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1、第第5 5章章 项目论证与评估项目论证与评估 项目管理的核心技术之二项目管理的核心技术之二主要内容主要内容n n项目论证的基本概念和方法项目论证的基本概念和方法n n项目论证的基本程序项目论证的基本程序n n项目论证的主要内容项目论证的主要内容n n项目论证报告书的格式项目论证报告书的格式n n项目评估项目评估第一节第一节 项目论证的原理与方法项目论证的原理与方法一、项目论证概述n n项目论证是指对拟实施项目在n n技术上的先进性、适用性技术上的先进性、适用性n n经济上的合理性、赢利性经济上的合理性、赢利性n n实施上的可能性、风险性实施上的可能性、风险性 进行全面科学的综合分析，为项目决策
2、提供客观依据的一种技术经济研究活动。项目论证主要回答的问题项目论证主要回答的问题 项项目目论论证证应应围围绕绕着着市市场场需需求求、工工艺艺技技术术、财财务务经经济济这这三三个个方方面面展展开开，其其中中市市场场是是前前前前提提提提，技技术术是是手手手手段段段段，财财务务经经济济是是核核核核心心心心。通通通通过过过过详详详详细细细细的的的的论论论论证证证证，需需需需要要要要回回回回答答答答以以以以下下下下几几几几个方面的问题个方面的问题个方面的问题个方面的问题。n n项目产品或劳务市场的需求如何？为什么要实施这个项目？项目产品或劳务市场的需求如何？为什么要实施这个项目？n n项目需要多少物力、
3、人力资源？供应条件如何？项目需要多少物力、人力资源？供应条件如何？n n项目需要多少资金？筹资渠道如何项目需要多少资金？筹资渠道如何n n项目采用的工艺技术是否先进适用？项目生命力如何？项目采用的工艺技术是否先进适用？项目生命力如何？n n项目规模搞多大？选址是否恰当？项目规模搞多大？选址是否恰当？通过项目论证要达到的结论通过项目论证要达到的结论n n论证项目建设的条件是可靠的n n项目采用的技术是先进的n n经济上是有较大的利润可图的.项目论证的作用项目论证的作用n n项目论证报告可作为：n n确定项目是否实施的依据；确定项目是否实施的依据；n n筹措资金、向银行贷款的依据；筹措资金、向银行
4、贷款的依据；n n编制计划、设计、采购、施工以及机构设置、编制计划、设计、采购、施工以及机构设置、资源配置的依据；资源配置的依据；n n防范风险、提高项目效率的依据。防范风险、提高项目效率的依据。项目论证的出发点项目论证的出发点n n要站在咨询的立场上要站在咨询的立场上n n应提出多种替代方案应提出多种替代方案 n n对各种方案要做经济分析对各种方案要做经济分析 n n决定最佳投资时期和投资规模决定最佳投资时期和投资规模 n n要提出可能实施的具体措施要提出可能实施的具体措施 n n要把资源的有效利用放在中心位置要把资源的有效利用放在中心位置 项目论证的阶段划分项目论证的阶段划分n n机会研究
5、n n初步项目论证n n辅助研究或功能研究n n详细项目论证 机会研究机会研究n n机会研究是鉴定投资机会，它寻求的是投资应该用于哪些可能会有发展的部门，这种投资能给企业带来盈利，能给国民经济带来全面的或多方面的好处。n n机会研究又分一般机会研究和特定项目机会研究两种。根据当时的条件，决定进行哪种机会研究，或两种机会研究都进行。一般机会研究一般机会研究n n一般机会研究：这种研究主要是通过国家机关或公共机构进行的，目的是通过研究指明具体的投资建议。有以下三种情况：n n地区研究地区研究n n部门研究部门研究n n以资源为基础的研究以资源为基础的研究一般机会研究的具体内容一般机会研究的具体内容
6、n n地区研究，分析地理位置、自然特征、人口和地区的经济结构和经济发展状况。n n部门研究，也称行业研究，分析该行业在该地区的位置，是龙头产业还是边缘产业，是否饱和。n n以资源为基础的研究，任何投资都离不开资源，所以这方面的研究是必不可少的。例如上海的宝钢（澳大利亚）。特定项目机会研究特定项目机会研究n n具具体体项项目目机机会会研研究究：一一般般投投资资机机会会作作出出最最初初鉴鉴别别之之后后，即即应应进进行行这这种种研研究究，并并应应向向潜潜在在的的投投资资者者散散发发投投资资简简介介，实实际际上上作作这这项项工工作作的的往往往往是是未未来来的的投投资资者者或或企企业业集团集团。主要内容
7、为：。主要内容为：n n市场研究，主要是市场供给预测和需求预测。这个阶市场研究，主要是市场供给预测和需求预测。这个阶段不需要研究市场与项目规模的关系，只需要从宏观段不需要研究市场与项目规模的关系，只需要从宏观上把握市场的总体走势及动态。上把握市场的总体走势及动态。n n项目意向的外部环境分析，这个主要是政策层面的东项目意向的外部环境分析，这个主要是政策层面的东西，如税收政策和金融政策、金融政策等等西，如税收政策和金融政策、金融政策等等n n项目承办者优劣势分析，即分析项目承办者经营这个项目承办者优劣势分析，即分析项目承办者经营这个选定的项目意向有什么优势和劣势，也就是分析问题选定的项目意向有什
8、么优势和劣势，也就是分析问题和机会，并做好评价。和机会，并做好评价。方案策划 方案策划就是根据项目的功能要求和目标，进行总体规划与设计。（1）项目功能与目标分析 （2）总体方案设想和规划 （3）方案各部分的功能设计 （4）对总体方案进行粗略选择（方案比较法）（5）确定供可行性研究的项目方案。案例：一个人举办的奥运会如何精彩案例：一个人举办的奥运会如何精彩 第23届奥运会要在美国洛杉矶富商尤伯罗斯1）电视转播权。2）挑动大企业竞争。3）抓住各种机会，火炬点燃接力。你本着共赢的思路去做事，你输的可能性极小；你本着共赢的思路去做事，你输的可能性极小；你本着共赢的思路去做事，你输的可能性极小；你本着共
9、赢的思路去做事，你输的可能性极小；你本着整合的原则去运作，你得到绝对不会少。你本着整合的原则去运作，你得到绝对不会少。你本着整合的原则去运作，你得到绝对不会少。你本着整合的原则去运作，你得到绝对不会少。共赢即是永生，整合就是超越！共赢即是永生，整合就是超越！共赢即是永生，整合就是超越！共赢即是永生，整合就是超越！方案比较法例题方案比较法例题 n n 某集团有条件组织批量生产A产品，因采用的工艺技术、生产组织方法不同，提供选择的两个方案的成本有所差异，资料如下：方案方案固定费用固定费用F F（元（元/年）年）变动费用变动费用d d（元（元/年）年）1 122000022000086862 232
10、00003200006666答案：答案：n n两备选方案的临界产量就是这两个方案成本相同时的两备选方案的临界产量就是这两个方案成本相同时的产量，我们用产量，我们用x x0 0表示。表示。n n结论：年产量大于结论：年产量大于50005000件，选择方案件，选择方案2 2；小于；小于50005000件，件，选择方案选择方案1 1；如果正好；如果正好50005000件，哪个都行。但是我们件，哪个都行。但是我们不能静止的看这个问题，应分析产量的发展趋势，产不能静止的看这个问题，应分析产量的发展趋势，产量呈现上升趋势则选择方案量呈现上升趋势则选择方案2 2；如果是下降趋势选择；如果是下降趋势选择方案方
11、案1 1。初步可行性研究初步可行性研究n n初步可行性研究是在机会研究的基础上，对项目进行的更为详细的研究，以更清楚的阐述项目设想，它是介于项目机会研究和详细项目论证之间的一个中间阶段。初步项目可行性研究的目的初步项目可行性研究的目的n n投投资资机机会会是是否否有有前前途途，值值不不值值得得进进一一步步作作详详细细项项目论证；目论证；n n确确定定的的项项目目概概念念是是否否正正确确，有有无无必必要要通通过过项项目目论论证进一步详细分析；证进一步详细分析；n n项项目目中中有有哪哪些些关关键键性性问问题题，是是否否需需要要通通过过市市场场调调查查、试试验验室室试试验验、工工业业性性试试验验等
12、等功功能能研研究究作作深深入入研究；研究；n n是否有充分的资料足以说明该项目设想可行，同是否有充分的资料足以说明该项目设想可行，同时对某一具体投资者也无足够的吸引力。时对某一具体投资者也无足够的吸引力。.初步可行性研究的结果初步可行性研究的结果n n初步可行性研究的结果是形成初步可行性研究报告，可以根据项目的初步可行性研究报告形成项目建议书。n n通过审查项目建议书决定项目的取舍，这个环节通常被称为“立项”决策。辅助（功能）研究 n n 辅辅助助（功功能能）研研究究只只能能作作为为初初步步项项目目可可行行性性研研究究、项项目目详详细细可可行行性性论论证证和和大大规规模模投投资资建建议议的的前
13、前提提或或辅助。辅助研究分类如下：辅助。辅助研究分类如下：n n对要制造的产品进行的市场研究对要制造的产品进行的市场研究n n原料和投入物资的研究原料和投入物资的研究n n试验室和中间工厂的试验试验室和中间工厂的试验n n厂址研究厂址研究n n规模的经济性研究规模的经济性研究n n设备选择研究设备选择研究 详细可行性研究详细可行性研究n n详细可行性研究（简称项目论证）是在项目决策详细可行性研究（简称项目论证）是在项目决策前对项目有关的工程、技术、经济等各方面条件前对项目有关的工程、技术、经济等各方面条件和情况进行详尽、系统、全面的调查、研究、分和情况进行详尽、系统、全面的调查、研究、分析，对
14、各种可能的建设方案和技术方案进行详细析，对各种可能的建设方案和技术方案进行详细的比较论证，并对项目建成后的的比较论证，并对项目建成后的n n经济效益经济效益n n国民经济国民经济n n社会效益社会效益 进行预测和评价的一种科学分析过程和方法，是进行预测和评价的一种科学分析过程和方法，是项目进行评估和决策的依据。项目进行评估和决策的依据。项目可行性研究方法 n n投资估算法投资估算法 指数估算法。因子估算法 单位生产能力投资估算法 n n增量净效益法（有无比较法）增量净效益法（有无比较法）指数估算法指数估算法也叫做“0.6次方法则”，具体的公式是：其中其中 x x投资估算数投资估算数 y y同类
15、老项目的实际投资数同类老项目的实际投资数 c c2 2 新项目的生产能力新项目的生产能力 c c1 1 老项目的生产能力老项目的生产能力 C CF F价格调整系数价格调整系数例题：例题：n n某地需建造一座日产200吨的冷库，已知该地区原建一座150吨冷库投资300万元，老价格调整系数为1.8，则新建冷库的投资额为：n n当然，指数可根据实际情况进行改动，如扩大生产规模时，可增至0.9-1。因子估算法因子估算法 n n因子是指主要设备与其他设备的比值。n n例如建造一艘船，已知船体为100万元，机器设备因子为0.6，各种仪表因子为0.2，船上各种机械因子0.3，电气设备因子0.08，油漆因子0
16、.07，其他因子0.3，银子之和为1.55。这艘船的投资额为n n100（1+1.55）=255万元单位生产能力投资估算法单位生产能力投资估算法n n这种方法是根据历史资料得到生产能力投资，然后与新建项目生产能力相乘，进行项目投资估算，其公式：被估算项目投资额 单位生产能力投资额 被估算项目生产能力例：例：n n根据资料可得冷库每吨的投资费为1.5万元，则可推算出200吨冷库的投资为多少万元。增量净效益法（有无比较法）增量净效益法（有无比较法）将有项目时的成本（效益）与无项目时的成本将有项目时的成本（效益）与无项目时的成本（效益）进行比较，求得两者差额，即为增量成本（效益）进行比较，求得两者差
17、额，即为增量成本（效益）（效益）例：由于市场对例：由于市场对A A生产设备需求的增加，某公司决生产设备需求的增加，某公司决定在不停产的条件下扩大定在不停产的条件下扩大A A生产线规模，该扩建项生产线规模，该扩建项目建设期为目建设期为3 3年，项目寿命期为年，项目寿命期为1010年，第年，第4 4年开始投年开始投入使用，具体的产量如表所示。该公司目前入使用，具体的产量如表所示。该公司目前A A设备设备的年产量为的年产量为1010万件，如果不扩大规模，通过挖掘内万件，如果不扩大规模，通过挖掘内部潜力，在两年内每年可增加部潜力，在两年内每年可增加A A设备产量设备产量1 1万件，然万件，然后保持后保
18、持1212万件的水平，用增量净效益法分析。万件的水平，用增量净效益法分析。分析：分析：年年有项目时有项目时产量产量无项目时无项目时产量产量增量增量单价单价增量效益增量效益1 1101010100 010100 02 2111111110 010100 03 3121212120 010100 04 4141412122 2101020205 5181812126 69 954546 6202012128 89 972727 72222121210109 990908-108-106666363630308.58.5255255合计合计17317311711756564914915.项目论证的质
19、量、时间和费用项目论证的质量、时间和费用n n研究阶段研究阶段 投资误差百分比投资误差百分比(论证质量）论证质量）n n 机会研究机会研究 30%30%n n 初步项目论证初步项目论证 20%20%n n 详细项目论证详细项目论证 10%10%n n研研究究的的深深度度与与时时间间、费费用用成成正正比比：机机会会研研究究粗粗略略，时时间间可可能能只只要要一一个个月月；项项目目论论证证复复杂杂而而且且详详细细，有有的项目论证时间可能需要一、二年。的项目论证时间可能需要一、二年。n n各项投资论证所占的费用大致如下：各项投资论证所占的费用大致如下：n n项目机会研究，占项目机会研究，占0.2-1.
20、0%0.2-1.0%。n n项目初步项目论证，占项目初步项目论证，占0.25-1.5%0.25-1.5%。n n项项目目论论证证，视视项项目目的的大大小小，从从小小型型项项目目占占1.0-3.0%1.0-3.0%到到具有先进技术的大型项目占具有先进技术的大型项目占0.2-1.0%,0.2-1.0%,不等。不等。项目论证的方法项目论证的方法n n现金流量n n静态评价n n动态评价法n n不确定性分析讨论讨论题题n n例：假设一个企业某年的年销售收入为100万元，年销售成本为70万元，企业所得税税率为30%，请计算该企业的年净现金流量。答案答案1.1.年年销售收入销售收入 （）（）100100万
21、元万元2.2.年销售成本年销售成本 （）7070万元万元3.3.需纳税的收入需纳税的收入 （）（）3030万元万元 （1 1）（2 2）4.4.税金税金 （）9 9万元万元 （3 3）30%30%5.5.扣税后净利扣税后净利 （）（）2121万元万元 （3 3）（4 4）企业的年净现金流量为企业的年净现金流量为2121万元万元静态评价方法静态评价方法n n投资收益率与投资回收期n n投投资资收收益益率率E E，又又称称投投资资利利润润率率，它它是是项项目目投投资资后后所所获获的的年年净净现现金金收收入入(或或利利润润)R)R与与投投资资额额K K的比值，即的比值，即E=R/KE=R/Kn n投
22、投资资回回收收期期T T是是指指用用项项目目投投产产后后每每年年的的净净收收入入(或或利利润润)补补尝尝原原始始投投资资所所需需的的年年限限，它它是是投投资资收益率的倒数，收益率的倒数，即即T=1/E=K/RT=1/E=K/Rn n若项目的年净现金收入不等，则回收期为使用累计净现金收入补偿投资所需的年限，投资收益率则是相应投资回收期的倒数。投资项目评价原则投资项目评价原则n n投资项目的评价原则：n n投投资资收收益益率率越越大大，或或者者说说投投资资回回收收期期越越短短，经经济效益就越好。济效益就越好。n n不不同同部部门门的的投投资资收收益益率率E E和和投投资资回回收收期期T T都都有有
23、一一个个规规定定的的标标准准收收益益率率E E标标和和标标准准回回收收期期T T标标，只只有有评评价价项项目目的的投投资资收收益益率率EEEE标标，投投资资回回收收期期TTTT标标时时项项目目才才是是可可行行的的；否否则则项项目目就就是是不不可可行的。行的。讨论例题讨论例题n n例：假设某项目的现金流量如下表所示：例：假设某项目的现金流量如下表所示：假设该行业的标准投资收益率为假设该行业的标准投资收益率为12%12%，试分析，试分析该项目的投资是否可行？该项目的投资是否可行？年年0 01 12 23 34 4年净现年净现金流量金流量5000500050050010001000200020004
24、0004000投资回收期计算投资回收期计算n n计算累计现金流量计算累计现金流量n n项目的投资回收期为：项目的投资回收期为：n n T=3T=3年年1500/4000=3.381500/4000=3.38年年n n项目的投资收益率为：项目的投资收益率为：n n E=1/T=0.296%12%E=1/T=0.296%12%可行可行.年年0 01 12 23 34 4年净现年净现金流量金流量-5000-5000500500100010002000200040004000净现金净现金流量累流量累计计-5000-5000-4500-4500-3500-3500-1500-150025002500追加
25、投资回收期和追加投资收益率追加投资回收期和追加投资收益率n n所所谓谓追追加加投投资资是是指指不不同同的的投投资资方方案案所所需需投投资资之之间间的的差差额额，追追加加投投资资回回收收期期TaTa就就是是利利用用成成本本节节约约额额或者收益增加额来回收投资差或者收益增加额来回收投资差额的时间。额的时间。n n计算公式若用成本节约额表示则为计算公式若用成本节约额表示则为 Ta=(KTa=(K1 1-K K2 2)/(C)/(C2 2-C-C1 1)n n计算公式若用收益增加额表示则为计算公式若用收益增加额表示则为 Ta=(KTa=(K1 1-K K2 2)/(B)/(B1 1-B-B2 2)n
26、n追加投资收益追加投资收益率率Ea=1/TaEa=1/Ta 式中式中K K、B B、C C分别为相应方案的投资、收益和成本分别为相应方案的投资、收益和成本n n如如果果TaTTaEEaE标标，则则高高投投资资方方案案的的投投资资效果好。效果好。动态评价方法动态评价方法n n净现值法净现值法n n内部收益率法内部收益率法n n外部收益率法外部收益率法n n动态投资收益率和动态投资回收期法动态投资收益率和动态投资回收期法净现值法净现值法 现值（现值（PV)PV)即将来某一笔资金的现在价值。即将来某一笔资金的现在价值。净现值法是将整个项目投资过程的现金流按要净现值法是将整个项目投资过程的现金流按要求
27、的投资收益率求的投资收益率(折现率折现率)，折算到时间等于零，折算到时间等于零时，时，得到现金流的折现累计值（净现值得到现金流的折现累计值（净现值NPVNPV），），然后加然后加以分析和评估。以分析和评估。式中式中B B为收入额为收入额 C C为支出额为支出额NPVNPV指标的评价准则是：指标的评价准则是：当折现率取标准值时，若当折现率取标准值时，若NPV0,NPV0,则该项目是合理的则该项目是合理的 若若NPV0,NPVKK2 2;C;C1 1和和C C2 2是是方方案案和和方方案案的的年年生生产产成成本本，则追加投资回收期为：则追加投资回收期为：n n相应的追加投资收益率为相应的追加投资收
28、益率为E Eadad=1/T=1/Tadad n n一一般般来来说说，如如果果动动态态追追加加投投资资回回收收期期比比标标准准投投资资回回收收期期小小或或者者说说动动态态追追加加投投资资收收益益率率较较标标准准投投资资收收益益率率大大，则则投投资资大大的的方方案案I I是是可可选选的的，投投资资额额小小的的方方案案是是不不可可选选的的；否否则则，投投资资小小的的方案较投资大的方案可取方案较投资大的方案可取。不确定性分析不确定性分析n n对投资项目风险的不确定性分析，常用的方法有：n n盈亏平衡分析盈亏平衡分析n n敏感性分析敏感性分析盈亏平衡分析盈亏平衡分析n n盈盈亏亏平平衡衡分分析析又又称
29、称量量本本利利分分析析法法，它它是是通通过过盈盈亏亏平平衡衡点点分分析析工工程程项项目目成成本本与与收收益益的的平平衡衡关关系系的的一一种方法。种方法。n n盈盈亏亏平平衡衡点点又又称称盈盈亏亏分分界界点点或或保保本本点点，它它是是指指当当项项目目的的年年收收入入与与年年支支出出平平衡衡时时所所必必需需的的生生产产水水平平，在在盈盈亏亏平平衡衡图图上上就就表表现现为为总总销销售售收收入入曲曲线线与与总总销销售成本曲线的交点。售成本曲线的交点。n n盈盈亏亏平平衡衡点点通通常常根根据据正正常常生生产产年年份份的的产产品品产产量量或或销销售售量量、可可变变成成本本、固固定定成成本本、产产品品价价格
30、格和和销销售售税税金金及及附附加加等等数数据据计计算算，用用生生产产能能力力利利用用率率或或产产量量表表示示。盈盈亏亏平平衡衡点点越越低低，表表明明项项目目适适应应市市场场变变化的能力越大，抗风险能力越强。化的能力越大，抗风险能力越强。例题例题n n健力饮料公司欲在北京开设一家新厂以满足市场对该公司健力饮料公司欲在北京开设一家新厂以满足市场对该公司某种产品的新增需求。运营能力规划方案有三个：新增一某种产品的新增需求。运营能力规划方案有三个：新增一条、两条或三条生产线。条、两条或三条生产线。n n测算结果表明：三个方案所对应的固定成本分别是测算结果表明：三个方案所对应的固定成本分别是960960
31、万万元、元、15001500万元和万元和20002000万元人民币。成本一收益分析显示，万元人民币。成本一收益分析显示，单位可变成本为单位可变成本为1010元，箱，单位价格为元，箱，单位价格为4040元箱。元箱。n n产量规模与生产线的数量成简单的线性关系，即三种方案产量规模与生产线的数量成简单的线性关系，即三种方案的最大产能分别是的最大产能分别是3030万箱、万箱、6060万箱和万箱和9090万箱。万箱。n n根据销售部的调查结果，市场对健力饮料公司这种饮料的根据销售部的调查结果，市场对健力饮料公司这种饮料的需求不会超过需求不会超过6565万箱。万箱。n n试根据上述信息对三种运营能力方案做
32、出评价，并选出最试根据上述信息对三种运营能力方案做出评价，并选出最优方案。优方案。解：解：解：解：(1)(1)新建一条生产线时，新建一条生产线时，BEP=960BEP=960(40(40-10)=32(10)=32(万箱万箱)(2)(2)新建两条生产线时，新建两条生产线时，BEP=1500BEP=1500(40(40-10)=50(10)=50(万箱万箱)(3)(3)新建三条生产线时，新建三条生产线时，BEP=2000BEP=2000(40(40-10)=66.67(10)=66.67(万箱万箱)根据计算结果，当新建一条生产线时，盈亏平衡点为根据计算结果，当新建一条生产线时，盈亏平衡点为323
33、2万万箱。但是，新建一条生产线的最大运营能力只能达到箱。但是，新建一条生产线的最大运营能力只能达到3030万箱，万箱，小于盈亏平衡点，这就意味着即使开到满负荷，也没有利润。小于盈亏平衡点，这就意味着即使开到满负荷，也没有利润。所以，应放弃这一方案。所以，应放弃这一方案。当新建两条生产线时，盈亏平衡点为当新建两条生产线时，盈亏平衡点为5050万箱，而运营能力万箱，而运营能力可达到可达到6060万箱，小于市场需求。所以，只要公司精心管理，把万箱，小于市场需求。所以，只要公司精心管理，把负荷开到负荷开到8484以上，即产量达到以上，即产量达到5050万箱以上，就有利润可得。万箱以上，就有利润可得。因
34、此，新建两条生产线是一种可行的方案。容易算得，最大利因此，新建两条生产线是一种可行的方案。容易算得，最大利润为润为60406040-15001500-60l0=300(60l0=300(万元万元)当新建三条生产线时，盈亏平衡点为当新建三条生产线时，盈亏平衡点为66.6766.67万箱，虽然小于万箱，虽然小于新建三条生产线的最大产能新建三条生产线的最大产能(90(90万箱万箱)，却大于市场对健力公司，却大于市场对健力公司这种饮料的最大需求这种饮料的最大需求(65(65万箱万箱)。因此，新建三条生产线没有利。因此，新建三条生产线没有利润可得，这一方案不可行。润可得，这一方案不可行。根据以上盈亏平衡
35、分析，健力饮料公司应该新建两条生产线，根据以上盈亏平衡分析，健力饮料公司应该新建两条生产线，并且，按照这一运营能力规划方案，公司每年最多可盈得并且，按照这一运营能力规划方案，公司每年最多可盈得300300万元的利润。万元的利润。敏感性分析敏感性分析n n敏敏感感性性分分析析是是通通过过分分析析、预预测测工工程程项项目目主主要要因因素素发发生生关关系系变变化化时时对对经经济济评评价价指指标标的的影影响响，从从中中找找出出敏敏感感因因素，并确定其影响程度。素，并确定其影响程度。n n在在项项目目计计算算期期内内可可能能发发生生变变化化的的因因素素有有产产品品产产量量、产产品品价价格格、产产品品成成
36、本本或或主主要要原原材材料料与与动动力力价价格格、固固定定资资产投资、建设工期及汇率等。产投资、建设工期及汇率等。n n敏敏感感性性分分析析通通常常是是分分析析这这些些因因素素单单独独变变化化或或多多因因素素变变化化对对内内部部收收益益率率的的影影响响。必必要要时时也也可可分分析析对对静静态态投投资资回收期和借款偿还期的影响。回收期和借款偿还期的影响。n n项项目目对对某某因因素素的的敏敏感感程程度度可可以以表表示示为为该该因因素素按按一一定定比比例例变变化化时时引引起起评评价价指指标标变变动动的的幅幅度度，也也可可以以表表示示为为评评价价指指标标达达到到临临界界点点（如如财财务务内内部部收收
37、益益率率等等于于财财务务基基准准收收益益率率或或经经济济内内部部收收益益率率等等于于社社会会贴贴现现率率）时时允允许许某某个个因因素素变变化化的的最最大大幅幅度度，即即极极限限变变化化，同同时时可可绘绘制制敏敏感分析图。感分析图。敏感性分析的步骤敏感性分析的步骤n n确定分析指标n n选定需要分析的不确定因素n n单因素敏感分析单因素敏感分析n n双因素敏感分析双因素敏感分析n n多因素敏感分析多因素敏感分析n n计算因素变动对经济效果指标变动的数量影响n n确定敏感因素案例：某化工厂建设的敏感性分案例：某化工厂建设的敏感性分析析 某城市拟新建一座大型化工企业，计划投资3000万元，建设期3年
38、，考虑到机器设备的有形损耗和无形损耗，生产期定为15年，项目报废时，残值与清理费正好相等。投资者的要求是，项目的投资收益率不低于12%，试通过敏感性分析决策该项目是否可行以及应采取的措施。对该项目的敏感性分析可分为六步来进行。第一步：预测正常年份的各项收入与支出，以目第一步：预测正常年份的各项收入与支出，以目标收益率为基准收益率，计算出基本情况下的净标收益率为基准收益率，计算出基本情况下的净现值和内部报酬率，如表所示。现值和内部报酬率，如表所示。某化工企业新建项目的基本情况表某化工企业新建项目的基本情况表 万元万元年份年份投资成本投资成本销售收入销售收入生产成本生产成本净现金流净现金流量量12
39、%12%贴现系数贴现系数净现值净现值1 12 23 34=2-1-34=2-1-35 56=456=451 1500500-500-5000.89290.8929-446.45-446.452 215001500-1500-15000.79720.7972-1195.80-1195.803 3100010001001007070-970-9700.71180.7118-690.45-690.454 44000400036003600+400+4000.63550.6355+254.20+254.205 55000500043004300+700+7000.56740.5674+397.18+3
40、97.186-156-1563000630005400054000+9000*+9000*3.2061*3.2061*+2885.31+2885.31合计合计3000300072100721006197061970+7130+7130+1203.99+1203.99注：1.表中*为贴现率为12%时第6-15年时的年金贴现系数 2.*为单年数值分析：分析：该项目正常情况下的净现值为正值，且数值较大。运用内推该项目正常情况下的净现值为正值，且数值较大。运用内推法确定基本情况下的内部收益率。法确定基本情况下的内部收益率。当贴现率为当贴现率为18%18%时，净现值为时，净现值为+188.86+188.
41、86万元；当贴现率为万元；当贴现率为20%20%时时，净现值为，净现值为-28.84-28.84万元。选择靠近零的两组数据计算内部收益率。万元。选择靠近零的两组数据计算内部收益率。结果是：正常情况下内部收益率为结果是：正常情况下内部收益率为19.73%19.73%，高于投资者期望，高于投资者期望收益率，具有较大吸引力。收益率，具有较大吸引力。选择对该类项目成本效益影响较大的因素进行敏感性分析。选择对该类项目成本效益影响较大的因素进行敏感性分析。第二步：进行投资成本增加的敏感第二步：进行投资成本增加的敏感性分析性分析 假定该项目由于建筑材料涨价，导致投资成本上升15%，原来3000万元的投资额增
42、加为3450万元。我们对此进行敏感性分析，首先要在基本情况表中对投资成本一栏加以调整，算出净现值，然后在计算内部收益率。某化工厂投资成本增加某化工厂投资成本增加15%时的敏感性分析表时的敏感性分析表 万元万元年份年份投资成本投资成本 销售收入销售收入 生产成本生产成本净现金流量净现金流量 12%12%贴现系数贴现系数净现值净现值1 12 23 34=2-1-34=2-1-35 56=456=451 1500+450500+450-950-9500.89290.8929-848.26-848.262 215001500-1500-15000.79720.7972-1195.80-1195.803
43、 3100010001001007070-970-9700.71180.7118-690.45-690.454 44000400036003600+400+4000.63550.6355+254.20+254.205 55000500043004300+700+7000.56740.5674+397.18+397.186-156-1563000630005400054000+9000*+9000*3.2061*3.2061*+2885.31+2885.31合计合计3450345072100721006197061970+7130+7130+802.18+802.18分析：分析：其余条件不变，仅
44、仅由于第一年投资增加其余条件不变，仅仅由于第一年投资增加450450万万元，净现值已经由原来的元，净现值已经由原来的1203.991203.99万元降为万元降为802.18802.18万万元，其内部收益率也相应下降。元，其内部收益率也相应下降。当贴现率为当贴现率为16%16%时，净现值为时，净现值为+69.91+69.91万元；当贴万元；当贴现率为现率为18%18%时，净现值为时，净现值为-192.52-192.52万元。万元。结果是：其他条件不变，投资成本上升结果是：其他条件不变，投资成本上升15%15%时，该项目内部时，该项目内部收益率由收益率由19.73%19.73%降为降为16.53%
45、16.53%，但仍高于投资者期望收益率，但仍高于投资者期望收益率，项目仍可实施。项目仍可实施。第三步：进行投资成本增加的敏感第三步：进行投资成本增加的敏感性分析性分析 假定该项目实施过程中，由于台风暴雨，造成部分工程返工停工，建设周期延长一年，并由此导致投资增加100万元，试生产和产品销售顺延一年，预测数据见后表。某化工厂建设周期延长一年时的敏感性分析表某化工厂建设周期延长一年时的敏感性分析表 万元万元年份年份投资成本投资成本销售收入销售收入生产成本生产成本 净现金流量净现金流量 12%12%贴现系数贴现系数净现值净现值1 12 23 34=2-1-34=2-1-35 56=456=451 1
46、500500-500-5000.89290.8929-446.45-446.452 214001400-1400-14000.79720.7972-1116.08-1116.083 3900900-900-9000.71180.7118-640.62-640.624 43003001001007070-270-2700.63550.6355-171.59-171.595 55000500043004300+700+7000.56740.5674+397.18+397.186-156-1563000630005400054000+9000*+9000*3.2061*3.2061*+2885.31
47、+2885.31合计合计3100310068100681005837058370+6630+6630+907.75+907.75分析：分析：当贴现率为当贴现率为16%16%时，净现值为时，净现值为+206.98+206.98万元；当贴万元；当贴现率为现率为18%18%时，净现值为时，净现值为-42.31-42.31万元。万元。结果是：内部收益率结果是：内部收益率17.66%17.66%，但仍高于投资者期望，但仍高于投资者期望收益率，项目仍可实施。收益率，项目仍可实施。第四步：进行生产成本增加的敏感第四步：进行生产成本增加的敏感性分析性分析 假定该项目由于原材料和燃料调价，使项目投产后生产成本上
48、升5%，其他条件不变。对基本情况表中的数据进行调整，结果如后表。某化工厂生产成本上升某化工厂生产成本上升5%时的敏感性分析表时的敏感性分析表 万元万元年份年份投资成本投资成本销售收入销售收入生产成本生产成本 净现金流量净现金流量 12%12%贴现系数贴现系数净现值净现值1 12 23 34=2-1-34=2-1-35 56=456=451 1500500-500-5000.89290.8929-446.45-446.452 215001500-1500-15000.79720.7972-1195.80-1195.803 31000100010010073.573.5-973.5-973.50.
49、71180.7118-692.94-692.944 44000400037803780+220+2200.63550.6355+139.81+139.815 55000500045154515+485+4850.56740.5674+275.19+275.196-156-1563000630005670056700+6300*+6300*3.2061*3.2061*+2019.72+2019.72合计合计30003000721007210064995.564995.5+3546.5+3546.5+99.53+99.53分析：分析：当贴现率为当贴现率为12%12%时，净现值为时，净现值为+99.
50、53+99.53万元；当贴万元；当贴现率为现率为13%13%时，净现值为时，净现值为-38.16-38.16万元。万元。结果是：生产成本对该项目的效益影响较大，生产结果是：生产成本对该项目的效益影响较大，生产成本上升成本上升5%5%时，导致该项目内部收益率下降时，导致该项目内部收益率下降7 7个百个百分点。但由于仍高于投资者分点。但由于仍高于投资者12%12%的期望收益率，并的期望收益率，并可获得可获得9999多万元的净现值，所以在控制成本不再上多万元的净现值，所以在控制成本不再上升的条件下该项目仍可实施。升的条件下该项目仍可实施。第五步：进行价格下降的敏感性第五步：进行价格下降的敏感性分析分