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1、2022年禾丰股份开展现状及业务布局分析1.禾丰股份：农牧龙头，立足北方，布局全国，走向世界 1.1横向多元化，纵向一体化立足饲料主业，肉禽与生猪双轮驱动。禾丰股份成立于 1995年，公司以饲料业务起家，在2003年完成股份制改革， 2014年于上交所上市，2018年公司更名为禾丰食品股份有限 公司。经过多年开展，公司现为东北最大的饲料企业集团， 北方最大的农牧企业集团之一，主要业务包括饲料及饲料原料 贸易业务、肉禽业务、生猪业务，同时涉猎动物药品、养殖 设备、宠物医疗等领域。公司拥有200余家下属企业，产品覆 盖32个省市，并在尼泊尔、印尼、菲律宾、俄罗斯等国家设 有工厂。起步阶段(1995
2、-2003年)：1995年至1999年，是公司 开展的起步阶段，公司以预混料起家。2003年公司正式完成 股份制改革。引入外资，全产业链开展(2004-2013年) 2006年公司引入外国股东，与荷兰最大的饲料生产企业之一 德赫斯集团合作，此后德赫斯再次向公司增资，2008年进军 肉禽产业化领域。2013年公司的食品板块正式开始运作，公 司全产业链建设初显成效。的壮大可以进一步控制公司养殖本钱，从产业链层面实现整 体的降本增效。表20：公司生猪出栏结构140 -120 -100 -80 60 -40 20 肥猪（万头） 仔猪（万头）种猪（万头）资料来源:公司公告,中信建投猪产业：稳健经营，持续
3、降本增效打造一体化经营生猪产业链。公司于2016年开始涉足生 猪产业，2018年公司决定将生猪养殖业务作为公司战略业务, 通过自建、合资、租赁等方式在东北三省、河南、河北、安徽 等生猪养殖优势区域进行产业布局。目前，公司生猪业务主 要涵盖种猪养殖与销售、商品仔猪销售、育肥猪自养及放养 （租赁、代建、合作养殖基地等）、生猪屠宰等业务环节， 通过建立全面且严格的生物平安体系、先进的育种体系、科学 的养殖管理体系，致力于打造包含育种、养殖、屠宰及加工 一体化的生猪产业链条。公司生猪出栏快速增长。2019年至2021年公司总计出栏 量从27万头上升至129.3万头，基本保持持续翻倍增长水平。 2021
4、年公司出栏肥猪63.9万头，同比增加195.83%；出栏仔 猪58.8万头（其中外销21.5万头、内销37.3万头），同比增 加59.53%；出栏种猪6.6万头，同比减少31.96%。国内猪价 超预期下跌叠加饲料本钱上涨，公司生猪养殖业务阶段性承压。 2019-2021年公司猪产业营业收入从2.02亿元上升至14.88亿 元。2021年国内猪价超预期下跌，行业转为阶段性深度亏损, 公司猪产业毛利率为-15.99%,同比下降46.79pcts。展望 2022年下半年，前期产能去化致市场生猪供应偏紧，叠加下 半年消费旺季，猪价有望持续上行，公司生猪养殖业务预计 将得到明显改善。优化产能结构，适时补
5、充新产能。2021年6月底公司控 参股企业合计母猪存栏7.9万头，其中三元杂能繁母猪存栏占 比仅为5.5% （行业平均占比45%）。随着行情拐点的到来， 公司第一时间淘汰低效产能，三季度淘汰低产母猪2万头， 四季度淘汰低产母猪0.9万头；至2021年底，公司母猪缩减 至5万头，其中能繁母猪3万头、后备母猪2万头，母猪整 体生产性能进一步增强；截至目前，公司能繁母猪存栏约4.5万头，且均为优质母猪。截至2021年末，公司在建4个生猪 工程，利辛翔丰当年已建成。2022年4月公司发行可转债中 涉及3个生猪募投工程，分别为15万头仔猪工程，1万头原 种猪工程以及年屠宰100万头生猪及12万吨肉制品深
6、加工与 冷链物流工程。表21 ：公司2019-2021年生猪业务营收及增速营业收入（左，亿元）营业本钱（左，亿元） 毛利率（右，%）营业收入（左，亿元）营业本钱（左，亿元） 毛利率（右，%）资料来源:公司公告,中信建投禽产业：白羽肉鸡龙头，屠宰量全行业第一公司肉禽板块布局完善，业务划分为养殖、加工、深加 工三大事业群。截至2021年底，公司在东北三省、河北、河 南、山东等地拥有50余家控股及参股公司，一条龙的产业链 涵盖肉种鸡养殖、孵化、饲料生产、商品代肉鸡养殖、肉鸡 屠宰加工、调理品与熟食深加工等业务环节。公司的主要产品 为肉鸡分割品和毛鸡。此外公司积极拓展海外市场，在具有 较大畜牧业开展潜
7、力的国家如菲律宾、印度尼西亚、尼泊尔等 建有工厂。2022年度公司计划实现控参股企业合计养殖白羽鸡6.9 亿羽，合计屠宰白羽鸡7.3亿羽的经营目标。2019.2021年公 司肉禽板块收入从65.99亿元提升至82.55亿元，年复合增长 率为11.84%。公司商品代肉鸡养殖主要采取“公司+大农场” 的经营模式，对大农场实施“九统一”的标准化管理，100%采 用三层笼养模式。公司商品代肉鸡养殖成绩优秀，毛鸡出栏 均重可达3公斤，平均成活率96%以上，欧洲效益指数超过 390 o公司2021年度白羽肉鸡屠宰量第一。2021年度公司控参 股企业合计屠宰白羽肉鸡6.93亿羽，同比增长8.5%,在所有 白
8、羽鸡企业中屠宰量排名第一，养殖与屠宰产能配比超过 90%,养殖与屠宰协同效应进一步增强。目前公司拥有16家 控股、参股屠宰企业，年屠宰能力到达9亿羽，同比增长 12.5%o表26：表26：公司白羽肉鸡屠宰量及增速876543210 25% 20% 15% 10% 5% 0%201920202021屠宰量（左，亿羽）同比增长（右，%）资料来源:公司公告,中信建投本钱高企叠加消费低迷，2021年行业利润承压，近期毛 鸡价格走强有望带动公司业绩改善。2021年度，生猪产能超 预期恢复，猪肉的超额供给大幅挤压鸡肉需求，与此同时，规 模企业2019-2020年快速扩张后的产能集中释放，从而导致 市场竞争
9、愈发激烈。2019-2021年公司禽类业务毛利率呈下降 趋势，相较于2019年，公司禽业务毛利率下降11.32pcts至 0.63%o 2022年3月以来，毛鸡出栏供给偏紧及较高养殖本钱 导致毛鸡价格持续走高，毛鸡养殖盈利能力改善，行业至暗 时刻已过，公司肉禽业务有望受益。公司充分发挥“产业链一体化的布局优势，积极拓展海 外业务。公司2021年度控参股企业合计产销肉鸡分割品180 万吨，同比增长7.0%；控参股企业合计生产调理品及熟食2.8 万吨，同比增长7.3%,其中熟食出口 3488吨，同比增长 15.9%O公司目前拥有深加工产品百余种。公司熟食及调理品 线下主要销往餐饮连锁中央厨房、企业
10、及学校食堂、商超便 利店等；此外，在消费需求不断升级的宏观形势下，公司积极 拓展熟食出口业务，熟食产品已进入日本、韩国市场，反响 良好。提高熟食和调理品产能，坚持开展终端食品业务。2022 年4月公司公开发行可转债，其中涉及1个3万吨的熟食和 调理品工程，工程总投资额为3亿元，拟使用金额为2.38亿 元。该工程将大幅提升公司在熟食以及调理品业务的产能， 完善公司在肉禽深加工环节的产能布局，推动公司熟食战略进 一步开展。表30：公司熟食出口量及增速4, 0003, 0002, 0001,00004, 0003, 0002, 0001,0000201920202021熟食出口（左，吨）同比增长（右
11、，%） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%资料来源:公司公告,中信建投上市后迈入开展新阶段（2014-2021年底）：公司于 2014年8月于上交所上市，2016年开始涉足生猪产业，2018 年公司提出未来开展战略，将目标定位为“致力于成为世界顶 级农牧食品企业，成为平安、优质肉类食品制造者“，在稳健 开展饲料业务的同时，大力开展肉禽和生猪产业化业务，最终 实现肉禽与生猪产业链双轮驱动的互补型经营模式。2021年 4月，公司正式由“辽宁禾丰牧业股份”更名为“禾丰 食品股份表6：公司2012-2021年营业收入及同比增速资料来源:公司公告,中信建投抓住行业机遇，聚焦饲料业务（2
12、021年底-至今）：公司 结合内外部开展，进行了新一轮的战略修订，将战略重心锁 定为饲料业务。未来三年公司要加大力度，集中资源，做大做 强饲料业务；稳健开展肉禽业务，进一步完善、精深肉禽产 业链条管理；夯实生猪养殖产业基础，着力提升生产管理水平; 完成阶段性食品产业布局，加快食品产业的开展速度。1.2 股权结构稳定，管理团队专业公司股权结构稳定。公司股权结构较为稳定，截至2021 年末，董事长金卫东直接持有公司16.22%的股份，通过常州 禾力创业投资合伙企业间接持有公司5.25%的表决权，并与丁 云峰（持股8.89%）、王凤久（持股5.20%）、邵彩梅（持股 5.40%）、王仲涛（持股5.0
13、6%）签署一致行动协议，共计实 际拥有公司46.01%的表决权。管理团队经验丰富，多为公司 老将。公司管理层绝大多数具有畜牧领域专业背景，不乏在公 司工作20年以上的人员。2021年初，丁云峰卸任，邱嘉辉被 推举任禾丰股份董事、总裁。3年股权激励届满，充分调发动工积极性。公司2018年 授予372名核心骨干人才、关键岗位人才限制性股票，解除 限售考核年度为2019-2021年三个会计年度。2019年和2020 年均实现了业绩指标，成功行权。2021年农牧行业利润整体 承压，行业景气度下行至低谷，公司净利润出现明显下滑，第 三个解除限售期未能完成目标。表7：公司2021年营业收入占比5. 05%
14、2. 29%52. 11%饲料禽产业原料贸易猪产业相关业务资料来源:公司公告,中信建投营收增长迅速，费用管控良好过去10年公司营收增长迅速。2012-2021年，公司营业 收入由81.39亿元增长至294.69亿元，年复合增长率为 15.37%O分年度来看，2016年以来公司营收进入快速增长阶 段，同比增长率均为双位数。分业务板块来看，饲料销售仍 是公司核心业务，2021年营收占比达52.11%,禽产业和生猪 养殖分别占比28.01%和5.05%o生猪、肉禽短期价格波动较大，影响公司整体盈利。 2012-2020年，公司归母净利润从2.38亿元增长至12.35亿元。2021年生猪价格和白羽鸡价
15、格下行，公司生猪板块亏损、禽 产业盈利下滑，实现归母净利润1.19亿元，同比下降90.40%o 分产品毛利率来看，2021年公司饲料业务毛利率为9.42%, 同比下降0.86pcts；禽产业毛利率为0.63%,同比下降 4.48pcts；猪产业毛利率为-15.99%,同比下降46.79pcts。公司注重降本增效，费用管控良好。公司期间费用占营 业收入的比重均低于同行业可比上市公司平均水平。主要原 因如下：（1）公司主要经营区域位于东北地区，所在地人均 工资薪酬水平、土地本钱略低。（2）公司业务结构中禽产业 和原料贸易的销售费用率远低于饲料业务的销售费用率，降低 了整体销售费用率。（3）公司向客
16、户销售的产品主要采用客 户上门提货模式，公司运输费用发生金额相对较低。（4）公 司银行借款规模较低。表10:公司各项期间费用率销售费用/营业总收入(%)I管理费用/营业总收入(%)研发费用/营业总收入(%)财务费用/营业总收入()资料来源:公司公告,中信建投2.禾丰股份饲料、生猪和肉禽业务迎来景气复苏共振期2.1 饲料产业：从“东北饲料企业”逐渐向“全国饲料企业” 进军饲料业务一直为公司的第一主业，销售增长迅速。2019- 2021年公司饲料板块营业收入从77.86亿元上升至153.57亿 元，年复合增长率为40.44%,占总营收比重从43.76%上升至 52.11%。公司继续强化技术、采购、
17、市场三联动，向全国性 饲料企业转型，饲料销量保持良好增长态势，合并范围内饲料销量从2019年的261.76万吨增长至2021年的433.1万吨,年复合增长率为28.63% o公司以猪饲料和禽饲料为主。公司的饲料产品包括猪、 禽、反刍、水产和毛皮动物五大动物饲料。2021年公司销售 猪饲料/禽饲料/反刍料/其他料分别为 197.24/142.83/71.69/21.34 万吨，占比分别为 45.54%/32.98%/16.55%/4.93%,以上各业务销量同比增速分别 为+26.44%/-1.29%/+13.61%/+1.38%。受产能恢复、生猪存栏 量逐步增加、生猪产业向规模化养殖方向开展等因
18、素影响，公 司猪饲料增速远高于其他业务。反刍饲料方面，牛羊等反刍 动物养殖效益良好，农户补栏积极，存栏量逐步增长，饲料需 求量不断提升。产能逐步释放，利用率提升。2018-2020年公司饲料业务 产能从531.6万吨提升至706.4万吨,产能利用率从49.04% 提升至66.03%, 2021Q3末公司产能利用率进一步提升至 71.96%。截至2021年末，公司在建4个饲料工程，其中海南 禾丰和清源禾丰共计60万吨饲料工程正在逐步交付，黑龙江 禾丰-教保料车间和公主岭反刍工程为2021年新增。2022年 4月公司公告的可转债募集说明书中涉及3个饲料募投工程， 预计将增加全价饲料30万吨，猪饲料
19、30万吨，反刍饲料15 万吨，教保饲料10万吨。沈阳和黑龙江的募投工程将进一步巩固公司东北饲料龙头地位，安徽的募投工程将帮助公司进 一步拓展华东市场。表15:公司2018-2021年Q3末饲料产能情况80070060050040030020010002018201920202021年1-9月r 80% 70% 60% 50%40% 30%20% 10% 0%产能（万吨）产能利用率（右，%）资料来源:公司可转债募集说明书,中信建投采购合作、采购追踪和技术研发三方面发力，优化采购 本钱。2020年和2021年公司原材料本钱约占饲料总本钱 96.185%,因此上游原材料提价对饲料总本钱的影响比拟大，
20、 原材料本钱上升导致饲料业务利润下降。当下新冠疫情、中 美关系、俄乌战争、其他国际政治经济环境加剧了原材料本钱 的波动，公司整合渠道和技术优势，优化公司采购本钱。加速饲料产品转型。公司利用研发优势，积极推动饲料 产品的更新迭代，从传统的“浓缩料优势”向“全价料优势逐 步转型，从“美式日粮”向“欧式配方”的转型。全价料主要被规 模化养殖场采用，相较于浓缩料和预混料，全价料中所含的 营养成分能够完全满足畜禽的生长需求，制作加工水平较高, 可直接用饲喂，并有效预防和控制疾病。美式猪料配方以玉 米豆粕为主，欧式猪料配方以大麦、小麦和燕麦为主，该转型 可从技术层面降低玉米豆粕的使用量，优化产品本钱。经销
21、+直销，发力规模养殖场客户。公司在继续保持经销 商渠道优势的同时，努力提升规模养殖场客户占比，实现从 “渠道优势响”渠道与规模场并重”的转型。目前公司销售覆盖 全国29个省级行政区，大局部在东北市场；华北、西北、华 中、华东也是公司未来重要发力的市场。反刍饲料方面，东三 省、西北、西南、中原、山东是公司的重点覆盖区域。公司 将在利级产品不断增强差异化优势，量级产品迅速扩大产销规 模，东北三省稳步提高市占率，深入挖掘潜在空间，东北以 外地区努力开疆拓土。抓住行业机遇，冲击饲料销量三年翻倍。公司抓住饲料 及下游养殖行业的集中度提升趋势，努力冲击销量三年翻倍 的目标。受外部环境影响，公司预计2022年饲料业务销量增 速15%,随着行业景气度回暖和公司内部变革推动，预计 2023年、2024年饲料业务将迎来较高增速。同时，饲料业务