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1、财务成本管理（2019）考试辅导第五章+投资项目资本预算第四节 投资项目折现率的估计一、使用企业当前加权平均资本成本作为投资项目的资本成本应具备两个条件：（一）项目的经营风险与企业当前资产的平均经营风险相同；（等风险假设）（二）公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。（资本结构不变）二、运用可比公司法估计投资项目的资本成本如果新项目的风险与现有资产的平均风险显著不同，就不能使用公司当前的加权平均资本成本，而应当估计项目的系统风险，计算项目的资本成本即投资人对于项目要求的必要报酬率。方法寻找一个经营业务与待评价项目类似的上市公司，以该上市公司的值作为待评价项目的值。步骤（一）卸载可比公司财务杠杆
2、公式是：资产=权益1+（1-税率）（负债/股东权益）资产是假设全部用权益资本融资的值，此时没有财务风险。或者说，此时股东权益的风险与资产的风险相同，股东只承担经营风险即资产的风险。（二）加载目标企业财务杠杆根据目标企业的资本结构调整值，公式是：权益=资产1+（1-税率）（负债/权益）（三）根据得出的目标企业的权益计算股东要求的报酬率股东要求的报酬率=股东权益成本=无风险利率+权益风险溢价如果使用股东现金流量法计算净现值，它就是适宜的折现率。（四）计算目标企业的加权平均成本如果使用实体现金流量法计算净现值，还需要计算加权平均成本：加权平均成本=负债成本（1-税率）负债/资本+股东权益成本股东权益
3、/资本【教材例题】某大型联合企业A公司，拟开始进入飞机制造业。A公司目前的资本结构为负债/股东权益为2/3，进入飞机制造业后仍维持该目标结构。在该目标资本结构下，债务税前成本为6%。飞机制造业的代表企业是B公司，其资本结构为债务/权益为7/10，股东权益的值为1.2。已知无风险报酬率为5%。市场风险溢价为8%，两个公司的所得税税率均为30%。【答案】（1）将B公司的权益转换为无负债的资产。资产=1.21+（1-30%）（7/10）=0.8054（2）将无负债的值转换为A公司含有负债的股东权益值：权益=0.80541+（1-30%）2/3=1.1813（3）根据权益计算A公司的股东权益成本。权益
4、成本=5%+1.18138%=5%+9.4504%=14.45%如果采用股东现金流量计算净现值，14.45%是适合的折现率。（4）计算加权平均资本成本。加权平均资本成本=6%（1-30%）（2/5）+14.45%（3/5）=1.68%+8.67%=10.35%第五节 投资项目的敏感分析敏感分析含义它在确定性分析的基础上，进一步分析不确定性因素对投资项目的最终经济效果指标的影响及影响程度。敏感因素的选择如销售收入、经营成本、生产能力、初始投资、寿命期、建设期等结论若某参数的小幅度变化能导致经济效果指标的较大变化，则称此参数为敏感因素，反之则称其为非敏感因素作用1.确定影响项目经济效益的敏感因素。
5、2.计算主要变量因素的变化引起项目经济效益评价指标变动的范围。3.通过各种方案敏感度大小的对比，区别敏感度大或敏感度小的方案，选择敏感度小的，即风险小的项目作投资方案。4.通过可能出现的最有利与最不利的经济效果变动范围的分析，为决策者预测可能出现的风险程度，为最后确定可行的投资方案提供可靠的决策依据敏感分析方法1.最大最小法最大最小法的主要步骤是：（1）给定计算净现值的每个变量的预期值。（2）根据变量的预期值计算净现值（称为基准净现值）。（3）选择一个变量并假设其他变量不变，令净现值等于零，计算选定变量的临界值。通过上述步骤，可以得出使基准净现值由正值变为负值（或相反）的各变量最大（或最小）值
6、，可以帮助决策者认识项目的特有风险敏感分析方法2.敏感程度法主要步骤：（1）计算项目的基准净现值（方法与最大最小法相同）。（2）选定一个变量，如每年税后营业现金流入，假设其发生一定幅度的变化，而其他因素不变，重新计算净现值。（3）计算选定变量的敏感系数。敏感系数=目标值变动百分比选定变量变动百分比（4）根据上述分析结果，对项目的敏感性作出判断一、最大最小法示例【教材例题】A公司拟投产一个新产品，预期每年增加税后营业现金流入100万元，增加税后营业现金流出69万元；预计需要初始投资90万元，项目寿命为4年；公司的所得税税率20%。有关数据如下表的“预期值”栏所示，根据各项预期值计算的净现值为22
7、.53万元。表 最大最小法敏感分析表 单位：万元项目预期值税后营业流入最小值税后营业流出最大值每年税后营业现金流入10092.89100.00每年税后营业现金流出696976.1l折旧抵税（20%）4.54.54.5每年税后营业现金净流量35.528.3928.39年金现值系数（10%，4年）3.16993.16993.1699每年税后营业现金净流量总现值112.5390.0090.00初始投资90.0090.0090.00净现值22.530.000.00二、敏感程度法示例依照前例数据，先计算税后营业现金流入增减5%和增减l0%（其他因素不变）的净现值，以及税后营业现金流入变动净现值的敏感系数
8、（计算过程如下表所示）。表 敏感程度法：每年税后营业现金流入变化 单位：万元变动百分比-l0%-5%基准情况+5%+10%每年税后营业现金流入9095100105.00110.00每年税后营业现金流出6969696969每年折旧抵税（20%）4.54.54.54.54.5每年税后营业现金净流量25.530.535.540.545.5年金现值系数（10%，4年）3.16993.16993.16993.16993.1699每年税后营业现金净流量总现值80.8396.68112.53128.38144.23初始投资90.0090.0090.0090.0090.00净现值-9.176.6822.5338.3854.23每年税后营业现金流入的敏感系数（54.23-22.53）/22.5310%=140.7%/l0%=14.07上表中反映出：税后营业现金流入降低10%就会使该项目失去价值，若这种可能性较大就应考虑放弃项目，或者重新设计项目加以避免。该变量是引发净现值变化的主要敏感因素，营业收入每减少1%，项目净现值就损失14.07%，或者说营业收入每增加l%，净现值就提高14.07%。本章总结1.投资项目的类型和评价程序2.投资项目的评价方法3.投资项目现金流量的估计4.投资项目折现率的估计5.投资项目的敏感分析原创不易，侵权必究 第3页