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1、投资工程评估投资管理l投资管理概述投资管理概述l投资环境分析投资环境分析l现金流量预测现金流量预测l投资决策指标投资决策指标l投资决策指标的应用投资决策指标的应用l风险投资决策风险投资决策自学章节自学章节重点章节重点章节l概念概念l是评价和选择投资工程，优化资源配置的一是评价和选择投资工程，优化资源配置的一种经济活动。种经济活动。l投资一般是实物投资投资一般是实物投资(capital expenditure)l目的目的l为了获得增加企业未来现金流量的长期资产，为了获得增加企业未来现金流量的长期资产，以便提高企业价值的长期增长潜力。以便提高企业价值的长期增长潜力。投资决策投资决策l包括包括l厂房
2、的新建、扩建、改建；设备的购置和更厂房的新建、扩建、改建；设备的购置和更新；资源的开发和利用；现有产品的改造；新；资源的开发和利用；现有产品的改造；新产品的研制与开发等新产品的研制与开发等l特点特点l耗资大、时间长、风险大、收益高耗资大、时间长、风险大、收益高l投资决策正确与否，对公司未来开展至关重投资决策正确与否，对公司未来开展至关重要。要。投资工程类型投资工程类型l1.选择投资时机选择投资时机l选择投资时机，确定投资方向，是投资决策选择投资时机，确定投资方向，是投资决策的第一步；的第一步；l注意：公司长期战略目标和短期利益之间的注意：公司长期战略目标和短期利益之间的关系，当二者发生冲突时，
3、应以长期开展目关系，当二者发生冲突时，应以长期开展目标为主。标为主。工程投资决策程序工程投资决策程序l2.收集和整理资料收集和整理资料l收集和整理资料是进行资本支出工程评价的前收集和整理资料是进行资本支出工程评价的前提；提；l包括：公司内部的、外部的，财务的、非财务包括：公司内部的、外部的，财务的、非财务的，同类工程的相关资料；的，同类工程的相关资料；l应注明资料或数据的来源和整理方法，以确保应注明资料或数据的来源和整理方法，以确保资料的真实、可靠和实用；资料的真实、可靠和实用；l工程评价所需资料一般是通过编制现金流量表工程评价所需资料一般是通过编制现金流量表的形式完成。的形式完成。工程投资决
4、策程序工程投资决策程序l3.投资工程财务评价投资工程财务评价l工程评价是投资工程的关键环节工程评价是投资工程的关键环节l方法：通常采用现金流量折现法方法：通常采用现金流量折现法l影响工程价值的两个因素影响工程价值的两个因素l一是工程预期现金流量一是工程预期现金流量l二是投资工程的必要收益率或资本本钱二是投资工程的必要收益率或资本本钱折现率折现率工程投资决策程序工程投资决策程序l4.投资工程决策标准投资工程决策标准l投资工程决策的目的皆在评价或选择能够投资工程决策的目的皆在评价或选择能够创造企业价值的投资工程；创造企业价值的投资工程；l根本标准：净现值法那么，收益率法那么根本标准：净现值法那么，
5、收益率法那么l5.工程实施与控制工程实施与控制工程投资决策程序工程投资决策程序现金流量预测现金流量预测l现金流量现金流量是指在一定时间内，投资工是指在一定时间内，投资工程实际收到或付出的现金数程实际收到或付出的现金数l现金流入现金流入是指由于该工程投资而增加是指由于该工程投资而增加的现金收入或现金支出节约额的现金收入或现金支出节约额l现金流出现金流出是指由于该工程投资而引起是指由于该工程投资而引起的现金支出额的现金支出额l现金净流量现金净流量一定时期现金流入量减去一定时期现金流入量减去现金流出量的差额现金流出量的差额现金流量预测的原那么现金流量预测的原那么l实际现金流量原那么实际现金流量原那么
6、l增量现金流量原那么增量现金流量原那么l税后原那么税后原那么现金流量预测的原那么现金流量预测的原那么l实际现金流量原那么实际现金流量原那么l指计量投资工程的本钱和收益时，采用的指计量投资工程的本钱和收益时，采用的是现金流量而不是会计收益；是现金流量而不是会计收益；l工程未来的现金流量必须用预计未来的价工程未来的现金流量必须用预计未来的价格和本钱计算，而不是现在的价格和本钱格和本钱计算，而不是现在的价格和本钱计算。计算。现金流量预测的原那么现金流量预测的原那么l增量现金流量原那么增量现金流量原那么l指根据指根据“有无的原那么，确认有这项投有无的原那么，确认有这项投资与没有这项投资时现金流量之间的
7、差额；资与没有这项投资时现金流量之间的差额；l只有增量现金流才是与工程相关的现金流只有增量现金流才是与工程相关的现金流量。量。判断增量现金流量遇到的问题l附加效应附加效应l在估计现金流量时，要以投资对公司所有在估计现金流量时，要以投资对公司所有经营活动产生的整体效果为根底进行分析，经营活动产生的整体效果为根底进行分析，而不是孤立的考察一个工程。而不是孤立的考察一个工程。判断增量现金流量遇到的问题l漂浮本钱漂浮本钱l是指过去已经发生，无法由现在或将来的是指过去已经发生，无法由现在或将来的任何决策所能改变的本钱；任何决策所能改变的本钱；l在投资决策中，漂浮本钱是与决策无关的在投资决策中，漂浮本钱是
8、与决策无关的本钱。本钱。判断增量现金流量遇到的问题l时机本钱时机本钱l是指在投资决策中，从多种方案中选择最是指在投资决策中，从多种方案中选择最优方案而放弃次优方案所丧失的收益；优方案而放弃次优方案所丧失的收益；l时机本钱与投资选择的多样性和资源的稀时机本钱与投资选择的多样性和资源的稀缺性相联系，当考虑时机本钱时，往往会缺性相联系，当考虑时机本钱时，往往会使某些看上去有利可图的投资实际上无利使某些看上去有利可图的投资实际上无利可图甚至亏损。可图甚至亏损。判断增量现金流量遇到的问题l制造费用制造费用l只有那些确因本工程投资而引起的费用，只有那些确因本工程投资而引起的费用，如增加的管理人员、租金和动
9、力支出等，如增加的管理人员、租金和动力支出等，同投资进行与否无关的费用那么不应计入同投资进行与否无关的费用那么不应计入投资现金流量中。投资现金流量中。现金流量预测的原那么现金流量预测的原那么l税后原那么税后原那么l现金流量是税后现金流量；现金流量是税后现金流量；l只有税后现金流量才与投资者的利益相关。只有税后现金流量才与投资者的利益相关。现金流量预测l现金流量的概念现金流量的概念 投资活动的现金流量是指由于投资投资活动的现金流量是指由于投资活动而引起的现金流入和流出的数量。活动而引起的现金流入和流出的数量。l差量现金流量差量现金流量 是指与没有做出某项决策时的企业是指与没有做出某项决策时的企业
10、现金流量之间的差额。现金流量之间的差额。现金流量的构成现金流量的构成l从流入、流出的角度从流入、流出的角度l现金流出量现金流出量(COCash Outflow)l现金流入量现金流入量(CICash Inflow)l净现金流量净现金流量(NCFNet Cash Flow)l从工程周期角度从工程周期角度l初始现金流量初始现金流量l经营现金流量经营现金流量l终结现金流量终结现金流量投资工程现金流量的划分投资工程现金流量的划分初始现金流量初始现金流量经营现金流量经营现金流量终结现金流量终结现金流量投资项目现金流量投资项目现金流量 0 1 2 n初始现金流量初始现金流量经营现金流量经营现金流量终结点现金
11、流量终结点现金流量现金流量的构成l初始现金流量初始现金流量l营业现金流量营业现金流量l终结现金流量终结现金流量固定资产投资固定资产投资营运资金垫支营运资金垫支其他费用其他费用:注册费注册费,培训费等培训费等原有固定资产变价收入原有固定资产变价收入投资工程完结时所发生的现金流量，主要包括：固投资工程完结时所发生的现金流量，主要包括：固定资产残值收入或变价收入、固定资产的清理费用定资产残值收入或变价收入、固定资产的清理费用以及原来垫支的营运资金的收回等。以及原来垫支的营运资金的收回等。注：清理的净收益与账面价值不同，需考虑所得税注：清理的净收益与账面价值不同，需考虑所得税的影响。的影响。指投资工程
12、投入使用后，指投资工程投入使用后，在其寿命周期内由于生产在其寿命周期内由于生产经营所产生的现金流入和经营所产生的现金流入和流出的数量。流出的数量。现金流量的计算l初始现金流量计算初始现金流量计算l终结现金流量计算终结现金流量计算l营业现金流量计算营业现金流量计算l营业现金流量营业现金流量= =营业现金流入营业现金流入- -营业现金流出营业现金流出逐项列出，相加即可逐项列出，相加即可假定：营业现金流入假定：营业现金流入= =营业收入营业收入 营业现金流出营业现金流出= =付现本钱付现本钱+ +所得税所得税不包括折旧的本钱不包括折旧的本钱营业现金流量的计算l公式一公式一直接根据定义计算直接根据定义
13、计算l营业现金流量营业现金流量=营业收入营业收入-付现本钱付现本钱-所得税所得税l营业现金流量营业现金流量=营业收入营业收入-(营业本钱营业本钱-折旧折旧)-所所得税得税l =营业收入营业收入-营业本钱营业本钱+折旧折旧-所所得税得税l =营业收入营业收入-营业本钱营业本钱-所得税所得税+折旧折旧l公式二：营业现金流量公式二：营业现金流量=税后净利税后净利+折旧折旧营业本钱营业本钱- -折旧折旧税后净利税后净利营业现金流量的计算l公式三公式三根据税后净利倒推根据税后净利倒推l营业现金流量营业现金流量=税后净利折旧税后净利折旧l税后净利税后净利=(营业收入营业收入-营业本钱营业本钱)(1-税率税
14、率)l营业现金流量营业现金流量=(营业收入营业收入-营业本钱营业本钱)(1-税率税率)+折旧折旧l营业本钱营业本钱=付现本钱付现本钱+折旧折旧l营业现金流量营业现金流量=营业收入营业收入(1-税率税率)-付现本钱付现本钱(1-税率税率)+折旧税率折旧税率常用此公常用此公式！需知式！需知道几个参道几个参数？数？例题l某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择乙两个方案可供选择:l甲方案需投资甲方案需投资20 000元，使用寿命为元，使用寿命为5年，采用直年，采用直线法计提折旧，线法计提折旧，5年后设备无残值。年后设备无残值。5年中每
15、年营业年中每年营业收入为收入为8 000元，每年的付现本钱为元，每年的付现本钱为3 000元。元。l乙方案需要投资乙方案需要投资24 000元，采用直线法计提折旧，元，采用直线法计提折旧，使用寿命为使用寿命为5年，年，5年后有净残值年后有净残值4 000元。元。5年中每年中每年营业收入为年营业收入为10 000元，付现本钱第一年为元，付现本钱第一年为4 000元，元，以后随着设备折旧，逐年将增加修理费以后随着设备折旧，逐年将增加修理费200元，另元，另须垫支营运资金须垫支营运资金3 000元。假定所得税率元。假定所得税率40%。计。计算各方案现金流量。算各方案现金流量。直线折旧法n n年年折旧
16、额折旧额1 1年年2 2年年年限年限使用年限使用年限净残值净残值固定资产原值固定资产原值年折旧额年折旧额- 参考答案l甲方案每年折旧额甲方案每年折旧额= 0/5=4000元元l乙方案每年折旧额乙方案每年折旧额=(24000-4000)/5=4000元元甲方案的现金流量甲方案的现金流量t012345甲方案：甲方案：初始现金流量初始现金流量经营现金流量经营现金流量终结现金流量终结现金流量现金流量合计现金流量合计012345-200000甲方案营业现金流量甲方案营业现金流量t12345营业收入营业收入付现成本付现成本折旧折旧营业现金流量营业现金流量80003000400080003000400080
17、0030004000800030004000800030004000t12345营业收入营业收入付现成本付现成本折旧折旧营业现金流量营业现金流量80003000400046008000300040004600800030004000460080003000400046008000300040004600甲方案的现金流量甲方案的现金流量t012345甲方案：甲方案：初始现金流量初始现金流量营业现金流量营业现金流量终结现金流量终结现金流量现金流量合计现金流量合计012345-20000460046004600 4600 46000-20000460046004600 4600 4600乙方案现金流
18、量乙方案现金流量t012345初始现金流量初始现金流量营业现金流量营业现金流量终结现金流量终结现金流量现金流量合计现金流量合计t012345初始现金流量初始现金流量经营现金流量经营现金流量终结现金流量终结现金流量-24000-300040003000现金流量合计现金流量合计乙方案营业现金流量乙方案营业现金流量t12345营业收入营业收入付现成本付现成本折旧折旧营业现金流量营业现金流量10000400040001000042004000100004400400010000460040001000048004000t12345营业收入营业收入付现成本付现成本折旧折旧营业现金流量营业现金流量1000
19、040004000520010000420040005080100004400400049601000046004000484010000480040004720乙方案现金流量乙方案现金流量t012345初始现金流量初始现金流量营业现金流量营业现金流量终结现金流量终结现金流量现金流量合计现金流量合计t012345初始现金流量初始现金流量营业现金流量营业现金流量终结现金流量终结现金流量-24000-30005200 5080 4960 4840472040003000现金流量合计现金流量合计-270005200 5080 4960 4840 11720l在投资决策中，研究的重点是现金流量，而把利
20、润在投资决策中，研究的重点是现金流量，而把利润的研究放在次要的地位，其原因是：的研究放在次要的地位，其原因是：l1.1.采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值。采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值。利润的计算是以权责发生制为根底的，它不考虑资利润的计算是以权责发生制为根底的，它不考虑资金收付的具体时间。而现金流量那么反映了每一笔金收付的具体时间。而现金流量那么反映了每一笔资金收付的具体时间。资金收付的具体时间。l2.2.利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响, ,而现金流量的分布不受这些人为方法的影响，可以而现金流量的分布不受这些人为方法
21、的影响，可以保证评价的客观性。保证评价的客观性。随堂小考1l星海公司考虑用一台效率更高的新设备来替换旧设星海公司考虑用一台效率更高的新设备来替换旧设备，以增加收益、降低本钱。备，以增加收益、降低本钱。l新设备购置本钱为新设备购置本钱为100 000元，估计可使用元，估计可使用5年，预年，预计净残值为计净残值为10 000元。新设备每年营业收入元。新设备每年营业收入110 000元，每年付现本钱元，每年付现本钱50 000元。元。l采用直线法计提折旧。所得税税率采用直线法计提折旧。所得税税率40%，计算现金，计算现金流量。流量。随堂小考2l企业准备投资某股票，上年每股股利为企业准备投资某股票，上
22、年每股股利为0.45元，元，企业的期望必要投资报酬率为企业的期望必要投资报酬率为20%，就以下条件，就以下条件计算股票的投资价值：计算股票的投资价值：l(1)未来三年的每股股利分别为未来三年的每股股利分别为0.45元、元、0.60l 元、元、0.80元，三年后以元，三年后以28元的价格出售；元的价格出售；l(2)未来三年的每股股利为未来三年的每股股利为0.45元，三年后以每股元，三年后以每股28元的价格出售；元的价格出售；l(3)长期持有，股利不变；长期持有，股利不变；l(4)长期持有，每股股利每年保持长期持有，每股股利每年保持18%的增长率。的增长率。小考1参考答案t0123初始现金流量初始
23、现金流量经营现金流量经营现金流量终结现金流量终结现金流量-10000010000现金流量合计现金流量合计营业现金流量营业现金流量t123营业收入营业收入付现成本付现成本折旧折旧营业现金流量营业现金流量110000500001800043200110000500001800043200110000500001800043200l营业现金流量营业现金流量=营业收入营业收入(1-税率税率)-l付现本钱付现本钱(1-税率税率)+折旧税率折旧税率现金流量表现金流量表t0123初始现金流量初始现金流量营业现金流量营业现金流量终结现金流量终结现金流量-10000043200432004320010000现金
24、流量合计现金流量合计 -100000432004320053200小考2参考答案1未来三年的每股股利分别为未来三年的每股股利分别为0.45元元,0.60元元,0.80元元,三年三年后以后以28元的价格出售的投资价值元的价格出售的投资价值 V=0.45(P/F,20%,1)+0.60(P/F,20%,2)+ 0.80(P/F,20%,3)+28(P/F,20%3) =0.450.833+0.60.694+0.80.579+280.579 =17.47(元元)2未来三年的每股股利为未来三年的每股股利为0.45元，三年后以每股元，三年后以每股28元的元的价格出售的投资价值价格出售的投资价值 V=0.
25、45(P/A,20%,3)+28(P/F,20%,3) =0.452.106+280.579=17.16(元元)小考2参考答案 (3)长期持有，股利不变的投资价值长期持有，股利不变的投资价值 V=D/K=0.45 / 20% =2.25 (元元)4长期持有，每股股利每年保持长期持有，每股股利每年保持18%的增长率的增长率 V=0.451+18%/20%-18%=26.55元元l投资决策指标是指投资决策指标是指评价决策方案是否可行评价决策方案是否可行或孰优孰劣的标准或孰优孰劣的标准。 l按照是否考虑货币时间价值，分为非贴现按照是否考虑货币时间价值，分为非贴现现金流量指标和贴现现金流量指标两大类。
26、现金流量指标和贴现现金流量指标两大类。投资决策指标投资决策指标是否考虑资金是否考虑资金时间价值时间价值贴现贴现指标指标非贴现非贴现指标指标PPARRNPVIRRPI投资决策指标投资决策指标非贴现现金流量指标l投资回收期投资回收期PPl平均报酬率平均报酬率ARR投资回收期payback period,PPl含义：收回原始总投资所需要的时间。含义：收回原始总投资所需要的时间。l一般以年为单位。一般以年为单位。l根据投资方案投入使用后每年的净现金根据投资方案投入使用后每年的净现金流量流量NCF是否相等而不同。是否相等而不同。投资回收期payback period,PPu计算：计算：u投资方案每年投资
27、方案每年NCF相等，那么相等，那么u投资方案每年投资方案每年NCF不相等，那么不相等，那么NCFPP年年初始投资额初始投资额 年的净现金流量第额年年末尚未收回的投资第1nn nPP投资工程现金流量4 60004 6004 6004 6004 6004 6004 6004 6004 600-20 000-20 000甲方案甲方案初始现金流量初始现金流量营业现金流量营业现金流量终结现金流量终结现金流量现金流量合计现金流量合计4 7207 00011 7204 8404 8404 9604 9605 0805 0805 2005 200-27 000-27 000乙方案乙方案初始现金流量初始现金流量
28、营业现金流量营业现金流量终结现金流量终结现金流量现金流量合计现金流量合计543210t4 600投资回收期(PP)(35. 4600 4000 20NCFPP年年每年每年初始投资额初始投资额甲方案的甲方案的 )4.59(720 11920 641nnnPP年年年年的的净净现现金金流流量量第第额额年年年年末末尚尚未未收收回回的的投投资资第第乙乙方方案案的的 例题l设有设有A A、B B两个工程，其净现金流量如下表的第二、两个工程，其净现金流量如下表的第二、第四行，要求计算工程的投资回收期。第四行，要求计算工程的投资回收期。（年年）的的投投资资回回收收期期25. 440104B 投资回收期(PP)
29、l判定原那么判定原那么l单个工程：单个工程：PP资本本钱或必要报酬率；资本本钱或必要报酬率；l多个工程：多个工程：ARR资本本钱或必要报酬率前资本本钱或必要报酬率前提下，选提下，选ARR最高的方案最高的方案l优点：简明、易懂、易算；考虑了投资工程优点：简明、易懂、易算；考虑了投资工程整个寿命周期的现金流量。整个寿命周期的现金流量。l缺点：没有考虑资金的时间价值缺点：没有考虑资金的时间价值与投资回与投资回收期比较收期比较有何异同有何异同课堂小结l了解非贴现现金流量指标的分类及特点；了解非贴现现金流量指标的分类及特点；l重点掌握投资回收期重点掌握投资回收期PP、平均报酬率、平均报酬率ARR的含义、
30、计算方法及判定原那的含义、计算方法及判定原那么么l理解理解PP及及ARR各自的优缺点各自的优缺点贴现现金流量指标l净现值净现值NPVl获利指数，又称现值指数获利指数，又称现值指数PI)l内含报酬率，又称为内部报酬率内含报酬率，又称为内部报酬率IRR)净现值Net Present Value,NPV)l含义：是指从投资开始到工程寿命终结，所含义：是指从投资开始到工程寿命终结，所有现金流量现金流入量为正，现金流出量有现金流量现金流入量为正，现金流出量为负的现值之和。为负的现值之和。 l公式：公式：)/0trFPNCFNPVntt，（ n为投资开始到工程寿命终结的年数为投资开始到工程寿命终结的年数;
31、 为第为第t 年的净现金流量；年的净现金流量；r为贴现率必要报酬率为贴现率必要报酬率tNCF所有现金流入现所有现金流入现值与现金流出现值与现金流出现值的差额值的差额净现值Net Present Value,NPV)l一般地，投资工程的初始投资往往为现金流一般地，投资工程的初始投资往往为现金流出，而投资工程投入使用后各年现金流量往出，而投资工程投入使用后各年现金流量往往为正值，因此可把二者区分开来。往为正值，因此可把二者区分开来。l公式：公式：l假设投资工程投入使用后每年的净现金流量假设投资工程投入使用后每年的净现金流量相等，记作相等，记作NCFNCF，那么，那么C) trF/PNCFNPVn1
32、tt ，（C) t , r ,A/P(NCFNPV 净现值Net Present Value,NPV)l需要说明的：如果投资期超过需要说明的：如果投资期超过1 1年，那么年，那么C C应应为各年投资额的现值之和，同时为各年投资额的现值之和，同时t t的开始年的开始年份可能就不再是份可能就不再是1 1，而是投资工程开始投入，而是投资工程开始投入使用的年份。使用的年份。C) trF/PNCFNPVn1tt ，（投资工程现金流量4 60004 6004 6004 6004 6004 6004 6004 6004 600-20 000-20 000甲方案甲方案初始现金流量初始现金流量营业现金流量营业现
33、金流量终结现金流量终结现金流量现金流量合计现金流量合计4 7207 00011 7204 8404 8404 9604 9605 0805 0805 2005 200-27 000-27 000乙方案乙方案初始现金流量初始现金流量营业现金流量营业现金流量终结现金流量终结现金流量现金流量合计现金流量合计543210t4 600例题10-86.6000 20-4.329600 4000 20)5%,5 ,A/P(NCFNPV 甲甲015.2000 27) t%,5 ,F/P(NCFNPVn1tt 乙乙假设必要投资报酬率为假设必要投资报酬率为5%净现值 (NPV)l判定原那么判定原那么l单个工程：单
34、个工程：NPVNPV0 0，接受，接受; NPV0; NPV0，拒绝，拒绝l多个工程：在多个工程：在NPVNPV0 0的方案中选择的方案中选择NPVNPV最最l 大的工程大的工程l优点：考虑了时间价值，能真实反映各投资优点：考虑了时间价值，能真实反映各投资方案的净收益；方案的净收益；l缺点：作为一个绝对数指标，不便于比较不缺点：作为一个绝对数指标，不便于比较不同规模的投资方案的获利程度；不能反映各同规模的投资方案的获利程度；不能反映各投资方案的真实报酬率。投资方案的真实报酬率。例题2l假设资本本钱为假设资本本钱为10%，计算该工程的，计算该工程的NPV，并判断其是否可行。并判断其是否可行。参考
35、答案0)(73.10)11%,10,/(38.44)6%,10/)(4%,10,/(38.19) 1%,10,/)(5%,10,/(01.23) 1%,10,/(10105)%,01 ,/(110万元，FPFPAPFPAPFPtFPNCFNPVtt该工程可行该工程可行练习l某公司有一投资工程，该工程投资总额为某公司有一投资工程，该工程投资总额为6000元，元，其中其中5400元用于设备投资，元用于设备投资，600元用于流动资金垫元用于流动资金垫付，预期该工程当年投产后可使销售收入增加为付，预期该工程当年投产后可使销售收入增加为第一年第一年3000元，第二年元，第二年4500元，第三年元，第三年
36、6000元。元。每年追加的付现本钱为第一年每年追加的付现本钱为第一年1000元，第二年元，第二年1500元，第三年元，第三年1000元。该工程有效期为三年，元。该工程有效期为三年，工程结束收回流动资金工程结束收回流动资金600元。该公司所得税率为元。该公司所得税率为40%，固定资产无残值，采用直线法提折旧，公，固定资产无残值，采用直线法提折旧，公司要求的最低报酬率为司要求的最低报酬率为10%。l要求：要求： 1计算确定该工程的现金流量；计算确定该工程的现金流量； 2计算该工程的净现值；计算该工程的净现值； 3如果不考虑其他因素，如果不考虑其他因素，你认为该工程是否被接受。你认为该工程是否被接受
37、。 该工程现金流量该工程现金流量t0123初始现金流量初始现金流量经营现金流量经营现金流量终结现金流量终结现金流量-5400-6006000现金流量合计现金流量合计营业现金流量营业现金流量t123营业收入营业收入付现成本付现成本折旧折旧营业现金流量营业现金流量300010001800192045001500180025206000100018003720l营业现金流量营业现金流量=营业收入营业收入(1-税率税率)-l付现本钱付现本钱(1-税率税率)+折旧税率折旧税率现金流量表现金流量表t0123初始现金流量初始现金流量营业现金流量营业现金流量终结现金流量终结现金流量-5400-6001920
38、2520 37206000现金流量合计现金流量合计 -6000 1920 2520 4320计算NPV042.10716000)3%,01 ,/(4320)2%,01 ,/2520) 1%,01 ,/1920000 6)%,01 ,/(31FPFPFPtFPNCFNPVtt（该工程可行该工程可行获利指数，又称现值指数profitability index, PI)l含义：各年现金流入的现值之和与现金含义：各年现金流入的现值之和与现金流出的现值之和的比值。又称为现值指流出的现值之和的比值。又称为现值指数。数。l公式：公式：CtrFPPInt1t),/(NCF现金流出现值现金流入现值 注：如果工程
39、投资期超过注：如果工程投资期超过1年，那么年，那么C为各年投资额为各年投资额现值的和，同时分子现值的和，同时分子t的开始年份也不再是的开始年份也不再是1。获利指数，又称现值指数PI)l判定原那么：判定原那么：l单个工程：单个工程：PI1，接受工程；否那么拒绝。，接受工程；否那么拒绝。l多个工程：在多个工程：在PI 1的方案中选择的方案中选择PI最大的最大的工程。工程。l优点：考虑到投资规模的不同优点：考虑到投资规模的不同l缺点：不好理解，既不是绝对值指标，也缺点：不好理解，既不是绝对值指标，也不同于一般的报酬率指标。不同于一般的报酬率指标。例题l假设资本本钱为假设资本本钱为10%，计算该工程的
40、，计算该工程的PI，并判断其是否可行。并判断其是否可行。参考答案11.091%,10,/10105124.82)%,10,/(112）（FPCtFPNCFPItt该工程可行该工程可行内含报酬率，又称为内部报酬率internal rate of return, IRR)l含义：使投资工程的净现值等于零时的贴含义：使投资工程的净现值等于零时的贴现率。现率。rNPVIRR0？反映投资工反映投资工程的真实报程的真实报酬率酬率内含报酬率 IRR)l计算步骤：计算步骤：l1. 建立净现值等于零的关系式；建立净现值等于零的关系式；l2. 采用采用内插法内插法，计算内部收益率，计算内部收益率贴现率的计算l查表
41、求得例如：查表求得例如：P/A, i,5=3.971，i=？l内插法内插法l假设无法找到恰好等于假设无法找到恰好等于的系数值，就应在的系数值，就应在表中行上找与最接近表中行上找与最接近的两个左右临界系数的两个左右临界系数值，设为值，设为1、2。读出所对应的临界利率。读出所对应的临界利率i1、i2，然后进一步运用内插法。，然后进一步运用内插法。内插法1i12i2i=? i n, i ,A/P)ii (ii121211 计算方法121121-iiii112121i)ii (r 21iii21例题现在存入现在存入5000元，欲保证今后元，欲保证今后10年每年年末得年每年年末得到到750元，问利率应为
42、多少？元，问利率应为多少？解：解： n, i ,A/PAPV 由由得：得： 667. 67505000APV10, i ,A/P 得：得：查查10, i ,A/Pi 10, i ,A/P8% 6.7109% 6.418i=? 6.667418. 6710. 6667. 6710. 6%8%9%8i %147. 8i 内含报酬率IRR) 年年NCF相等时：相等时：112121i)ii (r 0C) t , r ,A/P(NCFNPV NCFC) t , r ,A/P( IRR内插法下贴内插法下贴现率的计算现率的计算投资工程现金流量4 60004 6004 6004 6004 6004 6004
43、6004 6004 600-20 000-20 000甲方案甲方案初始现金流量初始现金流量营业现金流量营业现金流量终结现金流量终结现金流量现金流量合计现金流量合计4 7207 00011 7204 8404 8404 9604 9605 0805 0805 2005 200-27 000-27 000乙方案乙方案初始现金流量初始现金流量营业现金流量营业现金流量终结现金流量终结现金流量现金流量合计现金流量合计543210t4 600承前例l运用插值法计算出运用插值法计算出r=4.85%。0C) t , r ,A/P(NCFNPV 甲甲0000 20)5 , r ,A/P(006 4 4.348)
44、5 , r ,A/P( 参考答案4.452-4.3294.452-4.348%4%5%4ii=4.85%5i%4329.4348.4452.4例题l某工程现金流量如以下图，要求计算该某工程现金流量如以下图，要求计算该工程的工程的IRR。参考答案 510, r ,A/P 010, r ,A/P20100NPV %1 .15%15%)15%16(019. 5833. 4019. 55i)ii (r112121 IRR的计算l年年NCF不相等时，采用试算插值法：不相等时，采用试算插值法：l根据经验估计出一个贴现率，用此贴现率根据经验估计出一个贴现率，用此贴现率计算投资方案净现值，直到出现使净现值计算
45、投资方案净现值，直到出现使净现值接近于零的两个正负贴现率为止。接近于零的两个正负贴现率为止。l利用插值法计算出利用插值法计算出i。例题l某工程现金流量如下表所示，求该工程的某工程现金流量如下表所示，求该工程的IRR。01234538 00035 60078 40033 200 30 800150 000参考答案l根据经验推测根据经验推测-13NPV12%r202 4NPV%11r2211 ，0C) t ,r,F/P(NCFNPV51tt %997.11)11%12%(-13)-202 42024%11IRR一般题目中一般题目中会告诉三个会告诉三个r，需选取其中需选取其中的两个的两个内含报酬率I
46、RR)l判定原那么：判定原那么：l单个工程：单个工程：IRR资本本钱率或必要报酬率；资本本钱率或必要报酬率；l多个工程：选那么多个工程：选那么IRR最大的工程。最大的工程。l优点：计算准确优点：计算准确l缺点：计算难度较大缺点：计算难度较大,尤其是在投资工程投入使尤其是在投资工程投入使用后各年用后各年NCF不相等时，一般要经过屡次测算不相等时，一般要经过屡次测算才能求得。才能求得。课堂小结l了解贴现现金流量指标的分类及特点了解贴现现金流量指标的分类及特点l重点掌握净现值重点掌握净现值NPV、获利指数、获利指数PI、内、内部报酬率部报酬率IRR的含义、计算方法及判定原那的含义、计算方法及判定原那
47、么么l掌握年掌握年NCF相等时利用内插法计算相等时利用内插法计算IRRl理解理解NPV、PI及及IRR各自的优缺点各自的优缺点l1.1.非贴现指标不考虑资金的时间价值，将不同时非贴现指标不考虑资金的时间价值，将不同时点上的现金流量同等看待，从而夸大了远期现金点上的现金流量同等看待，从而夸大了远期现金流量的影响。贴现现金流量指标那么考虑了资金流量的影响。贴现现金流量指标那么考虑了资金的时间价值，将不同时点的现金流量按照一定的的时间价值，将不同时点的现金流量按照一定的贴现率折算到同一时点上，这样更具可比性，更贴现率折算到同一时点上，这样更具可比性，更加科学。加科学。l2.2.电子计算机的广泛应用，
48、使贴现指标过去相对电子计算机的广泛应用，使贴现指标过去相对复杂的计算过程容易化，从而使得过去计算相对复杂的计算过程容易化，从而使得过去计算相对简单的非贴现指标的优势不复存在。简单的非贴现指标的优势不复存在。指标的分析比较贴现or非贴现指标指标的分析比较NPV和PI？t012345C项目项目-2000060006000600060006000D项目项目 -100000 2800028000280002800028000NPVC2746元元 NPVD6148元元PIC1.14 PID1.06投资额不同投资额不同资金本钱：资金本钱：10指标的分析比较NPV和IRR？t012345E项目项目-1000
49、050005000500000F项目项目-1000000650265026502NPVE2 435元元 NPVF3 357元元IRRE23.44 IRRF18.46现金流模式不同现金流模式不同资金本钱：资金本钱：10问题问题在多个互斥工程选择中，在多个互斥工程选择中， 当当NPV、 PI、IRR存在差异时，应以何种指标为主？存在差异时，应以何种指标为主？要以要以NPV为基准分析为基准分析要以要以NPV为基准或进行差量现金流量分析为基准或进行差量现金流量分析投资决策指标的应用l投资期决策投资期决策l资金限量决策资金限量决策l固定资产更新决策固定资产更新决策l工程寿命不等下的决策工程寿命不等下的决
50、策l计算步骤：计算步骤：l求求A和和B两个方案的差量现金流量。两个方案的差量现金流量。l差量现金流量差量现金流量=A的现金流量的现金流量-B的现金流量的现金流量l根据差量现金流量，计算差量净现值。根据差量现金流量，计算差量净现值。l根据差量净现值做出判断：根据差量净现值做出判断：l差量净现值差量净现值0，选择，选择A，否那么，选择，否那么，选择B。差量现金流量分析法投资期决策l投资期？投资期？ 从开始投资到投资结束投入生产所需从开始投资到投资结束投入生产所需要的时间，称为投资期。要的时间，称为投资期。l投资期决策投资期决策 是否缩短投资期的决策。是否缩短投资期的决策。l方法：方法：l1. 将正