财务管理筹资决策ppt课件.ppt

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1、我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物1第三章下第三章下 筹资决策筹资决策 * *资本成本资本成本-取得资金的代价（价格）。取得资金的代价（价格）。 * *杠杆利益与风险杠杆利益与风险-筹资存在风险！筹资存在风险！ * *资本结构理论资本结构理论-如何降低资金成本？如何降低资金成本？ * *资本结构决策资本结构决策-如何在资本成本与筹资风如何在资本成本与筹资风险之间平衡来选择最佳筹资方案？险之间平衡来选择最佳筹资方案？我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但

2、是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2第三章下第三章下 筹资决策筹资决策一、资本成本一、资本成本 资本成本资本成本: :指企业筹集和使用资金必须支付的费用。资金成本指企业筹集和使用资金必须支付的费用。资金成本包括两方面的内容：用资费用和筹资费用。包括两方面的内容：用资费用和筹资费用。用资费用用资费用: :指企业指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的费用。在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的费用。筹资费筹资费用用: :指企业在筹措资金的过程中为获得资金而付出的费用。资指企业在筹措资金的过程中为获得资金而付出的费用。资金成本可以用绝对数表示，也可用相对数表示，但在财

3、务管金成本可以用绝对数表示，也可用相对数表示，但在财务管理中，一般用相对数表示，其通用计算公式为：理中，一般用相对数表示，其通用计算公式为：资金成本的概念与作用资金成本的概念与作用 个别资金成本的计算个别资金成本的计算 加权平均资金成本加权平均资金成本边际资本成本边际资本成本( (一）资本成本的概念与作用一）资本成本的概念与作用我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物3一、资本成本一、资本成本( (一）资本成本的概念与作用一）资本成本的概念与作用 资本成本的表现形式资本成本的表现形式 资本成本通常用

4、相对数表示。资本成本通常用相对数表示。资本成本的种类资本成本的种类个别资本成本率、综合资本成本率、边际资本成本率个别资本成本率、综合资本成本率、边际资本成本率资本成本的作用资本成本的作用 是融资决策的依据是融资决策的依据 融资成本的控制体现了企业融资的效率融资成本的控制体现了企业融资的效率 个别资本成本率是选择筹资方式的依据个别资本成本率是选择筹资方式的依据 综合资本成本率是资本结构决策的依据综合资本成本率是资本结构决策的依据 边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据 是投资决策的标准是投资决策的标准 融资成本应作为投资的融资成本应作为投资的“最低回

5、报率最低回报率”或或“取舍率取舍率” 是衡量企业经营业绩的基准是衡量企业经营业绩的基准 体现企业的管理水平和风险控制能力体现企业的管理水平和风险控制能力 我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物4一、资本成本一、资本成本（二）个别资本成本率（二）个别资本成本率 1、计算原理、计算原理 即：即： 2 2、长期借款资本成本率：、长期借款资本成本率：1001 用用资资费费用用资资本本成成本本筹筹资资总总额额 （ 筹筹资资费费率率）fPDKK： 资本成本率D：用资费用f: 筹资费用P： 筹资额)1 ()1

6、(11lllFLTIK长期借款筹资费用率）（长期借筹资款额所得税税率）（长期借款年利息企业债务利企业债务利息允许从税息允许从税前利润中扣前利润中扣除除(1)1llRTF 11RT （ ）手续费较低，有手续费较低，有时可忽略不计时可忽略不计我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物5一、资本成本一、资本成本（二）个别资本成本率（二）个别资本成本率 3 3、长期债券资本成本率长期债券资本成本率： 4 4、普通股资本成本率、普通股资本成本率（1 1）股利折现模型）股利折现模型 基本模型基本模型 固定股利政策

7、：每年分派现金股利固定股利政策：每年分派现金股利D D元元 （适于优先股）（适于优先股） 固定增长股利政策：股利固定增长率固定增长股利政策：股利固定增长率G G )F1 (B)T1 (IK 11bbb债券筹资费用率）（债券筹资额所得税税率）（年利息债券资本成本率1)1(ttctoKDPocPDKGPDKocbIB 以以面面值值计计以以发发行行价价计计我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物6（2 2）资产定价模型（关于风险和报酬率的模型）资产定价模型（关于风险和报酬率的模型）普通股投资的必要报酬率等

8、于无风险报酬率加风险报酬率普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加风险报酬率 5 5、优先股资本成本率、优先股资本成本率 股利税后支付，不可以抵税；股利税后支付，不可以抵税； 6 6、留存收益成本、留存收益成本 其计算含义与普通股股票相同，但无筹资费。其计算含义与普通股股票相同，但无筹资费。 （1 1）年股利固定时）年股利固定时 一、资本成本一、资本成本)(fmfcRRRK( 1)ppppDKPF n ccDKP 我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物7（2 2）年股利固定增长）年股利固定增长（三

9、）加权平均资本成本率（三）加权平均资本成本率加权资本成本的概念加权资本成本的概念 企业各种融资方式的资本成本按照一定的权重所计算的企业或项目平均资企业各种融资方式的资本成本按照一定的权重所计算的企业或项目平均资本成本。本成本。 权重的形式权重的形式 账面价值权重：即按企业实际入账金额确定账面价值权重：即按企业实际入账金额确定 市场价值权重：即按当前公司证券价格确定市场价值权重：即按当前公司证券价格确定 目标价值权重：即目标资本结构权重目标价值权重：即目标资本结构权重一、资本成本一、资本成本1n ccDKGP 1nWjjjKK W 我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美

10、丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物8 例例 大宇公司发行长期债券大宇公司发行长期债券500500万元，筹资费为万元，筹资费为5 5万元，债万元，债券利率为券利率为15%15%；向银行借款；向银行借款250250万元，借款年利率为万元，借款年利率为10%10%，银行，银行要求的补偿性余额比率为要求的补偿性余额比率为20%20%；发行优先股；发行优先股200200万股，每股面万股，每股面值为值为1 1元，以面值发行，发行费为元，以面值发行，发行费为1010万元，年股利率为万元，年股利率为20%20%；发行普通股发行普通股210210万股，每股面值为万股，每股面

11、值为1 1元，发行价元，发行价5 5元，发行费为元，发行费为5050万元，第一年股利为每股万元，第一年股利为每股0.50.5元，以后每年增长元，以后每年增长5%5%。假设公。假设公司所得税率为司所得税率为1515。 根据以上资料计算大宇公司各种筹资方式下的资本成本根据以上资料计算大宇公司各种筹资方式下的资本成本以及总筹资额的综合资本成本。以及总筹资额的综合资本成本。一、资本成本一、资本成本我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物9一、资本成本一、资本成本 1 1、计算各种筹资方式下的资本成本：、计算

12、各种筹资方式下的资本成本： 债券成本债券成本(K(Kb b) )5005001515(1(11515) )(500(5005)5)100100 12.8812.88 银行借款成本银行借款成本(K(K1 1) )2502501010(1(11515) )(250(25050)50)10010010.6310.63 优先股成本优先股成本(K(KP P) )2002002020(20010)(20010)10010021.0521.05 普通股成本普通股成本(K(KS S) )2102100.50.5(210(2105 550)50)100100十十5 515.515.5 2 2、计算综合资本成本：

13、、计算综合资本成本： 综合资本成本综合资本成本(K(Kw w) )5005002000200012.8812.88十十2502502000200010.6310.63十十2002002000200021.0521.05十十1,0501,0502000200015.515.514.7914.79我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物10（四）边际资本成本率（四）边际资本成本率边际资本成本的概念边际资本成本的概念 企业每新增加一个单位的资金而增加的成本企业每新增加一个单位的资金而增加的成本 企业融资成

14、本往往会随着融资额的变化而处于动态变化之中，原因企业融资成本往往会随着融资额的变化而处于动态变化之中，原因在于融资额的增减带来融资风险的变化在于融资额的增减带来融资风险的变化边际资本成本在项目决策中的应用边际资本成本在项目决策中的应用 从企业角度看，往往选择企业加权资本成本从企业角度看，往往选择企业加权资本成本 从新增项目决策看，边际成本或加权成本都可能被选择从新增项目决策看，边际成本或加权成本都可能被选择 -边际资本成本的计算边际资本成本的计算确定目标资本结构确定目标资本结构 确定各种筹资方式的资本成本确定各种筹资方式的资本成本 计算筹资总额分界点：即在某一特定的资本成本条件下可以筹集到的计

15、算筹资总额分界点：即在某一特定的资本成本条件下可以筹集到的资金数额资金数额 ( (见教材）见教材）计算边际资本成本：分别计算各组筹资总额范围的加权平均资本成本计算边际资本成本：分别计算各组筹资总额范围的加权平均资本成本 第三章下第三章下 筹资决策筹资决策我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物11第三章下第三章下 筹资决策筹资决策（四）边际资本成本率（四）边际资本成本率资本成本资本成本ABCDEF利利率率投资收益率投资收益率筹资总额筹资总额筹资量分筹资量分界点界点我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东

16、西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物12一、资本成本一、资本成本（四）边际资本成本率（四）边际资本成本率 例：例：某企业拥有长期资金某企业拥有长期资金400400万元万元, ,其中长期借款其中长期借款6060万元万元, ,长期长期债券债券100100万元万元, ,普通股普通股240240万元万元. .由于扩大经营规模的需要由于扩大经营规模的需要, ,拟筹拟筹集资金集资金. . 筹资后仍保持目前的资本结构筹资后仍保持目前的资本结构, ,并测算出了随筹资的并测算出了随筹资的增加增加, ,各种资金成本的变化如下表各种资金成本的变化如下表

17、: :资金种类目标资本结构新筹资额资本成本长期借款 15%45000元以内4500090000元90000元以上 3% 5% 7%长期债券 25%200000元以内200000400000元400000元以上 10% 11% 12%普通股 60%300000元以内300000600000元600000元以上 13% 14% 15%我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物13一、资本成本一、资本成本（四）边际资本成本率（四）边际资本成本率 筹资总额分界点计算表筹资总额分界点计算表资本资本种类种类资本资

18、本成本成本各种资本的筹各种资本的筹资范围资范围(万元万元)筹资总额分界点筹资总额分界点(万万元元)筹资总额的范围筹资总额的范围(万元万元)长长期期借借款款3%5%7%4.5以内4.599以上4.5/15%=309/15%=6030以内306060以上长长期期债债券券10%11%12%20以内204040以上20/25%=8040/25%=16080以内80160160以上普普通通股股13%14%15%30以内306060以上30/60%=5060/60%=10050以内50100100以上我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜

19、测没有错：表里边有一个活的生物14一、资本成本一、资本成本（四）边际资本成本率（四）边际资本成本率 边际资本成本计算表边际资本成本计算表筹资总额范围资金种类资本结构资金成本边际资本成本300000元以内长期借款长期债券普通股15%25%60% 3%10%13%3%*15%=0.45%10%*25%=2.5%13%*60%=7.8%合计合计10.75%300000500000元长期借款长期债券普通股15%25%60% 5%10%13%5%*15%=0.75%10%*25%=2.5%13%*60%=7.8%合计合计11.05%500000600000元长期借款长期债券普通股15%25%60% 5%

20、10%14%5%*15%=0.75%10%*25%=2.5%14%*60%=8.4%合计合计11.65%我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物15一、资本成本一、资本成本（四）边际资本成本率（四）边际资本成本率 边际资本成本计算表边际资本成本计算表600000800000元长期借款长期债券普通股15%25%60%7%10%14%7%*15%=1.05%10%*25%=2.5%14%*60%=8.4%合计合计11.95%8000001000000元长期借款长期债券普通股15%25%60%7%11%1

21、4%7%*15%=1.05%11%*25%=2.75%14%*60%=8.4%合计合计12.2%1000000-1600000元长期借款长期债券普通股15%25%60%7%11%15%7%*15%=1.05%11%*25%=2.75%15%*60%=9%合计合计12.8%1600000元以上长期借款长期债券普通股15%25%60%7%12%15%7%*15%=1.05%12%*25%=3%15%*60%=9%合计合计13.05%我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物16二、杠杆利益与风险二、杠杆利

22、益与风险（一）筹资风险的含义（一）筹资风险的含义企业筹资风险又称财务风险，它是指企业因借入资金而给财企业筹资风险又称财务风险，它是指企业因借入资金而给财务成果带来的不确定性。一般企业筹集资金的主要目的是为了扩务成果带来的不确定性。一般企业筹集资金的主要目的是为了扩大生产经营规模，提高经济效益，从而实现财务管理目标。企业大生产经营规模，提高经济效益，从而实现财务管理目标。企业为了取得更多的经济效益而进行筹资，必然会增加按期还本付息为了取得更多的经济效益而进行筹资，必然会增加按期还本付息的筹资负担，的筹资负担，由于企业资金利润率和借款利息率都具有不确定性，由于企业资金利润率和借款利息率都具有不确定

23、性，从而会使企业资金利润率可能高于或低于借款利息率。从而会使企业资金利润率可能高于或低于借款利息率。如果企业如果企业决策正确，管理有效，就可以实现其经营目标。但在市场经济条决策正确，管理有效，就可以实现其经营目标。但在市场经济条件下，由于市场行情的瞬息万变，企业之间的竞争日益激烈，都件下，由于市场行情的瞬息万变，企业之间的竞争日益激烈，都可能导致决策失误，管理措施失当，从而使得筹集资金的使用效可能导致决策失误，管理措施失当，从而使得筹集资金的使用效益具有很大的不确定性，由此产生了筹资风险。益具有很大的不确定性，由此产生了筹资风险。 1 1、筹资风险的内因分析：、筹资风险的内因分析：（1 1）筹

24、资方式选择不当（）筹资方式选择不当（2 2）负债规模过大，资本结构不当）负债规模过大，资本结构不当（3 3）负债期限结构不当（）负债期限结构不当（4 4）负债的利息率（）负债的利息率（5 5）决策失误。（）决策失误。（6 6）信用交易策略不当（信用交易策略不当（7 7）企业经营活动的成败（）企业经营活动的成败（8 8）汇率变动。）汇率变动。我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物17二、杠杆利益与风险二、杠杆利益与风险 （一）筹资风险的含义（一）筹资风险的含义2 2、筹资风险的外因分析、筹资风险的外

25、因分析 （1 1）金融市场。）金融市场。 （2 2）资产的流动性和预期现金流入量。）资产的流动性和预期现金流入量。（二）财务管理中的杠杆原理本质（二）财务管理中的杠杆原理本质 财务管理中的杠杆原理本质可以概括为企业在每个会计期间财务管理中的杠杆原理本质可以概括为企业在每个会计期间对所发生的固定成本或费用的利用程度。对所发生的固定成本或费用的利用程度。 财务杠杆是公司财务管财务杠杆是公司财务管理的重要这里所讲的固定成本或费用分为两类理的重要这里所讲的固定成本或费用分为两类：（：（1 1）经营活动所）经营活动所产生的固定成本或费用产生的固定成本或费用（以下简称为固定成本），如固定资产的（以下简称为

26、固定成本），如固定资产的折旧、职员工资、办公费折旧、职员工资、办公费等等；（；（2 2）筹资活动所产生的固定成本或）筹资活动所产生的固定成本或费用费用（以下简称为几种杠杆，在投融资决策方面做好（以下简称为几种杠杆，在投融资决策方面做好“度度”的把的把固定固定财务费用财务费用），这一部分费用主要是由企业从事筹资活动而产），这一部分费用主要是由企业从事筹资活动而产生的，主要体现为债务资本的利息或发行股票应支付的股息。在生的，主要体现为债务资本的利息或发行股票应支付的股息。在下面的分析中，笔者假设筹资活动中，债务资本的利息是唯一的下面的分析中，笔者假设筹资活动中，债务资本的利息是唯一的固定财务费用。

27、固定财务费用。我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物18二、杠杆利益与风险二、杠杆利益与风险（二）财务管理中的杠杆原理本质（二）财务管理中的杠杆原理本质1 1、描述公司经营状况的重要尺度、描述公司经营状况的重要尺度-经营杠杆。经营杠杆是指企业对经营经营杠杆。经营杠杆是指企业对经营活动所产生的固定成本的利用程度。当企业的活动所产生的固定成本的利用程度。当企业的主营业务收入发生变化主营业务收入发生变化时，这种时，这种变化会通过变化会通过支点（固定成本）支点（固定成本）最终会引起企业经营活动成果（最终会

28、引起企业经营活动成果（息税前利润息税前利润EBITEBIT）的变化的变化。笔者拟从经营杠杆利益和风险的角度分析这种变化的程度及变化的原。笔者拟从经营杠杆利益和风险的角度分析这种变化的程度及变化的原因。因。 2 2、描述、描述 公司财务管理的重要公司财务状况的重要尺度公司财务管理的重要公司财务状况的重要尺度财务杠杆。财财务杠杆。财务杠杆指企业对筹资活动（债务性筹资）所产生的固定财务费用的利用程度。务杠杆指企业对筹资活动（债务性筹资）所产生的固定财务费用的利用程度。当企业的当企业的息税前利润（息税前利润（EBITEBIT）发生变化时，这种变化会通过发生变化时，这种变化会通过支点即固定财务费支点即固

29、定财务费用用最终引起最终引起企业净利润企业净利润的变化。笔者将从财务杠杆利益和风险的角度分析这种的变化。笔者将从财务杠杆利益和风险的角度分析这种变化的程度及变化的原因。变化的程度及变化的原因。 3 3、公司整体运营状况描述的重要尺度、公司整体运营状况描述的重要尺度综合杠杆握。综合杠杆握。 综合杠杆应该理解为企业对上述固定成本和固定财务费用的综合利用程度，综合杠杆应该理解为企业对上述固定成本和固定财务费用的综合利用程度，即企业的主营业务收入通过即企业的主营业务收入通过经营杠杆支点经营杠杆支点O1O1和财务杠杆支点和财务杠杆支点O2O2两个支点两个支点的传递，的传递，使得企业的经营成果（使得企业的

30、经营成果（净利润）相对主营业务收入净利润）相对主营业务收入的变化有一个更大的变化，的变化有一个更大的变化，变化程度的大小取决于两个杠杆支点的共同作用变化程度的大小取决于两个杠杆支点的共同作用我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物19 二、杠杆利益与风险二、杠杆利益与风险（二）财务管理中的杠杆原理本质（二）财务管理中的杠杆原理本质我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物20二、杠杆利益与风险二、杠杆利益与

31、风险（三）经营杠杆原理（三）经营杠杆原理 1、概念：概念：指企业在经营中由于存在固定成本而造成的息税前指企业在经营中由于存在固定成本而造成的息税前利润变动率大于营业额变动率的现象。在理解营业杠杆时，一般利润变动率大于营业额变动率的现象。在理解营业杠杆时，一般假设产品的市场价格和成本不变，而仅考虑假设产品的市场价格和成本不变，而仅考虑市场业务量的变动对市场业务量的变动对EBITEBIT（息税前利润）的影响程度。（息税前利润）的影响程度。 2 2、营业风险、营业风险 营业风险是指与企业经营过程相关的风险。即营业风险是指与企业经营过程相关的风险。即企业利用营企业利用营业杠杆所导致业杠杆所导致EBIT

32、EBIT波动的风险是其重要的构成内容波动的风险是其重要的构成内容。营业风险。营业风险主要影响因素：产品需求弹性及市场价格波动；材料价格波动；主要影响因素：产品需求弹性及市场价格波动；材料价格波动；税收变化；单位变动成本的变动；固定成本总额的变动及其在税收变化；单位变动成本的变动；固定成本总额的变动及其在 总成本中所占比重。总成本中所占比重。直接因素包括：直接因素包括： （1 1）产品供求的变动）产品供求的变动 （2 2）产品售价的变动）产品售价的变动 （3 3）单位产品变动成本的变动）单位产品变动成本的变动 （4 4）固定成本总额的变动）固定成本总额的变动我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西

33、，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物21二、杠杆利益与风险二、杠杆利益与风险 （三）经营杠杆原理（三）经营杠杆原理 3 3、固定成本及其在杠杆分析中的作用、固定成本及其在杠杆分析中的作用 （1 1）企业成本构成）企业成本构成 而对于单位产品来说：而对于单位产品来说： 单位变动成本将保持不变；单位固定单位变动成本将保持不变；单位固定成本则随产销量增加而降低。成本则随产销量增加而降低。因此：因此： 税息前利润销售收入变动成本固定成本税息前利润销售收入变动成本固定成本 通过扩大销售量可以降低单位产品的固定成本，从而增加企业通过扩大销售量可

34、以降低单位产品的固定成本，从而增加企业的息税前利润。的息税前利润。我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物22二、杠杆利益与风险二、杠杆利益与风险 （三）经营杠杆原理（三）经营杠杆原理 3 3、固定成本及其在杠杆分析中的作用、固定成本及其在杠杆分析中的作用 （2 2）经营杠杆作用经营杠杆作用 经营固定成本的存在，要求企业提高业务量，降低单位业经营固定成本的存在，要求企业提高业务量，降低单位业务量固定成本，即发挥营业杠杆的作用。通过扩大销售量而降务量固定成本，即发挥营业杠杆的作用。通过扩大销售量而降低

35、单位产品的固定成本，从而增加企业的息税前利润。但与此低单位产品的固定成本，从而增加企业的息税前利润。但与此同时，由于同时，由于企业在经营活动中利用经营杠杆也可能产生导致营企业在经营活动中利用经营杠杆也可能产生导致营业利润的下降，从而带来相应的风险。业利润的下降，从而带来相应的风险。我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物23（三）经营杠杆原理（三）经营杠杆原理 营业风险举例：营业风险举例： 某企业原来的销售和成本资料见表某企业原来的销售和成本资料见表1 1，现假定销售分别增长，现假定销售分别增长10

36、10或减少或减少1010，息税前利润变化如下：，息税前利润变化如下： 我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物24二、杠杆利益与风险二、杠杆利益与风险（三）经营杠杆原理（三）经营杠杆原理 4、营业杠杆的衡量营业杠杆的衡量 营业杠杆系数（营业杠杆系数（DOLDOL）= EBIT= EBIT变动率变动率/ /营业额变动率营业额变动率 或：或： DOL=DOL=边际贡献总额边际贡献总额/ /息税前利润息税前利润 F F为不含利息的固定成本为不含利息的固定成本, ,一般地，一般地，F F越大，则越大，则DO

37、LDOL越大，由越大，由此企业的营业风险越大；当此企业的营业风险越大；当F=0F=0时，时，DOL=1DOL=1。 EBIT EBIT息税前利润息税前利润 P P产品销售单价产品销售单价 V V产品单位变动成本产品单位变动成本 Q Q产品销量产品销量 F F固定成本固定成本E B ITQD O LE B ITQ基期息税前利润基期边际贡献经营杠杆系数EBITMFQVPQVPDOL)()(我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物25二、杠杆利益与风险二、杠杆利益与风险（三）经营杠杆原理（三）经营杠杆原理

38、 项目项目20002000年年20012001年年变动额变动额变动率变动率销售收入销售收入减：变动成本减：变动成本边际贡献边际贡献减：固定成本减：固定成本息税前利润息税前利润20000020000012000012000080000800004000040000400004000025000025000015000015000010000010000040000400006000060000500005000030000300002000020000200002000025%25%25%25%25%25%50%50%2400008000040000)60100(2000)60100(2000)

39、2000(DOL我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物26 由此例，可以看出由此例，可以看出DOLDOL是一柄双刃剑，它既可以在企业经是一柄双刃剑，它既可以在企业经营状况好时，给企业带来高额的营状况好时，给企业带来高额的EBITEBIT，也可在企业经营状况，也可在企业经营状况不佳，销售收入下降时给企业造成不佳，销售收入下降时给企业造成EBITEBIT等量下挫。因此，等量下挫。因此，DOLDOL高，意味着该企业的经营风险也高。高，意味着该企业的经营风险也高。 经营杠杆度越大，企业的营业利润对销售量变

40、化的敏感强经营杠杆度越大，企业的营业利润对销售量变化的敏感强度越高，经营风险也越大；经营杠杆度越小，企业的营业利度越高，经营风险也越大；经营杠杆度越小，企业的营业利润对销售量变化的敏感强度越低，企业经营风险越小。润对销售量变化的敏感强度越低，企业经营风险越小。二、杠杆利益与风险二、杠杆利益与风险67. 16000010000040000)60100(2500)60100(2500)2500(DOL5 . 18000012000040000)60100(3000)60100(3000)3000(DOL我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，

41、证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物27（四）财务杠杆原理（四）财务杠杆原理 1 1、概念及其原理、概念及其原理 是指由于是指由于的存在而导致的存在而导致大大于于的杠杆效应。（的杠杆效应。（固定财务费用包括利息、固定财务费用包括利息、租金和股息租金和股息） 财务杠杆利益财务杠杆利益：指企业利用债务筹资这个杠杆而给企业所：指企业利用债务筹资这个杠杆而给企业所有者带来的额外收益。有者带来的额外收益。 财务风险财务风险（融资风险或筹资风险）：指与企业筹资活动中（融资风险或筹资风险）：指与企业筹资活动中利用财务杠杆导致企业所有者收益变动甚至破产的风险。利用财务杠杆导致企业所有者收益变动甚至破产的风

42、险。 作用机理：作用机理：由于财务费用固定，当企业息税前利润增加时，由于财务费用固定，当企业息税前利润增加时，单位息税前利润所负担的财务费用随之降低。单位息税前利润所负担的财务费用随之降低。 2 2、财务风险的影响因素、财务风险的影响因素债务资本供求变化债务资本供求变化债务市场利率变动债务市场利率变动企业资本规模的变动企业资本规模的变动企业资本结构的变动企业资本结构的变动获利能力变动获利能力变动息税前利润的变动息税前利润的变动二、杠杆利益与风险二、杠杆利益与风险我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生

43、物283、财务杠杆利益、财务杠杆利益 在企业资本规模和资本结构一定的条件下，企业从息税前在企业资本规模和资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的。当息税前利润增多时，利润中支付的债务利息是相对固定的。当息税前利润增多时，每每1 1元息税前利润所负担的债务利息会相应降低，税后分配给所元息税前利润所负担的债务利息会相应降低，税后分配给所有者利润会增加，从而给企业的所有者带来额外的收益。有者利润会增加，从而给企业的所有者带来额外的收益。 即：当息税前利润率大于借款利息率时，增加负债会提高自即：当息税前利润率大于借款利息率时，增加负债会提高自有资金（每股）收益。当息税前利润率

44、小于借款利息率时，增有资金（每股）收益。当息税前利润率小于借款利息率时，增加负债会加速企业自有资金（每股）收益的下滑。加负债会加速企业自有资金（每股）收益的下滑。二、杠杆利益与风险二、杠杆利益与风险我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物29二、杠杆利益与风险二、杠杆利益与风险4 4、财务杠杆系数、财务杠杆系数 普通股税后利润变动率（税后利润变动率）相当于息税普通股税后利润变动率（税后利润变动率）相当于息税前利润变动率的倍数。前利润变动率的倍数。其中：普通股每股利润公式为：其中：普通股每股利润公式为

45、： 普通股每股利润普通股每股利润( (净利润净利润- -优先股股利优先股股利)/)/普通股股数普通股股数 EPSEPS【(EBIT-I)(EBIT-I)(1-T) -d(1-T) -d】/N/NDFL= = 普通股每股利润变动率普通股每股利润变动率 EPS/ EPS息税前利润变动率息税前利润变动率 EBIT/ EBIT)T1(dIEBITEBITDFLC 所得税税率优先股股利息税前利润利息息税前利润财务杠杆系数1我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物30 【例【例1 1】某企业资金总额为某企业资金

46、总额为1 0001 000万元，负债与所有者权益比万元，负债与所有者权益比为为70:3070:30，平均借款利率为，平均借款利率为10%10%，企业基期资产息税前利，企业基期资产息税前利润率（基期润率（基期EBIT/EBIT/总资产平均占用额）为总资产平均占用额）为12%12%。计划期预。计划期预计资产息税前利润率将由计资产息税前利润率将由12%12%增长到增长到24%24%。假定企业所得。假定企业所得税率为税率为40%40%，问：财务杠杆系数为多少？，问：财务杠杆系数为多少？v【例【例2 2】 3F3F是一家新开业的公司，公司潜在股东已计算出是一家新开业的公司，公司潜在股东已计算出公司需要投

47、资公司需要投资20000002000000元购买必要的资产。现有三种筹资方元购买必要的资产。现有三种筹资方案如下案如下, , 且已知三种方案息税前利润均为且已知三种方案息税前利润均为200000200000元。元。 A A方案：发行方案：发行2000020000普通股融资，每股面值普通股融资，每股面值100100元；元； B B方案：方案：25%25%采用债务方式融资，利率为采用债务方式融资，利率为8%8%； C C方案：方案：40%40%采用债务方式融资，利率为采用债务方式融资，利率为8%8%。v问：各种融资方式的财务风险如何？问：各种融资方式的财务风险如何？【例例2 2】已知财务杠杆系数等

48、于已知财务杠杆系数等于2 2，明年每股利润要增长，明年每股利润要增长50%50%，息税前利润至少得增长多少？息税前利润至少得增长多少？二、杠杆利益与风险二、杠杆利益与风险我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物31二、杠杆利益与风险二、杠杆利益与风险财务杠杆系数说明的问题：财务杠杆系数说明的问题： (1)(1)财务杠杆系数表明息税前利润增长引起的每股利润财务杠杆系数表明息税前利润增长引起的每股利润的增长幅度。的增长幅度。(2)(2)在资本总额、息税前利润相同的情况下，在资本总额、息税前利润相同的情况

49、下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，预期每股利润（投资负债比率越高，财务杠杆系数越高，预期每股利润（投资者收益）变动越大。者收益）变动越大。 (3(3） 财务杠杆系数等于财务杠杆系数等于1 1时，负债为时，负债为0 0，表明无杠杆作用。，表明无杠杆作用。企业举债比重越大，财务杠杆效应越强，财务风险越大。企业举债比重越大，财务杠杆效应越强，财务风险越大。【例【例4 4】B B、C C、D D三家企业资金总额都是一样的，唯一不同的三家企业资金总额都是一样的，唯一不同的是是B B公司全都是自有资金，而公司全都是自有资金，而C C公司有公司有50%50%负债，负债，D D公司也公司也是有是有50%50

50、%的负债，但是利息率不一样，的负债，但是利息率不一样，C C公司的利息率低公司的利息率低6%6%，D D公司的利息率高公司的利息率高12%12%，对于这三家公司，有一些基，对于这三家公司，有一些基本的数据。参见表。本的数据。参见表。我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物32企业企业名称名称经济经济情况情况概率概率息税息税前利前利润润利息利息税前税前利润利润所得所得税税净利净利润润每股每股利润利润B较好较好中等中等较差较差0.200.600.20320200800003202008016010040