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1、1 .稳增长政策持续发力，引导市场悲观预期修复从历史回溯来看，银行股作为周期股，其趋势性行情更多与经济预期改善相关。以2020年下半年 为例，疫情的影响逐步减弱，各项稳增长政策落地显效，经济展现出良好的复苏势头，市场的信 心逐步修复，期间银行板块累计跑赢沪深300指数18个百分点。展望下半年，随着疫情逐步得到 控制，政策重心逐步从疫情防控回到经济稳增长上，各项扶持政策将持续加码，温和的政策环境 下,市场对于经济的极度悲观预期有望得到改善，银行股的估值修复行情值得期待。1.1 经济与行情回顾：经济动能受损，银行表现低迷疫情和外围因素扰动，经济下行压力抬升。1季度以来，疫情反复、俄乌冲突升级等因素
2、，对经 济的供给、需求和预期都带来较大的负面影响，进一步加重了经济下行的压力。从宏观数据来看, 2022年1季度我国GDP同比增长4.8% ,尚未回到合理增长区间。景气度指标来看，2022年4 月官方制造业PMI录得47.4% ,为2020年3月以来最低值。分企业类型来看，小型企业景气度 持续下行，小型企业PMI指标已经连续12个月位于荣枯线以下，反映经营压力持续加大，大概 率对银行未来的资产质量表现带来负面扰动。图2 : 2022年1季度GDP同比增长4.8% ,图1 : 2022年3月以来PMI指标持续位于荣枯线以下单位()单位()PMIPMI:中型企业PMI:大型企业PMI:小型企业单位
3、()GDP:不变价:累计同比GDP:不变价:第一产业:累计同比GDP:不变价:第二产业:累计同比5520GDP:不变价:第三产业:累计同比0 5 0 55 4 4 3toeoCMI7R0CM寸/RoeLae。、)/ o9308。6SO8。eLsdoeco、65e9、65e6、68eCML/6L。e L/oeoedoeWind ,Wind ,企业、居民有效融资需求明显下降，信贷、社融数据走弱。伴随着经济下行压力的抬升，企业投 融资需求明显减弱，居民消费、购房意愿亦有所下降，导致表内信贷和社融表现低迷。2022年4 月新增人民币贷款6454亿，同比少增8231亿，其中居民贷款减少2170亿，同比少
4、增7453亿， 企业贷款新增5784亿，同比少增1768亿。社融方面，4月新增社融9102亿，同比少增9468亿， 社融存量增速环比3季度末下降0.4个百分点至10.2%o江苏银行1.08%1.03%-0.05%308%330%22.35%3.33%3.39%0.06%贵阳银行1.45%1.61%0.16%271%260%-10.78%3.94%4.18%0.24%杭州银行0.86%0.82%-0.04%568%580%12.38%4.86%4.77%-0.09%成都银行0.98%0.91%-0.07%403%436%32.81%3.95%3.95%0.00%郑州银行1.85%1.80%-0.
5、05%157%172%15.04%2.90%3.10%0.20%青岛银行1.34%1.33%-0.01%197%198%0.96%2.64%2.64%0.00%西安银行1.32%1.25%-0.07%224%220%-3.90%2.95%2.76%-0.19%长沙银行1.20%1.19%-0.01%298%301%3.16%3.56%3.57%0.01%厦门银行0.91%0.90%-0.01%371%372%0.99%3.38%3.35%-0.03%重庆银行1.30%1.30%0.00%274%270%-3.69%3.56%3.51%-0.05%苏州银行1.11%0.99%-0.12%423%
6、464%40.73%4.70%4.58%-0.12%齐鲁银行1.35%1.33%-0.02%254%259%5.34%3.43%3.44%0.01%沪农商行0.95%0.94%-0.01%442%430%-11.71%0.00%4.07%4.07%江阴银行1.31%0.99%-0.32%331%457%126.22%4.37%4.51%0.14%无锡银行0.93%0.87%-0.06%477%520%42.75%4.46%4.55%0.09%常熟银行0.81%0.81%0.00%532%533%0.91%4.33%4.32%-0.01%苏农银行1.01%1.00%-0.01%412%420%7
7、.87%4.14%4.17%0.03%张家港行0.95%0.94%-0.01%475%482%6.98%4.49%4.53%0.04%紫金银行1.45%1.35%-0.10%232%241%9.31%3.36%3.27%-0.09%青农商行1.74%1.74%0.00%232%223%-8.90%4.02%3.88%-0.14%渝农商行1.25%1.25%0.00%340%346%6.14%4.27%4.33%0.06%瑞丰银行1.25%1.24%-0.01%253%261%7.91%3.17%3.24%0.07%All1.34%1.33%-0.01%238%241%3.46%3.18%3.2
8、0%0.01%六大行1.36%1.35%-0.01%236%241%4.10%3.23%3.25%0.02%股份行1.34%1.32%-0.01%218%218%0.59%2.91%2.88%-0.02%城商行1.17%1.15%-0.02%306%313%7.07%3.57%3.60%0.03%农商行1.16%1.13%-0.03%357%363%6.18%4.15%4.11%-0.03%注：标红说明该指标22Q1表现环比好于21Q4Wind ,图15 ：局部上市银行关注率环比2021年4季度有所上升 2022Q1 12021A 环比变动（右） 静态来看，银行的资产质量仍保持稳健，但考虑到账
9、面不良具有一定的滞后性，疫情对银行资产 质量的负面冲击或者Q2或者下半年逐步显现，因此我们预计银行下半年的不良生成压力环比上 半年可能边际抬升。4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%仁睇型盘IH在由明似0.20%-0.10%- 0.00%1 -0.10%，-0.20%J -0.30%-0.40%-0.50%nV s nV S仁般右振仁聚族提仁厚亳除仁善面仁般由瓶仁厚亳正仁般就赞仁厚亳运仁般W-H仁般琪小仁般帐悔仁里虫片IHSWW*IHSW 架挺仁瞪=1冰Wind ,我们对2020年上半年疫情时上市银行的资产质量表现进行回溯，可以看到疫情确实给
10、银行的资产 质量带来负面扰动。截至20Hl，上市银行整体不良率较19年末提升5BP至1.47%,我们测算上 半年年化不良净生成率为1.11%，较2019年抬升13BP ,资产质量压力明显有所抬升。表3 : 2020H上市银行资产质量相关指标表现注释：标红说明20H该资产质量指标与2019相比有所走弱不良率逾期率不良生成率拨备覆盖率20192020H变动20192020H变动20192020H变动20192020H变动国有大行1.37%1.44%0.07%1.36%1.30%-0.06%0.70%0.92%0.22%213%204%-9%股份行1.60%1.61%0.01%2.07%2.16%0
11、.09%1.73%1.63%-0.10%198%206%8%城商行1.23%1.27%0.04%1.68%1.84%0.16%1.03%0.98%-0.05%269%266%-3%农商行1.34%1.34%0.00%1.58%1.44%-0.14%0.95%1.21%0.26%307%325%18%上市银行1.42%1.47%0.05%1.57%1.56%-0.01%0.98%1.11%0.13%222%222%0%Wind ,零售尤其是信用卡类贷款受疫情影响最为严重，未来需要关注相关资产质量走势。进一步分结构 来看，2020年上半年零售相关贷款的资产质量受到疫情的负面影响更为严重，截至20H
12、1 ,根据 披露相关数据的老16家上市银行整体零售不良率为0.85% ,较2019年末提升7BP ,其中信用卡 不良率较年初提升44BP至2.03%o表4 :老16家上市银行零售贷款2020H中报不良率情况上市银行零售不良率信用卡不良率201820192020H201820192020H601398.SH工商银行0.71%0.61%0.65%-2.21%2.65%601939.SH建设银行0.41%0.41%0.43%0.98%1.03%1.17%601988.SH中国银行0.70%0.63%0.69%2.34%2.22%2.57%601288.SH农业银行0.65%0.59%0.59%1.6
13、6%1.57%1.81%601328.SH交通银行0.94%1.06%1.17%1.52%2.38%2.90%600036.SH0.79%0.73%0.81%1.11%1.35%1.85%601166.SH兴业银行0.64%0.75%0.99%1.06%1.47%2.01%600000.SH浦发银行1.28%1.32%1.61%1.81%2.30%3.31%601998.SH中信银行1.00%0.88%1.18%1.85%1.74%2.50%600016.SH民生银行2.09%1.85%2.00%2.15%2.48%3.23%601818.SH1.17%1.38%1.34%-注释：标红说明20
14、H该资产质量指标与2019相比有所走弱000001 .SZ平安银行1.07%1.19%1.56%1.32%1.66%2.35%600015.SH华夏银行1.41%1.57%1.20%-一601169.SH北京银行0.39%0.36%0.43%-601009.SH南京银行-0.74%1.20%-002142.SZ宁波银行0.63%0.92%1.16%-合计0.81%0.78%0.85%1.41%1.58%2.03%Wind ,对公贷款在疫情的影响下资产质量仍然保持稳健，但不同行业表现存在分化，第三产业相关信贷 可能会有一定的不良生成压力。截至20Hl ,老16家上市银行对公贷款不良率为2.11%
15、 ,较2019 年末小幅提升1BP ,整体保持稳健。分行业来看，以批发零售、住宿和餐饮业为代表的第三产业, 由于在疫情上升期间相关需求迅速收缩，导致收入下行，进一步影响到了企业的现金流，相关贷 款的不良率有所抬升。此外，建筑、制造业由于疫情导致开工时点的后延给相关企业的经营也带 来一定的挑战。相比之下，地产、金融等需求抑制并不明显，对相关贷款的资产质量影响偏中性， 而电力、水利等那么受益于需求稳定，资产质量保持稳健。表5 :老16家上市银行对公贷款2020H中报不良率情况注：剔除未披露相关数据的南京银行；标红说明20H该资产质量指标与2019相比有所走弱上市银行对公贷款不良率对公不良贷款余额（
16、亿元）201820192020H201820192020H601398.SH工商银行2.07%2.02%2.09%1,9472,0072,252601939.SH建设银行2.60%2.47%2.47%1,6921,7181,996601288.SH农业银行2.37%2.10%2.12%1,5451,4871,664601988.SH中国银行1.89%1.87%1.91%1,3911,4941,650601328.SH交通银行1.78%1.78%2.04%572594748600036.SH2.13%1.84%1.70%378351351601166.SH兴业银行2.40%2.35%2.03%3
17、86422401600000.SH浦发银行2.71%3.14%2.43%492590520601998.SH中信银行2.61%2.60%2.71%491509566600016.SH民生银行1.54%1.36%1.49%282283340601818.SH1.96%1.76%1.79%261262295000001 .SZ平安银行2.82%2.29%1.76%226199192600015.SH华夏银行2.05%2.14%2.36%237263319601169.SH北京银行1.93%2.00%-170187-002142.SZ宁波银行0.85%0.71%0.75%252527合计2.19%2
18、.10%2.11%10,07010,36611,294Wind ,表6:工行、建行、招行、兴业、宁波2020H对公不良率-分行业细项注释：标红说明20H该资产质量指标与2019相比有所走弱工商银行建设银行兴业银行宁波银行20192020H20192020H20192020H20192020H20192020H农牧业、渔业1.10%1.29%0.15%0.20%采矿业4.46%4.39%4.31%4.22%3.08%5.32%1.98%2.52%制造业4.26%5.12%6.04%6.60%4.68%6.09%3.27%3.34%1.03%0.98%电力、热力、燃气及水等0.27%0.20%1.
19、11%1.03%0.39%0.35%0.59%0.50%建筑业1.93%2.12%1.75%1.72%0.99%1.30%1.35%1.47%0.67%0.82%批发和零售业12.88%10.45%4.02%5.24%3.59%3.19%6.24%6.87%1.03%1.62%交通运输、仓储和邮政业0.86%0.82%1.81%1.67%0.86%0.73%0.51%2.59%0.32%0.99%信息、软件和信息技术服务1.75%1.21%2.01%1.85%1.93%0.33%1.11%1.61%住宿和餐饮业12.07%8.10%0.72%0.43%0.01%4.34%房地产业1.41%1.
20、71%1.08%0.94%0.34%0.44%0.76%0.84%1.17%1.02%租赁及商业服务业1.54%0.98%1.32%0.84%3.55%2.08%0.56%0.85%0.06%0.06%金融业0.30%0.18%5.12%9.49%水利、环境和公共设施管理0.62%0.45%0.96%0.92%0.16%0.46%0.58%0.04%0.01%教育0.07%0.39%0.00%0.00%科学研究和技术服务业1.86%1.75%0.98%1.41%居民服务0.90%0.25%0.60%0.47%文化、体育和娱乐业1.31%1.28%其他1.46%3.43%2.10%1.99%1.
21、03%1.12%总体对公不良率2.02%2.09%2.47%2.47%1.84%1.70%2.35%2.03%0.71%0.75%公司公告，从2020年的复盘，可以看到疫情确实给银行的资产质量表现带来负面影响，3月以来上海等地疫 情的反弹，管控政策的升级影响到了局部居民和企业的经营、生活，市场担忧可能会加速银行新 一轮的不良暴露，对行业整体的信用风险带来冲击。但我们认为相比于20年初的经营环境，银行 的资产质量表现仍有更多维度的支撑。一方面，行业整体不良包袱在过去3-4年中化解充分，从银保监会披露数据来看，连续四年不良 贷款核销规模在万亿以上，存量资产质量扎实；另一方面，目前稳增长态度明确，下
22、半年疫情缓 和、政策发力，银行的风险也有望随着经济预期得到改善，同时，银行的稳健经营仍是宽信用下 支持实体复苏的关键，政策底线思维下，我们预计银行的不良生成压力相对可控。此外，从风险 抵补能力来看，2020年以来行业加大了对信贷资产的拨备计提力度，绝大多数银行的拨备覆盖率 水平均较2020年初有较大的提升，厚实的拨备水平使得上市银行具备良好的风险承受能力。综合 来看，我们预计2022年银行的资产质量表现有望保持平稳，未来的信用风险可控。图16 :行业拨备覆盖率水平处于历史较高水平图17 :连续四年银行业核销贷款规模过万亿2202001801601401206/Roe co= eoCM ，6oe
23、oecooa。 ，6O55CMCO/65Z 6/85CMO/8OC I6、z5eCO/Z.L。 6/9 Loe R95CM6/95Q co/g5e3.603.403.203.002.802.60贷款核销规模（亿元）11,50011,00010,50010,0009,5009,000Wind ,银保监会，Wind ,银保监会，21世纪经济报，央行，银保监会,2.2关注房地产政策回暖带来的积极因素疫情加重了房地产销售和投资的压力，地产基本面持续走弱。年初以来，房地产维稳政策逐步转 向需求侧，全国各地按照“因城施策”的政策要求，推动购房需求回暖。但在2月以来疫情的冲 击下，地产下行的趋势仍未缓解，行
24、业经营指标不容乐观，1-4月商品房销售面积同比下降20.9% , 销售额同比下降29.5% ,降幅均较2021年有所走扩，整体来看，行业销售下行的趋势仍未出现 反转的迹象。从居民中长期贷款来看，4月居民住房贷款减少605亿，同比少增4022亿，反映按 揭需求仍显惨淡，房地产市场的基本面压力依然存在。图18 ：房地产销售加速下行图19 :房地产开工指标出现下滑累计销售面积同比增速80% r新开工面积累计同比增速60%40%20%120%100%80%60%40%euc reoe g/Roe CM二CM。、 。m z/o(xloe 寸feCMoCM2 60503 (9050。CO/63CI(三85
25、78/8 Loe 19/857 % % % % o o o O2 4 6 - _ _I-飞 CUCX X17 Roe 、迫Roe10 Un 踪Loe 67683 97687 co、6oe 二/85C 8SOL。 gsooe /o o o o O2-2-4EWind ,Wind ,个别房企信用风险事件仍在发酵，市场仍然担忧银行涉房类贷款的资产质量压力。房地产本身仍 然是银行传统的重点信贷投放板块，2季度以来，包括融创等在内的个别房地产企业违约事件仍 有发生，市场持续担忧地产基本面的下行可能会对银行行业整体信用本钱形成较大冲击。从银行 表内信贷的不良数据来看，涉房类贷款的资产质量压力边际抬升，上市
26、银行的对公房地产贷款不 良率明显抬升，截至2021年末，28家披露细分数据的上市银行整体对公房地产贷款不良率为 2.65% ,较2021年中抬升63BP ,从几家上市公司年报中的表述来看，主要是受到了个别房地产 企业流动性紧张带来的风险暴露。表7 :银行房地产对公贷款资产质量压力边际抬升注释：标红说明2021年末该资产质量指标与2021年中相比有所走弱银行2021对公房地 产不良率21Hl对公房地 产不良率变动2021个人按揭不良21Hl个人按揭不良变动大行工商银行4.79%4.29%0.50%0.24%0.24%0.00%建设银行1.85%1.56%0.29%0.20%0.20%0.00%农
27、业银行3.39%1.54%1.85%0.36%0.32%0.04%中国银行5.05%4.91%0.14%0.27%0.31%-0.04%交通银行1.25%1.69%-0.44%0.34%0.34%0.00%邮储银行0.02%0.01%0.01%0.44%0.46%-0.02%股份行1.41%1.07%0.34%0.28%0.25%0.03%兴业银行1.08%0.66%0.42%0.49%0.54%-0.05%浦发银行2.75%3.03%-0.28%0.40%0.35%0.05%中信银行3.63%3.11%0.52%民生银行2.66%1.04%1.62%0.26%0.22%0.04%1.23%0
28、.61%0.62%平安银行0.22%0.57%-0.35%0.34%0.31%0.03%华夏银行0.66%0.17%0.49%浙商银行0.62%0.61%0.01%城商行江苏银行8.82%1.46%7.36%上海银行3.05%2.73%0.32%0.09%0.10%-0.01%南京银行0.08%0.00%0.08%0.40%0.38%0.02%宁波银行0.93%1.48%-0.55%杭州银行3.78%2.63%1.15%0.05%0.07%-0.02%成都银行1.18%0.00%1.18%0.25%0.28%-0.03%郑州银行3.47%1.89%1.58%0.96%0.79%0.17%贵阳银
29、行3.77%4.57%-0.80%苏州银行6.65%1.23%5.42%0.15%0.06%0.09%厦门银行3.67%0.72%2.95%重庆银行4.71%6.28%-1.57%0.27%0.24%0.03%农商行渝农商行0.00%6.18%-6.18%0.46%0.28%0.18%青农商行3.44%2.39%1.05%0.41%0.33%0.08%常熟银行0.23%0.14%0.09%合计2.65%2.020.63%0.33%0.30%0.03%Wind ,公司公告，政策力度持续提升监管持续释放强烈的稳地产信号。面对地产下行的压力，5月以来政策传递 出强烈的“稳地产”信号。4月29日政治局
30、会议定调“支持各地从当地实际出发完善房地产政策, 支持刚性和改善性住房需求;此后各地加速出台宽松政策，高能级城市以限购端放松、增加 “房票”以及限售端放松为主。5月15日，央行、银保监会宣布首套按揭贷款利率下限调整为LPR减20BP （即由4.6%加点调整为4.4%加点），5月20日，央行将5年期LPR下调15BP。 同时，政策宽松已经从三四线城市进一步蔓延至新一线城市，我们认为需求侧政策已经正式突破 了此前因城施策的框架，宽松的导向性非常明显。在这样的政策背景下，我们认为随着复工复产 的启动，行业销售拐点有望在未来1-2月内产生。表8:4月以来房地产政策和重要监管表态梳理时间政策/会议名称政
31、策内容/监管表态发布部门2022/4/2关于促进市区房地产业良性循 环和健康开展的通知限购方面取消户籍购房和企业购房的限制，限售方面取消了住房网签后5年内不得转 让的规定，成为全国首个取消限购、限售政策的城市。浙江省衢州市住 建局2022/4/18关于做好疫情防控和经济社会 开展金融服务的通知完善住房领域金融服务。要坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”定位，围绕“稳 地价、稳房价、稳预期”目标,因城施策实施好差异化住房信贷政策，合理确定辖区 内商业性个人住房贷款的最低首付款比例、最低贷款利率要求，更好满足购房者合理 住房需求，促进当地房地产市场平稳健康开展。金融机构要区分工程风险与企业集团 风
32、险，加大对优质工程的支持力度，不盲目抽贷、断贷、压贷，不搞“一刀切”,保 持房地产开发贷款平稳有序投放。商业银行、金融资产管理公司等要做好重点房地产 企业风险处置工程并购金融服务，稳妥有序开展并购贷款业务，加大并购债券融资支 持力度，积极提供兼并收购财务顾问服务。金融机构要在风险可控基础上，适度加大 流动性贷款等支持力度，满足建筑企业合理融资需求，不盲目抽贷、断贷、压贷，保 持建筑企业融资连续稳定。央行、外汇局2022/4/19人民银行、银保监会联合召开金 融支持实体经济座谈会金融机构要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策落实好差异化住房信 贷政策，更好满足购房者合理住房需求。要执行
33、好房地产金融宏观审慎管理制度，区 分工程风险与企业集团风险，不盲目抽贷、断贷、压贷，保持房地产融资平稳有序。 要按照市场化、法治化原那么，做好重点房地产企业风险处置工程并购的金融服务。要 及时优化信贷政策，灵活调整受疫情影响人群个人住房贷款还款计划。央行、银保监会2022/4/29中共中央政治局会议要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，支持各地从当地实际出发完善房地产政 策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健 康开展。中共中央2022/5/4人民银行学习贯彻中央政治局 会议精神坚决落实金融支持稳 经济工作措施执行好房地产金融审慎管理制度，及时优化房地产信贷
34、政策，保持房地产融资平稳有 序，支持刚性和改善性住房需求。央行2022/5/4银保监会召开专题会议传达学 习贯彻中央政治局会议精神要催促银行保险机构坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”定位，因城施策落实好 差异化住房信贷政策，支持首套和改善性住房需求，灵活调整受疫情影响人群个人住 房贷款还款计划。要区分工程风险与企业集团风险，不盲目抽贷、断贷、压贷，保持 房地产融资平稳有序。要按照市场化、法治化原那么，做好重点房地产企业风险处置项 目并购的金融服务。银保监会2022/5/15关于调整从差异化住房信贷政 策有关问题的通知对于贷款购买普通自住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为
35、不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点，二套住房商业性个人住房贷款利率 政策下限按现行规定执行；在全国统一的贷款利率卜限基础上，人民银行、银保监会 各派出机构按照“因城施策”的原那么，指导各省级市场利率定价自律机制，根据辖区 内各城市房地产市场形势变化及城市政府调控要求，自主确定辖区内各城市首套和一 套住房商业性个人住房贷款利率加点下限。央行、银保监会2022巧/20LPR调整LPR最新报价利率公布。其中，1年期LPR利率为3.7% ,与上月持平未做调整；5 年期LPR利率为4.45% ,较上一期下调15bps，为2019年8月LPR改革以来最大 降幅。央行2022/5/23国务院常务会议
36、因城施策支持刚性和改善性住房需求。国务院2022/5/23货币信贷形势分析会要落实政策要求，保持房地产信贷平稳增长，支持受疫情影响严重的个人住房贷款实 施延期还本付息。央行公开资料整理，央行，银保监会，各政府部门网站，托底政策继续加码，有望助力银行涉房类资产信用风险缓释。展望下半年，考虑到恢复房地产 “良性循环”对于国家2022年经济工作“稳增长”的重要性不言而喻，监管屡次在重大会议上积 极地表态持续释放积极信号，可以预见后续如假设房地产行业基本面进一步下行，政策托底的力度 有望持续加大。站在银行的角度，房地产相关的宽松政策有望带来地产行业流动性环境的边际改 善，修复市场对于银行资产质量的极度
37、悲观预期。3.信贷需求与中收表现改善,盈利有望保持稳健1)规模：稳信贷政策导向明确，疫情后融资需求有望改善，下半年信贷增量仍可保持稳步扩张， 预计全年新增信贷投放规模在21万亿，增速维持在10.9%的景气水平；结构方面，基建贷款有望 维持强度，政策支持下制造业、普惠贷款有望保持较高增速，零售业务逐步修复，房地产贷款适 度企稳。2)价：贷款定价仍处下行通道，后续经济下行压力和降低实体融资本钱的要求下，资 产端定价预计仍有下行压力；但负债端存款定价机制改革有望逐步显效，负债端本钱预计仍有进 一步优化的空间，对冲资产端定价下行的压力；综合来看，我们预计上市银行下半年息差将小幅 收敛。3 )中收：1季
38、度受资本市场波动和疫情影响，行业中收表现不佳，1季度实现同比增长3.5% (vs8.2% , 2021A),随着疫情缓和、银行在财富管理建设方面持续发力、理财业务转型深化， 后续中收表现回升的潜力较大。4)综合来看，我们认为后续行业净利润增长仍能延续良好表现， 预计2022年全年上市银行净利润增速在8.0%的水平(vs8.7% , 22Q1 ),稳健的盈利增长将是 支撑银行股估值修复的重要因素。3.1 量：信贷仍是政策发力重点，资产扩张有望保持平稳1季度受益于宽信用的政策环境，银行信贷投放顺利完成“开门红”，从规模指标来看，22Q1上 市银行生息资产余额实现同比增长8.8% ( vs8.2%
39、, 21Q4 ),其中贷款总额实现同比增长11.0% (VS11.4% , 21Q4),高增长延续，增速继续保持在10%以上的景气水平。图21 : 22Q1上市银行(老16家)生息资产增速环比提升lCOlCOlCOlCOlCOlCOlCOlCO OOOOOOOOOOOOOOOOWind ,经济增长的压力下，我们对下半年的货币政策判断易松难紧，宽信用仍是政策重心其中信贷是 最有力的抓手，在经济真正企稳之前，稳信贷政策有望持续。2季度以来，疫情对信贷需求带来 较大冲击，居民、企业的融资需求疲弱，贷款投放和社融表现较差。面对经济下行的压力，货币 政策以稳增长为首要目标，持续发力宽信用，其中信贷作为宽
40、信用的最有效抓手，继续扮演本轮 政策的焦点。展望下半年，结合近期监管对于稳增长、宽信用的积极表态来看，我们预计在经济 真正企稳之前，信贷仍是货币政策的发力重点，监管或将继续围绕制造业、基建、地产、普惠等 领域继续发力宽信用。图4 : 2022年4月社融同比少增9468亿单位（亿兀）新增人民币贷款80,000 新增委托贷款新增未贴现票据60,000 股票融资新增外币贷款 新增信托贷款企业债融资政府债30,00020,00010,0000 (10,000)Wind ,图3 : 2022年4月人民币贷款同比少增8231亿单位（亿元）新增居民短贷新增居民中长期贷款新增企业短贷新增企业中长期贷款50,000 - 新增票据新增非银贷款40,000 -_40,00020,0000(20,000)Wind ,寸oe。T/OseL/eeoe二 eoeJy&e一 L/Lae iouoeoCM对经济的悲观预期压制银行股表现，估值中枢进一步下行。在市场对经济增长的极度悲观预期下, 银行板块2季度以来表现持续低迷，随大盘跌幅明显，行业估值继续下探，截至2022年5月30 日，板块静态PB估值仅0.54X ,处于2013年以来的最低水平。图5 : 2022年3月以来银行指数跟随大盘回落申万银行指数与沪深300相对走势（右）申万银行