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1、 莱莱莱莱芜芜芜芜钢钢钢钢铁铁铁铁股股股股份份份份有有有有限限限限公公公公司司司司 2 20 00 08 8 年年年年公公公公司司司司债债债债券券券券跟跟跟跟踪踪踪踪评评评评级级级级报报报报告告告告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 主体长期信用等级 AA 级级 债项信用等级 AA 级级 评级时间 2011年 4月 7日 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司 评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限
2、公司 本报告表述了新世纪公司对莱芜钢铁股份有限公司2008 年公司债券的信用评级观点，并非引导投资者买卖或持有本债券的一种建议。报告中引用的资料主要由莱钢股份提供，所引用资料的真实性由莱钢股份负责。 主要财务数据主要财务数据 项项 目目 2008 年年 2009 年年 2010 年年发行人（莱钢股份）发行人（莱钢股份）： 总资产(亿元) 174.75 161.65 167.98货币资金(亿元) 7.22 8.70 14.32总负债(亿元) 115.10 102.41 108.03归属于母公司所有者权益(亿元) 59.37 59.02 59.76营业收入（亿元） 397.66 282.76 40
3、2.91归属于母公司所有者净利润(亿元) 2.64 0.97 1.24经营性现金净流入量(亿元) 6.67 22.96 22.12EBITDA（亿元） 16.59 18.56 15.90EBITDA/ 利 息 支 出（倍） 3.58 4.01 4.15资产负债率(%) 65.87 63.35 64.31流动比率(%) 114.68 72.98 88.18现金比率(%) 56.81 27.72 28.80净资产收益率(%) 4.38 1.66 2.08担保人（莱钢集团）担保人（莱钢集团）： 2008 年年 2009 年年 2010 年前年前三季度三季度总资产（亿元） 650.98 639.38
4、657.98所 有 者 权 益 （ 亿元） 196.31 192.23 194.52营业收入（亿元） 638.66 451.78 492.97净利润（亿元） 12.17 25.26 13.95经营性现金净流入量（亿元） 44.69 8.68 11.58资产负债率（%） 69.84 69.93 70.44注：根据发行人莱钢股份经审计的 20082010年财务报表及担保人莱钢集团经审计的 20082009年财务报表、未经审计的 2010年前三季度财务报表整理和计算。 分析师 分析师 鞠海龙 王海燕 上海市黄浦区汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel：(021)63501349 63504376
5、 Fax：(021)63500872 E-mail： http:/ 跟踪评级观点：跟踪评级观点： 莱钢股份是国内最大的莱钢股份是国内最大的 H 型钢生产基地，区域内具有较强的市场竞争优势。公司货币资金较为充裕，经营性现金净流入规模较大，债务偿付保障程度较高，整体偿债能力较强。型钢生产基地，区域内具有较强的市场竞争优势。公司货币资金较为充裕，经营性现金净流入规模较大，债务偿付保障程度较高，整体偿债能力较强。 ? 莱钢股份是国内目前产量最大、规格最齐全的 H型钢生产基地，市场份额高，具有较强的区域竞争优势。 ? 2010 年国内外经济恢复性增长，带动钢铁产品需求和价格上涨，但莱钢股份仍将面对铁矿石
6、价格攀升、燃料价格居高不下、钢铁产业整体产能依然过剩等不利状况。 ? 莱钢股份目前的货币资金仍较为充裕，经营环节现金回笼情况总体较好，且外部融资渠道较通畅，公司仍保持较强的整体抗风险能力。 ? 莱钢集团为本期债券提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，可为本期债券的偿付提供一定的保障。 ? 山钢集团针对济南钢铁和莱钢股份的重大资产重组可能会对莱钢股份的未来发展及“08 莱钢债”的信用质量产生重大影响。 莱芜钢铁股份有限公司莱芜钢铁股份有限公司 2008 年公司债券跟踪评级报告年公司债券跟踪评级报告 概要概要莱芜钢铁股份有限公司莱芜钢铁股份有限公司 2008 年公司债券 年公司债券 编号：【
7、新世纪跟踪（2011）100022】 存续期间存续期间 10 年期年期 债券债券 20 亿元人民币，亿元人民币， 2008 年年 3 月月2018 年年 3 月月 主体长期信用等级 评级展望 债项信用等级 评级时间 本次跟踪评级：主体长期信用等级 评级展望 债项信用等级 评级时间 本次跟踪评级： AA 级级 稳定稳定 AA 级级 2011 年年 4 月月 前次跟踪评级前次跟踪评级 AA 级级 稳定稳定 AA 级级 2010 年年 5 月月 首次评级：首次评级： AA 级级 稳定稳定 AA 级级 2007 年年 11 月月 - 1 - 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings
8、跟踪评级报告跟踪评级报告 根据莱芜钢铁股份有限公司根据莱芜钢铁股份有限公司 2008 年公司债券信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据莱钢股份提供的经审计的年公司债券信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据莱钢股份提供的经审计的 2010 年财务报表及相关经营数据，对其财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，得出跟踪评级结论。年财务报表及相关经营数据，对其财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，得出跟踪评级结论。 一、 债券发行情况一、 债券发行情况 2008 年 1 月 22 日，中国证
9、券监督管理委员会证监许可2008116 号文关于核准莱芜钢铁股份有限公司公开发行公司债券的批复，核准该公司向社会公开发行面值不超过 20 亿元（含 20 亿元）的公司债券。 该公司于 2008 年 3 月 27 日发行了待偿还余额为 20亿元人民币的10 年期债券，并于 2008 年 4 月 18 日起在上海证券交易所挂牌交易（证券代码 122007，证券简称“08 莱钢债”），发行利率为固定利率6.55%。本期公司债券所募集资金中 17 亿元用于偿还银行贷款，剩余部分用于补充公司流动资金。该债券目前尚未到期。 二、 跟踪评级结论二、 跟踪评级结论 （一） 公司管理（一） 公司管理 2010
10、年，该公司按照证券法规要求，完善公司治理结构，董事会和监事会合规有效运作。公司健全了内部控制体系，在营销管理、安全生产管理、财务管理、投资管理、关联交易、信息披露和内部审计等方面不断完善和改进。公司加强了内部控制制度的执行力度，对公司规范运作和健康发展起到了促进作用。 （二） 行业状况（二） 行业状况 受益于“四万亿”经济刺激计划，2009 年我国基础设施投入集中，大量基础建设投资对钢铁行业需求形成了直接拉动，对全行业快速走出经济危机低谷起到了重要作用。2010 年，在房地产价格快速上涨后，国家加强了对房地产业的调控力度，但机械、汽车、家电等行业投资和生产均超预期，当年全社会累计完成固定资产投
11、资 27.81 万 - 2 - 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings亿元，同比增长 23.8%，在一定程度上支撑了国内钢材需求。 在国内外经济总体复苏的背景下，国内钢铁消费需求增长强劲，2010 年全国累计生产粗钢 62695.9 万吨，同比增长 10.41%。全年累计生产钢材 79775.5 万吨，同比增长 15.21%。因外围经济好转，2010 年钢铁出口量稳步回升，出口钢材 4256 万吨，同比增长 73.00%；进口钢材 1643 万吨，同比下降 6.80%，进口钢坯 64 万吨，同比下降86.10%；全年钢材、钢坯折合粗钢净出口 2730 万吨(2009 年为
12、净出口286万吨)。 从钢材价格走势看，2010 年前四个月，在成本尤其是铁矿石协议价格上涨预期不断增强以及需求全面启动的带动下，国内钢材价格指数不断攀升。其后，随着欧债危机升级、国内房地产调控政策密集出台，“二次探底”担忧再起，全球大宗商品价格全面下挫，同时由于钢铁主要下游行业相继步入传统淡季，国内钢材价格至 7 月中旬持续下行。之后由于国家宏观政策面趋于缓和，国内外金融资本市场以及大宗商品普遍回暖，各主导钢厂价格政策陆续调整到位。受此推动，钢材市场在 7 月下旬展开反弹，其后虽因减排、通胀等因素出现起伏，但总体维持上行趋势，主要品种价格水平明显抬升（参见图表1）。 图表图表 1、2009
13、年以来国内钢材综合价格指数走势图年以来国内钢材综合价格指数走势图 90.095.0100.0105.0110.0115.0120.0125.0130.0135.0140.0Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10 数据来源：中国钢铁工业协会 但同时， 2010年 3月国际三大铁矿企业将新一期的铁矿石价格提升了 90%，更进一步推出了铁矿石季度定价及指
14、数定价模式；在焦炭价格也常年维持高位的情况下，钢铁企业生产成本大幅上升，经营面临很大压力。长期看，尽管国内经济的持续增长和固定资产投资的高位增长将使钢材需求规模保持在较高水平，但国内钢铁行业产能过剩 - 3 - 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings的问题日渐突出以及主要原料（铁矿石）定价权的缺失，势必会加大我国钢铁业的经营压力。 （三） 经营状况（三） 经营状况 该公司是国内目前产量最大、规格最齐全的 H 型钢生产基地，2010 年公司 H 型钢产品在国内和山东省内的市场占有率分别为26.77%和 70.14%（如图表 2所示）。 图表图表 2、2010 年莱钢股份主要
15、钢铁产品市场占有率年莱钢股份主要钢铁产品市场占有率 螺纹钢（螺纹钢（%） 优质棒材（优质棒材（%） H 型钢（型钢（%）国内 2.08 2.25 26.77 2010 年 省内 22.62 17.68 70.14 注：根据莱钢股份提供资料整理、计算 该公司 2010 年共生产生铁 521 万吨、钢 656 万吨、商品坯材 773万吨。受钢材产销量增加及价格上涨影响，公司 2010 年营业收入同比上升 42.49%，为 402.91 亿元。其中型材、优钢和普钢1分别实现营业收入 90.80 亿元、59.64 亿元和 145.89 亿元，合计占营业收入的73.55%。 图表图表 3、2008201
16、0 年莱钢股份各主营产品营业收入情况（单位：亿元）年莱钢股份各主营产品营业收入情况（单位：亿元） 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%普钢160.23107.94145.89型钢105.837190.8优钢51.6543.4659.64其他48.5640.2865.632008年2009年2010年注：根据莱钢股份提供资料整理、计算 从各产品盈利能力看，2010 年上半年由于钢材价格上升，该公司各产品毛利率均有明显改善，普钢、型材和优钢的毛利率分别为5.40%、3.63%和 10.96%，同比均有大幅上升。进入 2010 年下半年， 1 为更方便同以往年度进行对比
17、，文中普钢包括的范围沿袭公司以往年度披露口径，共包括2010 年年报中披露的普钢、钢坯和冷热轧三项。 - 4 - 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings随着原燃料采购成本增加，公司各产品毛利率均有所下降，普钢、型材和优钢的毛利率分别为 1.23%、2.14%和 7.94%。综合全年来看，普钢、型材和优钢的毛利率分别为 3.15%、2.85%和 9.34%（如图表 4 所示）。 图表图表 4、20082010 年莱钢股份各产品毛利率情况年莱钢股份各产品毛利率情况 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%2008年20
18、09年2010年其他优钢型材普钢注：根据莱钢股份提供资料整理、计算 （四） 财务状况（四） 财务状况 由于近年来资本性支出环节资金需求量大，该公司债务总额始终保持较高规模。2010 年末公司资产负债率为 64.31%，较 2009 年末略有上升，处于行业较高水平。从债务期限结构上看，公司 2010 年末长短期债务比为 66.33%，比 2009 年末略有改善，短期偿债压力基本保持稳定。整体来看，公司银行借款与应付债券 2010 年底合计达 60.65亿元，占负债的比例达 56.14%，整体偿债压力较大。 该公司 2010 年末资产总额较上年末略有上升，为 167.98 亿元，其中流动资产为 5
19、7.27 亿元，较上年末增加 11.5 亿元。受债务期限结构变化影响，2010 年末公司流动比率由上年末的 72.98%上升为88.18%。从流动资产的构成来看，货币资金、应收票据及存货合计为50.28 亿元，占流动资产的 87.79%。公司 2010 年末货币资金余额14.32 亿元，较上年增加 5.62 亿元，由于流动负债规模基本保持稳定，公司现金比率较上年末上升 1.08个百分点，至 28.80%。较为充裕的货币资金可对其短期债务的偿付形成较有效的保障。 由于 2010 年钢材产品价格同比上涨，该公司钢材产销量增加，营 - 5 - 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratin
20、gs业收入大幅上升，2010 全年实现营业收入 402.91 亿元，同比上升42.49%，净利润较上年上升 0.25 亿元，为 1.24 亿元。从现金流量状况看，公司 2010 年经营性现金净流量为 22.12 亿元，营业收入现金率为61.09%。总体上看，公司经营能力尚可，经营性净现金流可对其债务偿付提供一定保障。 图表图表 5、20082010 年莱钢股份经营活动对债务的保障情况年莱钢股份经营活动对债务的保障情况 2008 年年 2009 年年 2010 年年 经营性现金净流入量与流动负债比率（%） 11.53 39.82 34.66 经营性现金净流入量与负债总额比率（%） 5.89 21
21、.11 21.03 EBITDA/刚性债务（倍） 0.25 0.32 0.30 EBITDA/利息支出（倍） 3.58 4.01 4.15 数据来源：根据莱钢股份提供资料整理、计算 截至 2010 年末，该公司在各家商业银行的人民币授信总额为143.02 亿元，未使用额度为 107.64 亿元；美元授信总额为 2450 万美元，未使用额度 1000万美元，外部流动性资金支持较为充足。 （五） 担保人信用质量变化（五） 担保人信用质量变化 本期债券的担保方为莱钢集团，莱钢集团是国内产能最大、规格最全的 H 型钢生产基地，主要产品具备很强的市场竞争力。截至 2010 年 9 月末，莱钢集团资产总额
22、达 657.98 亿元，股东权益为 194.52 亿元，前三季度实现营业收入 492.97 亿元，净利润 13.95 亿元。莱钢集团的担保可为本期债券的到期偿还提供一定的外部支持。 （六） 重点关注（六） 重点关注 2010年 2月 24日，该公司公告第四届董事会第十八次会议决议，拟实施重大资产重组，主要内容是山东钢铁集团有限公司（简称“山钢集团”）拟以济南钢铁股份有限公司（简称“济南钢铁”）为平台，通过资产重组实现钢铁主业资产整体上市。具体方案是济南钢铁以换股方式吸收合并莱钢股份，同时济南钢铁向莱钢集团以及济钢集团有限公司（简称“济钢集团”）发行股份购买其持有的存续主业资产。该重组预案公布以
23、后，因各种原因，公司未能在首次审议重大资产重组董事会决议公告日后 6 个月内即 2010 年 8 月 24 日前发出召开审议重大资产重组相关事项的股东大会通知。 2010 年 12 月 14 日，该公司公告新的重大资产重组议案，召开了 - 6 - 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings第四届董事会第二十五次会议，决议通过了关于济南钢铁实施换股吸收合并莱钢股份暨关联交易的的议案、关于与济南钢铁签订有关吸收合并协议的议案，主要内容为（1）济南钢铁以换股方式吸收合并莱钢股份；（2）济南钢铁向济钢集团发行股份购买资产；（3）济南钢铁向莱钢集团发行股份购买资产。会议同时通过了关于“
24、08 莱钢债”债券持有人利益保护具体方案的议案，提供两个债券持有人利益保护方案供债券持有人会议进行审议和表决：方案一：由山钢集团向债券持有人提供不可撤销的、足以对到期债券还本付息的偿债担保；方案二：莱钢股份按照债券面值与截至清偿日当期应计利息之和提前清偿债务。2010 年 12 月 30 日，“08 莱钢债” 2010 年第一次债券持有人会议召开并形成决议，通过了债券持有人利益保护方案一：由山钢集团向债券持有人提供不可撤销的、足以对到期债券还本付息的偿债担保。2010 年 12 月 31 日，公司就重大资产重组事项召开了 2010 年第一次临时股东大会，本次会议否决了上述议案。 2011 年
25、2 月 18 日，该公司再次发布重大事项暨停牌公告，主要内容为山钢集团正在筹划与公司有关的重大资产重组事宜，此重大资产重组方案由于可能涉及上市公司换股吸收合并等重大事项，需向有关部门进行政策咨询及方案论证，因此有关事项尚存在不确定性。 鉴于本次重大资产重组事件可能对该公司的未来发展及“08 莱钢债”的信用质量产生重大影响，新世纪公司将与莱钢股份保持沟通，关注该事项的进展情况，及对莱钢股份和“08 莱钢债”带来的影响，并将通过公开渠道进行及时公告。 经我公司信用评级委员会评审，决定维持莱芜钢铁股份有限公司主体长期信用等级经我公司信用评级委员会评审，决定维持莱芜钢铁股份有限公司主体长期信用等级 A
26、A 级；评级展望为稳定；莱芜钢铁股份有限公司级；评级展望为稳定；莱芜钢铁股份有限公司2008年度公司债信用等级为年度公司债信用等级为 AA 级。级。 上海新世纪资信评估投资服务有限公司上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2011 年年 4 月月 7 日日 - 7 - 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings附录一 附录一 莱钢股份主要财务指标表莱钢股份主要财务指标表 人民币人民币(亿元亿元) 2008 年年 2009 年年 2010 年年 资产总额(亿元) 174.75 161.65 167.98 流动负债(亿元) 52.61 62.72 64.95 股本总额（亿元） 9.
27、22 9.22 9.22 归属于母公司所有者权益(亿元） 59.37 59.02 59.76 营业收入 (亿元） 397.66 282.76 402.91 EBITDA(亿元) 16.59 18.56 15.90 归属于母公司所有者净利润(亿元） 2.64 0.97 1.24 经营性现金净流入量(亿元) 6.67 22.96 22.12 投资性现金净流入量(亿元) -12.82 -11.17 -6.44 资产负债率(%) 65.87 63.35 64.31 长期资本固定化比率(%) 93.68 117.13 107.45 流动比率(%) 114.68 72.98 88.18 速动比率(%) 5
28、9.40 28.80 30.58 现金比率(%) 56.81 27.72 28.80 应收账款周转速度(次) 109.59 311.99 502.04 存货周转速度(次) 11.81 10.19 13.95 固定资产周转速度(次) 4.01 2.72 3.89 总资产周转速度(次) 2.28 1.68 2.44 毛利率(%) 7.77 7.42 4.51 营业利润率(%) 0.28 0.85 0.11 利息保障倍数(倍) 1.17 1.49 1.33 总资产报酬率(%) 3.10 4.11 3.08 净资产收益率(%) 4.38 1.66 2.08 营业收入现金率(%) 59.31 69.56
29、 61.09 经营性现金净流入与流动负债比率(%) 11.53 39.82 34.66 非筹资性现金净流入与流动负债比率(%) -10.63 20.44 24.57 EBITDA/利息支出(倍) 3.58 4.01 4.15 EBITDA/流动负债(倍) 0.29 0.32 0.25 注：根据莱钢股份 20082010年审计报告(期末数据和本年数据)整理、计算。 - 8 - 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings附录二附录二 各项财务指标的计算公式各项财务指标的计算公式 指标名称指标名称 计算公式计算公式 资产负债率 期末负债总额/期末资产总额100% 长期资本固定化比率
30、 （期末总资产期末流动资产）/（期末负债及所有者权益合计期末流动负债）100% 应收账款周转速度 报告期主营业务收入/(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2 流动比率 期末流动资产总额/期末流动负债总额100% 速动比率 (期末流动资产总额存货净额预付账款待摊费用待处理流动资产损益)/期末流动负债总额100% 现金比率 (期末货币资金+期末短期投资净额+期末应收票据余额)/期末流动负债总额100% 存货周转速度 报告期主营业务成本/(期初存货余额+期末存货余额)/2 固定资产周转速度 报告期主营业务收入/(期初固定资产净额+期末固定资产净额)/2 总资产周转速度 报告期主营业务收入/(期初
31、资产总额+期末资产总额)/2 毛利率 1报告期主营业务成本/报告期主营业务收入100% 营业利润率 报告期营业利润/报告期主营业务收入100% 利息保障倍数 (报告期税前利润+报告期列入财务费用利息支出)/报告期利息支出100% 总资产报酬率 (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/(期初资产总额+期末资产总额)/2100% 净资产收益率 报告期税后利润/(期初股东权益+期末股东权益)/2100% 主营收入现金率 报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期主营业务收入100% 经营性现金净流入与流动负债比率 报告期经营性现金流量净额/(期初流动负债+期末流动负债)/2100% 非筹资
32、性现金净流入与流动负债比率 报告期非筹资性现金流量净额/(期初流动负债+期末流动负债)/2100% EBITDA/利息支出 EBITDA/报告期利息支出 EBITDA/流动负债 EBITDA/（期初流动负债期末流动负债）/2） 注：(1)上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 (2)EBITDA=利润总额+利息支出（列入财务费用的利息支出）+折旧+摊销 (3)EBITDA/利息支出EBITDA/（列入财务费用的利息支出+资本化利息支出） (4)报告期利息支出列入财务费用的利息支出+资本化利息支出 (5)非筹资性现金流量净额经营性现金流量净额+投资性现金流量净额. - 9 - 新世纪评级 新世纪
33、评级 Brilliance Ratings附录三附录三 评级结果释义评级结果释义 本评级机构发行人主体长期信用等级划分及释义如下： 等等 级级 含含 义义 AAA级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保障；经营处于良性循环状态，不确定因素对经营与发展的影响最小。 AA级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力很强；经营处于良性循环状态，不确定因素对经营与发展的影响很小。 A级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力较强；企业经营处于良性循环状态，未来经营与发展易受企业内外部不确定因素的影响，盈利能力和偿债能力会产生波动。 投资级 BBB级 短期债务的支付能力和长期债务偿还能力一般，
34、目前对本息的保障尚属适当；企业经营处于良性循环状态，未来经营与发展受企业内外部不确定因素的影响，盈利能力和偿债能力会有较大波动，约定的条件可能不足以保障本息的安全。 BB级 短期债务支付能力和长期债务偿还能力较弱；企业经营与发展状况不佳，支付能力不稳定，有一定风险。 B级 短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差；受内外不确定因素的影响，企业经营较困难，支付能力具有较大的不确定性，风险较大。 CCC级 短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差；受内外不确定因素的影响，企业经营困难，支付能力很困难，风险很大。 CC级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足；经营状况差，促使企业经营及发展走向
35、良性循环状态的内外部因素很少，风险极大。 投机级 C级 短期债务支付困难，长期债务偿还能力极差；企业经营状况一直不好，基本处于恶性循环状态，促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素极少，企业濒临破产。 注：除注：除 AAA 级、级、CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下： 等等 级级 含含 义义 AAA级 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA级 偿还债务的能力很强，受不利经济环
36、境的影响不大，违约风险很低。 A级 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 投资级 BBB级 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB级 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 B级 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC级 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 投机级 C级 不能偿还债务。 注：除注：除 AAA 级、级、CCC 级及以下等级外，每一个信用等级可用“级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。