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1、 经济论坛 中小创新企业新三板上市融资分析 柏思琪 （西安尊德中学，陕西 西安 710048） 摘 要： 当前我国新三板市场蓬勃发展，挂牌企业数量急剧增加，融资金额不断增长，成为中小创新企业走向资本市场的重 要平台。中小创新企业应积极利用新三板的便利条件，了解上市融资的利弊，通过规范自身财务行为，建立完善的管理制度，积极 挂牌上市获取资金，为企业发展壮大提供动力。 关键词： 新三板；上市融资；中小创新企业 1 引言 随着我国经济增长速度逐渐放缓，产业结构的调整和政府 业提供服务 ，证 券市场规定企业要发行债券 ，其 净资产必须达 到 3000 万，这样的形势对于中小创新企业的融资是不利的。而
2、对创业创新的大力支持 ，必 然带来大量中小创新企业的发展 ， 且银行方面的放贷态度也是十分谨慎的，中小创新企业的融资 并逐渐成为国民经济持续发展的新的经济增长点 。 因此 ,如何 能力备受减弱。 为中小创新企业提供资金支持，促进其快速健康发展就成为当 前的一项重要内容。 2 新三板市场现状概述 “三板 ”市 场是指为退市企业和原 STAQ、 NET 系统挂牌公 司而形成的转让市场 ，由 于风险比较大 ，对 参与的投资者进行 了一定的限制。在 2012 年后开始为一些创业园区的高科技非 上市公司提供股份转让 ，主 要针对中小创新企业 ，并 逐步发展 成为全国性的中小非上市股份有限公司股权交易和融
3、资平台， 因此形象的称为 “新三板 ”市场。 随着当前经济结构调整和中小创新企业融资需要，在 2014 年国 务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意 见中 就明确指出 ，要 加快完善全国性股份转让系 统（即 新三板市 场），支持中小企业依托新三板市场开展上市融资。目前，新三 板市场作为一个重要的融资平台实现了快速发展 。 2014 年是 新三板市场发展的元年 ，到 年底累计挂牌企业家数共有 1572 家 ，实 现数量的突破性增长 ； 2015 年新三板挂牌企业数量到年 底累计 5129 家，挂牌公司和融资金额都实现了迅猛增长；截至 2016 年 3 月 14 日 ，共 有 挂 牌 企 业
4、6026 家 ，突 破 6000 大 关 。 2013 年至 2015 年新三板挂牌公司的数量一路攀升，新挂牌企业 的类型主要集中在制造业、高科技、信息技术、互联网相关的行 业 ，其 数量占据了全部企业的 60%以上 。 另外 ，在 融资的类型 上也不断增多 ，挂 牌过程中包括内部融资和外部融资 ，并 逐步 从定向增发扩大至债券、优先股融资等。 由以上新三板市场挂牌企业情况分析可知，我国加快完善 全新三板市场，支持中小创新企业依托新三板市场开展上市融 资。新三板市场作为一个重要的融资平台实现了快速发展，挂 牌公司和融资金额实现了迅猛增长，同时在融资的类型上也不 断增加。 2.1 新三板拓宽中小
5、创新企业的融资渠道 新三板市场为中小创新企业提供了很大的发展空间。越 来越多的企业在政策的支持下涌现出来，使得我国产业结构不 断升级 。 此类企业要获得融资 ，求 得发展 ，同 时需要新三板市 场的辅助。新三板使得很多主券商和风投机构关注到中小创 新企业，愿意为其提供资金支持。 2.2 新三板提供中小创新企业融资新渠道 我国的证券市场和股票市场的一大特性就是只向大型企 2.3 新三板完善中小创新企业的准入标准 新三板市场主要为服务企业创新而设立，并建立了准入标 准、做市交易、监管措施等配套制度，通过为初创型高科技创新 企业建立股权融资渠道 ，使 创新企业获取资金 ，促 进国家产业 结构转型和升
6、级。 3 中小创新企业在新三板挂牌上市的条件 3.1 融资渠道规模化 对于目前的新三板市场而言 ，具 有广阔的发展空间 ，着 重 从降低准入门槛、降低挂牌成本和完善转板机制这三方面来扩 大融资的规模 。 首先 ，要 适度降低准入门槛 ，在 总体不增加市 场风险的前提下，把服务的对象扩大到所有符合条件的中小企 业的范围。其次，降低挂牌的成本，在满足风险的前提下，减少 因信息披露给企业带来的间接成本 。 最后 ，完 善转板机制 ，通 过提高转板效率 ，降 低中小创新企业选择成本 ，吸 引它们加入 新三板市场 ，同 时与地区性场外市场进行联合 ，不 断拓宽优秀 中小创新企业向新三板集聚的通道。 3.
7、2 企业财务规范化 中小创新企业要实现在新三板挂牌上市，财务管理的规范 化至关重要。大多数中小企业在发展过程中，由于各方面的原 因 ，都 在财务会计制度和财务管理方面存在或多或少的问题 ， 甚至设置内账和外账，会计记录不能真实的反映公司实际财务 状况和经营成果，这些都直接影响着能否在新三板上市。据统 计，目前挂牌不成功的中小企业中， 70%都是因为财务不规范。 3.3 健全企业内部控制管理 内部控制情况是新三板上市企业的审核重点 ，也 是能否 顺利上市的关键。中小创新企业要建立健全的内部控制制 度 ，从 控制范围上包括资金管理 、成 本费用 、筹 资分配 、投 资经 营 、风 险防范等方面 ；
8、从 控制措施上包括职责授权 、预 算管理 、 费用控制 、不 相容职务分离等方面 ，还 包括良好的控制环境 、 风险评估过程 、信 息沟通和检查监督等 。 企业要按照企业会 计准则和财务制度进行内部控制制度的建立 与完善工作 ，在 日常经营过程中根据本企业或行业的特点在准则的规定的范 围内有效设计和规范研究开发 、采 购与付款 、生 产与存货 、销 售与收款等业务流程的运行控制。健全企业内部控制管理重 点在执行和监督 ，并 做到检查和反馈 ，不 能流于形式 ，否 则将 影响企业的上市挂牌。 223 经济论坛 3.4 清晰的未来发展规划 中小创新企业在新三板挂牌上市，虽然没有明确的财务指 标要求
9、 ，对 是否盈利也没有硬性规定 ，但 是要想更多的获取资 金 ，让 投资者愿意为企业进行投资 ，就 需要企业有一个清晰的 未来发展规划，有一个持续稳定的盈利预期。 3.5 其他法律规定的条件 这主要包括改制成股份有限公司超过两年，主营业务要突 出，具有持续性经营能力，公司治理结构健全、运作规范、股份发 行和转让行为合法合规，主办券商推荐并持续督导等。此外，还 要符合其他法律规定，例如环保要求，公司应该符合国家产业政 策以及环保、质量等安全要求。一些重污染行业应该办理建设项 目环评批复、环保验收、排污许可证以及配置污染处理设施。 4 中小创新企业新三板上市融资的利弊分析 4.1 中小创新企业在新
10、三板上市的有利因素 第一，提高企业的融资能力。中小创新企业在新三板挂牌 4.2 中小创新企业在新三板上市的不利因素 第一 ，降 低企业 IPO 的灵活性 。 在 IPO 上市的公司具有较 大的劣势，公司必须服从 SEC 的定期报告要求和其他要求。证 券交易所和纳斯达克要求公开披露所有可能影响投资人买卖 或持有公司股份的决策的重要事件。公司丧失了隐私性，会使 灵活性降低，一些之前由单方可以作出的决策现在不得不通过 董事会或者股东会来完成。经理层的决策将不得不考虑股东 的利益和公众的看法。 第二，增加企业的费用支出。中小创新企业要在新三板上 市 ，需 要支付一定的费用 ，对 资金实力较弱的企业是一
11、笔大额 开支。其费用主要包括：挂牌费用、维持费用、税收支出。 第三，信息披露影响经营决策。中小创新企业一旦在新三 板上市后，就成为一家公众公司，需要定期公布财务报告，及时 公告经营状况 、重 大决策 、治 理结构和内部控制等情况 。 公司 履行完备的信息披露义务和接受监管后，企业一方面难以通过 上市，通过发行股份可以获得股权资金，而且不需要支付利息， 调整财务数据来降低经营业绩的波动，从而对公司管理层带来 这样将增加企业的资本实力 ，为 其快速发展提供动力 。 同时 ， 经营压力 ；另 一方面企业的客户 、经 营情况 、商 业模式 、财 务状 在新三板上市过程中 ，这 些中小创新企业需要经过券
12、商 、会 计 师、律师和股转公司的辅导或审核，对公司进行规范化改造，其 相关信息也会在新三板这个资本市场平台进行公开。如果中 小创新企业前景看好，经营状况良好会吸引较多的投资者进行 投资，企业可以通过定向增发，甚至发行优先股、私募债等多种 形式进行后续融资。 第二，增加企业的市场价值。企业提升自身的形象和品牌 价值有三种方法，广告、营销以及建立口碑。其实，中小企业上 市对企业品牌传播效应有巨大的帮助。因为中小企业在资本 市场挂牌 ，表 明了企业的市场潜力 、发 展前景以及成长性都得 到了广泛的认可 ，这 本身就象征着名誉 ，对 中小企业建立品牌 知名度帮助很大。此外，中小企业上市也意味着企业的
13、规范化 管理得到了监管部门的认可 ，表 明企业经营风险较小 ，管 理较 为规范。其广告效果可使企业快速在行业中引人注目，吸引市 场的关注度。在新三板挂牌上市之前，中小创新企业到底值多 少钱，没有一个明确的数值。 第三 ，规 范企业管理 。 依照新三板规则 ，中 小创新企业一 旦准备挂牌上市，就必须在券商、会计师事务所、律师事务所等 专业机构的指导下进行股权改革 ，完 善公司治理结构 ，明 晰股 权关系和高层职责 ，创 建现代企业管理制度 ，实 现规范化管 理。而且对历史上存在的不规范的遗留问题也要进行处理和 解决。 第四，扩大融资规模。 中小创新企业在新三板上市后，提 升了公司的竞争力和实力，
14、有利于公司发展壮大。当达到了中 小板、创业板等资本市场上市条件后，还可以实现转板，在中小 板 、创 业板市场上进行更大规模的融资 ，实 现更快更好的发 展。因此，新三板市场可以作为中小创新企业发展壮大的一个 跳板。 第五 ，强 化企业的资本运作 。 在 “新三板 ”挂 牌后 ，企 业能 够吸引到全国优秀私募股权投资基金、风险投资基金等投资机 构以及优质供应商和客户的关注 ，从 而能够为企业在资金 、管 理 、人 才 、品 牌 、渠 道和经营理念等方面提供全面服务 ，促 进企 业的加速发行上市。通过运作规范化和券商监督强化，逐步熟 悉资本市场运作的规则和法规，对公司进入新三板起到奠基的 作用，也
15、大大缩短上市进程。 224 况等都暴露在竞争对手 、供 应商和客户面前 ，企 业再无秘密可 言，也会对公司的经营决策产生影响。 第四，存在控制权流失的风险。中小创新企业通过在新三 板发行股份获取资本金后 ，随 着股份数量的不断增加 ，公 司原 始股东和创始人的股权不断稀释 ，可 能带来控制权流失的风 险。公司控制权的流失会导致创始人缺乏积极性，影响其决策 的执行力，对公司的后续发展产生不利的影响。 5 对我国新三板市场发展的建议 5.1 全面推进分层化管理制度的实施 目前 ，新 三板挂牌公司数量达到一定规模 ，分 层管理的时 机也已成熟，我国于 2016 年 6 月 27 起正式实施新三板分层
16、化管 理制度 。 该制度的实施 ，将 对企业产生正向的激励作用 。 在 “创新层 ”挂牌的优质公司通过制度改革创新，引入储架发行制 度与授权发行机制 ，方 便挂牌公司再融资 。 同时充分挖 掘 “创 新层 ”挂牌公司的投资价值，使之成为投资者关注的重点，大大 削弱了 “创新层 ”公司转板到创业板的意愿，有效地遏制了新三 板市场良莠不齐的现象。 5.2 适时推出转板制度 新三板的转板涉及三个层面：一是市场分层后各层之间的 转板 ，二 是新三板市场与交易所市场的对接 ，三 是区域性股权 市场与新三板的对接。转板制度的推出将有效提高挂牌企业 的积极性 ，提 升投资者的估值预期 ，使 企业能够根据自身发展 情况选择上市板块，从而促进企业健康发展。 5.3 择时选定竞价交易制度 做市商制度的引入在加大新三板市场流动性中发挥了重 要作用，但仍存在一定的缺陷。而竞价交易制度的推出一直被 认为是解决新三板流动性困境的良药，市场在完善做市商制度 的同时 ，有 必要在合适的时机推出竞价交易制度 ，竞 价交易需 要股 权足够分散 ，形 成模块 。 随着新三板的发展 ，若 基础条件 以及制度准备充足，未来竞价交易制度的推出将有效解决新三 板市场存在的众多问题。 参考文献 1 于丽华 . 我国新三板市场的发展现状及相关建议 J. 商 ， 2016(7).