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1、第三章 决定汇率的理论第一节 国际借贷说国际借贷说，是英国经济学家葛逊于1861年提出的一国货币的汇率外汇的供给与需求该国的对外流动借贷一国的对外流动借贷指处于实际收支阶段的对外债权与对外债务国际收支中的经常账户与资本账户的收支对外债权小于对外债务国际借贷逆差该国货币汇率上涨国际借贷顺差对外债权大于对外债务该国货币汇率下跌第二节 购买力平价说什么叫购买力？单位货币在发行国所能买到的商品和劳务数量，表现为该国商品和劳务的一般物价水平的倒数购买力平价的理论基础一价定律Pdi=EPfi(i=1,2.3.,N)例1：纽约的黄金价格为每盎司400美元，而伦敦的黄金价格为每盎司250英镑。如果一价定律存在
2、，则汇率是多少？购买力平价类型绝对购买力平价相对购买力平价一价定律存在的条件条件一：不存在交易费用条件二：存在一个没有贸易壁垒的理性市场条件三：同类商品（没有差异）绝对购买力平价两种货币之间的汇率等于它们的物价水平之比E=Pd/Pf直接标价法Pd W d (i)Pd (i）Pf Wf (i)Pf (i）相对购买力平价-物价指数E/E0= (Pd/Pf)/ (P0d/P0f)E= E0(Pd/Pf)/ (P0d/P0f)= E0(Pd/ P0d)/ (Pf /P0f)=E0 *(1+I d)/(1+If)分子分母分别加1减1汇率变化率E /E0 =(1+I d)/(1+If)E /E0 -1=(
3、1+I d)/(1+If)-1（E- E0 ）/E0 =(1+I d- 1-If)/(1+If)=（ I d-If)/(1+If)= I d-If此公式反映了汇率变化的百分比等于两国通货膨胀率之差两国货币的汇率变化，决定于两国物价指数的相对变动率（通货膨胀率）-与基期相比例题2如果美国的物价一年涨5%，而中国的物价上涨2%，则根据相对购买力平价理论预测，美元是升值还是贬值？购买力平价的检验国别 汉堡包本地价 购买力平价要求的汇率 美元的名义汇率美国 2.28美元阿根廷 3.6比索 1.58比索/美元 1.0比索/美元 中国 8.5元 3.72元/美元 5.68元/美元 购买力平价说的评价正面平
4、价：购买力平价说把一国货币的对内价值和对外价值联系起来，较合理地体现了汇率的决定基础。缺陷：一是购买力平价要求所有商品都必须是国际贸易商品。二是合理的基期汇率难以选择。三是由于受时代局限，它过于侧重国际贸易关系而忽视了国际资本流动及其他因素对汇率决定的影响。第三节 利率平价说利率平价说的基本观点是：开放经济下，一国与外国的金融市场密切相关，国际资金的流动使汇率与利率紧密联系起来，二者存在着较为稳定的平价关系。如果利率、汇率偏离平价关系将引发跨国套利行为。现假定(1)美国和瑞士是两个金融完全自由化的国家，资金几乎可以无成本地在两个国家之间自由流动。(2)一个瑞士人持有一笔一年内可自由支配的瑞士法
5、郎资金，现在需要自主进行利润最大化的投资；此时，美国利率刚刚提高。则外汇市场与货币市场会产生何种影响？跨国套利过程即期美元汇率上升远期美元汇率下降美国市场利率下降瑞士市场利率上升利率提高一、抵补利率平价的一般形式假设国内利率为Rd，外国利率为Rf，即期汇率为E0,远期汇率为Ef，E为直接标价若1单位本国货币在国内投资，一年后本利和为： 1* (1+Rd)若1单位本国货币在国外投资， 一年后本利和为： 1E0(1+ Rf )Ef1*(1+Rd)=1E0(1+ Rf )Ef =（Ef - E0 ）/ E0 = （Rd Rf ）/ (1+ Rf )Ef / E0=(1+Rd)/ (1+ Rf )Ef
6、 / E0 1=(1+Rd)/ (1+ Rf )-1如果国内投资收益等于国外投资收益= Rd Rf ii ii资本流出资本流入对抛补的利率平价的修正增加交易成本经济含义：利率高的国家的货币，其远期汇率必然贴水利率低的国家的货币，其远期汇率必然升水远期汇率的升水、贴水率大约等于两种货币的利率差二、非抵补利率平价 非抛补的利率平价是指在即期外汇市场上买进外汇进行利息套利时、自愿承担远期汇率变动的风险，没有在远期外汇市场上卖出外汇进行抛补暴露的外汇头寸，而是根据自已对未来即期汇率变动的预期值计算获取的收益进行投机。假设本国利率为i，外国利率为i*，即则汇率为s(直接标价法)预期未来某时点的即期汇率为
7、；，则非抛补的利率平价均衡的条件为：(1十i*) / s 1十i令预期的货币升值率或贬值率为X=(- s)/sX=i-i*利率平价说的简单评价正面评价：1利率平价说把研究角度从商品流动转移到资金流动，指出汇率与利率之间存在的密切关系，这对于正确认识外汇市场上汇率的形成机制是非常重要的。2资金迅速而频繁的流动，使利率平价始终成立，从而得到广泛的应用。表现在中央银行的宏观调控方面和在市场交易的微观指导方面，缺陷：一是利率平价说是以国际间资本流动不受任何限制为前提，即要求存在一个一体化的、资金自由流动的国际货币市场，这一条件过于严格。二是利率平价说的另一前提是各国间的证券可以完全替代，但是不同国家的
8、资产、赋税、风险和预期收益率难以完全相同，因而难以完全替代。三是利率平价说忽略了外汇交易的成本，这不符合实际情况。第四节 资产市场说1、三个假定：垂直的供给曲线：商品市场价格有完全弹性，货币供给只能引起商品价格水平的迅速调整而不影响产出。稳定的货币需求购买力平价存在2、本国货币市场均衡的条件： 实际货币供给： Ms /P=Md=L（i，Y）=kY dI- d3、根据购买力平价理论得出：e= （Ms- M*s）-（Y-Y*）+（i-i*)一、汇率的弹性价格货币分析法PYSD4、结论汇率决定于两国利率水平、货币供给水平、实际国民收水平，通过各自对物价水平的影响而决定了汇率水平5、讨论：本国国民收入
9、增加对汇率的影响本国货币供给增加对汇率的影响本币利率上升对汇率的影响二、汇率的粘性价格货币分析 法超调模型多恩布什1、假定： 稳定的货币需求 非套补利率平价成立 商品市场供给存在粘性：价格在短期内不发生变 动，总供给曲线是水平的2、定义：由于商品市场价格粘性的存在，当货币供给一次性增加以后，本币汇率的瞬时贬值程度大于其长期贬值程度，客观存在，它是短期价格水平则性与利率平价条件共同作用的结果。PYDS货币供给增长对汇率的短期和长期影响的路径M时间M1M2toii1i2to时间PP1P2toee1e2e3to时间时间思考题1、如果美国利率提高，则对外汇市场、美国货币市场、瑞士货币市场会产生何种影响？2、抵补利率平价的一般形式。3、抵补利率平价的经济含义。4、什么叫绝对购买力平价。5、相对购买力平价的公式。6、购买力平价的检验案例中购买力平价的应用(比索人民币是高估还是低估)。