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1、第二章第二章 财务管理的价值观念财务管理的价值观念 1、货币时间价值2、风险报酬3、资本资产定价模型1 1、货币时间价值、货币时间价值 商品具有价值，通过转让其使用权和所有权，价值得到实现。隐含一个假设：必须将货币投入生产经营，方可以产生价值，因为获得使用权的一方，由于要支付占用该笔资金的成本，必须将其投入生产经营来偿付这笔成本。货币作为特殊商品，通过转让其使用权，实现货币作为特殊商品，通过转让其使用权，实现其价值，价值大小与货币占用时间长短有关，故其价值，价值大小与货币占用时间长短有关，故称货币时间价值。称货币时间价值。1.1 1.1 概念概念1.2.1 计量形式：（2）以绝对数表示，比如获
2、得100元的利息1.2 1.2 计量计量 1.2.2 可以计量货币时间价值的指标类型（1 1）以相对数表示，比如）以相对数表示，比如1010（1）银行存款利率（2）国债利率（4）所投资行业的社会平均资金利润率或社会平均投资报酬率（3 3）股票的股利率）股票的股利率 提示：以上指标的数值不一定等于时间价值，主要是因为上述指标考虑了风险和通货膨胀，如果没有风险和通货膨胀，时间价值与上述指标相等 1.2.3 计量方法 除非特殊说明，本章假设风险和通货膨胀为零，则以上指标都与货币时间价值相等除非特殊说明，时间价值按复利计算 1.3 1.3 终值和现值的计算终值和现值的计算 1.3.1 1.3.1 现值
3、与终值现值与终值 终值终值:货币在未来特定时点的价值货币在未来特定时点的价值现值现值:货币在目前时点的价值货币在目前时点的价值不仅本金要计算利息，利息也要计不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即利滚利算利息，即利滚利1.3.2 1.3.2 终值计算公式终值计算公式s=p(1+i)n =p(s/p,i,n)举例：某投资者将举例：某投资者将100元存入银行元存入银行,利息率为利息率为10%,则则3年末年末,该投资者有多少金额该投资者有多少金额?S=?012310010%S=P(1+i)3 =P(S/P,10%,3)=133.10.1.3.3 1.3.3 现值计算公式现值计算公式 P=S(1+i)
4、-n =S(p/s,i,n)举例举例:如某投资者计划在如某投资者计划在3 3年末得到年末得到400400元元,利息率为利息率为8%,8%,现在应存多少金额现在应存多少金额?4000123P=?8%由终值求现值由终值求现值,叫做贴现，此时所用利率叫做贴现率叫做贴现，此时所用利率叫做贴现率1.3 1.3 年金年金1.3.1 1.3.1 概念概念一定时期内一定时期内,一系列的等额收付一系列的等额收付,如如:折旧、租金、利息折旧、租金、利息 ()()PV=40011.08=400P/s,=4000.794=317.6i,n 3 后付年金(普通年金）的终值和现值S=A(1+i)n-1/i =A（s/A,
5、i,n)P=A1-(1+i)-n/i =A（P/A,i,n)P=?S=?A012345举例：（1 1）5 5年中每年年底存入银行年中每年年底存入银行100100元，存款利率为元，存款利率为8 8，求第五年末年金终值。求第五年末年金终值。S=A*(S/A,i,n)=100*(S/A,8%,5)=100*5.867=586.7（2）某人年初出国,请你代付三年房租，每年租金100元（年底支付），设银行存款利率10，他应当现在给你银行存多少钱？PA(p/A,i，n）=100*(p/A,10%,3)作业:（1）现在存入一笔钱，准备在以后5年中每年末得到100元，如果利息率为10，现在应存入多少钱？（2）
6、拟在5年后还清10000元债务，从现在起每年末等额存入银行一笔款项，假设银行存款利率10，每年需要存入多少钱？（3）假设现在以10的利率借款20000元，投资于某个寿命为10年的项目，每年至少要回收多少现金才是有利的？s=A(s/A,i,n)（1i）或 s=A（s/A,i，n+1)A5P=?S=?A01234P=?S=?012345 现付年金(预付年金）的终值和现值P=A（P/A,n-1,i)+A或P=A（P/A,n,i)（1i）s=1000（s/A,8，10）（18）100014.4871.0815645例1，某人每年年初存入银行1000元，银行存款利率为8，问第10年末的本利和应为多少？或
7、：s=A（s/A,i，n+1)-A=1000（1)=15645例例2 2，某企业租用一设备，在，某企业租用一设备，在1010年中每年年初支年中每年年初支付租金付租金50005000元，年利息为元，年利息为8 8，问这些租金的现，问这些租金的现值是多少？值是多少？p=5000（p/A,8，9）5000 50006.247500036235或：P=A（P/A,8%,10)（1i）=362351.3.4 延期年金(递延年金）最初几年没有收付款项，后期若干期等额收付款项 P=?A012 mm+1.m+nAP=A(P/A,i,n)（P/S,i,m)P=A（p/A,i,m+n)A（P/A,i,m）例1，某
8、企业向银行借入一笔款项，银行贷款年利息率为8，银行规定，前10年不用还本付息，但从第11年至20年每年末偿还本息1000元，问这笔款项的现值应为多少？P=1000（p/A,8,10)（P/s,8,10）或：P=1000（p/A,8,20)1000（P/A,8,10）1.3.5 永续年金 无限期支付的年金,如无期限债券、优先股P=?A012 mm+1.P=A1-(1+i)-n/i若：n趋向无穷大，则pA/i作业：(1)某企业购买专利技术用于生产，每年给企业带来5000元收益，该专利估计可使用10年，已知年利率8%，计算合理的购买价格。(2)小张准备购买一台电脑，现有两个方案可供选择，分期付款，每
9、年末付5000元，4年付清；或一次购入，需支付17000元，若银行年利率8%，哪个方案更优。(3)租用一台设备，10内每年年初支付租金4000元，假设i=8%，求租金现值。分析：后付年金现值：P=A（P/A,n,i)=500*6.710=33550元比较年金现值与现在支付：P=A（P/A,n,i)=5000*3.312=16560元17000元，先付年金现值：P=A（P/A,n-1,i)+1=4000*（6.247+1）=28988元投资报酬率=货币时间价值+通货膨胀+风险报酬率2.3 单项资产风险报酬率的确定2.3.1 期望值(平均值)相同的各项投资的风险描述RR:因冒险因冒险进行投资而进行
10、投资而获得的超过获得的超过时间价值率时间价值率的那部分额的那部分额外报酬外报酬RF:无风险报酬率无风险报酬率,一般用国债收益一般用国债收益率来描述率来描述 通过标准差(标准离差)这一指标来描述，即收益率偏离平均（期望）收益率的程度 用用K表表示示 2.1 给予风险补偿的决策问题类型2 2、风险报酬、风险报酬(价值价值)2.2 风险报酬概念不确定性决策问题或风险决策问题经济情况经济情况发生概率发生概率A A股票预期报酬率股票预期报酬率B B股票预期报酬率股票预期报酬率繁荣繁荣0 03 390902020正常正常0 04 415151515衰退衰退0 03 360601010合计合计1 10 0A
11、 A股票的期望收益值股票的期望收益值0 0.3 390900 0.4 415150 0.3 3（6060）1515 B B股票的期望收益值股票的期望收益值0 0.3 320200 0.4 415150 0.3 310101515 A A股票的标准差股票的标准差A A（90901515）2 2（15151515）2 2（60601515）2 21/21/25858.0909 B B股票的标准差股票的标准差B B（20201515）2 2（15151515）2 2（10101515）2 21/21/2 由于AB,所以股票A的风险要大于股票B的风险 报酬率概率15A股票B股票一般性:（1 1）期望收
12、益率）期望收益率（2 2）收益的标准差）收益的标准差标准差指每一可能出现的结果与期望值的偏标准差指每一可能出现的结果与期望值的偏差，偏差越大，表明结果与预期的偏离越大，即风差，偏差越大，表明结果与预期的偏离越大，即风险越大。险越大。通过标准离差率来描述通过标准离差率来描述 由于由于VAVB,VAVB,所以所以A A股票风险大股票风险大如如:KA=20%；KB=16%d dA A =58.09%=58.09%d dB B=46%,=46%,谁的风险大呢？谁的风险大呢？2.3.2 期望值和标准差都不相同时各项投资的风险描述期望值和标准差都不相同时各项投资的风险描述287.5%290.120%58.
13、09=KBVKAVdBdBdAdAB BA A 当收益期望值和标准差不相同时，可用标准当收益期望值和标准差不相同时，可用标准离差率来衡量风险的大小离差率来衡量风险的大小一般性：一般性：其中其中b b为风险报酬系数，为风险报酬系数，v v为标准离差率。为标准离差率。2.2.3 风险报酬率的确定vb RR=b的确定的确定:K=RF+RR=RF+bV(1)根据以往同类项目确定根据以往同类项目确定(2)专家确定专家确定(由企业或国家组织由企业或国家组织)风险程度（风险程度（v v）收益率（收益率（k k）风险收益率风险收益率无风险收益率无风险收益率例题例题:某公司债券到期日应归还投资者本息为某公司债券
14、到期日应归还投资者本息为11001100元，元，假设证券评级机构对该公司债券在到期日能否假设证券评级机构对该公司债券在到期日能否归还本息做了如下风险评估：如期偿还本息的归还本息做了如下风险评估：如期偿还本息的概率是概率是50%50%，完全不能偿还本息的概率是，完全不能偿还本息的概率是50%50%。当时金融市场的无风险收益率为当时金融市场的无风险收益率为8%8%，风险报酬，风险报酬系数为，假设债券评级机构风险估计是可靠的，系数为，假设债券评级机构风险估计是可靠的，求该公司债券的投资报酬率。求该公司债券的投资报酬率。3 3、资本资产定价模型、资本资产定价模型(CAPM)(CAPM)(1)(1)基本
15、模型基本模型:Ki=RF+i(Km-RF)其中其中(Km-RF)为为市场风险报酬率市场风险报酬率(2)(2)该模型对该模型对单项资产单项资产或或资产组合资产组合都适用都适用举例举例 某公司的贝他系数为某公司的贝他系数为2 2，无风险收益率为，无风险收益率为6%6%，市场上所有股票的平均报酬率为市场上所有股票的平均报酬率为10%10%，利用资本，利用资本资产定价模型计算该股票的风险报酬率和投资资产定价模型计算该股票的风险报酬率和投资报酬率报酬率课堂作业课堂作业 某公司的贝他系数为某公司的贝他系数为2 2，无风险收益率为，无风险收益率为4%4%，市场组合报酬率为市场组合报酬率为11%11%，利用资本资产定价模型，利用资本资产定价模型计算该股票的投资报酬率计算该股票的投资报酬率