《7利率期货.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《7利率期货.ppt（44页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、金融工程课程第七章利率期货【本章学习要点本章学习要点】本章涉及的重要概念有：利率期货、利率期货本章涉及的重要概念有：利率期货、利率期货的交易规则、基差、趋同等。要求掌握利率期货合约报价，交割的交易规则、基差、趋同等。要求掌握利率期货合约报价，交割月份和挂牌数，利率期货的定价原理；理解利率期货价格与收益月份和挂牌数，利率期货的定价原理；理解利率期货价格与收益率曲线的关系，利率期货价格与现期利率之间的变化关系等；对率曲线的关系，利率期货价格与现期利率之间的变化关系等；对利率期货交易策略有所了解。利率期货交易策略有所了解。1金融工程课程第一节第一节利率期货的产生与定义利率期货的产生与定义一、利率期货
2、的产生一、利率期货的产生二、利率期货的定义二、利率期货的定义第二节第二节利率期货合约的主要内容和交易规则利率期货合约的主要内容和交易规则一、英镑定期存款合约一、英镑定期存款合约二、美国短期国库券期货二、美国短期国库券期货三、欧洲美元定期存款期货三、欧洲美元定期存款期货第三节第三节利率期货的定价原理利率期货的定价原理第四节第四节基差基差一、基差一、基差二、趋同二、趋同三、利率期货价格与收益率曲线的关系三、利率期货价格与收益率曲线的关系四、利率期货价格与现期利率之间的变化关系四、利率期货价格与现期利率之间的变化关系第五节第五节利率期货的用途利率期货的用途一、利率期货的市场功能一、利率期货的市场功能
3、二、利率期货交易策略二、利率期货交易策略2金融工程课程第一节第一节利率期货的产生与定义利率期货的产生与定义一、利率期货的产生一、利率期货的产生二十世纪二十世纪70年代以来，利率逐步成为调节经济的主要货币政策手段之一。在西方年代以来，利率逐步成为调节经济的主要货币政策手段之一。在西方国家的经济生活中，利率经常发生较大的波动。国家的经济生活中，利率经常发生较大的波动。利率的波动给企业和金融机构带来了极大的风险。利率的波动给企业和金融机构带来了极大的风险。利率期货的出现，实现了投资者规避利率波动风险的客观要求。美国芝加哥商品利率期货的出现，实现了投资者规避利率波动风险的客观要求。美国芝加哥商品交易所
4、于交易所于1975年年10月，首先推出了国民抵押协会的抵押存款证（月，首先推出了国民抵押协会的抵押存款证（GNMA）的利）的利率期货交易，这是第一个利率期货。率期货交易，这是第一个利率期货。此后，美国其他期货交易所也随即推出了利率期货合约的其他品种，利率期货交此后，美国其他期货交易所也随即推出了利率期货合约的其他品种，利率期货交易量增长迅速。易量增长迅速。1984年，利率期货交易量已经占美国整个期货交易量的年，利率期货交易量已经占美国整个期货交易量的28，在各类期货交易中首屈一指。此期间，其他国家的交易所也开展了利率期货交易。在各类期货交易中首屈一指。此期间，其他国家的交易所也开展了利率期货交
5、易。目前，在期货交易比较发达的国家和地区，利率期货都早已超过农产品期货而成目前，在期货交易比较发达的国家和地区，利率期货都早已超过农产品期货而成为成交量最大的一个类别。为成交量最大的一个类别。3金融工程课程第一节第一节利率期货的产生与定义利率期货的产生与定义二、利率期货的定义二、利率期货的定义利率期货是指以债券类证券为标的物的期货合约。利率期货是指以债券类证券为标的物的期货合约。4金融工程课程短期债券期货合约（基础证券资短期债券期货合约（基础证券资产期限不超过产期限不超过1年）年）中期债券期货合约（基础证券资中期债券期货合约（基础证券资产期限产期限1年年10年）年）长债券期货合约（基础证券资产
6、长债券期货合约（基础证券资产期限期限10年以上）年以上）利率期货利率期货债券期货债券期货5金融工程课程利率期货的利率期货的“实际交易对象实际交易对象”买入一份利率期货合约，相当于买入一份利率期货合约，相当于进行了一笔存款；卖出一份利率进行了一笔存款；卖出一份利率期货合约相当于获得一笔借款期货合约相当于获得一笔借款相当于未来一笔期限固定相当于未来一笔期限固定的名义存款；的名义存款；利率期货的利率期货的“实际交易价格实际交易价格”相当于未来一笔期限固定相当于未来一笔期限固定的名义存款的利率的名义存款的利率6金融工程课程第二节第二节利率期货合约的主要内容和交易规则利率期货合约的主要内容和交易规则一、
7、英镑定期存款合约一、英镑定期存款合约（一）标准化的合约（一）标准化的合约下面以伦敦国际金融交易所（下面以伦敦国际金融交易所（LIFFE）交易的）交易的3月期英镑定期存款合约为例，月期英镑定期存款合约为例，来说明利率期货合约的主要内容。来说明利率期货合约的主要内容。交易交易单单位位500,000的的3月期利率月期利率交割月份交割月份交割月交割月为为三月、六月、九月、十二月，挂牌数三月、六月、九月、十二月，挂牌数为为23个交割月个交割月合合约报约报价价100.00 减去利率减去利率最小价格最小价格变动变动幅度幅度0.005(6.25)6.25)最后交易日最后交易日交割月的第三个星期三。交割月的第三
8、个星期三。交割日交割日最后交易日之后的第一个最后交易日之后的第一个营业营业日日交易交易时间时间07:30-18:007金融工程课程在LIFFE交易的短期英镑存款合约交易单位交易单位500,000交割月份交割月份3月、月、6月、月、9月、月、12月月最后交易日最后交易日交割月份第交割月份第3个星期三上午个星期三上午11点点交割日交割日最后交易日之后的首个营业日最后交易日之后的首个营业日标价标价100利率利率最小标价变动幅度最小标价变动幅度0.01%最小价格值变动幅度最小价格值变动幅度12.50交易时间交易时间日历月份日历月份500,0000.01%（3/12)=12.50本章一般指本章一般指3个
9、月期（挂牌个月期（挂牌月份）的利率期货月份）的利率期货8金融工程课程第二节第二节利率期货合约的主要内容和交易规则利率期货合约的主要内容和交易规则一、英镑定期存款合约一、英镑定期存款合约（二）（二）单份合约的标的数额单份合约的标的数额在在LIFFE交易的不同货币币种且不同期限的利率期货（交易的不同货币币种且不同期限的利率期货（InterestRateFutures）的期货合约都规定了单笔合约的货币数额。相同期限不同币种的利率期货合约的的期货合约都规定了单笔合约的货币数额。相同期限不同币种的利率期货合约的货币数额也可能是不同的。例如表货币数额也可能是不同的。例如表7-1所示的三个月的英镑利率期货合
10、约的单笔所示的三个月的英镑利率期货合约的单笔数额为数额为500,000是，而三个月期限的欧洲美元利率期货的单笔数额为是，而三个月期限的欧洲美元利率期货的单笔数额为$1,000,000。9金融工程课程第二节第二节利率期货合约的主要内容和交易规则利率期货合约的主要内容和交易规则一、英镑定期存款合约一、英镑定期存款合约（三）利率期货合约报价（三）利率期货合约报价10金融工程课程逢低买入逢低买入逢高出售逢高出售价格价格时间时间但是对于利率期货但是对于利率期货以低利率借入资金以低利率借入资金出售利率期货出售利率期货以高利率存入资金以高利率存入资金买入利率期货买入利率期货逢低出售逢低出售逢高买入逢高买入（
11、三）利率期货合约报价（三）利率期货合约报价11金融工程课程为了与传统的交易理念相吻合，利率期货交易设计了指数化的交易为了与传统的交易理念相吻合，利率期货交易设计了指数化的交易价格，而不是利率本身。指数化的价格定义为：价格，而不是利率本身。指数化的价格定义为：P=100iP-指数化价格，或称为指数化价格，或称为“价格指数价格指数”；i-以百分数表示的未来利率；以百分数表示的未来利率；利率P 利率P12金融工程课程利率期货指数：利率期货指数：P=100iT=0T=3月月T=6月月利率期货价格：利率期货价格：P0=92利率利率i08,即即8%.P0=92P1=92.05利率期货价格：利率期货价格：P
12、1=92.05利率利率i17.95,即即7.95%.以以P0=92价格买入价格买入10份期货，以份期货，以P1=92.05价格卖出（平仓）价格卖出（平仓）赢利赢利10（92.05-92)/0.0112.5=62513金融工程课程如果买入或卖出利率期货未平仓，在合约期满的当天（基础存如果买入或卖出利率期货未平仓，在合约期满的当天（基础存款开始起算的时间）进行现金结算。款开始起算的时间）进行现金结算。T=0T=3月月T=6月月利率期货价格：利率期货价格：P0=92利率利率i08,即即8%.P0=92合约期满日，合约期满日，现金结算现金结算14金融工程课程第二节第二节利率期货合约的主要内容和交易规则
13、利率期货合约的主要内容和交易规则一、英镑定期存款合约一、英镑定期存款合约（四）最小价格浮动幅度（四）最小价格浮动幅度由表由表7-17-1可以看出，可以看出，3 3个月的英镑利率期货价格的喊价最小变动幅度为个月的英镑利率期货价格的喊价最小变动幅度为0.0050.005（6.25)6.25)，最小价格变动幅度也称为，最小价格变动幅度也称为“档档”（ticktick）表述的意思是）表述的意思是未来期货期限内英镑年利率的最小变动幅度为未来期货期限内英镑年利率的最小变动幅度为0.0050.005，从而未来期货期，从而未来期货期限内限内3 3个月期的英镑利率变动幅度为个月期的英镑利率变动幅度为0.0012
14、50.00125（即（即0.0050.0053/123/12），利），利率期货合约的价格变动幅度也是率期货合约的价格变动幅度也是0.001250.00125，只是变化方向与利率相反。，只是变化方向与利率相反。对应与单笔合约的英镑数额对应与单笔合约的英镑数额500,000500,000，其价格变动幅度为，其价格变动幅度为500,000500,0006.256.25。利率期货合约的实际喊价只能是的倍数。利率期货合约的实际喊价只能是的倍数。15金融工程课程第二节第二节利率期货合约的主要内容和交易规则利率期货合约的主要内容和交易规则二、美国短期国库券期货二、美国短期国库券期货交易交易单单位位3个月期美
15、国国个月期美国国库库券，面券，面值值1,000,000美元美元交割月份交割月份每年的三月、六月、九月、十二月每年的三月、六月、九月、十二月合合约报约报价价100.00 减去减去贴现贴现率率最小价格浮最小价格浮动动幅度幅度1bp，（，（$25)25)最后交易日最后交易日合合约约月份的第一交割日前的月份的第一交割日前的营业营业日日交割日交割日对应对应的的现货现货月份的第一天月份的第一天交易交易时间时间07:20-14:00，最后交易日的上午，最后交易日的上午10：00收收盘盘16金融工程课程第二节第二节利率期货合约的主要内容和交易规则利率期货合约的主要内容和交易规则三、欧洲美元定期存款期货三、欧洲
16、美元定期存款期货交易单位3月期欧洲美元定期存款，面值1,000,000美元交割月份每年的三月、六月、九月、十二月及现货月份合约报价100.00 减去收益率最小价格浮动幅度1bp，（$25)最后交易日合约月份的第三个星期三之前的第二个伦敦营业日交割日最后交易日交易时间07:20-14:00，最后交易日07:20-9:3017金融工程课程第三节第三节利率期货的定价原理利率期货的定价原理利率期货的价格是经过交易池中的喊价而产生的。利率期货的定价指的是利率期货的价格是经过交易池中的喊价而产生的。利率期货的定价指的是喊价的基本依据，也就是确定未来的利率的依据是什么？利率期货的定价，喊价的基本依据，也就是
17、确定未来的利率的依据是什么？利率期货的定价，相当于当前要确定未来某个期间的利率，这与确定远期利率是相同的。由相当于当前要确定未来某个期间的利率，这与确定远期利率是相同的。由第三章的远期利率计算公式，第三章的远期利率计算公式，18金融工程课程P=100iT=0T=3月月T=6月月P=?利率期货的价格利率期货的价格P是经过交易池中的喊价而产生的。利率期是经过交易池中的喊价而产生的。利率期货的定价指的是喊价的基本依据是什么？也就是确定未来的货的定价指的是喊价的基本依据是什么？也就是确定未来的利率利率i的依据。的依据。19金融工程课程il,Dlis,Dsif?Df回忆远期利率协议回忆远期利率协议利率期
18、货的喊价依据是远期利率利率期货的喊价依据是远期利率20金融工程课程il,Dlis,Dsif?Df利率期货的价格依据是：利率期货的价格依据是：T02.8Tspot2.10TD3.16TS3.18TL6.2021金融工程课程il=7.81%,Dl=130is=7.55%,Ds=36天天if?Df94利率期货的价格依据是：利率期货的价格依据是：求出求出利率期货的合理价利率期货的合理价P是是92.15。交易池中的喊价可能与它。交易池中的喊价可能与它有偏离，但不会过分偏离。有偏离，但不会过分偏离。22金融工程课程利率期货合约的最终结算价利率期货合约的最终结算价PEDSP=100iREFT=0T=3月月T
19、=6月月P=?PEDSP-交易所交割结算价交易所交割结算价iREF-百分数表示的市场参考利率百分数表示的市场参考利率23金融工程课程例例7-1：设某人今天买入交割月为三月份的：设某人今天买入交割月为三月份的3月期英镑定期存款利率期月期英镑定期存款利率期货，交易日为货，交易日为2009年年1月月5日（日（t0），），tsopt为为2009年年1月月6日，最后交易日，最后交易日是日是2009年年3月月18日，日，td为为2009年年3月月19日，日，ts为为2009年年3月月20日。日。tl为为2009年年6月月22日（日（6月月20日为星期六）。可以求出日为星期六）。可以求出Ns74天，天，Nl
20、168天，天，Nf94天。如果参考天。如果参考2009年年1月月5日（日（t0）伦敦银行的同业拆）伦敦银行的同业拆借利率，在经计算得出借利率，在经计算得出74天的年利率为天的年利率为2.5670%，168天的年利率为天的年利率为2.8570%。根据公式（。根据公式（7.3），可以计算出该利率期货的合理价格为），可以计算出该利率期货的合理价格为96.9307。tspottdtstlt024金融工程课程基差基差T=0T=3月月T=6月月P=?第四节第四节基差基差现期价格（现期价格（100-3个月即期利率）个月即期利率）现期价格现期价格（1003个月即个月即期利率）期利率）利率期货价格利率期货价格一
21、、基差一、基差25金融工程课程基差基差T=0T=3月月T=6月月P=?现期价格（现期价格（100-3个月即期利率）个月即期利率）现期价格现期价格（1003个月即个月即期利率）期利率）利率期货价格利率期货价格二、趋同二、趋同26金融工程课程基差基差T=0T=3月月T=6月月P=?现期价格（现期价格（100-3个月即期利率）个月即期利率）现期价格现期价格（1003个月即个月即期利率）期利率）利率期货价格利率期货价格二、趋同二、趋同27金融工程课程基差基差现期价格现期价格（1003个月即个月即期利率）期利率）利率期货价格利率期货价格时间时间基差基差趋同的图解趋同的图解TD交割日交割日二、趋同二、趋同
22、28金融工程课程基差基差T=0T=3月月T=6月月P=89三、利率期货价格与收益率曲线的关系三、利率期货价格与收益率曲线的关系现期价格（现期价格（100-3个月即期利率）个月即期利率）=91现期价格现期价格（1003个月即个月即期利率）期利率）利率期货价格利率期货价格9%11%T=0T=3月月T=6月月P=91现期价格（现期价格（100-3个月即期利率）个月即期利率）=8911%9%正收益正收益曲线曲线负收益负收益曲线曲线29金融工程课程基差基差现期价格现期价格（1003个月即个月即期利率）期利率）利率期货价格利率期货价格正正收益曲线：基差为正；远期利率高于即期利率；现期价格收益曲线：基差为正
23、；远期利率高于即期利率；现期价格高于期货价格（价格指数）高于期货价格（价格指数）负收益曲线：基差为负；远期利率低于即期利率；现期价格负收益曲线：基差为负；远期利率低于即期利率；现期价格低于期货价格（价格指数）低于期货价格（价格指数）30金融工程课程所谓所谓收益率收益率曲线是指零息债券的收益率与到期期限的关系曲线是指零息债券的收益率与到期期限的关系,也被也被称为利率期限结构。利率的期限结构是金融市场的参与者判断投资收称为利率期限结构。利率的期限结构是金融市场的参与者判断投资收益的重要依据。益的重要依据。表表7-2零息国债的收益率与到期期限数据零息国债的收益率与到期期限数据到期年限0.250.50
24、.7511.251.51.7522.252.52.75零息国债收益率（年）1.812.202.412.602.712.822.943.063.213.373.5031金融工程课程一般而言，当远期利率高于即期利率时，收益率曲线的斜率一般而言，当远期利率高于即期利率时，收益率曲线的斜率为正。当远期利率低于即期利率时，收益率曲线的斜率为负。为正。当远期利率低于即期利率时，收益率曲线的斜率为负。当利率期货价格低于利率现货价格时，收益率曲线为正斜率；当利率期货价格低于利率现货价格时，收益率曲线为正斜率；当利率期货价格高于利率现货价格时，收益率曲线为负斜率。当利率期货价格高于利率现货价格时，收益率曲线为负
25、斜率。国债收益率曲线对于债券市场的发展有着重要的作用。国债收国债收益率曲线对于债券市场的发展有着重要的作用。国债收益率曲线作为所有债券或固定收益证券的定价基准益率曲线作为所有债券或固定收益证券的定价基准,需要说明的是，美联储要调整联邦基金利率，它只是公布一个需要说明的是，美联储要调整联邦基金利率，它只是公布一个利率目标，要实现这一目标，必须通过公开市场操作的方式，利率目标，要实现这一目标，必须通过公开市场操作的方式，即卖出或买入国债来实现调整联邦基金利率的目标，从而使得即卖出或买入国债来实现调整联邦基金利率的目标，从而使得利率的调整传递到资本市场的各种产品的价格中去利率的调整传递到资本市场的各
26、种产品的价格中去32金融工程课程四、利率期货价格与现期利率之间的变化关系四、利率期货价格与现期利率之间的变化关系由利率期货的价格公式由利率期货的价格公式7.1式，式，可得，可得，33金融工程课程表表7-33个月期利率期货价格随现期利率的变化（个月期利率期货价格随现期利率的变化（PP）利率期货合约期利率期货合约期限（限（Ns)Nlrs1bprl1bprs=rl=1bp 30天（天（1个月）个月）120天（天（4个月）个月）+0.33bp-1.33 bp-1.0090天（天（3个月）个月）180天（天（6个月）个月）+1.00 bp-2.00 bp-1.00180天（天（6个月）个月）270天（天
27、（9个月）个月）+2.00 bp-3.00 bp-1.00270天（天（9个月）个月）360天（天（12个月）个月）+3.00 bp-4.00 bp-1.0034金融工程课程例例7-2：假如今天是：假如今天是12月月15日，美国联邦储备委员会决定要下调联邦基金利率，导致了短日，美国联邦储备委员会决定要下调联邦基金利率，导致了短期国债市场利率的下调。期中期国债市场利率的下调。期中1月期，月期，3月期和月期和6月期的利率分别下跌了月期的利率分别下跌了0.2512，0.2013和和0.1625。假设。假设3月份交割的月份交割的3个月期的利率期货的最后交易日是个月期的利率期货的最后交易日是3月月15日
28、。在市场其日。在市场其他条件保持不变的情况下，估计该利率期货的价格变动情况。他条件保持不变的情况下，估计该利率期货的价格变动情况。已知已知NS90天，天，Nl180天，所以天，所以Nf90天。天。rs0.201320bp，rl0.162516个基点。由公式（个基点。由公式（7.5）至（）至（7.8），该利率期货的价格变动为，），该利率期货的价格变动为，35金融工程课程第五节第五节利率期货的用途利率期货的用途一、利率期货的市场功能一、利率期货的市场功能（一）价格发现。（一）价格发现。利率期货交易是以集中撮合竞价方式，产生未来不同到期月利率期货交易是以集中撮合竞价方式，产生未来不同到期月份的利率期
29、货合约价格。利率期货价格是整个货币市场价格的重要组成部分。并份的利率期货合约价格。利率期货价格是整个货币市场价格的重要组成部分。并通过套期保值或套利交易，促进价格合理波动。债券现货和期货市场上的套利交通过套期保值或套利交易，促进价格合理波动。债券现货和期货市场上的套利交易有助于促进形成统一的金融市场基准利率，从而形成一个从短期到长期完整的易有助于促进形成统一的金融市场基准利率，从而形成一个从短期到长期完整的国债收益率体系。有了利率期货交易，使得国债收益率体系。有了利率期货交易，使得“债券复制债券复制”操作成为可能。在金融操作成为可能。在金融工程中，一笔现券交易和一笔反向的期货交易，会复制出一个
30、收益率不同的工程中，一笔现券交易和一笔反向的期货交易，会复制出一个收益率不同的“虚虚拟债券拟债券”，从而能够有效地发现市场真实的无风险利率，为整个金融产品体系的，从而能够有效地发现市场真实的无风险利率，为整个金融产品体系的定价提供准确的基准。定价提供准确的基准。36金融工程课程第五节第五节利率期货的用途利率期货的用途一、利率期货的市场功能一、利率期货的市场功能（二）规避风险。（二）规避风险。投资者可以利用利率期货来达到如下保值目的：（投资者可以利用利率期货来达到如下保值目的：（1）锁定）锁定未来收益率。例如，利率期货合约可以用来锁定未来经营中所获得的现金流量的未来收益率。例如，利率期货合约可以
31、用来锁定未来经营中所获得的现金流量的投资收益率或预期债券利息收入的再投资收益率；（投资收益率或预期债券利息收入的再投资收益率；（2）锁定未来的借款成本。）锁定未来的借款成本。例如，利率期货合约可以用来锁定未来浮动利率借款合同的变动利息支付部分。例如，利率期货合约可以用来锁定未来浮动利率借款合同的变动利息支付部分。37金融工程课程第五节第五节利率期货的用途利率期货的用途一、利率期货的市场功能一、利率期货的市场功能（三）优化资产配置。利率期货交易具有优化资金配置的功能，具体表现在（三）优化资产配置。利率期货交易具有优化资金配置的功能，具体表现在以下几个方面：（以下几个方面：（1）提供资金使用效率。
32、例如，利率期货的多空双向交易，可）提供资金使用效率。例如，利率期货的多空双向交易，可以使投资者无论在债券价格上涨或下跌时都可以使用利率期货来进行保值，避免以使投资者无论在债券价格上涨或下跌时都可以使用利率期货来进行保值，避免了资金可能出现的闲置。另外，可以方便地进行现金流管理。例如，利率期货交了资金可能出现的闲置。另外，可以方便地进行现金流管理。例如，利率期货交易的杠杠效应使得投资者建立同样金额头寸的速度要比现货市场快的多。（易的杠杠效应使得投资者建立同样金额头寸的速度要比现货市场快的多。（2）利率期货可以方便投资者进行组合投资，从而提高交易的投资收益率。利率期货可以方便投资者进行组合投资，从
33、而提高交易的投资收益率。38金融工程课程第五节第五节利率期货的用途利率期货的用途二、利率期货交易策略二、利率期货交易策略（一）套期保值交易策略（一）套期保值交易策略套期保值是利率期货参与者的主要目的之一。所对应的套期保值交易策略也是利套期保值是利率期货参与者的主要目的之一。所对应的套期保值交易策略也是利率期货交易策略中最基本、最常用的策略之一。所谓套期保值策略，是指在现货率期货交易策略中最基本、最常用的策略之一。所谓套期保值策略，是指在现货市场持有多头或者空头头寸的避险者，通过卖出或者买入相应数量和品种利率期市场持有多头或者空头头寸的避险者，通过卖出或者买入相应数量和品种利率期货合约，可以避免
34、市场利率的短期波动所带来的对现货资产价格的影响，从而达货合约，可以避免市场利率的短期波动所带来的对现货资产价格的影响，从而达到锁定现有的或未来将要建立的投资组合市场价值的目的。到锁定现有的或未来将要建立的投资组合市场价值的目的。例例7-3：假定在假定在1 1月月1515日，某投资者持有面值为日，某投资者持有面值为100100万美元的万美元的1 1年期短期美国国债，并打算在年期短期美国国债，并打算在3 3月月1515日售出。此期间，该投资者担心未来市场利率上升而引起债券价格下跌。为了规避日售出。此期间，该投资者担心未来市场利率上升而引起债券价格下跌。为了规避利率上涨带来的风险，该投资者可以在利率
35、期货市场上卖出一份三月份到期的利率上涨带来的风险，该投资者可以在利率期货市场上卖出一份三月份到期的3 3月期的短月期的短期美国国债期货。在期美国国债期货。在3 3月月1515日即将到来的时候，如果不出所料，市场利率上升，短期美国日即将到来的时候，如果不出所料，市场利率上升，短期美国国债价格下跌，投资者卖出现货国债受到了损失。但是，由于利率的上涨，短期美国国债国债价格下跌，投资者卖出现货国债受到了损失。但是，由于利率的上涨，短期美国国债期货的价格自然下跌，投资者买入期货合约平仓。投资者买进短期美国国债期货合约所支期货的价格自然下跌，投资者买入期货合约平仓。投资者买进短期美国国债期货合约所支付的价
36、格，比他先前卖出合约的价格低。因此，在短期利率期货交易方面，他获得了正收付的价格，比他先前卖出合约的价格低。因此，在短期利率期货交易方面，他获得了正收益。总的结果是现货国债的交易损失被短期利率期货交易的正收益抵冲，从而达到了保值益。总的结果是现货国债的交易损失被短期利率期货交易的正收益抵冲，从而达到了保值的目的。见表的目的。见表7-47-4。39金融工程课程日期短期美国国债市场短期美国国债期货市场1月15日贴现率为7.85，价格为92.15美元，投资者持有的面值为100万美元的债券的市场价格为92.15万美元。三月份到期的3月期期货市场价格为92.10；卖出一份期货合约，面值100万美元，实际
37、卖出价格为92.10万美元。3月14日贴现利率上涨到8.85，投资者卖出债券，获得91.15万美元，损失1万美元。由于利率上涨，三月份到期的3月期期货市场价格91.11，买入一份合约平仓，价格为91.11万美元。收益收益91.1592.151万美元收益92.1091.110.99万美元保值效果：亏损100美元40金融工程课程第五节第五节利率期货的用途利率期货的用途二、利率期货交易策略二、利率期货交易策略（二）利率期货的套利交易策略（二）利率期货的套利交易策略利率期货的套利一般可分为跨品种套利、跨期限套利、跨市场套利以及期现套利利率期货的套利一般可分为跨品种套利、跨期限套利、跨市场套利以及期现套
38、利等。由于套利者可以通过套利策略获得无风险利润，因此，一旦套利机会出现，等。由于套利者可以通过套利策略获得无风险利润，因此，一旦套利机会出现，就会有大量的投资者在现货和期货市场上进行套利，直到套利机会消失。在一个就会有大量的投资者在现货和期货市场上进行套利，直到套利机会消失。在一个发育良好的现货和期货市场上，由于有大量的套利者存在，套利机会往往稍纵即发育良好的现货和期货市场上，由于有大量的套利者存在，套利机会往往稍纵即逝。逝。41金融工程课程第五节第五节利率期货的用途利率期货的用途二、利率期货交易策略二、利率期货交易策略（三）利率期货的投机交易策略（三）利率期货的投机交易策略利率期货的投机交易
39、策略是指投资者为了获得利润而在利率期货市场建立头寸，利率期货的投机交易策略是指投资者为了获得利润而在利率期货市场建立头寸，前提是投资者能正确预计市场的发展。投机者则可以根据其对市场的预期迅速的前提是投资者能正确预计市场的发展。投机者则可以根据其对市场的预期迅速的捕捉到获利机会，同时也为套期保值者提供了交易对手。因为投机者是利率期货捕捉到获利机会，同时也为套期保值者提供了交易对手。因为投机者是利率期货市场风险的承担者，投机行为保证了利率期货交易的流动性。市场风险的承担者，投机行为保证了利率期货交易的流动性。42金融工程课程本章小结：本章小结：本章讲述了有关利率的基本概念，包括基差、趋同本章讲述了
40、有关利率的基本概念，包括基差、趋同等；对利率期货合约的主要内容和交易规则作了介绍，分析了利率等；对利率期货合约的主要内容和交易规则作了介绍，分析了利率期货的定价原理，比较详细分析了英镑定期存款合约、美国短期国期货的定价原理，比较详细分析了英镑定期存款合约、美国短期国库券期货、欧洲美元定期存款期货；总结了利率期货的市场功能和库券期货、欧洲美元定期存款期货；总结了利率期货的市场功能和交易策略。交易策略。43金融工程课程思考与练习：思考与练习：1.利率期货的定义是什么？利率期货的定义是什么？2.利率期货的主要交易规则有哪些？利率期货的主要交易规则有哪些？3.利率期货是如何报价的？为什么要这样报价？利
41、率期货是如何报价的？为什么要这样报价？4.什么交割月份？什么是挂牌月份？什么交割月份？什么是挂牌月份？5.收益率与贴现率有和区别？其关系是怎样的？收益率与贴现率有和区别？其关系是怎样的？6.利率期货的理论计算公式是什么？利率期货的理论计算公式是什么？7.什么是基差？如何计算？什么是基差？如何计算？8.什么是利率期货的价格趋同现象？什么是利率期货的价格趋同现象？9.什么是收益率曲线？什么是收益率曲线？10.利率期货的理论价格与不同利率变化之间的关系如何？利率期货的理论价格与不同利率变化之间的关系如何？11.利率期货的主要市场功能有哪些？利率期货的主要市场功能有哪些？12.利率期货的交易策略有哪些？利率期货的交易策略有哪些？44