《湖北能源：2011年公司债券跟踪评级报告（2014）.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《湖北能源：2011年公司债券跟踪评级报告（2014）.PDF（15页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、2 湖北能源集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014)关关 注注具有一定的资金压力。 目前公司在建项目较多，资金需求量较大，加之当年亦有部分短期债务到期，公司将面临一定的资金压力。上网电价调整政策。2013 年 9 月 25 日起有关省（自治区、直辖市）燃煤发电企业脱硫标杆上网电价有所下降，同时对于脱硝、除尘达标的企业予以一定电价上调，调价政策的频繁出台将对发电企业的盈利能力造成影响。3 湖北能源集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014)行业关注行业关注2013 年以来我国用电需求增速回升，第二产业用电量增速仍是影响全社会用电量增速的主要因素电力行业的发
2、展与宏观经济走势息息相关。近十年来中国经济以出口及投资为引擎快速发展，工业增加值尤其是重工业保持较快增长，从而带动了旺盛的电力需求。尽管 2011 年以来欧债危机频发、美国经济复苏缓慢，外围经济环境欠佳，加之我国固定资产投资增速放缓， 2012 年全国全社会用电量增速较上年回落 6.2 个百分点， 但 2013 年受我国宏观经济运行稳中有升、全国大范围持续高温天气及上年同期基数较低等因素的影响，全年我国全社会用电量累计 5.32 万亿千瓦时，同比增长 7.5%，增速较上年度提升 1.9 个百分点。图图 1：20122013 年分月全社会用电量及其增速年分月全社会用电量及其增速单位：亿千瓦时，单
3、位：亿千瓦时，%数据来源：中电联，中诚信证评整理分产业来看，2013 年，第一产业用电量同比微增 0.7%；第二产业用电量同比增长 7.0%，增速比上年提高 2.8 个百分点，第二产业用电增长对全社会用电增长贡献率为 68.7%，同比提高 13.6 个百分点，系拉动全社会用电量增长的最主要动力，其中化工、建材、黑色金属冶炼和有色金属冶炼四大高耗能行业合计用电量同比增长 6.0%， 增速较上年回升 3.3 个百分点；第三产业及城乡居民用电量分别较上年增长 10.3%和 9.2%。分地区来看，2013 年，西部地区用电量同比增长 10.6%，增速持续领先于其他地区；中部地区用电量同比增长 6.9%
4、， 略低于全国平均增长水平； 东部地区用电量同比增长 6.6%， 东北地区用电量同比增长 4.2%， 均低于全国平均水平。 西部地区仍是拉动全国全社会用电量增长的主要区域。总体来看，受益于第二产业、第三产业以及城乡居民用电量的持续增长， 2013 年全国全社会用电量增速有所回升，但未来用电量增速的持续回升有待经济形势的进一步好转。2013 年国家对电源投资的力度持续减弱，电网投资额较上年小幅增长；清洁能源比重持续上升，电源结构进一步优化2013 年，全国电力工程建设完成投资 7,611 亿元，同比增长 1.96%。其中，电源工程建设完成投资 3,717 亿元，同比下降 1.5%；电网工程建设完
5、成投资 3,894 亿元，同比增长 5.44%。电源投资中，水电完成投资 1,246 亿元，同比微增 0.59%；火电投资完成 928 亿元，首次降至 1,000 亿元以下，同比下降 7.41%， 延续 了“十一五”以来逐年递减的态势，火电投资所占电源投资比重降至 25%；核电完成投资 609 亿元， 同比下降 22.38%； 风电完成投资631 亿元，同比增长 3.87%。2013 年，全国基建新增发电设备容量 9,400 万千瓦，回升至 9,000 万千瓦以下。其中，水电新增2,993 万千瓦，火电新增 3,650 万千瓦，并网风电新增 1,406 万千瓦，并网太阳能发电新增 1,130
6、万千瓦。 截至 2013 年底， 全国发电装机容量达到 124,738万千瓦，同比增长 9.3%；其中，水电 28,002 万千瓦，占全部装机容量的 22.45%；火电 86,238 万千瓦， 占全部装机容量的 69.14%； 核电 1,461 万千瓦，并网风电 7,548 万千瓦，并网太阳能发电 1,479 万千瓦。2013 年， 全国基建新增 220 千伏及以上输电线路长度和变电设备容量分别为 4.0 万公里和 2.0 亿千伏安，分别同比增加 0.8 万公里和 0.2 亿千伏安。截至 2013 年底，全国电网 220 千伏及以上输电线路回路长度、公用变设备容量分别为 54.0 万公里、26
7、.2 亿千伏安，分别同比增长 6.4%和 8.1%。2013 年全国发电量有所增长，其中火电设备利用小时数有所增加，而来水偏枯使得水电发电量有所减少2013 年，全国全口径发电量 5.35 万亿千瓦时，4 湖北能源集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014)比上年增长 7.5%。分类型看，水电发电量 0.90 万亿千瓦时， 同比增长 5.0%， 占全国发电量的 16.8%，比上年下降 0.6 个百分点；火电发电量 4.19 万亿千瓦时，同比增长 7.0%，占全国发电量的 78.32%，比上年降低 0.28 个百分点；核电、并网风电发电量分别为 0.11 万亿千瓦时和 0.14
8、 万亿千瓦时，同比分别增长 14.0%和 36.3%，占全国发电量的比重分别比上年提高 0.1 和 0.6 个百分点。从发电机组利用小时数情况来看，2013 年，全国发电设备累计平均利用小时 4,511 小时，同比下降 68 小时。其中，受来水偏枯的影响，水电设备平均利用小时为 3,318 小时，同比下降 273 小时（2012 年增速较高，基数较大） ；而火电设备平均利用小时为 5,012 小时，同比增长 30 小时。图图 2：20092013 全国电力设备利用小时数情况全国电力设备利用小时数情况资料来源：中电联，中诚信证评整理近年随着我国调整电源结构的力度不断加大，火电投资有所下降，而水电
9、保持了较高投资增速。目前我国正处在能源结构调整时期，如果新能源出力不足，而火电项目投资下降，“十二五”末期将可能形成一定的电力缺口。但长期来看，随着电源和产业结构调整的完善，我国电力供求关系将会再次达到平衡，届时，清洁能源占比更大的电源结构将拉低整体发电设备利用小时数。在煤炭价格回落及电价上调的带动下，火电企业盈利水平有所回升， 而 2013 年 9 月国家发改委下调煤电机组上网电价对煤电企业盈利能力的影响值得关注2013 年以来，煤炭价格继续下降但降势趋缓；2013年9月起煤炭价格有所回升， 但回升幅度有限，至 2013 年 12 月 31 日， 秦皇岛 5,500 大卡动力煤平仓价为 61
10、5 元/吨；至 2014 年 1 月 15 日，秦皇岛5,500 大卡动力煤平仓价降至 580 元/吨。图图 3：2011 年年 5 月月以来动力煤价格走势以来动力煤价格走势单位单位：元元/吨吨资料来源：中国煤炭信息网，中诚信证评整理继 2011 年两次上调电煤价格后， 2012 年 12 月，国家发改委分别下发了关于解除发电用煤临时价格干预措施的通知和关于深化电煤市场化改革的指导意见，规定自 2013 年起取消电煤重点合同和电煤价格双轨制，煤炭企业和电力企业自主衔接签订合同并协商确定价格；当电煤价格波动幅度超过 5%时，以年度为周期，相应调整上网电价，同时将电力企业消纳煤价波动的比例由 30
11、%调整为 10%。电煤价格并轨政策的出台短期内对电力企业盈利影响不大，长期来看，将有助于火电企业转嫁电煤价格上涨带来的成本压力，火电企业的整体抗风险能力将得到有效增强。同时为补偿火力发电企业因电煤价格上涨增加的部分成本，缓解电力企业经营困难，保障正常合理的电力供应，发改委于 2011 年两次上调电价。2011 年 5 月， 发改委下发通知上调全国 15 个省 （区、市）上网电价，15 个省平均上调上网电价约 2 分/千瓦时。2011 年 12 月 1 日发改委再次发布通知上调电价，共影响全国上网电价每千瓦时平均提高约3 分钱。2013 年 9 月，国家发改委下发了关于调整发电企业上网电价有关事
12、项的通知 （以下简称“ 通知 ” ） 。根据通知的规定，从 9 月 25 日起，全国省级电网中除云南省和四川省未做调整外，其他均下调了煤电机组上网电价，降价幅度从0.009 元/千瓦时0.025 元/千瓦时不等，平均降幅为010020030040050060070080090010002011年5月2011年8月2011年11月2012年2月2012年5月2012年8月2012年11月2013年2月2013年5月2013年8月2013年11月秦皇岛动力煤:平仓价:大同优混(5800)秦皇岛动力煤:平仓价:山西优混(5500)秦皇岛动力煤:平仓价:山西大混(5000)5 湖北能源集团股份有限公司
13、 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014)0.014 元/千瓦时。总体来看，近年来煤炭价格高位回落使得火电企业煤炭成本压力减轻，加之电价上调政策效果显现，大部分火电企业盈利水平有所回升。而 2013年 9 月份的电价调整政策对煤电企业的盈利能力可能会造成一定负面影响，根据煤电企业所在区域和环保水平等情况影响程度不一，但总体来看影响有限。同时，本次电价调整还将促使煤电企业加大脱硝除尘等环保措施的投入力度。此外，根据煤电联动政策，煤炭价格若继续低迷，煤电企业上网电价或将面临新一轮的下调，中诚信证评将对此予以关注。业务运营业务运营公司已基本形成了以电力运营为核心，煤炭贸易和天然气销售为支撑的多元
14、化业务格局。 2013 年公司实现营业总收入 111.19 亿元， 同比增长 7.92%。其中，公司电力板块实现收入 54.14 亿元，占营业总收入的 48.70%；煤炭贸易业务规模实现快速增长，2013 年全年实现收入 51.62 亿元，占营业总收入的 46.43%；天然气业务实现营业收入 3.85 亿元，占营业总收入的 3.47%。图图 4：20122013 年公司营业年公司营业总总收入构成情况收入构成情况数据来源：公司年报，中诚信证评整理电力业务2013 年，公司年新增装机容量 18.05 万千瓦，截至当年末， 公司已投产可控装机容量为 576.17 万千瓦，其中水电 368.83 万千
15、瓦、火电 196 万千瓦、风电 11.24 万千瓦、光伏发电 0.1 万千瓦，分别占公司可控装机容量的 64.01%、34.02%、1.95%和0.02%。公司水电、火电和风电可控装机容量分别占湖北省水电（不含三峡电站） 、火电、风电总装机容量的 26.81%、8.75%和 32.00%。图图 5：截至：截至 2013 年年 12 月月 31 日公司日公司可控装机容量可控装机容量电源结构电源结构数据来源：公司年报，中诚信证评整理2013 年，尽管湖北省全省电力需求增速回升，全省全年用电量 1,629.75 亿千瓦时，同比增长8.08%，增速同比上升 4.14 个百分点，但公司主要水力发电机组所
16、在清江流域来水偏枯，当年水电发电量同比大幅下降，使得公司总发电量较上年同比下降 13.30%，至 145.14 亿千瓦时，占湖北省统调电厂（不含三峡电站）发电量的 10.28%，同比下降5.30 个百分点。其中，水力、火力和风力发电量分别完成 54.49 亿千瓦时、89.29 亿千瓦时和 1.36 亿千瓦时，分别占湖北省统调电厂（不含三峡电站）水电、火电和风电发电量的 15.50%和 8.47%和24.37%。图图 6：20122013 年发电量及增长率情况年发电量及增长率情况数据来源：公司年报，中诚信证评整理总体来看，公司电源结构仍以水电为主，并形成了“水火共济”的业务布局，电源结构合理，且
17、公司是湖北地区除三峡集团外最大的发电集团，在湖北省电力市场中具有较高的市场占有率和很强的竞争力，区域竞争优势明显。6 湖北能源集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014)水电资产规模维持不变，但 2013 年受清江流域来水偏枯影响，公司水电发电量大幅下降，水电业务经营效益下滑截至 2013 年 12 月 31 日，公司拥有的已投产水电厂主要有清江水电、洞坪水电等，当年无新增水电厂投产，水电可控装机容量仍为 368.83 万千瓦。表表 1：截至：截至 2013 年年 12 月月 31 日公司已投产水电厂日公司已投产水电厂项目名称项目名称机组容量机组容量权益比例权益比例( (万千
18、瓦万千瓦) )( (%) )1.清江水电336.231002.洞坪水电11503.芭蕉河水电5.1664.锁金山电业4.5585.谷城银隆电业5426.房县水电7100合计合计368.83-数据来源：公司提供，中诚信证评整理2013 年，受清江流域整体来水同比减少 23%，较多年平均来水偏少 43%，加之年初起调水位低影响，当年公司控股水电厂整体发电量和上网电量分别为 54.49 亿千瓦时和 53.84 亿千瓦时，同比分别大幅下降 30.40%和 30.47%。同期，控股水电厂设备利用小时数同比减少 646 小时，至 1,477 小时，较全国平均数低 1,841 小时。另 2014 年一季度，
19、公司控股水电厂完成发电量和上网电量分别为 7.17亿千瓦时和 7.06 亿千瓦时，分别较上年同期增长9.11%和 8.94%。表表 2：20122013 年公司控股水电业务主要经营指标年公司控股水电业务主要经营指标指标指标20122013设备利用小时数2,1231,477全国平均水电利用小时数3,5553,318发电量（亿千瓦时）78.2954.49上网电量（亿千瓦时）77.4353.84平均上网电价（元/千瓦时）（含税）0.3840.383数据来源：公司提供，中诚信证评整理受来水偏枯及水电平均上网电价微降综合影响，2013 年全年公司水电业务收入大幅下降30.35%，至 17.75 亿元，同
20、期水电业务毛利率同比下降 9.11 个百分点至 51.22%，水电业务经营效益下滑。公司火电资产规模小幅增长，火电发电量略有上升，加之电煤价格回落，公司火电业务板块盈利能力增强2013 年，受益于鄂州发电公司和葛店发电公司顺利完成 3 台机组的增容改造，公司当年新增火电可控装机容量 13 万千瓦， 截至 2013 年 12 月 31 日，公司火电可控装机容量为 196 万千瓦，包括鄂州发电一期 66 万千瓦、葛店发电 130 万千瓦。2013 年， 受国内电力需求增速回升和公司可控装机容量增加综合影响，公司控股火电企业累计完成发电量 89.29 亿千瓦时，同比小幅增长 1.44%；上网电量为
21、83.75 亿千瓦时，同比增长 1.80%。另2014 年 1 季度， 公司控股火电企业累计完成发电量和上网电量分别为 24.88 亿千瓦时和 23.42 亿千瓦时，分别较上年同期增长 22.62%和 23.17%。公司已投产火电机组单机装机容量均大于 30万千瓦，并全部完成了脱硫改造。2013 年，受火电可控装机容量增幅相对较大影响，公司控股火电企业设备平均利用小时较上年减少 254 小时， 至 4,556小时，比全国平均数低 456 小时，火电设备利用率有所下降。但公司当年供电煤耗和综合厂用电率均较上年小幅下降，分别为 315 克/千瓦时和 6.21%，节能减排成效得以巩固。表表3：201
22、22013年公司控股火电企业部分技术指标年公司控股火电企业部分技术指标火电指标火电指标20122013发电量（亿千瓦时）88.0289.29上网电量（亿千瓦时）82.8783.75平均上网电价（元/千千瓦时）（含税） 383.63382.95设备平均利用小时4,8104,556供电煤耗（克/千瓦时）324315综合厂用电率（%）6.536.21数据来源：公司提供，中诚信证评整理2013 年，受益于电煤价格的持续低位运行，公司控股火电企业运营成本压力有所减轻。 2013 年全年， 公司所属控股火电企业耗用标煤总量 269 万吨，耗用标煤单价为 779 元/吨 （不含税） ， 同比下降 165元/
23、吨。电价方面，2013 年 10 月，公司收到湖北省物价局关于调整发电企业上网电价的通知，使得公司平均上网电价从 2012 年的 383.63 元/千千瓦时略有下降至 2013 年的 382.95 元/千千瓦时。受公司下属火电企业上网电量增加及平均上7 湖北能源集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014)网电价下降综合影响， 2013 年公司火电业务实现收入 35.67 亿元，同比小幅增长 2.88%；但在电煤价格回落幅度相对较大利好下，公司火电业务毛利率从 2012 年的 10.68%上升至 2013 年的 23.73%，经营效益大幅提升。公司风电资产规模大幅增长，风力发电
24、量上升，但业务占比仍较小为进一步调整电源结构，提高清洁能源比重，公司近年来持续加快风力发电等新能源建设。2013年 11 月，齐岳山风电二期项目部分机组开始发电，当年 12 月，二期全部机组并网发电，截至 2013 年12 月 31 日，公司的风电装机容量达 11.24 万千瓦，同比大幅增长 28.41%。 当年， 公司下属风电企业累计完成发电量 1.36 亿千瓦时，同比增长 23.64%；全年风电业务实现收入 0.72 亿元，较 2012 年增长25.96%。但同期，受年末新增控股装机容量规模相对较大，使得公司 2013 年控股风电厂设备平均利用小时较上年减少 539.04 小时，为 1,2
25、09.96 小时，比全国平均数低 870.04 小时。整体来看，随着 2013 年末新增风电装机容量的持续运行，公司未来风电发电量有望保持增长态势，但由于收入规模和盈利能力有限，尚不足以成为公司的盈利增长点。受益于贸易品种的调整及贸易结构的优化，公司 2013 年煤炭等贸易业务规模明显增长，同期天然气业务规模亦实现大幅上升，在较大程度上提高了公司的抗风险能力为改善火电盈利水平、降低火电经营风险，公司自 2010 年收购湖北省煤炭投资开发有限公司（以下简称“省煤投”）股权后，已将产业链向上延伸至上游煤炭运输环节，在保障公司火电厂燃煤需求的同时降低燃煤价格波动造成的火电经营风险。公司的贸易用煤炭基
26、本来源于山西、安徽、河南等地，主要销售给湖北本地企业。2013 年，公司调整贸易品种，优化贸易结构，全年完成煤炭等贸易量 563 万吨，同比增长 4.65%，煤炭等贸易业务实现收入 51.62 亿元，同比增长 33.68%天然气业务方面，截至 2013 年末，公司已建及在建天然气管网总长 650 公里，其天然气主要由中国石油化工股份有限公司天然气分公司供应，并全部销售给湖北本地企业，主要客户为武汉市天然气高压管网公司。2013 年随着“孝潜线”、“武赤线”的顺利通气，加之保康、神农架城市燃气实现通气，公司当年完成天然气销售气量 3.83亿立方米，同比增长 50.79%，全年实现天然气销售收入
27、3.85 亿元，同比增长 64.21%。公司项目储备丰富，未来具有一定的发展空间，但由于资本支出规模较大，公司将面临一定的资本支出压力2014 年，公司将持续加大投资力度，进一步完善以电力运营为核心，煤炭贸易和天然气销售为支撑的多元化发展的业务格局。从 2014 年投资的项目来看，公司未来的投资方向以火电和风电项目为主，基本集中在湖北省内。截至 2014 年 3月末，公司主要在建项目包括鄂州电厂三期工程、“荆石线”及“孝潜线”等省内天然气管网项目、东湖燃机工程、齐岳山三期双鹿风电场项目、新疆五星热电联产项目、调度大楼项目等。2014 年公司在建项目固定资产投资计划为45.39 亿元，截至 20
28、14 年 3 月 31 日，已完成固定资产投资 2.38 亿元，2014 年仍需投资 43.01 亿元，公司将面临一定的资本支出压力。表表 4：截至：截至 2014年年 3月月 31日公司主要在建、拟建项目情况日公司主要在建、拟建项目情况项目名称项目名称2014年计划年计划投资额投资额性质性质进度进度鄂州三期9.50火电在建荆石线0.76天然气管网在建孝潜线0.50天然气管网在建东湖燃机工程6.67火电在建双鹿风电场项目2.41风电在建五星热电联产项目7.40火电在建调度大楼3.28-在建资料来源：公司提供，中诚信证评整理财务分析财务分析以下分析基于公司提供的经大信会计师事务所（特殊普通合伙）
29、审计并出具标准无保留意见的2011 年、2012 年、2013 年报和未经审计的 2014 年第一季度财务报告。8 湖北能源集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014)资本结构2013 年，公司偿还了部分短期借款，使得资产规模及总负债规模均略有下降，截至 2013 年 12月 31 日，公司资产总额为 316.87 亿元，同比小幅下降 1.30%，同期负债总计 171.86 亿元，同比下降7.13%。净资产方面，受益于留存利润的积累，公司自有资本实力持续增强，截至 2013 年 12 月 31日，公司所有者权益合计 145.01 亿元。截至 2014年 3 月 31 日，公司
30、总资产、总负债和所有者权益分别为 340.14 亿元、194.03 亿元和 146.11 亿元。从债务指标来看， 2013 年， 受益于部分短期债务的偿还，公司负债水平有所下降，截至 2013 年12 月 31 日，公司资产负债率和总资本化比率分别为 54.24%和 51.64%，同比分别下降 3.41 个百分点和 4.23 个百分点， 与同行业上市公司相比处在较低水平。截至 2014 年 3 月 31 日，公司资产负债率和总资产化比率分别略有回升至 57.04%和 51.73%。表表 5：2013 年年 12 月月 31 日电力行业主要上市公司日电力行业主要上市公司资产总额及资产负债率资产总
31、额及资产负债率名称名称资产负债率资产负债率（%）总资产 （亿元）总资产 （亿元）电源性质电源性质大唐发电78.082933.23火电华能国际71.552602.75火电国电电力75.612406.77火电华电国际80.591728.18火电国投电力78.861595.59火电申能股份33.46414.08火电上海电力67.22350.53火电深圳能源43.58333.94火电湖北能源湖北能源54.24316.87水电水电桂冠电力76.76219.27 水电黔源电力80.32171.70 水电桂东电力55.2182.17 水电郴电国际66.1353.45 水电乐山电力89.4930.40 水电梅
32、雁吉祥21.0228.85 水电数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理债务构成方面，尽管公司 2013 年偿还了部分短期借款，但由于公司 2011 年 5 月 9 日发行的 3年期中期票据 14.5 亿元和 2011 年 12 月 19 日发行的 3 年期“11 鄂能债”16.0 亿元均将于 2014 年陆续到期，使得其一年内到期的非流动负债规模从2012年末的5.57亿元大幅增加至2013年末的38.02亿元。截至 2013 年 12 月 31 日，公司长短期债务比为 1.01 倍，同比增长 0.59 倍，短期偿债压力加大。2014 年一季度末，公司长短期债务比进一步上升至 1.03 倍。总体
33、来看，公司以短期债务为主的债务结构与电力行业投资规模大、投资回报期长的特点不符。图图 7：20112014.Q1 公司债务结构情况公司债务结构情况资料来源：公司提供，中诚信证评整理盈利能力2013 年，尽管国内电力消费需求增速略有回升，但受清江流域来水偏枯影响，公司电力业务整体有所下降， 全年电力板块实现收入仅 54.14 亿元，同比下降 10.85%；煤炭等贸易类业务方面，2013年公司贸易类企业大力拓展市场，优化贸易产品结构，同时加强销售力度，使得当年煤炭等贸易业务实现收入 51.62 亿元，同比增长 33.68%，是公司当年营业收入增长的主要来源。2013 年全年，公司实现营业收入 11
34、1.57 亿元， 较 2012 年增加 8.54 亿元。2014 年一季度， 公司累计实现营业收入 20.34 亿元，同比增长 37.31%。表表 6：20112013 年公司收入构成及毛利率情况年公司收入构成及毛利率情况单位：亿元，单位：亿元，%业务业务201120122013营业营业收入收入毛利率毛利率营业营业收入收入毛利毛利率率营业营业收入收入毛利率毛利率水电业务23.3362.2425.49 60.3317.7551.22火电业务36.230.1934.67 10.6835.6723.73风电业务0.5247.490.57 36.860.7245.60煤炭等贸易 32.292.8538
35、.611.4551.620.56天然气销售2.55-0.872.35-2.543.85-0.47其他业务0.8636.501.34 61.131.5844.48合计合计96.0816.87103.03 19.93111.5716.95资料来源：公司年报，中诚信证评整理9 湖北能源集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014)毛利率方面，2013 年，受水电及煤炭等贸易业务获利空间收窄影响，使得公司当年综合毛利率同比下降 2.98 个百分点，至 16.95%。分业务板块来看，水电业务受水电欠发影响，毛利率下降至51.22%， 同比下降 9.11 个百分点， 但其仍是公司利润的主要
36、来源；火电业务受益于电煤价格的持续低位运行，毛利率由 2012 年的 10.68%上升至 2013年的 23.73%； 煤炭等贸易业务方面， 受成本增长幅度相对较大影响，该业务板块毛利率同比下降 0.89个百分点，至 0.56%。表表 7：20122013 年公司毛利构成情况年公司毛利构成情况单位：亿元单位：亿元业务业务20122013毛利毛利毛利毛利贡献率贡献率毛利毛利毛利毛利贡献率贡献率水电业务15.3874.64%9.09 48.22%火电业务3.7017.97%8.46 44.90%风电业务0.211.01%0.33 1.75%煤炭贸易业务0.552.69%-0.02 -0.10%天然
37、气业务-0.06-0.28%0.29 1.54%其他业务0.823.98%0.70 3.69%合计合计20.61100.00%18.86100.00%资料来源：公司年报，中诚信证评整理期间费用方面，公司期间费用以财务费用为主，2013 年随着付息债务规模的下降，公司财务费用发生额同比减少 3.53 亿元。此外，公司当年发生管理费用 2.82 亿元，主要系职工薪酬和折旧及摊销。 总体来看， 公司 2013 年共计发生期间费用 8.42亿元，三费收入占比为 7.58%，同比下降 3.84 个百分点，但 2014 年一季度受汇率波动加剧影响，使得公司汇兑损益由去年同期的收益变为损失，最终导致财务费用
38、增加，当期三费收入占比亦大幅回升至 14.64%。表表 8：20112014.Q1 公司期间费用分析公司期间费用分析单位：亿元单位：亿元2011201220132014.Q1销售费用0.28 0.12 0.190.02管理费用2.20 2.70 2.820.58财务费用8.35 8.94 5.412.38三费合计10.83 11.77 8.422.98三费收入占比11.27%11.42%7.58%14.64%数据来源：公司年报，中诚信证评整理从利润构成看，公司利润总额主要由经营性业务利润和投资收益构成。2013 年，尽管公司综合毛利率有所降低，但受益于期间费用的下降，公司全年实现经营性业务利润
39、 9.75 亿元，同比增长21.66%；此外，公司投资参股电厂共取得投资收益3.15 亿元，同比增长 169.08%。总体来看，受经营性业务利润和投资收益大幅增长的影响， 公司 2013年利润总额同比增长 44.93%，为 12.21 亿元。2014年 1 季度，公司实现利润总额 1.49 亿元，净利润0.89 亿元。图图 8：20112014.Q1 公司利润总额构成情况公司利润总额构成情况数据来源：公司年报，中诚信证评整理总体来看，多元化的业务模式提高了公司的综合抗风险能力，2013 年在水电欠发的情况下，公司业务规模仍稳步增长，整体经营情况良好。但中诚信证评将持续关注水力发电来水的不稳定性
40、和电煤价格并轨政策对公司盈利能力的影响。偿债能力2013 年，随着部分短期债务的到期偿还，公司债务规模有所下降。截至 2013 年 12 月 31 日，公司总债务为 154.87 亿元， 其中长期债务 76.92 亿元，短期债务 77.95 亿元。截至 2014 年一季度末，公司总债务为 156.55 亿元，其中长期债务 77.23 亿元，短期债务 79.32 亿元。图图 9：20112013 年年公司公司 EBITDA 结构分析结构分析数据来源：公司年报，中诚信证评整理10 湖北能源集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014)从 EBITDA 构成来看， 公司 EBITDA
41、 主要由利润总额、固定资产折旧和利息支出构成。2013 年尽管公司利润总额大幅提升，但同期利息支出及固定资产折旧均下降，使得公司当年 EBITDA 微降至28.48 亿元，EBITDA/营业总收入为 25.62%。2013年公司总债务/EBITDA 及 EBITDA 利息倍数分别为 5.44 倍和 3.50 倍， EBITDA 对总债务和利息支出的保障水平有所优化。表表 9：20112014.Q1 公司主要偿债能力指标公司主要偿债能力指标20112012 20132014.Q1短期债务（亿元）75.7650.6477.9579.32长期债务（亿元）124.15121.5176.9277.23总
42、债务（亿元）199.91172.16154.87156.55EBITDA（亿元）25.4928.5528.48-总债务/ EBITDA（X）7.846.035.44-EBITDA 利息倍数（X）2.882.713.50-经营活动净现金流（亿元）18.9832.4920.243.76经营活动净现金流/总债务（X）0.090.190.130.10经营活动净现金流/利息支出（X）2.143.082.48-数据来源：公司年报，中诚信证评整理现金流方面，受采购支出规模增加相对较多影响， 公司当年经营活动净现金流较上年下降 37.71%至 20.24 亿元，经营活动净现金流对总债务和利息支出的覆盖倍数分别
43、下降至 0.13 倍和 2.48 倍，但公司经营活动净现金流对债务的保障能力仍很强。财务弹性方面，公司与多家银行形成稳定的银企关系。截至 2014 年 3 月末，公司共取得银行授信额度 379.9 亿元，未使用银行授信额度 268.0 亿元，备用流动性充足。或有负债方面，截至 2013 年 12 月 31 日，公司对外担保合计 5.26 亿元， 占所有者权益的 3.63%，其金额较小， 公司承担的或有风险基本可控。 此外，截至 2013 年末，公司无未决诉讼等其他或有事项。总体来看，尽管公司 2013 年水电欠发在一定程度上影响了其盈利能力，但当年电煤价格回落使得公司火电业务获利空间提升，同时
44、煤炭等贸易量上升使得公司整体业务规模实现稳步增长，加之盈利能力和获现能力均良好，公司整体偿债能力仍很强。结结 论论综上，中诚信证评发行主体湖北能源主体信用等级为 AAA，本次可转债信用等级为 AAA，评级展望为稳定。 11 湖北能源集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2013)附一：湖北能源集团股份有限公司附一：湖北能源集团股份有限公司股权结构图（截至股权结构图（截至 2013 年年 12 月月 31 日日）注：表中仅列示公司主要的全资、控股及参股公司。序号序号公司名称公司名称持股比例持股比例1湖北省能源集团有限公司100.00%2湖北清江水电开发有限责任公司100.00%3湖
45、北清能有限责任公司100.00%4巴东柳树坪发电有限责任公司100.00%5湖北清江物业有限责任公司100.00%6湖北清江饮用水有限责任公司100.00%7湖北清江工程管理咨询有限公司100.00%8湖北能源集团鄂州发电有限公司100.00%9湖北省葛店开发区顺鑫有限责任公司100.00%10湖北能源集团葛店发电有限公司51.00%11湖北能源集团房县水利水电发展有限公司100.00%12湖北宣恩洞坪水电有限责任公司50.00%13湖北省谷城银隆电业有限公司50.52%14湖北锁金山电业发展有限责任公司60.55%15湖北芭蕉河水电开发有限责任公司66.00%16湖北省九宫山风力发电有限责任
46、公司48.00%17湖北能源集团齐岳山风电有限公司100.00%18湖北省天然气发展有限公司100.00%19湖北能源集团鄂东天然气有限公司51.00%20湖北省煤炭投资开发有限公司100.00%21湖北能源财务有限公司100.00%22新疆楚星能源发展有限公司70.00%23湖北能源光谷热力有限公司100.00%24神农架天然天然气有限公司100.00%25长江证券股份有限公司10.69%26湖北核电有限公司40.00%27长江财产保险股份有限公司16.67%28湖北银行股份有限公司9.90%28.42%30.57%4.34%3.45%33.22%100%湖北省国有资产监督管理委员会湖北能源
47、集团股份有限公司三环集团公司中国长江电力股份有限公司中国国电集团公司其他 12 湖北能源集团股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告(2014)附二：附二：湖北能源集团湖北能源集团股份有限公司主要股份有限公司主要财务数据及指标财务数据及指标财务数据财务数据( (单位：万元单位：万元) )2011201220132014.Q1货币资金261,543.08287,052.56114,088.16287,150.34应收账款净额125,987.8496,094.1576,788.7667,539.94存货净额42,672.8619,844.6214,889.2721,235.20流动资产544
48、,429.91518,874.28296,372.01457,369.65长期投资230,585.86343,796.77362,214.80419,590.53固定资产合计2,300,928.872,291,017.882,395,288.152,403,548.51总资产3,131,505.383,210,405.183,168,746.183,401,355.83短期债务757,582.39506,432.98779,514.41793,248.85长期债务1,241,489.931,215,137.36769,168.46772,272.63总债务（短期债务+长期债务）1,999,07
49、2.331,721,570.341,548,682.871,565,521.48总负债2,150,073.121,850,555.811,718,601.461,940,298.79所有者权益（含少数股东权益）981,432.261,359,849.361,450,144.731,461,057.03营业总收入960,754.531,030,262.411,111,854.50203,445.30三费前利润154,863.38197,812.52181,713.1438,193.20投资收益20,781.2911,720.2131,536.416,125.74净利润56,867.0870,92
50、4.95112,186.798,893.05息税折旧摊销前盈余 EBITDA254,933.10285,536.66284,844.83-经营活动产生现金净流量189,829.88324,869.71202,362.1337,553.48投资活动产生现金净流量-142,689.05-229,278.50-145,926.03-81,934.08筹资活动产生现金净流量138,362.50-76,959.82-226,728.70219,673.22现金及现金等价物净增加额185,509.2018,631.39-170,292.60175,292.62财务指标财务指标201120122013201