第四章 企业投资管理.pptx

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1、第四章第四章 企业投资管理企业投资管理第一节第一节 投资管理概述投资管理概述第二节第二节 投资环境分析投资环境分析第三节第三节 现金流量的预测现金流量的预测第四节第四节 投资决策指标投资决策指标第五节第五节 投资决策指标的应用投资决策指标的应用第六节第六节 风险投资决策风险投资决策投资本质上是一种过程投资本质上是一种过程第一节第一节 投资管理概述投资管理概述n投资的意义投资的意义n投资的分类投资的分类n投资管理的基本要求投资管理的基本要求一、投资的意义一、投资的意义n企业投资是取得利润的基本前提企业投资是取得利润的基本前提n企业投资是生存发展的必要手段企业投资是生存发展的必要手段n企业投资是降

2、低风险的重要方法企业投资是降低风险的重要方法二、投资的分类二、投资的分类n直接投资与间接投资直接投资与间接投资n短期投资与长期投资短期投资与长期投资n对内投资与对外投资对内投资与对外投资n初创投资与后续投资初创投资与后续投资三、投资管理的基本要求三、投资管理的基本要求n认真进行市场调查，及时捕捉投资机会认真进行市场调查，及时捕捉投资机会n建立科学的投资决策程序，认真进行投建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析资项目的可行性分析n及时足额地筹集资金，保证投资项目的及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应资金供应n认真分析风险与收益的关系，适当控制认真分析风险与收益的关系，适当控制

3、投资风险投资风险第二节第二节 投资环境分析投资环境分析n投资环境分析的意义投资环境分析的意义n投资环境的基本内容投资环境的基本内容n投资环境分析的基本方法投资环境分析的基本方法一、投资环境分析的意义一、投资环境分析的意义n保证投资决策的正确性保证投资决策的正确性n保证投资决策的及时性保证投资决策的及时性n提高投资决策的预见性提高投资决策的预见性二、投资环境的基本内容二、投资环境的基本内容n投资的一般环境投资的一般环境n政治形势政治形势n经济形势经济形势n文化状况文化状况n投资的特定环境投资的特定环境n市场状况市场状况n资源供应资源供应n科学技术科学技术n地理环境地理环境n基础设施基础设施n政策

4、优惠政策优惠三、投资环境分析的基本方法三、投资环境分析的基本方法n主观判断法：主观判断法：借助相关专业人员的知识技能、借助相关专业人员的知识技能、实践经验和综合分析能力，在调查研究的基础实践经验和综合分析能力，在调查研究的基础上，对投资环境的好坏做出评价。上，对投资环境的好坏做出评价。n加权评分法：加权评分法：对影响投资环境的一系列因素进对影响投资环境的一系列因素进行评分，然后进行加权平均得出综合分数，并行评分，然后进行加权平均得出综合分数，并借此判断投资环境的好坏。借此判断投资环境的好坏。n汇总评分法：汇总评分法：首先根据各因素的重要程度确定首先根据各因素的重要程度确定每个因素的满分分数，然

5、后对每个因素的具体每个因素的满分分数，然后对每个因素的具体状况进行评分，最后将各因素的评分汇总，作状况进行评分，最后将各因素的评分汇总，作为对投资环境的总体评分。为对投资环境的总体评分。投资过程的内容投资过程的内容n主要内容就是主要内容就是择股能力择股能力与与择时能力择时能力n择股能力择股能力(selectivity)，就是能够预测就是能够预测某只股票将来价格走势的能力；某只股票将来价格走势的能力；n择时能力择时能力(market timing)，就是对市场就是对市场系统风险的把握，随着市场行情的变化系统风险的把握，随着市场行情的变化动态调整资产结构，以此来获取超额利动态调整资产结构，以此来获

6、取超额利润的一种营利能力。润的一种营利能力。股票评估过程概览股票评估过程概览风险回报率高经济形式分析经济形式分析(Economic Analysis)商业周期商业周期,财政货币政策财政货币政策,经济指标经济指标,政府政策政府政策,国际事件和国际事件和对外贸易对外贸易,公众对经济形式悲观与乐观的预期公众对经济形式悲观与乐观的预期,国内立法国内立法,通货膨胀通货膨胀,GDPGDP增长增长,失业失业,生产率生产率,生产能力利用率等等生产能力利用率等等行业分析行业分析(Industry Analysis)行业结构行业结构,竞争程度竞争程度,供求关系供求关系,产品质量产品质量,成本成本要素要素,政府调控

7、政府调控,商业周期迹象商业周期迹象,财务准则财务准则公司分析公司分析(Company Analysis)盈利趋势盈利趋势,股息股息,贴现率贴现率,资产负债表资产负债表-收收入流量表分析入流量表分析,现金流量表分析现金流量表分析,会计政会计政策及附注分析策及附注分析,管理状况管理状况,研发能力研发能力,收益收益,风险风险通用电器公司通用电器公司(GE)其它股票GM,Xerox,Tandy,3MMCI,Motorola,Delta,Intel证券组合(Portfolio of asset)s证券组合管理(Portfolio management)第三节第三节 现金流量的预测现金流量的预测n现金流量

8、的概念现金流量的概念n现金流量的构成现金流量的构成n现金流量的计算方法现金流量的计算方法n投资决策中采用现金流量的原因投资决策中采用现金流量的原因n(一一)投资决策的基础指标投资决策的基础指标-现金流量现金流量 是与投资项目决策相关的现金流入与现金流是与投资项目决策相关的现金流入与现金流出的数量，也即投资项目引起的现金流入和现金出的数量，也即投资项目引起的现金流入和现金流出量。流出量。这里所说的这里所说的“现金现金”是指广义的现金，不仅是指广义的现金，不仅包括各种货币资金，还包括项目需要投入企业拥包括各种货币资金，还包括项目需要投入企业拥有的非货币资产的变现价值。有的非货币资产的变现价值。n投

9、资决策中考虑的是与决策相关的现金流量。投资决策中考虑的是与决策相关的现金流量。n投资决策中的考虑的是投资决策中的考虑的是税后现金流量税后现金流量。一、现金流量的概念一、现金流量的概念n项目投资决策采用现金流量的原因项目投资决策采用现金流量的原因n有利于科学地考虑时间价值因素；有利于科学地考虑时间价值因素；n更符合客观实际更符合客观实际；n考虑了项目投资的逐步回收问题。考虑了项目投资的逐步回收问题。一、现金流量的概念一、现金流量的概念n第一，在整个投资有效年限内，利润总计等于现第一，在整个投资有效年限内，利润总计等于现金净流量总计。金净流量总计。n第二，利润在各年的分布受人为因素的影响（如第二，

10、利润在各年的分布受人为因素的影响（如折旧方法、存货估价方法等）。折旧方法、存货估价方法等）。n第三，利润反映的是某一会计期间第三，利润反映的是某一会计期间“应计应计”的现的现金流量，而不是金流量，而不是“实际实际”的现金流量。在投资分的现金流量。在投资分析中，现金流量比盈亏状况更为重要析中，现金流量比盈亏状况更为重要所以，现金流量取代了利润。所以，现金流量取代了利润。一、现金流量的概念一、现金流量的概念n现金流量的构成现金流量的构成n包括包括现金流出量、现金流入量、现金净流量。现金流出量、现金流入量、现金净流量。n现金流出量现金流出量 1 1、固定资产投资、固定资产投资 2 2、垫支的流动资金

11、、垫支的流动资金 3.3.付现成本（生产经营成本付现成本（生产经营成本-折旧等非付现成本）折旧等非付现成本）4 4、期间费用和税金（销售费用、管理费用、所得税等）、期间费用和税金（销售费用、管理费用、所得税等）二、现金流量的构成二、现金流量的构成n现金流量的构成现金流量的构成n现金流入量现金流入量 1 1、营业现金收入、营业现金收入 1 1、营业现金流量（每年净现金流量、营业现金流量（每年净现金流量NCFNCF）每年净现金流量年现金收入年现金流出每年净现金流量年现金收入年现金流出 年营业收入（全部成本折旧）所得税年营业收入（全部成本折旧）所得税 税后利润折旧税后利润折旧 2 2、固定资产的变价

12、收入、固定资产的变价收入 3 3、固定资产期满时的残值收入、固定资产期满时的残值收入 4 4、收回的流动资金、收回的流动资金二、现金流量的构成二、现金流量的构成n初始现金流量：初始现金流量：开始投资时发生的现金流量，一开始投资时发生的现金流量，一般包括固定资产投资、营运资金垫支、其他费用般包括固定资产投资、营运资金垫支、其他费用及原有固定资产变价收入。及原有固定资产变价收入。n营业现金流量：营业现金流量：投资项目投入使用后，在其寿命投资项目投入使用后，在其寿命期内，由于生产经营所产生的现金流入和流出的期内，由于生产经营所产生的现金流入和流出的数量。数量。n终结现金流量：终结现金流量：投资项目完

13、结时所发生的现金流投资项目完结时所发生的现金流量，一般包括固定资产残值收入或变价收入、固量，一般包括固定资产残值收入或变价收入、固定资产清理费用以及垫支营运资金的收回。定资产清理费用以及垫支营运资金的收回。二、现金流量的构成二、现金流量的构成n假定各年投资在年初进行，各年营业现金流量假定各年投资在年初进行，各年营业现金流量在年末发生，终结现金流量在最后一年末发在年末发生，终结现金流量在最后一年末发生。生。n营业现金流量的计算营业现金流量的计算 每年营业现金流量每年营业现金流量=营业收入付现成本所得税营业收入付现成本所得税=税后净利税后净利+折旧折旧=营业收入营业收入(1(1税率税率)付现成本付

14、现成本(1(1税率税率)+)+折旧折旧税率税率三、现金流量的计算三、现金流量的计算n现金流量的计算现金流量的计算 【例例4-34-31 1】某项目需要原始投资某项目需要原始投资12001200万元，其中万元，其中固定资产投资固定资产投资10001000万元，流动资产投资万元，流动资产投资200200万元。万元。建设期为建设期为1 1年，固定资产投资于建设起点投入，年，固定资产投资于建设起点投入，流动资金于完工时，即第一年末投入。该项目寿流动资金于完工时，即第一年末投入。该项目寿命期为命期为5 5年，固定资产按直线法折旧，期满有年，固定资产按直线法折旧，期满有100100万元净残值。预计投产后每

15、年获万元净残值。预计投产后每年获5050万元利润。万元利润。流动资金于终结点一次回收。流动资金于终结点一次回收。要求：计算项目各年净现金流量。要求：计算项目各年净现金流量。三、现金流量的计算三、现金流量的计算n现金流量的计算现金流量的计算建设期：建设期：NCFNCF0 0-1000-1000万元万元 NCF NCF1 1-200-200万元万元生产经营期：生产经营期：折旧：折旧：180180万元（如何计算？）万元（如何计算？）NCF NCF2 250+18050+180230230元元 NCF NCF3 350+18050+180230230元元 NCF NCF4 450+18050+1802

16、30230元元 NCF NCF5 550+18050+180230230元元 NCF NCF6 650+180+100+20050+180+100+200530530元元三、现金流量的计算三、现金流量的计算n【例例4-34-32 2】某企业计划年度拟投资某企业计划年度拟投资A A项目，经可行性分析，有关资项目，经可行性分析，有关资料如下：料如下：（1 1）A A项目共需固定资产投资项目共需固定资产投资450 000450 000元，其中第一年年初和第元，其中第一年年初和第二年年初分别投资二年年初分别投资250 000250 000元和元和200 000200 000元，第二年年末全部竣工交元，

17、第二年年末全部竣工交付使用。付使用。（2 2）A A项目投产时需垫支相应流动资金项目投产时需垫支相应流动资金320 000320 000元，用于购买材元，用于购买材料、支付工资等。其中第一年年末垫支料、支付工资等。其中第一年年末垫支200 000200 000元，第二年年末垫支元，第二年年末垫支120 000120 000元。元。（3 3）A A项目经营期预计为五年，固定资产按直线法计提折旧。项目经营期预计为五年，固定资产按直线法计提折旧。A A项目正常终结处理时预计清理费用项目正常终结处理时预计清理费用3 0003 000元，残余价值元，残余价值123 000123 000元。元。（4 4）

18、根据市场预测，）根据市场预测，A A项目投产后第一年营业收入为项目投产后第一年营业收入为320 000320 000元，元，以后四年每年营业收入均为以后四年每年营业收入均为450 000450 000元。第一年的付现成本元。第一年的付现成本150 000150 000元，以后四年每年的付现成本均为元，以后四年每年的付现成本均为210 000210 000元。元。（5 5）该企业适用所得税率为）该企业适用所得税率为40%40%。n试计算试计算A项目预计五年经营期的现金流量。项目预计五年经营期的现金流量。三、现金流量的计算三、现金流量的计算n首先，计算首先，计算A A项目的每年折旧额：项目的每年折

19、旧额：n其次，计算经营期净现金流量其次，计算经营期净现金流量 三、现金流量的计算三、现金流量的计算n 最后，在最后，在A A项目经营期净现金流量计算出来后，便可通过加进项项目经营期净现金流量计算出来后，便可通过加进项目建设期的投资现金流量和报废时的终结现金流量，一并计算该目建设期的投资现金流量和报废时的终结现金流量，一并计算该项目的全部现金流量。项目的全部现金流量。注：为简化计算，一般假定各年投资在年初一次进行，各年营业注：为简化计算，一般假定各年投资在年初一次进行，各年营业现金流量看作年末一次发生，把终结期现金流量看作最后一年年末发现金流量看作年末一次发生，把终结期现金流量看作最后一年年末发

20、生。生。三、现金流量的计算三、现金流量的计算第四节第四节 投资决策指标投资决策指标n项目投资决策分析方法项目投资决策分析方法n一、非贴现现金流量指标一、非贴现现金流量指标n投资回收期（投资回收期（PPPP）：收回初始投资所需）：收回初始投资所需要的时间，一般以年为单位。要的时间，一般以年为单位。n平均报酬率（平均报酬率（ARRARR）：投资项目寿命期内）：投资项目寿命期内平均的年投资报酬率。平均的年投资报酬率。1.1.投资回收期投资回收期n投资回收期的计算投资回收期的计算n如果每年的营业现金流量相等：n如果每年营业现金流量不相等：根据每年年末尚未收回的投资额来确定。n投资回收期的优缺点投资回收

21、期的优缺点n优点：概念易于理解，计算比较简便。优点：概念易于理解，计算比较简便。n缺点：没有考虑资金时间价值，也没有考虑初始投资回缺点：没有考虑资金时间价值，也没有考虑初始投资回收后的现金流量状况。收后的现金流量状况。n非贴现指标非贴现指标n静态回收期法静态回收期法n又叫全部投资回收期，简称回收期，是指以投资项目又叫全部投资回收期，简称回收期，是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。该指标以年为单位，包括以下两种形式：包括建设期该指标以年为单位，包括以下两种形式：包括建设期的投资回收期（记作的投资回收期（记作PPPP）和不包括建

22、设期的投资回收）和不包括建设期的投资回收期（记作期（记作PPPP）。）。n决策的标准：投资回收期最短的方案为最佳方案。决策的标准：投资回收期最短的方案为最佳方案。1.1.投资回收期投资回收期n【例例4-44-41 1】有三个投资机会，其有关部门数据如表有三个投资机会，其有关部门数据如表 n1.1.投资回收期投资回收期n投资回收期的计算一般可以用列表的方式计算投资回收期的计算一般可以用列表的方式计算：n方案方案A A的回收期最短，能最快收回投资，而方案的回收期最短，能最快收回投资，而方案B B与方案与方案C C的回收期相同。的回收期相同。1.1.投资回收期投资回收期nPP计算的两种情形计算的两种

23、情形n1 1）在原始投资一次支出，每年在原始投资一次支出，每年NCFNCF相等时相等时nppppn2 2）现金流入每年不等，或原始投资分几年投入的时）现金流入每年不等，或原始投资分几年投入的时 在在“累计累计NCF”NCF”栏上可以直接找到零，则零所在列的栏上可以直接找到零，则零所在列的t t值即为值即为P P。若无法在若无法在“累计累计NCF”NCF”栏上找到零，则按公式：栏上找到零，则按公式：最后一项为负值的最后一项为负值的 PP PP 累计累计NCFNCF对应的年数对应的年数 1.1.投资回收期投资回收期2.2.平均报酬率平均报酬率n平均报酬率计算平均报酬率计算n平均报酬率的优缺点平均报

24、酬率的优缺点n优点：简明，易算，易懂。优点：简明，易算，易懂。n缺点：没有考虑资金时间价值。缺点：没有考虑资金时间价值。n非贴现指标非贴现指标n投资利润率投资利润率n投资利润又称投资报酬率（记作投资利润又称投资报酬率（记作ROIROI），是指达产），是指达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。n计算公式：计算公式：n 决策标准：投资项目的投资利润率越高越好，低于决策标准：投资项目的投资利润率越高越好，低于无风险投资利润率的方案为不可行方案。无风险投资利润率的方案为不可行方案。2.2.平均报酬率平均报酬率n根据表根据表4 44 41 1的资料，

25、方案的资料，方案A A、B B、C C的投资报酬率的投资报酬率分别为：分别为：n总体评价：总体评价：方案方案A A的回收期虽然最短，但它的投资报酬率最低。方案的回收期虽然最短，但它的投资报酬率最低。方案B B与与C C的回收期相同，因此无法用回收期法来判断它们的优劣。但是的回收期相同，因此无法用回收期法来判断它们的优劣。但是方案方案B B的投资报酬率高于方案的投资报酬率高于方案C C，因此在三个方案中，按照投资报酬，因此在三个方案中，按照投资报酬率法来判断，应是方案率法来判断，应是方案B B最优，方案最优，方案C C次之，方案次之，方案A A最差。最差。2.2.平均报酬率平均报酬率第四节第四节

26、 投资决策指标投资决策指标n非贴现指标评价非贴现指标评价n静态投资回收期指标静态投资回收期指标只说明投资回收的时间，但不能说只说明投资回收的时间，但不能说明投资回收后的收益情况。明投资回收后的收益情况。n静态投资回收期静态投资回收期没有考虑时间价值，也可能造成决策失没有考虑时间价值，也可能造成决策失败。败。n投资利润率指标投资利润率指标虽然以相对数弥补了静态投资回收期指虽然以相对数弥补了静态投资回收期指标的第一个缺点，但却无法弥补由于没有考虑时间价值标的第一个缺点，但却无法弥补由于没有考虑时间价值而产生的第二个缺点，因而仍然可能造成决策失败。而产生的第二个缺点，因而仍然可能造成决策失败。n当非

27、折现评价指标的评价结论和折现评价指标的评价结当非折现评价指标的评价结论和折现评价指标的评价结论发生矛盾时，论发生矛盾时，应以折现评价指标的评价结论为准。应以折现评价指标的评价结论为准。n贴现指标评价贴现指标评价 n净现值（净现值（NPVNPV）n现值指数现值指数(PI)(PI)n内含报酬率内含报酬率(ARR)(ARR)二、贴现现金流量指标二、贴现现金流量指标二、贴现现金流量指标二、贴现现金流量指标n净现值（净现值（NPVNPV）：从投资开始到项目寿命）：从投资开始到项目寿命终结，所有现金流量的现值之和。终结，所有现金流量的现值之和。n获利指数（获利指数（PIPI）：投资项目投入使用后的）：投资

28、项目投入使用后的现金流量现值之和与初始投资额之比。现金流量现值之和与初始投资额之比。n内部报酬率（内部报酬率（IRRIRR）：使投资方案的净现）：使投资方案的净现值为零的贴现率。值为零的贴现率。n贴现指标评价贴现指标评价n净现值（净现值（NPVNPV）n概念：净现值是指在项目计算期内，按行业基准收概念：净现值是指在项目计算期内，按行业基准收益率或其他设定折现率计算的益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值各年净现金流量现值的代数和。的代数和。简单地说，就是简单地说，就是按设定折现率计算的未按设定折现率计算的未来收益的现值与原始总投资的现值之差。来收益的现值与原始总投资的现值之差。n计算公式

29、计算公式 1.1.净现值净现值n贴现指标评价贴现指标评价n净现值（净现值（NPVNPV）n决策标准：决策标准：1 1、如果投资方案的净现值大于或等于零，该、如果投资方案的净现值大于或等于零，该方案为可行方案；方案为可行方案；2 2、如果投资方案的净现值小于零，该方案为、如果投资方案的净现值小于零，该方案为不可行方案；不可行方案；3 3、如果几个方案的投资额相同，且净现值均、如果几个方案的投资额相同，且净现值均大于零，那么净现值最大的方案为最优方案。大于零，那么净现值最大的方案为最优方案。1.1.净现值净现值n根据表根据表44441 1的资料，假设贴现率的资料，假设贴现率i=10%i=10%，则

30、三个方案的，则三个方案的净现值为：净现值为：n净现值（净现值（A A）5500(P/A,10%,2)-100005500(P/A,10%,2)-1000055001.7533-1000055001.7533-10000-454.75-454.75n净现值（净现值（B B）3500(P/A,10%,4)-100003500(P/A,10%,4)-1000035003.1699-1000035003.1699-100001094.651094.65n净现值（净现值（C C）7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)-200007000(P/A,10%,2)+6

31、500(P/A,10%,2)(P,10%,2)-2000070001.7355+65001.73550.8264-2000070001.7355+65001.73550.8264-200001470.911470.91 1.1.净现值净现值n贴现指标评价贴现指标评价n净现值（净现值（NPVNPV）n指标评价：指标评价：n 考虑了货币时间价值。考虑了货币时间价值。n 运用了项目计算期的全部净现金流量。运用了项目计算期的全部净现金流量。n 若两方案投资额不同，则无法采用该指标进行若两方案投资额不同，则无法采用该指标进行评价。评价。n 无法直接反映投资项目的实际收益率水平。无法直接反映投资项目的实际

32、收益率水平。1.1.净现值净现值计算公式：计算公式：决策规则决策规则 一个备选方案：为正采纳，为负不采纳。一个备选方案：为正采纳，为负不采纳。多个互斥方案：选择正值中最大者。多个互斥方案：选择正值中最大者。优缺点优缺点n优点：考虑了资金时间价值。优点：考虑了资金时间价值。n缺点：不能揭示实际报酬率。缺点：不能揭示实际报酬率。1.1.净现值净现值n贴现指标评价贴现指标评价n现值指数（现值指数（PIPI）n概念：又被称为获利指数，是指投产后按行业基准概念：又被称为获利指数，是指投产后按行业基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现

33、值合计之比。合计与原始投资的现值合计之比。n计算公式：计算公式：2.2.获利指数获利指数n贴现指标评价贴现指标评价n现值指数（现值指数（PIPI）n决策依据：决策依据：n如果投资方案的获利指数大于或等于如果投资方案的获利指数大于或等于1 1，该方案为，该方案为可行方案；可行方案；n如果投资方案的获利指数小于如果投资方案的获利指数小于1 1，该方案为不可行，该方案为不可行方案；方案；n如果几个方案的获利指数均大于如果几个方案的获利指数均大于1 1，那么获利指数，那么获利指数越大，投资方案越好。越大，投资方案越好。2.2.获利指数获利指数n根据表根据表4-44-41 1的资料，假定贴现率仍为的资料

34、，假定贴现率仍为10%10%，则三个方案，则三个方案的获利指数如下：的获利指数如下：n获利指数（获利指数（A A）5500(P/A,10%,2)/100005500(P/A,10%,2)/1000055001.7533/1000055001.7533/100000.950.95n获利指数（获利指数（B B）3500(P/A,10%,4)/100003500(P/A,10%,4)/1000035003.1699/1000035003.1699/100001.111.11 n获利指数（获利指数（C C）7000(P/A,10%,2)+7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(

35、P,10%,2)/200006500(P/A,10%,2)(P,10%,2)/2000070001.7355+65001.73550.8264/2000070001.7355+65001.73550.8264/200001.071.07 2.2.获利指数获利指数2.2.获利指数获利指数计算公式：计算公式：决策规则决策规则 n一个备选方案：大于一个备选方案：大于1 1采纳，小于采纳，小于1 1拒绝。拒绝。n多个互斥方案：选择超过多个互斥方案：选择超过1 1最多者。最多者。优缺点优缺点n优点：考虑了资金时间价值，能反映相对盈亏程度。优点：考虑了资金时间价值，能反映相对盈亏程度。n 缺点：概念不易理

36、解。缺点：概念不易理解。n贴现指标评价贴现指标评价n内含报酬率（内含报酬率（IRRIRR）n概念：概念：是指使投资项目净现值等于零的贴现率。是指使投资项目净现值等于零的贴现率。n计算公式：计算公式：3.3.内部报酬率内部报酬率n贴现指标评价贴现指标评价n内含报酬率（内含报酬率（IRRIRR）n决策标准：决策标准：n（1 1）将所测算的各方案的内部收益率与其资金成本对比，如果）将所测算的各方案的内部收益率与其资金成本对比，如果方案的内部收益率大于其资金成本，为可行方案。方案的内部收益率大于其资金成本，为可行方案。n（2 2）如果几个投资方案的内部收益率都大于其资金成本，且各）如果几个投资方案的内

37、部收益率都大于其资金成本，且各方案的投资相同，那么方案的投资相同，那么内部收益与资金成本之间差异最大的方案内部收益与资金成本之间差异最大的方案最好最好 。n（3 3）如果几个方案的内部收益率均大于其资金成本，但各方案）如果几个方案的内部收益率均大于其资金成本，但各方案的原始投资额不等，其决策标准应是的原始投资额不等，其决策标准应是“”“”最最大的方案为最优方案。大的方案为最优方案。3.3.内部报酬率内部报酬率n【例例4-44-44 4】X X公司一次投资公司一次投资200200万元购置万元购置1212辆小轿车用于出租经营，辆小轿车用于出租经营，预计在未来八年中每年可获现金净流入量预计在未来八年

38、中每年可获现金净流入量4545万元，则该项投资的最万元，则该项投资的最高收益率是多少？高收益率是多少？n由于内部收益率是使投资项目净现值等于零时的折现率，故：由于内部收益率是使投资项目净现值等于零时的折现率，故：NPV=45(P/ANPV=45(P/A、i i、8)8)200200令令NPV=0NPV=0则：则：45(P/A45(P/A、i i、8)8)200=0200=0(P/A(P/A、i i、8)=20045=4.44448)=20045=4.4444【查年金现值系数表（附表四），确定查年金现值系数表（附表四），确定4.44444.4444介于介于4.48734.4873（对应的折现率（

39、对应的折现率i i为为15%15%）和）和4.34364.3436（对应的折现率（对应的折现率i i为为16%16%），可），可见内部收益率介于见内部收益率介于15%15%和和16%16%之间。之间。】此时可此时可采用插值法计算内部收益率：采用插值法计算内部收益率：n3.3.内部报酬率内部报酬率n采用测试法及插值法确定内部收益率时，当各年现金流量采用测试法及插值法确定内部收益率时，当各年现金流量不等时：不等时：n首先应首先应设定一个折现率设定一个折现率i1i1，再按该折现率将项目计算期的现金流，再按该折现率将项目计算期的现金流量折为现值，量折为现值，计算净现值计算净现值NPV1NPV1；n如果

40、如果NPV10NPV10，说明设定的折现率，说明设定的折现率i1i1小于该项目的内部收益率，此小于该项目的内部收益率，此时应时应提高折现率（设定为提高折现率（设定为i2i2），），并按并按i2i2重新将项目计算期的现金流重新将项目计算期的现金流量折为现值，量折为现值，计算净现值计算净现值NPV2NPV2；如果；如果NPV10NPV10，说明设定的折现率说明设定的折现率i1i1大于该项目的内部收益率，此时应大于该项目的内部收益率，此时应降低折现率（设定为降低折现率（设定为i2i2），），并按并按i2i2重新将项目计算期的现金流量折为现值，重新将项目计算期的现金流量折为现值，计算净现值计算净现值N

41、PV2NPV2；n如果此时如果此时NPV2NPV2与与NPV1NPV1的计算结果相反，即的计算结果相反，即出现净现值一正一负的出现净现值一正一负的情况，测试即告完成，情况，测试即告完成，因为零介于正负之间（能够使投资项目净现因为零介于正负之间（能够使投资项目净现值等于零时的折现率才是内部收益率）；但如果此时值等于零时的折现率才是内部收益率）；但如果此时NPV2NPV2与与NPV1NPV1的的计算结果相同，即没有出现净现值一正一负的情况，测试还将重复计算结果相同，即没有出现净现值一正一负的情况，测试还将重复进行进行的工作，直至出现净现值一正一负的情况；的工作，直至出现净现值一正一负的情况；n采用

42、采用插值法插值法确定内部收益率。确定内部收益率。3.3.内部报酬率内部报酬率n【例例4-44-45 5】中盛公司于中盛公司于19971997年年2 2月月1 1日以每股日以每股3.23.2元的价元的价格购入格购入H H公司股票公司股票500500万股，万股，19981998年、年、19991999年、年、20002000年分年分别分派现金股利每股别分派现金股利每股0.250.25元、元、0.320.32元、元、0.450.45元，并于元，并于20002000年年4 4月月2 2日以每股日以每股3.53.5元的价格售出，要求计算该项投元的价格售出，要求计算该项投资的收益率。资的收益率。3.3.内

43、部报酬率内部报酬率n首先，采用测试法进行测试：首先，采用测试法进行测试：n3.3.内部报酬率内部报酬率n然后，采用插值法计算投资收益率。然后，采用插值法计算投资收益率。n【由于折现率为由于折现率为12%12%时净现值为时净现值为45.34545.345万元，折现万元，折现率为率为14%14%时净现值为时净现值为-34.21-34.21万元，因此，该股票投万元，因此，该股票投资收益率必然介于资收益率必然介于12%12%与与14%14%之间。这时，可以采用之间。这时，可以采用插值法计算投资收益率：插值法计算投资收益率：】n应该如何评价？应该如何评价？3.3.内部报酬率内部报酬率3.3.内部报酬率内

44、部报酬率计算公式：计算公式：决策规则决策规则n一个备选方案：大于资本成本或必要报酬率时采纳，一个备选方案：大于资本成本或必要报酬率时采纳，反之拒绝。反之拒绝。n多个互斥方案：选择超过资本成本或必要报酬率最多个互斥方案：选择超过资本成本或必要报酬率最多者。多者。n优缺点优缺点n优点：考虑了资金时间价值，反映了实际报酬率。优点：考虑了资金时间价值，反映了实际报酬率。n缺点：计算复杂。缺点：计算复杂。第四节第四节 投资决策指标投资决策指标n项目投资决策评价指标的应用项目投资决策评价指标的应用n采纳与否的决策标准：采纳与否的决策标准：n净现值净现值NPV0NPV0；n获利指数获利指数PI1PI1；n内

45、部收益率内部收益率IRRicIRRic；n投资利润率投资利润率基准（设定）投资利润率；基准（设定）投资利润率；n包括建设期的投资回收期包括建设期的投资回收期PPn/2PPn/2（即项目计算期的（即项目计算期的一半）；一半）；n不包括建设期的投资回收期不包括建设期的投资回收期PPp/2PPp/2（即项目经营（即项目经营期的一半）期的一半）第五节第五节 投资决策指标的应用投资决策指标的应用n固定资产更新决策固定资产更新决策n资金限量决策资金限量决策n投资期决策投资期决策n项目寿命不等的投资决策项目寿命不等的投资决策第六节第六节 风险投资决策风险投资决策n按风险调整贴现率：将与特定投资项目相关的按风

46、险调整贴现率：将与特定投资项目相关的风险报酬加入到企业资金成本或必要报酬率中，风险报酬加入到企业资金成本或必要报酬率中，以此作为该投资项目的贴现率，据以进行投资以此作为该投资项目的贴现率，据以进行投资决策分析。决策分析。n按风险调整现金流量：根据投资项目的风险大按风险调整现金流量：根据投资项目的风险大小，对各年不确定的现金流量进行调整，以调小，对各年不确定的现金流量进行调整，以调整后的现金流量进行投资决策分析。整后的现金流量进行投资决策分析。一、按风险调整贴现率n对风险大的项目采用较高的贴现率，对风险较小对风险大的项目采用较高的贴现率，对风险较小的项目采用较低的贴现率。的项目采用较低的贴现率。

47、n用资本资产定价模型调整贴现率用资本资产定价模型调整贴现率n按投资项目风险等级调整贴现率按投资项目风险等级调整贴现率n用风险报酬率模型调整贴现率用风险报酬率模型调整贴现率n优缺点优缺点n优点：简单明了，便于理解。优点：简单明了，便于理解。n缺点：混淆时间价值和风险价值，夸大了远期风险。缺点：混淆时间价值和风险价值，夸大了远期风险。二、按风险调整现金流量二、按风险调整现金流量n确定当量法：将不确定的现金流量按照确定当量法：将不确定的现金流量按照约当系数折算为确定的现金流量。约当系数折算为确定的现金流量。n优缺点优缺点n优点：克服了第一种方法的缺点。优点：克服了第一种方法的缺点。n 缺点：难以准确、合理地确定约当系数。缺点：难以准确、合理地确定约当系数。