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1、第第8章章 投资决策实务投资决策实务四个方案的预计现金流量 单位：元 方案投资额第1年第2年第3年方案一-75000440004400044000方案二-50000230002300023000方案三-125000700007000070000方案四-10000120001300014000运用内含报酬率和净现值法选择方案。P239案例题案例题（1）计算各个方案的内含报酬率：）计算各个方案的内含报酬率：设方案一的内含报酬率为R，则：利用插值法，得：所以方案一的内含报酬率为34.63%。设方案二的内含报酬率为设方案二的内含报酬率为R，则：，则：所以方案二的内含报酬率为18%。设方案三的内含报酬率
2、为设方案三的内含报酬率为R，则：，则：所以方案三的内含报酬率为31.25%。设方案四的内含报酬率为R，则：所以方案四的内含报酬率是112.30%。由于方案四的内含报酬率最高，如果采用内含报酬率指标来进行投资决策，则公司应该选择方案四。（2）计算各个方案的净现值：）计算各个方案的净现值：（3）在互斥项目中，采用净现值指标和内含报酬率指标进行）在互斥项目中，采用净现值指标和内含报酬率指标进行决策有时会得出不同的结论决策有时会得出不同的结论 其原因主要有两个：一是投资规模不同。当一个项目的投资规模大于另一个项目时，规模较小的项目的内含报酬率可能较大但净现值较小，如方案四就是如此。二是现金流量发生的时
3、间不同。有的项目早期现金流入量较大，如方案三，而有的项目早期现金流入量较小，如方案四，所以有时项目的内含报酬率较高，但净现值却较小。最高的净现值符合企业的最大利益，净现值越高，企业的收益就越大。在资金无限量的情况下，利用净现值指标在所有的投资评价中都能作出正确的决策，而内含报酬率指标在互斥项目中有时会作出错误的决策。因此，净现值指标更好。现金流量计算中应注意的问题现金流量计算中应注意的问题区分相关成本和非相关成本区分相关成本和非相关成本不能忽视机会成本不能忽视机会成本考虑部门间的影响考虑部门间的影响决策相关决策相关放弃的潜在放弃的潜在收益收益竞争竞争or互互补补固定资产更新决策固定资产更新决策
4、例例1 1项目项目旧设备旧设备新设备新设备原值原值已使用年限已使用年限尚可使用年限尚可使用年限已提折旧已提折旧变现价值变现价值残值残值每年营业收入每年营业收入年付现成本年付现成本80000800005 5年年5 5年年400004000020000200000 010000010000060000600001200001200000 0年年5 5年年0 012000012000020000200001600001600008000080000资本成本资本成本所得税率所得税率6%6%33%33%互斥选择问题互斥选择问题方法一：方法一：因此可分别考虑购置新设备与所产生的净现因此可分别考虑购置新设备
5、与所产生的净现金流量的金流量的净现值净现值与继续使用旧设备的净现值比较，选与继续使用旧设备的净现值比较，选择较大者择较大者方法二：差额投资净现值法方法二：差额投资净现值法，比较两方案差额投资及，比较两方案差额投资及产生的差额净现金流量，计算净现值，如净现值大于产生的差额净现金流量，计算净现值，如净现值大于零，应选择投资额较大者零，应选择投资额较大者净现值法继续使用旧设备年折旧年折旧=（80000-4000080000-40000）5=80005=8000初始投资：初始投资：20000+2000033%=2660020000+2000033%=26600年年NCF=NCF=（100000-600
6、00100000-60000）（1-33%1-33%）+8000 33%=29440+8000 33%=29440NPV=29440PVIFA6%,5 (20000+2000033%)=97413NPV=29440PVIFA6%,5 (20000+2000033%)=97413使用新设备初始投资：初始投资：120000120000年折旧年折旧=（120000-20000120000-20000）5=200005=20000年年NCF=NCF=（160000-80000160000-80000）（1-33%1-33%）+20000 33%=60200+20000 33%=60200回收额：残值回
7、收额：残值=20000=20000NPV=60200PVIFANPV=60200PVIFA6%,5+20000PVIF6%,5-120000=149230.86%,5+20000PVIF6%,5-120000=149230.8选择新设备选择新设备。差量法从新设备的角度计算两个方案的差量现金流量从新设备的角度计算两个方案的差量现金流量1分别计算初始投资与折旧的现金流量的差量。初始投资120000-（20000+2000033%）93400 年折旧额200008000120002各年营业现金流量的差量 NCF=60200-29440=307603、回收额差量：残值：20000 NPV=NPV=30
8、760 PVIFA30760 PVIFA6%,5 6%,5+20000 PVIF+20000 PVIF6%,5 6%,5-93400=51119.4-93400=51119.4选新设备选新设备是否进行更新？旧设备旧设备新设备新设备原值原值预计使用年限预计使用年限已经使用年限已经使用年限最终残值最终残值变现价值变现价值年运行成本年运行成本220010420060070024001003002400400特点：新旧设备使用寿命不同。解决方法：P249-250最小公倍寿命法年平均净现值法年均成本法资本限额决策选择是NPV最大的投资组合。P251投资开发时机决策投资开发时机决策P253投资期决策投资期决策P255寻求使净现值最大的方案寻求使净现值最大的方案