湖北能源：2011年公司债券跟踪评级报告（2013）.PDF

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1、 2 湖北能源集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2013) 关关 注注 清江流域来水不稳定对公司水电业绩产生一定的影响。2012 年，受清江流域来水偏枯影响，公司水力发电量虽较上年有所增长，但增速远低于行业增速。中诚信证评将持续关注清江流域来水情况对公司水电业绩的影响。 环保节能政策力度持续加强。2012 年 1 月 1 日起火电大气污染排放标准正式实施，更为严格的排放标准将加重火电企业的环保支出压力。 资本性支出压力较大。“十二五”期间，公司将持续投资建设多个火电和天然气项目，新增项目给公司带来较大的资本性支出压力。 3 湖北能源集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评

2、级报告(2013) 行业关注行业关注 2012 年全国电力消费增速与 GDP 增速走势一致，整体明显回落，四大高耗能行业用电量增速仍是影响第二产业及全社会用电量增速的主要因素 2011 年以来，受欧债危机频发、美国经济复苏缓慢、国内经济增速放缓等因素影响，我国全社会用电量增速持续下滑。2012 年，全国全社会用电量为 4.96 万亿千瓦时，同比增长 5.5%，增速较上年回落 6.5 个百分点。 与 GDP 增速逐季回落但回落幅度逐季收窄相一致， 2012 年前三季度全社会用电量增速分别为 6.8%、4.3%和 3.6%，同期 GDP 增速分别为 8.1%、7.6%和 7.4%。2012 年第四

3、季度我国经济形势回暖，当期 GDP 增速为 7.9%，拉动全社会用电量回升，当期增速为 7.3%。 图图 1：20112012 年年分月全社会用电量及其增速分月全社会用电量及其增速 单位：亿千瓦时，单位：亿千瓦时，% 数据来源：中电联，中诚信证评整理 分产业来看，2012 年，第一产业用电量与上年持平。第二产业用电量同比增长 3.9%，其中化工、建材、黑色金属冶炼和有色金属冶炼四大高耗能行业合计用电量同比增长 2.7%， 增速较上年回落 10.8个百分点，四大高耗能行业用电量增长对全社会用电量增长的贡献率较上年降低 20.3 个百分点， 第四季度，由于市场预期转暖及补充库存等因素，四大高耗能行

4、业用电量增速回升至 7.6%， 对全社会用电量增长的贡献率回升至 33.3%，带动全社会用电量增速快速回升。可见，四大高耗能行业用电量增速影响是第二产业及全社会用电量增速的主要因素。第三产业及城乡居民用电量分别较上年增长 11.5%和 10.7%，对全社会用电量增长的贡献率分别高出上年 10.3 和 12.9 个百分点，延续了对全社会用电量增长起到的支撑作用。 图图 2：20092012 年年各产业及居民用电各产业及居民用电 对全社会用电增长贡献率对全社会用电增长贡献率 单位：单位：% 数据来源：中电联，中诚信证评整理 分地区来看，2012 年，西部地区用电量同比增长 8.3%， 增速持续领先

5、于其他地区；中部地区用电量同比增长 5.3%， 略低于全国平均增长水平；东部地区用电量同比增长 4.6%， 东北地区用电量同比增长 2.2%， 均低于全国平均水平。西部地区仍是拉动全国全社会用电量增长的主要区域。 总体来看， 2012 年全国全社会用电量增速有所回落，既是受世界经济持续低迷、国家宏观调控共同作用带来的国内经济增长放缓所致，也是我国经济经历三十年高速增长，从工业化初、中期转入中后期发展阶段所必经的国内经济转型期在电力工业的具体体现。预计随着我国经济增长方式的转变和经济结构的调整，电力行业仍将保持稳定、理性的增长态势。 2012 年国家对电源投资的力度持续减弱，电网投资额与上年持平

6、；清洁能源比重持续上升，电源结构不断改善 2012 年，全国电力工程建设完成投资 7,466 亿元，同比下降 1.9%。其中，电源工程建设完成投资3,772 亿元，同比下降 3.9%；电网工程建设完成投资 3,693 亿元，比上年增加 0.2%。电源投资中，水电完成投资 1,277 亿元，同比增长 31.5%；火电完成投资 1,014 亿元， 比上年减少 10.5%， 延续 了“十一五”以来逐年递减的态势，火电投资所占电源投资比重降至 26.9%；核电完成投资 778 亿元，同比增长 1.8%；风电完成投资 615 亿元，较上年大幅回 4 湖北能源集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级

7、报告(2013) 300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.002011-01-042011-02-172011-03-292011-05-102011-06-202011-07-282011-09-062011-10-212011-11-302012-01-102012-02-232012-04-012012-05-152012-06-252012-08-022012-09-112012-10-252012-12-04中国秦皇岛:动力煤(Q5500)平仓价落 31.8%，结束了“十一五”以来快速增长的态势。 2012 年，全国基建新增发电设备容量 8,0

8、20 万千瓦，回落至 9,000 万千瓦以下。其中，水电新增1,551 万千瓦，火电新增 5,065 万千瓦，并网风电新增 1,285 万千瓦， 并网太阳能发电新增 119 万千瓦。截至 2012 年底， 全国发电装机容量达到 11,4491 万千瓦，同比增长 7.8%；其中，水电 24,890 万千瓦，占全部装机容量的 21.7%；火电 81,917 万千瓦，占全部装机容量的 71.5%；核电 1,257 万千瓦，并网风电 6,083 万千瓦，并网太阳能发电 328 万千瓦。 2012 年， 全国基建新增 220 千伏及以上输电线路长度和变电设备容量分别为 3.2 万公里和 1.8 亿千伏安

9、， 分别同比减少 0.4 万公里和 0.3 亿千伏安。截至 2012 年底，全国电网 220 千伏及以上输电线路回路长度、公用变设备容量分别为 50.7 万公里、22.8 亿千伏安，分别同比增长 6.7% 和 8.3%。 2012年全国来水偏丰使得水电发电量高速增长，火电设备利用小时数较上年大幅回落，风电消纳率有所提高 2012 年，全国全口径发电量 49,774 亿千瓦时，比上年增长 5.22%。分类型看，水电发电量 8,641亿千瓦时， 同比增长29.3%， 占全国发电量的17.4%，比上年提高 3.2 个百分点；火电发电量 39,108 亿千瓦时，同比增长 0.3%，占全国发电量的 78

10、.6%，比上年降低 3.9 个百分点；核电、并网风电发电量分别为 982 亿千瓦时和 1,004 亿千瓦时，同比分别增长 12.6%和 35.5%，占全国发电量的比重分别比上年提高 0.1 和 0.5 个百分点。 2012 年，全年 6,000 千瓦及以上电厂发电设备平均利用小时数为 4,572 小时，较 2011 年降低 158小时。其中，水电设备平均利用小时 3,555 小时，同比增加 536 小时；火电设备平均利用小时 4,965小时，同比降低 340 小时；核电 7,838 小时，同比增加 79 小时；风电 1893 小时，同比增加 18 小时。 2012 年，全国 6,000 千瓦及

11、以上电厂供电标准煤耗 326 克/千瓦时，同比降低 3 克/千瓦时；全国电网输电线路损失率 6.62%，同比增加 0.10 个百分点。 图图 3：近年来全国电力设备利用小时数情况：近年来全国电力设备利用小时数情况 资料来源：中电联，中诚信证评整理 近年随着我国电源结构的调整力度不断加大，火电投资力度有所下降，而水电保持了较高投资增速。目前我国正处在能源结构调整的时期，如果新能源出力不足，而火电项目投资下降，“十二五”末期或将形成一定的电力缺口。但长期来看，随着电源和产业结构调整的完善，我国电力供求关系将会再次达到平衡，届时，清洁能源占比更大的电源结构将拉低整体发电设备利用小时数。 2012年煤

12、炭价格高位回落减轻了火电企业的成本压力，近期煤电联动政策的出台或将进一步改善火电企业盈利水平 2012 年，重点电厂电煤库存总体维持较高水平。截至 2012 年末，全国重点电厂的电煤库存为8,113 万吨，可用 19 天，仍处于较高水平。由于煤炭市场消费需求总体回落， 2012 年来煤炭价格总体处于下行态势。截至 2012 年 12 月 1 日，秦皇岛动力煤（5,500 大卡）价格为 630 元/吨，每吨较 2011年同期下降了 210 元，降幅达到 25%。 图图 4：2011.12012.12 秦皇岛港动力煤价格走势秦皇岛港动力煤价格走势 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 5 湖北能源

13、集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2013) 继2011年两次上调电煤价格后， 2012年12月，国家发改委分别下发了关于解除发电用煤临时价格干预措施的通知和关于深化电煤市场化改革的指导意见，规定自 2013 年起取消电煤重点合同和电煤价格双轨制，煤炭企业和电力企业自主衔接签订合同并协商确定价格；当电煤价格波动幅度超过 5%时，以年度为周期，相应调整上网电价，同时将电力企业消纳煤价波动的比例由 30%调整为 10%。电煤价格并轨政策的出台短期内对电力企业盈利影响不大，长期来看，将有助于火电企业转嫁电煤价格上涨带来的成本压力，火电企业的盈利能力有望增强。 总体来看， 2012

14、年以来煤炭价格高位回落使得火电企业煤炭成本压力减轻，加之电价上调政策效果显现，大部分火电企业盈利水平有所回升。中诚信证评将对我国电力体制改革尤其是煤电联动相关政策出台对电力企业的影响保持关注。 火电厂大气污染排放标准的正式实施将加重火电企业的环保支出压力 火电厂大气污染治理主要包括除尘、脱硫和脱硝，目前我国火电行业脱硫和除尘装置安装已达到相当高的普及程度，但脱硝装置的普及水平仍较低。为提高脱硝装置的普及率，环境保护部和国家质检总局共同发布了火电厂大气污染排放标准(GB13223-2011)， 将氮氧化物作为刚性约束指标纳入国家污染减排考核范围，而燃煤电厂烟气脱硝设施建设是实现氮氧化物排放总量控

15、制目标的关键。该标准自 2012 年 1 月 1 日起正式实施，要求新建机组 2012 年开始、老机组 2014 年开始，其氮氧化物排放量不得超出 100 毫克/立方米， 并规定到 2015年，所有火电机组都要安装烟气脱硝设施。 火电厂大气污染排放标准的正式实施将加重火电企业的环保支出压力。 业务运营业务运营 公司已基本形成了以电力运营为核心，煤炭贸易和天然气销售为支撑的多元化业务格局。 2012 年公司实现营业收入 103.03 亿元，同比增长 7.23%。其中，公司电力板块实现收入 60.73 亿元，占营业收入的 58.94%；煤炭贸易业务规模实现快速增长，2012 年全年实现收入 38.

16、61 亿元，占营业收入的37.47%； 天然气业务实现营业收入 2.35 亿元，占营业收入的 2.28%。 图图 5：20112012 年公司营业收入构成情况年公司营业收入构成情况 数据来源：公司年报，中诚信证评整理 电力业务 公司当年新增装机容量 6.50 万千瓦， 截至 2012年 12 月 31 日，公司已投产可控装机容量为 558.12万千瓦， 其中水电 368.83 万千瓦、 火电 183 万千瓦、风电 6.29 万千瓦，分别占公司可控装机容量的66.08%、32.79%和 1.13%，占湖北省水电（不含三峡电站） 、火电、风电总装机容易的 27.2%、8.4%和 38.1%。 图图

17、 6：截至：截至 2012 年年 12 月月 31 日公司权益电源结构日公司权益电源结构 数据来源：公司年报，中诚信证评整理 2012 年，尽管湖北省全省电力需求持续增长，但受工业用电量下滑，特别是四大耗能和金属制品行业用电量负增长影响，全省全社会用电量增速下降 6.23 个百分点， 加之公司主要水力发电机组所在清江流域来水偏枯、火电市场萎缩，公司当年发电量较上年小幅下降 1.89%，占湖北省统调电厂（不含三峡电站）发电量的 15.58%，同比增加 0.64 个 6 湖北能源集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2013) 百分点。2012 年，公司累计完成发电量 167.41

18、亿千瓦时，其中，水力发电量完成 78.29 亿千瓦时，火力发电量完成 88.02 亿千瓦时，分别占湖北省统调电厂 （不含三峡电站） 水电、 火电发电量的 24.38%和 11.68%，风力发电量完成 1.1 亿千瓦时。 图图 7：20112012 年发电量及增长率情况年发电量及增长率情况 单位：亿千瓦时单位：亿千瓦时 数据来源：公司年报，中诚信证评整理 总体来看，公司电源结构仍以水电为主，并形成了“水火共济”的业务布局，电源结构合理，且公司是湖北地区除三峡集团外最大的发电集团，在湖北省电力市场中具有较高的市场占有率和很强的竞争力，区域竞争优势明显。 水电资产规模小幅增长，公司克服清江流域来水偏

19、枯影响，水电整体增发 2012 年， 房县水电公司三里坪水利水电枢纽工程顺利建成投产， 新增可控装机容量 3.5 万千瓦时。截至 2012 年 12 月 31 日，公司水电可控装机容量为 368.83 万千瓦。 表表 1：截至：截至 2012 年年 12 月月 31 日公司已投产水电厂日公司已投产水电厂 项目名称项目名称 机组容量机组容量 权益比例权益比例 ( (万千瓦万千瓦) ) ( (%) ) 1.清江水电 336.23 100 2.洞坪水电 11 50 3.芭蕉河水电 5.1 66 4.锁金山电业 4.5 58 5.谷城银隆电业 5 42 6.房县水电 7 100 合计合计 368.83

20、 - 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 2012 年，面对清江流域来水偏枯的不利形势，公司加强科学调度、优化机组运行，全年水力发电量较上年有所增长。2012 年，公司控股水电厂整体发电量和上网电量分别为 78.29 亿千瓦时和 77.43亿千瓦时，同比分别增长 10.08%和 11.07%；当年水电业务实现收入 25.49 亿元，较 2011 年增长9.24%。同期，控股水电厂设备利用小时数同比增加 195 小时，为 2,123 小时，低于全国平均数 1,432小时。 表表 2：20112012 年公司控股水电业务主要经营指标年公司控股水电业务主要经营指标 指标指标 2011 2012 设备

21、利用小时数 1,928 2,123 全国平均水电利用小时数 3,028 3,555 发电量（亿千瓦时） 71.12 78.29 上网电量（亿千瓦时） 69.71 77.43 平均上网电价（元/千瓦时） （含税） 0.38 0.384 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 火电资产规模小幅增长，控股火电企业各项运营指标持续优化，但受国内电力需求增速回落及水电增长的影响，火电整体减发 截至 2012 年 12 月 31 日， 公司火电可控装机容量为 183 万千瓦，包括鄂州发电一期 60 万千瓦、二期120万千瓦和当年新增的3万千瓦可控装机容量。 2012 年，受全国主要水电来水偏丰、国内电力需求增

22、速回落影响，公司控股火电企业累计完成发电量 88.02 亿千瓦时，同比下降 10.69%；上网电量为 82.87 亿千瓦时，同比下降 10.02%。公司全年实现火电业务收入 34.67 亿元，较上年下降 4.30%。 公司已投产火电机组单机装机容量均大于 30万千瓦，并全部完成了脱硫改造。2012 年，公司控股火电企业设备平均利用小时较上年减少 666 小时，为 4,810 小时，低于全国平均数 155 小时，火电设备利用率有所下降。但公司当年供电煤耗和综合厂用电率均较上年小幅下降， 分别为 324 克/千瓦时和 6.53%，节能减排成效得以巩固。 表表3：20112012年公司控股火电企业部

23、分技术指标年公司控股火电企业部分技术指标 火电指标火电指标 2011 2012 发电量（亿千瓦时） 98.56 88.02 上网电量（亿千瓦时） 92.1 82.87 设备平均利用小时 5,476 4,810 供电煤耗（克/千瓦时） 326 324 综合厂用电率（%） 6.64 6.53 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 7 湖北能源集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2013) 2012 年，电煤价格高位回落，公司控股火电企业运营成本压力有所减轻。2012 年全年，公司控股火电企业耗用标煤总量 267 万吨，标煤单价为 974元/吨（不含税） ，同比下降 69 元/吨。随着

24、电煤价格并轨政策的出台，公司控股火电企业的盈利能力有望得到提升。 风电资产规模维持不变，风力发电量持续增长 为进一步调整电源结构，提高清洁能源比重，公司近年来持续加快风力发电等新能源建设。2011年，齐岳山风电一期项目建成，新增装机容量 3.57万千瓦，截至 2012 年 12 月 31 日，公司的风电装机容量达 6.29 万千瓦。当年，公司下属风电企业累计完成发电量 1.1 亿千瓦时，同比增长 14.58%；全年风电业务实现收入 0.57 亿元，较 2011 年增长8.88%。同期，控股风电厂设备平均利用小时较上年提高 196 小时，为 1,749 小时，低于全国平均数141 小时。 持续构

25、建煤炭和天然气供应保障网络 为改善火电盈利水平、降低火电经营风险，公司自2010 年收购湖北省煤炭投资开发有限公司 （以下简称“省煤投”）股权后，已将产业链向上延伸至上游煤炭运输环节，在保障公司火电厂燃煤需求的同时降低燃煤价格波动造成的火电经营风险。公司的贸易用煤炭基本来源于山西、安徽、河南等地，主要销售给湖北本地企业。2012 年，公司完成煤炭贸易量 538 万吨， 同比增长 60.60%， 煤炭贸易业务实现收入 38.61 亿元，同比增长 37.47% 天然气业务方面，截至 2012 年末，公司已建及在建天然气管网总长 650 公里，其天然气主要由中国石油化工股份有限公司天然气分公司供应，

26、并全部销售给湖北本地企业，主要客户为武汉市天然气高压管网公司。2012 年，公司完成天然气销售气量 2.54 亿立方米，同比增长 37.3%；因结算模式变更，公司当年实现天然气销售收入 2.35 亿元，较2011 年减少 0.03 亿元。 公司已与多个地方政府达成战略合作意向，未来将持续投资建设火电项目和天然气供应保障网络，其新增项目将为公司带来较大的资本性支出压力 “十二五”期间，公司将持续加大投资力度，进一步完善以电力运营为核心，煤炭贸易和天然气销售为支撑的多元化发展的业务格局。2012 年以来，公司与湖北省内多个市、县级地方政府签订能源战略合作框架协议或开发协议，并与新疆生产建设兵团农五

27、师电力公司（以下简称“新疆农五师”）签订投资协议。 从表 4 可以看出，公司未来的投资方向以火电和天然气项目为主，基本集中在湖北省内。目前，已商定投资额度的项目包括新疆农五师一期风电项目 4.16 亿元、新疆农五师一期火电项目 18.21 亿元、随州市随州随县、孝昌广水（大悟）天然气支线及投资项目合计 6 亿元，以及武汉化学区供热管网项目约 2.58 亿元， 目前已基本确定的投资额度合计约 30.95 亿元。预计公司未来将面临较大的资本性支出压力。 8 湖北能源集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2013) 表表4：20112012年公司控股火电企业部分技术指标年公司控股火电企

28、业部分技术指标 协议对手协议对手 项目主要内容项目主要内容 业务板块业务板块 新疆农五师 规划容量为 450MW，装机容量为 49.5MW 的一期风电项目（已签署投资协议） 风电 鄂州市政府 2100 万千瓦燃煤发电项目（已签署开发协议） 火电 荆州市政府 41000MW 路口电站 2100 万千瓦燃煤发电项目（已签署开发协议） 火电 老河口市政府 41000MW 路口电站 火电 随州市政府 41000MW 路口电站 2350MW 热电联产项目 火电 襄阳市政府 41000MW 路口电站 260 万千瓦燃煤发电项目（已签署开发协议） 火电 新疆农五师 规划容量为 2150MW+2350MW+2

29、 1000MW， 装机容量为 2150MW 的热电联产项目（已签署投资协议） 火电 黄冈市政府 黄陂麻城（红安）、黄冈鄂州大冶天然气输氧管线项目 参股投资昆仑能源日产 500 万方 LNG加工厂项目以及湖北新捷 LNG加气站项目 天然气 老河口市政府 “西气东输二线”仙人渡接收站项目、加气母站项目 天然气 随州市政府 “西气东输三线”支线管网、石首城市燃气项目 随州随县、孝昌广水（大悟）天然气支线 投资控股经营随县城市燃气、投资建设随州周边城镇燃气等项目 天然气 通城县政府 天然气特许经营 天然气 武汉化学工业区管委会 拟由公司间接控股子公司湖北能源化工新城热力有限公司投资建设鄂州电厂至武汉化

30、学工业区供热管网项目 其他 数据来源：公司公告，中诚信证评整理 财务分析财务分析 以下分析基于公司提供的经大信会计师事务所审计并出具标准无保留意见的 2010 年度备考财务报告、经大信会计师事务所审计并出具标准无保留意见的 2011 年、2012 年年报和未经审计的 2013年第一季度财务报告。 资本结构 2012 年 9 月， 公司通过非公开增发募集资金净额约 31.17 亿元，其中新增股本 6.07 亿元，资本公积 25.08 亿元，公司自有资本实力大幅增强。同期，公司债务规模大幅降低，杠杆水平有所下降。截至2012 年 12 月 31 日，公司资产总额为 321.04 亿元，较 2011

31、 年小幅增长 2.52%；负债总计 185.06 亿元亿元，较 2011 年下降 13.93%；所有者权益合计135.98 亿元，较 2011 年大幅增长 38.56%。2012 年公司资产负债率和总资本化比率分别为 57.64%和55.87%，同比分别回落 11.02 和 11.20 个百分点，且与同行业上市公司相比处在较低水平。 截至 2013年一季度末，公司资产负债率和总资本化率进一步下降至 56.49%和 54.17%。 表表 5：2012 年年 12 月月 31 日电力行业主要上市公司日电力行业主要上市公司 资产总额及资产总额及资产负债率资产负债率 名称名称 资产负债率资产负债率（%

32、） 总资产 （亿元）总资产 （亿元） 电源性质电源性质 大唐发电 79.17 2,712.14 火电 华能国际 74.43 2,568.62 火电 国电电力 77.91 2,076.15 火电 华电国际 83.20 1,645.71 火电 国投电力 82.54 1,458.96 火电 粤电力 66.56 657.09 火电 申能股份 32.16 376.15 火电 湖北能源湖北能源 57.64 321.04 水电水电 上海电力 68.17 315.67 火电 桂冠电力 77.49 217.72 水电 黔源电力 77.69 159.40 水电 深圳能源 45.77 95.48 火电 桂东电力 5

33、3.69 74.37 水电 郴电国际 69.49 47.76 水电 乐山电力 72.84 36.56 水电 梅雁吉祥 24.90 30.01 水电 数据来源：中诚信咨讯，中诚信证评整理 资产构成方面，公司资产仍以非流动性资产为主，2012 年末非流动性资产占比进一步提高至83.84%，主要因为公司于报告期内新增 11.32 亿元长期股权投资，其中投资湖北银行股份有限公司8.71 亿元，其他资金主要投放在各板块子公司。 债务构成方面，与资产期限相匹配，公司债务以长期债务为主，主要包括长期借款和应付债券。 9 湖北能源集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2013) 2012 年公司

34、发行 20 亿元短期融资券，全部用于偿还银行短期借款。报告期内公司共偿还短期银行借款 41.70 亿元，短期债务规模大幅下降，使得公司的长短期债务比（短期债务/长期债务）从 2011 年的 0.61 下降至 2012 年的 0.42， 债务结构得以改善。2013 年一季度末，其长短期债务比进一步下降至0.35，债务结构持续优化。 图图 8：20102013.Q1 公司债务结构情况公司债务结构情况 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 2012 年度公司通过非公开发行夯实了自有资本实力，同期债务规模下降，债务期限结构有所优化，杠杆水平较往年下降，资本结构稳定性得以增强。但基于公司的发展规划，未来公

35、司的投资规模仍然较大，债务规模或将有所反弹。 盈利能力 2012 年国内电力消费需求增速放缓， 加之清江流域来水偏枯，公司电力业务整体增速明显回落，电力板块收入仅较 2011 年增长 0.64 亿元。公司于报告期内大力开展煤炭贸易业务，当年实现贸易收入 38.61 亿元，较 2011 年增加 6.32 亿元，是公司当年营业收入增长的主要来源。2012 年，公司合计实现营业收入 103.03 亿元，较 2010 年增加 6.95 亿元。 2013 年一季度， 公司实现营业收入 14.86 亿元，同比下降 40.91%。 表表 6：20102012 年年公司公司收入构成及毛利率情况收入构成及毛利率

36、情况 单位：亿元，单位：亿元，% 业务业务 2010 2011 2012 营业营业 收入收入 毛利率毛利率 营业营业 收入收入 毛利率毛利率 营业营业 收入收入 毛利率毛利率 水电业务 24.79 60.51 23.33 62.24 25.49 60.34 火电业务 27.18 -1.32 36.23 0.19 34.67 10.68 风电业务 0.16 0.41 0.52 47.49 0.57 36.33 房地产 12.62 32.5 - - - - 煤炭贸易 2.57 -11.74 32.29 2.85 38.61 1.44 天然气销售 2.38 0.81 2.55 -0.87 2.35

37、-2.43 其他业务 0.78 33.01 0.86 36.50 1.34 61.13 合计 70.49 26.07 96.08 16.87 103.03 19.93 资料来源：公司年报，中诚信证评整理 报告期内， 公司营业毛利率较 2011 年增加 3.06个百分点，主要因为当年电煤价格大幅回落，公司火电业务盈利水平有所提高。分业务板块来看，水电业务毛利率及毛利贡献率虽较上年有所下降，但仍是公司最主要的利润来源。火电业务毛利率及毛利贡献率分别从 2011 年的 0.19%和 0.44%增长至2012 年 10.68%和 17.97%，拉升公司整体毛利率。长期来看，随着电煤价格并轨政策对火电企

38、业的影响逐步显现，公司火电业务盈利水平有望持续提升，或将带动公司整体盈利水平上升。 表表 7：20102012 年公司年公司毛利毛利构成情况构成情况 单位：亿元单位：亿元 业务业务 2011 2012 毛利毛利 毛利毛利 贡献率贡献率 毛利毛利 毛利毛利 贡献率贡献率 水电业务 14.52 90.46% 15.38 74.64% 火电业务 0.07 0.44% 3.70 17.97% 风电业务 0.25 1.55% 0.21 1.01% 煤炭贸易业务 0.92 5.73% 0.55 2.69% 天然气业务 -0.02 -0.14% -0.06 -0.28% 其他业务 0.31 1.96% 0.

39、82 3.98% 合计 16.06 100.00% 20.61 100.00% 资料来源：公司年报，中诚信证评整理 期间费用方面，2012 年及 2013 年一季度，公司期间费用占营业收入的比重分别为 11.42%和12.92%，呈现小幅增长态势。主要因为公司提高职工薪酬水平及利息支出持续增长导致管理费用和财务费用升高。 总体来看， 公司期间费用增幅较小，且处在合理水平，公司的期间费用控制能力尚可。 10 湖北能源集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2013) 表表 8：20102013.Q1 公司期间费用分析公司期间费用分析 单位：亿元单位：亿元 2010 2011 2012

40、 2013.Q1 销售费用 0.30 0.28 0.12 0.03 管理费用 2.33 2.20 2.70 0.58 财务费用 9.11 8.35 8.94 1.31 三费合计 11.74 10.83 11.77 1.92 三费收入占比 16.60% 11.27% 11.42% 12.92% 数据来源：公司年报，中诚信证评整理 在毛利率提升和期间费用基本得到有效控制的情况下，2012 年公司实现利润总额 8.42 亿元，同比增长 16.21%， 其中， 利润总额中经营性业务利润占比为 95.13%， 近三年持续提高；投资收益占比为 13.91%，逐年下降；而存货跌价和坏账损失造成的资产减值损失

41、侵蚀了公司当年 7.11%的利润总额。从 2013 年一季度的表现来看，经营性业务利润和投资收益仍是公司最主要的利润来源。 图图 9：20102013.Q1 公司公司利润总额利润总额构成情况构成情况 数据来源：公司年报，中诚信证评整理 总体来看，公司多元化的业务模式提高了公司的综合抗风险能力，在电力行业需求增速回落的情况下，公司业务规模仍稳步增长，且盈利能力有所提高，整体经营情况良好。但中诚信证评将持续关注水力发电来水的不稳定性和电煤价格并轨政策对公司盈利能力的影响。 偿债能力 截至 2012 年 12 月 31 日， 公司总债务为 172.16亿元，其中长期债务 121.51 亿元，短期债务

42、 50.64亿元，分别较上年减少 2.64 亿元和 25.11 亿元，总债务合计减少 27.75 亿元。2012 年，公司长短期债务比下降至 0.42，至 2013 年一季度末，其长短期债务比进一步下降至 0.35，公司的短期偿债压力较小。 表表 9：20102013.Q1 公司主要偿债能力指标公司主要偿债能力指标 2010 2011 2012 2013.Q1 短期债务（亿元） 66.76 75.76 50.64 42.49 长期债务（亿元） 98.70 124.15 121.51 120.79 总债务（亿元） 165.46 199.91 172.16 163.27 EBITDA（亿元） 30

43、.01 25.49 28.55 - 总债务/ EBITDA（X） 5.51 7.84 6.03 - EBITDA 利息倍数（X） 3.54 2.88 2.71 - 经营活动净现金流（亿元） 22.65 18.98 32.49 2.47 经营活动净现金流/总债务（X） 0.14 0.09 0.19 0.06 经营活动净现金流/利息支出（X） 2.67 2.14 3.08 - 数据来源：公司年报，中诚信证评整理 从各项偿债能力指标来看， 得益于 EBITDA 的提高和债务规模的下降，公司各项偿债能力指标均有不同程度优化。 2012 年其 EBITDA 利息保障倍数和经营活动净现金流利息保障倍数分别

44、为 2.71 倍和 3.08 倍，公司的利息偿还能力很强。总体来看，公司目前偿债压力较小，整体偿债能力很强。 财务弹性方面，公司与多家银行形成稳定的银企关系。截至 2013 年 3 月末，公司共取得银行授信额度 389.00 亿元，未使用银行授信额度 280.18亿元，备用流动性充足。 或有负债方面，截至 2012 年 12 月 31 日，公司对外担保合计 5.28亿元， 占所有者权益的 3.88%，其金额较小， 公司承担的或有风险基本可控。 此外，截至 2012 年末，公司无未决诉讼等其他或有事项。 总体来看， 2012 年公司通过非公开发行夯实了自有资本实力，其债务规模大幅下降，债务结构有

45、所优化，公司的短期偿债压力较小。且稳步提升的盈利能力和获现能力为公司保持良好的偿债能力提供了有效保障。 结结 论论 综上，中诚信证评调升本次公司债券债项信用级别至AAA，调升主体信用级别至AAA，中诚信证评认为湖北能源在未来一定时期内的信用水平将保持稳定。 11 湖北能源集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2013) 附一：附一：湖北湖北能源能源集团集团股份有限公司股份有限公司股权结构图（股权结构图（截至截至 2012 年年 12 月月 31 日日） 湖北能源集团股份有限公司 湖北省能源集团有限公司 25.68888% 16.67% 100% 全资子公司（8 家） 参股公司（9

46、 家） 50% 100% 工程管理公司 光谷热力公司 湖北核电公司 咸宁核电公司 新能源基金公司 新能源管理公司 长源电力 长江证券 长源一发 汉新发电 长润保险 高新热电公司 长江财产保险 鄂州发电公司 清江公司 省煤投公司 省天然气公司 房县水电公司 齐岳山风电公司 42.1% 66% 57.96 葛店发电公司 洞坪水电公司 芭蕉河水电公司 银隆电业公司 锁金山电业公司 九宫山风电公司 48% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 5% 15% 5% 10.69% 11.8% 29.31% 40% 40% 40% 80% 财务公司 新疆楚星公司 70% 51

47、% 控股子公司（7 家） 湖北银行 9.9% 12 湖北能源集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2013) 附二：附二：湖北能源湖北能源集团集团股份有限公司主要股份有限公司主要财务数据及指标财务数据及指标 财务数据财务数据( (单位：万元单位：万元) ) 2010 2011 2012 2013.Q1 货币资金 66,683.29 261,543.08 287,052.56 222,377.51 应收账款净额 71,597.39 125,987.84 96,094.15 62,371.17 存货净额 15,226.41 42,672.86 19,844.62 38,310.00

48、流动资产 300,034.72 544,429.91 518,874.28 470,089.58 长期投资 175,770.21 230,585.86 343,796.77 351,103.44 固定资产合计 2,308,374.94 2,300,928.87 2,291,017.88 2,297,059.44 总资产 2,831,095.12 3,131,505.38 3,210,405.18 3,174,838.22 短期债务 667,569.58 757,582.39 506,432.98 424,850.70 长期债务 987,031.25 1,241,489.93 1,215,137

49、.36 1,207,885.65 总债务（短期债务+长期债务） 1,654,600.84 1,999,072.33 1,721,570.34 1,632,736.35 总负债 1,901,737.94 2,150,073.12 1,850,555.81 1,793,367.43 所有者权益（含少数股东权益） 929,357.17 981,432.26 1,359,849.36 1,381,470.79 营业总收入 707,099.53 960,754.53 1,030,262.41 148,609.92 三费前利润 167,564.25 154,863.38 197,812.52 28,534

50、.46 投资收益 71,474.80 20,781.29 11,720.21 10,017.79 净利润 93,136.53 56,867.08 70,924.95 19,407.69 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 300,095.66 254,933.10 285,536.66 - 经营活动产生现金净流量 226,505.59 189,829.88 324,869.71 24,667.54 投资活动产生现金净流量 -82,068.75 -142,689.05 -229,278.50 -17,470.24 筹资活动产生现金净流量 -214,191.48 138,362.50 -76,959