《山西证券：2013年公司债券2015年跟踪信用评级报告.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《山西证券：2013年公司债券2015年跟踪信用评级报告.PDF（34页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、?2013年公司债券2015年跟踪 信用评级报告 2 加 21.25%，交易额较 2013 年增加 9.16%，实现收入 22,723.31 万元，同比上升86.17%。 ? 国信集团提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保为国信集团提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保为 13山证山证 01债和债和 14山证山证01 债的偿还提供一定保障。债的偿还提供一定保障。2014 年度，国信集团实现营业收入 30.20 亿元，实现利润总额 10.02 亿元， 经营情况较好， 其提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保为 13 山证 01 债和 14 山证 01 债的偿还提供一定保障。 关注：关注：
2、? 市场竞争加剧导致公司证券经纪业务佣金率有所下滑。市场竞争加剧导致公司证券经纪业务佣金率有所下滑。2014 年公司证券经纪业务整体佣金率较 2013 年下降 0.042 个千分点， 2015 年 1 季度整体佣金率进一步下滑，未来仍存在下降的可能。 ? 公司资管业务规模较小，产品结构单一，竞争力有待提高。公司资管业务规模较小，产品结构单一，竞争力有待提高。截至 2015 年 3 月末，公司成立并发行 26 只集合资产管理计划和 4 笔定向资产管理计划，剔除结构化主体合并影响，集合资产管理业务累计剩余管理规模为 177,000 万元，定向资产管理业务累计剩余管理规模为 78,191 万元，业务
3、规模相对较小。 ? 公司期货经纪业务交易手续费率下降且市场占有率有所下滑。公司期货经纪业务交易手续费率下降且市场占有率有所下滑。2014 年格林大华整体交易手续费率较 2013 年下降 16.75%；剔除国债期货数据，商品期货市场占有率下降 0.12 个百分点，股指期货市场占有率下降 0.25 个百分点。 ? 公司通过债务融资缓解业务扩张的资金压力，整体资本充足性有所减弱，未来偿债压力加大。公司通过债务融资缓解业务扩张的资金压力，整体资本充足性有所减弱，未来偿债压力加大。2014 年公司发行短期融资款、收益凭证和公司债券，并通过卖出回购金融资产款和拆入资金，全部债务大幅增长，2014 年末同比
4、增长 268.25%，负债规模的扩大导致公司资本充足性有所减弱，净资本、净资产与负债的比值分别下降152.19 个百分点和 261.60 个百分点；2014 年末，公司全部债务规模 616,969.15 万元，同比增长 268.25%，2015 年 3 月末达到 106.22 亿元，未来偿债压力加大。 主要财务指标：主要财务指标： 项目项目 2015年年3月月2014 年年 2013 年年 2012 年年 总资产（万元） 3,845,120.292,749,740.191,751,510.29 1,279,760.88归属于母公司的所有者权益（万元）780,827.15733,834.5568
5、9,886.82 603,776.05净资本 595,519.04 406,908.26 398,130.95 441,647.14净资产 780,118.41 734,294.01 694,312.32 604,844.77净资本/各项风险资本准备之和 601.70%346.56%506.17% 1056.06%净资本/净资产 76.34%55.41%57.34% 73.02% 3 净资本/负债 52.74%62.99%215.18% 950.10%净资产/负债 69.09%113.66%375.26% 1,301.18%资产负债率 60.51%49.06%28.71% 7.28%营业收入（
6、万元） 97,353.68 195,918.85 132,120.39 104,801.60利润总额（万元） 63,784.14 79,816.58 35,152.13 19,167.92EBITDA（万元） - 111,497.53 54,763.66 27,047.30全部债务（万元） 1,062,209.08 616,969.15 167,539.04 40,328.30EBITDA 全部债务比 -18.07%32.69% 67.07%EBITDA 利息保障倍数（万元） - 4.82 4.64 98.23经营活动现金流净额（万元） 223,754.21225,267.27-155,172
7、.55 -245,220.78注：报告中主要偿债指标均扣除了代理买卖证券款的影响，净资本、净资产及与净资本、净资产相关指标均为母公司口径财务数据。 资料来源：公司 2012-2014 年审计报告及未经审计的 2015 年 1 季度财务报表 4 一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会证监许可【2013】1173号文件核准，公司分别于2013年11月13日及2014年08月04日发行总额为20亿元的公司债券，其中13山证01债发行额度为10亿元，票面利率为6.25%；14山证01债发行额度为10亿元，票面利率为5.60%。 13山证0
8、1债和14山证01债起息日分别为2013年11月13日和2014年08月04日，均为按年计息每年付息一次。13山证01债和14山证01债均附第2年末上调后1年票面利率选择权和投资者回售选择权，在公司做出关于是否上调本期债券票面利率及上调幅度的公告后，投资者有权选择在本期债券存续期内第2个付息日将其持有的本期债券全部或部分按面值回售给公司，所回售债券第2年的利息在投资者回售支付日一起支付。截至2015年3月末，13山证01债支付利息6,250万元，14山证01债未到首次付息日，本息未开始兑付。 表表 1 截至截至 2015 年年 3 月末公司债券利息兑付情况（单位：万元）月末公司债券利息兑付情况
9、（单位：万元） 债券简称 债券简称 本息兑付日期本息兑付日期期初本金期初本金余额 余额 本金兑付/回售金额本金兑付/回售金额利息支付 利息支付 期末本金期末本金余额 余额 13山证01债 2014年11月13日100,000- 6,250 100,00014山证01债 - 100,000- - 100,000合计合计 - 20,0000- 6,250 20,0000资料来源：公司提供 13山证01债和14山证01债募集资金扣除发行费用后，全部用于补充公司营运资金，截至2015年3月31日，本期债券募集资金已全部使用完毕。 二、发行主体概况二、发行主体概况 2014年，公司注册资本、控股股东及实
10、际控制人均未发生变化。控股股东仍为国信集团，截至2014年末，国信集团直接和间接持有公司合计34.63%股权。山西省财政厅持有国信集团100%股权，为公司实际控制人。 图图1 截至截至2014年末公司产权关系年末公司产权关系 5 资料来源：公司年报 2014年，公司根据自身经营及业务发展需要，对公司组织架构进行了调整。经2015年2月4日公司党政联席会议审议通过,在部门职能不变的情况下，将原投资管理总部更名为投资管理部，原财务顾问部更名为并购融资部，原资产管理总部更名为资产管理部，原机构业务总部更名为机构业务部。根据公司第二届董事会第二十七次会议关于调整公司部门设置的议案决议，公司新设衍生品经
11、纪业务部。根据公司第二届董事会第三十一次会议关于公司部门设置的议案决议，公司新设做市业务部。根据公司第二届董事会第三十八次会议关于部门设置调整的议案决议，公司将原资产管理部调整为资管一部、资管二部、资管三部、资管四部、资管五部；撤销原零售业务总部，新设财富管理部、客服服务中心；增设互联网金融部。公司组织架构图见附录5。 跟踪期内， 公司纳入合并报表范围的子公司未发生变化， 但公司根据2014年修订的 公开发行证券的公司信息披露编报规则第15号财务报告的一般规定 中33号准则的规定，对于公司同时作为管理人和投资人、且综合评估公司因持有投资份额而享有的回报以及作为结构化主体管理人的管理人报酬将使公
12、司面临可变回报的影响重大的结构化主体进行了合并（主要为资产管理计划）。公司将结构化主体纳入合并报表范围主要是因为公司作为其主要责任人身份行使投资决策权，且享有的总收益在资产管理计划总收益中占比较大。 表表 2 2014 年公司纳入合并报表范围的结构化主体（单位：万元）年公司纳入合并报表范围的结构化主体（单位：万元） 结构化主体名称结构化主体名称 实际持有份额实际持有份额 6 山西证券稳健优选 11 号集合资产管理计划 1,400 山西证券稳健优选 12 号集合资产管理计划 940 山西证券稳健优选 13 号集合资产管理计划 300 山西证券稳健优选 14 号集合资产管理计划 500 山西证券稳
13、健优选 15 号集合资产管理计划 1,600 山西证券稳健优选 16 号集合资产管理计划 450 山西证券稳健优选 18 号集合资产管理计划 350 山西证券稳健收益 8 号集合资产管理计划 1,000 山西证券稳健收益 9 号集合资产管理计划 700 山西证券稳健收益 10 号集合资产管理计划 400 山西证券稳健收益 11 号集合资产管理计划 1,200 山西证券稳健收益 12 号集合资产管理计划 500 山西证券稳健收益 13 号集合资产管理计划 520 山西证券稳健收益 14 号集合资产管理计划 700 山西证券稳健收益 15 号集合资产管理计划 700 合计合计 11,260 资料来
14、源：公司 2014 年审计报告 截至2014年12月31日，公司资产总额为274.97亿元，净资本为40.69亿元，净资产（母公司）为73.43亿元；2014年度，公司实现营业收入19.59亿元，利润总额7.98亿元，经营活动现金净流入22.53亿元。 截至2015年3月31日，公司资产总额为384.51亿元，净资本为59.55亿元，净资产（母公司）为78.01亿元；2015年1季度，公司实现营业收入9.74亿元，利润总额6.38亿元，经营活动现金净流入22.38亿元。 三、运营环境三、运营环境 跟踪期内，证券市场转牛，券商经纪业务和两融业务收入保持快速增长，改革创新加快有望推动券商收入结构进
15、一步丰富；但是，未来牌照放开可能导致行业竞争进一步加剧跟踪期内，证券市场转牛，券商经纪业务和两融业务收入保持快速增长，改革创新加快有望推动券商收入结构进一步丰富；但是，未来牌照放开可能导致行业竞争进一步加剧 2014年，受益于居民部门资产配置调整、宏观经济下行带来的货币宽松以及改革预期等因素推动，国内股票市场开始逐步上扬；2014年11月，央行重启降息通道后，市场做多热情进一步强化，股指开始快速上攻。2014年，上证综指全年共计上涨52.87%，深证成指上涨35.62%，股票日均成交金额3,015亿元，同比增长54%。2015年，由于宏观经济下行压力较大， 央行连续降准降息， 货币市场利率不断
16、下行， 资金面进一步宽松， 加上政策支持，股票市场的赚钱效应正吸引越来越多的散户进入市场，市场交易活跃度不断提升，两市成交量连创新高。截至2015年5月27日，股市仍在快速上扬，年内日均成交量达10,016亿元。 7 同时，股指快速上涨吸引了越来越多的融资客进入，券商融资融券交易量快速上升， 2014年4月30日，两融余额为3,964亿元；2014年12月31日，两融余额达到1.03万亿；2015年4月30日，两市融资融券余额已经达1.84万亿元，目前已突破2万亿元。总体而言，股市快速上扬大幅提升了市场交易活跃度，我们预期券商经纪业务和两融业务收入有望快速增长。 跟踪期内，我国券商行业改革创新
17、步伐不断加快。IPO发行进度不断加快，注册制落地正进入最后攻坚阶段，上市公司并购新政大大简化了企业重大资产重组审批流程，这将对券商投行业务带来一定积极影响。新三板做市商制度实施、互联网券商牌照放开、沪港通开通等利好政策不断推出，我们预期券商创新空间进一步打开，未来收入和业务结构将进一步丰富，有利于降低对传统经纪业务的依赖。 截至2015年2月底，我国新三板市场挂牌企业数量为2,002家，较2012年底增加1,811家，同时新三板市场规模迅速增长，根据wind资讯数据，截至2015年2月底，我国新三板市场规模为6,438.35亿元，较2013年初增长711.61%。 图图2 2014-2015年
18、年2月我国新三板市场挂牌数量月我国新三板市场挂牌数量 数据来源：wind资讯 此外，2015年4月13日，开始实施的“一人多户”制度进一步加剧了券商经纪业务的竞争，市场交易佣金费率面临下滑压力。同时，随着金融改革的进行，新的券商牌照开始向银行、互联网公司等发放，银行和互联网公司分别具有网下和网上的渠道优势，新牌照的发放可能会进一步加剧行业竞争。 四、经营与竞争四、经营与竞争 8 公司主要业务包括证券经纪业务、投资银行业务、证券自营业务、资产管理业务、期货经纪业务等，2014年公司仍继续推进传统业务转型、加大创新业务投入，但证券经纪业务、投资银行业务证券自营业务仍然是公司收入和利润的主要来源。2
19、014年尤其是下半年以来，得益于股市持续上扬、股市活跃度大幅提高，公司营业收入及营业利润率均大幅提高，2014年公司实现营业收入195,918.85万元，同比增加48.29%，营业利润率较2013年提高14.52个百分点。 表表 3 近两年又一期公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）近两年又一期公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元） 项目项目 2015 年年 1 季度季度 2014 年年 2013 年年 营业收入营业收入 营业利润率营业利润率营业收入营业收入营业利润率营业利润率营业收入营业收入 营业利润率营业利润率证券经纪 52,405.03 72.16%108,704.8055.44
20、%69,720.24 35.17%投资银行 5,551.96 -3.15%34,734.871.94%26,573.95 -17.93%证券自营 39,138.89 93.12%38,348.4687.10%19,999.99 84.43%资产管理 3,213.40 70.77%9,352.6563.77%7,236.91 87.14%期货经纪 7,003.00 23.95%22,723.317.61%12,205.76 2.16%资料来源：公司提供 证券经纪业务证券经纪业务 得益于股市行情上扬及两融业务快速发展，公司证券经纪业务快速增长，但市场竞争加剧导致公司佣金率有所下滑得益于股市行情上扬
21、及两融业务快速发展，公司证券经纪业务快速增长，但市场竞争加剧导致公司佣金率有所下滑 2014年3月，根据中国证监会山西监管局关于核准山西证券股份有限公司设立9家证券营业部的批复 （晋证监许可字【2014】9号） ，核准公司在上海、浙江等地新设9家证券营业部，公司营业部设置在基本覆盖山西的同时开始逐步向省外拓展。截至2014年末，公司证券营业部共78家，其中山西省内48家，较2013年没有发生变化，新增9家营业部全部在省外。 2014年随着股市行情看涨，国内股市活跃度持续提高，公司证券经纪业务大幅增长，实现营业收入108,704.80万元 （包含融资融券业务实现的利息收入） ， 同比上升55.9
22、2%。 2014年公司代理买卖股票基金交易额7,212.87亿元，同比增长62.41%；融资融券交易量1,463.7亿， 同比增长300%。 得益于业务量的扩大， 公司证券经纪业务营业利润率也大幅提升， 2014年公司证券经纪业务营业利率润达55.44%，较2013年增长20.27个百分点。 2014年以来，公司继续积极拓展融资融券业务，融资融券业务开户率达到53.92%，市场份额由0.45%提升至0.50%。截至2015年3月末，公司全部78家营业部共有69家营业部开展融资融券业务，正常信用资金账户开户数为40,379户，授信总额度为2,944,900.30万元，融资余额为866,344.9
23、5万元，融券市值为2,084.46万元，2014年和2015年1季度信用账户累计 9 交易量（信用账户中普通交易量和信用交易量总和）分别为14,637,165.83万元和12,361,832.33万元，分别同比增长304.66%和693.30%，融资融券业务收入分别为21,735.59万元和14,105.61万元，分别同比增长238.56%和277.18%。 2014年股市活跃度提高、交易量大幅增加的同时，国内各大券商之间的竞争也在加剧，2014年2月， 国金证券推出的 “佣金宝” 对整体行业冲击较大， 公司佣金率也出现一定下滑，2014年公司整体佣金率较2013年下降0.042个千分点，20
24、15年1季度整体佣金率进一步下滑。2015年4月，开始实施的“一人多户”制度以及已经开始实施的网上开户都进一步加剧了券商经纪业务的竞争，市场交易佣金费率面临进一步下滑压力，将对公司证券经纪业务产生不利影响。 表表 4 近两年又一期公司证券经纪业务情况（单位：亿元）近两年又一期公司证券经纪业务情况（单位：亿元） 项项 目目 2015 年年 1 季度季度 2014 年年 2013 年年 股票基金交易额 4,225.127,212.87 4,441.13市场占有率 0.48%0.45% 0.46%托管资产（不含两融） 2,608.172,301.09 1,657.07资料来源：公司提供 2014年公
25、司继续推进经纪业务转型，积极开展转融通、约定购回式证券交易等业务，以缓解证券经纪业务对股票行情的依赖，但业务进展相对缓慢。 约定购回式证券交易业务方面，截至2014年末、2015年3月末公司约定购回式证券交易业务规模分别为10,614.29万元和11,865.65万元，分别同比减少18.24%和25.31%；2014年与2015年1季度，公司约定购回式证券交易业务分别实现收入（包括已购回和待购回交易、利息及佣金）1,045.13万元和240.98万元(收入以财务利息收入余额为准，不含佣金)，分别同比增长17.76%和下降13.16%。 截至2015年3月末，公司转融通业务授信额度为20亿元，保
26、证金比例为20%；2014年与2015年1季度公司分别向中金公司提交转融资申报27笔和8笔，融入资金分别为28.55亿元和8.85亿元（累计融入资金，包括归还后续借） 。 2014年公司柜台交易业务发售资产管理集合计划35只，认购金额13.14亿元，累计发售资产管理集合计划24.46亿元，完成协议转让4笔共计3,900万元，累计发售收益凭证7.93亿元，发行受益凭证既丰富了公司产品体系，也打通了公司融资新渠道。 投行业务投行业务 2014年公司投行业务加速发展，但整体规模较小，承销业务有较大提升空间年公司投行业务加速发展，但整体规模较小，承销业务有较大提升空间 跟踪期内，公司投行业务板块未发生
27、变更，仍分为两个板块：一是由控股子公司中德证券有限责任公司（以下简称“中德证券” ）开展的证券发行与承销业务、财务顾问业务； 10 二是由公司本部场外市场部从事的新三板和财务顾问业务。其中，中德证券发行与承销业务为公司投资银行业务的核心业务。据wind资讯统计，中德证券的股票承销发行规模位列行业第22名，同比下降1个名次，企业债及公司债发行规模位列行业第18名，同比上升6个名次，其中上市公司债券承销金额排名行业第2名。 2014年我国IPO重启，中德证券完成2个IPO主承销项目，同期中德证券完成5个增发主承销项目和19个债券主承销项目，分别较2013年多1个和10个，其中债券承销项目包括5个企
28、业债项目、9个公司债项目、2个证券公司债项目（含短期证券公司债） 、1个金融债项目以及2个可交换私募债项目。中德证券完成主承销金额2,594,846万元，获得承销收入23,985万元，同比分别增长43.37%和29.06%。2014年中德证券完成副主承销及分销项目15个，同比减少8个，承销金额及承销收入分别为1,396,200万元和-403万元。 表表 5 近两年又一期公司发行与承销业务情况（单位：个、万元）近两年又一期公司发行与承销业务情况（单位：个、万元） 承销方式承销方式 项目项目 发行类型发行类型 2015 年年 1 季度季度 2014 年年 2013 年年 主承销 承销家数 IPO
29、- 2 -配股 - - -增发 1 5 4债券 4 19 9小计小计 5 26 13承销金额 IPO - 78,801 -配股 - - -增发 102,800 743,445 386,844债券 460,000 1,772,600 1,423,000小计小计 562,800 2,594,846 1,809,844承销收入 IPO - 4,495 -5配股 - - -增发 1,747 11,215 8,916债券 2,005 8,275 9,673小计小计 3,752 23,985 18,584副主承销及分销 承销家数 IPO - - -增发 - - -债券 - 15 23小计小计 15 23承
30、销金额 IPO - - -增发 - - -债券 - 1,396,200 2,791,950小计小计 - 1,396,200 2,791,950 11 承销收入 IPO - - -增发 - - -债券 - -403 1,507小计小计 - -403 1,507资料来源：公司提供 截至2015年3月末，中德证券已过会待发行项目共15个，其中债券项目11个，非公开发行项目2个，中小企业私募可交换债项目2个；在会审核项目共13个，包括IPO项目5个（其中主板项目2个，中小板项目1个，创业板项目2个） ，增发项目6个，债券项目1个，资产证券化项目1个。 公司本部场外市场部财务顾问业务规模相对较小， 目前
31、业务主要集中在山西省内。 2014年公司签署项目数10项，合计签约金额为1300多万元。 2014年-2015年3月末，公司共签约新三板项目44家，实现挂牌项目18家。截至2015年3月末，公司新三板挂牌数量23家，排名行业29位。 整体来看，IPO重启等利好政策不断推出，新三板扩容也给公司带来一定机遇，公司投行业务加速发展，但整体规模依然较小，承销业务有较大提升空间。 自营业务自营业务 公司自营业务较为稳健，得益于股市持续上扬，公司自营业务较为稳健，得益于股市持续上扬，2014年业绩较好，未来受股市波动影响或存在一定不确定性年业绩较好，未来受股市波动影响或存在一定不确定性 公司自营业务主要涉
32、及股票一级市场、 二级市场、 非公开业务、 固定收益业务等。 2014年公司持续加强定增、信用债、信托产品、股权质押产品的投资力度，并且适时开展了期现基差套利操作。此外，公司积极开展新三板做市业务，截至2014年末，已经为17家新三板公司提供了做市服务。 表表 6 近两年又一期公司自营业务投资比重（单位：万元）近两年又一期公司自营业务投资比重（单位：万元） 项项 目目 2015 年年 1 季度季度 2014 年年 2013 年年 自营权益类证券及衍生品 268,162.23215,132.40 265,727.87自营固定收益类证券 89,804.2795,094.46 128,506.11自
33、营权益类证券及证券衍生品/净资本 45.03%52.87% 66.77%自营固定收益类证券/净资本 15.08%23.37% 32.29%资料来源：公司提供 从投资收益来看，得益于股票市场行情较好，2014年公司实现投资收益26,250.19万元（含公允价值变动损益） ，同比增长142.58%；2015年1季度实现投资收益36,975.46万元（含公允价值变动损益） ，较2014年同期增长208.85%。公司投资收益快速增长主要得益于股市持续上涨以及公司持仓结构以权益类证券及证券衍生品为主。自营业务与股市波动正相关 12 性较强，需关注股价波动引致的风险。 表表 7 近两年又一期公司自营业务投
34、资收益明细近两年又一期公司自营业务投资收益明细 （单位：万元）（单位：万元） 项项 目目 2015 年年 1 季度季度2014 年年 2013 年年 证券投资收益证券投资收益 27,763.29 25,091.84 11,343.76 其中： 出售以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产收益 9,638.69 5,488.33 -1,186.62 出售可供出售金融资产投资收益 16,375.98 13,025.48 1,001.18 出售衍生金融资产收益 -180.11 -3,689.27 -135.59 金融资产持有期间收益 1,928.73 10,267.30 11,664.79 公允
35、价值变动损益公允价值变动损益 9,212.17 1,158.35 -522.37 其中： 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 8,753.25 1,649.09 -508.01 注：上表中的投资收益不含结构化主体合并影响 资料来源：公司提供 资管业务资管业务 公司资管业务规模较小，产品结构单一，竞争力有待提高公司资管业务规模较小，产品结构单一，竞争力有待提高 2014年公司围绕股权质押融资、消费信贷类集合资金信托等设计和发行产品，并推出首只第三方投顾产品龙鼎价值1号， 发行规模0.45亿元。 2014年公司陆续推出稳健优选9-19号集合资产管理计划，全部投资于场内股票质押式融资回购交
36、易；同时，公司继续推出稳健收益系列分级集合计划，相继推出稳健收益8-15号，全部投资于信托计划。2014年公司推出山西证券兴业1-6号、山西证券工行1号和山西证券国泰君安1号定向资产管理信托计划，产品投向集合信托计划、现金管理和股票质押式融资回购交易。 2014年公司成立并发行18只集合资产管理计划和8只定向资产管理计划，2015年1季度公司成立并发行投资于股权质押业务的稳健优选系列集合资产管理计划7只， 投资于消费信贷类集合资金信托计划的稳健收益系列集合资产管理计划2只， 投资票据收益权的定向资产管理计划1只。截至2015年3月末，扣除已清算资产管理计划，公司现存26只集合资产管理计划和4只
37、定向资产管理计划；剔除结构化主体合并影响，集合资产管理业务累计剩余管理规模为177,000万元，定向资产管理业务累计剩余管理规模为78,191万元。 整体来看，公司资管业务规模较小，产品结构较为单一，市场波动导致业务不稳定，公司资产业务竞争力有待提高。 表表 8 近两年又一期公司资产管理业务开展情况（单位：万元）近两年又一期公司资产管理业务开展情况（单位：万元） 资产类型资产类型 项项 目目 2015 年年 1 季度季度 2014 年年 2013 年年 集合资产管理 业务规模 177,000.00157,188.70 207,555.44业务净收入 549.291,263.60 598.03
38、13 定向资产管理 业务规模 78,191.0078,817.57 10,050.78业务净收入 20.16123.59 124.97注：此表中的资产管理业务规模及净收入按照母公司口径进行统计，不含结构化主体合并影响。 资料来源：公司提供 期货业务期货业务 公司期货经纪业务获得较快发展，但交易手续费率下降且市场占有率有所下滑公司期货经纪业务获得较快发展，但交易手续费率下降且市场占有率有所下滑 公司期货业务主要由子公司格林大华期货有限公司（以下简称“格林大华” ）经营，成立于2013年10月。2014年格林大华取得期货资产管理资格，获得期货全牌照业务资格，并在上海自贸区注册成立现货子公司格林大华
39、资本管理有限公司。 2014年格林大华全年净增客户3,380户，期货交易量较2013年增加21.25%，交易额较2013年增加9.16%。得益于交易量的增加，2014年格林大华实现收入22,723.31万元，同比上升86.17%，但整体交易手续费率较2013年下降16.75%。2015年1季度，格林大华净增客户925户，交易量较2013年同期增加了36.78%，交易额较2013年同期增加了55.79%。 表表 9 近两年又一期公司期货业务开展情况（单位：亿元）近两年又一期公司期货业务开展情况（单位：亿元） 期货类型期货类型 项目项目 2015 年年 1 季度季度 2014 年年 2013 年年
40、 商品期货 交易额 4,999.9825,096.42 27,760.78市场占有率 0.82%0.98% 1.10%股指期货 交易额 11,230.1824,010.65 27,932.08市场占有率 0.98%0.74% 0.99%注：不含国债数据 资料来源：公司提供 公司以直投、创投及并购业务为主的创新业务取得一定进展，未来有望成为公司新的利润增长点公司以直投、创投及并购业务为主的创新业务取得一定进展，未来有望成为公司新的利润增长点 公司直投业务依托全资子公司龙华启富投资有限责任公司（以下简称“龙华启富” ） ，2014年公司成立山证资本管理（北京）有限公司（以下简称“山证资本” ） ，
41、并发起设立北京山证并购资本投资合伙企业（有限合伙）募集基金2.1亿元。由山证基金管理公司管理的山西中小企业创业投资基金（有限合伙）正在稳步开展各项工作。 2014年公司直投业务投资4个项目，投资金额35,106万元。其中龙华启富以自有资金1.5亿元投资于中石化销售公司项目；山证资本管理的并购基金投资3个项目，总投资金额20,106万元，分别为：福达合金项目5,000万元、贝斯特项目5,106万元、隆平高科项目1,000万元（总投资规模1亿元，剩余9,000万元在通过证监会审核后拨付） 。2015年山证资本以自有资金1,100万元新投资恺英网络项目。此外，龙华启富目前还调研、储备项目十余个。 2
42、014年中国证监会给予公司的评级结果为A类A级，表明公司风险管理能力较高，能较好的控制新业务及新产品方面的风险。 14 五、财务分析五、财务分析 财务分析基础说明 财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经毕马威华振会计师事务所 (特殊普通合伙)审计并出具标准无保留意见的2014年审计报告 （2013年数据为2014年审计报告年初数） 及未经审计的2015年1季度财务报表，报告均采用新会计准则编制。2014年公司纳入合并报表范围的子公司未发生变化。 受公司将结构化主体纳入合并报表范围以及国家财政部颁布新会计准则影响，公司对相应科目做了追溯调整。具体调整科目如表11所示。 表表 10 2012-
43、2013 年公司会计科目追溯调整情况（单位：万元）年公司会计科目追溯调整情况（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 调整前调整前 调整数调整数 调整后调整后 调整前调整前 调整数调整数 调整后调整后 资产项目：资产项目： 货币资金 696,452.0288,539.51784,991.53 - - - 结算备付金 55,628.09120.0055,748.09 - - - 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 24,556.24-1,704.1122,852.13 - - - 买入返售金融资产 23,895.785,000.0028,895.78 - - - 应收款
44、项 185,776.30102.83185,879.13 - - - 应收利息 9,455.84733.9610,189.80 - - - 存出保证金 154,279.00120.00154,399.00 - - - 可供出售金融资产 232,744.6910,970.58243,715.26138,319.82 327.20 138,647.02长期股权投资 2,001.01-2,001.01 - 327.2 -327.20 - 其他资产 14,792.16-385.9914,406.16 - - - 负债项目：负债项目： 应付款项 215.42319.33534.75 - - - 应付利息
45、 1,475.23380.301,855.53 - - - 其他负债 13,242.49100,796.14114,038.63 - - - 所有者权益项目：所有者权益项目： 资本公积 321,205.63-4,194.01317,011.62260,837.23 -711.58 260,125.65其他综合收益 - 3,867.313,867.31 - 711.58 711.58一般风险准备 21,080.91462.3721,543.2818,228.36 204.00 18,432.36交易风险准备 21,080.91204.0021,284.9218,228.36 204.00 18,
46、432.36未分配利润 53,575.18-348.9253,226.2648,273.75 -408.01 47,865.74外币报表折算差异 -9.259.25 - - - - 利润表项目：利润表项目： 15 手续费及佣金净收入 83,826.38-411.5283,414.87 - - - 利息净收入 36,479.661,031.7837,511.44 - - - 投资收益 11,343.76-102.0111,241.74 - - - 公允价值变动损失 -522.37-0.38-522.75 - - - 业务及管理费 -90,052.41-94.61-90,147.02 - - -
47、所得税费用 -10,144.39-105.82-10,250.21 - - - 其他综合收益 3,129.83-317.452,812.38 - - - 资料来源：公司 2014 年审计报告 资产流动性 资产流动性 公司资产规模快速增长，流动性较强公司资产规模快速增长，流动性较强 2014年股市行情持续向好推动公司业务大幅扩张，资金需求量也快速增加，公司融资及总资产规模快速增加。截至2015年3月末，公司资产总额3,845,120.29万元，较2013年末增加119.53%；扣除代理买卖证券款后的公司自有资产为2,113,802.51万元，较2013年末增长105.69%。 公司资产由客户资产
48、和自有资产构成。客户资产主要由客户资金存款、客户备付金和客户存出保证金构成，自有资产主要由自有货币资金、自有结算备付金、融出资金、应收款项、自有存出保证金、可供出售金融资产构成。 表表 11 近两年又一期公司主要资产构成情况（单位：万元）近两年又一期公司主要资产构成情况（单位：万元） 项目项目 2015 年年 3 月月 2014 年年 2013 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 货币资金 1,554,167.38 40.42% 988,038.69 35.93% 784,991.53 44.82%其中：客户存款 1,227,358.37 31.92% 752,7
49、55.05 27.38% 560,388.47 31.99%结算备付金 348,515.92 9.06% 340,326.30 12.38% 55,748.09 3.18%其中：客户备付金 306,705.80 7.98% 303,813.90 11.05% 36,612.44 2.09%融出资金 867,310.41 22.56% 517,112.13 18.81% 154,196.80 8.80%交易性金融资产 89,285.23 2.32% 31,259.57 1.14% 22,852.13 1.30%买入返售金融资产 246,980.92 6.42% 180,727.83 6.57%
50、28,895.78 1.65%应收款项 124,747.09 3.24% 127,253.56 4.63% 185,879.13 10.61%存出保证金 260,647.32 6.78% 200,039.33 7.27% 154,399.00 8.82%可供出售金融资产 226,522.57 5.89% 246,715.69 8.97% 243,715.26 13.91%资产总计资产总计 3,845,120.29 100.00% 2,749,740.19 100.00% 1,751,510.29 100.00%资料来源：公司 2014 年审计报告及未经审计的 2015 年 1 季度财务报表 公