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1、经济论坛 中小创新企业新三板上市融资分析 柏思琪 （西安尊德中学，陕西 西安 710048） 摘 要：当前我国新三板市场蓬勃发 展，挂牌企业数量 急剧增加，融资 金额不断增长，成 为中小创新企业走向资本市场的重 要平台。中小创新企业应积极利用新三板的便利条件，了解上市融资的利弊，通过规范自身财务行为，建立完善的管理制度，积极 挂牌上市获取资金，为企业发展壮大提供动力。 关键词：新三板；上市融资；中小创新企业 1 引言 业 提供服务，证券 市场规定 企业要发 行债券，其净资 产必须达 随着我国经济增长速度 逐渐放缓，产业 结构的调整和政府 到 3000 万，这样的形势对 于中小创新企业的融资是不
2、利的。而 对创业 创新的大 力支持，必然 带来大量中 小创新企 业的发展， 且银行 方面的放贷态度也是十分谨慎的，中小创新企业的融资 并逐渐成 为国民经济持 续发展的新的经 济增长点。因此 ,如何 能力备受减弱。 为中小创新企业提供 资金支持，促进其 快速健康发展就成为当 2.3 新三板完善中小创新企业的准入标准 前的一项重要内容。 新三板市场 主要为服务企业创新而设立，并建立了准入标 2 新 三板市场现状概述 准、做市交易、监管措施等配套制度，通过为初创型高科技创新 “ 三板 ”市 场是指为 退市企 业和原 STAQ、 NET 系统挂 牌公 企 业建立股权 融资渠道 ，使 创新企业 获取资金
3、，促进 国家产业 司而形 成的转让 市场，由于风 险比较大，对参 与的投资 者进行 结构转型和升级。 了一定 的限制。在 2012 年后开始为一 些创业园区的 高科技非 3 中小创新企业在新三板挂牌上市的条件 上市公 司提供股 份转让， 主要 针对中小创 新企业，并逐 步发展 3.1 融资渠道规模化 成为全国性的中小非 上市股份有限公司股权交易和融资平台， 对于 目前的新 三板市场 而言，具有 广阔的发 展空间，着重 因此形象的称为 “新三板 ”市场。 从降低 准入门槛、降低挂牌 成本和完善转板机制这三方面来扩 随着当前经济结构调整和中小创新企业融资需要，在 2014 大 融资的规模 。首先，
4、要适 度降低准 入门槛，在总体 不增加市 年国务院 关于进一 步促进资 本市 场健康 发展的若 干意见中 场风险 的前提下，把服务的 对象扩大到所有符合条件的中小企 就 明确 指出 ，要 加快 完 善全 国性 股 份转 让系 统（即新 三板 市 业的范围 。其次，降低挂牌的 成本，在满足风险的 前提下，减少 场），支持中小企 业依托新三板市场开展上市融资。目前，新三 因 信息披露给 企业带来 的间接成 本。最后，完善 转板机制 ，通 板市场 作为一个重 要的融资平 台实现了 快速发展。 2014 年是 过 提高转板效 率，降低中小 创新企业 选择成本，吸引 它们加入 新三 板市 场发展 的元
5、年，到年 底累计 挂牌 企业家 数共 有 1572 新 三板市场，同时 与地区性 场外市场 进行联合，不断 拓宽优秀 家，实现数 量的突破性 增长； 2015 年新三板 挂牌企业数 量到年 中小创新企业向新三板集聚的通道。 底累计 5129 家，挂牌公司和融 资金额都实现了 迅猛增长；截至 3.2 企业财务规范化 2016 年 3 月 14 日 ，共 有 挂 牌 企 业 6026 家 ，突 破 6000 大 关。 中小创新企 业要实现在新三板挂牌上市， 财务管理的规范 2013 年至 2015 年新三板挂牌公司的数量一路攀升，新挂牌企业 化至关 重要。大多数中小企业在发展过程中，由于各方面的原
6、 的类型主要集中在制造 业、高科技、信息技术、互联网相关的行 因 ，都 在财务会计 制度和财 务管理方 面存在或多 或少的问 题， 业，其数 量占据了 全部企业 的 60%以上。另 外，在融资 的类型 甚至设 置内账和外账，会计 记录不能真实的反映公司实际财务 上也不 断增多，挂牌 过程中包 括内部融资 和外部融 资，并逐步 状况和 经营成果，这些都直 接影响着能否在新三板上市。据统 从定向增发扩大至债券、优先股融资等。 计，目前挂牌不成功的中小企业中， 70%都是因为财务不规范。 由以上新三板市场挂牌 企业情况分析可知，我国加快完善 3.3 健全企业内部控制管理 全新三板市场，支持中小创新企
7、业依托 新三板市场开展上市融 内 部控 制情况 是新 三板 上市 企业 的审 核重点 ，也是 能否 资。新三板市场作为 一个重要的融资平台实现了快速发展，挂 顺 利 上市 的关 键 。中 小 创新 企业 要 建立 健 全的 内部 控 制制 牌公司和融资金额实 现了迅猛增长，同 时在融资的类型上也不 度 ，从 控制范围上 包括资金管 理、成本费用 、筹资 分配、投资经 断增加。 营 、风 险防范等方 面；从控制措施 上包括职 责授权、预算管 理、 2.1 新三板拓宽中小创新企业的融资渠道 费 用控 制、不相 容职务 分离 等方面 ，还包 括良好 的控 制环境 、 新三板 市场为中 小创新 企 业
8、提供 了很大的 发展空间 。越 风 险评 估过程 、信息 沟通和 检查 监督 等。企 业要 按照企 业会 来越多的企业在政策 的支持下涌现出来，使得我国产业结构不 计 准则 和财务 制度 进行 内部控 制制 度的建 立与 完善 工作，在 断升级 。此类企 业要获得 融资，求得发展 ，同 时需要新 三板市 日 常经营过 程中根据本 企业或行 业的特点 在准则的 规定的范 场的 辅助。新三 板使得很 多主券商 和风投机 构关注到 中小创 围 内有 效设计 和规 范研究 开发 、采 购与 付款、 生 产与 存货、销 新企业，愿意为其提供资金支持。 售 与收款等 业务流程的 运行控制 。健全企 业内部
9、控 制管理重 2.2 新三板提供中小创新企业融资新渠道 点 在执 行和监 督，并做 到检 查和反 馈，不 能流于 形式 ，否则将 我国的 证券市场 和股票 市场的一 大特性就 是只向大 型企 影响 企业的上市挂牌 。 223 经济论坛 3.4 清晰的未来发展规划 4.2 中小创新企 业在新三板上市的不利因素 中小创新企业在新三板 挂牌上市，虽然 没有明确的财务指 标要求 ，对 是否盈利 也没有硬 性规定，但是要 想更多的 获取资 金，让投资 者愿意为 企业进行 投资，就需要企 业有一个 清晰的 未来发展规划，有一个持续稳定的盈利预期。 3.5 其他法律规定的条件 这主要包括改制成股份 有限公司
10、超过两年，主营业务要突 出，具有持续性经营能力，公司治理结构健全、运作规范、股份 发 行和转让行为合法合规，主办券商推荐并持续督导等 。此外，还 要符合其他法律规定，例如环保要求，公司应该符合国家产业政 策以及环保、质量等安全要求。一些重污染行业应该办理建设项 目环评批复、环保验收、排污许可证以及配置污染处理设施。 4 中小创新企业新三板上市融资的利弊分析 4.1 中小创新企业在新三板上市的有利因素 第一，提高企业的融资能力。中小创新 企业在新三板挂牌 上市，通过发行股份可以获得股权资金，而且不需要支付利息， 这样将 增加企业 的资本实 力，为其快速发 展提供动 力。同时， 在新三 板上市过
11、程中，这些中 小创新企业 需要经过 券商、会计 师、律师和股转公司的辅导或审核，对公司进行规范化改造，其 相关 信息也会在 新三板这 个资本市 场平台进 行公开。 如果中 小创新企业前景看好 ，经营状况良好会 吸引较多的投资者进行 投资，企业可以通过定向增发，甚至发行优先股、私募债等多种 形式进行后续融资。 第二，增加企业的市场价值。企业提升 自身的形象和品牌 价值有三种方法，广告、营销以及建立口碑。其实，中小企业上 市对 企业品牌传 播效应有 巨大的帮 助。因为 中小企业 在资本 市场挂 牌，表明了企 业的市场 潜力、发展前景 以及成长 性都得 到了 广 泛的认可 ，这 本身就象 征着名誉，
12、对中 小企业建 立品牌 知名度帮助很大。此 外，中小企业上市 也意味着企业的规范化 管理得 到了监管 部门的认 可，表明企业经 营风险较 小，管理较 为规范。其广告效果 可使企业快速在行业中引人注目，吸引市 场的关注度。在新三 板挂牌上市之前，中小创新企业到底值多 少钱，没有一个明确的数值。 第三，规范 企业管理 。依照新 三板规则 ，中小创新 企业一 旦准备挂牌上市，就必须在券商、会计师事务所、律师事务所等 专业机 构的指导 下进行股 权改革，完善公 司治理结 构， 明晰股 权 关系 和高 层 职责 ，创 建现 代企 业 管理 制度 ，实 现规 范化 管 理。 而且对历史 上存在的 不规范的
13、 遗留问题 也要进行 处理和 解决。 第四，扩大融资 规模。 中小 创新企业在新 三板上市后，提 升了公司的竞争力和 实力，有利于公司 发展壮大。当达到了中 小板、创业板等资本市场上市条件后，还可以实现转板，在中小 板 、创业 板 市场 上进 行 更大 规模 的 融资 ，实现 更 快更 好的 发 展。因此，新三板市场可以作为中小创 新企业发展壮大的一个 跳板。 第五，强化 企业的资 本运作。 在 “ 新三板 ”挂牌 后，企业能 够吸引到全国优秀私 募股权投资基金、风险投资基金等投资机 构以及 优质供应 商和客户 的关注，从而能 够为企业 在资金、管 理、人才、品牌 、渠 道和经营理 念等方面
14、提供全面服 务，促进企 业的加速发行上市。 通过运作规范化和券商监督强化，逐步熟 悉资本市场运作的规 则和法规，对公司 进入新三板起到奠基的 作用，也大大缩短上市进程。 224 第一 ，降 低企业 IPO 的灵活 性。在 IPO 上市的公 司具有较 大的劣 势，公司必须 服从 SEC 的定 期报告要求 和其他要求。证 券 交易所和 纳斯达克要 求公开披 露所有可 能影响投 资人买卖 或持有 公司股份的决策的重要事件。公司丧失了 隐私性，会使 灵活性 降低，一些之前由单 方可以作出的决策现在不得不通过 董 事会或者 股东会来完 成。经理 层的决策 将不得不 考虑股东 的利益和公众的看法。 第二，
15、增加企业的费用支出 。中小创新企业要在新三板上 市 ，需 要支付一定 的费用，对资 金实力较 弱的企业是 一笔大额 开支。其费用主要包括：挂牌费用、维持费用、税收支出。 第三，信息披露影响经营决 策。中小创新企业一旦 在新三 板上市后 ，就成为一家公众公 司，需要定期公布财 务报告，及时 公 告经营状况 、重 大决策、治理 结构和内 部控制等情 况。公司 履行完 备的信息披露义务和接受监管后，企业一方面难以通过 调整财 务数据来降低经营业绩的波动，从而对公司管理层带来 经 营压力；另一方 面企业的客 户、经营情况 、商业 模式、财务状 况 等都暴露在 竞争对手 、供 应商和客 户面前，企业再
16、无秘密可 言，也会对公司的经营决策产生影响。 第四，存在控制权流失的风 险。中小创新企业通过在新三 板 发行股份获 取资本金 后， 随着股份 数量的不断 增加，公司原 始 股东 和创始 人的 股权 不断稀 释，可 能带来 控制 权流失 的风 险。公 司控制权的流失会导致创始人缺乏积极性 ，影响其决策 的执行力，对公司的后续发展产生不利的影响。 5 对我国新三板市场发展的建议 5.1 全面推进分层化管理制度的实施 目前 ，新 三板挂牌 公司数 量达到一 定规模，分层 管理的时 机也已成熟，我国于 2016 年 6 月 27 起正式实施新三板分层化管 理 制度 。该制 度的 实施 ，将 对企 业产
17、 生正向 的激 励作用 。在 “创新层 ”挂牌的 优质公司通过制度改革创新，引入储架发行制 度 与授权发行 机制，方便挂 牌公司再 融资。同时 充分挖掘 “创 新层 ”挂牌公司的投资价值 ，使之成为投资者关注 的重点，大大 削弱了 “创新层 ”公司转板到创业板的意愿，有效地遏制了新三 板市场良莠不齐的现象。 5.2 适时推出转板制度 新三板的转 板涉及三个层面：一是市场分层后各层之间的 转 板，二是新三板 市场与交 易所市场 的对接，三是区 域性股权 市 场与新三 板的对接。 转板制度 的推出将 有效提高 挂牌企业 的 积极性，提升投 资者的估 值预期，使企 业能 够根据 自身发展 情况选择上市板块，从而促进企业健康发展。 5.3 择时选定竞价交易制度 做市 商制度 的引入在 加大新三 板市场流 动性中 发挥了重 要作用 ，但仍存在一定的缺 陷。而竞价交易制度的推出一直被 认为是 解决新三板流动性困境的良药，市场在完善做市商制度 的 同时，有必要在 合适的时 机推出竞 价交易制度 ，竞 价交易需 要 股权足够分 散，形成模块 。随着新 三板的发展 ，若 基础条件 以及制 度准备充足，未来竞 价交易制度的推出将有效解决新三 板市场存在的众多问题。 参考文献 1 于 丽华 . 我 国新 三 板市 场的 发展 现状 及 相关 建议 J. 商 ， 2016(7).