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1、第三章汇率的决定与变动第三章汇率的决定与变动本章主要分两部分来讲授：本章主要分两部分来讲授：第一节第一节: :金本位制度和纸币流通制度下的汇率的价值基础、金本位制度和纸币流通制度下的汇率的价值基础、市场供求和波动规则；市场供求和波动规则；第二节第二节: :了解影响汇率变动的主要因素，以及汇率变动对了解影响汇率变动的主要因素，以及汇率变动对经济运行的影响；经济运行的影响；1 1、汇率的价值基础、外汇市场的供求、汇率波动的规、汇率的价值基础、外汇市场的供求、汇率波动的规则；则；2 2、影响汇率变动的因素及其对汇率变动的影响过程；、影响汇率变动的因素及其对汇率变动的影响过程；1、不同货币本位制度下，
2、汇率的价值基础及波动规则；、不同货币本位制度下，汇率的价值基础及波动规则；2、影响汇率波动的因素和汇率变动对经济运行的影响；、影响汇率波动的因素和汇率变动对经济运行的影响；一、金本位制度下的汇率决定一、金本位制度下的汇率决定二、纸币流通制度下的汇率决定二、纸币流通制度下的汇率决定第一节汇率的决定第一节汇率的决定 一、金本位制度下的汇率决定一、金本位制度下的汇率决定 金本位制度金本位制度泛指以黄金为一般等价物的货币制度，泛指以黄金为一般等价物的货币制度，包括金币本位制、金块本位制和金汇兑本位制。包括金币本位制、金块本位制和金汇兑本位制。 ( (一一) )价值基础价值基础 - - 在金币本位制下，
3、各国都以法律形式规定每一金铸币单在金币本位制下，各国都以法律形式规定每一金铸币单位所包含的黄金重量与成色，即法定含金量（位所包含的黄金重量与成色，即法定含金量（gold content）。）。 两国货币的价值量之比就直接而简单地表现为他们的含金两国货币的价值量之比就直接而简单地表现为他们的含金量之比，称为量之比，称为铸币平价铸币平价（mint parity）或或法定平价法定平价（par of exchange），），黄金是价值的化身。黄金是价值的化身。 铸币平价是决定两国货币汇率的基础。铸币平价是决定两国货币汇率的基础。 1 1单位单位A A国货币国货币A A国货币含金量国货币含金量/ /B
4、B国货币含金量国货币含金量= =若干单位若干单位B B国货币国货币 铸币平价铸币平价( (二二) )外汇市场的供求外汇市场的供求 铸币平价与外汇市场上的实际汇率是不相同的。铸币铸币平价与外汇市场上的实际汇率是不相同的。铸币平价是法定的，一般不会轻易变动，而实际汇率受外汇市平价是法定的，一般不会轻易变动，而实际汇率受外汇市场供求影响，经常地上下波动。场供求影响，经常地上下波动。 但在典型的金币本位制下，由于黄金可以不受限制地输但在典型的金币本位制下，由于黄金可以不受限制地输入输出，不论外汇供求的力量多么强大，实际汇率的涨落入输出，不论外汇供求的力量多么强大，实际汇率的涨落都是有限度的，即被限制在
5、黄金的输出点和输入点之间。都是有限度的，即被限制在黄金的输出点和输入点之间。黄金输出点和输入点统称黄金输送点，是指金币黄金输出点和输入点统称黄金输送点，是指金币本位制下，汇率涨落引起黄金输出和输入国境的界限。本位制下，汇率涨落引起黄金输出和输入国境的界限。 以直接标价法表示：以直接标价法表示： 黄金输出点黄金输出点= 铸币平价铸币平价+运送黄金费用运送黄金费用 黄金输入点黄金输入点= 铸币平价铸币平价运送黄金费用。运送黄金费用。例：例：在美国和英国之间运送价值为在美国和英国之间运送价值为1 1英镑黄金英镑黄金的运费为的运费为0.030.03美元，英镑与美元的铸币平价美元，英镑与美元的铸币平价为
6、为4.86654.8665美元，那么对美国厂商来说，黄金美元，那么对美国厂商来说，黄金输送点是：输送点是：黄金输出点黄金输出点4.86654.86650.030.034.8965(4.8965(美元美元) )黄金输入点黄金输入点4.86654.86650.030.034.8365(4.8365(美元美元) )( (三三) )波动规则波动规则 在金币本位制下，汇率波动的规则是：汇率围绕铸币在金币本位制下，汇率波动的规则是：汇率围绕铸币平价，根据外汇市场的供求状况，在平价，根据外汇市场的供求状况，在黄金输出点黄金输出点与与输入输入点点之间上下波动。当汇率高于黄金输出点或低于黄金输之间上下波动。当汇
7、率高于黄金输出点或低于黄金输入点时，就会引起黄金的跨国流动，从而自动地把汇率入点时，就会引起黄金的跨国流动，从而自动地把汇率稳定在黄金输送点所规定的幅度之内稳定在黄金输送点所规定的幅度之内 。二、纸币流通制度下的汇率决定二、纸币流通制度下的汇率决定 纸币纸币是从货币的流通手段职能中产生和发展起来的。是从货币的流通手段职能中产生和发展起来的。它几乎没有内在价值，而只是充当了由国家发行、强制流它几乎没有内在价值，而只是充当了由国家发行、强制流通和不可兑现的货币符号。通和不可兑现的货币符号。 在纸币流通制度下，现钞不能自由兑换、黄金不能再进在纸币流通制度下，现钞不能自由兑换、黄金不能再进入流通，金本
8、位制度下的黄金输送点和铸币平价也不复存入流通，金本位制度下的黄金输送点和铸币平价也不复存在，但货币交换的比例，即汇率依然有它的价值基础，而在，但货币交换的比例，即汇率依然有它的价值基础，而且受外汇市场供求状况影响。同时，由于人为的制度安排，且受外汇市场供求状况影响。同时，由于人为的制度安排，汇率的波动也是有一定规则的。汇率的波动也是有一定规则的。 ( (一一) )价值基础价值基础 1 1、在实行纸币流通制度的早期阶段，各国一般都规定在实行纸币流通制度的早期阶段，各国一般都规定过纸币的过纸币的金平价金平价，即纸币名义上或法律上所代表的金量。，即纸币名义上或法律上所代表的金量。 但在现实生活中，由
9、于纸币不能与黄金兑换，其发行但在现实生活中，由于纸币不能与黄金兑换，其发行又不受黄金准备限制，纸币发行总量往往超过由流通所需又不受黄金准备限制，纸币发行总量往往超过由流通所需金量按金平价决定的数量，这就使得纸币实际代表的金量金量按金平价决定的数量，这就使得纸币实际代表的金量与国家规定的含金量相背离。与国家规定的含金量相背离。 2、人们更直观地把单位纸币所代表的价值视为单位、人们更直观地把单位纸币所代表的价值视为单位货币同一定商品的交换比例，即纸币的货币同一定商品的交换比例，即纸币的购买力购买力。 在纸币流通制度下，货币的购买力成为价值的化身，在纸币流通制度下，货币的购买力成为价值的化身，汇率的
10、决定依然是以价值为基础的，它的本质还是两汇率的决定依然是以价值为基础的，它的本质还是两国货币所代表的价值量之比。国货币所代表的价值量之比。（二）外汇市场供求（二）外汇市场供求 在纸币流通制度下，汇率除以两国货币所代在纸币流通制度下，汇率除以两国货币所代表的价值量为基础外，而且还随着外汇市场供求表的价值量为基础外，而且还随着外汇市场供求关系的变化而变化。关系的变化而变化。 当外汇供不应求时，外汇汇率上升；当外汇当外汇供不应求时，外汇汇率上升；当外汇供过于求时，外汇汇率下降；当外汇供求相等时，供过于求时，外汇汇率下降；当外汇供求相等时，外汇汇率达到均衡；实际汇率由外汇市场供给与外汇汇率达到均衡；实
11、际汇率由外汇市场供给与需求的均衡点所决定。需求的均衡点所决定。 ( (三三) )波动规则波动规则 1、 在在布雷顿森林体系布雷顿森林体系的安排下，各成员国货币的汇率的安排下，各成员国货币的汇率是围绕着平价，根据外汇市场供求状况，并被人为地限是围绕着平价，根据外汇市场供求状况，并被人为地限制在很小范围内（制在很小范围内（ 1%的幅度）进行波动的，常被称为的幅度）进行波动的，常被称为“可调整的钉住汇率制可调整的钉住汇率制”。 图图3-3 3-3 布雷顿森林体系下的汇率波动布雷顿森林体系下的汇率波动 2 2、在、在“牙买加体系牙买加体系”，金平价或与美元的平价在决定，金平价或与美元的平价在决定汇率方
12、面的作用已被严重削弱，外汇市场的供求关系对汇汇率方面的作用已被严重削弱，外汇市场的供求关系对汇率的变化起决定性的作用。其最一般或最典型的汇率波动率的变化起决定性的作用。其最一般或最典型的汇率波动则是汇率自由涨落，几乎不受限制。则是汇率自由涨落，几乎不受限制。 图图3-4 3-4 牙买加体系下的汇率自由浮动牙买加体系下的汇率自由浮动 第二节汇率的变动第二节汇率的变动 一、影响汇率变动的因素一、影响汇率变动的因素二、汇率变动对经济运行的影响二、汇率变动对经济运行的影响 一、影响汇率变动的因素一、影响汇率变动的因素影影响响汇汇率率变变动动的的因因素素国际收支国际收支通货膨胀差异通货膨胀差异国际利差国
13、际利差经济增长率经济增长率外汇市场的投机活动外汇市场的投机活动政府干预政府干预（一）国际收支（一）国际收支国际收支国际收支是一国对外经济活动的综合反映，其收是一国对外经济活动的综合反映，其收支差额直接影响外汇市场上的供求关系，并在很大支差额直接影响外汇市场上的供求关系，并在很大程度上决定了汇率的基本走势和实际水平。程度上决定了汇率的基本走势和实际水平。 逆差逆差 外汇需求增加、供给减少外汇需求增加、供给减少 外币升值、本币贬值外币升值、本币贬值（二）通货膨胀差异（二）通货膨胀差异在纸币流通制度下，一国货币发行过多，流通中的货币在纸币流通制度下，一国货币发行过多，流通中的货币量超过商品流通的实际
14、需要，就会造成量超过商品流通的实际需要，就会造成通货膨胀通货膨胀。 两国通胀率同两国通胀率同两国名义汇率不变两国名义汇率不变A国国货币通胀率高于货币通胀率高于BA国国货币较货币较B国汇率趋于下跌国汇率趋于下跌通胀率高通胀率高 本币购买力下降本币购买力下降 本币对内贬值本币对内贬值 本币对外贬值本币对外贬值 外币升值外币升值 通胀率高通胀率高 本国商品、劳务价格上涨本国商品、劳务价格上涨 进进口需求增加口需求增加 逆差逆差（影响市场信心和投资者预期）（影响市场信心和投资者预期） 外币升值、本币贬值外币升值、本币贬值 （三）国际利差（三）国际利差 当国际间存在利率差距时，在特定汇率水平下，为当国际
15、间存在利率差距时，在特定汇率水平下，为套套利利而跨国流动的货币资本就会大量出现，并通过影响外汇而跨国流动的货币资本就会大量出现，并通过影响外汇市场的供求，促使汇率变动，而汇率的变动又会反过来遏市场的供求，促使汇率变动，而汇率的变动又会反过来遏制资金的跨国流动。制资金的跨国流动。 只有当利率差与汇率变动的水平相等，货币资本跨国只有当利率差与汇率变动的水平相等，货币资本跨国流动无利可图时，利率差对汇率的影响才会消除。流动无利可图时，利率差对汇率的影响才会消除。 实际利率名义利率通胀率实际利率名义利率通胀率 利率上升利率上升 资本内流资本内流 顺差顺差 外币贬值、外币贬值、本币升值（套利行为）本币升
16、值（套利行为） 利率下降利率下降 资本外流资本外流 逆差逆差 外币增值、外币增值、本币贬值本币贬值（四）经济增长率（四）经济增长率(复杂复杂)1、2、3、国民收入提高国民收入提高对外需求增加对外需求增加逆差逆差本币汇率趋于下跌本币汇率趋于下跌资本收益率高资本收益率高资本净流入增加资本净流入增加可能抵消或超过逆差可能抵消或超过逆差本币汇率可能上升本币汇率可能上升出口超过进口出口超过进口经常项目顺差经常项目顺差本币汇率可能上升本币汇率可能上升（五）外汇市场的投机活动（五）外汇市场的投机活动 一般说来，外汇市场上的投机活动有两种，一般说来，外汇市场上的投机活动有两种，一是稳定性投机，二是不稳定性投机
17、。一是稳定性投机，二是不稳定性投机。 （六）政府干预（六）政府干预（1）进行公开市场操作（在外汇市场买卖外汇）进行公开市场操作（在外汇市场买卖外汇）（2）调整国内货币和财政政策）调整国内货币和财政政策（3）公开发表能够影响预期的导向性言论）公开发表能够影响预期的导向性言论（4）与其它国家进行货币合作等。）与其它国家进行货币合作等。国际收支国际收支通货膨胀差异通货膨胀差异相对经济增长率相对经济增长率影响汇率影响汇率变动因素变动因素长期因素长期因素短期因素短期因素相对利率水平相对利率水平外汇市场的投机活动外汇市场的投机活动政府干预政府干预二、汇率变动对经济运行的影响二、汇率变动对经济运行的影响 （
18、1）货币的）货币的升值升值与与贬值贬值是同固定汇率制相联系的。是同固定汇率制相联系的。如果政府正式宣布提高本国货币的法定平价，或如果政府正式宣布提高本国货币的法定平价，或者提高本国货币与外国货币的基准汇率，即是升者提高本国货币与外国货币的基准汇率，即是升值，反之则是贬值。值，反之则是贬值。 （2）汇率的）汇率的上浮上浮与与下浮下浮是货币相对价值变动的是货币相对价值变动的一种现象，即是指货币汇率随外汇市场供求关系一种现象，即是指货币汇率随外汇市场供求关系的变化而上下波动，但其法定平价并未调整。的变化而上下波动，但其法定平价并未调整。 （3）汇率的）汇率的高估高估与与低估低估是指货币的汇率高于或是
19、指货币的汇率高于或低于其均衡汇率。低于其均衡汇率。（一）贬值对国际收支的影响（一）贬值对国际收支的影响1 1、贬值对贸易收支的影响贬值对贸易收支的影响本本币币贬贬值值出口品外币价下降出口品外币价下降进口品外币价上升进口品外币价上升出口增加出口增加进口减少进口减少收入增加收入增加支出减少支出减少贸易收支改善贸易收支改善2、贬值对非贸易收支的影响、贬值对非贸易收支的影响 （1）促进该国旅游和其它收入的增加。）促进该国旅游和其它收入的增加。 （2）抑制了该国的对外劳务支出。）抑制了该国的对外劳务支出。 （3）对该国的单方面转移可能产生不利影响。）对该国的单方面转移可能产生不利影响。 贬值对非贸易收支
20、的影响同样也存在供求贬值对非贸易收支的影响同样也存在供求弹性的制约和弹性的制约和“时滞时滞”问题。问题。3、贬值对长期资本流动的影响、贬值对长期资本流动的影响 （1）对国际间的长期资本流动来说，贬值造成的影）对国际间的长期资本流动来说，贬值造成的影响比较小。响比较小。 因为长期资本流动遵循的是因为长期资本流动遵循的是“高风险，高收益；高风险，高收益；低风险，低收益低风险，低收益”的决策原则，注重投资环境总体的的决策原则，注重投资环境总体的好坏。好坏。（2）贬值也有一定的影响力。例如，在其它条件不）贬值也有一定的影响力。例如，在其它条件不变的情况下，贬值使得外国货币的购买力相对上升，变的情况下，
21、贬值使得外国货币的购买力相对上升，有利于吸引外商到货币贬值国进行新的直接投资。有利于吸引外商到货币贬值国进行新的直接投资。4、贬值对短期资本流动的影响、贬值对短期资本流动的影响 对国际间的短期资本流动来说，贬值造成的对国际间的短期资本流动来说，贬值造成的影响则比较大。因为短期资本流动性和套现能力影响则比较大。因为短期资本流动性和套现能力强，一旦贬值使金融资产的相对价值降低，便会强，一旦贬值使金融资产的相对价值降低，便会发生发生“资本抽逃资本抽逃”现象。现象。（二）贬值对国内经济的影响（二）贬值对国内经济的影响 1、贬值对国内物价的影响、贬值对国内物价的影响 （1 1）出口增加，刺激出口企业对国
22、内原材料的需）出口增加，刺激出口企业对国内原材料的需求增加，带动部分国内原材料价格上涨，从而推求增加，带动部分国内原材料价格上涨，从而推动消费品价格上涨。动消费品价格上涨。 （2 2）以进口原材料为主原料的国内产品价格上升。）以进口原材料为主原料的国内产品价格上升。2、贬值对社会总产量的影响、贬值对社会总产量的影响（1）一国货币贬值的）一国货币贬值的“奖出限进奖出限进”作用，能够扩大该国的出作用，能够扩大该国的出口商品和进口替代品在国内外市场上占有的份额。口商品和进口替代品在国内外市场上占有的份额。（2）由于生产的关联性，出口商品和进口替代品市场的扩大，）由于生产的关联性，出口商品和进口替代品
23、市场的扩大，又会直接或间接地推动整个工农业生产的发展。又会直接或间接地推动整个工农业生产的发展。（3）还有利于增加该国的外汇积累，加大资本投入，形成新）还有利于增加该国的外汇积累，加大资本投入，形成新的生产能力。的生产能力。 工农业生产的发展和新生产能力的形成，往往又使一国工农业生产的发展和新生产能力的形成，往往又使一国社会总产量明显增加。社会总产量明显增加。3、贬值对就业水平的影响、贬值对就业水平的影响 一国货币贬值有利于出口商品的生产规模扩大和一国货币贬值有利于出口商品的生产规模扩大和出口创汇企业的利润水平提高，而这又会出口创汇企业的利润水平提高，而这又会“牵引牵引”国国内其它行业生产的发
24、展，因此，国内就业总水平也将内其它行业生产的发展，因此，国内就业总水平也将提高。提高。4、贬值对产业结构的影响、贬值对产业结构的影响 在开放经济的条件下，各种资源较多地流向出在开放经济的条件下，各种资源较多地流向出口厂商和部门，流向进口替代行业，有助于加快产业口厂商和部门，流向进口替代行业，有助于加快产业结构的升级，优化资源配置，使该国的行业结构更接结构的升级，优化资源配置，使该国的行业结构更接近国际市场的需求结构。近国际市场的需求结构。（三）贬值对国际经济关系的影响（三）贬值对国际经济关系的影响 大量事实表明，一国货币贬值带来的国际收支状况大量事实表明，一国货币贬值带来的国际收支状况改善和经
25、济增长加快，很可能使其贸易伙伴国的国际改善和经济增长加快，很可能使其贸易伙伴国的国际收支状况恶化和经济增长放慢。收支状况恶化和经济增长放慢。 出于一国狭隘私利而进行的贬值，往往会激起国际出于一国狭隘私利而进行的贬值，往往会激起国际社会的强烈不满，或引起各国货币的竞相贬值，或招社会的强烈不满，或引起各国货币的竞相贬值，或招致其它国家贸易保护主义政策的报复，其结果是恶化致其它国家贸易保护主义政策的报复，其结果是恶化国际经济关系。国际经济关系。国内物价国内物价社会总产量社会总产量就业就业产业结构产业结构货币贬值货币贬值对经济运对经济运行的影响行的影响（以贬值为例）（以贬值为例）对国内经对国内经济的影
26、响济的影响对国际收对国际收支的影响支的影响贸易收支贸易收支非贸易收支非贸易收支长期资本流动长期资本流动短期资本流动短期资本流动对国际经济关系的影响对国际经济关系的影响本章小结本章小结 汇率是一种货币与另一种货币之间的交换比率，汇率是一种货币与另一种货币之间的交换比率，其本质是两种货币各自所代表的价值量之比。不论其本质是两种货币各自所代表的价值量之比。不论是在金本位制度还是在信用本位制度下，汇率总是是在金本位制度还是在信用本位制度下，汇率总是根据外汇市场供求的变化，围绕着价值量之比（平根据外汇市场供求的变化，围绕着价值量之比（平价）上下波动的。同时，汇率波动的幅度还受不同价）上下波动的。同时，汇
27、率波动的幅度还受不同制度安排的制约或影响。制度安排的制约或影响。 在外汇市场上，影响汇率变动的因素主要是在外汇市场上，影响汇率变动的因素主要是国际收支、通货膨胀差异、国际利差、经济增长率、国际收支、通货膨胀差异、国际利差、经济增长率、外汇市场投机活动和政府干预等。外汇市场投机活动和政府干预等。 汇率变动也会对贸易收支、非贸易收支、国汇率变动也会对贸易收支、非贸易收支、国际资本流动、国内物价、社会总产量、就业水平、际资本流动、国内物价、社会总产量、就业水平、产业结构和国际经济关系等产生影响。产业结构和国际经济关系等产生影响。复习思考题复习思考题1.汇率的本质是什么？汇率的本质是什么？2.试述金本位制下汇率决定的一般原理。试述金本位制下汇率决定的一般原理。3.试述纸币流通制度下汇率决定的一般原理。试述纸币流通制度下汇率决定的一般原理。4.影响汇率变化的主要因素有哪些？影响汇率变化的主要因素有哪些？5.本币贬值对国民经济有哪些重要影响？本币贬值对国民经济有哪些重要影响？