新都化工：2012年8亿元公司债券2012年跟踪信用评级报告.PDF

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1、 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 1成都市新都化工股份有限公司成都市新都化工股份有限公司 2012 年年 8 亿元公司债券亿元公司债券 2012 年跟踪信用评级报告年跟踪信用评级报告 跟踪评级结果：跟踪评级结果： 首次信用评级结果：首次信用评级结果： 本期公司债券跟踪信用等级：本期公司债券跟踪信用等级：AA 主体长期信用等级：主体长期信用等级：AA 评级展望：稳定评级展望：稳定 本期公司债券信用等级：本期公司债券信用等级：AA 主体长期信用等级：主体长期信用等级：AA 评级展望：稳定评级展望：稳定 债券剩余期限：债券剩余期限：57 个月个月 债券期限：债券期限：60 个月个月

2、 债券剩余规模：债券剩余规模：8 亿元亿元 债券规模：债券规模：8 亿元亿元 跟踪日期：跟踪日期：2012 年年 06 月月 18 日日 评级日期：评级日期：2011 年年 09 月月 08 日日 评级结论：评级结论： 鹏元资信评估有限公司（以下简称“鹏元” ）对成都市新都化工股份有限公司（以下简称“新都化工”或“公司” ）2012年发行的8亿元公司债券的2012年跟踪评级结果维持为AA，发行主体长期信用等级维持为AA，评级展望为稳定。 主要财务指标：主要财务指标： 项目项目 2012 年年 3 月月 2011 年年 2010 年年 2009 年年 总资产（万元） 521,188.21444,

3、174.22210,342.29 160,236.14归属于母公司所有者权益（万元） 218,576.78221,196.8766,342.72 54,132.56资产负债率 56.11%47.45%65.65% 62.34%流动比率 1.751.450.88 0.97营业收入（万元） 101,337.58324,180.52204,741.74 172,049.55利润总额（万元） 7,869.1833,234.8021,691.75 11,982.37综合毛利率 14.61%16.55%16.79% 13.16%总资产回报率 -11.84%13.23% 7.89%EBITDA（万元） -5

4、0,607.7232,136.75 19,999.37EBITDA 利息保障倍数 -9.1816.24 13.90经营活动现金流净额（万元） 10,303.8019,494.53-4,420.31 22,942.58资料来源：公司报供 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 2基本观点：基本观点： ? 公司复合肥收入快速增长，纯碱、氯化铵和盐等产业链产品贡献进一步增加，带动公司收入规模快速增长； ? 公司进一步向磷酸一铵、 原盐等上游领域完善和延伸复合肥产业链， 核心竞争力不断增强； ? 公司盈利能力得到进一步增强，经营活动现金流得到较好改善。 关注：关注： ? 受原材料价格波动的影

5、响，公司主要产品复合肥的毛利率有所下降； ? 公司在建及拟建项目较多，存在产能消化的风险。 分析师分析师姓名：夏荣尧 林心平 电话：0755-82872532 邮箱： 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 3一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会 关于核准成都市新都化工股份有限公司公开发行公司债券的批复 （证监许可20111788 号）核准，公司于 2012 年 3 月发行了票面利率为 7.35%的 5 年期公司债券，共募集资金 8 亿元，扣除承销费 800 万元，募集资金净额为 79,200 万元。本期公司债券发行所

6、募集资金用于补充流动资金。 本期债券的起息日为 2012 年月 3 月 8 日，按年计息，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。 2013 年至 2017 年每年的 3 月 8 日为上一计息年度的付息日。若投资者行使回售选择权，则回售部分债券的付息日为 2013 年至 2015 年每年的 3月 8 日。 截至 2012 年 3 月 31 日，募集资金已使用 29,200 万元，剩余资金 50,000 万元。 二、发行主体概况二、发行主体概况 2011年9月23日， 公司实施了2011年半年度资本公积金转增股本方案， 增加股本16,552万股，转增后公司注册资本增至 33

7、,104 万元。 跟踪期内，公司新增纳入合并范围的子公司 5 家，截至 2011 年底纳入合并范围的子公司 17 家（见附录四） 。 三、经营与竞争三、经营与竞争 跟踪期内，公司各项产品的营业收入均较上年增长，并且新增磷酸一铵产品销售收入，带动公司整体收入规模快速增长，2011 年，公司实现主营业务收入 315,387.34 万元，较上年增长 55.63%；毛利率方面，公司主导产品复合肥和纯碱毛利率有所下降，氯化铵、盐毛利率均有较大幅度的提升，总的看来，公司主营业务毛利率水平较为稳定。 表表 1 公司主营业务收入分产品构成（单位：万元）公司主营业务收入分产品构成（单位：万元） 2011 年年

8、2010 年年 2009 年年 产品产品 收入收入 毛利率毛利率收入收入 毛利率毛利率收入收入 毛利率毛利率复合肥 191,531.82 11.48%130,936.9712.85%125,288.87 11.44%纯碱 64,230.75 17.06%40,434.3319.16%24,733.58 9.91%氯化铵 29,840.85 38.52%16,466.5827.88%12,108.09 26.91%盐 19,209.44 37.00%14,811.9631.11%5,873.91 28.57%磷酸一铵 10,574.48 11.76%- - 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信

9、用评级报告 4合计 315,387.34 16.74%202,649.8416.67%168,004.46 12.93%资料来源：公司提供 跟踪期内，公司复合肥收入快速增长，受原材料价格上涨的影响，毛利率水平有所下降跟踪期内，公司复合肥收入快速增长，受原材料价格上涨的影响，毛利率水平有所下降 跟踪期内，复合肥仍然是公司最主要的收入来源，但从占比来看，2011 年，复合肥营业收入占公司主营业务收入的比重为 60.73%，占比有所下降。 2011 年公司复合肥实现收入 191,531.82 万元，较 2010 年增长 46.28%，主要受到几个方面的因素影响，一是 2010 年公司复合肥主销区销量

10、受干旱、雪灾等恶劣自然灾害影响较大，2011 年受自然灾害影响小，复合肥的销量出现恢复性上升；二是公司深化复合肥营销， 采用深度分销、网络下沉等模式，实现销量较 2010 年增长；三是受原材料价格上涨的影响，复合肥的销售价格上涨，从而带动整体销售收入上升。2011 年，公司复合肥产能与上年持平，其产能利用率为 56.56%，较 2010 年有了较大提升，产销率较上年略有下降。 表表 2 2009-2011 年公司复合肥产销情况年公司复合肥产销情况 数据来源：公司提供 跟踪期内，原材料价格的上涨挤压了公司的盈利空间，2011 年，公司氯化铵（湿铵）采购平均价格较上年上涨幅度达 40.11%、氯化

11、铵（干铵）采购平均价格较上年上涨幅度达30.29%，其余原材料采购价格也出现不同程度的上涨。 图图 1 近年来公司对外采购原材料单价变化情况（单位：元/吨） 近年来公司对外采购原材料单价变化情况（单位：元/吨） 0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.002009年2010年2011年 氯化铵（湿铵）氯化铵（干铵）尿素低白磷肥高中白磷肥磷酸一铵氯化钾硫酸钾 资料来源：公司提供 而从复合肥销售价格来看， 2011 年， 公司复合肥产品销售平均价格较上年上涨 25.14%，相较于原材料价格的上涨幅度较小，使得复

12、合肥毛利率较上年下降了 1.43%，由此可见，原项目项目 2011 年年 2010 年年 2009 年年 年产能（万吨） 153153153产能利用率 56.56%46.77%47.38%产销率 99.06%102.49%100.94% 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 5材料价格的上涨在一定程度上挤压了公司的盈利空间。 这对公司经营业绩稳定产生了一定的影响。 图图2 近年来公司复合肥产品单价变化情况（单位：元/吨） 近年来公司复合肥产品单价变化情况（单位：元/吨） 0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.002009年2010年2011

13、年复合肥平均价格 资料来源：公司提供 跟踪期内，纯碱、氯化铵和盐等产业链产品贡献进一步增加跟踪期内，纯碱、氯化铵和盐等产业链产品贡献进一步增加 公司以复合肥生产销售为主， 为控制生产成本提高产品市场竞争力， 公司不断向上延伸产业链，控制上游盐资源，以保证公司生产用氯化铵的提供，而以联碱法生产的氯化铵同时产出纯碱，目前纯碱全部外销，公司所生产的盐在满足内部需求后剩余部分均对外销售。随着氯化铵、纯碱以及盐的产量逐渐扩大，氯化铵、纯碱以及盐的收入逐年增加，2011 年纯碱、氯化铵及盐的销售收入占公司主营业务收入的比重分别为 20.37%、9.46%、6.09%，均较上年有所提升， 预计随着公司产业链

14、的进一步完善， 各项产业链产品的贡献将进一步增加。 从产能上看， 2011 年公司通过技术改造提高了纯碱与氯化铵的产能， 产能分别增至 42.5万吨和 47.5 万吨，盐的产能与上年持平；从产能利用率来看，各项产品的产能利用率较上年均有所提升。 表表 3 2009-2011 年纯碱、氯化铵、盐产销情况年纯碱、氯化铵、盐产销情况 产品产品 指标指标 2011 年年 2010 年年 2009 年年 年产能（万吨） 42.535 35产能利用率 103.04%98.49% 83.63%纯碱 产销率 99.66%99.74% 100.03%年产能（万吨） 47.539 39产能利用率 99.31%94

15、.72% 81.64%氯化铵 产销率 72.80%73.01% 61.31%年产能（万吨） 9090 80产能利用率 106.87%101.73% 76.08%盐 产销率 44.72%49.49% 43.46%注：表中氯化铵及盐的产销率指标只包括外销部分，未包括公司内部消化部分 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 6资料来源：公司提供 从各项产品的毛利率来看，2011 年，由于煤电价格矛盾等因素导致电力供应不足，在限电限产的背景下， 纯碱供给相对不足； 同时， 主要下游玻璃和氧化铝行业仍保持高速增长，供需矛盾导致了纯碱价格持续上涨，根据 WIND 资讯的数据显示，上海中山化工市场

16、报价的纯碱周平均价由 2011 年初的 1,260 元/吨上涨至 2011 年底的 1,760 元/吨，受此因素影响，公司纯碱营业收入较上年增长 58.85%。尽管公司控制了纯碱产品上游盐资源，有效降低了盐价格波动对纯碱产品生产成本的影响， 但原料煤价格波动对公司纯碱产品成本仍有较大影响，2011 年，纯碱毛利率较上年有所下降，主要原因在于公司以联碱法生产纯碱与氯化铵，而氯化铵采用定额成本法结转成本，因此在原材料价格上涨的情况下纯碱分摊的成本增加，使得纯碱毛利率下降。在纯碱价格上涨的推动下，原盐价格也持续上涨，带动原盐毛利率提升。2011 年 7 月以来，受二元复合肥出口和秋播肥原料采购拉动，

17、氯化铵价格出现上涨，带动氯化铵的毛利率上升。 跟踪期内，公司并购了新楚钟肥业，产业链延伸至磷酸一铵跟踪期内，公司并购了新楚钟肥业，产业链延伸至磷酸一铵 2011 年 3 月， 公司使用上市超募资金以增资扩股方式并购湖北新楚钟肥业有限公司 （简称“新楚钟肥业”），增资扩股后新楚钟肥业实收资本增至 1 亿元，公司持有 7,000 万元股本，持股比例为 70%。目前，新楚钟肥业磷酸一铵的产能为 15 万吨/年，从 2011 年 3 月份以来开始试生产，产能利用率为 53.67%。 表表 4 2011 年磷酸一铵的产销情况年磷酸一铵的产销情况 指标指标 2011 年年 年产能（万吨） 15产能利用率

18、53.67%产销率 48.82%注：表中磷酸一铵的产销率指标只包括外销部分，未包括公司内部消化部分 资料来源：公司提供 磷酸一铵是普通复合肥、硝基复合肥、硫基复合肥必须的重要原料。在上市募投项目投产后公司的磷酸一铵年需求量将达到 30 万吨左右，因此在并购新楚钟肥业后，公司在湖北应城区域的磷酸一铵的供应能力能得到进一步保障，有利于增强公司的抗风险能力。此外，新楚钟肥业所在地及其周边拥有丰富的磷矿石资源，保证了原材料的供应。 跟踪期内，公司加快上市募投项目建设，项目建成后公司复合肥产业链将进一步完善跟踪期内，公司加快上市募投项目建设，项目建成后公司复合肥产业链将进一步完善 公司于 2011 年

19、1 月首次公开发行人民币普通股，募集资金净额为 137,228.25 万元。募集资金主要用于募投项目“年产 60 万吨硝基复合肥、10 万吨硝酸钠及亚硝酸钠项目”的建 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 7设。募投项目完成后，公司硝基复合肥生产能力将从目前的 20 万吨/年提升至 80 万吨/年，并且较现有硝基复合肥生产线将更具产业链协同及原材料成本优势， 硝基复合肥产品市场竞争优势将得到体现。 但同时也应关注市场需求变化和项目管理等原因带来的项目投产后达不到预期效益的风险。公司募投项目中配套建设 10 万吨硝酸钠、亚硝酸钠生产装置，有助于提高硝酸装置利用效率，最大限度发挥其产能

20、，同时通过增加产品品种，可有效抵御单一产品市场价格波动风险。该项目总投资 61,025.00 万元，截至 2011 年底，已投资 38,635.87 万元，预计 2012 年完工达产。 跟踪期内，公司利用超募资金用于 25 万吨/年合成氨、60 万吨/年联碱技术改造项目的后续工程建设，该项目建成后应城化工的合成氨产能达到 25 万吨/年、联碱产能达到 60 万吨/年，其中重质纯碱 35 万吨/年，能进一步加强公司在盐碱、氯化铵复合肥产业链优势。该项目总投资 45,025.70 万元，截至 2011 年底，已投资 29,515.33 万元，预计 2012 年完工达产。 综合来看，上市募投项目建设

21、将进一步完善公司的复合肥产业链，但值得注意的是，产能的扩大，将加大公司的运营资金需求量，且新增产能的后续消化受到下游需求变化、行业竞争以及公司市场开拓力度等多因素影响，存在一定的产能消化风险。 表表 5 截至截至 2011 年底公司上市募投项目建设情况（万元）年底公司上市募投项目建设情况（万元） 项目 项目 预计投资额预计投资额已投资额已投资额预计完工日期 预计完工日期 资金来源资金来源60 万吨硝基复合肥、10 万吨硝钠及亚硝钠 61,025.0038,635.872012 年 上市募集合成氨-联碱（重质纯碱）技术改造项目 45,025.7029,515.332012 年 上市募集合计合计

22、106,050.7068,151.20- -资料来源：公司提供 公司在应城开展投资建设公司在应城开展投资建设 100 万吨原盐项目前期工作，若项目进展顺利，将有助于提高公司对上游资源的控制能力，增强公司的核心竞争力万吨原盐项目前期工作，若项目进展顺利，将有助于提高公司对上游资源的控制能力，增强公司的核心竞争力 公司在应城建立了盐碱肥完整产业链， 上市募投项目建设完毕后， 产业链对盐的需求将达到约 72 万吨左右，为满足公司原盐需求，公司拟在应城投资建设 100 万吨原盐项目（以下简称“原盐项目”），预计投资额为 6.5 亿元。如若该项目进展顺利，公司将进一步提高对上游资源的控制能力， 抵御原盐

23、价格波动的风险， 氯基复合肥完整产业链的竞争优势将更加明显。该项目仍处于前期阶段，当地政府正在推动公司拟征用项目的搬迁工作，截至2011 年底已经完成 30%左右的搬迁工作量，公司正进行工艺考察、设备选型等前期工作，因此，该项目仍面临能否如期取得国有土地使用权，盐资源探明储量与实际储量是否相符，以及审批等风险。 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 8在遵义开展投资建设在遵义开展投资建设 60 万吨万吨/年长效缓释复合肥并配套建设年长效缓释复合肥并配套建设 60 万吨万吨/年硫铁矿制酸、年硫铁矿制酸、40万吨万吨/年磷酸一铵项目，以进一步满足公司磷酸一铵的需求年磷酸一铵项目，以进一

24、步满足公司磷酸一铵的需求 跟踪期内， 公司在贵州省遵义县投资设立子公司遵义新都化工有限责任公司 （以下简称“遵义新都化工”），投资建设 60 万吨/年长效缓释复合肥并配套建设 60 万吨/年硫铁矿制酸、40 万吨/年磷酸一铵项目，预计投资额为 5.8 亿元。一期工程 30 万吨/年硫铁矿制酸、20 万吨/年磷酸一铵、30 万吨/年长效缓释复合肥料，总投资 3.6 亿元。公司预计在 2012 年6 月底取得土地使用权，在取得土地使用权后建设期 20 个月，预计 2013 年底建成。二期工程 30 万吨/年硫铁矿制酸、20 万吨/年磷酸一铵、30 万吨/年长效缓释复合肥料，总投资 2.2亿元，在第

25、一期顺利投产后开始建设，预计建设期 15 个月。该项目已于 2011 年 8 月 30 日取得贵州省环境保护厅黔环审【2011】155 号关于遵义新都化工有限责任公司 60 万吨/年长效缓释复合肥料项目环境影响报告书的批复；2011 年 8 月 31 日取得遵义县发展和改革局遵县发改工交【2011】14 号遵义县发展改革局关于遵义新都化工有限责任公司年产 60万吨长效缓释复合肥料项目核准的批复。截至 2011 年底，该项目处于开展土地征用和工程施工设计等前期准备工作阶段。 该项目建成能进一步完善公司的产业链， 可极大缓解公司对磷酸一铵的采购压力和对外部的依赖性，同时也丰富了复合肥品种，但公司同

26、时也面临较大的投资支出。 四、财务分析四、财务分析 财务分析基础说明财务分析基础说明 本节所采用的财务数据来源于公司2009-2011年以及2012年一季度的合并财务报告，天健正信会计师事务所有限公司对公司2009-2011年合并财务报告进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告，2012年一季度合并财务报告未经审计。2011年，公司新增纳入合并范围的子公司5家，截至2011年底纳入合并范围的子公司17家（见附录四） 。 财务分析财务分析 跟踪期内，公司资产规模快速增加，资产负债率下降幅度较大；在外部需求增长的带动下，公司营业收入较上年大幅增加，盈利能力得到进一步提升，经营活动现金流也得到改

27、善；但公司在建及拟建生产线较多，面临较大的资本性支出跟踪期内，公司资产规模快速增加，资产负债率下降幅度较大；在外部需求增长的带动下，公司营业收入较上年大幅增加，盈利能力得到进一步提升，经营活动现金流也得到改善；但公司在建及拟建生产线较多，面临较大的资本性支出 截至 2011 年底，公司总资产规模 444,174.22 万元，较 2010 年末增长 111.17%，主要系 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 9公司 2011 年上市获得募集资金 137,228.25 万元。 截至 2012 年 3 月底， 公司总资产进一步增加主要系公司发行债券所致。 公司流动资产中，由于公司公开发

28、行股票收到的募集资金，货币资金较上年末增长256.62%；截至 2011 年底，公司预付款项余额为 108,526.63 万元，较上年末增加 167.71%，主要系上市募投项目开工建设以及公司生产经营规模扩大导致的经营性预付款增加所致， 其中大额工程预付款应城化工预付硝基复合肥、硝酸钠亚硝酸钠项目款项及合成氨-联碱（重质纯碱）项目预付款项共计达 4.12 亿元；公司存货较上年末增长 67.12%，主要系新增控股合并单位新楚钟肥业有限公司以及公司生产经营规模扩大，公司加大冬储力度所致。 公司非流动资产中，截至 2011 年底，固定资产较上年末增加 30.9%，在建工程期末余额较年初增加 607.

29、47%，主要系新合并新楚钟肥业有限公司以及上市募投项目开工建设所致，其中，上市募投项目年产 60 万吨硝基复合肥、10 万吨硝酸钠及亚硝酸钠项目在建工程余额为 20,125.50 万元；合成氨-联碱（重质纯碱）项目在建工程余额为 12,561.43 万元。 表表 6 公司主要资产构成（单位：万元）公司主要资产构成（单位：万元） 2012 年年 3 月月 2011 年年 2010 年年 2009 年年 项目项目 金额金额 比重比重 金额金额 比重比重 金额金额 比重比重 金额金额 比重比重 流动资产合计流动资产合计 357,867.55 68.66% 292,106.3665.76%119,52

30、0.7956.82% 88,605.13 55.30%货币资金 147,293.20 28.26% 98,408.3822.16%27,595.0413.12% 28,570.33 17.83%预付款项 123,992.87 23.79% 108,526.6324.43%40,538.3919.27% 24,772.91 15.46%存货 67,676.73 12.99% 71,322.9016.06%42,677.3520.29% 32,360.32 20.20%非流动资产合计非流动资产合计 163,320.66 31.34% 152,067.8634.24%90,821.4943.18%

31、71,631.01 44.70%固定资产 84,021.76 16.12% 85,002.4819.14%64,935.1730.87% 51,615.50 32.21%在建工程 51,700.83 9.92% 41,159.229.27%5,817.822.77% 3,193.86 1.99%无形资产 19,912.51 3.82% 19,913.874.48%17,680.628.41% 14,565.07 9.09%资产总计资产总计 521,188.21 100.00% 444,174.22100.00%210,342.29100.00% 160,236.14 100.00%资料来源：公

32、司提供 收入方面，2011 年，公司复合肥主销区受自然灾害的影响较小，需求量出现恢复性增长，并且公司深化复合肥营销，采用深度分销、网络下沉等模式，实现了复合肥销售规模的快速增长，销量较 2010 年同期相比增长了 50.01%，原材料价格的上涨也推动复合肥价格的上升， 上述因素综合作用促使公司复合肥营业收入实现较快增长； 同时受纯碱下游行业景气度持续的影响，公司盐、氯化铵及纯碱的销量和价格均有不同幅度的增长；此外，公司并购新楚钟肥业后新增磷酸一铵实现营业收入10,574.48万元， 因此公司营业收入增长了58.34%。公司实现营业外收入 4,503.40 万元， 主要系包括科学技术研究与开发资

33、金、 上市奖励款等在 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 10内的政府补助 4,343.41 万元。 利润方面，在公司收入规模大幅增长的带动下，2011 年公司实现营业利润 29,055.17 万元，比去年同期增长了 52.26%；实现净利润 24,684.58 万元，比去年同期增长了 47.32%。 从毛利率来看，2011 年公司毛利率水平保持较为稳定，但也可以看到各项产品的毛利率易受到原材料价格的影响，存在一定波动。 表表 7 公司盈利能力指标（单位：万元）公司盈利能力指标（单位：万元） 项目项目 2012 年年 1-3 月月2011 年年 2010 年年 2009 年年 营

34、业收入 101,337.58324,180.52204,741.74 172,049.55营业利润 6,881.3929,055.1719,082.61 10,279.03营业外收入 1,051.57 4,503.40 2,811.46 1,801.61 利润总额 7,869.1833,234.8021,691.75 11,982.37净利润 5,814.3024,684.5816,755.93 10,525.18综合毛利率 14.61%16.55%16.79% 13.16%期间费用率 7.51%7.10%6.71% 6.42%总资产回报率 -11.84%13.23% 7.89%资料来源：公司

35、提供 从公司期间费用变化情况来看，2011 年，销售费用较上年同期增加 134.63%，主要系复合肥执行深度分销政策，职工薪酬、广告宣传费及差旅费增加较大所致；管理费用较上年同期增加 65.92%，主要系公司生产经营规模扩大，职工薪酬、仓库费用增加及上市费用增加所致； 财务费用较上年同期增加 8.11%， 主要系公司生产经营规模扩大， 流动资金借款增加，同时央行上调利率所致。 2011 年公司期间费用率为 7.10%， 较 2010 年增加了 0.39 个百分点。 表表 8 公司期间费用情况（单位：万元）公司期间费用情况（单位：万元） 项目项目 2012 年年 1-3 月月 2011 年年 2

36、010 年年 2009 年年 销售费用 1,935.866,363.082,711.91 2,425.23管理费用 3,889.7513,596.148,194.64 7,522.06财务费用 1,785.303,055.642,826.36 1,097.38资料来源：公司提供 2011 年，得益公司经营业绩快速回升，净利润规模大幅增加，带动公司 FFO1快速提高至 41,974.12 万元。但上市募投项目开工建设以及公司生产经营规模扩大导致预付款增加，同时，公司加大冬储力度等使得存货规模增长较快，对公司经营活动现金流造成一定影响。整体来看，公司经营活动产生现金较去年同期得到改善。 2011

37、年，投资活动产生的现金流量净额为-100,067.24 万元，主要系募集资金到位后资 1 FFO=净利润+非付现费用+非经营损益 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 11本性支出加大所致，包括 60 万吨硝基复合肥、10 万吨硝钠及亚硝钠等项目支出。由于公司将对生产线项目进行持续投入， 从公司在建生产线来看， 未来尚需投入的金额较大 （见表 5） ，除此以外，公司拟建生产线投资支出需求也很大，因此，预计短期内公司投资活动仍会保持净流出状态。从筹资活动来看，2011 年由于成功上市，而获得吸收投资收到的现金规模较大，使得筹资活动产生的现金流量净额大幅增加。 表表 9 近三年公司现金

38、流情况（单位：万元）近三年公司现金流情况（单位：万元） 项目项目 2011 年年 2010 年年 2009 年年 净利润 24,684.5816,755.93 10,525.18非付现费用 12,224.978,827.77 6,491.34非经营损益 5,064.573,154.64 3,079.51FFO 41,974.1228,738.34 20,096.03营运资本变化 -22,772.75-33,450.75 2,660.77其中：存货减少（减：增加） -28,645.54-10,200.00 8,421.53经营性应收项目的减少（减：增加） -16,874.16-30,878.61

39、 -10,962.22经营性应付项目增加（减：减少） 22,746.957,627.86 5,201.46其他 293.17292.09 185.78经营活动现金流量净额 19,494.53-4,420.31 22,942.58投资活动的现金流量净额 -100,067.24-14,447.68 -9,372.82筹资活动产生的现金流量净额 154,369.7114,439.83 -15,696.78现金及现金等价物净增加额 73,797.00-4,428.16 -2,127.01资料来源：公司提供 得益于股票公开发行，公司资本金实力大增，融资状况得到较大改善，负债规模较快增长，截至 2011

40、年底，公司负债规模为 210,767.17 万元，较上年末增长 52.63%。 从负债构成来看，截至 2011 年底，以短期借款、应付票据、长期借款为主的有息负债规模较大，上述三项合计占总负债的 61.69%，截至 2011 年底 3 月底，公司有息债务进一步增加，主要系公司发行 8 亿元公司债券所致，债务偿付压力有所增加。 表表 10 公司主要负债构成（单位：万元）公司主要负债构成（单位：万元） 2012 年年 3 月月 2011 年年 2010 年年 2009 年年 项目项目 金额金额 比重比重 金额金额 比重比重 金额金额 比重比重 金额金额 比重比重 流动负债合计 流动负债合计 204

41、,808.88 70.04% 201,481.4095.59%136,476.1098.83% 91,534.47 91.63%短期借款 68,877.84 23.55% 87,188.8441.37%58,117.0042.09% 35,625.00 35.66%应付票据 64,993.44 22.22% 37,842.0017.95%28,651.5020.75% 27,281.50 27.31%应付账款 25,761.56 8.81% 30,613.5114.52%16,695.2212.09% 8,810.93 8.82%预收款项 26,987.27 9.23% 36,620.5617

42、.37%19,935.8514.44% 17,973.62 17.99%非流动负债合计 非流动负债合计 87,627.82 29.96% 9,285.774.41%1,612.661.17% 8,355.94 8.37% 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 12长期借款 4,800.00 1.64% 5,000.002.37%0.000.00% 7,000.00 7.01%应付债券 79,210.32 27.09% 0.000.00%0.000.00% 0.00 0.00%负债总额 负债总额 292,436.70 100.00% 210,767.17100.00%138,088.

43、76100.00% 99,890.41 100.00%资料来源：公司提供 随着公开发行股票募集资金到位，公司的资产负债率在 2011 年降幅较大，同时也使得公司流动比率和速动比率得到较大提升，公司流动资产对流动负债的覆盖能力增强。公司2011 年盈利水平得到提升，致使公司 EBITDA 也实现较快增长，但公司有息债务规模不断扩大，利息支出不断增加，EBITDA 利息保障倍数有所下滑，但仍然表现较好，对公司的利息支出保障程度较高。 表表 11 公司偿债能力指标公司偿债能力指标 项目项目 2012 年年 3 月月 2011 年年 2010 年年 2009 年年 资产负债率 56.11%47.45%

44、65.65% 62.34%流动比率 1.751.450.88 0.97速动比率 1.421.100.56 0.61EBITDA（万元） -50,607.7232,136.75 19,999.37EBITDA 利息保障倍数 -9.1816.24 13.90资料来源：公司提供 五、评级结论五、评级结论 2011 年，农业生产受到的自然灾害较少，下游需求恢复性增长带动公司复合肥收入快速增长，与此同时，纯碱、氯化铵和盐等产业链产品贡献进一步增加，带动公司收入及利润规模快速增长，2011 年公司实现营业收入与净利润较上年分别增长 58.34%、47.32%。2011年，为加强对上游产业的控制力，进一步完

45、善产业链，公司向磷酸一铵、原盐等上游领域完善和延伸复合肥产业链。 基于以上情况，鹏元维持公司主体长期信用等级 AA，本期债券信用等级 AA，评级展望为稳定。 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 13附录一附录一 资产负债表（单位：万元）资产负债表（单位：万元） 项项 目目 2012 年年 3 月月 2011 年年 2010 年年 2009 年年 货币资金 147,293.2098,408.3827,595.04 28,570.33交易性金融资产 0.000.000.00 126.50应收票据 7,347.594,663.831,601.14 131.26应收账款 9,652.95

46、7,380.145,772.86 2,117.27预付款项 123,992.87108,526.6340,538.39 24,772.91应收利息 232.11603.320.00 0.00其他应收款 1,672.111,201.171,330.91 526.54存货 67,676.7371,322.9042,677.35 32,360.32流动资产合计 流动资产合计 357,867.55292,106.36119,520.79 88,605.13长期股权投资 2,450.272,465.932,142.60 2,137.82固定资产净额 84,021.7685,002.4864,935.17

47、 51,615.50工程物资 4,095.522,367.420.00 0.00在建工程 51,700.8341,159.225,817.82 3,193.86固定资产清理 40.120.000.00 0.00无形资产 19,912.5119,913.8717,680.62 14,565.07长期待摊费用（递延资产） 350.26360.6068.64 35.37递延所得税资产 749.40798.34176.63 83.39非流动资产合计 非流动资产合计 163,320.66152,067.8690,821.49 71,631.01资产总计 资产总计 521,188.21444,174.22

48、210,342.29 160,236.14短期借款 68,877.8487,188.8458,117.00 35,625.00应付票据 64,993.4437,842.0028,651.50 27,281.50应付账款 25,761.5630,613.5116,695.22 8,810.93预收款项 26,987.2736,620.5619,935.85 17,973.62应付职工薪酬 681.86504.52497.21 467.20应交税费 4,047.244,521.432,076.81 226.88应付利息 379.350.000.00 0.00应付股利（应付利润） 9,905.891

49、,682.501,462.50 0.00其他应付款 2,974.432,508.051,040.01 1,149.34一年内到期的非流动负债 200.000.008,000.00 0.00流动负债合计 流动负债合计 204,808.88201,481.40136,476.10 91,534.47长期借款 4,800.005,000.000.00 7,000.00应付债券 79,210.320.000.00 0.00预计负债 494.161,385.480.00 0.00递延所得税负债 1,439.171,442.271,112.66 1,186.89其他非流动负债 1,684.171,458.

50、02500.00 169.05非流动负债合计 非流动负债合计 87,627.829,285.771,612.66 8,355.94 公司债券跟踪信用评级报告公司债券跟踪信用评级报告 14负债合计 负债合计 292,436.70210,767.17138,088.76 99,890.41实收资本（股本） 33,104.0033,104.0012,352.00 12,352.00资本公积 127,929.28127,929.2811,255.11 10,201.89盈余公积 3,623.363,623.362,425.81 1,601.51专项储备 1,405.091,146.45853.28 5