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1、【PPT】第15章 汇率决定理论 教学课件国际经济学国际经济学InternationalEconomics 汇率决定理论是国际金融理论的核心，也是国际经济学研究中最为活跃的领域之一。作为开放经济中的重要变量，汇率的水平及其变动会对国际贸易、国际投资、国际收支等产生重大影响，因此人们对汇率问题特别关注，并由此形成了多种汇率决定理论。其中，在现代经济学说中影响最为深远的有购买力平价理论、利率平价理论、货币模型、资产组合平衡模型等。第十五章 汇率决定理论第第一一节节 购买力平价理论购买力平价理论一价定律一价定律购买力平价的类型购买力平价的类型购买力平价理论的扩展购买力平价理论的扩展对购买力平价理论的
2、验证与评价对购买力平价理论的验证与评价0101第第二二节节 利率平价论利率平价论无抛补利率平价无抛补利率平价抛补利率平价抛补利率平价对利率平价理论的平价对利率平价理论的平价0202第十五章 汇率决定理论第第四四节节 货币模型货币模型弹性价格货币模型弹性价格货币模型黏性价格货币模型黏性价格货币模型0303第第五五节节 资产组合平衡模型资产组合平衡模型资产组合平衡模型的基本思想资产组合平衡模型的基本思想资产组合平衡模型的动态调整过程资产组合平衡模型的动态调整过程资产供给变化与均衡汇率的决定资产供给变化与均衡汇率的决定资产市场长期均衡及其调整机制资产市场长期均衡及其调整机制对资产组合平衡模型的评价对
3、资产组合平衡模型的评价0404第十五章 汇率决定理论本章重点无抛补利率平价 抛补利率平价 购买力平价弹性价格货币模型 黏性价格货币模型资产组合平衡模型第十五章 汇率决定理论第一节 购买力平价理论 购购买买力力平平价价理理论论（the theory of purchasing power parity），简简称称PPP理理论论，是是卡卡塞塞尔尔（KGCassel）在在其其1922年年出出版版的的1914年年以以后后的的货货币币与与外外汇汇（money and foreign exchange after 1914）中第一次系统阐述的。）中第一次系统阐述的。购购买买力力平平价价指指两两国国货货币币
4、购购买买力力的的比比率率，有有两两种种基基本本形形式式：绝绝对对购购买买力力平平价价（absolute PPP）和相对购买力平价（和相对购买力平价（relative PPP）。）。第一节 购买力平价理论一、一价定律二、购买力平价的类型 （一）绝对购买力平价（一）绝对购买力平价 （二）相对购买力平价（二）相对购买力平价三、购买力平价理论的扩展 （一）非贸易品的存在（一）非贸易品的存在 （二）实际汇率（二）实际汇率四、对购买力平价理论的验证与评价一、一价定律一、一价定律二、购买力平价的类型二、购买力平价的类型案例案例15-1 “巨无霸巨无霸”指数指数 以以报报道道国国际际政政治治和和经经济济新新闻
5、闻为为主主并并在在全全球球具具有有较较大大影影响响力力的的英英国国经经济济学学人人(The(The Economist)Economist)周周刊刊自自19861986年年起起发发布布“巨巨无无霸霸”指指数数(the(the Big Big Mac Mac index),index),以以评评估估现现实实市市场场汇汇率率与与购购买买力力平平价价汇汇率率(理理论论汇汇率率)之之间间的的差差距距。“巨巨无无霸霸”是是美美国国大大众众性性快快餐餐连连锁锁公公司司麦麦当当劳劳(McDonalds)(McDonalds)推推出出的的汉汉堡堡品品牌牌,在在麦麦当当劳劳的的全全球球连连锁锁店店中中,制制作作
6、“巨巨无无霸霸”汉汉堡堡都都使使用用相相同同的的食食材材和和工工艺艺。20212021年年7 7月月,经经济济学学人人杂杂志志在在其其网网站站公公布布了了新新一一期期的的“巨巨无无霸霸”指指数数,其其中中部部分分数数据据见见表表15-115-1。二、购买力平价的类型二、购买力平价的类型案例案例15-1 “巨无霸巨无霸”指数指数 二、购买力平价的类型二、购买力平价的类型案例案例15-1 “巨无霸巨无霸”指数指数 二、购买力平价的类型二、购买力平价的类型20212021年年7 7月月，麦麦当当劳劳阿阿根根廷廷连连锁锁店店每每个个“巨巨无无霸霸”汉汉堡堡售售价价380380比比索索，而而同同期期麦麦
7、当当劳劳美美国国连连锁锁店店每每个个“巨巨无无霸霸”汉汉堡堡售售价价5.655.65美美元元，所所以以按按“巨巨无无霸霸”汉汉堡堡计计算算的的购购买买力力平平价价汇汇率率67.256667.2566阿阿根根廷廷比比索索兑兑换换1 1美美元元（380380比比索索/5.65/5.65美美元元）。当当月月外外汇汇市市场场上上的的现现实实汇汇率率为为96.333896.3338阿阿根根廷廷比比索索兑兑换换1 1美美元元，与与“巨巨无无霸霸”-购购买买力力平平价价汇汇率率相相比比，外外汇汇市市场场低低估估了了阿阿根根廷廷比比索索的的价价值值，低低估估率率为为30.18%30.18%（(67.2566-
8、96.3338)/96.3338(67.2566-96.3338)/96.3338）。）。二、购买力平价的类型二、购买力平价的类型二、购买力平价的类型二、购买力平价的类型两种类型购买力平价的比较两种类型购买力平价的比较绝对购买力平价绝对购买力平价相对购买力平价相对购买力平价概念概念购买力平价理论最直接购买力平价理论最直接的表述形式的表述形式阐述了汇率随价格变阐述了汇率随价格变动的趋势动的趋势可操作性可操作性弱弱强强实际应用实际应用多用于理论模型多用于理论模型多用于付诸实施和统多用于付诸实施和统计验证计验证几点结论：几点结论：p购买力平价的理论基础是货币数量说。购买力平价的理论基础是货币数量说。
9、p汇汇率率完完全全是是一一种种货货币币现现象象，物物价价的的变变动动会会带带来来名名义义汇汇率反方向的等量调整。率反方向的等量调整。p购买力平价决定中长期内的均衡汇率。购买力平价决定中长期内的均衡汇率。二、购买力平价的类型二、购买力平价的类型三、购买力平价理论的扩展三、购买力平价理论的扩展三、购买力平价理论的扩展三、购买力平价理论的扩展三、购买力平价理论的扩展三、购买力平价理论的扩展三、购买力平价理论的扩展三、购买力平价理论的扩展三、购买力平价理论的扩展三、购买力平价理论的扩展（二）实际汇率（二）实际汇率实际汇率实际汇率发生偏离的原因：发生偏离的原因：p卡塞尔：购买力卡塞尔：购买力平价并非决定
10、汇率的唯一因素平价并非决定汇率的唯一因素。p 多恩布什：多恩布什：暂时性偏差暂时性偏差（如价格黏性导致汇率超调）；（如价格黏性导致汇率超调）；结结构构性性偏偏差差（如如劳劳动动生生产产率率、人人口口增增长长等等变化导致现实汇率长期偏离变化导致现实汇率长期偏离PPPPPP）四、对购买力平价理论的验证与评价四、对购买力平价理论的验证与评价（一）对购买力平价理论的验证（一）对购买力平价理论的验证 购购买买力力平平价价理理论论在在短短期期内内是是失失效效的的，从从长长期期来看是比较合适的；来看是比较合适的；在在通通货货膨膨胀胀十十分分高高涨涨的的时时期期，特特别别是是恶恶性性通通货货膨膨胀胀的的情情况
11、况下下，汇汇率率和和价价格格的的变变化化较较为为明明显显地地趋于一致，购买力平价的有效性较为显著。趋于一致，购买力平价的有效性较为显著。四、对购买力平价理论的验证与评价四、对购买力平价理论的验证与评价（二）对购买力平价理论的应用与评价（二）对购买力平价理论的应用与评价应应用用：国国民民收收入入的的国国际际比比较较，以以及及其其他他经经济济状状况况的国际比较。的国际比较。优点：优点：（1 1）从从货货币币的的基基本本功功能能（购购买买力力）角角度度来来分析货币交换问题，符合逻辑；分析货币交换问题，符合逻辑；（2 2）开开辟辟了了从从货货币币数数量量角角度度分分析析汇汇率率问问题题的先河；的先河；
12、（3 3）为为国国民民经经济济的的国国际际比比较较提提供供了了更更为为科科学的方法。学的方法。四、对购买力平价理论的验证与评价四、对购买力平价理论的验证与评价（二）对购买力平价理论的应用与评价（二）对购买力平价理论的应用与评价不足：不足：（1 1）没有反映国家间同种商品的质量差异；）没有反映国家间同种商品的质量差异；（2 2）不不同同经经济济体体的的社社会会经经济济结结构构的的差差异异、消消费费结结构构的的差差异异、价价格格政政策策的的区区别别，以以及及这这些些差差异异对对于于价价格格、汇汇率率的的影影响响均没有得到反映；均没有得到反映；（3 3）估估算算发发展展中中国国家家的的经经济济值值和
13、和其其他他的的经经济济数数量量时时，大大多多会会高高估估实实际际数数量量，而而估算发达国家时大多低估。估算发达国家时大多低估。案例案例15-2 世界银行的国际比较项目世界银行的国际比较项目 国国 际际 比比 较较 项项 目目(International(International Comparison Comparison Program,ICP)Program,ICP)是是在在联联合合国国支支持持下下由由世世界界银银行行组组织织管管理理的的一一项项统统计计开开发发工工作作。ICPICP的的目目标标主主要要有有:第第一一,为为参参与与该该项项目目的的经经济济体体提提供供购购买买力力平平价价(P
14、PP)(PPP)数数据据以以及及可可比比的的价价格格水水平平指指标标(PLIs);(PLIs);第第二二,应应用用购购买买力力平平价价将将国国内内生生产产总总值值(GDP)(GDP)的的总总量量、人人均均量量以以及及按按支支出出法法核核算算的的构构成成部部分分转转换换成成以以通通用用货货币币计计价价的的数数值值。ICPICP开开始始于于19861986年年,至至今今已已经经完完成成了了9 9个个项项目目周周期期,最最近近的的一一个个项项目目周周期期以以20172017年年为为基基准准年年份份,176,176个个国国家家参参与与了了该该项项目。目。四、对购买力平价理论的验证与评价四、对购买力平价
15、理论的验证与评价案例案例15-2 世界银行的国际比较项目世界银行的国际比较项目 20202020年年5 5月月,世世界界银银行行发发布布了了购购买买力力平平价价与与世世界界经经济济规规模模20172017年年国国际际比比较较项项目目结结果果报报告告。该该报报告告显显示示,2017,2017年年全全球球经经济济总总规规模模按按PPPPPP计计算算达达到到近近120120万万亿亿美美元元,经经济济活活动动总总量量超超过过一一半半在在低低收收入入和和中中等等收收入入经经济济体体,而而占占全全球球人人口口总总量量17%17%的的高高收收入入经经济济体体GDPGDP占占全全球球比比重重为为49%,49%
16、,占占全全球球人人口口总总量量8%8%的的低低收收入入经经济济体体GDPGDP占占比比不不到到1%1%。以以PPPPPP计计算算,2017,2017年年1 1美美元元与与4.1844.184元元人民币的购买力相当。人民币的购买力相当。四、对购买力平价理论的验证与评价四、对购买力平价理论的验证与评价第二节 利率平价论 利率平价理论（利率平价理论（interest rate parity theoryinterest rate parity theory）：）：又又 称称 远远 期期 汇汇 率率 论论（forward forward exchange exchange rate rate theo
17、rytheory），是是凯凯恩恩斯斯在在其其19231923年年出出版版的的货货币币改改革论革论（tract on monetary reformtract on monetary reform）中提出的。）中提出的。利利率率平平价价理理论论主主要要研研究究国国际际货货币币市市场场上上两两国国利利率率差差与与即即期期汇汇率率和和远远期期汇汇率率的的关关系系。利利率率平平价价论论可可分分为为抛抛补补利利率率平平价价（covered covered interest interest rate rate parityparity）和和无无抛抛补补利利率率平平价价（uncovered uncover
18、ed interest interest rate rate parityparity），两两者者的的区区别别在在于于对对投投资资者者风风险险偏偏好好的假定不同。的假定不同。第三节 利率平价论风险中性：投投资资者者的的风风险险效效用用曲曲线线是是线线形形的的。一一种种确确定定性性的的收收入入所所带带来来的的效效用用与与不不确确定定性性的的两种结果所带来的效用水平相同。两种结果所带来的效用水平相同。风险厌恶：一一种种确确定定性性的的收收入入所所带带来来的的效效用用要要高高于不确定性的两种结果所带来的效用水平。于不确定性的两种结果所带来的效用水平。风险爱好：一一种种确确定定性性的的收收入入所所带带
19、来来的的效效用用要要小小于不确定性的两种结果所带来的效用水平。于不确定性的两种结果所带来的效用水平。一、无抛补利率平价一、无抛补利率平价一、无抛补利率平价一、无抛补利率平价二、抛补利率平价二、抛补利率平价二、抛补利率平价二、抛补利率平价 在在直直接接标标价价法法下下，如如果果远远期期汇汇率率高高于于即即期期汇汇率率，那那么么称称外外币币（基基准准货货币币）远远期期升升水水（forward forward premiumpremium）；如如果果远远期期汇汇率率低低于于即即期期汇汇率率，那那么么就就称称 外外 币币（基基 准准 货货 币币）远远 期期 贴贴 水水（forward forward
20、discountdiscount）。也也就就是是说说，如如果果一一种种货货币币在在远远期期外外汇汇市市场场上上的的价价值值比比在在即即期期外外汇汇市市场场上上的的价价值值更更高高，那那么就称该么就称该货币升水货币升水，反之，就称该，反之，就称该货币贴水货币贴水。二、抛补利率平价二、抛补利率平价二、抛补利率平价二、抛补利率平价两种利率平价理论的比较两种利率平价理论的比较无抛补利率平价无抛补利率平价 抛补的利率平价抛补的利率平价 不不同同点点对投资者对投资者的风险偏的风险偏好假定好假定 投资者风险中性。没投资者风险中性。没有覆盖掉汇率变动的有覆盖掉汇率变动的风险风险没有假设投资者风险没有假设投资者
21、风险因素。采取措施覆盖因素。采取措施覆盖掉汇率变动的风险掉汇率变动的风险投资者的投资者的行为行为 投资者套利行为使得投资者套利行为使得国际金融市场上以不国际金融市场上以不同货币计价的相似资同货币计价的相似资产的收益率趋于一致产的收益率趋于一致 投资者不仅要考虑利投资者不仅要考虑利率的收益，还要考虑率的收益，还要考虑由于汇率变动所产生由于汇率变动所产生的收益变动的收益变动 共共同同点点在资本具有充分国际流动性的前提下，抛补与无抛补的在资本具有充分国际流动性的前提下，抛补与无抛补的利率平价均告诉我们：利率平价均告诉我们：如果本国利率相对上升，本币将会预期贬值；如果本国利率相对上升，本币将会预期贬值
22、；如果本国利率相对下降，本币将会预期升值。如果本国利率相对下降，本币将会预期升值。优优点点：考考察察的的是是资资本本流流动动与与汇汇率率决决定定之之间间的的关关系系。对对于于预预测测远远期期汇汇率率走走势势、调调整整汇汇率率政政策策有有着着深深远远的的意意义义。此此外外，该该理理论论还还使使人人们们开开始始注注意意到到在在汇汇率率问问题题研研究究上上一一直直忽忽略略的的金金融融市市场场对对汇汇率率的的影响。影响。缺陷：缺陷：u该该理理论论是是以以“一一价价定定律律”为为依依据据的的，假假设设存存在在完完全全竞竞争争的的外外汇汇市市场场，无无市市场场壁壁垒垒，然然而而这在事实上是不可能的；这在事
23、实上是不可能的；u没没有有说说清清楚楚利利率率与与汇汇率率之之间间到到底底哪哪一一个个是是自自变变量量，哪哪一一个个是是因因变变量量。可可以以说说是是利利率率决决定汇率，反过来也成立。定汇率，反过来也成立。三、对利率平价理论的评价三、对利率平价理论的评价第三节 货币模型一、弹性价格货币模型 （一）没有考虑利率的简单货币模型（一）没有考虑利率的简单货币模型 （二）考虑利率的货币模型（二）考虑利率的货币模型 （三）对弹性价格货币模型的评价（三）对弹性价格货币模型的评价二、黏性价格货币模型 （一）黏性价格货币模型的内容（一）黏性价格货币模型的内容 （二）汇率超调方程式（二）汇率超调方程式 （三）汇率
24、超调的图示说明（三）汇率超调的图示说明 （四）对黏性价格货币模型的评价（四）对黏性价格货币模型的评价第三节 货币模型 货货币币模模型型（monetary monetary modelmodel）是是资资产产市市场场法法的的分分支支之之一一。货货币币模模型型假假定定本本国国同同国国外外债债券券有有充分可替代性。充分可替代性。货币模型有两种：货币模型有两种：弹弹性性价价格格货货币币模模型型（flexible-price flexible-price monetary monetary modelmodel）；）；粘粘性性价价格格货货币币模模型型（sticky-price sticky-price
25、monetary monetary modelmodel）。）。代代表表人人物物：弗弗伦伦克克尔尔（J.J.FrenkelFrenkel）、马马萨萨（M.M.MussaMussa）和比尔森（）和比尔森（J.BilsonJ.Bilson）等。）等。基基本本思思想想：汇汇率率是是两两国国货货币币的的相相对对价价格格，而而不不是是两两国商品的相对价格。国商品的相对价格。重重要要假假设设：完完全全竞竞争争，一一价价定定律律成成立立，绝绝对对购购买买力力平平价价成成立立；货货币币市市场场均均衡衡，各各国国相相同同货货币币需需求求函函数数；资资本本在在国国际际间间自自由由流流动动；市市场场的的参参与与者者
26、能能够够依依据据公公开开信信息息对对汇汇率率的的变变化化做做出出理理性预期。性预期。一、弹性价格货币模型一、弹性价格货币模型（一）没有考虑利率的简单货币模型（一）没有考虑利率的简单货币模型汇汇率率是是由由货货币币市市场场的的均均衡衡状状态态决决定定的的。本本国国货货币币供供给给量量的的增增长长相相对对过过快快时时，若若实实际际产产出出相相对对不不变变，则则相相对对价价格格水水平平上上升升，直直接接标标价价法法下下汇汇率率上上升升，本本币币贬贬值值；当当本本国国实实际际产产出出的的增增长长相相对对增增加加时时，若若货货币币供供给给量量相相对不变，则相对价格下降，汇率下降，本币升值。对不变，则相对
27、价格下降，汇率下降，本币升值。一、弹性价格货币模型一、弹性价格货币模型（二）考虑利率的货币模型（二）考虑利率的货币模型将将汇汇率率的的决决定定因因素素主主要要归归结结于于三三组组变变量量：两两国国相相对对货货币供给量、相对实际收入和相对利率币供给量、相对实际收入和相对利率。一、弹性价格货币模型一、弹性价格货币模型（三）对弹性价格货币模型的评价（三）对弹性价格货币模型的评价优点：引引入入了了货货币币供供给给、国国民民收收入入、利利率率等等经经济济变变量量，在在分分析析汇汇率率变变动动的的长长期期趋趋势势方方面面还还是是有有帮帮助助的的。这这一一模模型型是是资资产产市市场场分分析析法法中中最最为为
28、简简单单的的一一种种形式，为复杂的汇率决定理论的基础。形式，为复杂的汇率决定理论的基础。不足：货币模型以购买力平价成立为前提条件；货币模型以购买力平价成立为前提条件；实际生活中货币需求是不稳定的；实际生活中货币需求是不稳定的；模型中假定商品市场上价格完全弹性。模型中假定商品市场上价格完全弹性。一、弹性价格货币模型一、弹性价格货币模型黏黏 性性 价价 格格 货货 币币 模模 型型 也也 称称 为为 超超 调调（overshootingovershooting）模型。）模型。代代 表表 人人 物物：鲁鲁 迪迪 格格 多多 恩恩 布布 什什（Rudiger DombuschRudiger Dombu
29、sch）。）。模模型型在在多多恩恩布布什什19761976年年发发表表的的论论文文预预期期与与汇汇率率动动态态理理论论中中首首先先提提出出，故故又又称称多多恩恩布布什什模模型型（Dornbusch Dornbusch modelmodel）。）。Rudiger Dornbusch19422002二、黏性价格货币模型二、黏性价格货币模型（一）粘性价格货币模型的内容一）粘性价格货币模型的内容 外外汇汇市市场场与与商商品品市市场场对对外外部部冲冲击击（例例如如，货货币币供供给给量量增增加加）的的调调整整速速度度存存在在很很大大差差异异。在在外外汇汇市市场场上上，由由于于汇汇率率在在短短期期和和长长期
30、期均均有有完完全全弹弹性性，所所以以对对冲冲击击的的反反应应极极其其灵灵敏敏。但但是是，在在商商品品市市场场上上，由由于于商商品品价价格格在在短短期期内内有有粘粘性性，所所以以对对冲冲击击的反应极其迟钝。的反应极其迟钝。二、黏性价格货币模型二、黏性价格货币模型（一）粘性价格货币模型的内容（一）粘性价格货币模型的内容 因因为为商商品品价价格格有有粘粘性性，所所以以汇汇率率对对外外部部冲冲击击做做出出的的调调整整是是过过度度的的，即即汇汇率率预预期期变变动动偏偏离离在在商商品品价价格格完完全全弹弹性性条条件件下下调调整整到到长长期期均均衡衡值值的的购购买买力平价汇率。力平价汇率。汇汇率率的的这这种
31、种过过度度调调整整就就是是汇汇率率超超调调（the the exchange exchange rate rate overshootingovershooting）。该该模模型型实实际际上上是一种动态模型。是一种动态模型。二、黏性价格货币模型二、黏性价格货币模型二、黏性价格货币模型二、黏性价格货币模型（三）汇率超调的图示说明（三）汇率超调的图示说明二、黏性价格货币模型二、黏性价格货币模型tOM1M0t0t1OP1P0t0Or0r1t0t1tOSS0t0S1t1货币货币供给量供给量突然增突然增加加20%货币市货币市场供过于场供过于求，利率求，利率下降下降大量资本大量资本流出引起汇流出引起汇率过
32、度上升率过度上升经经过过长长期期调调整整，商商品品价价格格因因总总需需求求增增加加上上涨涨20%利利率率因因总总需需求求增增加加而而上上升升，并并刺刺激资本回流激资本回流资资本本流流入入和和外外部部需需求求增增加加都都引引起起汇汇率率下下降降，本币升值本币升值（四（四）对粘性价格货币模型的评价）对粘性价格货币模型的评价 优点：优点：合合理理地地解解释释了了广广泛泛存存在在的的汇汇率率超超调调现现象象，为为研研究汇率问题提供了一种新的分析方法；究汇率问题提供了一种新的分析方法；首首次次涉涉及及了了汇汇率率的的动动态态调调整整问问题题，并并由由此此创创立立了汇率动态学；具有鲜明的政策意义。了汇率动
33、态学；具有鲜明的政策意义。不足：不足：除除了了具具有有与与弹弹性性价价格格模模型型类类似似的的缺缺陷陷外外，还还将将汇汇率率变变动动完完全全归归因因于于货货币币市市场场，而而忽忽略略了了商商品品市场对汇率的冲击。市场对汇率的冲击。二、黏性价格货币模型二、黏性价格货币模型第四节 资产组合平衡模型一、资产组合平衡模型的基本思想二、资产组合平衡模型的动态调整过程三、资产供给变化与均衡汇率的决定（一）资产供给总量的变化（一）资产供给总量的变化（二）资产存量结构的变化（二）资产存量结构的变化四、资产市场长期均衡及其调整机制五、对资产组合平衡模型的评价 在在国国内内外外非非货货币币资资产产是是不不完完全全
34、可可替替代代的的情情况况下下，投投资资者者根根据据不不同同风风险险资资产产的的收收益益率率和和风风险险性性，将将财财富富分分配配于于各各种种可可供供选选择择的的资资产产，建建立立自自己己的的资资产产组组合合。资资产产组组合合达达到到了了稳稳定定状状态态，国国内内外外资资产产市市场场供供求求也也达达到到了了均均衡衡，汇率也相应地被决定。汇率也相应地被决定。当当财财富富总总量量（资资产产供供给给）发发生生变变化化时时，通通过过汇汇率率和和利利率率的的共共同同调调节节，资资产产组组合合达达到到新新的的平平衡衡。资资产产组组合合平平衡衡模模型型实实际际上上是是将将货货币币模模型型中中的的货货币币扩扩展
35、展到到全全部部金金融融资资产产中中。资资产产组组合合平平衡衡模模型型的的特特点点是是含含有有风风险险收收益益理理论论，并全面分析存量与流量的相互作用对汇率的影响。并全面分析存量与流量的相互作用对汇率的影响。一、资产组合平衡模型的基本思想一、资产组合平衡模型的基本思想二、资产组合平衡模型的动态调整过程二、资产组合平衡模型的动态调整过程二、资产组合平衡模型的动态调整过程二、资产组合平衡模型的动态调整过程二、资产组合平衡模型的动态调整过程二、资产组合平衡模型的动态调整过程（一）资产供给量的变化（一）资产供给量的变化 1.1.政府增发货币引起货币供应量增加政府增发货币引起货币供应量增加三三、资产供给变
36、化与均衡汇率的决定、资产供给变化与均衡汇率的决定（一）资产供给量的变化（一）资产供给量的变化 2.2.政府增发债券引起债券供应量增加政府增发债券引起债券供应量增加 本本币币债债券券供供应应量量的的增增加加会会增增加加对对外外币币债债券券的的需需求求，其结果是汇率上升（财富效应）其结果是汇率上升（财富效应）.本本币币债债券券供供应应量量增增加加使使本本币币债债券券价价格格下下降降，国国内内利利率率上上升升，国国内内收收益益率率的的上上升升会会相相对对削削弱弱对对外外币币债债券券的需求，导致汇率下降（替代效应）。的需求，导致汇率下降（替代效应）。三、资产供给变化与均衡汇率的决定三、资产供给变化与均
37、衡汇率的决定（一）资产供给量的变化（一）资产供给量的变化 3.3.外币债券供应增加外币债券供应增加三、资产供给变化与均衡汇率的决定三、资产供给变化与均衡汇率的决定在在调调整整过过程程中中，主主要要通通过过本本国国货货币币升升值值来来降降低低本本国国财财富富总总量量，进进而而降降低低对对本本国国货货币币和和本本国国债债券券的的超超额额需需求求，消消除除外外国国债债券券的的超超额额供供给给。从从图图形形上上看看，就就是是三三条条曲曲线线交交点点的的利利率率水水平平与与原原有有利利率率水水平平相相等等，汇汇率率下降，本币升值。下降，本币升值。三、资产供给变化与均衡汇率的决定三、资产供给变化与均衡汇率
38、的决定三、资产供给变化与均衡汇率的决定三、资产供给变化与均衡汇率的决定当当央央行行用用本本国国货货币币购购进进外外币币债债券券时时，货货币币供供给给量量的的增增加加导导致致利利率率下下降降，并并通通过过替替代代效效应应使使汇汇率率上上升升；与与此此同同时时，对对外外币币债债券券形形成成的的超超额额需需求求也使汇率上升。也使汇率上升。当当经经济济位位于于短短期期平平衡衡位位置置，但但存存在在经经常常账账户户赤赤字字或或盈盈余余时时，由由短短期期平平衡衡向向长长期期平平衡衡的的调调整整机机制制就就体体现现为为经经常常账账户户差差额额与与汇汇率率互互相相作作用用的的动动态态反反馈馈机制。机制。长长期
39、期平平衡衡能能否否达达到到，关关键键在在于于本本币币汇汇率率贬贬值值能能否否增增加加经经常常账账户户盈盈余余，即即是是否否符符合合马马歇歇尔尔一一勒勒纳纳条条件件。当当这这一一条条件件满满足足时时，经经济济的的动动态态调调整整必必然然会会实实现现经经常常账账户户平平衡衡，此此时时经经济济处处于于长长期期均均衡衡状状态态，调整结束。调整结束。四、资产市场长期均衡及其调整机制四、资产市场长期均衡及其调整机制优点：区区分分了了本本国国资资产产与与外外国国资资产产的的不不完完全全替替代代性性，并并将将经经常常账账户户这这一一流流量量因因素素纳纳入入到到存存量量分分析析中中，使原有的各种理论都能较好地融
40、入这一模型中；使原有的各种理论都能较好地融入这一模型中；这这一一分分析析方方法法被被广广泛泛运运用用于于货货币币政政策策分分析析中中，由由于于较较好好地地符符合合了了现现实实中中本本国国资资产产与与外外国国资资产产的的不不完完全全替替代代性性，这这一一模模型型对对政政策策效效应应的的研研究究更更为为细细致致，为为许许多多国国家家的的政政府府决决策策提提供供了了重重要要依据。依据。五、对资产组合平衡模型的评价五、对资产组合平衡模型的评价缺陷：模模型型过过于于复复杂杂，从从而而在在很很大大程程度度上上制制约约了了对对它它的运用，影响了实证检验的效果；的运用，影响了实证检验的效果；资资产产组组合合平
41、平衡衡模模型型建建立立在在许许多多特特定定的的前前提提之之下下,这些假设在现实中难以满足；这些假设在现实中难以满足；该该模模型型中中的的某某些些变变量量(如如本本国国资资产产总总量量)极极难难获获得统计资料，这使实证分析格外困难；得统计资料，这使实证分析格外困难；该该模模型型虽虽然然纳纳入入了了流流量量因因素素，但但没没有有对对流流量量因因素本身做更专门的分析。素本身做更专门的分析。五、对资产组合平衡模型的评价五、对资产组合平衡模型的评价案例案例15-3 土耳其里拉暴跌土耳其里拉暴跌 20212021年年1212月月2020日日，土土耳耳其其货货币币里里拉拉兑兑美美元元汇汇率率比比前前一一日日
42、交交易易日日贬贬值值1340413404个个基基点点，一一度度达达到到17.752217.7522里里拉拉兑兑换换1 1美美元元，然然而而，就就在在5050天天以以前前的的1111月月1 1日日兑兑换换1 1美美元元还还只只需需要要9.589639.58963里里拉拉。事事实实上上，土土耳耳其其里里拉拉大大幅幅度度贬贬值值并并不不是是20212021年年1212月月才才发发生生的的事事。在在20172017年年8 8月月，大大约约3.53.5里里拉拉可可以以兑兑换换1 1美美元元，但但此此后后，里里拉拉就就进进入入了了较较快快的的贬贬值值过过程程。20182018年年8 8月月1010日日，土
43、土耳耳其其里里拉拉比比上上一一交交易易日日暴暴跌跌15.86%15.86%，里里拉拉兑兑美美元元中中间间价价跌跌至至6.46.4里里拉拉兑兑换换1 1美美元元；8 8月月1313日日，里里拉拉继继续续下下跌跌7.03%7.03%，里里拉拉兑兑美美元元汇汇率率创创历历史史新低，中间价跌至新低，中间价跌至6.866.86里拉兑换里拉兑换1 1美元。美元。第十五章 汇率决定理论案例案例15-3 土耳其里拉暴跌土耳其里拉暴跌 土土耳耳其其里里拉拉大大幅幅贬贬值值的的原原因因是是多多方方面面的的。从从国国内内来来看看，一一是是自自20172017年年以以来来通通货货膨膨胀胀率率基基本本维维持持在在10%
44、10%以以上上，20182018年年1010月月CPICPI同同比比增增幅幅高高达达25.24%25.24%；二二是是经经常常账账户户的的逆逆差差有有扩扩大大趋趋势势，迫迫使使银银行行进进行行大大规规模模外外汇汇融融资资，具具有有刚刚性性兑兑付付性性质质的的外外汇汇融融资资增增加加了了银银行行流流动动性性风风险险；三三是是大大规规模模举举借借外外债债为为国国内内建建设设融融资资，且且短短期期债债务务占占比比较较高高，偿偿还还能能力力进进一一步步减减弱弱；四四是是埃埃尔尔多多安安总总统统加加强强了了对对央央行行的的控控制制，自自20192019年年7 7月月至至20212021年年3 3月月先先
45、后后三三任任央央行行行行长长遭遭其其解解职职，使使得得央央行行的的货货币币政政策策缺缺乏乏独独立立性性与与连连贯贯性性，市市场对里拉的预期走低。场对里拉的预期走低。第十五章 汇率决定理论案例案例15-3 土耳其里拉暴跌土耳其里拉暴跌 土土耳耳其其里里拉拉大大幅幅贬贬值值的的原原因因是是多多方方面面的的。从从国国际际来来看看，一一是是随随着着20152015年年末末美美联联储储加加息息，美美元元开开始始走走强强，吸吸引引国国际际资资本本流流入入美美国国；二二是是地地缘缘政政治治环环境境变变动动导导致致美美国国与与土土耳耳其其关关系系持持续续恶恶化化；三三是是逆逆全全球球化化趋趋势势使使得得市市场场对对作作为为欧欧亚亚运运输输枢枢纽纽和和贸贸易易中中心心的的土土耳耳其其产产生生悲悲观观预预期期，加加之之土土耳耳其其的的金金融融过过度度开开放放，资资本本不不受受管管制制大大量量外外逃逃，触发土耳其里拉危机。触发土耳其里拉危机。第十五章 汇率决定理论关键词购买力平价理论 一价定律 绝对购买力平价相对购买力平价 实际汇率 利率平价论无抛补利率平价 抛补利率平价 货币模型弹性价格货币模型 黏性价格货币模型资产组合平衡模型第十五章 汇率决定理论