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1、第四章练习题答案1 .解：每年折旧=（140+100） +4=60 （万元）每年营业现金流量=营业收入x （1-税率）-付现成本x （1-税率）+折旧x税率 =220x （1-25%） -HOx （1-25%） +60x25%= 165-82.5+15=97.5 （万元）投资项目的现金流量为：年份0123456初始投资 垫支流动资金 营业现金流量 收回流动资金-140-100-4097.597.597.597.540(1)净现值=4OxPVIFk)%,6+97.5xPVIFAk)%,4xPVIFio%,2-4Ox PVIFio%,2-1OOx PVIF10%,i-140 =40x0.564+9
2、7.5x3.170x0.826-40x0.826-100x0.909-140 =22.56+255.30-33.04-90.9-140=13.92 (万元)(2)获利指数二(22.56+255.30-33.04) / (90.9+140) =1.06(3)贴现率为11%时：净现值=40xPVIFii%,6+97.5xPVIFAu%,4xPVIFii%,2-40x PVIFh%,2-100x PVIFh%,i-140 =21.4+245.59-32.48-90.1 -140=4.41 (万元)贴现率为12%时：净现值=40xPVIFi2%,6+97.5xPVIFAi2%,4xPVIFi2%,24
3、0x PVIFi2%,2-100x PVIFi2%j-140 =20.28+236-31.88-89.3-140= - 4.9 (万元)设内部报酬率为r,则：曰% J%-%4.414.41 + 4.9r= 11.47%综上，由于净现值大于0,获利指数大于1,贴现率大于资金成本10%,故项目可行。2.解：（1）甲方案投资的回收期二初始投资额每年现金流量吟=3（年）甲方案的平均报酬率=33,33%48（2）乙方案的投资回收期计算如下:单位：万元年份年初尚未收回的投资额每年NCF年末尚未收回的投资额14854324310333331518418200567825304050乙方案的投资回收期=3+1
4、8+20=3.9 （年）乙方案的平均报酬率=（5 + l+15 + 20 + 25 + 30 + 40 + 50）/8= 5Q78% 48由于B方案的平均报酬率高于A方案，股选择A方案。综上，按照投资回收期，甲方案更优，但按照平均报酬率，乙方案更优，二者的决策结 果并不一致。投资回收期的优点是：概念易于理解，计算简便；其缺点是：没有考虑资金的时间价值, 而且没有考虑初始投资回收后的现金流量状况。平均报酬率的优点是：概念易于理解，计算简便，考虑了投资项目整个寿命周期内的现 金流量；其缺点是：没有考虑资金的时间价值。3. （1）丙方案的净现值=50xPVIF1o%,6+100xPVIFio%,5+
5、150xPVIFA10o2xPVIF1o%,2+200xPVIFAio%,2-500=50x0.564+100x0.62 l+150xl.736x0.826+200x 1.736-500= 152.59 （万元）贴现率为20%时，净现值=5OxPVIF2o%,6+1OOxPVIF2o%,5+15OxPVIFA2o%,2xPVIF2o%,2+2OOxPVIFA2o%,2-50。=50x0.335+100x0.402+150x1.528x0.694+200x1.528-500=21.61 （万元）贴现率为25%时，净现值=50xPVIF25%,6+100xPVIF25%,5+150xPVIFA25
6、%,2xPVIF25%,2+200xPVIFA25%,2-50。=50x0.262+100x0.320+150xl.440x0.640+200x 1.440-500=-28.66 （万元）设丙方案的内部报酬率为口，则：20% = 25%-20%21.6121.61 + 28.66口=22.15%（2） 丁方案的净现值=25OxPVIF1o%,6+2OOxPVIFA1o%,2xPVIFio%,3+15OxPVIFio%,3+1OOxPVIFAio%,2-5001 +150x0.751 + 100x1.736-500=188 （万元）贴现率为20%时，净现值=25OxPVIF2o%,6+2OOxP
7、VIFA2o%,2xPVIF2o%,3+15OxPVIF2o%,3+1OOxPVIFA2o%,2-500=250x0.335+200x1.528x0.579+150x0.579+100x1.528-500=0.34 （万元）贴现率为25%时，净现值=250xPVIF25%,6+200xPVIFA25%,2xPVIF25%,3+ 1 50xPVIF25%,3+ 100xPVIFA25%,2-500=250x0.262+200x 1.440x0.512+150x0.512+100x 1.440-500=-66.24 （万元）0.340.34 + 66.24设丁方案的内部报酬率为卬 则：- 20%
8、= 25% - 20%2=20.03%综上，根据净现值，应该选择丁方案，但根据内部报酬率，应该选择丙方案。丙、丁两 个方案的初始投资规模相同，净现值和内部报酬率的决策结果不一致是因为两个方案现金流 量发生的时间不一致。由于净现值假设再投资报酬率为资金成本，而内部报酬率假设再投资 报酬率为内部报酬率，因此用内部报酬率做决策会更倾向于早期流入现金较多的项目，比如 本题中的丙方案。如果资金没有限量，C公司应根据净现值选择丁方案。案例题答案大华公司楼房用途评估用于A产品线使用得到的未来30年现金流量如下:项目0第1-14年第15年末第16-30年改造投资成本-360000购入设备投资成本-144000
9、0税前年现金收入10500001050000税前年现金支出-600000-600000折旧600006000060000+(37500/15)二62500重新布置投资成本-37500出租收入120000税前利润1050000-600000-60000=3900001050000-600000-60000=390000120000-62500=57500所得税390000*25%=97500390000*25%=9750057500*25%=14375税后利润390000-97500=292500390000-97500=29250057500-14375=43125净现金流量-360000-1
10、440000=-18000001050000-600000-97500=3525001050000-600000-97500-37500=315000120000-14375二105625以12%为要求回报率，各年净现金流折算，得到净现值计算如下:NPV=-1800000+352500*6.628+315000*0.183+183=-1800000+2336722.5+57645+131652. 4=726019.9用于B产品线使用得到的未来30年现金流量如下:项目0第1-14年第15年末第16-30年改造投资成本-540000购入设备投资成 本-1620000税前年现金收入127500012
11、75000税前年现金支出-750000-750000折旧720007200090750重新布置投资成 本-281250出租收入120000税前利润45300045300029250所得税1132501132507312.5税后利润33975033975021937.5净现金流量-216000041175013050021937.5以12%为要求回报率，各年净现金流折算，得到净现值计算如下：NPV=-2160000+411750*6.628+130500*0.183+21937.5*6.811*0.183=-2160000+2729079+23881.5+27343.185=620303.7由于
12、A项目的净现金流比B项目高10万，因此，选择A项目更为合适。新产品可行性分析1 .新产品115万研发费用和29万元的市场调研费用，由于可以确定为蓝波系列特别设立， 构成原始投资的一部分。公司有进一步产品上线推广计划的情况下，应该列入项目现金 流量。2 .新产品上市引起原有产品现金流量减少，与新产品无关，不应在新产品现金流量中反映。3 .闲置厂房目前的出售价格不应该考虑，属于沉没成本。但是，应该考虑厂房的折旧和残 值等相关成本。4 .新产品追加的流动资金应该作为项目的现金流量。由于这笔流动资金是由于新项目而发 生，当年增加影响当年现金流，应该在当年反映出来。5 .各年营业现金流量计算如下：项目0
13、123456789K) 11 12 13141516 17 18 1920研发支出-115市场调研费29购入设备投-1280资成本设备残值30厂房残值100营运资金-106税前年现金360390470540540540540580580580580580580580580510430300250200收入税前年现金-194-206-238-266-266-266-266-282-282-282-282-282-282-282-282-254-222-170-150-130支出折旧65.565.565.565.565.565.565.565.565.565.565.565.565.565.565
14、.565.565.565.565.565.5税前利润10111916720920920920923323323323323323323323319114364.534.54.5所得税25.129.641.652.152.152.152.158.158.158.158.158.158.158.158.147.635.616.18.631.13税后利润75.4 88.9 125 156 156 156 156 174 174 174 174 174 174 174 174 143 107 48.4 25.93.38净现金流量530 136 142 180 222 222 222 216 240 240 240 240 240 240 240 250 220 192 121 98.9200