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1、 证券时报 /2018 年 /2 月 /12 日 /第 A07 版 新三板 券商： Pre-IPO 仍为 2018 年新三板投资重点 证券时报记者 陈丽湘 目前，申万宏源、广证恒生、国信证券、国金证券、联讯证券等多家券商，已相继发布 2018 年新三板投资策略报告。多家券商分析师预计， 2018 年新三板监管严格的趋势不改，政策因素仍 是市场波动的重要因素。同时， Pre-IPO 投资仍为 2018 年新三板市场投资的重点，但是，在 IPO 审核严格的背景下， Pre-IPO 投资更需讲究策略。 2017 年，新三板市场年初因 IPO 审核加速、挂牌公司上市热情高涨、上市公司并购新三板案 例持
2、续增加，经历了短暂的火热。之后，监管趋严、摘牌数量激增、做市企业锐减、做市指数跌 破千点、二级市场成交萎缩，整体上市场呈现 “ 高开低走 ” 。到了年底，市场又受分层制度优化、 新交易制度出台等因素影响，成交有所回暖。 纵观去年全年，市场整体趋冷。多家券商分析师对此进行了总结，综其原因有四：一是 2016 年年报、 2017 年中报数据显示，新三板整体业绩低于预期，市场估值承压；二是市场改革政策推 进迟缓；三是 IPO 开闸，大量优质企业选择离开，且停牌排队企业增加，二级市场交易趋冷；四 是 “ 三类股东 ” 政策不明朗，挂牌公司做市意愿下降。 但在整体趋冷的市场背景下，也有部分领域热度空前。
3、首先，新三板企业转板意愿强烈，导 致了市场拟 IPO 投资持续火爆；其次，上市公司并购新三板企业的案例层出不穷，并购估值稳定 高于定增估值；还有，优质企业更受欢迎，体现在净利润 3000 万元以上的企业成功融资占比明 显上升、从预案到募资完成时间明显缩短。 以上多种因素综合作用下， 2017 年的新三板生态发生了明显的变化。对此，申万宏源分析师 刘靖将 2017 年的新三板市场总结为八个字：冷热不均，生态重建。 在刘靖看来，新三板目前的困难反映的是市场的不成熟：变现预期过高、信披意识淡薄，是 挂牌企业的不成熟； A 股化投资思维，是投资者的不成熟；而摘牌、分层、投资者适当性管理等 政策均有改善
4、的空间，是市场机制的不成熟。他预计，接下来三年，都是新三板的基础制度成形 阶段，政策将是新三板最大的变量。 过去一两年，政策对新三板市场的影响举足轻重， 2018 年同样不可小觑。国信证券在 2018 年投资策略报告中提到， 2018 年政策变动仍是市场波动的重要激发因素。国金证券则表示，改革 和红利是 2018 年市场的主题。 另外， 2018 年上半年，近百亿投资产品到期，需警惕二级市场交易风险，这在多家券商研报 中被提示。实际上， 2017 年下半年以来，做市股的走势已经反映了部分减持的压力，甚至导致了 股东人数越多的公司，跌幅越大。 因此，申万宏源研究报告建议， 2018 年新三板二级
5、市场交易者宜采用保守策略，关注抗风险 能力比较强的企业，比如规模较大、经营现金流较好的公司，或者估值低且盈利能力好、毛利率 高、成长性尚可的做市标的。 多家券商分析师给出了 “ 自上而下，稳健精选 ” 的 2018 年新三板投资策略，投资拟 IPO 公 司、布局业绩确定性强的龙头企业、挖掘成长性良好的细分龙头是普遍认同的三大投资方向，其 核心要点是寻找优质成长企业。 在细分行业上，广证恒生表示，可以在高端装备、 TMT、医药生物、教育、新能源五个赛道 中优选标的；申万宏源则看好新科技、新消费与新制造等新兴行业。 洞见资本副总裁张奥平对证券时报 新三板论坛记者表示，新三板在先进制造、新材料、大
6、第 1 页 共 2 页 健康、消费升级四个行业中存在不少优质企业， 2018 年将继续挖掘优质标的。 另外，大多数分析师认为， Pre-IPO 仍为 2018 年新三板市场的投资重点。国信证券研报指出， Pre-IPO 投资被看好，主要是投资者可以享受 “ IPO 资本化预期 +业绩增长 ” 的双重投资收益。 随着 IPO 审核加速，企业 IPO 平均排队时间明显缩短。据 Wind 数据，新三板 2017 年上会企 业平均排队时间不足 400 天，其中，药石科技更是以 197 天的时间刷新纪录。同时，据清科统计 数据， 2017 年以 IPO 方式退出的投资项目， IRR（内部收益率）中位数达
7、 55.8%，远高于并购、 股权转让等其他渠道。这决定了新三板 Pre-IPO 投资热持续不减。 不过， IPO 审核趋严已成常态， 2018 年的 Pre-IPO 投资更需讲究 “ 策略 ” 。国信证券统计发现， 财务数据、商业模式、持续经营是影响企业上会的三大原因，因此建议投资者重点关注企业业务 模式、公司治理、财务规范、关联交易等环节。 联讯证券新三板负责人彭海对记者表示，从退出路径来看，新三板转板投资策略仍然存在机 会，只是现在审核比较严，企业 IPO 需要做好充分的准备，另外，对投资者来说， “ 这个时候， 简单的财务投资已不适合， Pre-IPO 投资需要对企业有更深入的了解，包括行业财务等等。 ” 广证恒生则认为， Pre-IPO 投资中，已公告上市辅导的企业估值较高，建议投资者把投资阶 段前移，以企业的成长性为核心，提前寻找估值合适的高成长优质标的。 第 2 页 共 2 页