《凌钢股份：2011年公司债券跟踪评级报告（2014）.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《凌钢股份：2011年公司债券跟踪评级报告（2014）.PDF（17页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、本报告表述了中诚信证评对本次债券信用状况的评级观点，并非建议投资者买卖或持有该债券。报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信证评不保证引用信息的准确性及完整性。凌源钢铁股份有限公司凌源钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告年公司债券跟踪评级报告（2014）发行主体发行主体凌源钢铁股份有限公司担保主体担保主体凌源钢铁集团有限责任公司担保方式担保方式无条件不可撤销的连带责任保证担保发行规模发行规模不超过人民币 15 亿元存续期限存续期限2011/8/12019/8/1上次评级时间上次评级时间2013 年 5 月 13 日上次评级结果上次评级结果债项级别 AA主体级别 AA 评级展望 负面
2、跟踪跟踪评级结果评级结果债项级别 AA主体级别 AA 评级展望 稳定概况数据概况数据 凌钢股份凌钢股份2011201220132014.Q1所有者权益（亿元）38.4538.19 38.27 36.34 总资产（亿元）112.25 131.02 142.22 140.77 总债务（亿元）55.0170.90 78.69 77.74 营业总收入（亿元）143.08 131.36 156.51 30.50 营业毛利率（%）6.802.63 2.69 1.50 EBITDA（亿元）7.887.58 8.57 -所有者权益收益率（%）4.061.14 2.00 -21.19 资产负债率（%）65.75
3、70.85 73.09 74.19 总债务/ EBITDA（X）6.989.35 9.18 -EBITDA 利息倍数（X）3.342.02 2.11-凌钢集团凌钢集团201120122013所有者权益（亿元）69.1564.24 66.39 总资产（亿元）180.50211.13 229.29 总债务（亿元）83.00113.20 126.47 营业总收入（亿元）140.17123.71 153.69 营业毛利率（%）10.285.29 5.70 EBITDA（亿元）11.5010.47 12.47所有者权益收益率（%）3.360.66 1.58 资产负债率（%）61.6969.58 71.0
4、5 总债务/ EBITDA（X）7.2210.81 10.15EBITDA 利息倍数（X）3.48 2.48 1.75 注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；2、凌钢股份 2014 年1 季度末所有者权益收益率经年化处理。基本观点基本观点2013 年，凌源钢铁股份有限公司（简称“凌钢股份”或“公司”）钢材产品产销量大幅增长，全年营业收入增加较快， 整体毛利率水平稳中有升。 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）也注意到股权转让收益等非经常性损益的非持续性， 期间费用的上升造成公司主营业务盈利能力有所弱化， 以及钢铁行业由于激烈的行业竞争和下滑的产品价格而面临的经
5、营压力对公司后续经营所带来的挑战。综上，中诚信证评下调凌源钢铁股份有限公司主体信用级别至 AA，评级展望由负面调整为稳定， 维持“凌源钢铁股份有限公司 2011 年公司债券”级别为 AA，该级别同时考虑了凌源钢铁集团有限责任公司 （以下简称“凌钢集团”） 提供的无条件不可撤销的连带责任保证担保对本次债券本息偿付所起的保障作用。正正 面面收入大幅增长。2013 年钢材价格有所下降，但在产销规模迅速扩张的拉动下，公司全年实现营业收入 156.51 亿元，同比增幅为 19.14%。产品结构调整。公司当年加大产品结构调整力度，制定了“普转特”的阶段性目标，全年共生产优特钢品种钢材 133 万吨，业务结
6、构逐步调整优化。区域资源优势。公司独特的地理位置为其原材料采购和产品销售提供了便利，自有矿山稳定的铁矿石供给为公司的后续发展提供保障。凌源钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2014）3行业分析行业分析2013年国内粗钢产量和表观消费量均有所增长，但供需矛盾突出使得钢材价格持续低迷2013 年，我国粗钢、生铁和钢材累计产量分别为 7.79 亿吨、7.09 亿吨和 10.68 亿吨，分别较上年增长 7.50%、7.76%和 12.16%，粗钢产量占全球粗钢产量的比重约为 48.50%。从下游需求看，国内钢铁需求主要来自于建筑行业，其次是机械、汽车、造船等。2012 年四季度以来，
7、国内主要用钢行业出现缓慢复苏迹象，钢铁需求小幅回升。 2013 年全年国内粗钢表观消费量为7.25 亿吨，较上年增长 9.19%。图图 1：2008 年以来国内粗钢表观消费量增长情况年以来国内粗钢表观消费量增长情况单位：万吨单位：万吨资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理出口方面，2013年，我国钢材出口6,234万吨，进口1,408万吨，分别较上年增长12.12%和3.38%；全年钢材净出口量4,826万吨，较上年增长14.96%。图图 2：2008 年以来中国钢材净出口情况年以来中国钢材净出口情况单位：万吨单位：万吨资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理钢材价格方面，国内钢材价格自2011年下
8、半年开始进入下行通道，直至2012年四季度，主要用钢行业的缓慢复苏对钢材价格形成一定支撑，钢材价格有所反弹。但是，供需矛盾持续突出使得钢材价格在2013年未能延续反弹走势，全年呈现先涨后跌态势，截至2013年12月初，已跌破反弹前水平。图图 3：近年来中国主要钢材品种价格走势：近年来中国主要钢材品种价格走势情况情况单位：万吨单位：万吨资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理铁矿石对外依存度居高不下，铁矿石价格有所下跌，但滞后于钢材价格下跌，钢铁企业仍然面临较大的成本压力我国长期面临铁矿石对外依存度较高的问题。2013 年，我国进口铁矿石 8.19 亿吨，进口量再创新高，较上年的 7.43 亿吨增长
9、 9.28%，铁矿石对外依存度约 67%。2013 年，CSIP 中国钢材综合价格指数同比下降 8.60%，而同期的进口铁矿石到岸价格上升0.22%，与钢价走势相背离。国内钢材价格和进口铁矿石价格波动长期呈现不对称运行态势使得钢铁企业处于微利甚至亏损运行局面。据中国钢铁工业协会统计， 2013 年国有重点大中型钢铁企业盈利228.86 亿元（2012 年为亏损 12.7 亿元） ，但剔除投资收益和营业外收支净额等影响后，上述钢铁企业钢铁主业基本处于盈亏平衡状态，销售收入利润率亦处于全部工业行业中的最低水平。图图 4：近年国内钢材、铁矿石价格变动情况：近年国内钢材、铁矿石价格变动情况资料来源：中
10、诚信资讯，中诚信证评整理凌源钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2014）4中宽热带, 19.52%焊接钢管, 2.27%其他, 4.96%棒材, 66.87%连铸钢坯, 0.78%线材, 5.61%中诚信证评认为，铁矿石长协价格谈判机制被打破，钢铁企业的成本波动风险明显增加，因此，铁矿石自给率低、产品缺乏竞争力、费用率高的钢铁企业将受到明显的冲击，而具有资源储量优势以及资源区位优势的钢铁企业将在成本控制及铁矿石供应的稳定方面具备优势。钢铁产能持续扩张，国家改善钢铁行业产能过剩、加大大气污染防治的政策力度加大国内钢铁行业产能过剩依然较为明显，据中国钢铁工业协会统计，截至 201
11、2 年末，国内炼钢产能约为 9.76 亿吨。2013 年钢铁行业（黑色金属冶炼及压延业）固定资产投资约为 5060 亿元，虽同比下降 2.1%， 但投资额仍然较大， 预计将形成新的产能。据兰格钢材社会库存指数显示， 2013 年国内钢材月均库存指数为 167.94， 明显高于 2012 年 137.33的数值，表明钢材市场供需环境仍未能获得明显改善，国内钢铁行业产能过剩、市场供大于求矛盾突出。为改变中国钢铁行业面临的产能增长过快、产业集中度低、 布局不合理、 淘汰落后产能进展缓慢、铁矿石经营秩序不规范等突出问题，近年来中国相关部门出台了一系列政策和措施，推动淘汰落后产能的力度， 推进产品结构升
12、级。 2013 年， 兼并重组、环保治理、淘汰落后、信贷支持等钢铁行业相关政策相继发力，国家改善钢铁行业产能过剩、加大大气污染防治的政策导向十分明确，直接的行政性产能控制以及环保成本增加对钢企增产的压力有助于改善行业的产能过剩问题。业务运营业务运营公司主要从事钢铁产品的生产及销售，主要产品包括螺纹钢、圆钢、碳结钢、线材、热轧中宽带钢、焊管。公司已形成了以棒材为主，管、带、线产品齐全的业务结构，其中在以螺纹钢为代表的长材领域中，公司具有较为明显的竞争优势。2013 年，公司实现营业收入 156.51 亿元，同比增加 19.14%， 从收入结构看， 棒材及中宽热带产品的销售收入占比最大， 分别为
13、66.87%和 19.52%。图图 5：2013 年公司营业收入构成年公司营业收入构成数据来源：公司定期报告、中诚信证评整理随着技术改造的完成，公司产能得到提高；当年随着业务结构的调整和营销力度的加强，公司产量增长加快，整体产能利用率同比上升截至 2013 年末，公司共有高炉 4 座，生铁产能合计 530.00 万吨； 转炉 4 座， 粗钢产能合计 600.00万吨； 轧钢机组 18 套， 合计产能 725.00 万吨。 2013年，公司生产钢 521.13 万吨，同比增长 46.25%；铁 475.44 万吨，同比增长 50.97%；钢材 520.09 万吨，同比增长 46.50%。2014
14、 年一季度，公司钢、铁及钢材产量分别为 124.65 万吨、117.70 万吨和126.64 万吨。表表 1：近年来近年来公司主要设备产能公司主要设备产能设备设备产品产品数量数量产能产能（万吨）（万吨）2012 年产量年产量（万吨）（万吨）2013 年产年产量量（万吨）（万吨）高炉生铁4530.00315.00475.44转炉粗钢4600.00356.00521.13轧机钢材18725.00355.00520.09数据来源：公司提供、中诚信证评整理从生产设备来看，公司目前共有 450m3级高炉2 座、1000m3级高炉 2 座，高炉容积全部高于国家限定的 400m3的淘汰标准。公司有 35t
15、转炉 3 座，120t 转炉 1 座，转炉产能也全部符合国家产业政策的相关标准。2013 年公司铁和钢产能与上年持平。轧钢机组方面，2013 年公司新增 1 套轧钢机组，目前共有轧钢机组 18 套，可生产棒、线、管、带等类型多个规格的产品，整体轧钢产能 725 万吨，较上年增加 27 万吨。凌源钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2014）5表表 2：截至：截至 2013 年年 12 月月 31 日公司主要轧钢设备日公司主要轧钢设备设备设备产能产能( (万吨万吨/年年) )设备规格设备规格大型型钢轧机1008 架半连续轧机中型型钢轧机8011 架全连续轧机小型型钢轧机7819
16、架全连续轧机小型型钢轧机11018 架全连续轧机小型型钢轧机11016 架全连续轧机高速线材轧机6028 架单线全连续线材轧机中宽热带轧机140880mm 热轧中宽带钢轧机焊管轧机4750、76、114、219、114 重型、325、426、630、1420 焊接钢管机组及80、114 无缝焊管机组合计725数据来源：公司提供、中诚信证评整理从公司的产能利用情况看， 2013 年随着技术改造的完成，公司产能继续提高，钢材产能由上年698.00 万吨增至 725.00 万吨。得益于销量的增长，公司产量同比上升，钢、铁、钢材等产品产量均较上年增加，焊接钢管、棒材、中宽热带等产品的产能利用率较上年提
17、高。表表 3：公司主要产品产量及产能利用率：公司主要产品产量及产能利用率2012 年年（万吨）（万吨）2013 年年（万吨）（万吨）2012 年产能年产能利用率（利用率（%）2013 年产年产能利用率能利用率（%）焊接钢管7.3310.8416.323.1棒材254.48362.2156.275.8中宽热带36.78103.0726.373.6连铸钢坯356.344.5247.80.61线材50.0732.7283.554.5数据来源：公司提供、中诚信证评整理在生产活动正常开展的同时，公司积极推进业务结构调整，实施“普转特”战略，促进生产结构从普碳钢向优特钢转变，相继优化了优特钢、管坯钢、合结
18、钢等产品的生产工艺，当年共生产优特钢品种钢材 133 万吨。2013 年，公司开发了石油套管用 37Mn5、合金结构钢 42CrMo 和含硼钢 S45C-B、S20C-B大棒材等新品种，直径 105-150mm 大规格45 优质碳素结构钢棒材通过省级新产品投产鉴定和科技成果鉴定。公司原材料供应渠道较为稳定，随着业务量的扩张，当年采购量同比增长，而部分原材料价格的降低，有利于缓解公司的成本压力公司钢材生产的原材料主要为铁精矿（粉） 、喷吹煤、焦炭及废钢等。公司拥有自有矿山，且与喷吹煤、焦炭等原材料的主要供货商保持了良好的合作关系，公司原材料供应渠道稳定，保障程度较高。2013 年，公司铁精矿等原
19、材料采购量增长，其中铁精矿采购价格略有提升，但焦炭、喷吹煤、废钢等采购价均同比降低，公司成本压力得到一定缓解。表表 4：公司：公司近两年近两年主要原材料采购情况主要原材料采购情况单位：万吨、单位：万吨、元元/吨吨2012 年年2013 年年原材料原材料采购量采购量 采购价（含税）采购价（含税） 采购量采购量 采购价（含税）采购价（含税）铁精矿4851,0126361,030焦炭1411,6731471,558喷吹煤5494777866废钢543,093822,609数据来源：公司提供、中诚信证评整理2013 年，公司采购铁精矿 636 万吨，其中自给矿 109 万吨，集团供应铁矿石 56 万吨
20、；国内采购的铁矿石 462 万吨，国外采购铁矿石 9 万吨。2013年公司自给矿较上年增加 19 万吨，而同期铁精矿总采购量增长较快，因此铁精矿自给率较 2012 年略降 1.29 个百分点，为 17.14%。公司自给矿全部来源于保国矿山，保国矿山由铁蛋山、黑山、边家沟三个矿区组成，合计探明储量 6,678 万吨，保有储量约 5,277 万吨，可动用可采储量为 3,759 万吨，平均品位为 30.25%。三个矿区的铁矿石总设计产能为 250 万吨，其中铁蛋山矿区的产能为 100 万吨、黑山矿区为 80 万吨、边家沟矿区的设计产能 70 万吨。2013 年，上述 3 个矿区产能已全部发挥，合计总
21、实际产量为 250 万吨。除自给矿外，公司在国内采购的矿石主要来自辽宁省凌源市周边的矿山。凌源钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2014）6表表 5：20112013 年公司铁年公司铁精精矿矿采购量采购量单位：万吨单位：万吨2011 年年2012 年年2013 年年自给矿8190109集团供应374756国内采购214266462国外采购100829合计432485636数据来源：公司提供、中诚信证评整理公司实行“经济炉料”的方针，其炼钢所用喷吹煤均为优质的无烟煤和长焰煤，主要供应商均与公司保持良好的合作关系。公司长焰煤的供应商主要为神华销售集团有限公司、北京吴华诚和国际贸易
22、有限公司、沈阳铁道煤炭集团有限公司等供应商。无烟煤主要由宁夏通达煤业集团、沈阳焦煤股份有限公司等供应，2013 年随着业务量的扩大，无烟煤采购量有所增长。焦炭方面，公司部分焦炭由凌钢集团提供，其余部分则向外部采购，外部供应商主要为山西阳光焦化集团股份有限公司、临汾顺泰实业有限公司及临汾市海源大发煤焦有限公司等， 2013 年公司向上述 3 家供应商合计采购 87 万吨焦炭，采购量较上年增加。总体来看，公司拥有较为稳定的原料供应商资源，并拥有自有矿山，原材料供应具有较高保障。随着业务规模的扩大，公司当年采购量同比增长，而部分原材料采购价的降低，在一定程度上有利于缓解公司的成本压力。得益于当年钢材
23、销量大幅的增长，公司 2013年营业收入上升较快，毛利率稳中有升公司所生产的螺纹钢等产品具有一定的市场竞争优势，其品牌也具有市场知名度，2013 年公司积极开发重点工程和重点市场，中标张唐铁路、建兴高速等工程项目。同时，公司积极对产品结构进行调整，促进业务结构由普碳钢向优特钢的转变。在销售方式上，公司加大终端客户的开发力度，当年直供比达到 20%。尽管钢材销售价格同比下滑，在销量大幅增长的带动下，公司 2013 年营业收入为 156.51 亿元，较上年上升 19.14%。分产品看，棒材、中宽热带及线材是公司营业收入主要来源，其中，中宽热带当年销售额增长较为迅速，收入占比同比提高；线材的销售收入
24、则呈现下降趋势，当年线材产品销售额较上年减少49.33%。2013 年，棒材、中宽热带及线材收入占比分别为 66.87%、19.52%及 5.61%。表表 6：公司主要产品销：公司主要产品销售收入售收入产品产品2012 年年2013 年年收入（亿元）收入（亿元）同比（同比（%）收入 （亿元）收入 （亿元）同比（同比（%）焊接钢管2.87-45.793.5523.55棒材86.052.08104.6621.63中宽热带12.22-52.8730.55150.05连铸钢坯0.8915.311.2136.62线材17.32-7.418.77-49.33数据来源：公司提供、中诚信证评整理从产品盈利情况
25、来看，当年收入比重最高的棒材产品毛利率同比下降 1.49 个百分点， 得益于中宽热带、线材、焊接钢管等产品毛利率的上升，公司2013 年综合毛利率为 2.69%，较上年小幅提高 0.06个百分点。表表 7：公司主要产品营业毛利率：公司主要产品营业毛利率单位：单位：%2012 年年2013 年年收入占比收入占比毛利率毛利率收入占比收入占比毛利率毛利率焊接钢管2.19-5.852.27-1.86棒材65.513.6266.872.13中宽热带9.300.6619.525.81连铸钢坯0.68-3.970.78-2.44线材13.181.895.612.48数据来源：公司提供、中诚信证评整理总体而言
26、，在产品销售量增长的带动下，公司2013 年营业收入实现较快增加，毛利率稳中有升，整体经营情况保持良好。财务分析财务分析以下分析基于公司提供的经华普天健会计师事务所（北京）有限公司审计并出具标准无保留意见的 20112012 年财务报告，经华普天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具带强调事项段无保留意见的2013年财务报告， 以及未经审计的2014年 1 季度合并财务报表。凌源钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2014）7其中，2013 年审计报告强调事项段为：公司全资子公司朝阳天翼新城镇建设发展有限公司本年度将其全资子公司朝阳龙星房地产开发有限公司（以下简称 “龙星房地
27、产” ） 90%股权转让给辽宁兴诺房地产开发集团有限公司， 转让价格为 25,200 万元，公司确认投资收益 20,004 万元。龙星房地产在股权转让交易评估基准日（2013 年 11 月 15 日）净资产账面值为 7,996 万元，评估值为 7,996 万元。该项股权交易价格是在综合考虑龙星房地产预期土地增值和商业开发盈利，以及朝阳市人民政府对龙星房地产在土地出让金、用地规划、设施配套、行政收费、拆迁安置补偿等方面给予优惠政策支持和其他专项补助的情况下，双方协商确定的。截至财务报告批准报出日，龙星房地产通过土地公开市场获取相关土地使用权的申请手续正在办理中。本段内容不影响已发表的审计意见。资
28、本结构2013 年， 受业务规模扩张和技术改造等因素影响，公司资产规模较上年扩大。截至 2013 年末，公司资产规模为 142.22 亿元，较上年增长 8.55%。就负债规模而言，产销量的增长和固定资产投入的增加使得公司债务规模继续扩张， 2013 年公司长短期债务均有所增加，总债务规模由年初的 70.90 亿元上升至 78.69 亿元。截至 2013 年 12 月 31 日，公司的资产负债率和总资本化比率分别为 73.09%和67.28%，分别较上年提高 2.24 个百分点和 2.29 个百分点，在同行业中处于中等偏高水平。截至 2014年 3 月 31 日，公司总债务规模为 77.74 亿
29、元，资产负债率和总资本化比率分别为 74.19%和 68.15%。图图 6：20112014.Q1 公司资本结构分析公司资本结构分析资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理表表 8：截至：截至 2013 年年 12 月月 31 日钢铁行业部分日钢铁行业部分上市公司资本结构比较上市公司资本结构比较总资产总资产（亿元）（亿元）资产负债率资产负债率（%）总资本化比总资本化比率（率（%）宝钢股份2,266.6847.0332.32河北钢铁1,668.9873.1666.42武钢股份946.7660.7852.07鞍钢股份928.6549.2927.18包钢股份879.2478.2566.03马钢股份71
30、3.1763.9754.22重庆钢铁480.4679.3266.87安阳钢铁318.2276.7870.83八一钢铁225.0183.8073.98凌钢股份凌钢股份142.2273.0967.28三钢闽光85.9667.5258.30杭钢股份85.6657.7342.24数据来源：公司提供、中诚信证评整理从债务构成看，当年受短期银行借款和长期银行借款增加的影响，公司 2013 年长短期债务规模均较上年增长，截至 2013 年 12 月 31 日，公司长期债务及短期债务分别为 15.77 亿元和 62.92 亿元，长短期债务比（短期债务/长期债务）提高至 3.99。截至 2014 年 3 月 3
31、1 日，公司归还了部分短期银行借款，期末短期债务降至 61.95 亿元，长短期债务比为 3.92，但公司长短期债务规模仍较大，存在一定的偿债压力。图图 7：20112014.Q1 公司债务结构分析公司债务结构分析资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理总体来看，随着公司技术改造的进行和产销规模的扩大，2013 年公司债务总额有所上升，负债比率较上年提高，公司偿债压力增大。盈利能力2013 年，公司重视对重点客户和市场的开发，并推进产品结构的调整优化，当期产销量大幅增凌源钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2014）8长，全年产品销售总额为 156.51 亿元，较上年提高19.14
32、%。图图 8：20112014.Q1 公司收入成本情况公司收入成本情况资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理2013 年，公司通过优化原燃料结构、产品结构及加强对物资采购和市场开拓管理等措施实现了降本增效， 当年毛利率较上年小幅提高 0.06 个百分点，为 2.69%。期间费用方面， 2013 年公司产销量的上升使得期间费用支出同比增加。随着运输费等支出的增长，全年销售费用由 1.71 亿元上升至 2.25 亿元，增幅为 31.62%。 在建工程的建设完成和转固， 使得固定资产折旧增长较快，管理费用较上年增加 1.07亿元。债务规模的扩大带动了利息支出的增长，公司当期财务费用为 2.18 亿元
33、，同比增加 75.01%。2013 年，公司期间费用总额为 9.77 亿元，与上年同期相比，增幅达 35.15%；三费收入比为 6.24%，同比上升 0.74 个百分点。2014 年 1 季度，公司期间费用总额为 3.07 亿元，三费收入比为 10.07%，费用控制能力有待提高。表表 9：截至：截至 2013 年年 12 月月 31 日钢铁行业部分日钢铁行业部分上市公司盈利指标比较上市公司盈利指标比较毛利率（毛利率（%）三费收入占比（三费收入占比（%）宝钢股份9.514.37河北钢铁8.508.50武钢股份6.135.57鞍钢股份11.158.27包钢股份7.986.17马钢股份4.683.9
34、4重庆钢铁-1.8311.64安阳钢铁6.716.47八一钢铁8.027.22凌钢股份凌钢股份2.696.24三钢闽光3.362.90杭钢股份3.143.11数据来源：公司提供、中诚信证评整理从利润总额来看， 2013 年公司收入和毛利率均有所上升，且通过转让龙星房地产股权获得了约 2亿元投资收益，但当期收入仍不足以弥补各项成本及费用支出，当年经营性业务继续亏损。2013 年公司取得政府补贴 4.43 亿元，对利润形成有力补充，全年利润总额为 0.30 亿元，同比减少 0.14 亿元。根据 2013 年 4 月 12 日公司董事会关于调整固定资产折旧年限有关情况的说明， 公司自 2013 年
35、4月 1 日起对部分固定资产折旧年限进行调整，将房屋、构建物折旧年限由 20-45 年调整为 30-45 年，将通用设备折旧年限由 5-16 年调整至 5-19 年，将专用设备折旧年限由 10-14 年调整为 10-17 年。公司会计估计的变更使得其 2013 年固定资产折旧减少 9,889 万元，增加净利润 7,417 万元。2013 年公司净利润为 7,640 万元，较上年增长 3,282 万元。表表 10：20112013 年公司三费收入比情况年公司三费收入比情况单位：亿元，单位：亿元，%2011 年年2012 年年2013 年年销售费用1.711.712.25管理费用4.154.275
36、.34财务费用-0.161.242.18三费合计5.707.239.77三费收入占比3.98%5.50%6.24%数据来源：公司提供、中诚信证评整理整体来看，产销量的增长带动了公司收入规模的扩张，节能降耗的推进和业务结构的调整使得公司毛利率稳中有升，而子公司龙星房地产的转让收益和政府补贴对公司利润形成了有力补充，加之部分固定资产折旧年限的调整，使得公司全年实现净利润 0.76 亿元。公司 2013 年期间费用增长较快，吞噬了一定的利润，主营业务盈利能力有所弱化，而股权转让收益系非经常性损益，长期看不具有可持续性。偿债能力公司当年债务总额增长，利息支出上升，利润总额减少，使得公司 2013 年偿
37、债指标有所弱化，当期公司经营活动净现金流为 9.02 亿元， 较上年减少近 15 亿元，经营活动净现金流对公司的债务及利息偿付的覆盖能力减弱。 2013 年公司 EBITDA 利息保障倍数以及总债务/EBITDA 指标分别为 2.11和 9.18，基本和上年持平。凌源钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2014）9表表 11：20112013 年公司偿债能力分析年公司偿债能力分析单位：亿元单位：亿元2011 年年2012 年年2013 年年经营活动净现金流1.0124.009.02EBITDA7.887.588.57总债务/ EBITDA6.989.359.18EBITDA 利
38、息保障系数3.34 2.022.11经营活动净现金流/总债务0.02 0.340.11经营活动净现金流利息保障系数0.43 5.562.21数据来源：公司提供、中诚信证评整理或有负债方面，公司对或有负债控制严格，目前公司无对外担保、资产抵押等重大或有事项。银行授信方面，截至 2013 年 12 月 31 日，公司拥有银行授信额度 66.13 亿元，其中已使用授信额度 56.15 亿元，尚未使用额度为 9.98 亿元，公司具有一定的备用流动性。总体来看，公司当年产销量增长较为迅速，带动了营业收入的增长，而生产管理的加强和部分原材料采购价格的降低在一定程度上缓解其成本压力，当期毛利率略有增长。而期
39、间费用的增长使得主业盈利能力有所弱化，同时受业务发展等因素影响，公司长短期债务规模均有所增长，资产负债率同比增长，偿债压力有所上升。担保实力担保实力本次债券由凌源钢铁集团有限责任公司提供无条件不可撤销的连带责任保证担保。凌钢集团目前是朝阳市国有资产监督管理委员会下属唯一的全资钢铁集团，是集矿山、冶炼、轧材于一体的国有钢铁企业，是工信部公示的第一批符合钢铁行业规范条件（2012 年修订） 的钢铁企业之一 ，在全 国冶金 系统中首 批通过了ISO9001-2000 标准认证， 为全国制造业 500 强企业之一。 凌钢集团主要产品有热轧中宽带钢、 螺纹钢、圆钢、管坯、线材和焊管，其中热轧带肋钢筋和碳
40、结钢荣获辽宁省名牌产品称号，热轧中宽带钢和螺纹钢获得了国家质量金杯奖，螺纹钢为国家免检产品和上海期货交易所交割品牌。凌钢集团拥有包括采矿、选矿、焦化、炼铁、炼钢、轧钢等钢铁生产环节，其中炼铁、炼钢、轧钢环节均以凌钢股份为主体，铁矿资源开发、焦化环节以凌钢集团为主体。除向凌钢股份提供铁精粉和焦炭外，凌钢集团还向凌钢股份提供冶金石灰、氧气、氮气、电力等辅料。表表 12：2013 年凌钢集团部分产品的产能年凌钢集团部分产品的产能/产量产量产品名称产品名称产能产能产量产量焦炭（万吨）7169.20冶金石灰（万吨）31.3031.10氧气（万立方米）35,36128,930氮气（万立方米）36,6902
41、9,350电力（万千瓦时）82,60635,762数据来源：公司提供、中诚信证评整理矿山资源方面，凌钢集团控制北票矿业、红山矿业、和磷铁矿业三座矿山，可采储量共计 18,690万吨，2013 年产能为 140 万吨，实际产量为 83.37万吨，产能利用率为 59.55%。2014 年，三座矿山产能预计为 170 万吨。表表 13：截至：截至 2013 年末凌钢集团托管的三座矿山情况年末凌钢集团托管的三座矿山情况单位：万吨单位：万吨矿山名称矿山名称矿石品位（矿石品位（%） 精矿品位（精矿品位（%）可开采量可开采量2013年产能年产能2013年产量年产量2014E产能产能北票矿业23.065.80
42、 2,1009015.2790红山矿业31.4755.00 10,990-磷铁矿业9.1465.98 5,6005068.1080数据来源：公司提供、中诚信证评整理从财务表现来看， 2013 年凌钢集团实现销售收入 153.69 亿元，同比增加 24.23%，其中钢材销售收入 147.90 亿元，同比上升 24.12%。在钢材销量增长和部分原材料采购价下降的影响下， 2013 年凌钢集团毛利率同比提高 0.41 个百分点，为 5.70%。当期营业亏损额为 3.87 亿元， 与上年 5.01 亿元的亏损额相比，主营业务亏损幅度减小。2013 年，凌钢集团收到政府补助 4.44 亿元， 加之所得税
43、费用较上年减少 0.3 亿元，当期净利润较上年大幅增长149.00%，为 1.05 亿元。 凌源钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2014）10资本结构方面， 2013 年凌钢股份技术改造已基本完成，随着业务的发展，当年凌钢集团总资产规模继续上升， 截至 2013 年 12 月 31 日， 凌钢集团总资产规模为 229.29 亿元，较年初增长 8.60%。业务规模的扩大使得凌钢集团长短期借款规模增加，2013 年总债务规模增加， 资产负债率和总资本化比率分别为 71.05%和 65.58%，分别较上年提高 1.47和 1.78 个百分点。从偿债指标看，受债务规模增长的影响，凌
44、钢集团主要偿债指标表现一般，2013 年集团 EBITDA利息保障倍数以及总债务/EBITDA指标分别为1.75和 10.15； 同期经营活动净现金流利息保障系数和总债务/经营活动净现金流分别为 1.58 和 11.17，EBITDA 和现金流对债务本息的覆盖程度一般。或有负债方面， 截至 2013 年末， 凌钢集团无或有事项。整体而言，受业务量扩张影响，凌钢集团债务规模扩大，负债比率上升，但得益于产销量的增长和部分原材料价格的下降，当期毛利率有所提高，凌钢集团整体实力仍较强，其提供的无条件不可撤销的连带责任保证担保能够对本次公司债券按期偿还提供保障。结结 论论中诚信证评下调公司主体信用等级至
45、 AA，评级展望由负面调整为稳定，同时维持凌钢股份 2011年公司债券的信用级别为 AA。 凌源钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2014）11附一：附一：凌源钢铁股份有限公司股权结构图（截至凌源钢铁股份有限公司股权结构图（截至 2013 年年 12 月月 31 日）日）凌源钢铁股份有限公司凌源钢铁股份有限公司凌源钢铁集团有限责任公司凌源钢铁集团有限责任公司53.67%朝阳市国有资产监督管理委员会朝阳市国有资产监督管理委员会100%凌钢股份北票钢管有限公司凌钢股份北票钢管有限公司凌钢股凌钢股份北票保国铁矿有限公司份北票保国铁矿有限公司凌钢（大连）钢材经销有限公司凌钢（大连）钢
46、材经销有限公司凌钢锦州钢材经销有限公司凌钢锦州钢材经销有限公司北京凌钢物资供销有限公司北京凌钢物资供销有限公司凌钢股份凌源再生资源开发有限公司凌钢股份凌源再生资源开发有限公司沈阳凌钢钢材销售有限公司沈阳凌钢钢材销售有限公司朝阳天翼新城镇建设发展朝阳天翼新城镇建设发展有限公司有限公司100%100%100%100%100%100%100%100% 凌源钢铁股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2014）12附二：附二：凌源钢铁股份凌源钢铁股份有限公司有限公司主要财务数据及指标主要财务数据及指标财务数据财务数据( (单位：万元单位：万元) )2011201220132014.Q1货币资金
47、157,693.14205,117.37 203,636.10203,549.17应收账款净额2,807.5715,644.98 17,485.6514,156.49存货净额265,749.74212,061.91 215,017.11226,072.73流动资产621,498.06551,958.28 552,466.33531,564.01长期投资4,959.005,127.95 5,804.195,688.58固定资产合计427,110.68677,672.15 748,388.03747,631.17总资产1,122,450.471,310,151.57 1,422,209.521,4
48、07,658.70短期债务391,360.53557,842.07 629,150.00619,548.70长期债务158,710.32151,194.57 157,713.87157,848.69总债务（短期债务+长期债务）550,070.85709,036.64 786,863.87777,397.39总负债737,985.99928,274.20 1,039,541.671,044,289.03所有者权益（含少数股东权益）384,464.49381,877.37 382,667.85363,369.67营业总收入1,430,807.341,313,615.13 1,565,075.903
49、05,005.91三费前利润93,255.2333,555.73 40,982.634,263.42投资收益77.4861.81 20,172.0212.89净利润15,594.374,358.40 7,640.47-19,245.40息税折旧摊销前盈余 EBITDA78,761.5975,831.56 85,700.31-经营活动产生现金净流量10,111.47239,975.42 90,154.5929,687.99投资活动产生现金净流量-89,290.51-178,379.72 -79,542.392,256.86筹资活动产生现金净流量176,243.94-13,600.71 -11,7
50、98.37-32,059.81现金及现金等价物净增加额97,158.2247,424.23 -1,481.27-86.93财务指标财务指标2011201220132014.Q1营业毛利率（%）6.802.632.691.50所有者权益收益率（%）4.061.142.00-21.19EBITDA/营业总收入（%）5.505.775.48-速动比率（X）0.620.440.380.35经营活动净现金/总债务（X）0.020.340.110.15经营活动净现金/短期债务（X）0.030.430.140.19经营活动净现金/利息支出（X）0.436.392.22-EBITDA 利息倍数（X）3.342