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1、家电行业投资策略家电行业投资策略主要观点行业评级：增持2011年行业增速有所回落，但增长率依然乐观(+20%)关注以下行业亮点 -农村市场消费处于黄金增长期农村市场消费处于黄金增长期 -城市家电消费升级趋势明显城市家电消费升级趋势明显 -小家电渠道下沉加速小家电渠道下沉加速投资标的：(002290)禾盛新材：禾盛新材：家电复合材料黄金增长期，业绩将爆发性增长家电复合材料黄金增长期，业绩将爆发性增长 (002032)苏泊尔：苏泊尔：炊具、小家电渠道下沉炊具、小家电渠道下沉 (600690)青岛海尔：青岛海尔：受益城市消费升级，农村市场家电分销新模式受益城市消费升级，农村市场家电分销新模式 (00
2、0651)格力电器：格力电器：估值存在安全边际估值存在安全边际 (000527)美的电器：美的电器：估值存在安全边际估值存在安全边际2关键因素关键假设 -2011年行业增长率达到年行业增长率达到20%-行业集中度稳步提升行业集中度稳步提升催化剂 -行业增长符合我们的预期，消除市场疑虑行业增长符合我们的预期，消除市场疑虑 -现有家电刺激政策期限延长现有家电刺激政策期限延长 风险因素 -人民币升值影响行业出口人民币升值影响行业出口 -行业龙头之争可能导致竞争激化行业龙头之争可能导致竞争激化 -系统性风险系统性风险3目 录 板块市场表现与机会展望 行业动态与机会展望 投资标的推荐41板块市场表现板块
3、市场表现与机会展望与机会展望52010 年业绩驱动获得相对收益1、业绩驱动(板块收入+40%)，家电板块2010年获得相对收益2、市场集中度提高，上市公司业绩增长明显高于行业6家电板块估值处于合理区间1、家电板块绝对估值处于中等偏下，相对估值处于中等偏上2、预计2011年板块整体在业绩驱动下能够获得相对收益7白电板块已经被低估1、白电板块已经被低估，具备安全边际2、白电定价能力强，能够消化通货膨胀压力82行业动态行业动态与机会展望与机会展望9行业已经持续长达一年的景气1、行业已经持续长达一年的景气2、预期2011年行业恢复20%的中等增长速度10第四季度行业将保持高增长1、家电景气指数和信心指
4、数都保持在高位2、第四季度家电行业有望保持30%的高增长11家电需求增长存在人口基础1、家电需求增长存在人口基础2、适婚人口数量稳步增长12后政策刺激时代效果依然可观1、2011年家电进入后政策刺激时代，政策刺激效果依然可观2、家电下乡 期限：率先试点的山东、河南、四川2011年11月30日政策到期；其他地区2012年11月30日政策到期 预计销售规模：2010年1650亿元，2011年2200亿元(+33%)3、以旧换新 期限：政策截止时间为2011年12月31日 预计销售规模：2010年1200亿元，2011年1800亿元(+50%)4、高能效空调补贴：政策截止2011年5月31日13房地
5、产调整影响不大1、商品房销售影响城市家电新置需求(占总需求的30%)购买时机2、市场的担忧：房地产销售调整可能会影响家电需求3、我们的观点：2011年房地产竣工面积稳步增长，房地产销售调整对家电需求影响不大14城市消费升级趋势明显1、城市市场消费升级趋势明显2、城市高端产品销量占比超出25%，已经具备较大的基数，未来的增长将对市场销售额有明显影响15农村正值黄金增长期(1)1、预计2010年下乡销售额1650亿元（超预期10%）,2011年还将增长33%2、农村冰箱、彩电、洗衣机销量全国占比较大，空调销量占比还较小16农村正值黄金增长期(2)1、河南、山东、四川家电下乡第三年，销售涨幅依然可观
6、；其它地区目前是政策第二年2、家电下乡目标：2012年底农村家电拥有量达到城镇2000年水平17需求分拆(1)预计总体销售8800亿元18需求分拆(2)1、2011年家电国内市场将增长20%城镇需求(占70%)增长15%，农村需求（占30%）增长33%2、2011年高能效补贴退出，空调销量增速放缓，零售价有望上涨10%3、LCD渗透率还将提升，因此销量还将保持较快增长19白电已经具备全球竞争力1、白电已经具备全球竞争力。海尔卡萨帝冰箱、洗衣机，格力U型超薄空调为代表的中国白电产品已经开始争夺高端市场2、小家电具备中国竞争力，全球制造能力。国内市场小家电以中国品牌为主；出口市场小家电以代工为主3
7、、彩电竞争力还较弱。外资重新掌握市场主导权4、冰洗彩电产品出口依然存在很大的提升空间20市场竞争优势偏向龙头企业1、强者愈强，竞争优势偏向行业龙头。前三季度，家电行业零售额(+28%);上市公司收入：格力(+44%);美的(+60%)；海尔(+33%)；苏泊尔(+44%)2、大家电渠道下沉完成，未来关注小家电渠道下沉。大家电城镇集中度高，农村集中度更高；小家电和炊具城镇集中度高，农村集中度低21投资标的推荐投资标的推荐 322投资推荐组合投资推荐组合注：2010年11月23日收盘价 资料来源：光大证券研究所23禾盛新材(002290)关键假设关键假设 公司产能顺利释放 出口市场顺利打开基本面基
8、本面 家电复合材料龙头，复合材料结构性替代导致行业处于增长黄金期 同日本阪和战略合作，预期出口将爆发性增长 2011年产能增加100%风险风险 产能释放进度不符合预期深度报告：深度报告：与速度赛跑，抢占家电复合材料高地与速度赛跑，抢占家电复合材料高地 2009A2010E2011E2012E 收入（百万元）收入（百万元）665 1,102 2,156 3,016 净利润（百万元）净利润（百万元）78 113 210 283 净利润增长率净利润增长率 17%45%86%35%EPS（元）（元）0.52 0.75 1.40 1.88 u目标价格：目标价格：45元元 24苏泊尔(002032)200
9、9A2010E2011E2012E 收入（百万元）收入（百万元）4116574273259214 净利润（百万元）净利润（百万元）310438579753 净利润增长率净利润增长率 31%41%32%30%EPS（元）（元）0.540.761.001.31关键假设关键假设 渠道下沉带动三四级市场销售快速增长基本面基本面 炊具、小家电综合龙头，竞争优势明显 渠道下沉带动三四级市场销售快速增长 SEB订单高速增长带动出口业务风险风险 人民币升值影响出口业务盈利能力深度报告：深度报告：最具成长前景小家电企业最具成长前景小家电企业u目标价格：目标价格：35元元 25青岛海尔(600690)关键假设关键
10、假设 2011年行业需求增长20%；城市市场消费升级基本面基本面 白电综合龙头，竞争优势明显 高端市场具有优势，受益城市市场消费升级 三四级市场具有日日顺渠道优势，受益农村消费增长 日日顺渠道进行其他品牌家电分销，发展农村家电销售新模式风险风险 市场竞争加剧2009A2010E2011E2012E 收入（百万元）收入（百万元）32,979 56,275 70,41283,505 净利润（百万元）净利润（百万元）1,149 1,902 2,376 2,858 净利润增长率净利润增长率 40%65%25%20%EPS（元）（元）0.86 1.42 1.78 2.14 u目标价格：目标价格：35.60元元 26谢谢!THANKYOU!27