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1、1行业回顾与投资展望2021年上半年，环保板块股价呈现先降后升的走势。初期，环保板块与沪深300 走势基本相同，2月份明显超越沪深300, 4月后上涨趋势减缓与沪深300走势基本恢复 一致。年初至7月7日，环保板块整体上涨9.5%,相对于沪深300 （下跌6.7%）领先 16个百分点。环保各细分板块的趋势基本相同。信息化板块表现最好，截止7月7日相对年初上 涨22%,相对沪深300领先29个百分点，同时波动最大。固废板块表现次之，截止7 月7日相对年初上涨14.7%,表现优于整个环保板块，领先沪深300指数21个百分点， 同时上涨之后整体波动最小。水务板块截止7月7日相对年初上涨5.26%,领
2、先沪深300 指数12个百分点，整体走势与环保板块走势基本吻合。碳减排、减量化与资源化将是贯穿下半年的投资主线。我们重点关注碳市场、垃圾 燃烧发电、危废资源化、污水资源化、基础设施公募REITs等五个方面。（1）碳交易和 碳市场建设是双碳行动的重要措施，也是重要的投资机会。信息化对于碳市场建设及“监 -控-管-服”的全产业链开展都非常重要。（2）垃圾燃烧发电可以实现固废的无害化与减 量化处置，解决城市运维痛点。在政策支持力度加大以及实际需求快速增长的双轮驱动 下，我国垃圾燃烧发电规模快速开展。当前，垃圾燃烧发电的技术路径成熟，盈利模式 清晰。碳交易市场开启后，CCER有望进一步增厚垃圾燃烧发电
3、的盈利能力。（3）危废 资源化的商业模式清晰，市场化程度高，竞争格局分散。优势企业厚积薄发，稳步扩张， 市占率提升。（4）我国区域水资源差异巨大，北方地区水资源短缺问题突出，污水资源 化市场空间大。“十四五”规划对于污水处置率和处置质量做出了明确要求，污水提标 改造趋势确定。（5）基础设施公募REITs启航，带来环保行业投融资模式的创新，同时 为投资者提供了新的投资品类。图I:年初以来各板块走势比照-15%固废板块水务板块信息化板块 沪深300环保工程及服务III（申万）资料来源：等电量，电网企业和国家可再生能源基金会支付一定的售电收入。（2）垃圾处理费：生活垃圾处理费收入是地方政府根据垃圾处
4、理量支付的处理费 用，不同省份地区的吨垃圾处理费差异较大。2.本钱端（1）刚性本钱工程刚性本钱一般包括折旧、人工本钱和设备维修费。折旧：与工程投资金额相关。人工本钱：主要指为生产及管理人员支付的工资、福利费、社保及公积金、工会经 费及职工教育经费等；以我国平均单厂处理规模1000 t/d为例，员工数为100人左右， 工人工资10万元/年，共计1000万元/年。设备维修费：维修费主要是对建筑物、设备设施等进行日常维护及定期大修理发生 的费用，主要包括维修用备品备件及维修劳务费，假设按占总投资额的百分比3%计算。（2）变动本钱变动本钱一般包括辅助燃料消耗、对燃烧产生的“气、固、水”三废的处理费用。
5、外购燃料动力费：燃烧炉启炉期间以及为提高垃圾燃烧热值需耗用外购天然气或煤、 柴油汽油等燃料。环保物耗：燃烧工程以无害化处理生活垃圾为主要目的，在运营过程中为了使烟气 处理到达国家环保排放标准，需耗用大量的氢氧化钙、氨水、活性炭等。此外，生产过 程中需耗用外购水资源。飞灰：指燃烧处理后，形成的飞灰外运至平安填埋场的处理费用，包括飞灰运输费 等。对于燃烧产生的灰渣，It生活垃圾约产生200-250kg炉渣，常用于初级建材，没有 进入填埋场的处理费，只有运输费用，本钱可忽略不计。渗滤液处理：指堆放在贮坑内3-7天的垃圾在受到挤压后排出的自身内含水及其酸 性发酵产生的废水。此类废水有机组成复杂，含大量
6、的多环芳烧、酚类和苯胺类化合物 等难降解有机物，且浓度较高，常用生化法和膜处理工艺。表2：典型垃圾燃烧发电本钱效益分析工程参数行业典型值数值来源未来变化规模(t/d)10002018年的平均单厂处理规模为1101 t/d持续增加运营 收入平均垃圾处理费（元/吨）70行业中位数值上调以对冲电价补贴退坡。吨垃圾发电量（KWH/吨）300行业中位数值随着垃圾分类进行会热值增加， 吨发提高。原火电平均标杆电价（元/度）0.40行业中位数值煤电的电价本钱将会上升；燃煤 电价趋于市场化。原补贴电价（元/度）0.65行业中位数值基于“工程全生命周期合理利用 小时数”的新政，补贴退坡。固定 本钱单位折旧费（百
7、万元/年）18炉排炉在年运行小时、综合厂用 电率、锅炉效率等经济技术指标 方面均优于循环流化床。厂总投资额（百万元）使用年限（年）人工本钱（百万元/年）工人数工人工资（万元/年）360201010010陕西蒲城县1000吨/日生活垃圾燃烧发电 厂工程核准前公不依据河南省城市生活垃圾处理场劳动岗 位定员标准，对于燃烧厂，n类日处理 能力6001200t/d,工人数80-120人,依据 处理能力和人数等比换算1000吨/天工人数， 为100人。行业中位数值资料来源：公开资料整理,设备维修费总计（百万元） 占总投资额的百分比10.8炉排炉的投资本钱高于循环流化 床，但随着炉排炉的国产化，成 本在不断
8、缩小。3%行业中位数值辅助燃料消耗（元/吨）12.9700吨/天的燃烧厂满负荷运行，每年消耗 柴油（汽油）549千升/年，按6000元/千 升，进而换算出辅助燃料的吨消耗；以700吨/天的燃烧厂满负荷运行为例，年垃圾干湿别离后，入炉垃圾热值 提高，辅助燃料消耗减少。环保物耗（水、石灰、活性16.2用水量63万吨，水价按照0.6元/吨，算出垃圾干湿别离后，酸性气体排放变动本钱炭、氨水等）（元/吨）水的吨耗费1.5元/吨；其他材料费375万 元，吨耗费14.7元/吨；飞灰量计算：炉排炉飞灰产生量占垃圾焚 烧量的3%5%,流化床飞灰产生量占比 高达10%以上，2018年底炉排炉市场份额减少，环保物耗
9、下降。飞灰（元/吨）38.8到达80.9%,故以炉排炉为计算标准，取 中值4%；飞灰处理价格：送至危险废物填埋场为例， 飞灰处置费900元/吨，运输费70元/吨， 共970元/吨;渗滤液量：预计渗滤液产生量为3%5%, 取中间值4%。垃圾干湿别离后，飞灰产量下降。渗滤液处理本钱（元/吨）5.15渗滤液处理价格：某渗滤液处理站设计规 模为5（X）m3/d,采用膜法工艺，无厌氧， 无反渗透，加和耗材、人工、利润，总成 本为128.75元/m3垃圾干湿别离后，垃圾的含水率 下降，渗滤液的产生量降低。3.3 CCER对垃圾燃烧发电的影响3.3.1 垃圾燃烧发电参与CCER垃圾燃烧发电是环保领域参与碳排
10、放交易最重要的细分领域，其CCER涉及的主要 方法学名称为“多项选择垃圾处理方式”和“垃圾填埋气工程”。1 .垃圾燃烧发电可实现温室气体（GHG ）减排生活垃圾燃烧发电通过以下两种方式实现温室气体（GHG）减排：（1）替代填埋方 式处理生活垃圾，防止了垃圾填埋产生以甲烷为主的温室气体排放；（2）利用垃圾燃烧 产生热能进行发电，将替代以火力发电为主的电网同等的电量，属于可再生能源发电项 目。不同工程每吨垃圾的温室气体减排量有较大差异。不同的第三方机构对位于辽宁大 连、福建龙岩和云南曲靖垃圾燃烧发电厂的温室气体排放量进行核证，采用的方法学都 为“多项选择垃圾处理方式:我们计算得到吨垃圾C02减排量
11、和单位度电减排量分别为 0.090.30 tC02e/吨垃圾和3521252 tC02e/KWh,发现不同工程之间的差异极大。核证 机构采用的方法学是相同的，全国生活垃圾的性质也是相近的，工程之间的吨垃圾CO2 减排量理应是近似相同的，但核证结果并非如此，其背后的原因值得讨论，因为减排量 的核证对未来全国的燃烧发电厂参与碳排放交易有较大影响。表3：燃烧工程的每吨垃圾温室气体减排量有较大差异垓;五Tiff日大连市曲靖市龙岩市修1止以日燃烧发电工程燃烧发电工程燃烧发电厂工程广州赛宝认证中心服务有新能卡本（北京）科技深圳华测国际认证有限限公司公司监测时间共计973天2015.12.31 共 计109
12、5天2015.12.31 共 计720天总垃圾处理量 （吨）1489916557073423131总上网电量 （MWh）396757170980101559总减排量（tCO2e ）139854146112127100吨垃圾上网电量 （MWh/吨）0.26630.30690.2400单位度电减排量（tCO2e/KWh ）0.00035250.00085460.0012515吨垃圾减排量（tCO2e/吨）0.0940.2620.300采用方法学多项选择垃圾处理方式多项选择垃圾处理方式多项选择垃圾处理方式资料来源：生活垃圾燃烧处理（发电）工程减排量核证报告，2 .减排量通过方法学测算（1）基准线排放
13、量燃烧发电工程基准线排放包括替代垃圾填埋产生的CH4排放以及替代火力发电相 同电量产生的排放，共2个要素。a.甲烷基准线排放温室气体减排量核证机构对垃圾燃烧发电工程核证所采用的方法学为“多项选择垃圾处 理方式”，通常假定基准线排放量的计算情境为：在垃圾燃烧发电工程实施之前，服务 区对于生活垃圾的处理方式均为运输至填埋场填埋，且填埋场没有沼气收集利用的装置, 填埋所产气体直接排放至空气中。建立燃烧发电工程后可以取代原有的简易填埋处理方 式，减少垃圾填埋场甲烷的排放。b.电网基准线排放利用垃圾燃烧产生热能进行发电，属于可再生能源发电工程，将替代以火力发电为 主的电网同等的电量，从而实现温室气体减排
14、。（2）燃烧工程排放量工程排放包括工程消耗的电量产生的排放、掺烧化石燃料产生排放、垃圾燃烧产 生的温室气体C02、燃烧产生的N20、CH4气体和废水管理产生的排放，共5个要素。a.电力消耗排放生活垃圾燃烧发电停炉或停机检修期间需耗用外购电力。燃烧发电项H从化石燃 料电厂或从电网输入的电量，结合工程消耗电量对应的排放因子（tC02e/MWh）,可以 计算出燃烧相关的电力消耗产生的工程排放量。b.化石燃料消耗排放燃烧启炉期间及燃烧期间为提高垃圾热值需耗用外购煤、柴油汽油等，燃烧化石 燃料会产生温室气体排放。C.燃烧产生CO2的工程排放生活垃圾中的纺织品、橡胶、塑料含有一定比例的化石碳，在被燃烧时会
15、一定量的 温室气体。d.燃烧产生N20、CH4的工程排放生活垃圾燃烧过程中会产生极少量的N20、CH4,采用IPCC国家温室气体排放 清单指南中的参数来计算燃烧产生N20、CH4的工程排放。e.排放废水管理产生的排放假设工程产生的排放废水采用有氧处理方式，那么废水处理产生的工程排放为0tCO2e；假设工程经厌氧处理或未经处理直接排放，那么排放废水管理会产生一定量的CH4排 放。图9：生活垃圾燃烧发电工程温室气体减排量计算方法温室气体减排量以简易填埋为基准线的排放量甲烷基准线排放电网基准线排放电力消耗排放化石燃料消耗排放燃烧产生CO2的工程排放燃烧产生的N2O和CH4排放 排放废水管理产生的排放
16、资料来源：温室气体自愿减排工程审定与核证指南,3.3.2 燃烧工程所在的气候区显著影响减排量.甲烷基准线排放是造成差异的关键要素为了明确不同工程的吨垃圾温室气体减排量的有差异的原因，我们对温室气体减排 量的计算公式进行分解，算出了每个要素的吨垃圾C02排放当量，找出差异最大的关 键要素。然后，再进一步根据关键要素的计算公式，最终确定影响工程减排量的关键变 量。可以看到，“甲烷基准线排放”要素在三个工程中差异最大，其排放量分别为0.086、1993和0.2566 tCO2e/t垃圾，“龙岩”工程约为“大连”工程的3倍。表4： “甲烷基准线排放”的吨垃圾温室气体排放差异最大燃烧产生的NzO和CH4
17、排放（tCChe/t垃圾）。01800.01800.0180燃烧工程所在地辽宁 大连南靖 云曲福建LXJ 泥石吨垃圾减排量（tCOze /1垃圾）0.09390.26230.3004总基准排放（tC（he/t垃圾）0.31660.40720.4361甲烷基准线排放（tC（he/t垃圾）0.08600.19930.2566发电的基准线排放（tC（he/t垃圾）0.23060.20790.1795燃烧工程排放量（tCChe/t垃圾）0.22270.14500.1357电力消耗 （tCChe/t垃圾）0.00230.00100.0004化石燃料消耗 （tC（he/t垃圾）0.00110.03140.
18、0005燃烧产生CO2的工程排放（tC（he/t垃圾）0.19690.09450.1168排放废水管理产生的排放（tCOie /1垃圾）0-00440.00000.0000资料来源：生活垃圾燃烧处理（发电）工程减排量核证报告,1 .燃烧工程所在的气候区会显著影响甲烷基准线排放为确定影响“甲烷基准线排放”的关键变量，进一步地，我们通过“甲烷基准线排 放”的计算公式列出了所有可能影响其差异的变量，并把三个工程的变量值用表格的形 式展示出来，来进行比照分析。由表5可知，所有变量值中有差异的为垃圾的降解速率 kj,尤其是食物垃圾的降解速率差异最大，分别为0.06, 0.185和0.4,龙岩地区的食物
19、垃圾降解速率高达大连的6倍。按照方法学“多项选择垃圾处理方式”中的说明，在计算填埋场产甲烷的基准线排放时， 由于不同地区的温度和湿度差异，会影响到填埋场微生物的活性，进而对生活垃圾的降 解速率产生显著差异。大连属于温带偏干气候，曲靖属于温带湿润气候，龙岩属于热带 湿润性气候，随着温度和湿度的升高，微生物活性增强，垃圾的降解速率也显著升高。因此我们可以得出结论，按照“多项选择垃圾处理方式”中的方法，在计算“甲烷基准 排放”时，需要根据不同地区的温度湿度差异来选取不同的降解速率值，这会使我们计 算的吨垃圾温室气体减排值在不同地区有显著差异（三地分别为0.0860, 0.1993, 0.2566 t
20、CO2e/t 垃圾）。2 .相同燃烧工程在我国南北方地区的减排量核证将会有显著不同以上关于“甲烷基准线排放”的差异性分析发现，在实施燃烧工程之前，假设以生 活垃圾全部填埋作为燃烧工程减排的基准线时，核证的燃烧工程所在地的气候因素差异 会对甲烷排放基准线的理论计算值产生较大差异，造成“龙岩”燃烧发电工程被核证的 处理一吨垃圾的温室气体减排量是“大连”工程的三倍之多。假设有两个燃烧发电工程，在设备主要技术参数（燃烧锅炉、汽轮机和发电机）、 处理的垃圾量、生活垃圾的组成等理化性质均完全相同的情况下，在核证机构采用完全 相同的方法学对这两个燃烧工程的温室气体减排量进行核证时，在我国南方温度、湿度 高的
21、地区的燃烧工程，其核证的温室气体减排量要远远高于我国北方的寒冷干燥地区如 东北地区的减排量。垃圾燃烧发电作为环保领域参与碳排放交易最重要的细分领域，假设参与未来的全国 碳排放权交易，按照目前的方法学来核证温室气体减排量，那么南方地区燃烧工程通过碳 排放权交易获得的利润要远远高于北方地区的燃烧工程。3.3.3 CCER对垃圾燃烧发电的盈利贡献我们对垃圾燃烧发电工程进行碳交易的经济性进行测算。关键假设：（1）吨垃圾碳减排量行业均值为0.25吨，吨垃圾发电上网电量300kwh。（2）原煤电全国平均标杆电价0.4元/kwh,补贴后的垃圾发电电价0.65元/kwh。计算得到，CCER交易价格为80元/吨
22、C02时，售电收入可增加0.05元/kwh,收入 增厚可达7.7%。在燃烧发电的全生命周期小时数内，燃烧发电厂仍享受国家发电补贴，垃圾发电电 价0.65元/kwh,再加上CCER的交易收入，燃烧发电总的售电收入会呈增加趋势。图10： CCER价格对售电收入的增厚贡献76O.76O.74 O.2 7 8 6 4 2 6 70.6 6 6 6 s o.O.O.O.S (q%/H) 写出脚资料来源：在燃烧发电的全生命周期小时数之外，燃烧发电厂不享受国家发电补贴，售电收入 为煤电全国平均标杆电价0.4元/kwh,为了能同样到达含发电补贴时的“0.65元/kwh+70 元/吨垃圾”总收入，如果垃圾处理费
23、保持不变为70元/吨垃圾，CCER交易价格需高达 300元/吨CO2才能到达与0.65元/kwh补贴相同的营收水平，未来市场的CCER交易价 格显然不会如此高的。或者是上调垃圾处理费至130元/吨垃圾，CCER交易价格为60 元/吨CO2也同样可以到达与0.65元/kwh补贴相同的营收水平。对于CCER对垃圾燃烧发电盈利的贡献，有两点值得关注：（1）近10年内，在燃烧发电仍享受国家发电补贴的全生命周期小时数内，通过 CCER交易会获得额外收入，售电收入增厚为510%。（2）约10年后，燃烧发电补贴取消，单纯依靠CCER交易不能完全覆盖补贴退坡 风险，未来需要上调垃圾处理费以对抗补贴退坡。4危废
24、资源化危废处置危废即危险废物，根据国家危险废物名录的定义，危险废物指具有以下情形之 一的固体或液体废物：（1）具有腐蚀性、毒性、易燃性、反响性或者感染性等一种或多 种危险特性的固体废物；（2）不排除具有危险特性，可能对环境或者人体健康造成有害 影响，需要按照危险废物进行管理。图11:危险废物的特点资料来源：国家危险废物名录，危废的来源广泛，种类众多。根据2021年版国家危险废物名录，危险废物分为 工也危险废物、医疗危险废物及其他危险废物，共包含50大类，来源涉及化学、炼油、 金属、采矿、机械、医药等诸多行业。图12：危险废物的来源与分类危险废物天然原油和 天然采基础化学制 造产生的废 物残渣等
25、含钢、锌、 铭、镉等危 废硝基苯、苯 胺生产过程 产生的废液 等医疗废物其他危险废物油角和污泥等医疗临床废物、动物实验废物等居民日常生 活中产生的 废镇镉电池、废温度计等资料来源：公开资料整理,危险废物如处置不当，在雨水、地下水的长期渗透、扩散作用下，会严重污染水体 和土壤环境，并通过摄入、吸入、皮肤和眼睛接触等方式对人体产生危害，同时可能会 引起燃烧、爆炸等危险性事故。鉴于危废对环境及人体的危害，其处理是环境保护的重 点和难点问题，必须经有资质的企业或机构妥善平安处理。目前我国危废处理方式主要包括无害化处置及资源化利用两种。无害化处置指通过 物理、化学等方法，减少或消除危废中危害成分，到达环
26、保规定要求的处理方式；资源 化利用是指针对回收利用价值较高的危险废物，在无害化处置同时，可进一步通过相关 工艺方法回收其中有用的物质与能源，将危废“变废为宝”，实现危废的资源化利用。 目前危废资源化工程主要以危险废物中有色金属的资源化为主，如金属冶炼厂、电子电 路厂产出的危险废物中通常富含有色金属资源，处置利用企业在无害化的同时可以提炼、富集其中有色金属资源，从而实现危险废物中资源的回收再利用。危险废物的资源化处置方式可以在保护和改善环境的同时提高资源的利用率，实现 经济效益、社会效益、环境效益的共赢，未来必将成为危废处置利用行业优先倡导的处 置方式。4.1 危废资源化的商业模式清晰(1)产业
27、链危废资源化产业链主要包括三个环节。产业链上游主要为产废企业，包括金属电镀 行业企业、电器电子制造业企业、有色金属冶炼企业等；产业链中游为危废资源化利用 企业，由于危废中金属品位低、杂质含量高，直接提纯效率低，目前主要分为前端初步 资源化企业和后端深度资源化企业两个环节；产业链下游为有色金属利用企业。上游的电镀厂、冶炼厂等产废企业产生含有有色金属的危害废物，向初步资源化企 业支付处置费用后将含金属废物转移；初步资源化企业将废物进行无害化处置以及初步 的浓缩、富集，然后将初步富集产品销售给深度资源化企业，深度资源化企业进行深度 提纯后，产出有色金属原料，再将有色金属销售给下游的加工制造企业。图1
28、3：危废资源化产业链中游中游产废企业金属电镀行业电器电子制造业有色金属冶炼行危废资源化利用企业无害化处置+资源化利用下游有色金属利用企业产品加工制造资料来源：公开资料整理,(2 )盈利模式由危废资源化产业链运行的过程可以了解，危废资源化企业的收入主要包括两局部。 第一局部为初步资源化企业收取的由产废企业支付的危废处置费；第二局部为深度资源 化企业提纯、销售有色金属后赚取的差价。目前，由于初步资源化公司产能相对充足，对于稳定、含金属资源丰富的危废需求 较高，导致行业竞争激烈，危废处置费价格波动较大，初步资源化企业盈利受挤压明显。 产业链覆盖初步资源化和后端深度资源化成为企业增强竞争力的趋势前后端
29、协同后， 企业竞争力增强，企业收入即包含处置费收入以及金属资源销售两局部。图14：危废资源化盈利方式通过处置危险废物取得处置费收益采购端金属含量低、杂质含量高，折价系数低;通过富集提炼后，金属含量局k杂质含量低，折价系数高。赚取金属购销价差。无害化收益资源化收益资料来源：飞南资源招股说明书,4.3危废资源化的内生需求旺盛4.3.1 危废市场规模快速增长随着我国经济以及工业生产的快速开展，我国危废的产量也持续提升。同时，2013 年最高人民法院、最高人民检察院联合下发的关于办理环境污染刑事案件适用法律假设 干问题的解释（下称两高司法解释），以及2016年两高司法解释的升级，促进 了之前“隐性”危
30、废的“显化”释放，危废市场统计规模快速增长。根据中国统计年 鉴，2013年我国危废产生量为3156万吨，到2017年已达6936万吨，年复合增长率达 22% o图15： 2010-2017年中国危险废弃物产生量（单位：万吨，%）图15： 2010-2017年中国危险废弃物产生量（单位：万吨，%）资料来源：中国统计年鉴，危废产生地域与该地区的工业总量和开展水平也密切相关。根据2020年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报，2019年，山东、江苏、浙江工业危废产量约达680 万吨、620万吨和420万吨，位列全国大中城市危废产量的前三名，广东、四川、湖南、 广西、陕西等地危废产量也居全国前列，位
31、处南部、西部的云南、新疆，东北的吉林、 辽宁，危废产量也相对巨大。图16： 2019年各省大、中城市危险废物产生量情况（万吨）资料来源：2020年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报,我国重点产废行业区域集中分布特点较为明显，华东地区产废量巨大。以广东省为 例，由于通信设备、计算机及其他电子设备制造业的集中，广东省产废量最大的两类危 废分别为含铜废物（HW22）及外表处理废物（HW17）,均为含金属资源的危废，处置 利用方式以资源化利用为主。图17：广东、江西、江苏、浙江重点产废行业工业产值情况广东、江西、江苏、浙江重点产废行业工业产值情况电力、触力*3生产优龙农 我会东七a.鼠金a ：8林
32、丸咫戏8工也化中原料及化年制品再也或可电金星采选比,与也会为毋知工如 逢蚊及然*E/资料来源：飞南资源招股说明书,4.3.2 许可产能快速增长但利用率缺乏两高司法解释的出台及升级，促进了危废处置需求快速增长。同时，自2013 年以来，核准产能呈同步快速增长状态，处置产能加快建设。2013年，全国大、中城市 核准产能不及4000万吨/年，到2019年已经超过12000万吨/年。2碳减排与碳交易在第75届联合国大会上，习近平主席向国际社会做出庄严承诺，中国力争二氧化 碳排放2030年前到达峰值、2060年前实现碳中和。碳达峰、碳中和是党中央经过深思 熟虑作出的重大战略决策，事关中华民族永续开展和构
33、建人类命运共同体。碳达峰、碳中和将深刻改变能源部门、重工业部门的产业结构。碳交易是助力碳减 排，实现碳中和的重要手段。碳市场建设将是未来较长时期内的重点工作。2.1 全球碳交易系统碳排放交易权系统（ETS）是一个基于市场的节能减排政策工具，用于减少温室气 体的排放。遵循“总量控制与交易”原那么，政府对一个或多个行业的碳排放实施总量控 制。纳入碳交易体系的公司每排放一吨二氧化碳，就要有一个单位的碳排放配额。他们 可以获取或购买这些配额，也可以和其他公司进行配额交易。全球碳交易系统为减少温室气体的排放提供了有效帮助。参与全球碳交易系统的国 家自2005年以来在不断增多，截止2020年共有21个碳交
34、易系统，覆盖了 29个司法管 辖范围。全球约有六分之一的人生活在全球碳交易系统下。除了欧盟国家之外，全球已 经参与了碳交易系统或者正在开展参与碳交易系统的国家包括加拿大、中国、日本、新 西兰、韩国、瑞士和美国。全球有9%的温室气体（GHG Emission）已经被ETS系统覆盖。自2008年以来， 来自区域温室气体建议（RGGI）区域发电厂的二氧化碳排放量减少了 47%o在英国， 煤的供应量从2012年的39%减少到2008年的5%。在美国加州，2017年的工业排放量 较2013年减少了 4.6%,却使得GDP增加了 17%o至2021年，预测碳交易系统将覆盖 全球14%的温室气体。自2009
35、年到2019年底，全球碳市场已经募集到共782亿美金的资金。这些资金将 继续用来资助一些气候的工程，包括能源的有效性，低碳运输，以及新能源再生等。2.2 欧盟碳排放交易体系欧盟排放交易体系建于2005年，是全球首个国际碳排放交易体系。此系统运行于 所有欧盟成员国以及冰岛、列支敦士登和挪威，限制上述国家电力部门和制造业大约1 万个设施的排放，以及在这些国家间运营的航空公司的排放，共涵盖约40%的欧盟温室 气体排放。欧盟排放交易体系按“限额和交易”的原那么运行。欧盟排放交易体系涵盖的设施所 排放的一些温室气体排放总量设有一个上限。每个配额拥有1吨二氧化碳或相当数量的 两种更具破坏性的温室气体（一氧
36、化二氮和全氟化碳）的排放权。目前，固定设施的排 放上限逐年减少，交易体系下覆盖的各类设施在2005年至2019年间减少了约35%的排 放量。欧盟排放交易体系自2005开始可以分为四个阶段。第一阶段（2005-2007）为试运行阶段，覆盖国家为欧盟27个成员国，成功为欧盟 各国之间搭建了自由碳交易市场的桥梁。第一阶段只覆盖来自发电厂和能源密集型工业 的二氧化碳排放，几乎所有额度都是免费分配。初期配额总量为20.96亿。碳交易市场 初期开展迅速，交易总量从2005年的3.2亿个配额增加至2007年的21亿个配额。因为 没有方法获取历史可靠排放数据，第一阶段使用的上限为估计数，导致排放额的发放超 过
37、了实际排放额，市场供大于求。第一阶段，企业每超额排放1公吨二氧化碳，将被处 罚40欧元。相较于第一阶段，2008-2012的第二阶段有三个新国家加入了交易市场：冰岛、列 支敦士登和挪威，并且除二氧化碳之外还覆盖了硝酸生产过程中一氧化二氮排放。吸取 了第一阶段的排放额发放供大于求的经验，在第二阶段降低了排放配额上限，配额总量图18： 2013年至2019年全国大中城市危险废物核准处置量图18： 2013年至2019年全国大中城市危险废物核准处置量核准处置能力（万吨/年）增速资料来源：全国大、中城市污染防治年报,我国各省危废资质许可规模分布情况与各省产废量分布情况基本一致。根据2020 年全国大、
38、中城市固体废物污染环境防治年报，三大产废大省山东、江苏、浙江的许 可资质数量也位于全国前三名；湖南、广东、河南、云南等位列4-7名。图19： 2019年各省大、中城市危险废物经营许可证数量600500400300200200100IIIIIIIIIIIIIm江山浙湖广河云内黑湖安辽河江吉四陕山贵福广重新甘宁上青天海北兵西 苏东江南东南南蒙龙北徽宁北西林川西西州建西庆疆肃夏海海津南京团藏 古江资料来源：2020年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报,虽然我国产废规模以及危废处置行业经营许可产能快速增长，但是存在实际处置产 能缺乏、产能利用率低、实际可用产能小而分散等问题。根据全国大、中城市污染
39、防 治年报统计，我国大、中城市危废实际收集和处置利用量长期不及核准处理产能1/3, 实际产能利用率低下。危废资源化领域存在相同的问题。一方面，危废产出与实际核准处理产能存在区域 与类别存在错配，同时存在核准处理产能分散，单个企业可处理类型广泛但关键废物处置总产能有限的问题，导致大量核准产能无法使用而被荒废；另一方面，局部新核准产 能仍处于调试与爬坡阶段，导致我国目前危废处置产能利用率明显缺乏。图20： 2013年至2019年全国大中城市危险废物核准及实际收集、利用处置量核准收集和利用处置能力（万吨/年）实际收集和利用处置量（万吨/年）一一产能利用率.右资料来源：全国大、中城市污染防治年报，4.
40、4行业壁垒高筑，优质企业将明显受益危废处置及资源化利用行业受政策法规及监管影响较大，同时因危废种类繁多、性 质复杂、危险性高，专业性强，行业壁垒高筑。（1）行业准入及产能审批困难由于危险废物对于环境的危害性极大，处置不当极易造成二次污染，国家对于行业 管控严格。根据危险废物经营许可管理方法从事危险废物收集、贮存、处置经营活 动的企业，必须领取危险废物经营许可证。而危险废物经营许可证颁发要求较高，只有 拥有丰富的行业运营经验、配套完善的处理处置装置、良好的环保和生产设施条件、先 进的技术支持和雄厚的资金实力的企业才可能取得。目前，除取得准入资质困难，新项 目经营许可获得周期也较长，从许可申请到最
41、后落地投产需要经历较长时间，同时特定 品类许可产能有限。准入及产能审批困难为行业内优质企业创造了良好开展条件，行业 内零散产能并购整合也将持续进行。（2）核心技术能力及资金实力要求高危险废物资源化处理技术是集物理、化学、化工、机械、自动控制等学科为一体的 复合型技术，涉及粗炼、精炼、电解、萃取、蒸储等多重工艺，专业门槛较高，需耍大 量专业人才、设备以及工艺技术的积累和技术研发的支持。同时危险废物一般具有腐蚀 性、毒性等危险特性，如处置不当会给环境造成严重的二次污染，对技术管理的要求较 高。行业内企业往往需要多年生产经营经验积累和工艺技术探索，才能形成一整套高效、 环保的技术储藏，而新进入企业很
42、难在短时间内到达以及形成技术优势。危险废物相关业务呈现资质管控严格、行业准入门槛高、区域性强的特点。危废处 理需求的持续增长，与落后的产能供给矛盾日益剧烈，这也为我国危废处置行业开展提 供了广阔的市场空间。当前危废资源化市场仍存在“散、小、弱”的普遍特征，而这也 为优质企业开展提供了优质环境。未来具有规模优势、技术优势、管理优势的优质资源 化企业将受益明显，产能整合并购将持续进行，行业集中度逐步提升。5污水资源化区域水资源短缺北方地区水资源短缺问题突出。我国南北方水资源差异巨大，2001-2019年全国年 平均水资源总量约27000亿立方米，其中南方四区（长江流域、浙闽片河流、珠江流域、 西南
43、诸河）年平均水资源总量约22000亿立方米，北方六区（松花江流域、辽河流域、 海河流域、黄河流域、淮河流域、西北诸河）年平均水资源总量约5200亿立方米。2019年全国用水总量为6021亿立方米，同比增加0.09%。其中地表水源供水量4982 亿立方米，地下水源供水量934亿立方米，其他水源供水量104亿立方米。我国供水水 源仍以地表水为主。从分地区数据看，京津冀地区人均水资源量显著低于全国平均水平。 2011-2020年，我国水资源总量整体呈现波动变化的趋势，与此同时，人均水资源量也 处于不稳定状态，2020年为2193.2立方米/人。按照国际公认的标准，我国处于轻度缺 水的状态（人均水资源
44、量低于3000立方米）。图21：人均水资源资料来源：Wind,全国河流水质差异明显，北方地区河流水质较差。2020年M2月，长江、黄河、 珠江、松花江、淮河、海河、辽河等七大流域及西北诸河、西南诸河和浙闽片河流水质 优良（I山类）断面比例为87.4%,同比上升8.3个百分点；劣V类断面比例为0.2%, 同比下降2.8个百分点。主要污染指标为化学需氧量、高铢酸盐指数和五日生化需氧量。 其中，西北诸河、浙闽片河流、长江流域、西南诸河和珠江流域水质为优，黄河、松花 江和淮河流域水质良好，辽河和海河流域为轻度污染。从我国地下水水质情况来看，目前地下水水质整体较差，水环境治理迫在眉睫。2020 年，全国
45、10171个国家级地下水水质监测点中，IHI类水质监测点占13.6%, IV类占 68.8%, V类占17.6%。水利部门10242个地下水水质监测点（以浅层地下水为主），I III类水质监测点占22.7%, IV类占33.7%, V类占43.6%,主要超标指标为镒、总硬度 和溶解性总固体。5.1 水资源价值重估驱动污水资源化水价是水资源价值的表达，也是建立污水资源化商业模式的前提。污水资源化的潜 在市场空间取决于各类水源本钱的比拟。华北地区自然水资源最为匮乏，除了本区域的 地表水和地下水资源外，华北地区的水资源补充方式是南水北调、再生水（污水资源化）。 华北地区水资源价值最高，工商业水价、行
46、政事业水价最接近于各类水源供应的本钱线。 因此，华北地区是最有可能建立污水资源化商业模式的区域，也是开展潜力最大的市场。以北京地区为例。北京城市居民用水实行阶梯价格，第一阶梯价格为5元/立方米， 其中水费2.07元/立方米，水资源费是L57元/立方米，污水处理费1.36元/立方米；非 居民用水价格9.5元/立方米（城六区、自来水供水），其中水费4.2元/立方米，水资源 费2.3元/立方米、污水处理费3元/立方米。非居民用水价格是其他水源形式建立商业 模式时可参考的价格平衡点。南水北调。“南水北调工程”分东、中、西三条线路，供水区域为河南、河北、北 京、天津四省（市）。南水北调工程主要解决我国北
47、方地区，尤其是黄淮海流域的水资 源短缺问题，规划区人口4.38亿人，调水规模448亿立方米。工程规划的东、中、西线 干线总长度达4350公里。东、中线一期工程干线总长为2899公里，沿线六省市一级配 套支渠约270。公里。截至2020年11月1日，南水北调中线一期工程超额完成水利部 下达的20192020供水年度水量调度计划，向工程沿线河南、河北、北京、天津四省 市供水86.22亿立方米，为年度水量调度总计划的117%。根据国家开展改革委关于南水北调中线一期主体工程供水价格有关问题的通知（发改价格（2019） 634号），南水北调中线工程供水价格按国家开展改革委关于南水 北调中线一期主体工程运行初期供水价格政策的通知（发改价