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1、4 21 世纪经济报道 /2018 年 /4 月 /12 日 /第 015 版 场外市场 开心麻花无缘 IPO 新三板 “ 集邮 ” 概念退潮 本报记者 姜诗蔷 近日，开心麻花（ 835099.OC）、和力辰光（ 836201.OC）等新三板明星公司纷纷宣布终止 IPO。 据 21 世纪经济报道记者不完全统计，今年以来，已经有超过 20 家新三板挂牌企业公告终止 IPO。而从整体情况来看，新三板拟 IPO 企业从去年 12 月份开始就出现了终止潮。 “ 始于 2017 年上半年的新三板 IPO 热潮，当时许多企业跟风盲目 IPO， IPO 阵营已经越发拥 挤，鱼龙混杂，但真正有过关实力的企业比
2、例并不高，热潮过后一地鸡毛就不足为奇了。 ” 4 月 11 日，联讯证券新三板研究院在接受 21 世纪经济报道记者采访时指出。 “ 主动 ” 终止潮 3 月 26 日，开心麻花公告了拟终止 IPO 的计划，紧接着， 月 3 日，和力辰光也公告终止 IPO。 这两家新三板公司同属影视类，也同样有着明星光环。 开心麻花方面指出，其终止 IPO 是 “ 拟进行股权结构调整，因此拟终止首次公开发行股票并 在创业板上市的申请并撤回相关申请文件 ” 。而和力辰光方面则未就终止 IPO 并撤回文件做出进 一步解释。 “ 就个案而言，业绩下滑或许是这两家公司撤回材料的主要原因之一。开心麻花出现连续业 绩下滑，
3、和力辰光 2017 年上半年业绩大幅下滑。按照当前 IPO 的隐性净利润标准，不达标的拟 IPO 企业很难过关，撤回 IPO 申请也是可以理解的。 ” 联讯证券新三板研究院指出。 2017 年中报数据显示，开心麻花报告期内实现营业收入 1.6 亿元，同比增长 35.71%，实现净 利润 2817.38 万元，但同比减少 18.31%。 2016 年，开心麻花全年净利润 7479.9 万元，同比减少 43.43%，这也是开心麻花挂牌以来净利润首次出现同比下滑。 相较而言，和力辰光的业绩则更令人担忧。 2017 年上半年，和力辰光实现营业收入 2813.17 万元，同比下滑 62.75%，净利润则
4、大幅亏损了 3462.8 万元。 和力辰光方面解释称，由于参与投资的主要影视作品上半年大部分尚未确认收入，因此整体 收入水平较低。而影视行业强周期性的特征也让和力辰光蒙上业绩不稳定的阴影。 事 实 上， 近 期 终 止 IPO 的 新 三 板 企 业 大 部 分 都 存 在 业 绩 下 滑 的 问 题 。 譬 如 前 程 股 份 （ 834282.OC），其 2017 年上半年实现净利润 1805.31 万元，同比下滑了 12.4%。 南山投资创始合伙人周运南在接受 21 世纪经济报道记者采访时指出， “ 此前流传的最新 IPO 窗口指导标准，最近三年扣非后净利润不低于 1 亿，主板当年不低于
5、 8000 万元，中小创板当年 不低于 5000 万元，目前大部分企业撤回 IPO 申请都是这个原因。 ” “ 其实有一部分企业愿意主动终止可能是想，等到今年的数据出来后会更符合红线要求，到 时再来申报胜算更大，而如果用去年的数据可能就比较危险。这也是以退为进。 ” 周运南表示。 pre-IPO 回归理性 事实上，目前新三板企业的 IPO 终止潮已经让不少前期推崇 pre-IPO 的投资机构有些措手不 及。 “ 持股这家公司 3 年多，从计划 IPO 的初期就入股了，但最近也是说终止就终止了 IPO。 ” 4 月 11 日，北京某私募机构人士告诉 21 世纪经济报道记者。 据该人士介绍，其持股
6、的这家公司当时也是新三板的明星公司，一度十分抢手。 “ 公司当时 很看重 pre-IPO 的逻辑，但现在大环境如此，也比较艰难。我们手里还有几个新三板的项目，也 第 1 页 共 2 页 都不好退出。 ” 该人士表示。 其实去年新一届发审委成立以来， IPO 审核明显趋严，过会率大幅下降，新三板公司 IPO 过 会率也是一路走低，转板已具有较高的难度。 “ 现有排队 IPO 的企业需要清理腾退让位于独角兽企业， 2018 年以来被证监会受理的企业 IPO 申请极少，独角兽企业却一路绿灯过关，独角兽企业未来还将占据较大比例的 IPO 发行空间， 留给新三板企业 IPO 的空间就更小了。 ” 联讯证
7、券新三板研究院指出。 “ 当前的 IPO 撤回潮已经充分证明了集邮概念是个伪概念，是个失败的投资策略，投资者之 前绝大部分集的邮都变成了当前集的雷。 ” 周运南评价称。 在这种背景下， pre-IPO 的投资逻辑或许已经比较艰难。 “ 现在 pre-IPO 的投资会更加谨慎，选择的要求肯定要参考窗口指导的标准，要求自然更高。 ” 周运南表示。 联讯证券新三板研究院认为，在当前，新三板市场 pre-IPO 仍是重要的投资方向，但所承受 的风险也越来越大。由于新三板股权退出的渠道狭窄，因此 pre-IPO 投资策略仍会持续，但热度 会明显下降，回归理性。 不过，一些优质企业仍然能得到投资机构的青睐
8、。 “ 开心麻花无论是否上市、在哪上市，都是一家优秀的公司。 ” 4 月 11 日，开心麻花的投资 人上海荣正投资咨询有限公司董事长郑培敏表示。 事实上，在开心麻花终止 A 股 IPO 后，市场就流传出开心麻花有赴港上市的打算。 此外，对于机构投资人来说，如果 pre-IPO 逻辑的阻碍增加，并购退出逻辑或许会成为一个 替代。 值得注意的是，自 2016 年以来上市公司并购新三板企业的案例数就在不断增长。广证恒生 数据显示， 2016 年，已公告的案例有 110 例， 2017 年有 113 例。而截至 3 月 22 日今年一季度已 经有 25 例并购已经公告，新增案例个数环比增长 8.7%，此外已经完成的有 9 例，环比增长 12.5%。 “ 不过目前很多企业还在观望中，犹豫到底走哪条路。可能下半年并购案例还会增多。 ” 前 述机构人士指出。 第 2 页 共 2 页