湖北能源：公司债券2012年跟踪评级报告.PDF

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1、 2 湖北能源集团股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 关关 注注 ? 清江流域的来水不稳定对公司水电业绩产生一定的影响。2011 年， 受清江流域来水偏枯影响，公司水力发电量有所下滑。未来中诚信证评将持续关注清江流域来水情况对公司水电业绩的影响。 ? 国家环保节能力度加强。 2011 年 7 月， 新的 火电厂大气污染物排放标准颁布，更为严格的排放标准将在一定程度上增加火电企业的环保支出压力。 ? 电煤价格波动。 2011 年电煤平均价格整体高位运行，使公司当年火电业务毛利率仍然维持在较低水平，未来电煤价格波动仍然是影响公司火电业务盈利水平的关键因素。 ? 资本性支出压力较大。 “

2、十二五”期间，公司将加大资金投入，进一步实施向上游扩张及电源结构向清洁型能源转型的战略，未来公司将面临较大的资本性支出压力。 3 湖北能源集团股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 行业关注行业关注 2011 年中国电力需求整体较为旺盛，第二产业仍是拉动用电增长的决定因素；西部地区则成为带动用电增长的新兴力量 图图 1：20082011 年全社会及各产业累计用电增速年全社会及各产业累计用电增速 数据来源：中电联，中诚信证评整理 2011 年，全国全社会用电量为 4.69 万亿千瓦时，同比增长 11.7%，增速较上年微降 2.86 个百分点。分产业来看，2011 年，第一产业用电量比上年

3、增长 3.9%。第二产业及其工业用电量分别增长11.9%和 11.8%，占全社会用电量的比重分别为75.0%和 73.8%， 仍是拉动用电增长的决定因素； 其中，轻工业用电增速低于重工业，且差距拉大。第三产业用电增长 13.5%。城乡居民生活用电增速放缓到 10.8%，其中城镇居民用电仅增长 8.2%。 分地区来看，2011 年东、中、西、东北地区用电分别增长 9.6%、12.1%、17.2%和 7.9%，中西部用电需求增长明显快于东部和东北地区，西部地区所有省份用电量增速均高于全国平均水平，东部用电大省对全国用电带动作用减弱。 2011 年 1 季度，国内 GDP 同比增幅为 8.1%，增幅

4、连续 5 个季度出现环比下滑。受此影响，2012年 1 季度全社会用电量同比增速仅 6.8%， 增速下滑明显。考虑到 2012 年国内外经济走势的不确定因素较大，预计全年全社会用电增速将同比有所下降。 国家电源投资力度有所减弱，电网投资比重上升；水电、核电、风电、太阳能等清洁能源比重上升，电源结构不断改善 电力投资方面， 2011 年全国电力工程建设完成投资 7,393 亿元，与上年基本持平。其中，电源工程建设完成投资 3,712 亿元，比上年下降 6.49%；电网工程建设完成投资 3,682 亿元，比上年增长6.77%，电网投资占电源投资的比重比上年提高 3.3个百分点。截至 2011 年

5、12 月 31 日，全国全口径装机容量为 10.56 亿千瓦时，同比增长 9.2%；电网220 千伏及以上输电线路回路长度、公用变设备容量分别为 48.0 万千米、22.0 亿千伏安，分别比上年增长 7.9%和 10.5%， 全国电力供应和配置能力进一步增强。 分电源结构来看，在 2011 年完成的电源工程建设投资中，水电完成投资 940 亿元、火电 1,054亿元、核电 740 亿元，风电为 829 亿元，其中火电投资仅为2005年的46.4%， 已经连续6年同比减少。截至 2011 年底，水电、核电、风电、太阳能等清洁能源比重达到 27.5%，同比提高了 0.9 个百分点，清洁能源比重上升

6、，电源结构不断改善。分地区来看，2011 年，我国西部、东北、中部以及东部地区装机容量分别增长 14.5%、7.8%、7.3%和 6.4%，其中东、 中部装机增长分别低于用电量增长 3.2 和 4.8个百分点，在跨区资源配置能力不能完全配套的情况下，东部电力供需更加紧张。 火电装机增速减缓、水电来水偏枯等因素导致 2011 年我国电力供需仍然总体偏紧 2011 年，全国全口径发电量 4.72 万亿千瓦时，比上年增长 11.7%。其中，水电下降 3.5%，主要受来水偏枯因素所致；火电增长 14.1%，核电 874 亿千瓦时、增长 16.9%，并网风电 732 亿千瓦时、增长 48.2%。全国发电

7、设备利用小时 4,731 小时，已连续两年回升，其中，水电设备利用小时 3,028 小时，同比下降 376 小时，是二十年来最低的一年；火电设备利用小时达到 5,294 小时，同比提高 264小时，提高幅度为 2008 年以来最大的一年。 此外，水电发电量下降对跨区跨省输电及电力平衡影响较大。 2011 年三峡电厂累计送出电量比上年减少 7.3%；华中送出电量下降 15.1%，其中送华东、 西北、 华北、 南方分别下降 11.0%、 16.3%、 69.6%和 12.1%。由于来水偏枯以及电煤问题，贵州输出电量下降 11.5%，导致南方电网“西电东送”电量下 4 湖北能源集团股份有限公司公司债

8、券 2012 年跟踪评级报告 01002003004005006007008009001,000Jan-2009Apr-2009Jul-2009Oct-2009Jan-2010Apr-2010Jul-2010Oct-2010Jan-2011Apr-2011Jul-2011Oct-2011Jan-2012Apr-2012秦皇岛动力煤Q5800平仓价秦皇岛动力煤Q5500平仓价秦皇岛动力煤Q5000平仓价秦皇岛动力煤Q4500平仓价降 13.2%。 根据中电联对 2012 年电力形势预测数据显示，2012 年我国用电形势将持续紧张，最大电力缺口将达到 3,000-4,000 万千瓦。 煤炭供应能力

9、有所增强，但电煤矛盾仍然突出，电煤价格高位运行，电价政策改革预期强烈 煤炭供应方面，近年来，随着一批新建、改扩建和资源整合煤矿技改完成陆续投产，煤炭产能释放有所加快，2011 年全行业新增产能 9,500 万吨。其中， 内蒙古、 山西和陕西全年煤炭产量分别为9.79亿吨、8.72 亿吨和 4 亿吨，同比分别增长 24.4%、17.7%和 11.1%。 2011 年，虽然我国煤炭供应能力有所增强，但另一方面，下游主要耗煤行业保持了持续较快增长，加上水电减发、火电利用小时增加使得电煤需求旺盛进一步影响了电煤供需关系。2011 年，全国重点发电企业累计供、耗煤分别增长 15.78%和15.3%，日均

10、供、耗煤分别为 381 万吨和 374 万吨；各月电厂耗煤持续较高。 电煤价格方面，总体来看，自 2009 年年末大幅上涨之后， 2010 年至今国内煤价一直处于高位运行。2010 年 4 月，受南方来水偏枯、煤炭进口减少等因素影响，市场煤价持续较快上涨，6 月下旬达到全年最高水平。11 月以来，尽管处于冬季用煤旺季，但受工业增速回落，总体需求下降的影响，市场煤价呈现下降趋势。截至 2012 年 2 月 30 日，秦皇岛动力煤价格略有回落（图 2） 。 图图 2：2009.12012.5 秦皇岛动力煤平仓价秦皇岛动力煤平仓价 单位：元单位：元/吨吨 数据来源：恒生聚源，中诚信证评整理 面对燃煤

11、价格高企给火电企业带来的经营压力， 2011 年， 发改委先后两次对上网电价进行调整，但调整力度远不足以弥补成本的大幅增长。在市场对电价改革预期强烈的背景下，近期，发改委披露了 2012 年电价改革方案，即“阶梯电价”。目前，全国已有部分省市开展了阶梯电价听证会，7 月 1 日起部分城市开始执行，若电价改革能顺利实施，将在一定程度上缓解目前火电企业经营成本居高不下，盈利能力大幅下降明显的局面。 表表 1：发改委关于居民阶梯电价方案：发改委关于居民阶梯电价方案 分档分档 备注备注 第一档基本用电 按覆盖 80%居民家庭用电，不调整 第二档正常用电 覆盖 95%居民家庭用电，提价不低于 0.05

12、元/度 第三档高质量用电 其他部分；提价 0.3 元/度 免费档 城市低保户和五保户设置10度或15度免费点亮 数据来源：公开资料，中诚信证评整理 环保节能力度加强，将加大火电企业运营成本 2011 年 7 月， 环保部和国家质监总局联合发布了新的火电厂大气污染物排放标准 ，并在 2012年 1 月 1 日起实施。新标准的实施将对火电企业产生深刻影响，同时将促进我国环境保护工作的开展并带动环保产业的发展。 对火电企业而言，新标准大幅提高了火电企业大气污染物排放限值，提高了火电行业环保准入门槛，有利于推动火电行业排放强度降低，加快火电行业发展方式转变和产业结构优化调整，促进电力工业可持续和健康发

13、展。但是，排放标准的提高也将增加火电行业的环保投入，这将使已经连年亏损的火电企业面临更大的经营压力。根据测算，到2015 年时， 需要进行去除氮氧化物改造的现有机组和新增的机组容量约为 8.17 亿千瓦，估计需投资1950 亿元，年运行费用约 612 亿元；除尘和脱硫设施的改造和新建投资费用约需 650 亿元。因此，在火电厂烟气脱销电价等电价优惠补贴政策尚未出台的背景下，现有火电企业机组改造积极性将受到影响。 从环境保护方面来看，新标准的实施将有利于控制电力行业污染物排放，进一步加大大气污染防 5 湖北能源集团股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 治工作力度，促进我国大气环境质量的改

14、善。统计显示，2009 年全国氮氧化物排放总量为 1692.7 万吨，电力行业氮氧化物排放量约占全国排放总量的49%，实施新标准后，到 2015 年，电力行业氮氧化物排放可减少 580 万吨； 2009 年全国二氧化硫排放总量为 2214.4 万吨， 电力行业二氧化硫排放量约占全国排放总量的 46.4%，实施这一标准后，到 2015年， 电力行业二氧化硫排放可减少 618 万吨。 此外，由于新标准进一步完善了污染物指标体系，增加了汞的排放限值，因此新标准的实施对电力行业颗粒物和汞等污染物也将有明显的减排效果。 另外，实施新标准在大幅削减污染物排放的同时，还将带动相关的环保技术和产业市场的发展。

15、据测算，新标准的实施将为脱硝、脱硫和除尘等环保治理和设备制造行业带来约 2600 亿元的市场规模。 业务运营 业务运营 目前，公司已初步形成了以电力运营为核心，煤炭贸易和天然气销售为支撑的多元化发展的业务格局。 2011 年公司实现营业收入 96.08 亿元，同比增长 35.87%。其中，公司电力板块实现收入 60.09 亿元，占营业收入的 62.54%，较 2010 年的 46.03%大幅提高，公司主营业务集中度加强。煤炭贸易业务规模实现较快增长，2011 年全年实现收入 33.45 亿元，占营业收入的 33.61%。 图图 3：2011 年度公司营业收入构成情况年度公司营业收入构成情况 数

16、据来源：公司提供，中诚信证评整理 电力业务 公司当年新增装机容量 7.07 万千瓦， 截至 2011年 12 月 31 日，公司已投产可控装机容量为 551.62万千瓦， 其中水电 365.33 万千瓦、 火电 180 万千瓦、风电 6.29 万千瓦，公司电源结构仍以水电为主。 图图 4：截至：截至 2011 年年 12 月月 31 日公司权益电源结构日公司权益电源结构 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 2011 年，受益于全省电力需求的增长，尽管公司主要水力发电机组所在清江流域来水偏枯、煤炭价格上涨，但公司当年发电量较上年仍然增长9.58%。2011 年，公司累计完成发电量 170.64

17、亿千瓦时，上网发电量 162.73 亿千瓦时。 图图 5：20102011 年发电量及增长率情况年发电量及增长率情况 数据来源：公司年报，中诚信证评整理 2011 年公司水电资产规模小幅增长， 清江流域来水偏枯导致水电整体减发 2011 年， 房县水电公司三里坪水利水电枢纽工程顺利建成投产， 新增可控装机容量 3.5 万千瓦时。截至 2011 年 12 月 31 日，公司水电可控装机容量为 365.33 万千瓦。 6 湖北能源集团股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 表表 2：截至：截至 2011 年年 12 月月 31 日公司已投产水电厂日公司已投产水电厂 单位：万千瓦单位：万千瓦

18、 项目名称 项目名称 机组容量 机组容量 权益比例 权益比例 (万千瓦) (万千瓦) ( (%) ) 1.清江水电 336.23 100 2.洞坪水电 11 50 3.芭蕉河水电 5.1 66 4.锁金山电业 4.5 57.97 5.谷城银隆电业 5 42.1 6.房县水电 3.5 100 合计合计 365.33 - 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 2011 年前三季度， 湖北地区遭受了六十年来最严重的三季干旱，导致清江流域全年来水偏枯四成，导致公司水力发电量较上年同期有所下降。2011 年， 公司控股水电厂整体发电量和上网电量分别为 71.12 亿千瓦和 69.71 亿千瓦，同比分别减少

19、6.86%和7.56%； 当年水电业务实现收入23.33亿元，较 2010 年下降 5.89%。 同期， 控股水电厂设备利用小时数同比下降 182 小时，为 1,928 小时，低于全国平均水电利用小时数。 表表 3：2010、2011 年公司控股水电业务主要经营指标年公司控股水电业务主要经营指标 指标 指标 2010 2011 设备利用小时 2,110 1,928 全国平均水电利用小时数 3,429 3,028 发电量（亿千瓦时） 76.36 71.12 上网电量（亿千瓦时） 75.41 69.71 平均上网电价（元/千瓦时） （含税） 0.38 0.38 数据来源：公司提供，中诚信证评整理

20、公司火电资产规模维持不变，控股火电企业各项运营指标持续优化，但煤价的波动对公司运营成本的控制仍将形成一定压力 截至 2011 年 12 月 31 日， 公司火电可控装机容量为 180 万千瓦， 包括鄂州发电一期 60 万千瓦和鄂州发电二期 120 万千瓦。 2011 年，受全国主要水电来水偏枯、国内电力需求持续稳步增长影响，公司控股火电企业累计完成发电量 98.56 亿千瓦时，同比增长 24.59%；上网电量为 92.1 亿千瓦时，同比提高 25.29%。2011 年公司实现火电业务收入 36.22 亿元，较上年增长33.28%。 公司已投产火电机组单机装机容量均大于 30万千瓦，并全部完成了

21、脱硫改造。2011 年，公司控股火电企业设备平均利用小时为 5,476 小时，高出全国平均数 182 小时，火电设备利用率较高且不断提升。此外，公司当年供电煤耗和综合厂用电率分别为 326 克/千瓦时和 4.65%，其综合厂用电率降幅较大，节能减排效果明显。 表表4：20102011年公司控股火电企业部分技术指标年公司控股火电企业部分技术指标 火电指标火电指标 2010 2011 发电量（亿千瓦时） 79.11 98.56 上网电量（亿千瓦时） 73.51 92.1 设备平均利用小时 4,395 5476 供电煤耗（克/千瓦时） 325.86 326 综合厂用电率（%） 7.08 4.65 数

22、据来源：公司提供，中诚信证评整理 2011 年，电煤价格持续高位震荡运行，公司火电企业运营成本持续上升。2011 年全年，公司所属控股火电企业耗用标煤总量 321 万吨，标煤单价达到 1,050 元/吨（不含税） ，同比上升 20 元/吨。为缓解火电企业的成本上升压力，2011 年，发改委连续两次上调火电上网电价，公司上网电价分两次共提高 5.3 分/千瓦时，公司控股火电企业的平均上网电价调整为 0.46 元/千瓦时。但相较于高企的燃煤价格，煤电联动尚不到位，公司火电厂面临的成本压力仍然较大。 公司加快发展风力发电等新能源建设，风电业务发展迅速 为进一步调整电源结构，提高清洁能源比重，公司近年

23、来持续加快风力发电等新能源建设。2011年，齐岳山风电一期项目建成，新增装机容量 3.57万千瓦，截至 2011 年 12 月 31 日，公司的风电装机容量达 6.29 万千瓦。当年，公司下属风电企业累计完成发电量 0.96 亿千瓦时，同比增长 282.64%；公司全年风电业务实现收入 0.52 亿元，较 2010 年增长 218.85%。同期，控股风电厂设备平均利用小时为 1553 小时，低于全国平均数 367 小时。 公司持续积极构建煤炭和天然气供应保障网络 为改善火电盈利能力、降低火电经营风险，公司自 2010 年收购湖北省煤炭投资开发有限公司 （以下简称“省煤投” ）股权后，已将产业链

24、向上延伸至上游煤炭运输环节，在保障公司火电厂燃煤需求的同时降低燃煤价格波动造成的火电经营风险。公 7 湖北能源集团股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 司的贸易用煤炭基本来源于山西、 安徽、 河南等地，并主要销售给湖北本地企业。 截至 2011 年 12 月 31 日，公司已建及在建天然气管网总长 650 公里。同期，公司完成天然气销售气量 1.85 亿立方米， 同比增长 36.03%； 公司 2011年实现营业收入 2.55 亿元，同比增长 7.18%。公司天然气主要由中国石油化工股份有限公司天然气分公司供应，并全部销售给湖北本地企业，主要客户为武汉市天然气高压管网公司。 公司将继

25、续有序实施清洁型能源转型的战略， 并持续构建煤炭和天然气供应保障网络，未来新增项目将为公司带来较大的资本支出压力 “十二五”期间，公司将持续加大投资力度，进一步完善以电力运营为核心，煤炭贸易和天然气销售为支撑的多元化发展的业务格局，同时，继续有序实施清洁型能源转型的战略。 2012 年以来，公司与湖北省内多个市、县级地方政府签订能源战略合作框架协议，并与新疆生产建设兵团农五师电力公司（以下简称“新疆农五师” ）签订投资协议。公司将与上述地方政府和新疆农五师就电力、煤炭和天然气业务进行合作开发建设。 具体看，2012 年，公司先后与荆州、襄阳、老河口和随州市等地方政府签订能源战略合作框架协议，拟

26、按照 “北煤南运”路口电站的总体规划，择机投资开发数个总装机 4*1000MW 的路口电站。由于“北煤南运”工程规划存在变数，公司与地方政府签订的仅为框架协议，具体路口电站选址、电站个数、投资规模具有较大不确定性。目前，公司正加紧开展建设路口电站前期工作。 除上述“北煤南运”路口电站工程外，公司与老河口市政府将合作建设“西气东输二线”仙人渡接收站项目和加气母站项目，由公司为襄阳市下游城市燃气、工业园区、大用户直供等提供气源供应保障。公司还将在老河口市政府的支持下，在当地建设两座 LNG 加气站，满足当地重载货车、大型客车及船舶等改进使用清洁燃料的需求。 公 司 与 荆 州 市 政 府 将 在

27、松 滋 合 作 开 发2*350MW 热电联产项目，计划总投资约 50 亿元；同时，公司将在荆州市政府的支持下建设荆州石首及湖北省内天然气管网布局规划中的“西气东输三线”支线管网、石首城市燃气等项目；另外，荆州市政府将支持公司，争取将公司参股的松滋核电项目纳入国家核电规划中。 公司与随州市政府签订框架协议，将在随州市政府区域内投资约 6 亿元建设随州随县、孝昌广水（大悟）天然气支线，并投资控股经营随县城市燃气和投资建设随州周边城镇燃气等项目，建设“西气东输三线”天然气输气管道与随州相关的支线管网。其中，孝昌广水（大悟）天然气输气管道项目已通过公司董事会表决，项目计划投资 1.76亿元，预计 2

28、012 年开工建设，2013 年开始供气，2018 年达到设计规模。 公司与通城县政府于 2012 年签订天然气工程投资建设框架协议，通城县政府授权公司与在通城县与通城县政府认可的有关企业合作进行天然气特许经营，并授权公司控股合作企业，特许经营期限为 2530 年，由公司的控股公司负责天然气特许项目的投资、建设、运营和管理，开发通城县行政区域内的天然气下游市场，保障通城县天然气供应。特许经营业务主要为工业、公用（含 CNG、LNG 汽车加气） 、民用、服务业天然气销售、运营和设备维护。 公司与新疆农五师于 2012 年 6 月 13 日签定投资协议，拟共同投资设立新疆楚星能源发展有限公司，开展

29、热电联产、风电及煤炭项目建设。该热电联 产 规 划 容 量 为2*150MW+2*350MW+2* 1000MW， 装机容量为 2*150MW； 风电一期规模容量为 450MW， 装机容量为 49.5MW； 煤炭贸易规模待定。其中，一期 2*150MW 热电联产项目总投资约18.21亿元， 一期49.5MW风电项目总投资约4.16亿元，煤炭投资规模待定。 为满足部分项目资金需求，公司拟非公开增发66,200 万股新股，已于 2012 年 4 月 12 日经证监会核准批复。本次非公开增发拟募集资金（扣除发行费）不超过 311,480 万元，计划投资于齐岳山风电一期、 二期项目， 孝昌潜江天然气输

30、气管道项目、荆州公安石首输气管道项目、武汉赤壁天然 8 湖北能源集团股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 气输气管道项目和黄陂麻城天然气输气项目。实际募集资金不足项目需要部分将由公司自筹资金解决。 未来几年，公司将持续加大投资规模，在扩张主营的水电和火电业务外，仍将持续向能源上游扩张并加强清洁型能源业务比重，未来公司的资本性支出压力较大。 财务分析财务分析 以下分析基于公司提供的经大信会计师事务所审计并出具标准无保留意见的 2009、2010 年度备考财务报告、经大信会计师事务所审计并出具标准无保留意见的 2011 年年报和未经审计的 2012 年第一季度财务报表。 资本结构 201

31、1 年公司发行了 16 亿元公司债，导致其资产负债规模均有所增加，资产负债率略有升高。截至 2011 年 12 月 31 日，公司资产总额为 313.15 亿元， 较 2010 年增长 10.61%； 负债总计 215.01 亿元，较 2010 年增长 13.06%。 公司的财务政策相对稳健，2011 年资产负债率和总资本化比率分别为 68.66%和 67.07%， 与同行业上市公司相比仍处在较低水平（见表 5） 。截至 2012 年一季度末，公司资产负债率和总资本化率分别为 68.29%和 66.45%，仍具有一定的财务弹性。 表表 5： 2011 年年 12 月月 31 日电力行业主要上市

32、公司资产负债率日电力行业主要上市公司资产负债率 名称名称 资产负债资产负债率（率（%） 总资产总资产（亿元）（亿元） 毛毛利率利率（%） 电电源源性质性质 华能国际 77.14 2544 8.70 火电 大唐发电 79.28 2441 17.32 火电 国电电力 77.91 1822 15.92 火电 华电国际 84.05 1484 9.22 火电 国投电力 82.01 1209 13.17 火电 湖北能源湖北能源 68.66 313 16.87 水电水电 申能股份 30.32 353 12.60 火电 粤电力 66.44 395 9.6 火电 上海电力 71.81 316 10.12 火电

33、深圳能源 46.3 315 13.67 火电 桂冠电力 78.09 210 29.07 水电 黔源电力 79.12 155 51.06 水电 ST 梅 雁 39.02 36.4 14.78 水电 郴电国际 72.36 41.8 21.31 水电 乐山电力 70.54 37.6 22.81 水电 桂东电力 57.82 51.4 19.72 水电 数据来源：中诚信咨讯，中诚信证评整理 图图 6：20092012Q1 公司资本结构分析公司资本结构分析 数据来源：公司年报，中诚信证评整理 2011 年公司所发行的 16 亿元公司债，全部用于偿还银行短期借款，使得公司的长短期债务比从2010 年的 0.

34、68 下降到 2011 年 0.61，债务结构得以改善。但 2012 年第一季度末，其长短期债务比回升至 0.65，中诚信证评认为公司债务结构有进一步优化的空间。 图图 7：公司：公司 20092012.Q1 年公司债务结构情况年公司债务结构情况 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 总体来看，公司目前负债中短期债务的比例有所上升，债务期限结构仍有待优化。未来，随着公司相关业务板块投资规模扩大，其整体负债率水平有可能进一步上升。 盈利能力 2011 年公司实现营业收入 96.08 亿元， 较 2010年增长 35.87%， 主要来源于火电和煤炭贸易业务的增长。2012 年第一季度，公司实现营业收

35、入 25.15亿元。 9 湖北能源集团股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 表表 6：公司：公司 20092011 年各业务收入构成及毛利率情况年各业务收入构成及毛利率情况 业务 业务 2009 2009 2010 2010 2011 2011 营业 营业 收入 收入 毛利率 毛利率 营业 营业 收入 收入 毛利率 毛利率 营业营业收入收入毛利率毛利率水电业务 22.06 61.84 24.79 60.51 23.33 62.24火电业务 10.40 -0.32 27.18 -1.32 36.23 0.19风电业务 0.16 5.95 0.16 0.41 0.52 -房地产业务 9.

36、16 28.94 12.62 32.5 -煤炭业务 0.00 - 2.57 -11.74 32.29 2.85天然气业务 0.00 - 2.38 0.81 2.55 -其他业务 0.43 43.07 0.78 33.01 1.15-合计 42.21 38.98 70.49 26.56 96.08 16.87资料来源：公司提供 水电业务仍是公司的核心盈利来源，年均毛利率约为 60%。2011 年，公司剥离了毛利率较高的房地产业务，而新增的煤炭贸易业务毛利较低，导致公司的营业毛利率下降至 16.87%，较 2010 年减少9.2 个百分点。 图图 8：20092012.Q1 公司营业毛利率变化公司

37、营业毛利率变化 数据来源：公司年报，中诚信证评整理 期间费用方面， 2011 年公司的管理费用和销售费用分别较上年下降 7.54%和 5.45%。财务费用方面，受惠于人民币升值，日元贷款产生汇兑收益，使得财务费用较上年下降 8.34%。2011 年三费收入占比为 11.27%，2012 年第一季度进一步下降至9.96%，公司的期间费用控制能力逐年增强。 表表 7：20092012.Q1 公司期间费用分析公司期间费用分析 单位：亿元单位：亿元 2009 2010 2011 2012.Q销售费用 0.37 0.30 0.28 0.04 管理费用 1.77 2.33 2.20 0.57 财务费用 7

38、.00 9.11 8.35 1.89 三费合计 9.14 11.74 10.83 2.51 营业总收入 42.37 70.71 96.08 25.15 三费收入占比 21.58% 16.60% 11.27% 9.96% 数据来源：公司年报，中诚信证评整理 受营业毛利下降和投资收益减少及合并范围发生变化等的影响， 2011 年公司实现利润总额 7.25亿元，较 2010 年下降 43.06%。公司利润总额中经营性业务利润占 64.30%， 投资收益约占利润总额的28.67%。公司 2011 年实现经营性业务利润 4.66 亿元， 同比下降 16.16%， 主要因为公司当年剥离了毛利较高的房地产业

39、务；投资收益大幅下降主要系2010 年公司出售清能置业股权，确认大额投资收益，导致 2010 年基数较大。2012 年第一季度，公司实现利润总额 1.12 亿元。 图图 9：20092011 年度公司利润总额构成情况年度公司利润总额构成情况 数据来源：公司年报，中诚信证评整理 总体来看，目前公司电力销售业务占比有所提高，公司主营业务集中度增强。火电上网价格上调一定程度上缓解了电煤价格高企造成的成本压力，而水电业务仍是公司核心的盈利来源。中诚信证评将持续关注水力发电来水的不稳定性和煤炭价格波动对公司盈利能力的影响。 偿债能力 从债务规模来看，近年来，公司各类项目投资进度的加快使总债务规模持续扩大

40、，2011 年 12 月31 日其总债务规模达 199.91 亿元。2012 年第一季度，公司总债务达 196.70 亿元。 10 湖北能源集团股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 表表 8：20092012.Q1 年公司主要偿债能力指标年公司主要偿债能力指标 2009 2010 2011 2012.Q1短期债务（亿元） 53.79 66.76 75.76 77.83长期债务（亿元） 137.39 98.70 124.15 118.87总债务（亿元） 191.18 165.46 199.91 196.70EBITDA（亿元） 23.59 30.01 25.49 -总债务/ EBITD

41、A（X） 8.10 5.51 7.84 -EBITDA 利息倍数(X) 2.71 3.54 2.88 -经营活动净现金流（亿元） 26.76 22.65 18.98 6.00经营活动净现金流/总债务（X） 0.14 0.14 0.09 0.12经营活动净现金流/利息支出（X） 3.07 2.67 2.14 -数据来源：公司年报，中诚信证评整理 现金获取方面，主要受营业利润减少的影响，公司 2011 年的 EBITDA 较 2010 年减少 4.52 亿元。获现能力的下降和债务规模的扩大使得公司的偿债能力有所下降。但 2011 年 12 月 31 日，公司EBITDA 利息保障倍数和经营活动净现

42、金流利息保障倍数分别为 2.88 倍和 2.14 倍，公司的利息偿还能力较强。总体看，公司目前偿债压力较小，偿债能力较强。 在财务弹性方面，公司与多家银行形成稳定的银企关系。截至 2012 年 3 月末，公司银行授信总额度为 381.06 亿元， 未使用银行授信额度为 247.20亿元。 在或有负债方面，截至 2011 年 12 月 31 日，公司对外担保合计 5.38 亿元， 占净资产比重 5.48%，其中 5 亿元系公司对子公司清江公司发行的 5 亿元中期票据向农行湖北省分行提供的 5 亿元反担保，或有风险很小。 总体看，根据公司的发展规划，预计未来几年公司的投资规模仍然较大，债务规模可能

43、进一步提升，公司偿债指标可能有所波动。但基于公司突出的区域地位和较强的现金获取能力，公司的整体偿债能力仍然很强。 结结 论论 综上，中诚信证评维持本次公司债券债项级别AA+，维持主体级别AA+，中诚信证评认为湖北能源在未来一定时期内的信用水平将保持稳定。 11 湖北能源集团股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 附一：湖北能源集团股份有限公司股权结构图（截至附一：湖北能源集团股份有限公司股权结构图（截至 2012 年年 3 月月 31 日日） 湖北能源集团股份有限公司 湖北省能源集团有限公司 30.23% 16.67% 100% 全资子公司（8 家）参股公司（9 家） 50% 100%

44、工程管理公司光谷热力公司 湖北核电公司咸宁核电公司新能源基金公司新能源管理公司长源电力 长江证券长源一发汉新发电 长润保险 高新热电公司 长江财产保险 鄂州电厂清江公司省煤投公司省天然气公司房县水电公司齐岳山风电公司控股子公司（6 家） 42%66% 58% 葛店发电公司 洞坪水电公司 芭蕉河水电公司 银隆电业公司锁金山水电公司 九宫山风电公司 51% 48% 100%100%100%100%100%100%100%5% 15%5% 11% 12% 29% 40% 40% 40% 80% 财务公司 12 湖北能源集团股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 附二：湖北能源集团股份有限公司

45、主要财务数据及指标附二：湖北能源集团股份有限公司主要财务数据及指标 财务数据(单位：万元)财务数据(单位：万元) 2009 2010 2011 2012.Q1 货币资金 145,674.15 66,683.29 261,543.08 228,701.89 应收账款净额 36,528.63 71,597.39 125,987.84 127,976.24 存货净额 352,511.74 15,226.41 42,672.86 40,934.45 流动资产 589,719.83 300,034.72 544,429.91 538,601.54 长期投资 153,725.16 175,770.21 2

46、30,585.86 242,213.74 固定资产合计 2,241,449.63 2,308,374.94 2,300,928.87 2,294,124.67 总资产 3,021,405.39 2,831,095.12 3,131,505.38 3,131,056.46 短期债务 537,936.50 667,569.58 757,582.39 778,308.57 长期债务 1,373,904.43 987,031.25 1,241,489.93 1,188,714.52 总债务（短期债务+长期债务） 1,911,840.93 1,654,600.84 1,999,072.33 1,967,

47、023.08 总负债 2,156,974.75 1,901,737.94 2,150,073.12 2,138,077.43 所有者权益（含少数股东权益） 864,430.64 929,357.17 981,432.26 992,979.03 营业总收入 423,695.08 707,099.53 960,754.53 251,543.85 三费前利润 152,369.35 167,564.25 154,863.38 32,522.55 投资收益 22,039.00 71,474.80 20,781.29 3,308.62 净利润 65,539.31 93,136.53 56,867.08 1

48、1,027.52 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 235,928.51 300,095.66 254,933.10 - 经营活动产生现金净流量 267,639.14 226,505.59 189,829.88 59,992.33 投资活动产生现金净流量 -174,977.95 -82,068.75 -142,689.05 -31,283.35 筹资活动产生现金净流量 -79,981.69 -214,191.48 138,362.50 -61,035.77 现金及现金等价物净增加额 12,705.08 -69,749.55 185,509.20 -32,326.80 财务指标财务指标 2009

49、 2010 2011 2012.Q1 营业毛利率（%） 39.08 26.07 16.87 13.39 所有者权益收益率（%） 7.58 10.02 5.79 4.44 EBITDA/营业总收入（%） 55.68 42.44 26.53 0.00 速动比率（X） 0.32 0.33 0.56 0.53 经营活动净现金/总债务（X） 0.14 0.14 0.09 0.12 经营活动净现金/短期债务（X） 0.50 0.34 0.25 0.31 经营活动净现金/利息支出（X） 3.07 2.67 2.14 - EBITDA 利息倍数（X） 2.71 3.54 2.88 - 总债务/ EBITDA（

50、X） 8.10 5.51 7.84 - 资产负债率（%） 71.39 67.17 68.66 68.29 总债务/总资本（%） 68.86 64.03 67.07 66.45 长期资本化比率（%） 61.38 51.50 55.85 54.49 注：2012.Q1 所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/短期债务、总债务/EBITDA 经年化处理。 13 湖北能源集团股份有限公司公司债券2012年跟踪评级报告 附三：基本财务指标的计算公式附三：基本财务指标的计算公式 营业毛利率 （营业收入营业成本）/ 营业收入 EBIT（息税前盈余） 利润总额+计入财务费用的利息支出 EBI