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1、2022年调味品行业市场现状研究分析1.调味品具有防御属性，2-3 年开启提价周期行业均价增速跑赢物价，彰显抗通胀属性。调味品具有极强的防御属性，零售均价的历年增速（08、 09 年除外）超过物价上涨幅度。究其原因，1）购买周期长，在必选消费中调味品购买周期长于生鲜 类，消费者对价格相对不敏感；2）迎合消费升级趋势，随着大众对产品本身的认知提升和调味品细 分品类的不断渗透，行业消费升级趋势明显，通过结构性改善提升单品价格。企业通过直接和间接 提价相结合方式，保证收入增长和利润提升。图：调味品具备抗通胀属性调味品行业平均提价周期 2-3 年，龙头海天率先提价，中炬、千禾等企业延后一个季度跟进。受
2、 CPI 上行，原材料、包材等成本上涨因素影响，调味品行业每隔 2-3 年便出现一次涨价。以海天味业和中 炬高新为例，海天味业分别在 2010 年、2012 年、2014 年和 2017 年进行涨价；中炬高新则是在 2013 年 7 月和 2017 年 3 月进行涨价。2.历史复盘：通常受成本上涨带动，提价后份额提升增厚利润调味品提价周期通常为 2-3 年，我们通过复盘前两次提价，寻找上游成本、企业内部费用投放节奏、 库存之间的联系，提价受多重因素影响，优秀的企业在提价中实现份额提升和增厚自身利润。（1）成本压力下企业通常提价应对提价通常受成本上涨带动，龙头在品牌影响力不断提升的情况下亦会选择
3、主动提价，获得更高的市 场份额。复盘 5 次调味品提价，08、10、17 年分别为成本驱动型提价，12、14 年则为需求拉动，企 业主动提升价格增厚自身和渠道利润。14-15 年主要原料、包材、能源成本均处于下行周期，仅有糖 蜜增幅较大，提价主要原因是海天品牌影响力不断提升下为获得更高的市场份额；17 年主要原料如 大豆等、包材和能源均有不同程度上涨，催生提价周期。（2）提价仍需考虑经销商库存情况15 年经济增速换挡，海天为追赶年度目标提高库存，导致 16 年帮助渠道消化高位库存，主动放弃经 营计划。从宏观背景来看，15 年宏观经济增速换挡，调味品企业目标完成度不理想。海天 14 年推出 股权
4、激励计划，4Q 收入增速环比大幅提升，据此我们判断 2015 年为了完成年度目标，在宏观背景不 友好且库存高位的情况下，向经销商压货。导致 16 年为了理顺价格体系帮助渠道消化库存，但 16 年餐饮增速同比放缓，海天下游渠道中餐饮占比 60%，终端需求疲软，公司主动放弃目标。17 年需 求逐步回暖，调味品企业积极拓展品类，寻求第二增长曲线。海天味业渠道端重视培育终端网点， 网点增长快于收入增速，且不断向乡镇下沉。中炬高新推出食用油、醋等产品，积极扩充品类。从 经销商库存角度，过高会压垮渠道，适度增加亦有助益，可抢占经销商库存空间，挤压竞品，恢复 正常动销后第一时间消化海天产品。（3）提价后伴随
5、 1-2 个季度费用提升提价后往往伴随企业主动提升费用，理顺渠道关系。海天在 14 年底、17 年初提价中，均伴随费用的 短期投放增大，包括中炬高新 17 年 3 月提价后，销售费用率也在后两个季度出现明显提升，平均费 用率提升 2-3pct。正常的提价有三个步骤：1）提经销商价（出厂价）；2）提终端零售价；3）提终 端进价（即经销商出货价）。同时，在这个过程中，为了减少提价对消费端的冲击，一般会先加大 促销，再逐步通过减少促销力度提升促销售价。加大促销的钱先由经销商垫付，核销开票的时候体 现在公司报表端，所以公司报表端费用增加会在 1-2 个季度后显现。图：海天味业销售费用率与收入变动情况（
6、4）龙头销量受影响程度较小，份额提升增厚利润龙头品牌力强议价力强，提价时销量受影响程度最小，提价后销量增长提速。基于以上分析，上一 轮 2017 年提价较为完美，终端需求强劲且库存良性，辅以企业主动投放费用帮助梳理价格体系。我 们将上市公司量价情况详细拆分，仅有龙头海天在提价后的第一年（18 年）销量不仅不受影响且增 速逆势上涨，销量增长达到 15.7%，同比提升 5pct。中炬高新提价后一年销量增长仍在 10%以上，亦 体现出较强的品牌力和影响力。千禾味业 2018 年销量增长放缓，2019 年回到高速区间。龙头通过提价逐步提升品牌影响力，中炬、千禾跟随，获得份额提升和增厚利润。对于终端消费
7、者， 调味品具有刚需属性、购买频次低，价格敏感度低于其他必选消费品，对于品牌力强符合消费升级 的产品，购买意愿足，提价的过程也体现了行业不断淘汰弱小品牌，淘汰不符合消费升级产品的过 程。中炬、千禾延后 1-3 个月跟随提价，给经销商提供进货窗口期。如果不跟随提价而选择低价抢份 额，短期经销商库存被海天压满，进货需等 3 个月后，报表端受益有限，但面临成本压力无法转移、 渠道利润没有提升，都不利于长期发展。价格提升后， 1-2 个季度增厚利润，长期份额提升。综上，（1）调味品行业提价受成本上涨、库存周期等多重因素影响。在库存适度情况下，提价后预 计 1-2 个季度可增厚利润。（2）提价后龙头销量受影响程度小，此过程中可逐步提升品牌力，其他 企业跟随，获得份额增长和增厚利润，集中度进一步提升。