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1、2022年家电行业中期投资策略报告1家电板块回顾：传统消费需求持续低迷1.1 空调终端销售低迷，冰洗行业展现韧性内销：出货端环比改善，市场需求有所回暖。根据产业在线数据，2022 年 1-5 月空调 实现出货量 7071 万台，同比增长 1.20%。其中，2022 年 Q1 内销出货量 1771 万台，同 比小幅下滑 0.94%；2022 年 4-5 月内销出货量 1714 万台，同比增长 4.67%，较 2022 年 Q1 有所回暖，内销环比持续改善。外销：高基数影响下，4-5 月外销有所下滑。根据产业在线数据，2022 年 Q1 空调外 销出货量 2196 万台，同比增长 5.44%；在去
2、年同期高基数影响下，2022 年 4-5 月外销实 现出货量 1389 万台，同比下滑 6.02%，但绝对值仍高于 2019-2020 年同期水平；1-5 月 空调外销总量同比小幅增长 0.68%。空调龙头格局稳定，格力海尔份额同比提升。根据产业在线数据，2022 年 5 月空调市 场出货端 CR3 达 70.72%，同比/环比分别提升 1.15/3.16 个 pcts，市场份额加速向头部集 中；其中，格力和海尔市占率分别为 27.71%和 9.41%，同比分别提升 1.84/0.97 个 pcts； 美的市占率为 33.60%，同比下滑 1.66 个 pcts。渠道库存位于较低水平，整体风险
3、相对可控。截至 2022 年 4 月底，空调累计库存 4607 万台，其中工业库存 2138 万台，渠道库存 2407 万台，渠道库存同比下滑 5.02%，环比提 升 7.73%，仍低于 15 年至今的平均水平（2820 万台），整体风险相对可控。空调双线销售景气低迷，内需整体偏弱。受局部疫情反复等因素影响，2022 年上半年， 传统家电内需整体偏弱。根据奥维云网数据，2022Q1 空调终端销售双线均有所下滑，线 上零售量/额同比分别下滑 10.4%/2.0%，线下零售量/额同比分别大幅下滑 26.7%/17.6%。 但随着疫情逐渐缓解、多地出台促消费政策、618 等大促提振，2022 年 4
4、-5 月线上市场有 所回暖，5 月线上零售量/额分别同比下滑 8.3%/1.1%，降幅有所收窄。均价方面，空调市场均价仍延续 2021 年以来的提升趋势。根据奥维云网数据，2022 年 5 月，空调线上均价同比提升 7.9%至 2993 元，线下均价同比提升 10.2%，达到 4004 元，空调线上、线下均价均保持连续 19 个月的上涨势头。洗衣机市场面临高基数压力，内外销出货端遇冷。根据产业在线数据，2022 年 Q1 洗 衣机总出货量 1700 万台，同比下滑 8.21%，其中内/外销分别出货 988 万台/712 万台， 同比分别下降 5.93%/11.20%；2022 年 4 月总出货
5、量 484 万台，同比大幅下滑 21.75%， 其中内/外销分别出货 277 万台/208 万台，同比分别下滑 21.18%/22.50%。冰箱出货端疲软，疫情封控或催生冰箱冰柜需求。根据产业在线数据，2022 年 Q1 冰 箱总出货量 1990 万台，同比下滑 5.97%，其中内/外销分别出货 1038 万台/952 万台，同 比分别下降 1.33%/10.55%；2022 年 4 月总出货量 613 万台，同比-14.42%，其中内/外 销分别出货 269 万台/345 万台，同比分别下滑 18.39%/11.04%。受 3-5 月上海、北京等 地疫情封控影响，居民大量囤货催生出冷柜需求，
6、有望推动冰箱内销回暖。1.2 厨电线上线下市场分化，均价延续上涨趋势油烟机线上线下市场有所分化，线上销额双位数提升。根据奥维云网数据，2022 年以 来油烟机双线市场有所分化，2022Q1 线上零售量/额同比分别提升 0.4%/13.3%，线下零 售量/额同比分别下滑 25.7%/19.3%。4-5 月线上市场持续回暖，零售量/额同比分别下滑 0.9%/提升 13.9%；4-5 月线下市场零售量/额同比分别下滑 34.3%/30.3%，降幅进一步扩 大。洗碗机 4-5 月线上市场回弹，销量、销额大双位数增长。根据奥维云网数据，2022Q1 洗碗机线上零售量/额同比分别下滑 3.1%/增长 6.
7、9%，线下零售量/额同比分别增长 12.6%/24.3%。4-5 月线上市场销售实现同比高增，5 月零售量/额同比分别增长 53.3%/60.9%，相较于 4 月环比加速；线下市场方面，受疫情反复等因素影响，5 月线下 零售额同比下滑 20.4%，增速转负。油烟机、洗碗机双线均价持续提升。根据奥维云网数据，2022 年 5 月油烟机线上均价 同比增长 6.9% 达 1341 元/台；线下均价同比增长 5.4%达 3924 元/台。洗碗机线上均价 同比增长 4.9% 至 4244 元/台；线下均价同比增长 8.1%至 7389 元/台，延续 2021 年以 来持续上涨的趋势。2. 家电行业趋势研
8、判：基本面筑底，盈利修复在望2.1 疫情下消费市场繁荣度下滑，家电市场影响显著需求端受疫情影响显著，社零增速下滑，消费景气度低迷。2022 年 3 月以来社零增速 同比保持下滑态势。2022 年 3-4 月，社会零售商品总额同比分别下滑 3.53%和 11.10%； 5 月社会零售商品总额达 33547 亿元，同比下滑 6.7%，降幅环比 4 月收窄了 4.40 个 pcts。 随着国内疫情逐步缓解，社零数据有望进一步迎来边际改善。人均可支配收入增速放缓，或影响消费者可选消费品购买意愿。2021 年疫情恢复后， 城镇居民人均可支配收入增速冲高回落。截至 2022 年 Q1，城镇居民人均可支配收
9、入累计 值为 13832 元，同比增长 5.43%，单季度增速相较于去年 Q1-Q3 有所放缓，环比 2021Q4 略有回升。2.2 地产增速下行，新房二手房销售均遇冷新房开工、竣工、销售景气度低迷，降幅有所放大。2022 年年初至今，住宅开工、竣 工面积持续走低，4-5 月房屋新开工面积开工分别为 7318.18/8905.44 万平方米，同比大 幅下滑 44.88%/41.33%，竣工面积分别为 2339.07/2388.28 万平方米，同比下滑 12.19%/28.26% ； 2022 年 4 月 商 品 房 销 售 面 积 住 宅 现 房 / 期 房 分 别 同 比 下 滑 15.30
10、%/45.09%，开工、竣工、及销售数据环比 2022Q1 降幅均进一步扩大。一线城市二手房交易量持续走低。自 2021 年 9 月以来，深圳、北京、广州等一线城 市二手房成交量持续下滑，2022 年 5 月，深圳、北京、广州二手房成交面积分别为 22.26/81.85/59.32 万平方米，分别同比下滑 19.37%/52.14%/45.42%。2.3 原材料价格维持高位，成本压力向下游传导不畅上游原材料价格高位运行，家电产品迎新一轮涨价潮。2020 年 5 月以来，全球流动性 宽松叠加库存低位影响，新冠疫情初期大跌的大宗商品价格强势反弹，铜、铝、不锈钢、 塑料等原材料供应紧张、价格持续走高
11、。根据长江有色市场及 Wind 数据，截至 2022 年 6 月 30 日，铜、铝和不锈钢市场均价分别达 64290 元/吨、19230 元/吨和 16211 元/吨， 2019 年至今，铜/铝/不锈钢价格累计分别上涨 48.70%/51.65%/21.96%，达到历史高位。原材料价格持续高位，家电企业通过多轮提价将成本压力向下游转嫁，终端售价上涨 一定程度上抑制了终端需求。在上游原材料价格大幅上涨的背景下，家电企业均通过涨价 方式向下游转嫁压力。根据奥维云网数据，2022 年 5 月空调线上/线下均价分别达到 2993/4004 元，持续 19 个月上涨；油烟机线上/线下价格同比连续上涨 1
12、8 个月至 1341/3924 元。但受疫情影响明显，需求端整体疲软，产品持续加价对需求有一定抑制。2.4 海外需求：通胀压力叠加加息影响，终端零售增速放缓家电行业外销承压主要受海外通胀压力影响。2021 年以来美国、欧盟地区 CPI 持续走 高，2022 年 4 月分别达到 289.11/117.32，同比增长 8.3%/8.1%，达到历史高位；为遏 制通胀，2022 年以来美联储多次加息缩表，联邦基金利率已由 3 月的 0.08%提至 6 月的 0.83%。2022 年上半年在海外通胀的大背景下，消费需求受到遏制，外销整体有所回落。 而美联储 3 月以来的多次加息，有望开启下半年外销修复通
13、道。海外零售、家电企业均受累于需求低迷。以塔吉特、沃尔玛为代表的海外零售企业； 及以惠而浦、SEB 集团为代表的全球家电企业均受到通胀影响，终端消费景气低迷，盈利 有所下滑。根据各公司公告，2022Q1沃尔玛/塔吉特净利润同比分别下滑51.88%/24.76%； 惠而浦净利润同比下滑 27.71%，需求低迷对盈利端的影响凸显。高基数压力下，家电出口增速下行。2022 年开年以来，在上年高基数压力下，家电出 口下滑明显，多品类表现低迷。根据海关总署数据，2022 年 1-4 月，家电出口量/额同比 均为负增长，4 月单月增速环比 3 月略有收窄。2021 年空冰洗三大白电出口额同比分别提 升 9
14、.3%/15.1%/9.0%，出口景气度较高。2022 年 1-4 月，空调出口起初仍维持较高增速， 3-4 月增速转负；冰洗连续 4 月维持出口额同比负增长势头。2.5 趋势研判：原材料价格下行+人民币贬值增厚盈利，地产 消费政策持续刺激需求2.5.1 原材料价格 Q1 后进入下行通道，博弈盈利修复弹性短期原材料价格回调，带来盈利修复博弈弹性。2022 年开年以来，铜、铝等家电上游 原材料价格先经历一波上涨后呈现下滑趋势。根据 Wind 数据，2022 年 3 月 4 日，LME 铜和 LME 铝达到 2022 年年初至今最高值，分别为 10600 美元/吨和 3840.5 美元/吨；202
15、2 年 3 月 7 日，LME 钢达 950.0 美元/公吨，3 月 9 日 DCE 塑料为 9693 元/吨，均为 2022 年年初至今最高值。3 月上旬达到峰值后，原材料价格开启下行通道。截至 2022 年 6 月 30 日，LME 铜、 LME 铝和 LME 钢分别为 8238 美元/吨、2444 美元/吨和 665 美元/公吨，相较年内峰值回 落 22.3%、36.4%和 30.0%，DCE 塑料为 8447 元/吨，较最高值下跌 12.9%。在家电厂商 已进行多轮提价的背景下，原材料价格进入下行通道，企业盈利能力有望加速改善。2.5.2 人民币年内快速贬值，家电企业汇兑收益增厚利润人
16、民币兑美元贬值迅速，利好出口型企业，汇兑收益增厚盈利。在海外通胀压力下， 美联储年内多次加息，美元持续走强。截至 2022 年 6 月 30 日，美元兑人民币中间价为 6.6943，较年初上涨 4.93%，利好家电出口业务。同时，人民币大幅贬值带来家电企业账 面美元相关资产汇兑损益波动，美元相关净资产总额较高企业利润增厚显著。2.5.3 地产+消费政策持续刺激，家电终端需求有望回暖地产、消费政策双重刺激下，家电终端需求景气度或将拐点向上。2022 年开年以来， 各地地产政策逐步放松，多地下调住房贷款利率、放松限贷限购，地产景气度有望改善从 而带动家电板块需求。消费政策方面，发放消费券、让利等多
17、重消费政策频发，政策端持 续向好，在地产及消费政策双重刺激下，家电终端销售有望进一步回暖。3家电板块推荐：新消费景气依旧，细分赛道成长性凸显3.1 新消费：集成灶维持高景气，清洁电器 618 表现亮眼3.1.1 疫情短期扰动，集成灶整体景气度依旧多地疫情反复短期扰动终端销售节奏，集成灶整体依旧保持向上趋势。市场规模方面， 根据奥维云网数据，2021 年集成灶行业实现零售量 304 万台，同比增长 27.73%，实现零 售额256亿元，同比增长40.66%，2016-2021年零售量/额的CAGR分别达27.3%和33.2%， 整体呈现高景气度；截至 2022 年 5 月，集成灶线上+线下全渠道
18、实现零售量 94.2 万台， 同比下滑 0.3%，实现零售额 85.4 亿元，同比增长 11.6%，环比 Q1 略有所放缓，主要受 到 3、4 月以来多地疫情封控因素影响。均价方面，2021 年市场均价同比提升 10.12%至 8421 元/台，2022 年 1-5 月累计均价达 9066 元/台，产品结构持续优化带动售价持续上 探。份额方面，火星人线上份额依然领跑行业，亿田智能及森歌智能市占率加速提升。3.1.2 清洁电器需求旺盛，618 销售表现领跑疫情反复加强清洁电器类刚需属性，线上销售表现亮眼。不同于传统的扫地机，洗地 机手持式的产品形态和洗拖一体的清洁方式更符合中国人的清洁习惯，解决
19、了消费者的多 种痛点。根据久谦天猫数据，2021 年洗地机实现线上销量 159.4 万台，实现销额 46.1 亿 元。2022 年以来，单月洗地机线上销额同比增速均保持双位数增长，整体需求依旧旺盛。 根据魔镜市场数据，2022 年“618”大促预售期开始至 6 月 20 日，扫地机及洗地机 等清洁电器累计销售额同比分别增长 10%和 35%，销售增速领跑小家电品类。3.1.3 智能投影市场持续扩张，品牌新品迭代加速智能投影市场快速增长，产品创新节奏加快。根据洛图科技数据，2021 年中国智能微 投市场销量达 480.3 万台，同比增长 29.0%，2018-2021 年 CAGR 达 29%，
20、实现销额 116.1 亿元，同比增长 32.2%，2022 年销量预计可达 582 万台。根据奥维云网数据，受益于 618 大促以及疫情挤压流量往线上迁移，2022 年 5 月家用智能微投电商实现销量 39.8 万台， 同比增长 56%，环比前四个月呈现进一步加速趋势，销额 7.4 亿元，同比增长 80%，均价 提升 15%。3.2 热管理：新能车渗透率持续提升，打开热管理单车价值量 天花板新能车销量持续增长，渗透率快速提升。近年全球乘用车销量连年下滑，EV 市场逆势 增长。2020 年全球乘用车销量为 5360 万辆，同比下滑 16.7%。新能源汽车整体销量持续 创新高。根据 EV Volu
21、mes 统计数据，2021 年全球 EV（BEV & PHEV)实现销量 675 万辆， 同比大幅增长 108.3%。新能车推动热管理零部件需求加速放量。传统燃油车热管理系统单车价值量约 2000-3000 元；新能源汽车热管理系统传统燃油车具有的组件外，其压缩机采用了电动压 缩机，同时采用了电子膨胀阀、电子系统甚至热泵系统等部件，单车价值量超过 6000 元， 相较于传统燃油车大幅提升。3.3 中央空调：市场规模持续扩张，龙头优势凸显央空赛道凸显成长性，龙头公司表现优异。根据暖通空调咨询数据，中央空调市场规 模从 2009 年的 335 亿元提升至 2021 年的 917 亿元，CAGR 达 8.76%，相较于传统家空 市场成长性凸显。根据产业在线数据，2021 年格力央空整体销售同比增长 14%，内外销 同比分别增长 14%/11%；美的央空整体销售同比增长 31%，内外销同比分别增长 32%/19%；海尔央空整体销售同比增长 49%，内外销同比分别增长 33%/163%；海信日 立央空整体销售同比增长 23%，内外销同比分别增长 22%/38%；奥克斯央空整体销售同 比增长 29%，内外销同比增长 40%/下滑 5%。