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1、ZJGSU 第五章第五章 医院筹资管理医院筹资管理 第一节第一节 医院筹资管理概述医院筹资管理概述 第二节第二节 资本成本资本成本与资本结构资本结构 第三节 杠杆原理ZJGSU 第一节第一节 医院筹资管理概述医院筹资管理概述 一、医院筹集资金的基本要求一、医院筹集资金的基本要求 合理确定资金需求量合理确定资金需求量合理确定资金需求量合理确定资金需求量 周密研究投资方向周密研究投资方向周密研究投资方向周密研究投资方向 努力降低筹资成本努力降低筹资成本努力降低筹资成本努力降低筹资成本 适度控制负债规模适度控制负债规模适度控制负债规模适度控制负债规模 二、医院筹资的渠道医院筹资的渠道 国家财政资金国
2、家财政资金国家财政资金国家财政资金 银行信贷资金银行信贷资金银行信贷资金银行信贷资金 ZJGSU 社会集资社会集资社会集资社会集资 内部积累内部积累内部积累内部积累 外商资金外商资金外商资金外商资金 三、医院筹资的医院筹资的方式方式 吸收直接投资吸收直接投资吸收直接投资吸收直接投资 发行股票筹资发行股票筹资发行股票筹资发行股票筹资发行债券筹资发行债券筹资发行债券筹资发行债券筹资银行借款筹资银行借款筹资银行借款筹资银行借款筹资 商业信用筹资商业信用筹资商业信用筹资商业信用筹资 租赁筹资租赁筹资租赁筹资租赁筹资 ZJGSU四、医院筹资的一般原则医院筹资的一般原则合理性原则合理性原则合理性原则合理性
3、原则 效益性原则效益性原则效益性原则效益性原则 合法性原则合法性原则合法性原则合法性原则 ZJGSU 筹资数量的预测筹资数量的预测 一、医院资金需求量预测的原则一、医院资金需求量预测的原则 连续性原则连续性原则连续性原则连续性原则 相关性原则相关性原则相关性原则相关性原则 统计规律性原则统计规律性原则统计规律性原则统计规律性原则 二、医院资金需求量预测的方法二、医院资金需求量预测的方法（一）定性预测法（一）定性预测法（一）定性预测法（一）定性预测法（二）定量预测法（二）定量预测法（二）定量预测法（二）定量预测法 比率预测法比率预测法比率预测法比率预测法 线性回归法线性回归法线性回归法线性回归法
4、 ZJGSU 权益资本筹集权益资本筹集一、吸收直接投资一、吸收直接投资一、吸收直接投资一、吸收直接投资是指医院以协议合同等形式吸收国家、其他法是指医院以协议合同等形式吸收国家、其他法是指医院以协议合同等形式吸收国家、其他法是指医院以协议合同等形式吸收国家、其他法人、个人和外商等直接投入资本，形成医院资人、个人和外商等直接投入资本，形成医院资人、个人和外商等直接投入资本，形成医院资人、个人和外商等直接投入资本，形成医院资本金的一种筹资方式。本金的一种筹资方式。本金的一种筹资方式。本金的一种筹资方式。（一）吸收直接投资的投资主体（一）吸收直接投资的投资主体（一）吸收直接投资的投资主体（一）吸收直接
5、投资的投资主体吸收直接投资的投资主体，是指医院的投资者吸收直接投资的投资主体，是指医院的投资者（出资人）。在我国现阶段，这种筹资方式的（出资人）。在我国现阶段，这种筹资方式的投资主体可以是国家、法人、个人和外商。投资主体可以是国家、法人、个人和外商。ZJGSU（二）吸收直接投资的出资方式（二）吸收直接投资的出资方式（二）吸收直接投资的出资方式（二）吸收直接投资的出资方式1.1.1.1.现金现金现金现金。这是医院最乐于接受的出资方式。现。这是医院最乐于接受的出资方式。现金具有使用上的灵活性，它既可用于购置资金具有使用上的灵活性，它既可用于购置资产，也可用于支付费用。因而，一些国家规产，也可用于支
6、付费用。因而，一些国家规定了现金出资的最低限额。定了现金出资的最低限额。2.2.2.2.实物实物实物实物。这是指投资者以房屋、建筑物、设备。这是指投资者以房屋、建筑物、设备等固定资产和材料、商品等流动资产作价投等固定资产和材料、商品等流动资产作价投资。资。3.3.3.3.无形资产无形资产无形资产无形资产。这是指投资者以专利权、商标权、。这是指投资者以专利权、商标权、非专有技术、土地使用权等无形资产作价投非专有技术、土地使用权等无形资产作价投资。资。投资者以实物和无形资产投资，必须符合医投资者以实物和无形资产投资，必须符合医院经营的需要，投入资产必须进行合理估价，院经营的需要，投入资产必须进行合
7、理估价，并办理产权转移手续。无形资产投资还应符并办理产权转移手续。无形资产投资还应符合法定比例。合法定比例。ZJGSU（三）吸收直接投资的程序（三）吸收直接投资的程序（三）吸收直接投资的程序（三）吸收直接投资的程序确定吸收直接投资的数量 选择出资方式选择出资方式签署合同或协议 取得筹资来源ZJGSU（四）吸收直接投资筹资的评价（四）吸收直接投资筹资的评价（四）吸收直接投资筹资的评价（四）吸收直接投资筹资的评价1.1.1.1.所筹集资本属于医院股权资本，能提高医院对外负所筹集资本属于医院股权资本，能提高医院对外负所筹集资本属于医院股权资本，能提高医院对外负所筹集资本属于医院股权资本，能提高医院对
8、外负债的能力。债的能力。债的能力。债的能力。2.2.2.2.这种筹资方式不仅可筹得现金，而且能够直接取得这种筹资方式不仅可筹得现金，而且能够直接取得这种筹资方式不仅可筹得现金，而且能够直接取得这种筹资方式不仅可筹得现金，而且能够直接取得所需的先进设备和技术，能尽快地形成营业能力。所需的先进设备和技术，能尽快地形成营业能力。所需的先进设备和技术，能尽快地形成营业能力。所需的先进设备和技术，能尽快地形成营业能力。3.3.3.3.与股票筹资相比，筹资履行的法律程序相对简单，与股票筹资相比，筹资履行的法律程序相对简单，与股票筹资相比，筹资履行的法律程序相对简单，与股票筹资相比，筹资履行的法律程序相对简
9、单，筹资速度更为快捷。筹资速度更为快捷。筹资速度更为快捷。筹资速度更为快捷。4.4.4.4.所筹资本是所筹资本是所筹资本是所筹资本是“永久性资本永久性资本永久性资本永久性资本”，财务风险较低。，财务风险较低。，财务风险较低。，财务风险较低。1 1 1 1筹资成本较高。筹资成本较高。筹资成本较高。筹资成本较高。2 2 2 2由于不以证券为媒介，不便于产权转让和交易。由于不以证券为媒介，不便于产权转让和交易。由于不以证券为媒介，不便于产权转让和交易。由于不以证券为媒介，不便于产权转让和交易。优优点点缺缺点点ZJGSU二、发行股票二、发行股票n n股票是股份制医院为筹集权益资本而发行的有价证券，股票
10、是股份制医院为筹集权益资本而发行的有价证券，股票是股份制医院为筹集权益资本而发行的有价证券，股票是股份制医院为筹集权益资本而发行的有价证券，是股东拥有医院股份的凭证。是股东拥有医院股份的凭证。是股东拥有医院股份的凭证。是股东拥有医院股份的凭证。n n股份制医院根据筹资与投资的需要，可发行不同种类股份制医院根据筹资与投资的需要，可发行不同种类股份制医院根据筹资与投资的需要，可发行不同种类股份制医院根据筹资与投资的需要，可发行不同种类的股票。股票按有无记名分为记名股票和无记名股票；的股票。股票按有无记名分为记名股票和无记名股票；的股票。股票按有无记名分为记名股票和无记名股票；的股票。股票按有无记名
11、分为记名股票和无记名股票；按是否标明金额分为面值股票和无面值股票；按投资按是否标明金额分为面值股票和无面值股票；按投资按是否标明金额分为面值股票和无面值股票；按投资按是否标明金额分为面值股票和无面值股票；按投资主体分为国家股、法人股和个人股；按发行对象和上主体分为国家股、法人股和个人股；按发行对象和上主体分为国家股、法人股和个人股；按发行对象和上主体分为国家股、法人股和个人股；按发行对象和上市地区分为市地区分为市地区分为市地区分为A A A A股、股、股、股、B B B B股、股、股、股、H H H H股和股和股和股和N N N N股等；股票按股东权利股等；股票按股东权利股等；股票按股东权利股
12、等；股票按股东权利的不同分为普通股股票与优先股股票。的不同分为普通股股票与优先股股票。的不同分为普通股股票与优先股股票。的不同分为普通股股票与优先股股票。n n其中的普通股股票是最基本的股票，持有普通股股票其中的普通股股票是最基本的股票，持有普通股股票其中的普通股股票是最基本的股票，持有普通股股票其中的普通股股票是最基本的股票，持有普通股股票的股东具有表决权、优先认股权、收益分配权、剩余的股东具有表决权、优先认股权、收益分配权、剩余的股东具有表决权、优先认股权、收益分配权、剩余的股东具有表决权、优先认股权、收益分配权、剩余财产分配权、股份转让权等基本权利。财产分配权、股份转让权等基本权利。财产
13、分配权、股份转让权等基本权利。财产分配权、股份转让权等基本权利。ZJGSU（一）发行股票的条件（一）发行股票的条件（一）发行股票的条件（一）发行股票的条件n n发行股票分设立发行和增资发行两种情况。发行股票分设立发行和增资发行两种情况。发行股票分设立发行和增资发行两种情况。发行股票分设立发行和增资发行两种情况。n n设立发行，是指经批准拟成立的股份制医院设立发行，是指经批准拟成立的股份制医院设立发行，是指经批准拟成立的股份制医院设立发行，是指经批准拟成立的股份制医院通过发行股票筹集资本以设立医院，由发起通过发行股票筹集资本以设立医院，由发起通过发行股票筹集资本以设立医院，由发起通过发行股票筹集
14、资本以设立医院，由发起人认购全部股票的方式称为发起式设立，向人认购全部股票的方式称为发起式设立，向人认购全部股票的方式称为发起式设立，向人认购全部股票的方式称为发起式设立，向社会公开发行股票的方式称为股票初次公开社会公开发行股票的方式称为股票初次公开社会公开发行股票的方式称为股票初次公开社会公开发行股票的方式称为股票初次公开发行（发行（发行（发行（Initial Public OfferingsInitial Public OfferingsInitial Public OfferingsInitial Public Offerings，简称，简称，简称，简称IPOIPOIPOIPO）；）；）
15、；）；n n增资发行，是指已成立的股份制医院为了扩增资发行，是指已成立的股份制医院为了扩增资发行，是指已成立的股份制医院为了扩增资发行，是指已成立的股份制医院为了扩大经营规模、改善资本结构等需要扩充资本大经营规模、改善资本结构等需要扩充资本大经营规模、改善资本结构等需要扩充资本大经营规模、改善资本结构等需要扩充资本而发行股票。而发行股票。而发行股票。而发行股票。ZJGSUn n设立股份制医院公开发行股票，应当符合设立股份制医院公开发行股票，应当符合设立股份制医院公开发行股票，应当符合设立股份制医院公开发行股票，应当符合公司法公司法公司法公司法规定的条件。规定的条件。规定的条件。规定的条件。n
16、n股份制医院的资本划分为股份，每一股的金股份制医院的资本划分为股份，每一股的金股份制医院的资本划分为股份，每一股的金股份制医院的资本划分为股份，每一股的金额相等；医院的股份采取股票的形式；股份额相等；医院的股份采取股票的形式；股份额相等；医院的股份采取股票的形式；股份额相等；医院的股份采取股票的形式；股份的发行，实行公平、公正的原则，同种类的的发行，实行公平、公正的原则，同种类的的发行，实行公平、公正的原则，同种类的的发行，实行公平、公正的原则，同种类的每一股份应当具有同等权利；同次发行的同每一股份应当具有同等权利；同次发行的同每一股份应当具有同等权利；同次发行的同每一股份应当具有同等权利；同
17、次发行的同种类股票，每股的发行条件和价格应当相同；种类股票，每股的发行条件和价格应当相同；种类股票，每股的发行条件和价格应当相同；种类股票，每股的发行条件和价格应当相同；任何单位或者个人所认购的股份，每股应当任何单位或者个人所认购的股份，每股应当任何单位或者个人所认购的股份，每股应当任何单位或者个人所认购的股份，每股应当支付相同金额；股票发行价格可以按票面金支付相同金额；股票发行价格可以按票面金支付相同金额；股票发行价格可以按票面金支付相同金额；股票发行价格可以按票面金额，也可以超过票面金额，但不得低于票面额，也可以超过票面金额，但不得低于票面额，也可以超过票面金额，但不得低于票面额，也可以超
18、过票面金额，但不得低于票面金额。金额。金额。金额。ZJGSUn n我国我国证券法证券法规定，公司公开发行新股，应当符合规定，公司公开发行新股，应当符合下列条件：下列条件：n n1 1具备健全且运行良好的组织机构；具备健全且运行良好的组织机构；n n2 2具有持续盈利能力，财务状况良好；具有持续盈利能力，财务状况良好；n n3 3最近三年财务会计文件无虚假记载，无其他重大最近三年财务会计文件无虚假记载，无其他重大违法行为；违法行为；n n4 4经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的其他条件。其他条件。n n上市公司非公开发行新股，应当符合经国务院批准
19、的上市公司非公开发行新股，应当符合经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的条件，并报国务院证国务院证券监督管理机构规定的条件，并报国务院证券监督管理机构核准。券监督管理机构核准。n n公司对公开发行股票所募集资金，必须按照招股说明公司对公开发行股票所募集资金，必须按照招股说明书所列资金用途使用。改变招股说明书所列资金用途，书所列资金用途使用。改变招股说明书所列资金用途，必须经股东大会作出决议。擅自改变用途而未作纠正必须经股东大会作出决议。擅自改变用途而未作纠正的，或者未经股东大会认可的，不得公开发行新股，的，或者未经股东大会认可的，不得公开发行新股，上市公司也不得非公开发行新股。上市公司也不
20、得非公开发行新股。ZJGSU（二）、股票上市决策（二）、股票上市决策（二）、股票上市决策（二）、股票上市决策n n1 1 1 1、股票上市的方式、股票上市的方式、股票上市的方式、股票上市的方式n nIPOIPOIPOIPO是指医院首次公开发行股票并促使股票在二级市是指医院首次公开发行股票并促使股票在二级市是指医院首次公开发行股票并促使股票在二级市是指医院首次公开发行股票并促使股票在二级市场流通，使医院资本公众化；场流通，使医院资本公众化；场流通，使医院资本公众化；场流通，使医院资本公众化；n n买壳上市，是指非上市医院通过收购一些业绩较差、买壳上市，是指非上市医院通过收购一些业绩较差、买壳上市
21、，是指非上市医院通过收购一些业绩较差、买壳上市，是指非上市医院通过收购一些业绩较差、筹资能力弱化的上市医院，剥离被收购医院资产，注筹资能力弱化的上市医院，剥离被收购医院资产，注筹资能力弱化的上市医院，剥离被收购医院资产，注筹资能力弱化的上市医院，剥离被收购医院资产，注入自己的资产，从而实现间接上市的目的；入自己的资产，从而实现间接上市的目的；入自己的资产，从而实现间接上市的目的；入自己的资产，从而实现间接上市的目的；n n借壳上市是指上市医院的母体医院（集团医院）通过借壳上市是指上市医院的母体医院（集团医院）通过借壳上市是指上市医院的母体医院（集团医院）通过借壳上市是指上市医院的母体医院（集团
22、医院）通过将主要资产注入到上市的子医院中，来实现母体医院将主要资产注入到上市的子医院中，来实现母体医院将主要资产注入到上市的子医院中，来实现母体医院将主要资产注入到上市的子医院中，来实现母体医院的上市的上市的上市的上市n n买壳上市与借壳上市都是一种对上市医院买壳上市与借壳上市都是一种对上市医院买壳上市与借壳上市都是一种对上市医院买壳上市与借壳上市都是一种对上市医院“壳壳壳壳”资源资源资源资源进行重新配置的活动，都是为了实现间接上市，但买进行重新配置的活动，都是为了实现间接上市，但买进行重新配置的活动，都是为了实现间接上市，但买进行重新配置的活动，都是为了实现间接上市，但买壳上市的医院首先需要
23、获得对一家上市医院的控制权，壳上市的医院首先需要获得对一家上市医院的控制权，壳上市的医院首先需要获得对一家上市医院的控制权，壳上市的医院首先需要获得对一家上市医院的控制权，而借壳上市的医院则要求已经拥有了对上市医院的控而借壳上市的医院则要求已经拥有了对上市医院的控而借壳上市的医院则要求已经拥有了对上市医院的控而借壳上市的医院则要求已经拥有了对上市医院的控制权。买壳上市或借壳上市成败的关键在于对上市医制权。买壳上市或借壳上市成败的关键在于对上市医制权。买壳上市或借壳上市成败的关键在于对上市医制权。买壳上市或借壳上市成败的关键在于对上市医院院院院“壳壳壳壳”资源的选择和重新配置。资源的选择和重新配
24、置。资源的选择和重新配置。资源的选择和重新配置。ZJGSU2 2、股票上市的利弊、股票上市的利弊、股票上市的利弊、股票上市的利弊股票上市基本目的是为了增强本医院股票的吸引力，股票上市基本目的是为了增强本医院股票的吸引力，股票上市基本目的是为了增强本医院股票的吸引力，股票上市基本目的是为了增强本医院股票的吸引力，形成稳定的资本来源，能在更大范围内筹措大量资本。形成稳定的资本来源，能在更大范围内筹措大量资本。形成稳定的资本来源，能在更大范围内筹措大量资本。形成稳定的资本来源，能在更大范围内筹措大量资本。股票上市的利：股票上市的利：便于筹措新的资金；便于确定医院的价值；便于原始股东分散风险；提高股权
25、的流动性和变现能力；提高医院知名度，扩大营业。股票上市的弊股票上市的弊可能稀释原有股东的控制权；维持上市地位需要支付很高的费用；必须对外公开医院的经营状况与财务资料；降低医院决策效率ZJGSU（三）、普通股筹资的评价（三）、普通股筹资的评价（三）、普通股筹资的评价（三）、普通股筹资的评价优点：优点：优点：优点：1.1.股本没有固定的到期股本没有固定的到期日，无需偿还。日，无需偿还。2.2.没有固定的股利负担。没有固定的股利负担。3.3.筹资风险小。筹资风险小。4.4.普通股筹资形成权益普通股筹资形成权益性资本，能增强医院信性资本，能增强医院信誉。誉。缺点：缺点：1.资本成本较高。(1)从投资者
26、的角度讲，投资于普通股风险较高，相应地要求有较高的投资报酬率。(2)对于筹资医院来讲，普通股股利从税后利润中支付，不像债券利息那样作为费用从税前支付，因而不具抵税作用。(3)普通股的发行费用一般也高于其他证券。2.可能分散医院的控制权。3.可能导致股票价格下跌。ZJGSU 债务资本筹集债务资本筹集一、银行借款一、银行借款 按照国际惯例，银行借款往往附加一些信按照国际惯例，银行借款往往附加一些信用条件，主要有授信额度、周转授信协议、用条件，主要有授信额度、周转授信协议、补偿性余额。补偿性余额。授信额度授信额度 周转授信协议周转授信协议补偿性余额补偿性余额 ZJGSU二、二、二、二、发行债券发行债
27、券债券是医院为了筹集资金，依照法定程序债券是医院为了筹集资金，依照法定程序发行的，约定在一定期间按票面金额还本发行的，约定在一定期间按票面金额还本付息的一种有价凭证。付息的一种有价凭证。发行债券筹资的优点发行债券筹资的优点 ：债券成本较低债券成本较低 可利用财务杠杆可利用财务杠杆 有利于保障股东控制权有利于保障股东控制权 融资具有一定的灵活性融资具有一定的灵活性 发行债券筹资的缺点：发行债券筹资的缺点：财务风险较高财务风险较高限制条件多限制条件多 ZJGSU三、租赁三、租赁租赁是出租人以收取租金为条件，在契约租赁是出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将资产租让给承租或合同规定的期
28、限内，将资产租让给承租人使用的一种信用业务。经营性租赁人使用的一种信用业务。经营性租赁 融资租赁融资租赁 融资租赁是指医院在筹措某种医疗设备时，委融资租赁是指医院在筹措某种医疗设备时，委托租赁公司根据医院的要求和选择购入所需设托租赁公司根据医院的要求和选择购入所需设备，再租赁给医院使用，而不是医院向金融机备，再租赁给医院使用，而不是医院向金融机构直接申请贷款来购置设备，即采用长期租赁构直接申请贷款来购置设备，即采用长期租赁医疗机械设备的融物方式来代替融资购买设备。医疗机械设备的融物方式来代替融资购买设备。四、四、商业信用商业信用商业信用商业信用 商业信用是指医院在采购药品、材料中以延期商业信用
29、是指医院在采购药品、材料中以延期支付货款的方式赊销药品材料。支付货款的方式赊销药品材料。ZJGSU 现金折扣率现金折扣率360360放弃现金折扣成本放弃现金折扣成本=-=-（1-1-现金折扣率）现金折扣率）（信用期（信用期-折扣期）折扣期）例某医院按“2/10，n/30”的信用条件购进药品一批，价款100万元，则：放弃现金折扣成本率 2%2%360360 =36.73%=36.73%(1-2%)(30-10)(1-2%)(30-10)ZJGSUn n利用现金折扣的决策利用现金折扣的决策在附有信用条件的情况下，由于获得不同信用要付出不在附有信用条件的情况下，由于获得不同信用要付出不同的代价，买方
30、医院要在利用哪种信用之间作出决策：同的代价，买方医院要在利用哪种信用之间作出决策：1.1.如果能以低于放弃折扣成本的利率借入资金，便应在现金如果能以低于放弃折扣成本的利率借入资金，便应在现金折扣期内用借入的资金支付货款，享受现金折扣。折扣期内用借入的资金支付货款，享受现金折扣。2.2.如果在折扣期内将应付账款用于短期投资，所得的投资报如果在折扣期内将应付账款用于短期投资，所得的投资报酬率高于放弃折扣的成本，则应放弃折扣而去追求更高的酬率高于放弃折扣的成本，则应放弃折扣而去追求更高的收益。收益。3.3.如果医院因缺乏资金而逾期付款，则需在降低了的放弃折如果医院因缺乏资金而逾期付款，则需在降低了的
31、放弃折扣成本与延期付款带来的损失之间作出选择。扣成本与延期付款带来的损失之间作出选择。4.4.如果面对两家以上提供不同信用条件的卖方，在其他情况如果面对两家以上提供不同信用条件的卖方，在其他情况相同的条件下，应通过衡量放弃折扣成本的大小，选择信相同的条件下，应通过衡量放弃折扣成本的大小，选择信用成本最小（或所获利益最大）的一家。用成本最小（或所获利益最大）的一家。ZJGSU第二节第二节 资本成本及资本结构资本成本及资本结构资本成本资本成本 资本成本就是医院在取得和使用资资本成本就是医院在取得和使用资金过程中支付的各种费用。资本成金过程中支付的各种费用。资本成本包括资金筹集费和资金占用费两本包括
32、资金筹集费和资金占用费两部分。部分。ZJGSU一、资金成本的性质一、资金成本的性质 资金成本是医院的耗费。但是资金成本又不同于账面成本，它是由医院根据各种因素预测确定的。资金成本与资金时间价值既有联系，又有区别，资金成本的基础是资金的时间价值，但两者在数量上是不一致的，资金成本既包括资金的时间价值，又包括投资风险价值。ZJGSU二、资本成本的作用二、资本成本的作用二、资本成本的作用二、资本成本的作用（1 1）资本成本是比较筹资方式、选择资金来）资本成本是比较筹资方式、选择资金来 源、确定追加筹资方案的依据。源、确定追加筹资方案的依据。（2 2）资本成本是评价医院投资项目，比较医）资本成本是评价
33、医院投资项目，比较医院投资方案的主要标准。院投资方案的主要标准。（3 3）资金成本是医院评价医院经营成果和制）资金成本是医院评价医院经营成果和制定利润分配方案的依据。定利润分配方案的依据。ZJGSU三、三、资本成本的计算 ZJGSU（一）长期债务成本（一）长期债务成本包括长期借款和长期债券。包括长期借款和长期债券。特点：债务利息可以抵税。特点：债务利息可以抵税。按国际惯例和各国所得税法的规定，债务的利按国际惯例和各国所得税法的规定，债务的利息一般允许在所得税前支付，医院实际负担的息一般允许在所得税前支付，医院实际负担的债务利息应为税后成本，因此在计算债务成本债务利息应为税后成本，因此在计算债务
34、成本时应扣除所得税。时应扣除所得税。1 1 1 1长期借款成本长期借款成本长期借款成本长期借款成本长期借款具有筹资费用低的特点。其筹资费用长期借款具有筹资费用低的特点。其筹资费用为银行或其他金融机构在发放贷款时收取的手为银行或其他金融机构在发放贷款时收取的手续费。长期借款成本有两种计算方法：续费。长期借款成本有两种计算方法：ZJGSU方法一：不考虑货币时间价值。其计算公式为：方法一：不考虑货币时间价值。其计算公式为：式中：式中：K KL L-长期借款成本；长期借款成本；I IL L-长期借款年利息；长期借款年利息；T T-企业所得税税率；企业所得税税率；L L-借款筹资总额；借款筹资总额；F
35、FL L-长期借款筹资费用率。长期借款筹资费用率。筹资费用一般数额很小筹资费用一般数额很小可以忽略不计可以忽略不计 ZJGSU方法二：考虑货币时间价值。其计算公式为：方法二：考虑货币时间价值。其计算公式为：方法二：考虑货币时间价值。其计算公式为：方法二：考虑货币时间价值。其计算公式为：K KL L=K=K（1-T1-T）式中：P-第n年末应偿还的本金；K-所得税前的长期借款资本成本；It-第t年长期借款利息；FL-借款筹资费用率；KL-所得税后的长期借款资本成本。上式中左边是借款的实际现金流入；右边为借款引起的未来现金流出的现值总额，由各年利息支出的年金现值之和加上到期本金的复利现值而得。这种
36、方法实际上是将长期借款的资本成本看作是使这一借款的现金流入等于其现金流出值的贴现率。计算时，先通过第一个公式，采用内插法求得借款的税前资本成本，再通过第二个公式将借款的税前资本成本调整为税后资本成本。ZJGSU2.2.债券成本债券成本债券筹资具有筹资费用较高的特点。债券的筹资费用即发行费用，在计算成本时不能忽略。按照一次还本、分期付息的方式，债券资本成本也可采用两种计算方法：（1 1 1 1）不考虑货币时间价值。其计算公式为：）不考虑货币时间价值。其计算公式为：）不考虑货币时间价值。其计算公式为：）不考虑货币时间价值。其计算公式为：式中：Kb-债券的资本成本；Ib-债券年利息，按债券票面额（本
37、金）和票面利率确定；B-债券筹资额，按债券的发行价格确定；Fb-债券筹资费用率。ZJGSU(2)(2)考虑货币时间价值。其计算公式为：考虑货币时间价值。其计算公式为：Kb=K(1-T)式中：式中：K K-所得税前的债券资本成本；所得税前的债券资本成本；P P-第第n n年末应偿还的债券面值；年末应偿还的债券面值；K Kb b-所得税后的债券资本成本。所得税后的债券资本成本。ZJGSU（二）权益资本成本（二）权益资本成本（二）权益资本成本（二）权益资本成本权益资本包括优先股、普通股、留存收益。由权益资本包括优先股、普通股、留存收益。由于权益资本的成本在税后利润中支付，不会减于权益资本的成本在税后
38、利润中支付，不会减少应缴的所得税，因而在计算其成本时不需要少应缴的所得税，因而在计算其成本时不需要扣除所得税。扣除所得税。1 1优先股成本优先股成本与债券筹资相同，优先股筹资需发行较高的筹与债券筹资相同，优先股筹资需发行较高的筹资费用，且其股利是固定的，但与债券不同的资费用，且其股利是固定的，但与债券不同的是其股利以税后利润支付。因此，其计算公式是其股利以税后利润支付。因此，其计算公式为：为：ZJGSU式中：式中：K KP P-优先股资本成本；优先股资本成本；D D-优先股年股利额，按面值和固定的股利率优先股年股利额，按面值和固定的股利率 确定；确定；P P-优先股筹资额，按发行价格确定；优先
39、股筹资额，按发行价格确定；F FP P-优先股筹资费用率。优先股筹资费用率。2.2.普通股成本普通股成本方法一：股利贴现模型法。也叫方法一：股利贴现模型法。也叫“贴现现金流贴现现金流量法量法”。股东购买股票是期望获取股利，股东。股东购买股票是期望获取股利，股东期望获得的股利也就是股票发行人需要付出的期望获得的股利也就是股票发行人需要付出的成本。根据股票内在投资价值等于预期未来可成本。根据股票内在投资价值等于预期未来可收到的股利现值之和的原理，有收到的股利现值之和的原理，有 ：ZJGSU在固定股利额的股利分配政策下，即在固定股利额的股利分配政策下，即D Dt t的值为的值为一个固定金额时，普通股
40、成本的计算方法与优一个固定金额时，普通股成本的计算方法与优先股成本的计算方法相同。先股成本的计算方法相同。当股利以一个固定比率当股利以一个固定比率G G递增时，假设股票发行递增时，假设股票发行价为价为P P元元/股，筹资费率股，筹资费率F F，预计第，预计第1 1年年末每股年年末每股股利为股利为D D1 1，以后每年股利增长，以后每年股利增长G G（增长率），则（增长率），则有：有：方法二：资本资产定价模型法方法二：资本资产定价模型法按照资本资产定价模型法，普通股成本的计算公式为：按照资本资产定价模型法，普通股成本的计算公式为：K KS S=R Rf f +（R Rm mR Rf f）式中：式
41、中：R Rf f 无风险报酬率；无风险报酬率；j j股票的股票的系数；系数；R Rm m平均风险股票必要报酬率平均风险股票必要报酬率；ZJGSU此外，还可以用风险溢价法确定普通股资本成本。根据风险越大，要求的报酬率越高的原理，普通股股东承担的风险一般大于债券投资者，因而可根据债券收益率加上一定的风险溢价计算普通股资本成本。用公式表示为：K KS S=K Kb b+R R式中：Kb-债券投资收益率；R-股东要求的风险溢价 风险溢价R的大小可以凭经验估计。一般认为风险溢价多处在3%5%。当市场利率达到历史性高点时，风险溢价通常较低，在3%左右，但市场利率处于历史性低点时，风险溢价通常较高，在5%左
42、右；而在通常情况下，常常采用4%的平均风险溢价。ZJGSU3.3.留存收益成本留存收益成本留存收益实质上是股东对医院的再投资。医院使用留存收益是以失去投资于外部的报酬为代价的。它要求与普通股获得等价的报酬。其成本确定方法与普通股相似，所不同的只是留存收益无需发生筹资费用。在股利贴现模型法下，留存收益成本的计算公式：式中：式中：K K K KC C C C-留存收益成本；留存收益成本；P P P PC C C C-留存收益额。留存收益额。ZJGSU四、加权平均资本成本四、加权平均资本成本四、加权平均资本成本四、加权平均资本成本加权平均资本成本是指医院全部长期资本的总加权平均资本成本是指医院全部长
43、期资本的总成本。它通常以各种资本占全部资本的比重为成本。它通常以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本的成本进行加权平均而确定权数，对个别资本的成本进行加权平均而确定的，亦称综合资本成本。的，亦称综合资本成本。加权平均资本成本是由个别资本成本和加权平加权平均资本成本是由个别资本成本和加权平均权数两个因素决定的。其计算公式为均权数两个因素决定的。其计算公式为:式中：式中：K KW W-加权平均资本成本；加权平均资本成本；K Kj j为第为第j j种个别资种个别资本成本；本成本；W Wj j为第为第j j种个别资本占全部资本的比重。种个别资本占全部资本的比重。这个权数的计算依据通常有三种：账面
44、价值权数；市场价值权数；目标价值权数ZJGSU 资本结构资本结构是指医院各种长期资金筹集来源的构资本结构是指医院各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。短期资金的需要量和筹集是经成和比例关系。短期资金的需要量和筹集是经常变化的，且在整个资金总量中所占比重不稳常变化的，且在整个资金总量中所占比重不稳定，因此不列入资本结构管理范围。定，因此不列入资本结构管理范围。资资产产结结构构流动资产流动资产长期资产长期资产横横向向结结构构纵向结构流动负债流动负债长期负债长期负债权益资本权益资本资资本本结结构构产权结构时间结构ZJGSU资本结构资本结构最优资本结构最优资本结构根据现代资本结构理论，最优资本结构是客
45、观存在的。在最优资本结构这个点上，医院的加权平均资本成本最低，同时医院价值达到最大。医院医院价值价值vu负债负债比例比例无税收医院价值无税收医院价值医院价值医院价值FE综合资综合资本成本本成本ZJGSU资本结构理论资本结构理论 （一）（一）早期的资本结构理论早期的资本结构理论 净收益理论净收益理论 净营业收益理论净营业收益理论 传统理论传统理论ZJGSU（二）（二）（二）（二）MMMMMMMM资本结构理论资本结构理论资本结构理论资本结构理论 MMMM理论包括无公司税和有公司税的理论包括无公司税和有公司税的MMMM理论。它理论。它们都建立在以下假设的基础上：们都建立在以下假设的基础上：资本市场是
46、完善的，没有筹资时的交易成本资本市场是完善的，没有筹资时的交易成本和佣金；和佣金；负债的利率为无风险利率；负债的利率为无风险利率；投资者可按个人意愿进行各种套利活动，不投资者可按个人意愿进行各种套利活动，不受法律制约，并无须交纳个人所得税；受法律制约，并无须交纳个人所得税；投资者都能免费得到相关信息；投资者都能免费得到相关信息；所有投资者均能按同一利率借入或贷出，或所有投资者均能按同一利率借入或贷出，或者说个人能以与公司相同的利率借入或贷出，者说个人能以与公司相同的利率借入或贷出，且借贷利率相等；且借贷利率相等；所有投资者是理性的，且对公司盈利水平具所有投资者是理性的，且对公司盈利水平具有相同
47、的预期。有相同的预期。ZJGSU（三）（三）权衡理论权衡理论权衡理论在权衡理论在MMMM理论的基础上，充分考虑财务拮据理论的基础上，充分考虑财务拮据成本和代理成本两个因素来研究资本结构。成本和代理成本两个因素来研究资本结构。财务拮据是指企业没有足够的偿债能力，不能及时偿还到期债务。财务拮据成本是因负债而产生的，且负债越多，固定利息越大，收益下降的概率越大。财务拮据成本越高，企业价值就越低。代理成本是指为处理股东和经理之间、股东与债是指为处理股东和经理之间、股东与债权人之间的关系而发生的成本。它实际上是一种权人之间的关系而发生的成本。它实际上是一种监督成本。代理成本的发生会提高负债成本，从监督成
48、本。代理成本的发生会提高负债成本，从而降低负债利益。而降低负债利益。ZJGSU权衡理论认为，有负债的公司价值等于无负债权衡理论认为，有负债的公司价值等于无负债公司价值加上税赋节约，减去预期财务拮据成公司价值加上税赋节约，减去预期财务拮据成本的现值和代理成本的现值。最优资本结构存本的现值和代理成本的现值。最优资本结构存在于税赋节约与财务拮据成本和代理成本相互在于税赋节约与财务拮据成本和代理成本相互平稳的点上。平稳的点上。设设FPVFPV代表预期财务拮据成本的现值，代表预期财务拮据成本的现值，TPVTPV代表代表代理成本的现值，代理成本的现值，TBTB代表负债的节税利益。则代表负债的节税利益。则有
49、：有：V VL L=V=VU U+TB-FPV-TPV+TB-FPV-TPVZJGSU资本结构与企业价值资本结构与企业价值企业企业价值价值vu负债负债比例比例无公司税企业价值无公司税企业价值代理成本代理成本TPV财务拮据成本财务拮据成本FPVVL=vu+TB-FPV-TPVAVB TBZJGSU（四）、现代资本结构理论的发展（四）、现代资本结构理论的发展（四）、现代资本结构理论的发展（四）、现代资本结构理论的发展代理成本理论代理成本理论 19761976年，詹森和麦克林提出了著名的代理成年，詹森和麦克林提出了著名的代理成本理论。他们观察到，当一个管理者拥有企本理论。他们观察到，当一个管理者拥有
50、企业业100%100%股份时，企业的所有权和控制权并没股份时，企业的所有权和控制权并没有分离。这就意味着管理者将为其行为承担有分离。这就意味着管理者将为其行为承担所有的成本，从而获得全部收益。一旦企业所有的成本，从而获得全部收益。一旦企业股票的一部分股票的一部分比例出售给外部的投资者，比例出售给外部的投资者，那么该管理者将为其行为承担（那么该管理者将为其行为承担（1-1-）的结）的结果。这是对管理者的激励，但在有效率的市果。这是对管理者的激励，但在有效率的市场上不会发生，因为出售股票给外部投资者场上不会发生，因为出售股票给外部投资者将产生出售股票的代理成本。他们认为，运将产生出售股票的代理成本