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1、1.1l e c t u r e3 3FINANCIAL MODELING金融建模金融建模1.2第第3章章 财务报表建模财务报表建模 3.1 概述概述公司财务管理中，财务报表预测的用处是不容辩驳的。此预测有一个专公司财务管理中，财务报表预测的用处是不容辩驳的。此预测有一个专公司财务管理中，财务报表预测的用处是不容辩驳的。此预测有一个专公司财务管理中，财务报表预测的用处是不容辩驳的。此预测有一个专门术语门术语门术语门术语预计财务报表（预计财务报表（预计财务报表（预计财务报表（pro forma financial statementpro forma financial statement），它
2、是许多），它是许多），它是许多），它是许多公司财务分析的主要工具。本章和下一章，我们主要介绍预计财务报表在公司财务分析的主要工具。本章和下一章，我们主要介绍预计财务报表在公司财务分析的主要工具。本章和下一章，我们主要介绍预计财务报表在公司财务分析的主要工具。本章和下一章，我们主要介绍预计财务报表在评价公司及公司证券方面的应用，它也构成许多信用分析的基础。通过考评价公司及公司证券方面的应用，它也构成许多信用分析的基础。通过考评价公司及公司证券方面的应用，它也构成许多信用分析的基础。通过考评价公司及公司证券方面的应用，它也构成许多信用分析的基础。通过考查预计财务表，我们可以预测未来年度公司所需融资
3、是多少。我们可以用查预计财务表，我们可以预测未来年度公司所需融资是多少。我们可以用查预计财务表，我们可以预测未来年度公司所需融资是多少。我们可以用查预计财务表，我们可以预测未来年度公司所需融资是多少。我们可以用它做它做它做它做“What-If”What-If”模拟模型，并且当财务和销售数据变化时，我们可以通过预模拟模型，并且当财务和销售数据变化时，我们可以通过预模拟模型，并且当财务和销售数据变化时，我们可以通过预模拟模型，并且当财务和销售数据变化时，我们可以通过预计财务报表模型了解该公司受到的影响是什么。计财务报表模型了解该公司受到的影响是什么。计财务报表模型了解该公司受到的影响是什么。计财务
4、报表模型了解该公司受到的影响是什么。本章中，我们提出了一个财务模型的变化。所有这些模型都是由销售驱本章中，我们提出了一个财务模型的变化。所有这些模型都是由销售驱本章中，我们提出了一个财务模型的变化。所有这些模型都是由销售驱本章中，我们提出了一个财务模型的变化。所有这些模型都是由销售驱动的，即假设资产负债表和损益表的项目多数是直接或间接地与销售收入动的，即假设资产负债表和损益表的项目多数是直接或间接地与销售收入动的，即假设资产负债表和损益表的项目多数是直接或间接地与销售收入动的，即假设资产负债表和损益表的项目多数是直接或间接地与销售收入相关的。求解该模型的数学结构涉及到线性方程组求解并在此基础上
5、预测相关的。求解该模型的数学结构涉及到线性方程组求解并在此基础上预测相关的。求解该模型的数学结构涉及到线性方程组求解并在此基础上预测相关的。求解该模型的数学结构涉及到线性方程组求解并在此基础上预测未来年度的资产负债表和损益表。但是，有关模型求解，电子表的用户不未来年度的资产负债表和损益表。但是，有关模型求解，电子表的用户不未来年度的资产负债表和损益表。但是，有关模型求解，电子表的用户不未来年度的资产负债表和损益表。但是，有关模型求解，电子表的用户不用担心；事实上，电子表可以通过迭代解决模型中的财务关系。而我们要用担心；事实上，电子表可以通过迭代解决模型中的财务关系。而我们要用担心；事实上，电子
6、表可以通过迭代解决模型中的财务关系。而我们要用担心；事实上，电子表可以通过迭代解决模型中的财务关系。而我们要操心的是如何正确地在操心的是如何正确地在操心的是如何正确地在操心的是如何正确地在ExcelExcel电子表中表明相关账户的关系。电子表中表明相关账户的关系。电子表中表明相关账户的关系。电子表中表明相关账户的关系。1.33.2 3.2 财务模型如何工作财务模型如何工作财务模型如何工作财务模型如何工作:理论和一个初始实例理论和一个初始实例理论和一个初始实例理论和一个初始实例几乎所有的财务报表模型都是销售驱动几乎所有的财务报表模型都是销售驱动几乎所有的财务报表模型都是销售驱动几乎所有的财务报表
7、模型都是销售驱动(sales driven)(sales driven)的；这说明在财务的；这说明在财务的；这说明在财务的；这说明在财务报表中，一些重要的变量都要尽可能假设为公司是销售收入的函数。例如，报表中，一些重要的变量都要尽可能假设为公司是销售收入的函数。例如，报表中，一些重要的变量都要尽可能假设为公司是销售收入的函数。例如，报表中，一些重要的变量都要尽可能假设为公司是销售收入的函数。例如，会计的应收账款直接就是公司销售收入的一个百分比。一些稍微复杂点的变会计的应收账款直接就是公司销售收入的一个百分比。一些稍微复杂点的变会计的应收账款直接就是公司销售收入的一个百分比。一些稍微复杂点的变会
8、计的应收账款直接就是公司销售收入的一个百分比。一些稍微复杂点的变量如固定资产量如固定资产量如固定资产量如固定资产(或一些其它的账户或一些其它的账户或一些其它的账户或一些其它的账户)，它们都可以假设为是销售收入的一个条，它们都可以假设为是销售收入的一个条，它们都可以假设为是销售收入的一个条，它们都可以假设为是销售收入的一个条件函数，例如件函数，例如件函数，例如件函数，例如:固定资产固定资产固定资产固定资产=为了求解财务预测模型为了求解财务预测模型为了求解财务预测模型为了求解财务预测模型,我们必须区分财务报表中的项目。在这些项目我们必须区分财务报表中的项目。在这些项目我们必须区分财务报表中的项目。
9、在这些项目我们必须区分财务报表中的项目。在这些项目中，一些项目是销售收入的函数而另一些项目则是由相关政策所决定的。中，一些项目是销售收入的函数而另一些项目则是由相关政策所决定的。中，一些项目是销售收入的函数而另一些项目则是由相关政策所决定的。中，一些项目是销售收入的函数而另一些项目则是由相关政策所决定的。一般来说，在资产负债表中的资产部分的项目都可设为销售收入的函数。一般来说，在资产负债表中的资产部分的项目都可设为销售收入的函数。一般来说，在资产负债表中的资产部分的项目都可设为销售收入的函数。一般来说，在资产负债表中的资产部分的项目都可设为销售收入的函数。流动负债也一般可设为销售收入的函数，而
10、余下的长期负债和所有者权益流动负债也一般可设为销售收入的函数，而余下的长期负债和所有者权益流动负债也一般可设为销售收入的函数，而余下的长期负债和所有者权益流动负债也一般可设为销售收入的函数，而余下的长期负债和所有者权益一般是由政策决定的。一般是由政策决定的。一般是由政策决定的。一般是由政策决定的。下面是一个简单的例子。我们要预测一家公司的财务报表，它目前的资下面是一个简单的例子。我们要预测一家公司的财务报表，它目前的资下面是一个简单的例子。我们要预测一家公司的财务报表，它目前的资下面是一个简单的例子。我们要预测一家公司的财务报表，它目前的资产负债表和损益表如下产负债表和损益表如下产负债表和损益
11、表如下产负债表和损益表如下:1.41.5目前的销售收入是目前的销售收入是目前的销售收入是目前的销售收入是1,0001,000。预计该公司的销售收入将按每年。预计该公司的销售收入将按每年。预计该公司的销售收入将按每年。预计该公司的销售收入将按每年10%10%的比率增长。的比率增长。的比率增长。的比率增长。另外，该预期财务报表满足下列关系。另外，该预期财务报表满足下列关系。另外，该预期财务报表满足下列关系。另外，该预期财务报表满足下列关系。流动资产：流动资产：流动资产：流动资产：假设为该年销售收入的假设为该年销售收入的假设为该年销售收入的假设为该年销售收入的15%15%流动负债：流动负债：流动负债
12、：流动负债：假设为该年销售收入的假设为该年销售收入的假设为该年销售收入的假设为该年销售收入的18%18%固定资产净值固定资产净值固定资产净值固定资产净值:假设为该年销售收入的假设为该年销售收入的假设为该年销售收入的假设为该年销售收入的77%77%折旧折旧折旧折旧:假设为年内平均账面资产的假设为年内平均账面资产的假设为年内平均账面资产的假设为年内平均账面资产的10%10%固定资产原值固定资产原值固定资产原值固定资产原值:净资产加上累计折旧净资产加上累计折旧净资产加上累计折旧净资产加上累计折旧长期债务长期债务长期债务长期债务:公司既不偿还已有的债务，在五年内也不借入更多公司既不偿还已有的债务，在五
13、年内也不借入更多公司既不偿还已有的债务，在五年内也不借入更多公司既不偿还已有的债务，在五年内也不借入更多的资金。的资金。的资金。的资金。现金和流动证券现金和流动证券现金和流动证券现金和流动证券:资产负债表的一个触发变量资产负债表的一个触发变量资产负债表的一个触发变量资产负债表的一个触发变量(见下面的解释见下面的解释见下面的解释见下面的解释)。假设现金和流动证券的平均余额有假设现金和流动证券的平均余额有假设现金和流动证券的平均余额有假设现金和流动证券的平均余额有8%8%的利息收入。的利息收入。的利息收入。的利息收入。1.63.2.1 “3.2.1 “触发变量触发变量触发变量触发变量”在财务报表建
14、模中最重要的财务政策变量可能就是这个在财务报表建模中最重要的财务政策变量可能就是这个在财务报表建模中最重要的财务政策变量可能就是这个在财务报表建模中最重要的财务政策变量可能就是这个“触发变量触发变量触发变量触发变量”（PlugPlug）即资产负债表中即资产负债表中即资产负债表中即资产负债表中“贴近贴近贴近贴近”模型的项目：模型的项目：模型的项目：模型的项目：我们怎么保证资产和负债是相等的（这是会计视角中我们怎么保证资产和负债是相等的（这是会计视角中我们怎么保证资产和负债是相等的（这是会计视角中我们怎么保证资产和负债是相等的（这是会计视角中“贴近贴近贴近贴近”）？）？）？）？公司对增长的投资如何
15、融资（这是财务视角的公司对增长的投资如何融资（这是财务视角的公司对增长的投资如何融资（这是财务视角的公司对增长的投资如何融资（这是财务视角的“贴近贴近贴近贴近”）？）？）？）？总之，在预计财务报表中的触发变量将是三个资产负债表项目中的一个：总之，在预计财务报表中的触发变量将是三个资产负债表项目中的一个：总之，在预计财务报表中的触发变量将是三个资产负债表项目中的一个：总之，在预计财务报表中的触发变量将是三个资产负债表项目中的一个：(1)(1)现金和可交易证券；现金和可交易证券；现金和可交易证券；现金和可交易证券；(2)(2)负债和负债和负债和负债和(3)(3)股票。股票。股票。股票。例如例如例如
16、例如,看看我们第一个预计财务报表模型的资产负债表看看我们第一个预计财务报表模型的资产负债表看看我们第一个预计财务报表模型的资产负债表看看我们第一个预计财务报表模型的资产负债表:1.7资产负债表中，我们假设现金和流动证券是一个资产负债表中，我们假设现金和流动证券是一个资产负债表中，我们假设现金和流动证券是一个资产负债表中，我们假设现金和流动证券是一个“触发变量触发变量触发变量触发变量”。它。它。它。它有两重意思有两重意思有两重意思有两重意思:1.“1.“触发变量触发变量触发变量触发变量”的机制含义我们定义为：的机制含义我们定义为：的机制含义我们定义为：的机制含义我们定义为：现金和流动证券现金和流
17、动证券现金和流动证券现金和流动证券 =总负债总负债总负债总负债-流动资产流动资产流动资产流动资产-固定资产净值固定资产净值固定资产净值固定资产净值通过使用这个定义通过使用这个定义通过使用这个定义通过使用这个定义,我们确保资产和负债总能相等。我们确保资产和负债总能相等。我们确保资产和负债总能相等。我们确保资产和负债总能相等。2.“2.“触发变量触发变量触发变量触发变量”的财务含义的财务含义的财务含义的财务含义:通过将通过将通过将通过将“触发变量触发变量触发变量触发变量”定义为现金和流动证定义为现金和流动证定义为现金和流动证定义为现金和流动证券，我们还可以说明公司是如何进行内部融资的。例如，在下一
18、个模券，我们还可以说明公司是如何进行内部融资的。例如，在下一个模券，我们还可以说明公司是如何进行内部融资的。例如，在下一个模券，我们还可以说明公司是如何进行内部融资的。例如，在下一个模型中，公司没有出售额外的股票型中，公司没有出售额外的股票型中，公司没有出售额外的股票型中，公司没有出售额外的股票,未偿还任何原有的负债，也没有再增未偿还任何原有的负债，也没有再增未偿还任何原有的负债，也没有再增未偿还任何原有的负债，也没有再增加负债。这个定义意味着公司所有融资（如果需要）的增量都来自于加负债。这个定义意味着公司所有融资（如果需要）的增量都来自于加负债。这个定义意味着公司所有融资（如果需要）的增量都
19、来自于加负债。这个定义意味着公司所有融资（如果需要）的增量都来自于现金和流动证券账户；同时也意味着如果公司有额外的现金现金和流动证券账户；同时也意味着如果公司有额外的现金现金和流动证券账户；同时也意味着如果公司有额外的现金现金和流动证券账户；同时也意味着如果公司有额外的现金,它们也都它们也都它们也都它们也都将列入这个账户。将列入这个账户。将列入这个账户。将列入这个账户。1.83.2.2 3.2.2 预测下一年的资产负债表和损益表预测下一年的资产负债表和损益表预测下一年的资产负债表和损益表预测下一年的资产负债表和损益表我们已经直接给出了今年的财务报表。现在我们要预测下一年的财务报表。我们已经直接
20、给出了今年的财务报表。现在我们要预测下一年的财务报表。我们已经直接给出了今年的财务报表。现在我们要预测下一年的财务报表。我们已经直接给出了今年的财务报表。现在我们要预测下一年的财务报表。1.9下面给出报表中公式的解释。下面给出报表中公式的解释。下面给出报表中公式的解释。下面给出报表中公式的解释。($($符号符号符号符号表示当公式被复制时，单表示当公式被复制时，单表示当公式被复制时，单表示当公式被复制时，单元格中的参数不变化很重要元格中的参数不变化很重要元格中的参数不变化很重要元格中的参数不变化很重要!如果你不加如果你不加如果你不加如果你不加$符号，在复制第符号，在复制第符号，在复制第符号，在复
21、制第2 2年以及其他年以及其他年以及其他年以及其他年数据时年数据时年数据时年数据时,会出错会出错会出错会出错)。下面的表中，模型参数用黑体字表示。下面的表中，模型参数用黑体字表示。下面的表中，模型参数用黑体字表示。下面的表中，模型参数用黑体字表示:1.101.113.2.3 3.2.3 扩展模型到第二年及以后年度扩展模型到第二年及以后年度扩展模型到第二年及以后年度扩展模型到第二年及以后年度现根据你已经建立的模型，按列复制，就可扩展到其它年度：现根据你已经建立的模型，按列复制，就可扩展到其它年度：现根据你已经建立的模型，按列复制，就可扩展到其它年度：现根据你已经建立的模型，按列复制，就可扩展到其
22、它年度：注意在注意在注意在注意在模型两列模型两列模型两列模型两列之间转换之间转换之间转换之间转换时，最容时，最容时，最容时，最容易犯的一易犯的一易犯的一易犯的一种错误是种错误是种错误是种错误是模型中的模型中的模型中的模型中的有关参数有关参数有关参数有关参数没有标上没有标上没有标上没有标上$符号。如符号。如符号。如符号。如果你犯了果你犯了果你犯了果你犯了这个错误，这个错误，这个错误，这个错误，你会发现你会发现你会发现你会发现在应该出在应该出在应该出在应该出现数据的现数据的现数据的现数据的地方出现地方出现地方出现地方出现了零。了零。了零。了零。1.123.3 3.3 自由现金流：度量经营活动产生的
23、现金自由现金流：度量经营活动产生的现金自由现金流：度量经营活动产生的现金自由现金流：度量经营活动产生的现金 既然我们有了财务模型，我们就可以用它来进行财务预测。自由现既然我们有了财务模型，我们就可以用它来进行财务预测。自由现既然我们有了财务模型，我们就可以用它来进行财务预测。自由现既然我们有了财务模型，我们就可以用它来进行财务预测。自由现金流（金流（金流（金流（Free cash flow,Free cash flow,缩写为缩写为缩写为缩写为FCFFCF）是预测中最重要的计算。）是预测中最重要的计算。）是预测中最重要的计算。）是预测中最重要的计算。FCFFCF在不考虑筹资方式的情况下由公司产
24、生的现金是测量由公司活动产生现在不考虑筹资方式的情况下由公司产生的现金是测量由公司活动产生现在不考虑筹资方式的情况下由公司产生的现金是测量由公司活动产生现在不考虑筹资方式的情况下由公司产生的现金是测量由公司活动产生现金的最佳方法。金的最佳方法。金的最佳方法。金的最佳方法。1.131.143.3.1 3.3.1 调节现金流量表调节现金流量表调节现金流量表调节现金流量表自由现金流的计算不同于自由现金流的计算不同于自由现金流的计算不同于自由现金流的计算不同于“现金流合并报表现金流合并报表现金流合并报表现金流合并报表”，“现金流合并报表现金流合并报表现金流合并报表现金流合并报表”是会是会是会是会计报表
25、的一个部分。现金流会计报表目的是为了解释资产负债表中现金账户计报表的一个部分。现金流会计报表目的是为了解释资产负债表中现金账户计报表的一个部分。现金流会计报表目的是为了解释资产负债表中现金账户计报表的一个部分。现金流会计报表目的是为了解释资产负债表中现金账户的增加，它是公司经营、投资和筹资活动现金流的函数。在前面的例子中我的增加，它是公司经营、投资和筹资活动现金流的函数。在前面的例子中我的增加，它是公司经营、投资和筹资活动现金流的函数。在前面的例子中我的增加，它是公司经营、投资和筹资活动现金流的函数。在前面的例子中我们把现金和可交易证券看作是资产负债表的触发变量；然而它也可从标准的们把现金和可
26、交易证券看作是资产负债表的触发变量；然而它也可从标准的们把现金和可交易证券看作是资产负债表的触发变量；然而它也可从标准的们把现金和可交易证券看作是资产负债表的触发变量；然而它也可从标准的会计现金流量表中得到。会计现金流量表中得到。会计现金流量表中得到。会计现金流量表中得到。1.15行行行行7575通过调节现金流表和与之相匹配的财务模型（这里将现金作为触通过调节现金流表和与之相匹配的财务模型（这里将现金作为触通过调节现金流表和与之相匹配的财务模型（这里将现金作为触通过调节现金流表和与之相匹配的财务模型（这里将现金作为触发变量使用）检查了现金账户的变化。就像你看到的一样，模型起了作发变量使用）检查
27、了现金账户的变化。就像你看到的一样，模型起了作发变量使用）检查了现金账户的变化。就像你看到的一样，模型起了作发变量使用）检查了现金账户的变化。就像你看到的一样，模型起了作用：现金余额在调节平衡表中的变化实际上与其在前面的模型中的预测用：现金余额在调节平衡表中的变化实际上与其在前面的模型中的预测用：现金余额在调节平衡表中的变化实际上与其在前面的模型中的预测用：现金余额在调节平衡表中的变化实际上与其在前面的模型中的预测情况相符合的。情况相符合的。情况相符合的。情况相符合的。1.161.17这个模型（基于该公式计算一个增长的年金的现值，见第这个模型（基于该公式计算一个增长的年金的现值，见第这个模型（
28、基于该公式计算一个增长的年金的现值，见第这个模型（基于该公式计算一个增长的年金的现值，见第1 1章）假设第五年章）假设第五年章）假设第五年章）假设第五年的现金流的增长将在长期趋向一个稳定的增长率。的现金流的增长将在长期趋向一个稳定的增长率。的现金流的增长将在长期趋向一个稳定的增长率。的现金流的增长将在长期趋向一个稳定的增长率。这里有一个使用该预测方法的例子这里有一个使用该预测方法的例子这里有一个使用该预测方法的例子这里有一个使用该预测方法的例子:注意到在注意到在注意到在注意到在B55B55中中中中FCFFCF的长期增长率与的长期增长率与的长期增长率与的长期增长率与B2B2中的销售增长率不同。销
29、售增中的销售增长率不同。销售增中的销售增长率不同。销售增中的销售增长率不同。销售增长率是在第长率是在第长率是在第长率是在第1 1到到到到5 5年的预期增长率；长期增长率是通过公司市场部作出的更年的预期增长率；长期增长率是通过公司市场部作出的更年的预期增长率；长期增长率是通过公司市场部作出的更年的预期增长率；长期增长率是通过公司市场部作出的更加实际现实估计来得到的。对于在一个成熟市场中运作的公司，我们常用加实际现实估计来得到的。对于在一个成熟市场中运作的公司，我们常用加实际现实估计来得到的。对于在一个成熟市场中运作的公司，我们常用加实际现实估计来得到的。对于在一个成熟市场中运作的公司，我们常用实
30、际增长率实际增长率实际增长率实际增长率+预期通胀作为长期预期通胀作为长期预期通胀作为长期预期通胀作为长期FCFFCF增长率的估计。增长率的估计。增长率的估计。增长率的估计。1.181.193.5.2 3.5.2 现金和流动证券在评价中的处理现金和流动证券在评价中的处理现金和流动证券在评价中的处理现金和流动证券在评价中的处理注意，这里我们把初始现金余额加到预计注意，这里我们把初始现金余额加到预计注意，这里我们把初始现金余额加到预计注意，这里我们把初始现金余额加到预计FCFFCF的现值中去得到公司价值。该的现值中去得到公司价值。该的现值中去得到公司价值。该的现值中去得到公司价值。该处理有如下假设：
31、处理有如下假设：处理有如下假设：处理有如下假设：现金和流动证券第现金和流动证券第现金和流动证券第现金和流动证券第1 1年初的余额不需要产生在随后的年度中的年初的余额不需要产生在随后的年度中的年初的余额不需要产生在随后的年度中的年初的余额不需要产生在随后的年度中的FCFFCF。现金和流动证券第现金和流动证券第现金和流动证券第现金和流动证券第1 1年初的余额是年初的余额是年初的余额是年初的余额是“盈余盈余盈余盈余”，可以留下或支付给股东，不影，可以留下或支付给股东，不影，可以留下或支付给股东，不影，可以留下或支付给股东，不影响公司的未来经济能力。响公司的未来经济能力。响公司的未来经济能力。响公司的
32、未来经济能力。有时完整的等价假设是由投资银行制定的，股权分析人员会假设起始现金有时完整的等价假设是由投资银行制定的，股权分析人员会假设起始现金有时完整的等价假设是由投资银行制定的，股权分析人员会假设起始现金有时完整的等价假设是由投资银行制定的，股权分析人员会假设起始现金余额是逆负债。余额是逆负债。余额是逆负债。余额是逆负债。如果你做了这样的假设如果你做了这样的假设如果你做了这样的假设如果你做了这样的假设,你就能用下列方法评价权益的价值你就能用下列方法评价权益的价值你就能用下列方法评价权益的价值你就能用下列方法评价权益的价值:1.201.213.6 3.6 敏感性分析敏感性分析敏感性分析敏感性分
33、析在在在在ExcelExcel的模型中，我们可以将敏感性分析广泛地应用到我们的评价中去。的模型中，我们可以将敏感性分析广泛地应用到我们的评价中去。的模型中，我们可以将敏感性分析广泛地应用到我们的评价中去。的模型中，我们可以将敏感性分析广泛地应用到我们的评价中去。拿我们最近的一个例子来说，假如我们要问销售增长率对公司权益价值的影拿我们最近的一个例子来说，假如我们要问销售增长率对公司权益价值的影拿我们最近的一个例子来说，假如我们要问销售增长率对公司权益价值的影拿我们最近的一个例子来说，假如我们要问销售增长率对公司权益价值的影响是什么？响是什么？响是什么？响是什么？单元格单元格单元格单元格B91B9
34、1：C100C100是一张模拟运算表（如果你不知道怎样建立，请参是一张模拟运算表（如果你不知道怎样建立，请参是一张模拟运算表（如果你不知道怎样建立，请参是一张模拟运算表（如果你不知道怎样建立，请参见第见第见第见第2929章）。尽管开始销售增长率增加公司的价值也提升，但太高的销售章）。尽管开始销售增长率增加公司的价值也提升，但太高的销售章）。尽管开始销售增长率增加公司的价值也提升，但太高的销售章）。尽管开始销售增长率增加公司的价值也提升，但太高的销售增长率实际上会降低公司价值。其原因是固定资产增长率实际上会降低公司价值。其原因是固定资产增长率实际上会降低公司价值。其原因是固定资产增长率实际上会降
35、低公司价值。其原因是固定资产/销售的比率太高，这销售的比率太高，这销售的比率太高，这销售的比率太高，这里我们将该问题留给你去做一个相关的检验。里我们将该问题留给你去做一个相关的检验。里我们将该问题留给你去做一个相关的检验。里我们将该问题留给你去做一个相关的检验。1.22另一个变化是为了计算销售增长率和另一个变化是为了计算销售增长率和另一个变化是为了计算销售增长率和另一个变化是为了计算销售增长率和WACCWACC二者对权益价值的影响。你二者对权益价值的影响。你二者对权益价值的影响。你二者对权益价值的影响。你仔细看回收值公式：仔细看回收值公式：仔细看回收值公式：仔细看回收值公式：该公式只有当该公式
36、只有当该公式只有当该公式只有当WACCWACC是否大于增长率时才可以使用。是否大于增长率时才可以使用。是否大于增长率时才可以使用。是否大于增长率时才可以使用。为解决这个问题，我为解决这个问题，我为解决这个问题，我为解决这个问题，我们定义数据表格单元们定义数据表格单元们定义数据表格单元们定义数据表格单元B107(B107(这是用模拟运算表做敏感性分析的准备工作这是用模拟运算表做敏感性分析的准备工作这是用模拟运算表做敏感性分析的准备工作这是用模拟运算表做敏感性分析的准备工作),),计计计计算方式如下算方式如下算方式如下算方式如下:回收值=1.233.7 将负债作为将负债作为“触发变量触发变量”在目
37、前我们所介绍的模型中，现金和流动证券是一个触发变量，负在目前我们所介绍的模型中，现金和流动证券是一个触发变量，负在目前我们所介绍的模型中，现金和流动证券是一个触发变量，负在目前我们所介绍的模型中，现金和流动证券是一个触发变量，负债是一个常量。但是对有些模型参数，你可能得到负的现金和流动证债是一个常量。但是对有些模型参数，你可能得到负的现金和流动证债是一个常量。但是对有些模型参数，你可能得到负的现金和流动证债是一个常量。但是对有些模型参数，你可能得到负的现金和流动证券。下面例子中仍是该模型券。下面例子中仍是该模型券。下面例子中仍是该模型券。下面例子中仍是该模型,但电子表中的参数值有些不同的。但电
38、子表中的参数值有些不同的。但电子表中的参数值有些不同的。但电子表中的参数值有些不同的。1.241.25给出这些变化给出这些变化给出这些变化给出这些变化,现金和流动证券账户现金和流动证券账户现金和流动证券账户现金和流动证券账户(第第第第2828行行行行)在第在第在第在第2 2年转为负年转为负年转为负年转为负,这个结果明这个结果明这个结果明这个结果明显不合逻辑。显不合逻辑。显不合逻辑。显不合逻辑。但是，负数的经济意义是明确的但是，负数的经济意义是明确的但是，负数的经济意义是明确的但是，负数的经济意义是明确的:如果销售收入增加，流动如果销售收入增加，流动如果销售收入增加，流动如果销售收入增加，流动资
39、产和固定资产需求增加和股利支付增加，公司都需要筹措更多的资金。资产和固定资产需求增加和股利支付增加，公司都需要筹措更多的资金。资产和固定资产需求增加和股利支付增加，公司都需要筹措更多的资金。资产和固定资产需求增加和股利支付增加，公司都需要筹措更多的资金。从该模型我们要认识到：现金不能小于零。当公司需要另外的筹资时从该模型我们要认识到：现金不能小于零。当公司需要另外的筹资时从该模型我们要认识到：现金不能小于零。当公司需要另外的筹资时从该模型我们要认识到：现金不能小于零。当公司需要另外的筹资时,它它它它借钱。该模型如下：借钱。该模型如下：借钱。该模型如下：借钱。该模型如下：1.26现金现金现金现金
40、(第第第第2828行行行行)和负债和负债和负债和负债(第第第第3737行行行行)的公式表示是第的公式表示是第的公式表示是第的公式表示是第5 5年数据。用会计术语它们年数据。用会计术语它们年数据。用会计术语它们年数据。用会计术语它们表达如下表达如下表达如下表达如下:现金和流动证券是模型中触发变量。现金和流动证券是模型中触发变量。现金和流动证券是模型中触发变量。现金和流动证券是模型中触发变量。资产负债表中的负债按下列条件测试确认：资产负债表中的负债按下列条件测试确认：资产负债表中的负债按下列条件测试确认：资产负债表中的负债按下列条件测试确认：流动资产流动资产流动资产流动资产+固定资产净值固定资产净
41、值固定资产净值固定资产净值 流动负债流动负债流动负债流动负债+去年的负债去年的负债去年的负债去年的负债 +股票股票股票股票+累计未分配利润累计未分配利润累计未分配利润累计未分配利润在这情况下，即使现金和流动证券等于在这情况下，即使现金和流动证券等于在这情况下，即使现金和流动证券等于在这情况下，即使现金和流动证券等于0,0,我们还是需要增加负债余额以筹我们还是需要增加负债余额以筹我们还是需要增加负债余额以筹我们还是需要增加负债余额以筹措公司生产活动的所需资金。事实上我们已将现金作为一个触发变量，故对措公司生产活动的所需资金。事实上我们已将现金作为一个触发变量，故对措公司生产活动的所需资金。事实上
42、我们已将现金作为一个触发变量，故对措公司生产活动的所需资金。事实上我们已将现金作为一个触发变量，故对它更为注意。它更为注意。它更为注意。它更为注意。流动资产流动资产流动资产流动资产+固定资产净值固定资产净值固定资产净值固定资产净值 流动负债流动负债流动负债流动负债+去年的负债去年的负债去年的负债去年的负债 +股票股票股票股票+累计未分配利润累计未分配利润累计未分配利润累计未分配利润如果这个关系成立如果这个关系成立如果这个关系成立如果这个关系成立,那么不存在增加负债的需要，事实上，公司必须有一那么不存在增加负债的需要，事实上，公司必须有一那么不存在增加负债的需要，事实上，公司必须有一那么不存在增
43、加负债的需要，事实上，公司必须有一个正的现金和流动证券作为平衡项目。个正的现金和流动证券作为平衡项目。个正的现金和流动证券作为平衡项目。个正的现金和流动证券作为平衡项目。用用用用ExcelExcel的程序设计术语，公式变成（对第的程序设计术语，公式变成（对第的程序设计术语，公式变成（对第的程序设计术语，公式变成（对第5 5年，但前面的每年是同类型年，但前面的每年是同类型年，但前面的每年是同类型年，但前面的每年是同类型的公式）为的公式）为的公式）为的公式）为MAX(G29+G33-G36-G38-G39,F37)MAX(G29+G33-G36-G38-G39,F37)。正如本章的习题所示，当现金
44、余额最小时，该模型很容易使用。正如本章的习题所示，当现金余额最小时，该模型很容易使用。正如本章的习题所示，当现金余额最小时，该模型很容易使用。正如本章的习题所示，当现金余额最小时，该模型很容易使用。1.273.8 将目标负债将目标负债/权益比纳入预计财务报表权益比纳入预计财务报表我们可能想要在我们的模型中获得另外一个与该触发变量相关的变化。我们可能想要在我们的模型中获得另外一个与该触发变量相关的变化。我们可能想要在我们的模型中获得另外一个与该触发变量相关的变化。我们可能想要在我们的模型中获得另外一个与该触发变量相关的变化。假如公司有一个目标负债假如公司有一个目标负债假如公司有一个目标负债假如公
45、司有一个目标负债/权益比权益比权益比权益比:在在在在1-51-5年中的每年，要求资产负债表的负年中的每年，要求资产负债表的负年中的每年，要求资产负债表的负年中的每年，要求资产负债表的负债和权益符合一定比例。见下面的例子：债和权益符合一定比例。见下面的例子：债和权益符合一定比例。见下面的例子：债和权益符合一定比例。见下面的例子：1.281.29电子表的第电子表的第电子表的第电子表的第4242行列出了行列出了行列出了行列出了1-51-5年中每一年的目标负债年中每一年的目标负债年中每一年的目标负债年中每一年的目标负债/权益比率。在下两权益比率。在下两权益比率。在下两权益比率。在下两个年度中，公司想将
46、现在个年度中，公司想将现在个年度中，公司想将现在个年度中，公司想将现在53%53%的负债的负债的负债的负债/权益降低到权益降低到权益降低到权益降低到30%30%。那么我们初始模。那么我们初始模。那么我们初始模。那么我们初始模型中的公式要作相应改变型中的公式要作相应改变型中的公式要作相应改变型中的公式要作相应改变:负债负债负债负债=目标负债目标负债目标负债目标负债/权益比率权益比率权益比率权益比率*(股票股票股票股票+未分配利润未分配利润未分配利润未分配利润)股本金股本金股本金股本金=总资产总资产总资产总资产-流动负债流动负债流动负债流动负债-长期负债长期负债长期负债长期负债-累计未分配利润累计
47、未分配利润累计未分配利润累计未分配利润注意公司在第注意公司在第注意公司在第注意公司在第4 4年和第年和第年和第年和第5 5年中将发行新债券；并在第年中将发行新债券；并在第年中将发行新债券；并在第年中将发行新债券；并在第1 1年中股本金账户年中股本金账户年中股本金账户年中股本金账户增加增加增加增加(表示新股票卖出表示新股票卖出表示新股票卖出表示新股票卖出),),在接下来的年度中股本金减少在接下来的年度中股本金减少在接下来的年度中股本金减少在接下来的年度中股本金减少(表示股票回购表示股票回购表示股票回购表示股票回购)。1.303.9 项目筹资项目筹资:债务偿还计划债务偿还计划 这是预计财务报表建模
48、的又一个应用这是预计财务报表建模的又一个应用这是预计财务报表建模的又一个应用这是预计财务报表建模的又一个应用:一个典型案例就是一个典型案例就是一个典型案例就是一个典型案例就是“项目筹资项目筹资项目筹资项目筹资”，即公司为一个项目筹措资金。借款时常伴随下面的限制，即公司为一个项目筹措资金。借款时常伴随下面的限制，即公司为一个项目筹措资金。借款时常伴随下面的限制，即公司为一个项目筹措资金。借款时常伴随下面的限制:公司在负债付清前不允许支付任何股利。公司在负债付清前不允许支付任何股利。公司在负债付清前不允许支付任何股利。公司在负债付清前不允许支付任何股利。公司不允许发行任何新的股票。公司不允许发行任
49、何新的股票。公司不允许发行任何新的股票。公司不允许发行任何新的股票。在指定时间公司必须偿还负债。在指定时间公司必须偿还负债。在指定时间公司必须偿还负债。在指定时间公司必须偿还负债。下面例子是我们的基本现金平衡表模型的变化。一个公司或项目建立；下面例子是我们的基本现金平衡表模型的变化。一个公司或项目建立；下面例子是我们的基本现金平衡表模型的变化。一个公司或项目建立；下面例子是我们的基本现金平衡表模型的变化。一个公司或项目建立；在第在第在第在第1 1年初：年初：年初：年初：公司现有公司现有公司现有公司现有2,2002,200的资产的资产的资产的资产,它由它由它由它由100100的流动负债、的流动负
50、债、的流动负债、的流动负债、1,1001,100的证券和的证券和的证券和的证券和1,0001,000的的的的长期负债构成。长期负债构成。长期负债构成。长期负债构成。该长期负债的本金在下五年中必须等额分期偿。直到付清该长期负债的本金在下五年中必须等额分期偿。直到付清该长期负债的本金在下五年中必须等额分期偿。直到付清该长期负债的本金在下五年中必须等额分期偿。直到付清,公司不允许公司不允许公司不允许公司不允许支付股利支付股利支付股利支付股利(如果有额外的现金如果有额外的现金如果有额外的现金如果有额外的现金,它将放入现金和流动证券账户它将放入现金和流动证券账户它将放入现金和流动证券账户它将放入现金和流