《第三章汇率决定理论.pptx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《第三章汇率决定理论.pptx（31页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、目前的理论其实并不能完全解释汇目前的理论其实并不能完全解释汇率行为的本质。率行为的本质。3.1.13.1.1购买力平价理论的基本思想购买力平价理论的基本思想购买力平价分为绝对购买力平价与相对购买力购买力平价分为绝对购买力平价与相对购买力平价。平价。一价定律是绝对购买力平价的理论基础。一价定律是绝对购买力平价的理论基础。相对购买力平价强调国与国之间相对物价变化相对购买力平价强调国与国之间相对物价变化对于汇率变化的绝对影响。对于汇率变化的绝对影响。ppeepp/ppe巴拉萨和萨缪尔森分别提出，巴拉萨和萨缪尔森分别提出，贸易品部门与非贸贸易品部门与非贸易品部门劳动生产率的差异是导致汇率偏离购买易品部
2、门劳动生产率的差异是导致汇率偏离购买力平价的原因。力平价的原因。背景：一国内部既有贸易品部门，又有非贸易品背景：一国内部既有贸易品部门，又有非贸易品部门。贸易品部门是指生产出口产品或进口替代部门。贸易品部门是指生产出口产品或进口替代品的部门。非贸易品部门是生产的产品不能通过品的部门。非贸易品部门是生产的产品不能通过运输实现国别转移的产品。因此贸易品的价格更运输实现国别转移的产品。因此贸易品的价格更容易通过套利而消除，与非贸易品部门相比，贸容易通过套利而消除，与非贸易品部门相比，贸易品部门有更高地劳动生产率。易品部门有更高地劳动生产率。具体机理：贸易品部门与非贸易品部门之间劳动具体机理：贸易品部
3、门与非贸易品部门之间劳动力是相互流动的。从而贸易品部门与非贸易品部力是相互流动的。从而贸易品部门与非贸易品部门工资相等。发达国家贸易品部门劳动生产率远门工资相等。发达国家贸易品部门劳动生产率远高于发展中国家。高于发展中国家。故发达国家工资远高于发展中故发达国家工资远高于发展中国家。国家。而非贸易品部门劳动生产率差异并不大，而工资而非贸易品部门劳动生产率差异并不大，而工资远高于发展中国家非贸易品部门。发达国家的非远高于发展中国家非贸易品部门。发达国家的非贸易品价格高于发展中国家，由于套利机制的存贸易品价格高于发展中国家，由于套利机制的存在，发达国家的贸易品价格等于发展中国家，在，发达国家的贸易品
4、价格等于发展中国家，故故发达国家总体物价高于发展中国家。发达国家总体物价高于发展中国家。结论：用包括贸易品和非贸易品价格的两国总体结论：用包括贸易品和非贸易品价格的两国总体物价作为购买力平价中的价格来确定两国的汇率物价作为购买力平价中的价格来确定两国的汇率的做法不合理，两国贸易品部门劳动生产率越大，的做法不合理，两国贸易品部门劳动生产率越大，真实汇率背离购买力平价的程度越高。真实汇率背离购买力平价的程度越高。贸易品部门劳动生产率低的国家相对贸易品部门贸易品部门劳动生产率低的国家相对贸易品部门劳动生产率高的国家，其真实汇率会出现基于购劳动生产率高的国家，其真实汇率会出现基于购买力平价的低估。买力
5、平价的低估。巴拉萨巴拉萨- -萨缪尔森定理的证明萨缪尔森定理的证明假定世界有两个国家，甲国与乙国。两国工资假定世界有两个国家，甲国与乙国。两国工资分别等于贸易品生产部门的劳动生产率和单位分别等于贸易品生产部门的劳动生产率和单位贸易品价格的乘积。各国对数形式的工资等于贸易品价格的乘积。各国对数形式的工资等于对数形式的贸易品部门劳动生产率和对数形式对数形式的贸易品部门劳动生产率和对数形式的贸易品价格之和。的贸易品价格之和。)2(;)1(;TTTTpp对于非贸易品部门有：对于非贸易品部门有：)3( ;NTNTp) 4 ( ;NTNTp)5( ;PP:41NTTTNT）得）代入（将（)7( ;a)p-
6、(1app)6( ;a)p-(1app在价格指数中的权乘上贸上贸易品和非贸价格由其贸其贸易品和非贸p和p各国总TNTTNT重价格按照购买力平价，对数形式的购买力平价：)10();()()(:9)7(),6).(9( ;)8( ;NTTNTTTTpppppppppaaePpeeeppeeeppe）得带入（的背离表示为：购买力平价与真实汇率假定套利是充分的，那么贸易品价格在两国是相同的，假定套利是充分的，那么贸易品价格在两国是相同的，贸易品部门与非贸易品部门劳动生产率的差异是导致汇贸易品部门与非贸易品部门劳动生产率的差异是导致汇率偏离购买力平价的原因。因此汇率偏离购买力平价具率偏离购买力平价的原因
7、。因此汇率偏离购买力平价具有合理性。有合理性。利率平价理论反映的是利率和汇率的关系，完全利率平价理论反映的是利率和汇率的关系，完全的资本流动是利率平价理论成立的前提，利率平的资本流动是利率平价理论成立的前提，利率平价分为套补的利率平价与非套补的利率平价。前价分为套补的利率平价与非套补的利率平价。前者反映风险规避者的资金流向，后者反映风险偏者反映风险规避者的资金流向，后者反映风险偏好者的资金流向。好者的资金流向。 3.2.13.2.1抵补利率平价抵补利率平价假定一个投资者由单位本币，它可以将其投资假定一个投资者由单位本币，它可以将其投资于国内资产，也可将其投资于国外资产。则：于国内资产，也可将其
8、投资于国外资产。则：如：如：会引发本国货币市场、外国货币市场、本外币会引发本国货币市场、外国货币市场、本外币之间即期外汇市场、远期外汇市场的调整。之间即期外汇市场、远期外汇市场的调整。eeiifwdfh/)1 (1eeiifwdfh/)1 (1投资收益与货币市场及外汇市场的调整过程图：投资收益与货币市场及外汇市场的调整过程图：0hiOOOOfcSfi0ehi1fifwde1hi0fie1efcShcShcSfsSfsSfcDffShcDfsDffDffD1fwde0fwde外国货币市场本国货币市场即期外汇市场远期外汇市场外币外币外币本币投资收益与货币市场及外汇市场的调整3.2.23.2.2非抵
9、补利率平价非抵补利率平价可简化为：可简化为：当当 很小时，抵补的利率平价与非抵补的利率平很小时，抵补的利率平价与非抵补的利率平价可简化为：价可简化为：eeEiifh/ )()1 (1fi1/eeiiffh1/)(eeEiifh3.2.33.2.3实际利率平价实际利率平价套补的利率平价与非套补的利率平价是从名义套补的利率平价与非套补的利率平价是从名义利率的角度来探讨利率平价的，还可从实际利利率的角度来探讨利率平价的，还可从实际利率的角度来探讨利率平价。率的角度来探讨利率平价。根据费雪定理有实际利率等于名义利率减去预根据费雪定理有实际利率等于名义利率减去预期通货膨胀率：期通货膨胀率：外国的实际利率
10、为：外国的实际利率为：) 1 ( ;)(hhhhhPPPEir)2( ;)(fffffPPPEir预期通货膨胀率根据非抵补利率平价：根据非抵补利率平价：同时假定相对购买力平价成立，有：同时假定相对购买力平价成立，有：将（将（1）、（）、（2）、（）、（4）代入（）代入（3）有）有) 3( ; 1/ )(eeEiifh)4( ;)()(1)(fffhhhPPPEPPPEeeEfhrr3.2.43.2.4利率平价与外汇市场有效性利率平价与外汇市场有效性当抵补的利率平价和非都成立时，有当抵补的利率平价和非都成立时，有在这种情况下，外汇市场是有效的，该市场没有在这种情况下，外汇市场是有效的，该市场没有
11、尚未利用的获利空间。尚未利用的获利空间。3.2.53.2.5利率平价与蒙代尔利率平价与蒙代尔- -弗莱明模型弗莱明模型)( eEef3.2.53.2.5利率平价与蒙代尔利率平价与蒙代尔- -弗莱明模型弗莱明模型以抵补的利率平价为例：以抵补的利率平价为例：1 1、开放的资本与金融账户；、开放的资本与金融账户；2 2、固定汇率制；、固定汇率制；3 3、货币政策的自主性。、货币政策的自主性。1/eeiiffh从货币论看来，汇率是货币市场调整过程中的产从货币论看来，汇率是货币市场调整过程中的产物，即汇率上升是因为本币供给超过需求；汇率物，即汇率上升是因为本币供给超过需求；汇率下降是因为本币供给小于需求
12、。下降是因为本币供给小于需求。汇率决定的货币分析法可分为弹性价格货币模型汇率决定的货币分析法可分为弹性价格货币模型与粘性价格货币模型。对于前者物价变化是及时与粘性价格货币模型。对于前者物价变化是及时的，对于后者物价变化是缓慢的。的，对于后者物价变化是缓慢的。3.3.13.3.1货币的供给和需求货币的供给和需求通常将货币供给视为一个外生变量，可以用中央通常将货币供给视为一个外生变量，可以用中央银行的资产与负债关系来理解货币供给函数：银行的资产与负债关系来理解货币供给函数：MS=MS=a(a(）= =a(a(DR+IRDR+IR) )DR+IRDR+IRMSMS表示货币供给；表示货币供给；a a表
13、示货币流通速度；表示货币流通速度；BRBR表示表示银行准备金；银行准备金；C C表示公众手中的现钞；表示公众手中的现钞；DRDR表示中表示中央银行持有的国内资产；央银行持有的国内资产；IRIR表示中央银行持有的表示中央银行持有的国际资产。国际资产。3.3.13.3.1货币的供给和需求货币的供给和需求货币的需求函数为：货币的需求函数为：MD=MD=f(P,Y,I,Ef(P,Y,I,E（P P）,O,O）物价和产出与货币需求正相关；利率、通胀预期物价和产出与货币需求正相关；利率、通胀预期和货币需求负相关。和货币需求负相关。货币市场的均衡意味着货币供给等于货币需求。货币市场的均衡意味着货币供给等于货
14、币需求。通常用剑桥方程表示货币市场的均衡：通常用剑桥方程表示货币市场的均衡：M=KPYM=KPY3.3.23.3.2汇率决定的弹性价格货币模型汇率决定的弹性价格货币模型在该模型中，没出现利率，但货币流通速度的倒在该模型中，没出现利率，但货币流通速度的倒数暗含地反映了利率对货币需求的影响。利率越数暗含地反映了利率对货币需求的影响。利率越高，持有货币的机会成本越高，货币流通速度越高，持有货币的机会成本越高，货币流通速度越快，快，k k越小，即利率与越小，即利率与k k负相关。负相关。分析本国货币存量、国民收入与利率上升和汇率分析本国货币存量、国民收入与利率上升和汇率的关系。的关系。kyykMMee
15、ppypkMkpyMffffffff化简得：,弹性价格货币法弹性价格货币法VSVS传统理论传统理论收入增加：收入增加：弹性价格货币法：收入增加会提高货币需求，给弹性价格货币法：收入增加会提高货币需求，给定货币存量和价格水平，公众会通过减少吸收来定货币存量和价格水平，公众会通过减少吸收来获得额外的流动性以满足新增的货币需求，国际获得额外的流动性以满足新增的货币需求，国际收支出现盈余，汇率升值。收支出现盈余，汇率升值。传统理论：收入增加会导致进口增加，国际收支传统理论：收入增加会导致进口增加，国际收支赤字或盈余减少，汇率贬值。赤字或盈余减少，汇率贬值。收入减少则相反：收入减少则相反：利率上升：利率
16、上升：弹性价格货币法：弹性价格货币法： i i上升，货币需求下降，由于上升，货币需求下降，由于货币供给不变，货币需求小于货币供给，公众通货币供给不变，货币需求小于货币供给，公众通过增加支出和购入资产来减少货币持有，以消除过增加支出和购入资产来减少货币持有，以消除多余的货币持有，支出增加，进口增加，在加上多余的货币持有，支出增加，进口增加，在加上持有的外国资产增加，国际收支赤字或盈余减少，持有的外国资产增加，国际收支赤字或盈余减少，汇率贬值。汇率贬值。传统理论：传统理论： i i上升，资本内流，国际收支盈余或上升，资本内流，国际收支盈余或赤字减少，汇率应升值。赤字减少，汇率应升值。物价上升：物价
17、上升：弹性价格货币法：物价上升，货币需求增加，给弹性价格货币法：物价上升，货币需求增加，给定货币供给不变，为满足多余的货币需求，公众定货币供给不变，为满足多余的货币需求，公众会减少支出和出售资产，国际收支盈余或赤字减会减少支出和出售资产，国际收支盈余或赤字减少，汇率应升值。少，汇率应升值。传统理论：物价上升，本国产品的国际竞争力下传统理论：物价上升，本国产品的国际竞争力下降，出口减少，进口增加，国际收支赤字或盈余降，出口减少，进口增加，国际收支赤字或盈余减少，汇率贬值。减少，汇率贬值。3.3.33.3.3粘性价格货币模型粘性价格货币模型我们可用一个模型来解释汇率何以会离开经济我们可用一个模型来
18、解释汇率何以会离开经济基本面而大幅波动：基本面而大幅波动：该式说明汇率的变化路径可以由价格的变化路该式说明汇率的变化路径可以由价格的变化路径来说明。径来说明。)(1ppe货币供给增加，短期有利率下降，汇率上升；长期有物价货币供给增加，短期有利率下降，汇率上升；长期有物价上升，利率上升，汇率上升。上升，利率上升，汇率上升。在货币供给增加前的在货币供给增加前的 时刻。汇率处于时刻。汇率处于 。货币供给一。货币供给一增加，汇率立即贬值到增加，汇率立即贬值到 。随着物价的上升，汇率逐渐。随着物价的上升，汇率逐渐升值，直到升值，直到 时刻到达时刻到达 。此时相对。此时相对 。汇率贬值程。汇率贬值程度与货
19、币供给增加程度相等。度与货币供给增加程度相等。0rtr2r1r0t1t0t0r1r1t2r0r外汇市场的干预是指一国货币当局在外汇市场上外汇市场的干预是指一国货币当局在外汇市场上任何买卖外汇旨在影响汇率的行为。任何买卖外汇旨在影响汇率的行为。3.4.13.4.1官方干预汇率的原因官方干预汇率的原因（1 1）避免汇率频繁异常波动给国内经济带来不）避免汇率频繁异常波动给国内经济带来不必要的波动和调整的压力。必要的波动和调整的压力。（2 2）影响汇率是为了服务于本国的内部与外部）影响汇率是为了服务于本国的内部与外部经济目标。经济目标。3.4.23.4.2外汇市场干预的手段外汇市场干预的手段外汇市场干
20、预的手段包括冲销式干预与非冲销式外汇市场干预的手段包括冲销式干预与非冲销式干预。干预。货币当局的外汇市场干预，必然会改变国内的货货币当局的外汇市场干预，必然会改变国内的货币存量。如：为缓解本币贬值压力，买入本币卖币存量。如：为缓解本币贬值压力，买入本币卖出外币，将导致货币存量的下降。如果官方通过出外币，将导致货币存量的下降。如果官方通过在公开市场上买入政府债券等资产来增加货币存在公开市场上买入政府债券等资产来增加货币存量，从而抵消外汇市场干预对货币存量的影响，量，从而抵消外汇市场干预对货币存量的影响，那么这种干预称为冲销式干预，反之称为非冲销那么这种干预称为冲销式干预，反之称为非冲销式干预。式
21、干预。1 1、资产组合分析法下货币市场与债券市场均衡、资产组合分析法下货币市场与债券市场均衡条件条件本国利率、财富与债券需求正相关，债券需求与本国利率、财富与债券需求正相关，债券需求与外国利率负相关。外国利率负相关。cfpdBW),i(i,BB),(),(M债券市场均衡条件：货币市场均衡条件：eRBPiYMMMeRBMPiYMcdsdcsd2 2、非冲销式干预、非冲销式干预货币当局的外汇市场干预，必然会改变国内的货币存量。货币当局的外汇市场干预，必然会改变国内的货币存量。如果官方不通过政策手段增加货币存量，从而抵消外汇如果官方不通过政策手段增加货币存量，从而抵消外汇市场干预对货币存量的影响，那
22、么这种干预称为非冲销市场干预对货币存量的影响，那么这种干预称为非冲销式干预。式干预。非冲销式干预可能导致内外目标的冲突。非冲销式干预可能导致内外目标的冲突。3 3、冲销式干预、冲销式干预货币当局的外汇市场干预，必然会改变国内的货币存量。货币当局的外汇市场干预，必然会改变国内的货币存量。如果官方通过在公开市场上买入政府债券等资产来增加如果官方通过在公开市场上买入政府债券等资产来增加货币存量，从而抵消外汇市场干预对货币存量的影响，货币存量，从而抵消外汇市场干预对货币存量的影响，那么这种干预称为冲销式干预。那么这种干预称为冲销式干预。冲销式干预不影响货币市场的均衡，但会影响债券市场冲销式干预不影响货
23、币市场的均衡，但会影响债券市场的均衡。的均衡。2 2、非冲销式干预、非冲销式干预非冲销式干预与冲销式干预的比较非冲销式干预与冲销式干预的比较从汇率的干预效果看，非冲销式干预比冲销式干从汇率的干预效果看，非冲销式干预比冲销式干预好；预好；从内外目标的冲突与否看，冲销式干预比非冲销从内外目标的冲突与否看，冲销式干预比非冲销式干预好。式干预好。4 4、官方对远期外汇市场的干预、官方对远期外汇市场的干预对远期外汇市场的干预通常有两类目标：对远期外汇市场的干预通常有两类目标：一、稳定汇率；一、稳定汇率；二、利用对远期外汇市场的干预来实现汇率之外二、利用对远期外汇市场的干预来实现汇率之外的目标。的目标。如为了吸收资本流入。如为了吸收资本流入。 5 5、官方调控汇率的其他手段、官方调控汇率的其他手段如信号效应如信号效应