兴发集团：2012年8亿元公司债券2014年跟踪信用评级报告.PDF

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1、 ? 2012年8亿元公司债券 2014年跟踪信用评级报告 2正面正面： ? 跟踪期内，公司黄磷及下游产品、氯碱的经营状况相对稳定； ? 磷矿资源为公司业务提供了良好的发展空间； 自有电站一定程度上为公司的生产经营提供了成本优势； ? 公司拟收购湖北泰盛化工有限公司 51%股权，未来可能形成新的盈利增长点，降低资产负债率，增加资产总额和权益性资本； ? 跟踪期内， 担保方经营情况正常， 其提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保能为本期债券的偿还提供一定保障。 关注：关注： ? 跟踪期内，磷矿石价格从 2013 年 2 月份开始持续下跌，同时磷铵走势较弱，导致公司2013 年磷矿石收入下降，肥料

2、业务亏损； ? 磷化工企业将持续面临宏观、安全、环保、税收等一系列风险，其中 2013 年湖北省实施的磷矿石资源税改革，加重了相关企业的税负压力； ? 2013 年公司有机硅业务亏损程度减轻，但仍处于亏损状态； ? 公司在建拟建项目资金需求量大， 公司面临一定的融资压力； 各在建项目完工后将面临产能消化风险，能否实现预期收益存在不确定性； ? 公司资产整体流动性较弱，跟踪期内盈利水平下降；公司整体债务水平较高，有息负债规模较大，存在较大的偿付压力； ? 公司存在一定规模的对外担保，需关注代偿风险。 分析师分析师姓名：雷巧庭 王一峰 电话：0755-82872806 邮箱： 3一、本期债券本息兑

3、付及募集资金使用情况一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会“证监许可20112019”号文核准，公司于 2012 年 2 月 16日发行 8 亿元公司债券。本期债券分为两个品种： 品种一发行规模 3 亿元， 为 6 年期固定利率品种， 附第 3 年末发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择权（3+3 年期） ，票面利率为 6.30%，采用单利按年计息，不计复利，每年付息一次，到期一次还本。若品种一的债券持有人在第 3 年末行使回售权，则所回售部分债券的票面面值加第 3 年的利息在第 3 年末一起支付。 品种一的付息日为 2013 年至 2018年每年的 2 月 14

4、日， 如投资者行使回售选择权， 则回售部分债券的付息日为 2013 年至 2015年每年的 2 月 14 日。 品种二发行规模 5 亿元，为 5 年期固定利率品种，票面利率为 7.30%，采用单利按年计息，不计复利，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金一起支付。品种二的付息日为 2013 年至 2017 年每年的 2 月 14 日。 截至 2014 年 3 月 31 日，本期债券本息兑付情况如下表所示： 表表 1 本期债券本息兑付情况（单位：万元）本期债券本息兑付情况（单位：万元） 兑付时间兑付时间 本金兑付金额本金兑付金额 利息兑付金额利息兑付金额 期末本金余额期末本金余额 201

5、3.2.14 05,54080,0002014.2.14 05,540 80,000资料来源：公司提供 截至 2014 年 3 月 31 日，本期债券募集资金已使用完毕，其中 64,398.00 万元用于偿还公司的银行借款，剩余资金用于补充流动资金。 二、发行主体概况二、发行主体概况 跟踪期内，公司名称、注册资本、控股股东及实际控制人未发生变更。截至 2013 年底，控股股东为宜昌兴发集团有限责任公司，持股比例为 24.41%，与 2012 年底相同。公司实际控制人仍为湖北兴山县国资局。 跟踪期内，公司新增合并子公司 4 个，具体情况如下表所示： 表表 2 跟踪期内公司合并报表范围变化情况（单

6、位：万元）跟踪期内公司合并报表范围变化情况（单位：万元） 跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 合并方式 湖北三恩硅材料开发有限公司 70%800硅石矿开采、加工销售 收购 4湖北富兴化工有限公司 100%9,000生产、销售三氯化磷、膦酸盐及副产品 收购 武汉兴发目遥贸易有限公司 65%3,000贸易 新设 湖北科迈新材料有限公司 60%3,000纳米材料和新型化工材料生产销售 新设 资料来源：公司提供 截至 2013 年 12 月 31 日，公司资产总额为 150.46 亿元，归属于母公司的所有者权益为33.

7、78 亿元，资产负债率为 71.60%；2013 年度，公司实现营业收入 109.34 亿元，利润总额1.36 亿元，经营活动现金流净额 2.27 亿元。 三、运营环境三、运营环境 跟踪期内，磷矿石价格波动较大，其中从跟踪期内，磷矿石价格波动较大，其中从 2013 年年 2 月份开始持续下跌；同时磷铵走势较弱，对公司磷矿石和肥料业务造成不利影响月份开始持续下跌；同时磷铵走势较弱，对公司磷矿石和肥料业务造成不利影响 2013 年上半年，国内磷矿石价格呈现先上涨再下跌的走势，其中上涨的原因是 2012 年上半年随着开采量的不断加大，国内磷矿的储量和品位下降很快，开采的成本也继续提高；其次下游磷肥行

8、业上半年整体表现略显稳定。2013 年 2 月份磷矿石价格小幅上涨后一路走跌，主要原因是，2 月初临近年关，大部分矿企的开采任务已经完成，矿山停采中，即使有开采任务的企业也主要是以前期订单或备库存为主， 接新单较少。 之后磷矿石价格持续走低，截至 2014 年一季度仍无回升迹象，主要原因是国际磷矿石价格的持续下跌，以及国内磷肥行业走势较弱，对磷矿石的行情难有拉动作用。 图图 1 2012 年至年至 2014 年年 1 季度国内磷矿石价格走势（单位：元季度国内磷矿石价格走势（单位：元/吨）吨） 资料来源：wind 资讯 5图图 2 2012 年至年至 2014 年年 1 季度国内磷肥行业指数季度

9、国内磷肥行业指数 资料来源：wind 资讯 磷化工企业将持续面临价格波动、安全事故、环保支出增加、税负增加等一系列风险，其中磷化工企业将持续面临价格波动、安全事故、环保支出增加、税负增加等一系列风险，其中 2013 年湖北省实施的磷矿石资源税改革，加重了相关企业的税负压力年湖北省实施的磷矿石资源税改革，加重了相关企业的税负压力 磷化工系周期性行业， 主要产品以及原材料的价格受多种因素影响波动较大， 对磷化工企业的经营业绩带来波动或不利影响。同时，部分产品如黄磷等具有腐蚀性和毒性，生产过程可能发生人员中毒、 火灾、 爆炸等安全事故， 磷化工企业面临一定的安全生产风险。 另外，磷化工产品的生产过程

10、存在一定的污染， 随着国家对环境保护力度的加强， 磷化工企业将面临一定的环保风险，环保和节能减排的压力加大，从而加大生产经营成本。此外，部分产品如磷矿石、次磷酸钠、单氟磷酸钠、工业级六偏磷酸钠、酸式焦磷酸钠等，其收益与国家的税收政策密切相关， 相关税收政策的变动将在一定程度上影响磷化工企业的盈利能力。 跟踪期内，湖北省出台了磷矿石资源税征管办法 ，从 2013 年 1 月 1 日起，湖北省对磷矿石资源税由 15 元/吨从量计税改为从价计征，税率为 10%。考虑到大部分中低品位磷矿石市场价格仍在 150 元/吨以上，此次资源税改革使大部分开采磷矿石的企业税负加重。 四、经营与竞争四、经营与竞争

11、2013年公司实现主营业务收入106.96亿元，同比增长12.20%。从结构看，磷矿石、黄磷及下游产品、贸易三项业务的毛利润最大，分别为4.92亿元、2.83亿元和1.60亿元。但是，由于化工产品中的肥料出现较大亏损，以及磷矿石的毛利率下降了15.89个百分点，导致公司2013年综合毛利率较2012年下降了2.65个百分点。 另外，公司装卸等其他收入主要是公司峡口港、古老背港口的装卸收入，以及在猇亭化 6工园区建设有机硅生产装置时， 配套建设了热电联产， 为周边企业供电并获得一定的供电收入。2013年该项收入毛利率大幅提升，主要是供电收入占比提高，其收益率相对较高。 表表 3 公司主营业务收入

12、及毛利率构成（单位：万元）公司主营业务收入及毛利率构成（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 贸易 685,286.202.33%625,662.75 2.37%化工产品 黄磷及下游产品 154,560.4818.34%152,075.67 18.51%氯碱 47,972.2513.20%33,169.72 11.10%有机硅 37,299.72-1.80%23,766.52 -6.85%肥料 45,104.81-17.10%6,292.72 17.68%磷矿石 75,431.8264.52%82,348.33 80.41%装卸

13、等其他 23,937.7047.98%29,995.86 21.69%合计合计 1,069,592.979.58%953,311.58 12.47%资料来源：公司审计报告 2013 年公司磷矿石的产销量均有所提高，但由于磷矿石价格下跌较快，其销售收入和毛利率均有所下滑年公司磷矿石的产销量均有所提高，但由于磷矿石价格下跌较快，其销售收入和毛利率均有所下滑 跟踪期内，公司磷矿石的资源储备和产能与 2012 年的情况相比均无变化，共拥有矿山10 个，磷矿石储量合计 21,855 万吨，年产能合计 500 万吨。丰富的磷矿资源为公司业务提供了良好的后续发展空间。 2013 年， 公司磷矿石产销量均比

14、2012 年有所提高， 其中产能利用率提高 5.65 个百分点，产销率提高 22.98 个百分点，主要是公司加大市场力度。值得注意的是，2013 年磷矿石的市场价格大幅下滑，公司磷矿石的销售均价也从 2012 年的 329.87 元/吨下跌到 209.52 元/吨。受此影响，在公司磷矿石在销量大幅增长的情况下，销售收入却下降了 8.40%。另外，磷矿石的成本主要为直接人工和制造费用，该两项成本占总产品成本的比重达到 80%以上，且难以根据磷矿石的市场价格的变动而调整，因此 2013 年磷矿石毛利率大幅下滑。 表表 4 公司磷矿石产销情况公司磷矿石产销情况 项目项目 2013 年年 2012 年

15、年 产能（万吨/年）500500产量（万吨）397.12368.85销量（万吨）360.03249.64产能利用率79.42%73.77%产销率90.66%67.68%销售均价（元/吨）209.52329.87销售收入（万元）75,431.8282,348.33 7资料来源：公司提供 化工产品中，黄磷及下游产品、氯碱的经营状况相对稳定；有机硅仍处于亏损状态，但亏损程度减轻；肥料业务受产品价格下跌和化工产品中，黄磷及下游产品、氯碱的经营状况相对稳定；有机硅仍处于亏损状态，但亏损程度减轻；肥料业务受产品价格下跌和 836 项目调整的影响，形成一定的亏损项目调整的影响，形成一定的亏损 公司的黄磷及下

16、游产品中，黄磷主要是内部消化，用于下游相关产品的生产，因此产销率较低；三聚磷酸钠、六偏磷酸钠、次磷酸钠的产销情况相对稳定，产销率均达到 90%以上。磷化工属于基础产业，其运行状态受国家整体经济影响较大。目前国内经济增速放缓，国内磷化工整体上处于产能过剩的状态，导致相关产品的销售均价均有不同幅度的下滑。 氯碱产品中，液氯全部外销，因此产销率较高，2013 年达到 98.95%；液碱则有一部分用于内部生产。另外，液氯具有剧毒、强腐蚀的特性，运输半径较短，2013 年由于宜昌地区部分液氯生产厂家停产检修，导致当地市场供需平衡发生变动，价格较 2012 年有较大幅度的提升；液碱产品由于下游氧化铝、造纸

17、及等行业整体表现疲软，需求下降，因此 2013年价格下行。 表表 5 公司黄磷及主要的下游产品产销情况公司黄磷及主要的下游产品产销情况 产品产品 项目项目 2013 年年 2012 年年 黄磷产能（万吨/年）7.658.5产量（万吨）6.816.19销量（万吨）0.270.49产能利用率89.02%72.82%产销率3.96%7.92%销售均价（元/吨）13,888.0214,889.96三聚磷酸钠产能（万吨/年）2020产量（万吨）9.478.79销量（万吨）9.878.33产能利用率47.35%43.95%产销率104.22%94.77%销售均价（元/吨）5,295.725,738.26六

18、偏磷酸钠产能（万吨/年）4.84.8产量（万吨）4.774.7销量（万吨）4.484.61产能利用率99.38%97.92%产销率93.92%98.09%销售均价（元/吨）6,017.436,238.54次磷酸钠产能（万吨/年）21.2产量（万吨）1.531.43销量（万吨）1.631.41 8产能利用率76.50%119.17%产销率106.54%98.60%销售均价（元/吨）9,98011,179.56液氯产能（万吨/年）2222产量（万吨）20.0315.30销量（万吨）19.8213.95产能利用率91.05%69.55%产销率98.95%91.18%销售均价（元/吨）548.4321

19、4液碱产能（万吨/年）2623.96产量（万吨）22.9717.57销量（万吨）18.1813.03产能利用率88.35%73.33%产销率79.15%74.16%销售均价（元/吨）1,8562,316资料来源：公司提供 公司有机硅产品主要包括 DMC、107 胶和 110 胶，应用于橡胶、纺织、汽车等各个领域，其中 DMC 部分用于内部生产。2012 年至今，受到欧洲债务危机、人民币升值等国际、国内经济环境的影响，我国出口受到较大冲击，导致国内的有机硅在纺织、电子等行业的消费需求有所下降，加之有机硅行业产能过剩，导致其产品价格下跌，企业效益下降。受以上因素影响，公司 2012-2013 年有

20、机硅业务均处于亏损态势。2013 年，国内经济环境回暖，有机硅价格有所提升，同时公司加强有机硅的生产管理，相关产品的产销规模加大，单位成本下降，因此亏损程度有所减弱。 表表 6 公司有机硅主要产品产销情况公司有机硅主要产品产销情况 产品产品 项目项目 2013 年年 2012 年年 DMC （二甲基环硅氧烷混合物） 产能（万吨/年）2.52.4产量（万吨）2.141.74销量（万吨）1.371.30产能利用率85.60%72.5%产销率64.02%74.71%销售均价（元/吨）14,39913,820107 胶 产能（万吨/年）0.5产量（万吨）0.39销量（万吨）0.38产能利用率78.00

21、%产销率97.44% 9销售均价（元/吨）15,195110 胶 产能（万吨/年）11产量（万吨）0.710.38销量（万吨）0.720.36产能利用率71%38%产销率101.41%94.74%销售均价（元/吨）15,31914,665注：2012 年未生产 107 胶，因此无相关数据。 资料来源：公司提供 公司有机肥产品主要为磷肥，836 项目（60 万吨磷铵、80 万吨硫磺制酸、30 万吨湿法磷酸项目）的投产使得公司拥有 60 万吨的磷肥年产能。但是，由于国内磷肥市场处于产能过剩状态， 且出口业务近年来受到印度等国家的竞争， 导致我国磷肥行业整体上持续疲软，其中 2013 年磷肥价格持续

22、下跌。另外，由于 836 项目生产仍处于调整过程，工艺的把控等方面未达到成熟状态，因此相关生产成本较高。同时，我们注意到，2013 年公司磷肥产销率偏低，主要是在目前的市场背景下，公司主要采用寄售方式，产品运到客户仓库后，仅在客户实际领用时才确认销售收入，因此产销率偏低。受多方面因素影响，公司 2013 年肥料业务呈现明显的亏损状态。 表表 7 公司磷肥产品产销情况公司磷肥产品产销情况 产品产品 项目项目 2013 年年 磷铵产能（万吨/年）60产量（万吨）49.15销量（万吨）18.92产能利用率81.92%产销率38.49%销售均价（元/吨）1,641.7注：2012 年 836 项目中的

23、 60 万吨磷铵工程处于建设状态，无相关数据。 资料来源：公司提供 2013 年公司贸易业务收入规模大幅增长，业绩有所提升年公司贸易业务收入规模大幅增长，业绩有所提升 公司贸易产品均为外购外销， 主要以公司、 联营单位的自产同类产品及相关产业产品为主导贸易方向，产品种类繁多。2013 年，公司继续加大市场开拓力度，获得贸易收入 68.53亿元，较 2012 年增长 9.53%，其中国内的华东、华南和国外的南美洲是公司主要的贸易区域，2013 年三地区的贸易收入占比合计约 38%。从产品结构看，公司前三大贸易产品为黄磷、金属硅和草甘膦，2012-2013 年三类产品销售额占贸易收入的比重分别为

24、30.62%和37.85%，其中 2013 年金属硅和黄磷的销售额增长较快。 10由于相关贸易产品的采购及销售均随行就市， 因此毛利率相对稳定。 贸易业务利润率较低， 对公司整体利润的贡献度不高， 但贸易业务的开展可对公司同类产品的市场开拓起到促进作用， 同时也可以为公司部分新产品的销售提前建立销售网络， 可以有效促进公司生产制造业务的发展。 表表 8 公司贸易业务前三大产品情况公司贸易业务前三大产品情况 前三大贸易产品前三大贸易产品 2013 年销售额（万元）年销售额（万元） 2012 年销售额（万元）年销售额（万元） 黄磷107,540.7281,606.90金属硅91,498.2356,

25、063.00草甘膦60,353.1653,919.44合计合计259,392.11191,589.34资料来源：公司提供 自有电站一定程度上为公司的生产经营提供了成本优势自有电站一定程度上为公司的生产经营提供了成本优势 公司的黄磷及下游产品、氯碱两类产品中，直接动力占总成本的比重相对较大，而电力在直接动力中又占有较大比重，因此电力成本对相关产品的利润水平有一定影响。 截至 2013 年底， 公司拥有水电站 18 座， 总装机容量 14.03 万千瓦， 近两年无变化。 2013年自有电站发电量为 3.49 亿度，公司用电自给率为 47.10%。 表表 9 公司自有电站情况公司自有电站情况 项目项

26、目 2013 年年 2012 年年 自有水电站数量（个） 1818总装机容量（万千瓦） 14.0314.03发电量（亿度） 3.493.73总用电量（亿度） 7.417.31用电自给率 47.10%51.07%公司每度电发电成本 0.17990.1566外购电均价 0.52230.5154注：表中的总用电量仅为公司在兴山县范围内的用电。 资料来源：公司提供 跟踪期内，公司外销规模及比重有所提高，汇率变动对公司盈利能力的影响加大跟踪期内，公司外销规模及比重有所提高，汇率变动对公司盈利能力的影响加大 2013 年，公司出口销售收入规模从 13.25 亿元提高到 21.94 亿元，占主营业务收入的比

27、重从 13.90%提高到 20.51%。公司出口部分的收入大部分以外币结算，汇率波动对公司盈利能力存在一定影响，公司面临一定的汇率波动风险，其中 2013 年财务费用中的汇兑损益为998.72 万元，较 2012 年明显提高。 表表 10 公司主营业务收入区域分布情况（单位：万元）公司主营业务收入区域分布情况（单位：万元） 11区域区域 2013 年年 2012 年年 收入金额收入金额 占主营业务收入比重占主营业务收入比重收入金额收入金额 占主营业务收入比重占主营业务收入比重国内 850,198.63 79.49%820,834.9686.10%国外 219,394.34 20.51%132,

28、476.6113.90%合计合计 1,069,592.97 100.00%953,974.76100.00%资料来源：公司提供 公司在建拟建项目资金需求量大，公司面临一定的融资压力；各在建项目完工后能否实现预期收益尚需市场检验公司在建拟建项目资金需求量大，公司面临一定的融资压力；各在建项目完工后能否实现预期收益尚需市场检验 为了将采选矿、磷化工、磷复肥等上下游一体化产业链进一步完善，公司近年来持续进行固定资产投资，加大磷酸、磷矿石、黄磷等产品的生产项目建设，同时还进行峡口港二期扩建工程和金子山变电站工程等物流和能源项目建设。 截至 2013 年底，公司主要在建项目总投资 17.91 亿元，累计

29、已投资 12.97 亿元，未来尚需投资 4.94 亿元，所有项目均计划在 2015 年底前完工。其中，湿法磷酸精制项目已通过非公开发行股票募集资金 5.78 亿元，但其他项目的资金来源主要为自筹和银行贷款，公司面临一定的资金压力。截至 2014 年 5 月底，湿法磷酸精制项目、贵州二甲基亚砜项目、刘草坡 5 万吨/年甲酸钠项目已开始试生产；金子山变电站工程已投入使用；其他项目仍在建设中。 另外，值得注意的是，2013 年以来，磷化工市场持续低迷，磷矿石价格持续大幅下跌，公司磷矿石、肥料两项业务毛利率出现了较大幅度的下降，其中肥料业务呈现亏损状态。同时，现阶段国内磷化工整体上处于产能过剩状态，市

30、场竞争激烈。另外，磷矿石资源税改成税率为 10%的从价计税，考虑到公司磷矿石的 2013 年销售均价仍为 200 元/吨以上，与原先的税率为 15 元/吨的从量计税相比，公司税负将有所加大。受多方面因素影响，公司在建项目未来能否有效地实现产能消化，并获得预期盈利，存在较大的不确定性。 表表 11 截至截至 2013 年底公司主要在建项目情况（单位：万元、万吨年底公司主要在建项目情况（单位：万元、万吨/年）年） 项目名称项目名称 所在地所在地所产产品所产产品 投资投资 总额总额 累计累计 已投资已投资 预计预计 投产投产 湿法磷酸精制 枝城镇 磷酸 62,828.0042,875.06 2014

31、 年 6 月后坪洞探工程 兴山县 磷矿石 30,000.0025,333.04 2015 年 6 月5 万吨/年黄磷项目 南漳 黄磷 19,979.2821,259.05 2014 年 8 月贵州二甲基亚砜项目 贵阳市 二甲基亚砜16,983.0015,328.51 2014 年 6 月瓦屋四块段 兴山县 磷矿石 10,094.0010,572.74 2014 年 6 月峡口港二期扩建工程 兴山县 装卸 29,800.005,513.34 2015 年 12 月刘草坡 5 万吨/年甲酸钠项目 兴山县 甲酸钠 4,790.005,425.55 2014 年 7 月 12金子山变电站工程 兴山县

32、电力 4,600.003,409.39 2014 年 5 月合计合计 - - 179,074.28129,716.68 - 资料来源：公司提供 公司拟收购湖北泰盛化工有限公司公司拟收购湖北泰盛化工有限公司 51%股权，未来可能形成新的盈利增长点，降低资产负债率，增加资产总额和权益性资本股权，未来可能形成新的盈利增长点，降低资产负债率，增加资产总额和权益性资本 截至 2013 年底，公司持有湖北泰盛化工有限公司（以下简称“泰盛化工” ）的 24%股份，计入长期股权投资。泰盛化工的经营效益较好，2013 年公司获得较大规模的投资收益。公司于 2014 年 1 月 24 日披露发行股份购买资产暨关联

33、交易预案， 拟通过发行股份的方式收购泰盛化工的 51%股权。泰盛化工主要从事草甘膦及其副产品甲缩醛、氯甲烷、亚磷酸的生产和销售，相关产品的利润率较高，其中 2013 年度经审计的营业收入为 22.19 亿元，利润总额为 5.54 亿元；2013 年 12 月 31 日经审计的资产总额为 10.53 亿元，净资产为 5.30 亿元。泰盛化工在评估基准日的全部权益价值评估值为 23.90 亿元，经交易各方协商，泰盛化工 51%股权的交易价格为 12.12 亿元。 公司拟向泰盛化工的原股东浙江金帆达生化股份有限公司（以下简称“金帆达” ）发行 A 股股票，发行价格为 12.81 元/股，发行数量为

34、9,460 万股。泰盛化工 2012-2013 年实现的草甘膦产品销售收入分别为 19.36 亿元、15.59 亿元，拥有较完善的草甘膦销售团队和的销售渠道。 另外， 盛泰化工与公司的主要产品均为化工类产品，在销售渠道上可进行一定的共享。未来，公司拟建立多元化的草甘膦产品销售渠道，通过上市公司海外子公司在巴西等草甘膦产品的主要使用国逐步建立直接销售渠道， 进一步扩大草甘膦产品的销售。 另外， 金帆达承诺泰盛化工 2014-2016 年的经审计扣除非经常性损益的净利润分别不低于 2.66 亿元、2.76 亿元和 2.73 亿元。如果实际利润低于上述承诺利润的，则交易对方将按照签署的盈利预测业绩补

35、偿协议的规定进行补偿，即由公司以总价 1 元的价格回购金帆达持有的相应数量的公司股票，并予以注销，补偿股份的上限不超过本次发行的股份总数。 2014 年 5 月 28 日， 经中国证监会上市公司并购重组审核委员会召开的 2014 年第 23 次工作会议审核，公司发行股份购买盛泰化工的资产事项获得有条件通过。总体而言，公司对盛泰化工的收购若能成功，未来可能形成新的盈利增长点，将降低资产负债率，增加资产总额和权益性资本。 五、财务分析五、财务分析 13财务分析基础说明财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经中勤万信会计师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见的 2012 年审计报告，以及中勤万信

36、会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2013 年审计报告。报告均采用新会计准则编制。 财务分析财务分析 资产结构与质量资产结构与质量 跟踪期内，公司资产规模持续提高，但整体流动性不高，同时应收账款和存货面临一定的减值风险跟踪期内，公司资产规模持续提高，但整体流动性不高，同时应收账款和存货面临一定的减值风险 截至 2013 年底，公司资产总额 150.46 亿元，同比增长 9.02%，主要增长点是应收项目和固定资产。整体而言，非流动资产比重较大，资产整体流动性不高。 流动资产中，货币资金下降较大，主要是 2012 年非公开发行募集资金投入使用所致。应收票据和应收账款规模较大，

37、合计 11.77 亿元，同比增长 49.62%，其中应收账款一年以内款项占比 99.02%，前五大客户占比 19.90%，年底公司计提了 0.31 亿元的坏账准备。存货9.25 亿元，其中库存商品和原材料分别为 7.10 亿元和 2.28 亿元，主要为磷矿石和化工类产品，价格存在一定波动，面临一定的跌价风险。 非流动资产中，长期股权投资变动不大，2013 年获得湖北泰盛化工有限公司等投资对象的现金分红合计 1.32 亿元。固定资产的增加主要是 836 项目由在建工程转入固定资产所致；固定资产中抵押部分合计 18.81 亿元，主要是厂房设备。随着湿法磷酸精制、后坪硐探工程等多个在建工程的建设推进

38、，未来公司固定资产将进一步加大。 总体而言，公司资产规模持续提高，非流动资产比重较大，整体流动性不高。 表表 12 公司主要资产构成情况（单位：万元）公司主要资产构成情况（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 货币资金 78,322.32 5.21% 172,350.00 12.49%应收票据 61,833.50 4.11% 37,490.75 2.72%应收账款 55,887.57 3.71% 41,187.87 2.98%存货 92,488.38 6.15% 88,410.54 6.41%流动资产合计 流动资产合计 338,037.

39、50 22.47% 390,017.30 28.26%长期股权投资 49,832.98 3.31% 41,327.00 2.99% 14固定资产 744,002.20 49.45% 511,405.45 37.06%在建工程 187,845.48 12.49% 262,823.63 19.04%无形资产 144,492.36 9.60% 142,021.68 10.29%非流动资产合计 非流动资产合计 1,166,521.14 77.53% 990,085.66 71.74%资产总计 资产总计 1,504,558.64 100.00% 1,380,102.95 100.00%资料来源：公司审计

40、报告 资产运营效率资产运营效率 跟踪期内，公司净营业周期基本不变，但总资产周转天数有所提高跟踪期内，公司净营业周期基本不变，但总资产周转天数有所提高 2013 年，由于贸易、肥料等业务收入的增加，公司应收账款有所增加，导致应收账款周转天数有所提高。同时，由于 836 项目完工转固，生产所需原材料增加，因此应付账款规模提高，周转天数也有所增加。由于两方面的作用，净营业周期基本没变。另外，由于 836项目的转固以及湿法磷酸精制、 后坪硐探工程等项目的建设， 公司固定资产和总资产周转天数都有所增加。 表表13 近年公司资产运营效率情况（单位：天）近年公司资产运营效率情况（单位：天） 项目 项目 20

41、13 年年 2012 年年 应收账款周转天数 15.98 11.48 存货周转天数 33.10 31.02 应付账款周转天数 30.86 24.20 净营业周期 18.22 18.30 流动资产周转天数 119.85 100.47 固定资产周转天数 206.66 172.10 总资产周转天数 474.87 412.92 资料来源：公司审计报告 盈利能力盈利能力 2013 年公司综合毛利率下降，期间费用有所增加，盈利水平下降年公司综合毛利率下降，期间费用有所增加，盈利水平下降 2013 年公司营业收入 109.34 亿元，同比增长 13.76%，一方面是由于公司积极拓展贸易业务渠道， 贸易业务收

42、入有所提高， 另一方面是 836 项目的投产， 肥料收入大幅增加。 但是，由于磷矿石和磷肥价格走低，导致公司 2013 年综合毛利率有所下降，其中肥料业务出现亏损。 2013 年公司期间费用率有所提高，其中销售费用增加 1.04 亿元，主要是因为肥料销售扩大产生的运输费。财务费用增加 1.39 亿元，主要是贷款增加引起的利息支出有所提高。另外，公司投资收益主要来自泰盛化工，2013 年有所增加；未来若公司对其收购成功，营 15业收入和利润预计将有一定幅度的提升。另外，公司营业外收入 0.50 亿元，主要来自政府补助和处置无形资产获得的收益。 受综合毛利率下降和期间费用率提高的影响，2013 年

43、公司营业利润大幅下滑，较 2012年减少 2.97 亿元，总资产回报率下降 2.35 个百分点。值得注意的是，公司营业利润对投资收益的依赖较大，若剔除掉投资收益，公司自身业务则呈现亏损状态。 表表 14 公司主要盈利指标（单位：万元）公司主要盈利指标（单位：万元） 项目 项目 2013 年年 2012 年年 营业收入 1,093,440.50 961,203.89 投资收益 15,456.13 7,631.06 营业利润 9,864.58 39,571.73 营业外收入 4,979.81 2,272.45 利润总额 13,626.40 39,183.77 综合毛利率 10.04%12.69%期

44、间费用率 9.23%8.06%总资产回报率 4.35%6.70%资料来源：公司审计报告 现金流现金流 受净利润下降和营运资本支出加大的影响，受净利润下降和营运资本支出加大的影响，2013 年公司经营活动现金流状况欠佳；在建项目投资规模较大，投资支出保持在较高水平年公司经营活动现金流状况欠佳；在建项目投资规模较大，投资支出保持在较高水平 2013 年，公司收现比为 0.95，主营业务回款能力较 2012 年有所提高。随着公司固定资产规模和债务规模的增长，固定资产折旧以及财务费用提高，公司 2013 年的非付现费用和非经营损益较 2012 年明显增加，但由于净利润大幅下滑，因此 FFO 有所下降。

45、2013 年公司应收账款和应收票据等经营性应收项目明显增加，营运资本压力加大。受以上因素影响，2013 年公司经营活动现金流量净额有所下降。 近三年公司投资活动均呈现大额净流出， 主要是因为湿法磷酸精制、 后坪硐探工程等多个项目的建设。截至 2013 年底，公司湿法磷酸精制等多个在建项目总投资 17.91 亿元，未来仍将有一定规模的支出。2013 年公司银行借款有所增加，但借款利息及利润分配也有较大规模的支出，因此筹资活动现金流量净额较小。 表表 15 公司现金流情况表（单位：万元）公司现金流情况表（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 收现比 0.95 0.85 16净利润

46、 8,050.43 31,964.82 非付现费用 41,278.18 33,250.77非经营损益 33,386.37 26,446.29FFO 82,714.98 91,661.88 营运资本变化 -58,506.16 -50,061.07 其中：存货减少（减：增加） -4,410.12 -30,498.01 经营性应收项目的减少（减：增加） -64,406.46 -75,874.71 经营性应付项目增加（减：减少） 10,310.42 56,311.64 经营活动产生的现金流量净额 22,680.49 41,049.52 投资活动产生的现金流量净额 -121,613.33 -328,56

47、0.81 筹资活动产生的现金流量净额 -8,711.25 416,207.87 现金及现金等价物净增加额 -107,633.76 128,653.81 资料来源：公司审计报告 资本结构与财务安全性资本结构与财务安全性 公司整体债务水平较高，有息负债规模较大，存在较大的偿付压力公司整体债务水平较高，有息负债规模较大，存在较大的偿付压力 受利润下滑的影响，2013 年公司未分配利润有所下降，导致公司所有者权益有所减少。另外，公司负债规模小幅提升，导致资产负债率提高，净资产对公司债务的保障程度减弱。截至 2013 年底，公司负债总额 107.73 亿元，其中有息负债合计 83.52 亿元，规模较大，

48、以银行借款和应付债券为主。银行借款中，短期借款和一年内到期的借款合计 46.60 亿元；另外，本期债券品种一的 3 亿元本金将在 2015 年到期一次偿还。从下表可以看出，公司未来几年内均有较大的债务偿付压力。 表表 16 公司银行借款和本期债券的本金偿付计划（单位：万元）公司银行借款和本期债券的本金偿付计划（单位：万元） 类型类型 偿还计划偿还计划 2014 年年 2015 年年 2016 年年2017 年年2018 年年 2019 年年银行借款 465,988 161,883 68,517 42,697 10,803 600 应付债券 30,000 50,000 合计 合计 465,988

49、 191,88368,51792,69710,803 600资料来源：公司审计报告 表表 17 公司主要负债构成情况（单位：万元）公司主要负债构成情况（单位：万元） 项目项目 2013 年年 2012 年年 金额金额 比重比重 金额金额 比重比重 流动负债合计流动负债合计 655,366.5460.84%475,274.14 51.38%短期借款 341,072.2631.66%218,771.64 23.65%应付账款 100,366.249.32%68,279.28 7.38% 17预收款项 49,201.964.57%16,596.46 1.79%非流动负债合计非流动负债合计 421,9

50、13.6239.16%449,828.67 48.62%长期借款 284,499.3026.41%319,697.79 34.56%应付债券 79,444.977.37%79,176.29 8.56%专项应付款 22,708.402.11%16,431.00 1.78%负债总额负债总额 1,077,280.15100.00%925,102.80 100.00%资料来源：公司审计报告 截至 2013 年底，公司资产负债率为 71.60%，整体负债水平较高。流动比率和速动比率较低，短期债务压力较大。由于有息负债规模较大，公司存在一定的利息支付压力，2013年 EBITDA 利息保障倍数仅为 2.0