新股2022年中期策略报告.docx

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1、1 .近端新股市场情绪回升，二级市场空间受到挤压众所周知，新股首日开板估值取决于两个因素：发行估值和首日张跌幅。在发行估值相对稳定的情况 下，首日涨幅的压缩有利于新股上市后二级市场机会的展开。例如，2022年4月份新股市场经历了较为集 中的破发，首日涨幅大幅压缩，4月中下旬上市的优质新股例如拓荆科技、药康生物、景业智能、纳芯微、 经纬恒润等上市后取得不俗表现。伴随着市场回暖，进入6月份后，以科创板为例，新股上市首日涨幅由 2022年4月的-10.94%回升至2022年6月的73.01%,到达2021年10月份以来的最高值。尽管科创板6月 份首发PE （摊薄）60.64倍较5月份71.7倍有所下

2、降，但仍处于较高位置。合并两者来看，新股首日开板 估值（TTM-PE,月度中位数）自2022年4月份阶段性低点后开始回升，6月份（96.26倍）较5月份（54.6 倍）有较大幅度的提升，首日开板估值抬升会挤压新股上市后的短期二级市场空间。1.1 科创板近端新股周期择时原理我们以科创板新股上市首日涨跌幅月度均值作为近端新股周期的表征指标之一，可以发现近端新股首 日涨幅呈现明显的周期波动；同时，可以看到科创板首批新股总市值变动情况与首日涨幅月度均值变化高 度同步。当然随着时间推移，近端新股的股价表现逐步回归行业和公司的基本面因素主导，与近端新股首 日涨幅相关性减弱。尽管如此，我们可以从科创板新股首

3、日涨幅的波动窥见近端新股周期的位置，在近端 新股周期相对低位也就是首日涨幅大幅压缩的位置寻找上市的优质新股，那么这一批在近端新股周期低位 区上市的优质新股二级市场空间就会得到拓展。图1:科创板首日涨跌幅均值与科创板首批新股总市值相关性比拟科创板首日涨跌幅（月度，均值）科创板首批新股总市值资料来源：wind,山西证券研究所（截至2022/6/30）个月表现最差，整体涨幅均值到达535%,上涨家数较少、上涨均值较低；上市满一年后整体涨幅均值持续 回升，上涨公司的涨幅均值扩大。表4： 上市新股区间涨跌幅情况统计资料来源：wind,山西证券研究所（注：均值及比例计算已剔除上市不满足时长条件的样本，数据

4、截至2022/6/30）统计区间开板日3个月3到6个月3到9个月6到9个月整体涨幅均值663%0.90%-0.76%-0.06%下跌均值-22.89%-15.97%-19.81%-15.22%上涨比例31.23%41.40%38.35%41.00%上涨家数873115710721146上涨均值29.17%24.73%29.87%21.62%统计区间9到12个月12到15个月15到18个月18到24个月整体涨幅均值5.35%0.08%0.34%0.45%下跌均值-16.84%-14.50%-13.41%-17.53%上涨比例33.56%41.86%41.11%38.71%上涨家数93811701

5、1491082上涨均值17.26%20.17%18.56%25.35%新股上市一般在第二年涨幅出现拐点。拉长周期以上市年度划分，新股上市第二年股价涨幅出现拐点， 且逐年转好趋势明显：第一年样本新股整体涨跌幅均值到达-11.25%,第二年开始整体涨跌幅均值逐步回升至 0.80%,第三年涨跌幅大幅上升至17.60%且上涨比例也大幅提升，第四年涨跌幅均值继续扩大，上涨新股家 数超45%,上涨均值到达60.74%。表5： 上市新股年度涨跌幅情况统计资料来源：wind,山西证券研究所（注：均值及比例计算已剔除上市不满足时长条件的样本，数据截至2022/6/30）统计区间上市第1年涨跌幅上市第2年涨跌幅上

6、市第3年涨跌幅上市第4年涨跌幅整体涨幅均值11.25%0.80%17.60%22.26%下跌均值-33.77%-24.19%-21.13%-21.03%上涨比例27.44%38.21%45.55%46.08%上涨家数767106812731288上涨均值48.27%41.18%55.76%60.74%3.2远端新股投资逻辑：基本面变化与估值调整周期新股上市前处于经营上升期，上市后由于流通市值较小且有新股溢价导致估值高企，募投工程建设处 于初期，业绩贡献需要时间；上市第二年、第三年期间，募投工程由建设转为投产，产能逐步释放并增加 固定资产折旧和业务拓展本钱，业绩增速容易出现先抑后扬；伴随着募投产

7、能释放、业绩出现拐点，收入 端或利润端会呈现均值回归式增长，估值方面经过消化也处于相对低位。站在目前时点，我们建议关注2019 年7月-2021年上市的远端优质新股。3.2.1 基本面分析：上市第二年后基本面回归上升通道2019年上市科创板新股：基本面回归上升通道。首先，我们以2019年科创板第一批上市的25家公司 为样本，通过统计其2017年-2021年的经营数据发现，样本公司在收入端呈现快速增长（上市前）到增速 放缓（上市第一年、第二年）、再到收入回归上升通道（上市第三年）的趋势；在此过程中样本公司在研发 投入、折旧摊销本钱上持续增加，说明上市公司生产经营持续扩张，产能亟待释放。截至到20

8、22年6月上 述样本公司上市即将满三年，基本面周期将到达第四年，我们以2022年万得一致预期中值来看，样本公司 在收入端与利润端增速预计将进一步提升。表6： 2019年第一批上市的科创板公司上市前后经营数据上市前两年上市前一年上市第一年上市第二年上市第三年上市第四年(2017)(2018)(2019)(2020)(2021)(2022E)营业收入（亿元）486.44595.88663.69682.55828.061,200.72营收同比增速24.7。22.50%11.38%2.84%21.32%46.45%归母净利润（亿元）54.5671.3583.0394.67106.13151.53归母净

9、利润增速31.46%30.77%16.37%14.03%12.10%43.41%期间三费用（亿元）53.1557.4463.3163.5179.70期间三费用率10.93%9.64%9.54%9.30%9.62%研发费用（亿元）24.6430.9840.5046.9063.16研发费用率5.06%5.20%6.10%6.87%7.63%当期折旧摊销（亿元）8.8910.7713.0816.5522.63折旧摊销/营业收入1.83%1.81%1.97%2.43%2.73%人均创收（万元，均值）124.70135.09135.11125.61139.86人均创利（万元，均值）24.5733.703

10、4.0531.3227.50经营活动现金流净额（亿元）-3.9315.3068.4079.5964.64经营活动现金流净额/营业收入-0.81%2.57%10.31%11.66%7.81%毛利（亿元）146.78177.48200.15208.09252.30毛利率30.17%29.78%30.16%30.49%30.47%期末净资产（亿元）368.85513.64921.85990.341,189.44ROE （摊薄）14.79%13.89%9.01%9.56%8.92%总市值（亿元） 4,426.385,864.496,385.765,144.33数据来源：wind,山西证券研究所（注：总

11、市值采用当年12月31日收盘价，2022年采用2022/6/30收盘价计算;2022年业绩采用万得一致预测中值计算，增速按可比范围口径）其次我们将样本范围扩大至2019年上市的科创板新股，剔除营业收入大于300亿与净利润小于1亿的 公司后共有32家，行业分布于电子（25%）、医药生物（22%）、机械设备（13%）、计算机（9%）、基础化 工（9%）等战略新兴板块。通过统计样本公司2017年-2021年的经营数据发现，在收入端与利润端增速的 变化趋势更加明显：上市前两年经营处于上升通道，上市一年增速明显放缓，从第二年、第三年开始增速逐步恢复并上升；募投工程由建设到投产，研发及折旧摊销本钱明显增加

12、，人均创收、人均创利均值由上 市前大幅增长到上市第一年、第二年增长放缓、减少，推演至上市第三年明显增加。表7： 2019年上市的科创板公司上市前后经营数据数据来源：wind,山西证券研究所（注：样本剔除上市当年营业收入大于300亿、净利润小于1亿元公司；总市 值采用当年12月31日收盘价计算）上市前两年 （2017）上巾前一年 （2018）上市第一年 （2019）上市第二年（2020）上市第二年 （2021）营业收入（亿元）413.48512.30604.89783.811,096.27营收同比增速55.06%23.90%18.07%29.58%39.86%归母净利润（亿元）42.0464.9

13、592.24118.08163.82归母净利润增速81.70%54.51%42.02%28.01%38.73%期间三费用（亿元）69.6879.3696.44124.52149.04期间三费用率16.85%15.49%15.94%15.89%13.60%研发费用（亿元）27.7937.2048.6262.5888.30研发费用率6.72%7.26%8.04%7.98%8.05%当期折旧摊销（亿元）7.9710.4013.2216.5624.33折旧摊销/营业收入1.93%2.03%2.19%2.11%2.22%人均创收（万元，均值）131.28146.07147.05144.42166.06人

14、均创利（万元，均值）25.7235.6838.5036.3236.78经营活动现金流净额（亿元）44.3681.32110.98144.22144.75经营活动现金流净额/营业收入10.73%15.87%18.35%18.40%13.20%毛利（亿元）144.01196.78245.19299.31390.82毛利率34.83%38.41%40.53%38.19%35.65%期末净资产（亿元）252.66363.44869.41970.931,231.24ROE （摊薄）16.64%17.87%10.61%12.16%13.31%总市值（亿元）, 5,931.2010,042.6610,389

15、.522020年上市科创板：维持较高的收入和利润增速。最后我们以2020年上市的科创板新股为样本，其中 剔除营业收入大于200亿与净利润小于1亿元（含亏损）后共有62家公司，行业分布于电子（23%）、医药 生物（19%）、机械设备（11%）、电力设备（11%）、基础化工（10%）、计算机（10%）等。通过统计样本 公司2018年-2021年的经营数据发现，样本公司上市后经营周期缺乏三年，且由于我们在样本中剔除了上 市当年业绩亏损的17家上市公司，其余样本公司中业绩受疫情影响小，在2020-2021年收入和利润都维持 较高的增长水平。表8： 2020年上市的科创板公司上市前后经营数据上市前两年（

16、2018）上巾前一年 （2019）上市第一年 （2020）上市第二年（2021）营业收入（亿元）562.13663.55845.341,169.72营收同比增速25.61%18.04%27.40%38.37%归母净利润（亿元）71.8194.85178.92255.09归母净利润增速46.32%32.08%88.64%42.57%期间三费用（亿元）105.40126.10139.13168.61期间三费用率18.75%19.00%16.46%14.41%研发费用（亿元）35.5744.6056.3587.53研发费用率6.33%6.72%6.67%7.48%当期折旧摊销（亿元）29.0527.

17、2529.5238.72折旧摊销/营业收入5.17%4.11%3.49%3.31%人均创收（万元，均值）127.71134.63149.53166.25人均创利（万元，均值）19.4123.9236.4937.78经营活动现金流净额（亿元）75.0286.62166.98200.92经营活动现金流净额/营业收入13.35%13.05%19.75%17.18%毛利（亿元）224.66276.77392.81528.63毛利率39.96%41.71%46.47%45.19%期末净资产（亿元）406.33535.351,491.361,758.59ROE （摊薄）17.67%17.72%12.00%

18、14.51%总市值（亿元）一一一9,497.5510,717.93上市前两年 （2018）上市前一年 （2019）上市第一年（2020）上市第二年 （2021）数据来源：wind,山西证券研究所（注：样本剔除上市当年营业收入大于200亿、净利润小于1亿元、亏损公司; 总市值采用当年12月31日收盘价计算）因此，我们认为2019.2020年上市科创板新股财务数据可以印证新股上市前后的基本面年度摆动。整体来看，目前2019.2020年上市的科创板公司处于基本面改善的周期。3.2.2 估值分析：远端新股整体估值正处于历史低位区估值方面，我们以科创板公司上市年份区分统计，首先以2019年上市的科创板股

19、票为样本，截至2022 年6月30日，样本股票整体市盈率（TTM,周度）为42倍，处于历史估值（2019年7月以来）7.30%的 分位点；从趋势来看，由于第一批科创板股票上市受到较高的市场关注，2019年7月时整体估值较高，市 场回归理性后估值有所回落；此后随着发行进入常态化，新上市股票增加，样本股票估值持续提高，但进 入到2020年7月后估值逐步走低，尤其在进入2021年全部样本股票上市满一年后，样本股票整体估值下 行的趋势更为明显。如果我们剔除新股上市、样本变动影响，仅看2019年第一批上市的25家科创板股票 的整体市盈率，其变动趋势同2019年上市的科创板股票整体市盈率变动趋势一致。图1

20、4： 2019年上市科创板及第一批上市科创板股票市盈率变化2019年上市科创板股票PE-TTM （整体法，周度）10090807060504030906 InoNZ 寸OR 月ZZ 3、zz Z-/R 二、R 60N 80z mA 9。二7 9。、LN 3z 二、ON 0-、0N 60、0z 80、0z zooz 90、0N ln0/0N booz moON ZOOCN 8、oz Z6L 二、6L 0L、6L 60、6L 80、6L ZO、6L202019年上市科创板 第一批科创板资料来源：wind,山西证券研究所（注：2019年上市科创板样本中剔除上市当年净利润小于1亿元的公司）其次，我们以

21、2020年1-3月上市的科创板股票为样本，从自2020年4月以来至今样本股票的整体市盈 率（TTM）水平来看，估值消化的趋势更加明显：上述样本的估值高点出现在2020年8月，此后呈现持续 的估值下行态势。截至2022年6月30日，2020年1-3月上市的科创板股票整体市盈率（TTM）为18.78 倍，处于历史估值（2020年4月以来）4.30%分位点。图15： 2019年上市科创板及第一批上市科创板股票市盈率变化2020年1-3月上市科创板PE-TTM （整体法，周度）10090807060) 90R (寸。、ZZ - 80R )( NL/R J 二、R ) OR 、 60/A80/R go/

22、R 寸。、R COOR Zo/R O/R ZLOZ 二、oz OLOZ 6。、。川 80、0z ZO/ON 90、0z goON 寸0、0N o o o 3 2 1) 90R (寸。、ZZ - 80R )( NL/R J 二、R ) OR 、 60/A80/R go/R 寸。、R COOR Zo/R O/R ZLOZ 二、oz OLOZ 6。、。川 80、0z ZO/ON 90、0z goON 寸0、0N o o o 3 2 1资料来源：wind,山西证券研允所因此，我们认为2019-2020年上市科创板新股整体估值水平与估值变化趋势可以印证新股上市后的估值消化逻辑。整体来看，20192020

23、年上市的科创板公司目前估值水平处于历史相对低位区。323首批上市科创板即将迎来三年解禁潮，预计对股价影响偏短期据wind统计数据，2022年科创板首发原始限售股东整体解禁规模为319.72亿股，其中一年“小非”（非 控股股东、实际控制人等其他股东）解禁规模为143.86亿股，主要集中在5月，合计40.99亿股；三年“大 非”（即控股股东、实际控制人自公司股票上市之日起3个完整会计年度内不得减持首发前股份）解禁规模 为132.42亿股，主要集中在7月，合计到达97.29亿股。图16： 2022年科创板“大小非”解禁规模2022 “小非”解禁规模50. 002022 “小非”解禁规模50. 002

24、022 “大非”解禁规模30. 0020. 0010. 00二/ZNOZ OL/ZZON 6R0CSI 8/NZ0Z ZZNON 9/ZZ0Z SR0Z 寸 Roz SZZ0Z ZR0N 二 RON00150. 00100. 0050. 000. 00二 RON解禁数量（亿股）解禁数量资料来源：wind,山西证券研究所（统计已剔除定增及股权激励限售股解禁）自科创板2019年7月开板以来，第一次解禁高峰出现在2020年7月，正是科创板上市公司一年首发 原始限售股东“小非”的集中解禁时点。因此2022年7月起，科创板再次迎来的解禁高峰，主要为第一批 科创板上市公司首发原始限售股东三年“大非”的解禁

25、时点。图17：自科创板开板以来的解禁规模统计1200000100000080000060000040000020000012000001000000800000600000400000200000I ZO/OZ _13旦。/L 90/0NI 寸。/0Z-co。/。、IN。/*O/OZNL/6L 二/6L 0L/6L 60/6L-8。、6-I Z0/6L9。/曷 寸。/ZZ CO0/NZ 6m O/ZZ NSN LSZ OL/R 60/H 80/R ZO/LZ 9。、 90/H 寸。/R go、R Z0/R O/R 二/ON OL/OZ 6。、。川解禁股数合计（万股）二/ZZOL/ZN60R80

26、-打一Z0/CNIZ -资料来源：wind,山西证券研究所（统计已剔除定增及股权激励限售股解禁）对于市场普遍关注的三年“大非”解禁对股价影响的问题，根据我们科创板公司一年“小非”解禁以 及新股整体三年“大非”解禁前后股价的变化进行推演，预计三年“大非”解禁对科创板公司股价的影响 偏短期。首先对于一年“小非”解禁日前后1个月、1-2个月、2-3个月科创板公司股价区间涨跌幅来看， 在解禁日前1个月内股价有明显调整，整体涨跌幅均值为366%,上涨公司数量占比拟低(35.76%),涨幅 均值较小(10.72%)；解禁后1个月内整体涨跌幅均值有所回升，跌幅收窄至-1.46%,上涨公司数量占比上 升(37

27、.70%),涨幅均值回升(15.10%)；此外我们注意到在解禁后1个月内，个股整体涨跌幅均值与中值 的差异最大、且上涨个股均值与下跌个股均值差异同样最大，可见解禁后1个月内个股的表现分化明显。表9：科创板一年“小非”解禁前后股价表现解禁前3个月解禁前2个月解禁前2个月解禁前1个月解禁前1个月解禁日解禁日解禁后1个月解禁后1个月解禁后2个月解禁后2个月解禁后3个月整体平均值0.38%1.62%3.66%146%1.58%026%整体中值-2.77%0.61%-5.36%-4.95%-0.55%-2.76%下跌均值-9.85%-9.98%-11.67%-11.49%-9.90%-9.54%上涨家数

28、151182123115143110上涨比例40.70%50.84%35.76%37.70%49.14%40.29%上涨均值15.28%12.78%10.72%15.10%13.47%13.49%资料来源：wind,山西证券研究所(注：均值及比例计算已剔除不满足时长条件的样本，剔除定增及股权激励限 售股解禁样本，数据截至2022/6/30)其次对于新股三年“大非”解禁前后的股价变化，我们选取2016/6/20以来上市新股，满足上市3年后 解禁的首发原始限售股东且解禁股份/解禁前总股本5%条件的共计759个统计样本。可以看到“大非”解 禁对个股股价影响偏短期，涨跌幅明显变化主要集中在解禁前后1个

29、月内，表现为：由解禁前3月至解禁日, 个股整体平均涨跌幅逐月递减(1.71%、L60%、0.64%)、下跌均值逐月递减(-7.70%. -8.39%、-8.62%)；解禁 日首月涨幅明显回升(4.25%),且随着时间的增加，涨幅逐渐缩减(2.89%、1.76%)。表10： 2016/6/20以来上市公司三年“大非”解禁前后股价表现解禁前3个月解禁前2个月解禁前2个月解禁前1个月解禁前1个月解禁日解禁日解禁后1个月解禁后1个月解禁后2个月解禁后2个月解禁后3个月整体平均值1.71%1.60%0.64%4.25%2.89%1.79%整体中值0.15%0.00%-0.62%1.76%0.58%0.1

30、9%下跌均值-7.70%-8.39%-8.62%-7.80%-8.47%-8.91%上涨家数381373359438385374上涨比例50.20%49.14%47.30%57.86%51.61%50.82%上涨均值10.97%11.78%10.95%13.00%13.48%12.08%资料来源：wind,山西证券研究所（注：均值及比例计算已剔除不满足时长条件的样本，数据截至2022/6/30）324基于远端新股分析逻辑，重视科创50指数基于以上基本面与估值分析逻辑，我们以优质新股较为集中的科创板作为推荐，同时应当对于最具代 表性的科创50指数给予重视。截至2022年6月30日，科创50指数成

31、分股中分布于2019、2020、2021年 上市的公司占比分别为44%、40%、16%,总市值分布在100亿-500亿区间的公司数量较为集中（占比76%）, 行业主要分布于电子、医药生物、电力设备、计算机等战略新兴板块，对于科创板整体具有较高的代表性。图18：科创50指数成分股上市年份、总市值及行业分布统计科创50公司上市年份分布科创50公司上市年份分布 100亿以下,100亿（含）-300亿 300亿（含）-500亿500亿（含T000亿1000亿（含）以上科创50公司行业分布（申万一级）电子 医药生物 电力设备计算机机械设备国防军工 家用电器基础化工汽车 有色金属美容护理资料来源：wind

32、,山西证券研究所（注：截至2022年6月30日收盘）基本面上，科创50成分股处于不同上市年份的公司收入与利润均保持较高的增速。以2019年上市的公司为例，收入端增速在经历上市第一、第二年平稳增长（21.27%、21.88%）后进入快速增长通道，2021年收入增速达56.03%, 2022年万得一致预期收入（中值）增速将在45%以上；利润端增速趋势上更为明显，2019-2021年归母净利润增速分别为28.53%、36.41%、41.51%, 2022年万得一致预期归母净利润增速也将在 40%以上。图19：科创50指数成分股上市年份、总市值及行业分布统计科创50成分股归母净利润增速科创50成分股归

33、母净利润增速科创50成分股营业收入增速2019年上市2020年上市2021年上市250%2019年上市 2020年上市 2021年上市资料来源：wind,山西证券研究所(业绩增速样本剔除上市当年营业收入大于200亿、净利润小于1亿元、亏 损公司，2022年增速根据万得一致预期计算)估值上，科创50指数处于历史相对低位。根据Wind数据，科创50指数TTM-PE (剔除负值)在2022 年5月初下行至为32倍附近，为科创50指数上市以来的历史最低位。截至2022年6月30日，科创50指 数市盈率小幅回升至39.47倍，历史区间51.00倍(标准差(-1) 81.48倍(标准差(+1),处于历史9

34、.38%的 分位，参考历史估值中位数为7L59倍。图20：科创50指数市盈率(TTM)变化情况201X201X2090NZ0Z bo/ZZON mozzoz ZONZOZ lo-ZZON Mzoz TT/TZON 0T 二 NON 6。二 NON Z.O/TZOZ 9。二 NON SO/TZON 寸。二 NON m。二 NON z。二 NON TORON ZT/OZOZ T170Z0N OT/OZOZ 60/0Z0Z 80/0Z0Z Z.O/OZOZ 9O7OZOZ SCVOZON WVOZON mo/ozoz zo/ozoz TOOZON o市盈率TTM剔除负值标准差(+1)标准差(-1)资

35、料来源：wind,山西证券研究所（数据截至2022/6/30）例如，2020年10月份,科创板到达阶段性情绪低点（首日涨跌幅96%）, 2021年8月份科创板到达阶 段性情绪高点（首日涨跌幅342%）,我们分别选取这两个时间位置上市的新股，来说明我们的近端新股择 时原理。对于2020年10月份上市的新股，可以发现这批新股由于首日涨幅压缩，上市后在短期内总市值 创了新高，享受了估值修复带来的二级市场机会。而2021年8月份上市的新股由于当时正处于市场情绪高 涨时期，首日涨幅月度均值处于高位区，后期总市值不断震荡下行以消化估值，二级市场空间受到压缩。图2：科创板2020年10月上市新股总市值变动图

36、3：科创板2021年8月上市新股总市值变动资料来源：wind,山西证券研究所1,000500资料来源：wind,山西证券研究所1.2近期新股整体活跃度逐步提升，科创板近端优质新股表现突出2022年4月份新股市场经历了较为集中的破发，附近上市的优质新股首日涨幅受到大幅压缩，伴随着 市场回暖，二级市场机会逐步增多。进入6月份后，新股发行数量继续回升，与此同时可以观察到每周内 已开板新股涨幅为正的股票的数量也在持续回升，新股市场目前仍处于比拟活跃的状态。图5：周涨幅为正股票数量及其占比（个，%）图4：新股发行数量统计（个）60hilillllliilhii.ibAZOZ ZI 二 ZOZ IIIZO

37、Z 。二 NON TIZOZ ?lzoz ENON Ezoz ?woz Ezoz ENON 二 ZOZ科创板创业板主板资料来源：wind,山西证券研允所 资料来源：wind,山西证券研允所2022年1月后上市且开板新股至今（2022/6/30）涨幅为正的股票共有44只，其中科创板股票为32只， 占比72.7%。统计每周涨幅为正的股票，2022/6/27-2022/6/30周内62只股票周内录得正涨幅，其中科创板3.3远端新股关注标的我们筛选出2019年-2021年上市的优质新股标的共计93只，标的行业集中于电子（24只）、新能源（20 只）、医药生物（19只）、航天军工/高端制造（12只）、化

38、工新材料（7只）等高景气赛道。1）电子行业电子行业24家优质标的主要分布于半导体、消费电子等细分行业。整体来看，电子行业优质标的业绩增 长较快，2021年合计实现营业收入1432.75亿元，近三年（2018-2021,下同）复合增长21.29%；实现归母净 利润257.30亿元，近三年复合增长58.94%；其中14家公司近三年营业收入复合增速高于30%、13家公司归 母净利润复合增速高于50%。盈利指标呈现逐年提升态势，毛利率由2018年的29.03%上升至30.12%；净利率 由2018年的7.67%大幅提升至18.31%0费用率指标受收入快速增长有所下降，其中销售+管理+财务费用率由 20

39、18年的10.63%下降至2021年7.81%；研发费用率由2018年的10.96%下降至2021年的8.91%, 但研发支出保持增长，由2018年的88.01亿增长至2021年127.73亿，复合增速13.22%。经营活动现金流 量也有显著提升，经营活动现金流净额/营业收入由2018年的17.07%上升至23.82%O表11：电子行业优质标的整体财务数据情况2019 年2020 年2021 年2022Q1营业收入/亿元862.101111.761432.75368.65同比增速7.37%28.96%28.87%25.86%归母净利润/亿元81.55144.63257.3058.13同比增速2

40、7.26%77.34%77.90%68.40%销售毛利率29.70%29.53%30.12%34.63%销售净利率8.97%12.83%18.31%17.84%期间费用率11.71%9.60%7.81%7.21%研发费用/亿元101.66114.39127.7333.27研发费用率11.79%10.29%8.91%9.02%经营活动现金流净额/亿元176.55241.44341.3397.61经营活动现金流净额/营业收入20.48%21.72%23.82%26.48%数据来源：wind,山西证券研究所2022年一季度，电子板块整体业绩仍保持快速增长，营业收入合计368.65亿元，同比增长25.

41、86%,归母净利润合计58.13亿元，同比增长68.40%,毛利率、净利率分别为34.63%、17.84%,同比上升5.57pct、 6.98pcto根据万得一致预期（均值），2022-2023年电子板块优质新股整体净利润规模到达309.19亿-378.41 亿，预计可比范围口径实现同比20.17%和22.39%的增长。表12：电子行业优质标的梳理证券代码证券简称上市日期所属申万行业 （三级）主营收入占比（2021）总市值 （亿）近三年收入 复合增速近三年利润 复合增速TTM-PE2022 年 Wind 一致预期PE2023 年 Wind 一致预期PE688008.SH澜起科技2019-07-

42、22数字芯片设计内存接口芯片67.01%686.2613.384.0168.5547.7933.77688012.SH中微公司2019-07-22半导体设备销售专用设备80.67%719.4723.77123.2772.6166.3752.36688018.SH乐鑫科技2019-07-22数字芯片设计模组 58.68%;芯片 39.87%90.4342.9228.3347.0331.9623.67688019.SH安集科技2019-07-22电子化学品山化学机械抛光液86.51%158.6440.4540.6497.5573.1151.84688036.SH传音控股2019-09-30品牌消费

43、电子手机93.49%715.3529.7081.1718.3315.0212.22688368.SH晶丰明源2019-10-14模拟芯片设计智能LED照明驱动芯片46.19%100.5644.28102.7116.8527.3618.97688037.SH芯源微2019-12-16半导体设备光刻工序涂胶显影设备61.09%134.0458.0336.40129.8194.0763.08688200.SH华峰测控2020-02-18半导体设备测试系统93.49%219.3258.9669.1141.0635.4925.85688233.SH神工股份2020-02-21半导体材料1516英寸硅产品39.22%89.9218.8127.0339.2831.0823.54688396.SH华润微2020-02-27集成电路制造晶圆制造、封装测试服务等51.9%779.7813.8374.1431