东方公司股票的预期收益率将下降，为什么？l西京公司股票的预期收益率将
34、上升，为什么？西京公司股票的预期收益率将上升，为什么？l二公司预期收益率的差，即体现为投资者对投资高风险股票所要求的二公司预期收益率的差，即体现为投资者对投资高风险股票所要求的额外补偿，也就是风险溢价额外补偿，也就是风险溢价l图图2-12显示了在显示了在1926年年初投资于美元于不同类型的证券，至年年初投资于美元于不同类型的证券，至2005年所获得的收益。年所获得的收益。2022/12/272.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益2.2 风险与收益风险与收益l2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l2.2.3 证券组合的风
35、险与收益证券组合的风险与收益l2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2022/12/272.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l1.证券组合的收益证券组合的收益l2.证券组合的风险证券组合的风险l3.证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l4.最优投资组合最优投资组合2022/12/27证券的投资组合同时投资于多种证券的方式，会减少风险，收益率高的证券会抵消收益率低的证券带来的负面影响。l1.证券组合的收益证券组合的收益l证券组合的预期收益，是指组合中单项证券预期收益的加权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。2022/12/272.2.3 证券组合
36、的风险与收益证券组合的风险与收益例例2-162-16l2.证券组合的风险证券组合的风险不同于收益，证券组合的风险却不是组合内各单项资产标准差的加权平均。比如，可以利用有风险的单项资产组成一个完全无风险的投资组合2022/12/272.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l2.证券组合的风险证券组合的风险利用有风险的单项资产组成一个完全无风险的投资组合2022/12/272.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益两支股票在单独持有时都具有相当的风险，但当构成投资组合WM时却不再具有风险。相关性相关性相关系数相关系数l完全负相关股票及组合的收益率分布情况完全负相关股票及组合的
37、收益率分布情况2022/12/272.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l完全正相关股票及组合的收益率分布情况完全正相关股票及组合的收益率分布情况2022/12/27 Copyright RUC2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l从以上两张图可以看出，当股票收益完全负相关时，所有风险都能被分散掉；而当股票收益完全正相关时，风险无法分散。l若投资组合包含的股票多于两只，通常情况下，投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而降低。2022/12/272.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l部分相关股票及组合的收益率分布情况部分相关股票及组合的收益率分布
38、情况2022/12/272.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l教材图教材图2-16显示了纽约证券交易所股票不断扩大显示了纽约证券交易所股票不断扩大投资组合的规模而对投资组合风险产生的影响。投资组合的规模而对投资组合风险产生的影响。l该曲线说明，投资组合的风险程度通常会随着投该曲线说明，投资组合的风险程度通常会随着投资组合规模的增加而降低，并逐渐趋于某个临界资组合规模的增加而降低，并逐渐趋于某个临界值。值。l因此，投资组合不可能完全分散那些影响所有股因此，投资组合不可能完全分散那些影响所有股票收益的整个股票市场的波动所带来的风险。票收益的整个股票市场的波动所带来的风险。2022/
39、12/272.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l可分散风险能够通过构建投资组合被消除的风险l市场风险不能够被分散消除的风险l市场风险的程度，通常用系数来衡量。l值度量了股票相对于平均股票的波动程度，平均股票的值为1.0。l股票a的系数的计算2022/12/272.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益单个股票的系数单个股票的系数l贝塔系数（Beta coefficient）是一种评估证券系统性风险的工具，用以度量一种证券或一个投资证券组合相对总体市场的波动性。l贝塔系数是统计学上的概念，是一个在1至-1之间的数值，它所反映的是某一投资对象相对于大盘的表现情况。l其绝对
40、值越大，显示其收益变化幅度相对于大盘的变化幅度越大。l如果是负值，则显示其变化的方向与大盘的变化方向相反2022/12/27值的含义值的含义 =1，表示该单项资产的风险收益率与市场组合平均风险收益率呈同比例变化，其风险情况与市场投资组合的风险情况一致；1，说明该单项资产的风险收益率高于市场组合平均风险收益率，则该单项资产的风险大于整个市场投资组合的风险；1，说明该单项资产的风险收益率小于市场组合平均风险收益率，则该单项资产的风险程度小于整个市场投资组合的风险。2022/12/27系数系数l不需要投资者自己计算l一般由投资服务机构定期计算并公布l表2-16、172022/12/272022/12
41、/272.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益证券组合的证券组合的风险风险图图2-17 股票股票H、A与与L的相对的相对波动性波动性l证券组合的系数是单个证券系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其计算公式是：2022/12/272.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益P50图216投资组合规模 对组合风险的影响l3.证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险，而不要求对可分散风险进行补偿。l证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外收益，该收益可用下列公式计算：2
42、022/12/272.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益2022/12/272.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益例题例题科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的 系数分别是2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%，股票市场的平均收益率为14%，无风险收益率为10%，试确定这种证券组合的风险收益率。例例2-17l从以上计算中可以看出，从以上计算中可以看出，调整各种证券在证券组合中调整各种证券在证券组合中的的比重比重可以改变证券组合的风险、风险收益率和风险可以改变证券组合的风险、风险收益率和风险收益额。收益额。l在其
43、他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合的的系数，系数，系数越大，风险收益就越大；反之亦然。系数越大，风险收益就越大；反之亦然。或者说，或者说，系数反映了股票收益对于系统性风险的反系数反映了股票收益对于系统性风险的反应程度。应程度。2022/12/272.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l4.最优投资组合最优投资组合 （1）有效投资组合的概念）有效投资组合的概念 有效投资组合是指在任何既定的风险程度上，提供的预期收益率最高的投资组合；有效投资组合也可以是在任何既定的预期收益率水平上，带来的风险最低的投资组合。2022/12/272
44、.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益从点E到点F的这一段曲线就称为有效投资曲线图图2-18 风险资产的所有可能风险资产的所有可能组合的预期收益率组合的预期收益率（2）最优投资组合的建立）最优投资组合的建立 要建立最优投资组合，还必须加入一个新的因素无风险资产。2022/12/272.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益当能够以无风险利率借入资金时，可能的投资组合对应点所形成的连线就是资本市场线（Capital Market Line，简称CML），资本市场线可以看作是所有资产，包括风险资产和无风险资产的有效集。资本市场线在A点与有效投资组合曲线相切，A点就是最优投资组
45、合，该切点代表了投资者所能获得的最高满意程度。2.2 风险与收益风险与收益l2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2022/12/272.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型 由风险收益均衡原则中可知，风险越高，必要收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵补特定数量的风险呢？市场又是怎样决定必要收益率的呢？一些基本的资产定价模型将风险与收益率联系在一起，把收益率表示成风险的函数，这些模型包括：1.资本资产定价模型 2.多因素定价模型
46、 3.套利定价模型2022/12/27l1.资本资产定价模型资本资产定价模型l市场的预期收益是无风险资产的收益率加上因市场组合的内在风险所需的补偿，用公式表示为：2022/12/272.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型在构造证券投资组合并计算它们的收益率之后，资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）可以进一步测算投资组合中的每一种证券的收益率。l资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上：（1）所有投资者都关注单一持有期。通过基于每个投资组合的预期收益率和标准差在可选择的投资组合中选择，他们都寻求
47、最终财富效用的最大化。（2）所有投资者都可以以给定的无风险利率无限制的借入或借出资金，卖空任何资产均没有限制。（3）投资者对预期收益率、方差以及任何资产的协方差评价一致，即投资者有相同的期望。（4）所有资产都是无限可分的，并有完美的流动性（即在任何价格均可交易）。2022/12/272.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型（5）没有交易费用。（6）没有税收。（7）所有投资者都是价格接受者（即假设单个投资者的买卖行为不会影响股价）。（8）所有资产的数量都是确定的。资本资产定价模型的一般形式为：资本资产定价模型的一般形式为：2022/12/272.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型l资本
48、资产定价模型可以用证券市场线表示。它说明必要收益率R与不可分散风险系数之间的关系。2022/12/272.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型SML为证券市场线，反映了投资者回避风险的程度直线越陡峭，投资者越回避风险。值越高，要求的风险收益率越高，在无风险收益率不变的情况下，必要收益率也越高。l从投资者的角度来看，无风险收益率是其投资的收益率，但从筹资者的角度来看，则是其支出的无风险成本，或称无风险利息率。l现在市场上的无风险利率由两方面构成：一个是无通货膨胀的收益率，这是真正的时间价值部分；另一个是通货膨胀贴水，它等于预期的通货膨胀率。l无风险收益率 2022/12/272.2.4 主要
49、资产定价模型主要资产定价模型证券市场线的变化证券市场线的变化pCAPM的图形可表示为证券市场线的图形可表示为证券市场线SMLpRF纯利率纯利率K0预期的通胀补偿率预期的通胀补偿率IPl通货膨胀（通货膨胀（SML平移）平移）l风险回避程度（风险回避程度（SML越陡、越厌恶风险）越陡、越厌恶风险）l股票贝他系数的变化（内部资产负债结构、外部股票贝他系数的变化（内部资产负债结构、外部市场环境）市场环境）l通货膨胀对证券收益的影响通货膨胀对证券收益的影响-SML平移平移2022/12/272.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型l风险回避对证券收益的影响风险回避对证券收益的影响-SML越陡、越厌恶
50、风险越陡、越厌恶风险2022/12/272.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型l2.多因素模型多因素模型lCAPM的第一个核心假设条件是均值和标准差包含了资产未来收益率的所有相关信息。但是可能还有更多的因素影响资产的预期收益率。原则上，CAPM认为一种资产的预期收益率决定于单一因素，但是在现实生活中多因素模型可能更加有效。因为，即使无风险收益率是相对稳定的，但受风险影响的那部分风险溢价则可能受多种因素影响。一些因素影响所有企业，另一些因素可能仅影响特定公司。更一般地，假设有 种相互独立因素影响不可分散风险，此时，股票的收益率将会是一个多因素模型，即2022/12/272.2.4 主要资产