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1、第1页/共67页关系N=s+p第2页/共67页（二）资金投入方式一次投入、分次投入（三）相关概念原始总投资：反映项目所需现实资金的价值指标，等于企业为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。原始总投资=建设投资+流动资金投资（垫支流动资金）固定资产投资建设投资 无形资产投资 其他资产投资第3页/共67页某年的流动资金增加额（垫支数）=本年流动资金需用数 上年的流动资金投资额经营期流动资金需用数=本年流动资金需用数 本年流动负债需用数注：垫支的流动资金投资通常在项目终结日可以全额收回。投资总额=原始总投资+建设期资本化利息固定资产原值=固定资产投资+资本化利息第4页/共67
2、页一、现金流量的含义 P95（一）现金流量：在长期投资决策中，现金流量是指投资项目在计算期内发生的各项现金流入和现金流出的统称。它以收付实现制为基础，反映货币资金的运动，是计算投资决策主要评价指标的基础。现金流量包括现金流入量、现金流出量和现金净流量（二）现金流量的估计第5页/共67页（二）现金流量的估计1、估计最基本原则：P96 只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。只有那些由于采纳某个项目起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入；只有那些由于采纳某个项目起的现金流出增加额，才是该项目的现金流出。第6页/共67页2
3、、注意问题：（1）区分相关成本和非相关成本 相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。付现成本（变动成本）非相关成本与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑。（沉没成本）（2）不要忽视机会成本机会成本不是我们通常意义上的“成本”，它不是一种支出或费用，而是失去的收益。这种收益不是实际发生的而是潜在的。机会成本总是针对具体方案的，离开被放弃的方案就无从计量确定。第7页/共67页（3）要考虑投资方案对公司其他部门的影响如：某公司决定在A地区开设第二家销售点，这很可能会减少已有销售点的销售量，在评价新的销售点 的净现值时，就必须预计已有的销售点销量 下降带来的损失，并将这部分损
4、失计入新销售点的成本。（4）对净营运资金的影响 在一般情况下，当公司开办一个新业务并使销售额扩大后，对于存货和应收帐款等流动资产的需求也会增加，公司必须筹措新的资金，以满足这种额外需求；另一方面，公司扩充的结果，应付帐款与一些应付费用等流动负债也会同时增加，从而降低公司流动资金的实际需要。所谓净营运资金的需要，指增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额。第8页/共67页（三）估计现金流量的基本假设1、投资项目的类型假设：假设投资项目只包括单纯固定资产投资项目、完整工业投资项目和更新改造项目三种类型。2、财务可行性分析假设：假设投资项目除财务可行性有待进一步分析外，其他方面是可行的。3、全投资假
5、设：全部投资的运动状态，项目投资的主体可以是所有者，也可以是债权人。假设全部投资均为自有资金，即投资者投入资金。4、建设期投入全部资金假设第9页/共67页5、经营期与折旧年限一致假设6、时点指标假设 建设投资：年初、年末发生；流动投资：年末 收入、成本、折旧、摊销、利润、税金：年末；项目报废清理：终结点（更新改造除外）7、确定性假设：p、b、x、a、t为常数8、正常生产经营年度内每期的赊销额与回收的应收账款大体相等。第10页/共67页（一）现金流入量（二）现金流出量（三）现金净流量第11页/共67页现金流入量（CIt）的内容营业收入回收固定资产余值回收流动资金其他现金流入量回收额第12页/共6
6、7页现金流出量（COt）的内容建设投资流动资金投资经营成本（付现成本）：指与投资项目有关的以现金支付的各种成本费用。付现成本=成本 折旧 =变动成本+付现的固定成本各项税款：营业税、所得税 其他现金流出原始总投资第13页/共67页3.现金净流量现金净流量（NCF）是现金流入量与现金流出量的差额。公式如下：现金净流量=现金流入量现金流出量 =CIt-COt 第14页/共67页根据投资项目所处时期不同，现金流量可分为三种类型：初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。（一）初始现金流量（建设期）初始现金流量在开始投资时发生的，一般包括固定资产投资、流动资产投资和投产前费用。初始现金流量一般没有现金
7、的流入，但个别情况下（如固定资产更新时原有固定资产的变价收益）也会产生现金的流入。NCF=-原始投资额 第15页/共67页（二）营业现金流量 营业现金流量是项目投产后正常生产经营期内各期的现金净流量。不考虑所得税NCF=营业收入付现成本 =营业收入（总成本-折旧、摊销）=营业收入总成本+折旧、摊销=利润折旧第16页/共67页2考虑所得税NCF=营业收入付现成本所得税 （1）=营业收入-（总成本-折旧）-所得税 =税后利润折旧 （2）=营业收入付现成本（营业收入-总成本）*所得税率=营业收入付现成本营业收入-（付现成本+折旧）*所得税率=营业收入营业收入（1 1所得税率）付现成本所得税率）付现成
8、本（1 1所得税率）折旧所得税率）折旧所得税率所得税率 （3）第17页/共67页（三）终结现金流量终结现金流量是项目寿命终了时发生的现金流量。主要包括固定资产的残值变价净收益和垫支流动资金的收回等。终结现金流量=营业现金流量+回收额第18页/共67页【例1】某企业拟新建一条流水线，投资200万元，预计可用8年（假定直线法折旧无残值），每年可生产产品2000件，产品售价700元，单位变动成本300元，除折旧外的固定成本400，000元。1、请计算各年的现金净流量。（不考虑所得税）2、假设所得税率为25%，计算各年的现金净流量。第19页/共67页例1答案：不考虑所得税NCF0=-200 0000（
9、元）NCF1-8=营业收入付现成本 =营业收入（总成本-折旧、摊销）=利润折旧 =2000*700-（300*2000+400000）=400 000（元）或NCF1-8=2000*（700-300）-（400，000+2000，000/8）+2000，000/8=400000（元）第20页/共67页【例2】某公司新增一条流水线，投资620万元，可用6年，期满有残值20万元。按直线法折旧。项目投产后每年可增加收入300万元，同时增加付现成本120万元。所得税率为25%。要求：计算各年的现金净流量。（考虑所得税）第21页/共67页例2答案NCF0=-620万元 年折旧=（620-20）/6=10
10、0万元NCF=营业收入付现成本所得税 =营业收入-（总成本-折旧）-所得税 =税后利润折旧 1-6年的净利润=（300-120-100）*（1-25%）=60万元NCF1-5=60+100=160（万元）NCF6 =60+100+20=180（万元）第22页/共67页【例3】某公司准备建一条新生产线，生产其新开发的一种产品，有关预计资料如下：固定资产投资500万元，流动资产投资100万元，建设期1年，固定资产于建设起点投入，流动资金于完工（即第一年末）投入。预计项目寿命期5年，固定资产按直线法计提折旧，期满有20万元净残值。投产后，每年的产品销售收入为400万元，每年的付现成本为164万元。所
11、得税税率为25%要求：计算各年的净现金流量第23页/共67页例3答案初始投资净现金流量NCF0=-500万元 NCF1=-100万元经营期：年折旧=（500-20）/5=96万元经营期每年的利润=400-164-96=140万元净利润=140*（1-25%）=105万元NCF2-5=净利润+折旧=105+96=201万元NCF6=201+100+20=321万元第24页/共67页例4某项目方案如下：固定资产投资500万元，流动资金投资100万元，无形资产投资50万元，除流动资金外，其他投资均在建设起点一次投入。项目建设期为2年，经营期为10年。直线法折旧，期满有40万元的净残值。无形资产分10
12、年摊销。预计项目投产后，每年发生的相关收入和经营成本为380万元和129万元，所得税率为25%，流动资金于终结点一次收回。计算各年的NCF。第25页/共67页例4答案NCF0=-550万元 NCF1=0万元 NCF2=-100万元 固定资产年折旧=（500-40）/10=46万元 无形资产年摊销额=50/10=5万元NCF3-11=（380-129-46-5）*（1-25%）+51 =201万元NCF12 =201+40+100=341万元第26页/共67页更新改造1、建设期：NCF=-原始投资额=-（新设备投资额-旧设备变现净收入旧设备变现损失抵税）2、经营期：NCF=营业收入-经营成本-税
13、金 =净利润+非付现成本 =（收入-总成本）（1-T）+非付现成本3、终结点：回收额（残值+流动资金）【例】光明工厂1年前购置一台车床，原价95000元，估计尚可使用10年，将来期满有残值7000元，变现价值30000元。最近，有一客商向该工厂推销新车床，售价110000元，购进后可使该厂的销售收入从220000元增加到250000元，而每年的变动成本也从原来的192000元增加到203000元，除折旧外的固定成本不变。新车床使用寿命为10年，残值为10000元，要求，计算更新方案的差量现金净流量。1.不考虑所得税2.考虑所得税，所得税率25%第27页/共67页一、投资决策评价指标及其类型（一
14、）评价指标的意义项目投资评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性，以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度，是由一系列综合反映投资效益、投入产出关系的量化指标构成的。本章介绍投资利润率、静态投资回收期、净现值、净现值率、获利指数、内部收益率等6项指标。第28页/共67页（二）评价指标的分类按是否考虑资金时间价值分类 非折现指标（ROI、PP）静态指标 折现指标（NPV、NPVR、PI、IRR)动态指标按指标性质不同分类 正指标（NPV、NPVR、PI、IRR、ROI）反指标（仅有PP）按指标数量特征分类 绝对量指标（PP、NPV）相对量指标（ROI、NPVR、PI、IRR）按指标重要性分类 主要
15、指标（NPV、NPVR、PI、IRR）次要指标（PP）辅助指标（ROI）第29页/共67页二、非折现指标（不考虑货币时间价值）（一）投资利润率（ROI）（Return of Investment）含义：达产期正常年度利润或年均利润占平均投资总额的百分比。计算公式：决策标准：越高越好，不能低于无风险投资利润率。正指标，越大越好。P102，例5-8优缺点 :P102 第30页/共67页（二）静态投资回收期（PP）Paybackperiod 含义：以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。它代表收回投资所需要的年限，回收年限越短，方案越有利。反指标。计算：（1）在原始投资一次支出，每年
16、现金净流入量相等时：回收期=原始投资额/每年现金净流量举例：第31页/共67页 年份年份项目项目 0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 5净现金流量净现金流量累计净现金流量累计净现金流量-10000 3800 3800 3800 3800 3800 -10000 3800 3800 3800 3800 3800 -10000 -6200 -2400 1400 5200 9000-10000 -6200 -2400 1400 5200 9000例：甲方案：回收期=原始投资额/每年现金净流量 PP甲10 000/3800 2.63年第32页/共67页（2）如果现金流入量每年不等，或原始投资是
17、分几年投入的，累计计算法。式中：T为项目各年累积净现金流量首次为正值的年份。第33页/共67页乙方案：年份年份项目项目 0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 5净现金流量净现金流量累计净现金流量累计净现金流量-15000 4400 4160 3920 3680 8440 -15000 4400 4160 3920 3680 8440 -15000 -10600 -6440 -2520 1160 9600-15000 -10600 -6440 -2520 1160 9600 PP乙乙（41）2520/3680 3 0.68 3.68年年第34页/共67页决策标准：越短越好，必须小于等于基准
18、投资回收期。4 4.静态投资回收期的特点静态投资回收期的特点 （1 1、容易理解计算；、容易理解计算；（2 2、忽略了回收期以后的现金流量，可能导致错误的投资决策；、忽略了回收期以后的现金流量，可能导致错误的投资决策；（3 3、没有考虑资金的时间价值、没有考虑资金的时间价值第35页/共67页三、折现指标 P103（一）净现值（NPV）（二）净现值率（NPVR）（三）获利指数（PI）（四）内含报酬率（IRR）（五）折现指标之间的关系第36页/共67页（一）净现值（NPV）含含义义：是是指指在在项项目目计计算算期期内内，按按行行业业基基准准收收益益率率或或其其他他设设定定折折现现率率计计算算的的各
19、各年年净净现现金金流流量量现现值值的的代代数数和和或或未未来来现现金金流流入入的的现现值值与与未未来来现现金金流流出出的现值之间的差额。的现值之间的差额。注意：在计算投资项目的净现值时，应根据项目现金净流量的具体情况，确定如何折现比较简便。几种不同情况：第37页/共67页计算公式：（1）各年现金净流量相等，建设期为零时NPV=经营期现金净流量现值-原始投资额现值=NCFt(P/A，I，t)NCF0（t=0，1，2，n）（2）各年现金净流量不相等，建设期为零时NPV=经营期现金净流量现值+期初现金净流量现值=NCFt(P/F，I，t)+NCF0经营期现金净流量年金现值系数=原始投资第38页/共6
20、7页（3）各年现金净流量相等，建设期不为零NPV=NCFt(P/A，I，t)*(P/F，I，t)+NCF0例P103 511（4）各年现金净流量相等，建设期不为零（分次投入）例P103 512第39页/共67页NPV的计算几种情况：一次投资 每年NCF相等 每年NCF不等 分次投资 每年NCF相等 每年NCF不等步骤：计算NCF；折现NCF；计算NPV决策标准：NPV0，投资方案可行。净现值 0 投资项目报酬率 预定贴现率 方案可行净现值 =0 投资项目报酬率=预定贴现率 净现值 0 投资项目报酬率 预定贴现率 方案不行4.优缺点：P104第40页/共67页【例题】例1、某企业购置一台设备，价
21、值40000元，预计可用8年，直线法提折旧，期末无残值，每年可增加收入36000元，增加付现成本24000元。要求：1、计算该设备的PP、ROI；2、如果贴现率为10%，计算NPV。第41页/共67页例1答案NCF0=-40000元NCF1-8=36000-24000=12000元PP=40000/12000=3.33年年利润=36000-24000-40000/8=7000ROI=7000/40000=17.5%NPV=12000（P/A，10%，8）40000=24018.8元第42页/共67页第43页/共67页分析：NPV1=11800*（P/F，10%，1+13240*（P/F，10%
22、，2）-NCF0 =(118000.9091+132400.8264)-20000 =1669元NPV2=1200*（P/F，10%，1）+6 000*（P/F，10%，2）+6000*（P/F，10%，3）-9000=(12000.9091+60000.8264+60000.7513)-9000=10557-9000=1557元第44页/共67页（二）净现值率（NPVR）含义：是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比。计算公式：NPVR=净现值/投资现值=NPV/投资现值决策标准：NPVR0，投资方案可行4.优缺点：P104第45页/共67页（三）获利指数（PI）：又称现值指数法1、含
23、义：指未来现金流入现值与现金流出现值的比率，或经营期内各年现金净流量的现值合计与投资现值合计的比值，亦称现值比率，获利指数，贴现后收益成本比率。现值指数可以看成1元原始投资可望获得的现值净收益。2、计算公式：PI=NPVR13、决策标准：PI1，投资方案可行。4、优缺点：与净现值率法基本相同。可以进行独立投资机会获利能力比较。第46页/共67页（四）内含报酬率（IRR）1、含义：内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出现值的贴现率。或者说是通过计算使投资方案净现值为零的贴现率。即令NPV0，求它的贴现率，这个求出来的贴现率就是内部报酬率IRR.2、计算公式：NCFt(P/F，IR
24、R，t)=0 （t=0，1，2，n）NPV=0第47页/共67页(1)现金净流量相等：投资一次、分次投入 原始投资额的现值年金现值系数=每年等额现金净流量查表：年金现值系数表根据相邻的两个折现率和算出的年金现值系数，采用内插法计算内含报酬率。例515第48页/共67页（2）现金净流量不等：投资一次、分次投入：逐步测试法估计一个折现率，计算净现值如果净现值0，说明IRR太低了，应提高折现率；如果净现值0，说明IRR太高了，应降低折现率。经过多次测试，寻找出使项目净现值由正数变为负数或由负数变为正数的相邻两个折现率，些时说明该项目的内含报酬率就在这两个相邻的折现率之间。例516第49页/共67页
25、IRR的计算插值法第一步：分别选择两个贴现率 和 （0时，必有NPVR0，PI1，IRRic；当NPV=0时，必有NPVR=0，PI=1，IRR=ic；当NPV0时，必有NPVR0，PI1，IRR0，因净现值是正指标，应 选择净现值最大的方案。即丁方案。内含报酬率法：由于丙方案的内含报酬率小于必要 报酬率，则方案不可行；甲、乙、丁IRRic，因内 含报酬率是正指标，应选择内含报酬率最大的方案。即丁方案。第57页/共67页1、项目计算期相等投资额不等：净现值率法或差额内含报酬率法 标准：净现值率法指标大的方案优 差额内含报酬率法NPV0或IRR ic投资额大的方案优 例518 华纳公司拟进行一生
26、产线投资，方案A的原始投资现值为150万元，项目计算期为10年，每年的净现金流量为29.29万元；方案B的原始投资现值为100万元，每年的净现金流量为20.18万元，基准折现率为10%。第58页/共67页净现值率法：A：NPV=NCF*（P/A，10%，10）-NCF =29.29*6.1446 150 =29.98 万元 NPVR=29.98/150=20%B：NPV=NCF*（P/A，10%，10）-NCF =20.18*6.1446 100 =24 万元 NPVR=24/100=24%应当选择B方案第59页/共67页差额净现值法：NCF0=-150 -（-100）=-50 万元NCF11
27、0=29.29 20.18=9.11 万元差额净现值=9.11*（P/A，10%，10）-50(ANPV或NPV)=5.98 万元 因NPV0，投资额大的方案优，则选A方案。差额内含报酬率法：差额年金现值系数=NCF0/NCF110=5.4885内插法：IRR=12.74%IRR ic ，投资额大的方案优，则选A方案。第60页/共67页2 2、投资额不等，项目计算期不等、投资额不等，项目计算期不等 P109有收入：年（等额）回收额法年等额净回收额大，方案最优 NA=NPV/（P/A，I，n）例519华纳公司有两项投资方案，企业期望必要报酬率为10%，其现金净流量如表：单位：元年份012345甲
28、-200 000120 000132 000100 000乙-120 00060 00060 00060 00060 00060 000第61页/共67页分析：NPV甲=经营期现金净流量现值+期初现金净流量现值=NCF1n*(P/F，I，n)+NCF0=120000（P/F，10%，1）+132000*（P/F，10%，2）+100000（P/F，10%，3）-200 000=93 306.8 元NA=NPV/（P/A，I，n）=93 306.8/（P/A，10%，3）=37 519.32 元NPV乙=NCF1n*(P/A，I，n)-NCF0 =60 000*（P/A，10%，5）-120 0
29、00 =107 448元NA=NPV/（P/A，I，n）=107448/（P/A，10%，5）=28344.41 元第62页/共67页无收入：年均成本法第63页/共67页（三）其他方案的对比与选优计算期相同：成本现值比较法 计算期不同：年均成本法 第64页/共67页【例题1】原始投资额不同，特别是项目计算期不同的多方案比较决策，最适合采用的评价方法是（）。A.获利指数法 B.内部收益率法C.差额投资内部收益率法 D.年等额净回收额法【答案】D【例题2】如果某项目的动态评价指标处于可行区间，但静态评价指标处于不可行区间，则可以判定该项目基本上不具有财务可行性。（）【答案】【例题3】某企业拟进行一项固定资产投资项目决策，设定折现率为12%，有四个方案可供选择。其中甲方案的项目计算期为10年，净现值为1000万元，（A/P，12%，10）=0.177；乙方案的净现值率为-15%；丙方案的项目计算期为11年，其年等额净回收额为150万元；丁方案的内部收益率为10%。最优的投资方案是（）。A.甲方案 B.乙方案C.丙方案 D.丁方案【答案】A第65页/共67页现金流量的内容和估算完整工业项目NCF的计算折现指标的计算与应用独立方案的决策第66页/共67页感谢您的观看！第67页/共67页