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1、第三章第三章利率期货利率期货利率期货是指交易双方在集中性的市场以公开竞价的方式所进行的利率期货合约的交易。利率期货合约是指由交易双方订立的、约定在未来某日期以成交时确定的价格交收一定数量的某种利率相关商品(亦即各种债务凭证)的标准化契约。第一节 债务凭证及其价格与收益 第二节 利率期货的产生与发展第三节 短期利率期货的交易规则第四节 长期利率期货的交易规则第一节第一节 债务凭证及其价格与收益债务凭证及其价格与收益一、债务凭证的种类（一）国库券（二）欧洲美元（三）美国的中、长期公债券二、债务凭证的价格与收益（一）国库券的价格与收益（二）欧洲美元定期存款的价格与收益（三）中、长期公债券的价格与收益
2、债务凭证是指在信用活动中产生的、用以证明债权债务关系的书面凭证。几乎债务凭证是指在信用活动中产生的、用以证明债权债务关系的书面凭证。几乎所有的债务凭证都可作为交易的对象而在金融市场上流通。所有的债务凭证都可作为交易的对象而在金融市场上流通。在货币市场，被作为利率期货之标的物的债务凭证主要有国库券、商业票据、在货币市场，被作为利率期货之标的物的债务凭证主要有国库券、商业票据、可转让定期存单以及各种欧洲货币等。可转让定期存单以及各种欧洲货币等。在资本市场，被作为利率期货之标的物的主要有各国政府发行的中、长期公债在资本市场，被作为利率期货之标的物的主要有各国政府发行的中、长期公债券，如美国的中期债券
3、、长期债券、英国的金边证券、日本的日本政府债券等。券，如美国的中期债券、长期债券、英国的金边证券、日本的日本政府债券等。美国的国库券是由美国财政部发行的一种短期债券，其期限有美国的国库券是由美国财政部发行的一种短期债券，其期限有3 3个月个月(13(13周，或周，或9191天天)、6 6个月个月(26(26周，或周，或182182天天)及及1 1年年(52(52周周)等三种。其中，等三种。其中，3 3个月期和个月期和6 6个月期的国个月期的国库券一般每周发行，而库券一般每周发行，而1 1年期的国库券一般每月发行。年期的国库券一般每月发行。欧洲美元是指一切被存放于美国境外的非美国银行或美国银行设
4、在境外的分支欧洲美元是指一切被存放于美国境外的非美国银行或美国银行设在境外的分支机构的美元存款。机构的美元存款。欧洲美元市场是一种欧洲美元市场是一种“离岸金融市场离岸金融市场”，它既不受货币发行国的法律的管制，它既不受货币发行国的法律的管制，又不受市场所在国的法律的管制。银行吸收这种存款后可免缴存款准备金，故其资又不受市场所在国的法律的管制。银行吸收这种存款后可免缴存款准备金，故其资金成本较低。因而银行能以较高的利率吸收存款，而以较低的利率发放贷款。金成本较低。因而银行能以较高的利率吸收存款，而以较低的利率发放贷款。美国的中、长期公债券与国库券一样，也是由财政部发行的，但其期限都超过美国的中、
5、长期公债券与国库券一样，也是由财政部发行的，但其期限都超过1 1年。年。（一）（一）国库券的价格与收益国库券的价格与收益1 1、国库券的发行方式国库券的发行方式2 2、国库券的价格国库券的价格3 3、国库券的贴现率国库券的贴现率4 4、国库券的贴现与市场收益率的关系国库券的贴现与市场收益率的关系5 5、国库券期货合约的报价国库券期货合约的报价国库券是以贴现方式发行的。贴现发行，是指投资者以低于面值的价国库券是以贴现方式发行的。贴现发行，是指投资者以低于面值的价格买进国库券，到期按面值得到偿还，其间的差额便是投资者所取得的收格买进国库券，到期按面值得到偿还，其间的差额便是投资者所取得的收益。益。
6、若已知国库券的期限和贴现率，则国库券价格：若已知国库券的期限和贴现率，则国库券价格：P=FP=F（1 1rt/360)rt/360)式中，式中，P P为国库券的价格；为国库券的价格；F F为国库券的面值；为国库券的面值；r r为年贴现率；为年贴现率；t t为距到为距到期日天数。期日天数。现假定国库券面值为现假定国库券面值为l l，000000，000000美元；贴现率为美元；贴现率为8 8(年率年率)；期限为；期限为9090天，则该国库券价格就可计算如下：天，则该国库券价格就可计算如下：P P1000000(11000000(18 89090360)360)980000(980000(美元美元
7、)国库券的贴现率并不就是投资者的收益率。投资于国库券的实际收益国库券的贴现率并不就是投资者的收益率。投资于国库券的实际收益率一定高于国库券的贴现率。率一定高于国库券的贴现率。若已知国库券的面值为若已知国库券的面值为F F；价格为；价格为P P；距到期日天数为贴现率；距到期日天数为贴现率R R：若已知国库券的面值和价格，也可计算出它的实际收益率，其公式如下：若已知国库券的面值和价格，也可计算出它的实际收益率，其公式如下：如设国库券面值为如设国库券面值为1 1，000000，000000美元；价格为美元；价格为985985，000000美元；到期天数美元；到期天数为为9090天，则国库券的贴现率：
8、天，则国库券的贴现率：某投资者以某投资者以977977，500500美元的价格买进一张面值为美元的价格买进一张面值为1 1，000000，000000美元、期美元、期限为限为9090天的国库券：天的国库券：在货币市场上，国库券通常是以贴现率报价的，而此贴现率并不就是实在货币市场上，国库券通常是以贴现率报价的，而此贴现率并不就是实际收益率；际收益率；在利率期货交易中，国库券期货与欧洲美元定期存款期货等其他短期利在利率期货交易中，国库券期货与欧洲美元定期存款期货等其他短期利率期货均以指数方式报价，而且此指数都是以率期货均以指数方式报价，而且此指数都是以100100减去一定的年利率来表示减去一定的年
9、利率来表示的。但由于国库券的年利率的。但由于国库券的年利率(即其年贴现率即其年贴现率)与其他债务凭证的年利率有着不与其他债务凭证的年利率有着不同的性质，因此，即使指数相同，其实际的价格也不同。同的性质，因此，即使指数相同，其实际的价格也不同。（二）（二）欧洲美元定期存款的价格与收益欧洲美元定期存款的价格与收益欧洲美元定期存款是以面值发行的债务凭证，属加息式证券的一种。利息率便是存款人的实际收益率。欧洲美元定期存款是一种不可转让的债务凭证，因此，对它来说，只有发行价格(即其面值)，而没有转让价格。国库券的贴现率与欧洲美元定期存款的利息率相等时，国库券的实际收益率高于欧洲美元定期存款的实际收益率。
10、（三）（三）中、长期公债券的价格与收益中、长期公债券的价格与收益1 1、中、长期、中、长期公债券简介公债券简介2 2、中、长期、中、长期公债券的价格公债券的价格（计算公式计算公式）(例例)3 3、中、长期中、长期公债券的收益公债券的收益1)1)本期收益率本期收益率2)2)到期收益率到期收益率美国的中、长期公债券是由财政部发行的。美国的中、长期公债券是由财政部发行的。中、长期公债券是一种附有息票的债券。投资者可凭息票在债券期中、长期公债券是一种附有息票的债券。投资者可凭息票在债券期满之前定期地收取利息。一般的中、长期公债券都规定每半年支付一次满之前定期地收取利息。一般的中、长期公债券都规定每半年
11、支付一次利息，最后一期利息则于债券期满时随本金一同支付。利息，最后一期利息则于债券期满时随本金一同支付。中、长期公债券的价格，是包括债券期满时收取的本金在内的各期中、长期公债券的价格，是包括债券期满时收取的本金在内的各期收益的现值之和。价格决定于四个因素：一是债券的面值；二是债券的收益的现值之和。价格决定于四个因素：一是债券的面值；二是债券的期限期限(如为转让价格的决定因素，则为债券购买日至债券期满日的期限，如为转让价格的决定因素，则为债券购买日至债券期满日的期限，这一期限一般被称为债券的这一期限一般被称为债券的“剩余期限剩余期限”)；三是债券的息票利率；四是；三是债券的息票利率；四是当时的市
12、场利率。当时的市场利率。P为债券的市场价格；为债券的市场价格；R为各期利息收入为各期利息收入(债券的面值与息票利率的乘债券的面值与息票利率的乘积积)；F为债券的面值为债券的面值(即本金即本金)；r为市场利率；为市场利率；s为付息次数；为付息次数；n为债券的为债券的剩余期限，年剩余期限，年(s2n)。公式中公式中r/2只是一个近似的公式，欧洲市场上一般采用另一种方法即：只是一个近似的公式，欧洲市场上一般采用另一种方法即：年利率年利率=(1+r)2-1如，某债券的面值为如，某债券的面值为100，000美元；距到期日还有美元；距到期日还有5年；息票利率为年；息票利率为年率年率l0，利息每半年支付一次
13、；市场利率为，利息每半年支付一次；市场利率为8，则该债券的市场价格：，则该债券的市场价格：本期收益率是指债券的年均利息收入与债券的市场价格的比率。用公本期收益率是指债券的年均利息收入与债券的市场价格的比率。用公式表示如下：式表示如下：本期收益率本期收益率=年均利息收入年均利息收入/债券的市场价格债券的市场价格100%若债券的市场价格等于债券的面值，则本期收益率就等于债券的息票若债券的市场价格等于债券的面值，则本期收益率就等于债券的息票利率。债券的市场价格将随市场利率的变动而作反方向的变动。利率。债券的市场价格将随市场利率的变动而作反方向的变动。3 3、中、长期公债券的收益中、长期公债券的收益投
14、资者投资于中、长期公债券的收益来自于两个方面：一是凭息票所得的利息；二是因债券的市场价格变动而产生的资本利得(或损失)。两个重要的收益率：本期收益率(例)；到期收益率（公式）(简约公式)。某投资者以某投资者以900美元的价格买进一张面值为美元的价格买进一张面值为l，000美元，息票利率为美元，息票利率为10的债券，则：的债券，则：本期收益率本期收益率=10%1000/900100%11.11到期收益率或称期满收益率是指投资者以市场价格买进债券后，将到期收益率或称期满收益率是指投资者以市场价格买进债券后，将债券持有到期满日，从而得到本金的偿还时所取得的实际年收益率。收债券持有到期满日，从而得到本
15、金的偿还时所取得的实际年收益率。收益率的决定因素包括债券的市场价格、利息收入、到期时收回的本金及益率的决定因素包括债券的市场价格、利息收入、到期时收回的本金及购买日至期满日之间的年限等。购买日至期满日之间的年限等。到期收益率的实质是一贴现率，用此贴现率将债券在购买日至期满到期收益率的实质是一贴现率，用此贴现率将债券在购买日至期满日的现金流量折成现值，则此现值恰为债券的市场价格。日的现金流量折成现值，则此现值恰为债券的市场价格。P表示债券的市场价格，表示债券的市场价格，i表示息票利率表示息票利率(利息每年支付一次利息每年支付一次)，F表表示债券的面值，示债券的面值，n表示债券购买日至期满日的年限
16、，则到期收益率表示债券购买日至期满日的年限，则到期收益率r可通可通过下式求出：过下式求出：iF为年均利息收入；为年均利息收入；(FP)/n为年均资本利得为年均资本利得(或损失或损失)；(FP)/2为为平均投资额。平均投资额。第二节第二节 利率期货的产生与发展利率期货的产生与发展一、一、利率期货的产生利率期货的产生二、二、利率期货的发展利率期货的发展三、三、利率期货的主要种类利率期货的主要种类一、一、利率期货的产生利率期货的产生利率期货交易最早出现在20世纪70年代的美国。美国的利率波动频繁，波动幅度大，利率风险高是其产生的主要原因。频繁而剧烈的利率波动使得金融市场中的借贷双方特别是持有国家债券
17、的投资者面临着越来越严重的利率风险，利率期货正是在这种背景下应运而生的。1975年10月，美国芝加哥期货交易所(CBOT)率先推出了第一张利率期货合约政府国民抵押协会抵押凭证，利率期货交易从此进入了期货市场。美国于美国于60年代对越南发动战争，大量增发货币，从而引起了严重的通货膨胀。年代对越南发动战争，大量增发货币，从而引起了严重的通货膨胀。70年代以后，由于受年代以后，由于受l974年和年和1979年先后发生的两次年先后发生的两次“石油危机石油危机”的冲击。的冲击。1971年美元贬值，实现汇率的自由浮动。各国政府纷纷通过利率调整来干预汇年美元贬值，实现汇率的自由浮动。各国政府纷纷通过利率调整
18、来干预汇率，使利率被动更为频繁，也更为剧烈。率，使利率被动更为频繁，也更为剧烈。二、二、利率期货的发展利率期货的发展1976年1月，美国芝加哥商业交易所的国际货币市场推出了9l天期的美国国库券期货合约；1978年9月又推出了1年期短期国库券期货合约，获得巨大成功。1977年8月，芝加哥期货交易所又推出了美国长期国债期货合约，1982年5月推出10年期中期国债期货。1981年12月国际货币市场推出了3个月期的欧洲美元定期存款期货合约是利率期货史上的一个重要的里程碑。三、三、利率期货的主要种类利率期货的主要种类1、短期利率期货 1）国库券期货（发展原因、局限性）2）欧洲美元定期存款期货（产生、发展
19、、特点）2、长期利率期货3、我国的利率期货短期利率期货是指期货合约之标的物的期限不超过短期利率期货是指期货合约之标的物的期限不超过1年的各种利率期货。如各年的各种利率期货。如各种期限的商业票据期货、国库券期货以及欧洲美元定期存款期货等；种期限的商业票据期货、国库券期货以及欧洲美元定期存款期货等；国库券期货高速的发展，主要的原因：国库券期货高速的发展，主要的原因：第一，信用最好是一种最安全的投资工具。第一，信用最好是一种最安全的投资工具。第二，国库券的流动性很高。第二，国库券的流动性很高。第三，国库券的利率与货币市场上其他债务凭证的利率有着高度的相关性。第三，国库券的利率与货币市场上其他债务凭证
20、的利率有着高度的相关性。第四，国库券期货的交割比较简便第四，国库券期货的交割比较简便。国库券期货的局限性主要表现在如下几个方面：国库券期货的局限性主要表现在如下几个方面：第一，短期国库券的占短期利率工具的总量比例较小。第一，短期国库券的占短期利率工具的总量比例较小。第二，持有国库券，只是将国库券作为现金的最安全的附息替代品。持有者对第二，持有国库券，只是将国库券作为现金的最安全的附息替代品。持有者对国库券期货的套期保值的需求较少。国库券期货的套期保值的需求较少。第三，国库券系信用等级最高。特定情况下，国库券的这一特点反使国库券期第三，国库券系信用等级最高。特定情况下，国库券的这一特点反使国库券
21、期货交易者蒙受损失。货交易者蒙受损失。国库券期货的这些局限性引起了其他短期利率期货的创新。国库券期货的这些局限性引起了其他短期利率期货的创新。1981年年7月，美国多家期货交易所同时开办的国内可转让定期存单期货。获得月，美国多家期货交易所同时开办的国内可转让定期存单期货。获得较大的成功，但因为可用于交割的国内可转让定期存单是由信用等级各不相同的多较大的成功，但因为可用于交割的国内可转让定期存单是由信用等级各不相同的多家银行发行的。在期货交易中，实际被交割的存单往往是由信用等级最低的银行所家银行发行的。在期货交易中，实际被交割的存单往往是由信用等级最低的银行所发行的。发行的。1981年年12月，
22、国际货币市场推出了月，国际货币市场推出了3个月期的欧洲美元定期存款期货合约。一个月期的欧洲美元定期存款期货合约。一跃成为成为短期利率期货中交易最活跃的一个品种。跃成为成为短期利率期货中交易最活跃的一个品种。欧洲美元期货迅速发展，主要原因有两个方面：欧洲美元期货迅速发展，主要原因有两个方面：一是国库券期货本身有着一定的局限性；一是国库券期货本身有着一定的局限性；二是欧洲美元定期存款期货有着多方面的优越性。二是欧洲美元定期存款期货有着多方面的优越性。欧洲美元定期存款是不可转让的。欧洲美元定期存款是不可转让的。以它为标的物的期货交易实行现金结算的方式。以它为标的物的期货交易实行现金结算的方式。对欧洲
23、美元定期存款期货本身的发展具有重要的促进作用，对股价指数期货的对欧洲美元定期存款期货本身的发展具有重要的促进作用，对股价指数期货的推出起了关键性的现金结算方式的示范作用。推出起了关键性的现金结算方式的示范作用。长期利率期货是指期货合约之标的物的期限超过长期利率期货是指期货合约之标的物的期限超过1年的各种利率期货。各种期年的各种利率期货。各种期限的中期国债期货及长期国债期货等。限的中期国债期货及长期国债期货等。1992年年12月，上海证交所率先推出了国债期货交易。月，上海证交所率先推出了国债期货交易。1994年下半年到年下半年到1995年年5月，开办国债期货交易业务的交易所和证券交易中心月，开办
24、国债期货交易业务的交易所和证券交易中心已近已近10家。家。由于当时我国国债的数量偏少，监管体系不健全，交易者总体上十分不成熟，由于当时我国国债的数量偏少，监管体系不健全，交易者总体上十分不成熟，在利率不断上升，国债期货价格持续大幅度上扬的情况下，违规事件接连不断。接在利率不断上升，国债期货价格持续大幅度上扬的情况下，违规事件接连不断。接连发生了连发生了“314事件事件”、“319事件事件”和和“327事件事件”。其中。其中“327事件事件”尤为严重。尤为严重。1995年年5月月17日，证监会决定暂时停止国债期货试点。日，证监会决定暂时停止国债期货试点。第三节第三节 短期利率期货的交易规则短期利
25、率期货的交易规则一、国库券期货的交易规则一、国库券期货的交易规则（一）（一）国库券期货的报价方式与行情表解读国库券期货的报价方式与行情表解读（二）（二）国库券期货的合约规格国库券期货的合约规格（三）（三）国库券期货的交割国库券期货的交割二、欧洲美元定期存款期货的交易规则二、欧洲美元定期存款期货的交易规则（一）（一）欧洲美元定期存款期货的报价方式与行情表解读欧洲美元定期存款期货的报价方式与行情表解读（二）（二）欧洲美元定期存款期货的合约规格欧洲美元定期存款期货的合约规格（三）（三）欧洲美元定期存款期货的现金结算制度欧洲美元定期存款期货的现金结算制度（四）（四）IMMIMM的结算方法的结算方法（一
26、）（一）国库券期货的报价方式与行情表解读国库券期货的报价方式与行情表解读1、国库券期货的报价方式期货市场上，国库券期货的价格是以指数方式报出的。是指100减去国库券的年贴现率。用指数方式报价，其主要目的有两个：2、国库券期货的行情表一是使国库券期货的买入价格低于卖出价格，符合交易者低价买进、一是使国库券期货的买入价格低于卖出价格，符合交易者低价买进、高价卖出的报价习惯；高价卖出的报价习惯；二是指数的变动方向与国库券期货价格的变动方向相一致，以便投资二是指数的变动方向与国库券期货价格的变动方向相一致，以便投资者或投机者在预期指数上升时买入，而在预期指数下跌时卖出。者或投机者在预期指数上升时买入，
27、而在预期指数下跌时卖出。Discount Open InterestOpenHighLowSettleChangeSettleChgTREASURY BILLS (CME)-$1 mil.Pts.of 100%Mar93.4793.5893.4793.55+.086.45-.0817136June92.8592.9692.8592.89+.037.11-.033702Sept92.5392.6092.5292.527.48802Dec Est vol 2978；vol Mon 693；open Int 21640，-509（二）（二）国库券期货的合约规格国库券期货的合约规格 交易单位面值为10
28、0万美元的3个月期美国国库券合约月份3月、6月、9月、12月以及现货月份报价方式100减去年贴现率最小变动价位001(1个基本点)，每张合约25美元每日价格波动限制无最后交易日各到期期货合约于该月份的第一交割日前的那个营业日停止交易。交 割 日交割将于连续三个营业日内进行。第一交割日是现货月份的第一天，那天正是新的13周国库券发行而原来发行的1年期国库券尚有13周到期的一天。交易时间芝加哥时间上午7：20至下午2：00，到期合约在最后交易日于上午10：00收盘（三）（三）国库券期货的交割国库券期货的交割IMM3个月期国库券期货合约是以90天期国库券为标的物，合约到期时，国库券期货的卖方可用于交
29、割的却不限于90天期国库券。根据IMM的规定，可用于交割的既可以是新发行的3个月期国库券，也可以是尚有90天剩余期限的原来发行的6个月期或1年期国库券。在国库券期货的交割中，国库券价格的计算公式：P=F（1rt/360）t为可交割的国库券的剩余天数例如，当价格为例如，当价格为92(即年贴现率为即年贴现率为8)时，若卖方以时，若卖方以90天期的国库券交割，则买天期的国库券交割，则买方应付的发票金额为：方应付的发票金额为：1000000（1890/360）980，000(美元美元)而若卖方以而若卖方以92天期的国库券交割，则买方应付的发票金额为：天期的国库券交割，则买方应付的发票金额为：10000
30、00（1892/360）979，55560(美元美元)两者的差额是买方因多等两天才取得面值的偿还而收取的收益。两者的差额是买方因多等两天才取得面值的偿还而收取的收益。（一）（一）欧洲美元定期存款期货的报价方式与行情表解读欧洲美元定期存款期货的报价方式与行情表解读1 1、欧洲美元定期存款期货的、欧洲美元定期存款期货的报价方式报价方式2 2、欧洲美元定期存款的、欧洲美元定期存款的收益率与贴现率的关系，收益率与贴现率的关系，表表，公式公式3 3、欧洲美元、欧洲美元定期存款期货的行情表定期存款期货的行情表欧洲美元期货的报价方式是由欧洲美元期货的报价方式是由100100减去收益率而得到。减去收益率而得到
31、。国库券期货的指数系与欧洲美元定期存款期货的指数系都是由国库券期货的指数系与欧洲美元定期存款期货的指数系都是由100100减去某一加减去某一加息收益率而得。由于贴现收益率与加息收益率没有直接的可比性，因此，国库券期息收益率而得。由于贴现收益率与加息收益率没有直接的可比性，因此，国库券期货的指数与欧洲美元定期存款期货的指数也没有直接的可比性。货的指数与欧洲美元定期存款期货的指数也没有直接的可比性。为使两种指数能够比较，必须把贴现收益率换算为加息收益率，或者把加息收为使两种指数能够比较，必须把贴现收益率换算为加息收益率，或者把加息收益率换算为贴现收益率：益率换算为贴现收益率：（贴现式指数与加息式指
32、数的换算表贴现式指数与加息式指数的换算表）假设：假设：Ya Ya为加息收益率；为加息收益率；YdYd为贴现收益率为贴现收益率Yield Open InterestOpenHighLowSettleChangeSettleChgEURODOLLAR (CME)-$1 mil.Pts.of 100%Mar92.8592.9492.8392.91+.067.09-.06502162June92.2292.3192.1992.23+.027.77-.02347728Sept91.8791.9591.8291.83-.048.17+.04275966Dec91.6891.7591.6291.63-.05
33、8.37+.05196162Mar9691.7391.7891.6891.69-.048.31+.04176291 Est vol 665151；vol Mon 357549；open Int 2684200，-7131 贴现式指数与加息式指数的换算贴现式指数与加息式指数的换算 贴现收益率加息收益率差异率贴现指数加息指数400404100960095966006091509400939180081620092009184100010262609000897415001558387850084422000210552580007895公式换算公式换算假设：I贴现利息；P贴现价格；A贴限额；F面值
34、；t时间Ya加息收益率；Yd贴现收益率（二）（二）欧洲美元定期存款期货的合约规格欧洲美元定期存款期货的合约规格IMM欧洲美元定期存款期货合约规格交易单位本金为100万美元的3个月期欧洲美元合约月份3月、6月、9月、12月报价方式100减去年收益率最小变动价位001(1个基本点)，每张合约25美元价格波动限制无最后交易日合约月份第三个星期三之前的第二个伦敦营业日交 割 日最后交易日交易时间芝加哥时间上午7：20下午2：00，最后交易日的交易时间为芝加哥时间上午7：20上午9：30交割方式现金结算（三）（三）欧洲美元定期存款期货的现金结算制度欧洲美元定期存款期货的现金结算制度各种到期而未平仓的期货
35、部位均必须通过最后结算来加以结清。欧洲美元定期存款期货是第一个实行现金结算方式的期货品种。在现金结算方式下，所有到期而末平仓的欧洲美元定期存款期货部位都将自动地以最后结算价格冲销。欧洲美元定期存款期货的最后结算价格并不是由期货市场决定的，而是由现货市场决定的。这一最后结算价格等于100减去合约之最后交易日的3个月期伦敦银行同业拆放利率。“现金结算现金结算”(cash settlement)，是指交易双方于合约到期时只交收价格变动，是指交易双方于合约到期时只交收价格变动的差额以结清部位的方式。的差额以结清部位的方式。交易所的结算单位将根据最后结算价格计算出交易双方的盈亏金额，通过贷记交易所的结算
36、单位将根据最后结算价格计算出交易双方的盈亏金额，通过贷记或借记他们的保证金帐户后，将保证金帐户的余额予以退还。这就说明，在结清部或借记他们的保证金帐户后，将保证金帐户的余额予以退还。这就说明，在结清部位时，亏损的一方需向盈利的一方支付价格变动的差额。位时，亏损的一方需向盈利的一方支付价格变动的差额。“伦敦银行同业拆放利率伦敦银行同业拆放利率”(London Inter bank offered RateLIBOR)，是指，是指在伦敦金融市场上的第一流银行之间的短期放款利率。这一利率是欧洲货币市场广在伦敦金融市场上的第一流银行之间的短期放款利率。这一利率是欧洲货币市场广泛使用的关键利率。一般的贷
37、款利率均是在这一利率的基础上，根据贷款的金额、泛使用的关键利率。一般的贷款利率均是在这一利率的基础上，根据贷款的金额、期限及客户的资信等级等因素，酌收一定的加息而确定的。期限及客户的资信等级等因素，酌收一定的加息而确定的。IMMIMM的结算方法的结算方法IMM的结算所在确定欧洲美元定期存款期货的最后结算价格时采取如下方法：1、在最后交易日，结算所先确定两个时点;2、确定两个时点上的LIBOR;3、求两个时点上平均LIBOR后的LIBOR平均数。4、以最后的LIBOR平均数结算。一个是这一天的交易截止时间；一个是这一天的交易截止时间；另一个则是在交易的最后另一个则是在交易的最后90分钟内随机地抽
38、取的某一时刻。分钟内随机地抽取的某一时刻。假定在最后交易日，假定在最后交易日，IMM的结算所选定伦敦时间下午的结算所选定伦敦时间下午2：50及及3：30作为其确定作为其确定LIBOR时所需的两个时点。时所需的两个时点。为确定上述两个时点上的为确定上述两个时点上的LIBOR，结算所从伦敦的欧洲美元市场上，结算所从伦敦的欧洲美元市场上至少至少20家主要银行中，随机地抽选家主要银行中，随机地抽选12家银行作为家银行作为“参考银行参考银行”。每一参。每一参考银行均分别以电报报出它在上述两个时点上的考银行均分别以电报报出它在上述两个时点上的3个月期个月期LIBOR。在每。在每个时点上，个时点上，IMM的
39、结算所都从这的结算所都从这12家参考银行所报出的家参考银行所报出的12个利率中，除个利率中，除去两个最高的和两个最低的，然后算出这余下的去两个最高的和两个最低的，然后算出这余下的8个利率的算术平均数，个利率的算术平均数，并将这一算术平均数作为该时点上的并将这一算术平均数作为该时点上的LIBOR。如果在如果在2：50时，结算所根据其随机抽选的时，结算所根据其随机抽选的12家参考银行所报出的利家参考银行所报出的利率，算得平均的率，算得平均的LIBOR为为812；在在3：30时，结算所算得平均的时，结算所算得平均的LIBOR为为836。在分别求得上述两个时点上的平均的在分别求得上述两个时点上的平均的
40、LIBOR后，结算所再求这两个后，结算所再求这两个时点的时点的LIBOR平均数，以此作为确定欧洲美元定期存款期货的最后结算平均数，以此作为确定欧洲美元定期存款期货的最后结算价格。价格。最后结算的最后结算的LIBOR即为即为(812%+836%)/2=824%；欧洲美元定期存款期货的最后结算价格即为欧洲美元定期存款期货的最后结算价格即为9l.76（100824）。）。欧洲美元期货的价格每变动欧洲美元期货的价格每变动1个基本点，每张合约的价值将变动个基本点，每张合约的价值将变动25美美元。所以，如果最后交易日以元。所以，如果最后交易日以9174的价格收盘，每一多头部位的合约的价格收盘，每一多头部位
41、的合约将盈利将盈利50美元，每一空头部位的合约将亏损美元，每一空头部位的合约将亏损50美元。美元。空头部位的持有者向多头部位的持有者支付了这一价格变动的差额后空头部位的持有者向多头部位的持有者支付了这一价格变动的差额后，他们双方在期货市场上的这一部位便已结清，他们双方在期货市场上的这一部位便已结清(即已平仓即已平仓)。第四节第四节 长期利率期货的交易规则长期利率期货的交易规则长期利率期货主要包括各国的中、长期国债期货。具有代表长期利率期货主要包括各国的中、长期国债期货。具有代表性的是美国的长期国债期货以及性的是美国的长期国债期货以及1010年期的中期国债期货。年期的中期国债期货。一、一、长期国
42、债期货的报价方式与行情表解读长期国债期货的报价方式与行情表解读二、二、长期国债期货的合约规格长期国债期货的合约规格三、三、转换系数与发票金额的确定转换系数与发票金额的确定四、四、最便宜可交割债券最便宜可交割债券一、一、长期国债期货的报价方式与行情表解读长期国债期货的报价方式与行情表解读长期国债期货的报价方式长期国债期货的报价与现金价格的关系报价与现金价格的案例分析长期国债期货的报价方式是采取价格报价法。报出其每长期国债期货的报价方式是采取价格报价法。报出其每100美元面值的美元面值的价格，且以价格，且以1/32为最小报价单位。为最小报价单位。美国长期国债期货合约是以标准化的期限为美国长期国债期
43、货合约是以标准化的期限为20年、息票利率为年、息票利率为8的美的美国长期公债券作为其标的物的。因此，若期货市场报出的价格为国长期公债券作为其标的物的。因此，若期货市场报出的价格为98-22，则，则表示每表示每100美元面值的该种公债券的期货价格为美元面值的该种公债券的期货价格为98 22/32元，若以小数点来元，若以小数点来表示，则为表示，则为986875美元。美元。报价与购买者所实际支付的价格是不一样的。购买者实际支付的价报价与购买者所实际支付的价格是不一样的。购买者实际支付的价格也叫做现金价格。现金价格与报价之间的关系为：格也叫做现金价格。现金价格与报价之间的关系为：现金价格报价现金价格报
44、价+上一个付息日以来的累计利息上一个付息日以来的累计利息报价与现金价格的案例分析报价与现金价格的案例分析由于美国政府债券是每半年支付一次利息的，而最近的一次付息日是由于美国政府债券是每半年支付一次利息的，而最近的一次付息日是20002000年年1 1月月1010日，下一次付息日是日，下一次付息日是20002000年年7 7月月1010日。日。在在20002000年年1 1月月1010日与日与20002000年年3 3月月5 5日之间共有日之间共有5454天，而天，而20002000年年1 1月月1010日与日与20002000年年7 7月月1010日之间为日之间为181181天。天。对于每对于
45、每100100美元面值的该种债券来说，在美元面值的该种债券来说，在1 1月月10 10 日和日和7 7月月1010日支付的利息都是日支付的利息都是5 55050美元。美元。20002000年年3 3月月5 5日的累计的利息应该是：日的累计的利息应该是：5 55054/1815054/1811 164(64(美元美元)因此，因此，20202020年年7 7月月1010日到期的每日到期的每100100美元面值的债券的现金价格是：美元面值的债券的现金价格是：959550 50 1 16464979714(14(美元美元)对于面值为对于面值为100100，000000美元的该种债券来说，其现金价格为美
46、元的该种债券来说，其现金价格为9714097140美元。美元。假定一债券在2000年3月5日的息票利率为11，2020年7月10日到期。报价为95-16(即9550美元)。181 5400-1-103-500-7-102020-1-102020-7-10 美国长期国债期货的最小变动价位及每日价格波动限制均以美国长期国债期货的最小变动价位及每日价格波动限制均以“点点”来表示。所来表示。所谓谓1个个“点点”，是指交易单位，是指交易单位(即面值即面值)的的1。因此。美国长期国债期货的。因此。美国长期国债期货的1个点即个点即代表面值代表面值l，000美元。美元。二、长期国债期货的合约规格二、长期国债期
47、货的合约规格 CBOT美国长期国债期货合约规格交易单位面值100，000美元的美国长期公债券合约月份3月、6月、9月、12月最小变动价位1点的1/32(每张合约3125美元)价格波动限制3点(每张合约3，000美元)交 割 日合约月份任一营业日最后交易日合约月份最后营业日往回数第八个营业日交易时间星期一至星期五：上午7：20下午2：00(芝加哥时间)；夜市交易时间：星期日至星期四：下午5：008：30(芝加哥时间)或下午6：009：30(中部夏令时间)交割等级剩余期限至少15年的T-bond交割方式实物交割交割日交割日美国长期国债期货的交割日为合约月份的任一营业日。具体在哪一日交割，由期货合约
48、的卖方决定。卖方作出交割的决定，卖方必须比实际交割日提前两个营业日向交易所的结算单位发出交割通知。与交割期相对应，交割通知期也为一个月。所有在该月份到期的未平仓合约的卖方均可在此交割通知期的任何一个营业日向交易所的结算单位发出交割通知，并通过结算单位的配对而实现交割。(1995年3月日历)例如，例如，1995年年3月份交割的美国长期国债期货合约，其第一交割日为月份交割的美国长期国债期货合约，其第一交割日为1995年年3月月1日，最后交割日则为日，最后交割日则为1995年年3月月31日。日。上述上述1995年年3月份交割的美国长期国债期货合约，其第一通知日为月份交割的美国长期国债期货合约，其第一
49、通知日为1995年年2月月27日，而其最后通知日则为日，而其最后通知日则为1995年年3月月29日。日。19951995年年3 3月日历月日历日一二三四五六一27281234二567891011三12131415161718四19202122232425五262728293031交割等级交割等级美国长期国债期货的标的债券是期限为20年、息票利率为8的美国长期公债券。在现货市场上，实际存在的债券往往并不符合这一标准化的要求。这种标准化的标的债券在现货市场上很少存在，甚至根本不存在。因此，当长期国债期货合约到期时，卖方可用于交割的债券并不限于这一标准化的债券。根据CBOT的规定，美国长期国债期货合
50、约的卖方可用于交割的债券是剩余期限不少于15年的美国长期公债券。只要在期限上满足下列条件，则任何息票利率的美国长期公债券均可用于交割。如该债券为不可提前赎回的债券，则从期货合约的第一交割日至债券到期日，如该债券为不可提前赎回的债券，则从期货合约的第一交割日至债券到期日，它必须有至少它必须有至少15年的剩余期限；年的剩余期限；如该债券为可提前赎回的债券，则自期货合约的第一交割日至该债券的第一赎如该债券为可提前赎回的债券，则自期货合约的第一交割日至该债券的第一赎回日，它必须有至少回日，它必须有至少15年的剩余期限。年的剩余期限。另外，期货合约的卖方可用于交割的债券，其息票利率也未必是另外，期货合约