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1、分类号 : 研究生学号 F171.2 单位代码： 10183 2013912018 密 级 :公开 吉 林 大 学 硕 士 学 位 论 文 (学术学位 ） 金融危机后美国经济去杠杆化分析 Analysis on deleverage of American economy after the financial crisis 作者姓名：张赫男 专 业：世界经济 研究方向：俄罗斯经济 指导教师：胡仁霞副教授 培养单位：东北亚研究院 2015年 4月 未经本论文作者的书面授权，依法收存和保管本论文书面 版本、电子版本扣任何单位和个人，均不得对本论文的全部或 部分内容进行任何形式的复制、修改、发行、
2、出租、改编等有 碍作者著作权的商业性使用（但纯学术性使用不在此限）。否则， 应承担侵权的法律责任。 吉林大学硕士学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交学位论文，是本人在指导教师的指导下，独 立进行研宄工作所取得的成果。除文中己经注明引用的内容外；本论文 不包含任何其他个人或集体己经发表或撰写过的作品成果。对本文的研 宂做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全 意识到本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名： to% 日期： 2015年 6月 3日 金融危机后美国经济去杠杆化分析 Analysis on deleverage of American economy a
3、fter the financial crisis 作者姓名：张赫男 专业名称：世界经济 指导教师：胡仁霞副教授 学位类别：经济学硕士 答辩日期： 2015年 5月 21日 摘要 金融危机后美国经济去杠杆化分析 2008年爆发的美国的经济危机波及到了全球范围，大大超出了人们的预期， 它不仅对美国的金融体系是个沉重打击，更是对全球的金融系统都是一个剧烈 冲击，影响的范围非常广，同时也结束了世界经济持续增长的强劲势头，导致 了世界经济的滑落。美国的次贷危机是这场金融危机的导火索，但美国的过度 使用金融杠杆才是这次危机的实质。金融杠杆化具有双面性，运用好能满足经 济发展对金融的需求，运用过度则会导致
4、金融机构财务风险的加大，给美国金 融机构带来危机，再加上政府对金融方面监管的缺失，也会导致金融市场的混 乱，进而引发了美国的金融危机。 适度的杠杆化对于经济发展能起到推动作用。近年来，随着我国经济的快 速发展，一些领域中也出现了杠杆率较高的问题。伴随着世界经济的发展 与深 化，一旦金融市场发生大的波动，那么金融风险就会加速蔓延，造成全球金融 危机范围的扩大。那么怎样避免金融风险的出现，并且如何更好的利用杠杆而 不会导致出现危机风险成为我国面临的重要课题。 本文共分为六章。第一章是引言部分，概括介绍了本文的研宄背景和意义， 以及目前国内外的研宄现状。第二章对去杠杆化做了一般的分析，介绍了杠杆 化
5、的内涵和去杠杆化的几个主要阶段。第三章，探讨了美国进行去杠杆化的原 因，主要就是美国家庭、政府部门和金融机构都习惯于过度负债。第四章分析 美国去杠杆化采取的措施，从家庭，金融机构和 政府部门的角度分别来加以说 明。金融机构在美国政府的帮助下，加快降低杠杆化运行，并且金融部门也开 始不再追求高风险收益，带头降低杠杆比率，美国家庭也采取了一些措施来应 对高杠杆的危机。第五章对金融危机后美国的去杠杆化效果做了评述。美国各 部门的资产负债率在逐渐降低，美国经济也开始出现复苏。第六章指出美国的 去杠杆化给我国造成的影响以及对我国在金融领域运用杠杆化的启示。对于我 国来说，在发展经济的过程中，可以借鉴国外
6、杠杆操作，但是，要加强对金融 杠杆率的监管。 关键 词： 美国经济；杠杆化；金融危机；银行业；对中国影响 Abstract Analysis on deleverage of American economy after the financial crisis The American economic crisis erupted in 2008 involved the whole world, which was great out of peoples expectation. It had a great impact on the American financial syste
7、m as well as the global financial system. The effect was so wide that it terminated the strong increasing trend of world economy. And it led to the declining of world economy. The American subprime crisis resulted in the financial crisis, but it was the excess use of the financial leverage that gave
8、 rise to the crisis. The leverage has two sides. It can meet the financial need with the developing of economy if it is well used. It can also lead to the increasing of financial risk of financial institution with excess use and generate crisis to financial institution in American. With the addition
9、 of shortage of government supervising on finance, which can result in the disorder of financial market, bring about the financial crisis in America. The proper leverage can promote the developing of economy. In recent years, with the fast development of economy in our country, there are some proble
10、ms appears on high leverage ratio in some areas. As the developing and deepening of world economy, once a big move appears in the financial market, there will be an increasing spread of financial risk. That will lead to the expansion of global financial crisis. Therefore, how to avoid the appearance
11、 of financial risk and make good use of leverage instead of resulting in crisis risk has become the important issue in our country. Altogether there are 6 chapters in this paper. Chapter one is for the foreword which gives a brief introduction on the background information and meaning of the m resea
12、rch, including the recent researching situation in and out our country. Chapter two analyses deleverage and introduce the connotation and main stages of deleverage. Chapter three discusses the reason of deleverage in America .That is American families, government departments and financial institutio
13、ns accustomed excessive debt. Chapter four analyses the measures in America. It illustrates from three aspects: families, government departments, financial institutions. Under the help of American governments, the financial institutions quicken the reducing of running of deleverage .The financial de
14、partments no longer pursue high risk profit. They reduce the deleverage ratio. American families also take measures to deal with the crisis. Chapter five makes a comment on the result after order of words. The assets liabilities ratios of all departments in American are decreasing. American economy
15、begins to revive. Chapter six tells us the influence on our country and the enlightenment of the usage of deleverage in financial field in China. For our country, we can use the leverage in other countries for reference during the development of economy. But, we should enhance the supervision on fin
16、ancial leverage ratio. Key words: American economy; deleverage; financial crisis; banking business; influence on China IV 目录 第 1 章引言 . 1 1.1研究背景及意义 . 1 1.1.1 石开究背景 . 1 1.1.2 研究意义 . 2 1.2国内外研究现状 . 2 1.3主要结构安排 . 3 第 2章 去杠杆化的一般分析 . 4 2.1 去杠杆化内涵 . 4 2.2去杠杆化的几个阶段 . 5 2.2.1 金融产品去杠杆化 . 5 2.2.2 金融机构去杠杆化 . 5
17、 2.2.3 投资者去杠杆化 . 5 2.2.4 消费者去杠杆化 . 5 2.2.5 去全球化 . 6 第 3章金融危机后美国经济去杠杆化的原因 . 7 3.1金融危机前美国经济发展的高杠杆现状 . 7 3.1.1 家庭部门的高杠杆率 . 7 3.1.2政府部门的高杠杆率 . 7 3.1.3金融部门的高杠杆率 . 8 3.2美国经济高杠杆形成的主要因素 . 8 V 3.2.1 长期宽松的货币政策 . 8 3.2.2 金融过度创新 . 9 3.2.3 资产价格攀升 . 9 3.3杠杆化对美国经济影响的两面性 . 9 3.3.1适度杠杆率给美国经济带来的积极作用 . 9 3.3.2金融杠杆过度给美
18、国经济带来的危害性 . 10 第 4章危机后美国经济去杠杆化的主要措施及特点 . 12 4.1危机后美国去杠杆化的主要措施 . 12 4.1.1降低家庭负债 . 12 4.1.2 重组金融机构 . 13 4.1.3政府及时救助 . 13 4.2美国去杠杆化措施的特点 . 14 4.2.1 私人部门协同去杠杆化 . 14 4.2.2 被动的去杠杆化 . 15 4.2.3政府部门再杠杆化 . 16 第 5章危机后美国经济去杠杆化的效果 . 17 5.1金融部门和家庭部门杠杆率的均有下降 . 17 5.1.1金融部门的杠杆率下降 . 17 5.1.2家庭负债降低 . 17 5.2金融监管更严格，金融
19、运行更稳健 . 18 5.2.1金融监管改革更严格 . 18 5.2.2金融业务模式更趋稳健 . 19 VI 5.3美国经济渐趋复苏 . 19 5.4政府债务增长，财政赤字加大 . 20 5.4.1 债务规模增长 . 20 5.4.2财政赤字加大 . 21 第 6章美国经济去杠杆化对我国的影响、启示与对策 . 23 6.1美国经济去杠杆化对我国的影响 . 23 6.1.1外需减弱拖累我国经济发展 . 23 6.1.2美国金融机构调整和投机减少导致币值重估 . 24 6.1.3美国政府的再杠杆化会加大我国外汇储备运用的风险 .24 6.2给我国的启示 . 24 6.2.1合理使用高杠杆有利于促进
20、经济发展 . 24 6.2.2重视对金融杠杆率的监管 . 25 6.2.3 完善金融机构破产制度 . 26 6.3我国的对策 . 26 6.3.1加强产品创新，提高金融机构杠杆化 . 27 6.3.2加强对高杠杆领域的风险防范 . 27 6.3.3 我国经济去杠杆化的主要支点 . 28 6.3.4建立以消费者为中心的经济增长模式 . 28 会吉 i仑 . 30 参考文献 . 32 VII 第 1 章引言 第 1 章引言 1.1研宄背景及意义 1.1.1研究背景 2007年随着美国新世纪金融公司的破产倒闭，次级抵押债务风险的弊端 显现出来，风险不断升级，拉开了美国次贷危机的帷幕。在此之后，美国多
21、家 银行陷入危机之中。总资产超过 1.5万亿美元的百年投资银行雷曼兄弟公司申 请破产。美林公司被美国银行收购，剩下的高盛和摩根士丹利这两家投资银行 也纷纷转型。同时，美国房贷的支柱房利美和房地美股价暴跌，持有两家债务 的金融机构亏损巨大，政府被迫出面开始接管，到此时，美国次贷危机演变成了 巨大的金融危机。到 2008年时，全球的股票市场几乎都受到了美国经济危机的 冲击，如发达的欧洲国家，股价也大幅下滑，多家银行宣布破产，亚洲国家中 如日本的 “ 大和生命保险 ” 也向政府提交启动 “ 更生特例法 ” 。美国金融危机迅 速蔓延并衍生成为全球性的经济危机，对各国的政治、经济都产生了巨大的效 应。
22、这场金融危机对美国的经济有着很大的影响，同时也使得全球的经济发展 蒙上了阴影 。各国在采取种种措施逃离金融危机的同时，也在分析这场金融危 机缘何产生。在分析了美国的金融结构和经济政策后，纷纷指责美国政府对金 融市场监管与金融业快速发展不能够同步，并认为信用评级机构在操作中失职， 并没有达到有效的防范作用。对于这场金融危机产生的真正原因，绝大多数人 都认为是由于经济的高杠杆化所导致。对于欧美等国的金融体系采用的也是高 杠杆化，因此在这场金融危机中同样也付出了惨痛的代价。 因此，在金融危机爆发之后，世界各国纷纷从中汲取经验教训，对金融行 业高杠杆率支撑方式进行收缩， “ 去杠杆化 ” 成为应对金
23、融危机，降低金融风险 的不二选择。 第 1 章引言 1.1.2研究意义 杠杆化是经济发展过程中一个必经过程，有其发挥作用的一面，也有危害 的一面。我国的经济还没有达到完善的程度，我们仍要学习和效仿国外先进的 模式和先进理念。杠杆化正是我国在经济发展中向西方国家借鉴的一个方面。 但在这次金融危机中我们发现美国杠杆率太高反而起到了负面的作用，并伴随 着经济衰退的影响，因此让我们看到了过度杠杆化的潜在危害和深远影响，如 何合理利用杠杆化，对于今天我国应用杠杆有着重要的实际意义。 金融杠杆化是一把双刃剑，因此使得在运用杠杆化的时候要科学谨慎的把 握尺度。本文通过对美国经济去杠杆化的研宄，从客观角度分析
24、高杠杆化作用 下经济快速发展的益处，同时也伴随着多重风险。通过研究分析如何合理的运 用杠杆化为我国的经济发展起到助推作用。与此同时，美国经济高杠杆化的运 用也为我国敲响了警钟。因此我国一定要引以为戒，充分认清杠杆化的积极作 用，也要避免杠杆化的滥用，并结合我国国情来为我们所善用。 1.2国内外研究现状 2008年的美国金融危机对 美国乃至全世界的经济都造成了冲击和破坏，因 此本文在写作过程中查找和翻阅大量资料，概括起来说，这些文献主要是对 2008 年前后美国的经济特点、结构和以及变革举措进行研宄和分析。并结合高杠杆 下的美国爆发了金融危机主因，最终总结得出美国高杠杆化形成主因就是长期 的货币
25、宽松政策，金融手段的过度创新且资产价格攀高。蔡健、张铁强对于美 国经济中高杠杆化的主要影响进行了研宄，主要涉及美国社会的三个领域：即 家庭、政府和金融机构。例如美国家庭部门在高杠杆化的影响下，消费倾向明 显上升，而先消费后付款的信贷方式也拉高了次 级贷款的风险。过度的家庭负 债容易导致经济的不稳定。因此金融危机后的美国家庭削减开支来完成债务问 题，也使美国的经济能力总体下降。对于金融危机后的美国重新的经济复苏手 段之一就是要 “ 去杠杆化 ” 。在王庆的 “ 去杠杆化 ” 五阶段中提到把 “ 去杠 第 1 章引言 杆化 ” 分为五个阶段，每个阶段对经济的冲击都是有所差别的。对于我国经济 还在发
26、展阶段的现状，杠杆使用以及去杠杆的意义也尤为重要。首先从金融产 品的去杠杆开始，其次是金融机构的去杠杆化，第三是投资者去杠杆化，然后 是消费 者的去杠杆化，最后就是全球去杠杆化。对于美国经济通过 “ 去杠杆化 ” 实现危机成本的对外转嫁，金融机构垄断程度提高，并为金融监管改革创造了 条件。现从美国金融和经济形势来看， “ 去杠杆化 ” 的过程是有成效的。 1而在 张隆华的文章中阐述了如今我国在利用杠杆化来推动经济发展，那么我国会不 会像美国那样出现高杠杆的情况，美国去杠杆化对我国经济的借鉴有哪些，这 也是我想要研宄去杠杆化的主要原因。 1.3主要结构安排 本文在充分认识去杠杆化的本质和五个阶段
27、之后，分析了美国是在什么样 的背景之下开始去杠杆化的过程，阐述了美国经济杠杆化的特点，形成的因素 以及杠杆的双刃剑的影响。在此基础上，深刻分析了美国在进行去杠杆化的过 程中采取的具体措施和相应手段，以及采取这些措施之后，对美国经济产生的 效果如何，最后阐述了美国的去杠杆化对我国经济有什么样的影响和启示。 本文共分为六章。第一章是引言部分，概括介绍了本文的研宄背景和意义， 以及目前国内外的研宄现状。第二章对去杠杆化做了一般的分析，介绍了杠杆 化的内涵和和去杠杆化的几个主要阶段。第三章，探讨了美国进行去杠杆化的 原因，主要就是美国家庭、政 府部门和金融机构都习惯于过度负债。第四章分 析美国去杠杆化
28、采取的措施，从家庭，金融机构和政府部门的角度分别来加以 说明。金融机构在美国政府的帮助下，加快降低杠杆化运行，并且金融部门也 开始不再追求高风险收益，带头降低杠杆比率，美国家庭也采取了一些措施来 应对高杠杆的危机。第五章对金融危机后美国的去杠杆化效果做了评述。美国 各部门的资产负债率在逐渐降低，美国经济也开始出现复苏。第六章指出美国 的去杠杆化给我国造成的影响以及对我国在金融领域运用杠杆化的启示。对于 我国来说，在发展经济的过程中，可以借鉴国外杠杆操 作，但是，要加强对金 融杠杆率的监管。 第 2章去杠杆化的一般分析 第 2章去杠杆化的一般分析 美国次贷危机引发全球金融危机后， “ 去杠杆化
29、” 成为全球经济从危机中走 出的重要途径，正在全球范围内不断进行，并且不断升级。巨大债务危机的存 在给全球的经济蒙上了阴云，经济复苏何时能够实现，世界各国的金融结构该 如何调整，政策该如何实施，都受到了去杠杆化的影响，那么究竟什么是去杠 杆化，它是如何影响美国经济以及全球经济的，这值得我们关注。 2.1去杠杆化内涵 要想了解去杠杆，首先得知道杠杆是什么，杠杆有狭义和广义之分，从狭 义的角度看，是指资产与股东权益之比；从广义讲，是指如何利用负债达到较 小的资本投入来控制较大的资产规模，从而增加其盈利能力。 2自从美国金融 危机出现以来，各国政府都在对自己的经济问题作出应对。而 “ 去杠杆化 ”
30、是 这一过程的重要部分，是经济复苏阶段中突出要解决的核心问题，是对经济发 展方向的调整。 “ 去杠杆化 ” 的内涵就是在金融市场当中降低杠杆使用的过程。例如把过 去通过金融工具 “ 筹 ” 到的钱退还出去，去除利用杠杆化融资的操作，主动降 低杠杆化使用力度，以调整金融负债表。然而个人或几个公司进行 “ 去杠杆化 ” 并不会对金融市场造成多大影响，但如果整体的金融市场做出 “ 去杠杆化 ” 的 操作，那么就会对传统依靠高杠杆化的金融市场造成冲击。使得整个市场的结 构发生改变以达到平衡市场对高杠杆化的依赖。虽然一段时间内经济会受到阻 力或衰退，但从长远的金融市场来看，降低经济过度杠杆化的风险会使得
31、金融 业得到稳健和长足的发展。 第 2章去杠杆化的一般分析 2.2去杠杆化的几个阶段 2.2.1金融产品去杠杆化 金融危机出现之前，在 高杠杆率的催化下，众多证券公司对金融产品进行 创新，进而出现了如担保债务凭证和贷款违约保险等。而当美国金融市场出现 次贷危机的时候，首先波及的就是高杠杆化下衍生的这些金融产品，先是价格 的下跌，进而退出整个市场，因此在 “ 去杠杆化 ” 的初级阶段就是要对这些金 融创新产品的消灭。 2.2.2金融机构去杠杆化 由于金融行业的高速发展，许多企业也在不断追求高回报，因此也纷纷投 入到购买大量的金融产品当中。其中不仅有投资银行，商业银行也位列其中。 而投资银行的资产
32、主要来源于短期资金市场的融资和商业银行吸收大量存款； 然 而美国金融危机后由于金融衍生产品价格的暴跌，使金融机构造成了巨大的 损失，在此情况下，迫使银行要大量减少不良债务，出售风险大的资产来缓解 损失，这就是金融机构的去杠杆化。 2.2.3投资者去杠杆化 伴随着金融机构 “ 去杠杆化 ” 的加剧，使得长期依靠金融机构的投资者也 受到了冲击。金融机构信贷成本上升，借贷审核条件也十分严格，这使得投资 者没有了可利用的资金。所以投资者迫于无奈就要抛售手中的资产，尤其是风 险大的资产来换得流动资金。这就是第三阶段，投资者去杠杆化。 2.2.4消费者去杠杆化 美国等国家的投资者在去杠杆化过程中，纷纷抛售
33、负资产，以房地产业尤 为突出，因而导致其资产价格缩水。而对于美国家庭来说，为了缓解家庭财务 的负增长，只有通过增加储蓄来缓解压力。虽然美国是一个崇尚提前消费的国 家，但当金融危机发生时，消费者也只有增加储蓄而减少开支这个选择，缓解 第 2章去杠杆化的一般分析 家庭的压力，但也使得美国的经济为此付出代价。 2.2.5去全球化 在增加居民储蓄量的同时，实体经济受到断层式的冲击，也使得各国政府纷 纷出台各种经济刺激手段来缓解压力。各国通过减少进口而采取 “ 内购 ” 的方法 来刺激本国的经济，也成为缓解本国压力的重要手段之一。各国政府也相继效仿， 也同时为贸易保护找到了更为合理的 “ 解释 ” 。这
34、种 “ 去杠杆化 ” 的方式也就是第 五个阶段， “ 去全球化 ” 3。 6 第 3章金融危机后美国经济去杠杆化的原因 第 3章金融危机后美国经济去杠杆化的原因 2008年美国的金融危机席卷了美国的金融部门、家庭以及政府，而 且这次 金融危机波及到的面积极广，国内外的金融机构、非金融机构也涉足其中，对 全球经济产生了巨大的影响。面对危机，越来越多的人在探讨危机的成因，而 产生这场危机的主要原因是由于杠杆化的过度使用造成的。因此，在本章要研 宄分析美国高杠杆化产生的原因和危害，为下文的措施做铺垫。 3.1金融危机前美国经济发展的高杠杆现状 3.1.1家庭部 门的高杠杆率 美国是一个注重消费的国家
35、，在美国金融危机爆发前 10年中，美国家庭消 费就一直呈上升趋势，因此高负债比从这个时候便不断攀升，有数据表明从 1998 年起美国GDP的 67%就是由家庭消费贡献的，而到了 2008年达到了 70. 1%。因 此也导致美国家庭的债务与支配收入比率从 90%提升至 120%,高债务这一突出 矛盾在每个美国家庭也是极其普遍的。 美国政府自 1929年经济大萧条后便通过制定和修改法案，鼓励美国居民购 置房产。因此在长期宽松货币条件和金融业的产品不断创新下，拉动了房地产 业的发展之后房地产资产价格开始上涨。而按揭贷款在缓解了大量美国居民购 置房产的资金需求外，也使得银行业的信贷高风险拉高。 200
36、7年美国居民的负 债率达到 14. 39%，创下了近 10年的最 大值。 2008年美国金融危机后，美国房 价和股市都大幅的下跌，而直接导致美国居民的总资产下跌 14%。受房价下跌 等因素，养老基金和股权类资产不断下跌。而美国家庭净资产在 2008年也降幅 达到 18%。在高杠杆化下的房地产业对美国的家庭带来了极大的影响。 3.1.2政府部门的高杠杆率 在美国，家庭消费占比不断上升，美国政府的支出也不断提高。 2001年 6 7 第 3章金融危机后美国经济去杠杆化的原因 月布什政府开始实行减税计划，并推行经济扩张政策，在减税的同时，政府的 各项开支也相比克林顿政府期间大幅提高，其中防务开支和非
37、军事支出都提高 了 20%以上。从 2000年的盈余 2362亿美元到 2002年便步入了 “ 赤字 ” 轨道。 4 而美国政府实行的这种赤字政策更加增加了国家的债务负担。 3.1.3金融部门的高杠杆率 金融部门是美国家庭和政府部门实行高杠杆率的中介和执行部门，而金融 部门自身也实行着高杠杆的行为。随着美国经济的飞快发展，金融部门产品也 在不断创新，迅速占有金融市场。拿美国证券业来讲，由于衍生出的新金融产 品，传统银行业市场占有份额下滑，而以投资银行为代表的金融行业 的财务杠 杆均高达几十倍。自 2008年美国金融危机出现后，金融资产泡沫破裂使总资产 严重缩水。以养老金为例，与 2007年相比
38、，缩水幅度高达 30%。金融部门的高 杠杆率也使其自食其苦。 总之，金融危机前，美国的投资、消费和国际收支都在很大程度上依靠负 债来运行。可以说，美国经济在发展中已将杠杆作用发挥到了极致。 3.2美国经济高杠杆形成的主要因素 对于经济发展来讲，使用杠杆化对于推进美国家庭部门、政府和金融部门 经济发展是有必要的。然而在推进过程中，对于杠杆化的过度使用，反而起到 了负面影响。这也是本文所研宄的高杠杆率形成主因。 3.2.1长期宽松的货币政策 美国政府对于本国的经济一直实行的是宽松的货币政策，鼓励投资者和个 人进行投资和消费。美联储对美元也一直实行较低利率的宽松政策。这种宽松 政策会导致美国居民没有
39、多少储蓄需求，消费热情高涨。所以在这个经济环境 下投资者和个人利用借贷的方式，进行大量的投资和消费。但是这种支出方式 也往往会超出了自身的收入能力，因而产生了较高的经济风险。同样，对于政 府部门而言也是如此，借贷成本过低也是引发美国政府债务危机的根本原因。 第 3章金融危机后美国经济去杠杆化的原因 3.2.2金融过度创新 金融创新过度是形成美国金融危机的一个重要因素。美国经济的快速发展 衍生出多种新的金融产品，这些产品也帮助了美国家庭、企业提高了借贷的能 力，在金融工具的帮助下，居民进行大量的经济支出，但由于金融市场的监管 和金融创新没能同步，而带给了金融机构大量风险。过度的金融衍生产品的出
40、现也带给了金融部门难以预估的压力和困难。购买衍生产品的规模增加，也就 意味着社会负债规模又进一 步提 _。 3.2.3资产价格攀 升 美国金融危机之前，由于实行宽松的货币政策，整个市场都是利好消息， 房价呈现不断上升的趋势，无论是有能力的购房者还是能力欠缺的购房者都可 以通过出卖房产来变现还款，同时由于房价的上升购房者可以很容易的获得高 收益，于是更多低信用级别的购房者开始申请次级贷款购房，房价的上升不断 使投机者的预期得到实现，于是所有人都来投资房地产，购买炙手可热的各种 证券化产品，导致资产价格进一步提高，而资产价格的提高，又刺激了居民对 房产以及证券化产品的需求，并且加大了投资房产的热度
41、，致使资产价格继续 攀升。 3.3杠杆化对美国经济影响的两面性 3.3.1适度杠杆率给美国经济带来的积极作用 3.3.1.1提高金融系统流动性 在金融行业中，货币的流动性对于银行业和资本市场起着关键作用。由于 受到自有资金来源的限制，使得银行业和资本市场必须采用有效的机制方法为 其发展提供保障。因此采取适当的杠杆化为其解决这一难题是必行的。金融机 构的高杠杆化，为金融市场提供了所需的流动资金并保证了整个体系正常运行， 同时带动了金融市场的不断自我完善。而金融部门所衍生的金融产品更有效的 为银行业和资本市场提供快速运营成本。 第 3章金融危机后美国经济去杠杆化的原因 3.3丄 2加速财富积累 目
42、前杆杠化得到了各行业的广泛应用，不仅金融机构，企业在进行制定财 务计划和融资等业务的同时也加以运用，并极大地促进社会和经济的发展进程。 在杠杆化的适度使用中，可以有效增加企业的收益率。投资者可以通过金融杠 杆使获得的投资收益率，相对于普通的自有资金投资获得利润，可以扩大数倍， 因为，金融杠杆具有放大效应。在金融杠杆放大收益的作用下，使得财富累积 的时间缩短，速度加快。因此，金融杠杆得以在各行业中受到热烈追捧。 3.3.1.3提高货币政策效率 政府对利率进行调整，通过银行的高杠杆运作就会提高或降低市场主体的 资金成本，并通过对高杠杆的金融产品的调节使得金融市场发生波动，进而达 到政府调节的意图。
43、 3.3.2金融杠杆过度给美国经济带来的危害性 3.3.2.1放大金融机构财务风险 金融杠杆的使用具有双面性，在收益和风险平衡中起着显著作用。如果资 产价格一直上涨，那么在金融杠杆的推动下，收益会大幅提高。但反之当资产 价格出现下滑时，金融部门将面临资产的大幅 减少。在一般情况下，资产的下 降和减少不对金融机构的经济造成威胁，但在金融杠杆的放大下，则会使金融 机构面临绝大的经济损失，甚至有破产的风险。 3.3.2.2造成经济运行过度金融化 金融杠杆化的过度使用会加剧金融资产的泡沫，经济活动重心转移，使得 金融资产的增长速度超过实体经济从而造成金融风险的上升。但如果合理的运 用金融杠杆化，又会更好的对财富进行积累，为经济建设和发展提供条件。相 反，如果过度的进行金融化运作，就会提高金融风险