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1、1财务管理第18讲、投资决策实务21、固定资产更新决策n固定资产更新是对技术上或经济上不适合继续使用的旧资产，用新的资产更换或对旧资产改造继续使用旧设备售旧购新备选方案其一，采用比较净现值法其二，采用增量收益分析法方法、新旧资产寿命相同n直接采用差量法计算1.计算初始投资的差量2.计算营业现金流的差量3.计算差量的净现值4.根据差量净现值做出判断3例n拓扑公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备原购成置本为50 000元，估计可使用10年，以直线法折旧，使用期满后无残值。设备当前已使用6年，如果现在销售可得价款20 000元。使用该设备每年可获收入40 00
2、0元，每年的付现成本为20 000元。4例（续）n该公司现准备用一台新设备来代替原有的旧设备。新设备的购置成本为70 000元，估计可使用4年，期满有残值6 000元，用直线折旧法计提折旧。使用新设备后，每年收入为60 000元，每年付现成本为18 000元。假设该公司的资本成本率为10%，所得税税率为40%。试做出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。5例（续）n现金流量的差量计算如下6时期01234初始投资50 000销售收入20 000 20 000 20 000 20 000付现成本2 000 2 000 2 000 2 000折旧额11 000 11 000 11 000 1
3、1 000所得税4 4004 4004 4004 400终结现金6 000现金流量50 000 17 600 17 600 17 600 23 600例（续）n差量现金流量的净现值为NPV=50 000+23 600PVIF10%,4+17 600PVIFA10%,3=（元）n固定资产更新后，将增加净现值元，故应进行更新。7、新旧资产寿命不同n多数情况下，新设备的使用年限要长于旧设备。n对于寿命不同的项目，不能对其NPV、IRR及PI直接进行对比，而要使其在相同的寿命期内进行比较。n此时可以采用的方法有最小公倍寿命法和年均净现值法。8、新旧资产寿命不同n最小公倍寿命法：又称项目复制法，将两个方
4、案使用寿命的最小公倍数作为比较期间，假设方案重复投资来比较。n年均净现值法：将方案的总净现值转换为每年平均净现值来比较。转换公式为9例n以前述拓扑公司的例子为基础。假设新设备的购置成本为80 000元，估计可使用8年，期满后无残值，用直线折旧法计提折旧。使用新设备后，每年收入为45 000元，每年付现成本为15 000元。假设该公司的资本成本率为10%，所得税税率为40%。试做出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。10例（续）n直接计算净现值NPV旧=14 000PVIFA10%,4=44 380NPV新=22 000PVIFA10%,880 000+20 000=57 370n但是
5、不能由此得出新方案优于就方案的结论，因为项目周期不同11例（续）n按照最小公倍周期法，8年内，旧方案可以再重复一次，因此使用旧设备的总净现值为NPV=44 380+(44 38020 000)PVIF10%,4=61031.5457370n按照年均净现值法ANPV旧=44 380/PVIFA10%,4=14 000ANPV新=57 370/PVIFA10%,8=10 753n因此旧方案优于新方案。122、资本限额决策n资本限额是指企业可用于投资的资金总量有限，不能实施所有可接受的项目。n投资限额的发生通常是源于公司不愿意外部筹资或者资本市场限制。n存在投资限额时，决策者需在众多净现值为正的项目
6、中进行若干选择。n资本限额决策通常采取项目组合分析法，选择项目之间净现值最大的组合。13资本限额决策的净现值法1.计算所有项目的净现值2.列举所有净现值大于零的项目3.将项目进行组合，计算每种组合的净现值4.接受净现值最大的组合14例n假设派克公司有五个可供选择的项目A1、B1、B2、C1、C2，其中B1和B2、C1和C2是互斥选择项目，各项目需要的投资额分别和净现值如下表。n该公司资本的最大限量是400 000元。15时期A1B1B2C1C2投资额120 000 150 000 300 000 125 000 100 000净现值67000795001110002100018000例（续）1
7、6项目组合初始投资净现值合计A1B1 A1B1C1A1B1C2A1C1A1C2B1C1B1C2B2C2270 000395 000375 000245 000220 000275 000250 000400 000146 500167 500164 70088 00085 000100 00097 500129 000可行的组合列于右表，其中净现值最大的为组合A1B1C2，因此企业应选择该组合，即投资于项目A1、B1、C23、投资时机决策n当投资项目面临的市场环境会随时间变化而变化时，决策还需要考虑投资的时机选择。n更晚的投资使得投资者可以获取更多信息和更强的稀缺性，从而提高收益。n但是更晚投
8、资的现金流价值更小。17例n大发公司拥有一稀有矿藏，根据预测，6年后价格将一次性上升30%。因此，公司要选择现在开发还是6年后开发。n不论现在还是6年后开发，初始投资均为80万元的固定资产和10万元的营运资金垫支，均从第2年开始投产，投产后5年把矿藏全部开采完，年产销量2000吨，年付现成本60万元。公司的资本成本率为10%，所得税率为40%。n若现在开发，售价万元/吨。6年后开发价则为万元/吨。184、投资期决策n投资期是指项目从开始投入资金至项目建成投入生产所需要的时间。n通过对资产建造更多的投入可以缩短投资期，从而更早获得收益。n投资期决策是要在缩短投入期导致的更多投入成本和更早获得收益以增加时间价值之间权衡。19例n某公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年投资200万元，3年一共需要投资600万元。第 413年每年现金净流量为210万元。n如果把投资期缩短为2年，每年需投资320万元，2年共需投资640万元，竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变。n资金成本为20%，寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。n试分析判断应否缩短投资期。20