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1、投资决策实务 Still waters run deep.流静水深流静水深,人静心深人静心深 Where there is life,there is hope。有生命必有希望。有生命必有希望本章目录本章目录2风险投资决策风险投资决策 通货膨胀对投资分析的影响通货膨胀对投资分析的影响3项目投资决策项目投资决策 12 2学习目标学习目标1 1、掌握固定资产更新决策分析方法，理解资本、掌握固定资产更新决策分析方法，理解资本限额决策、投资时机选择决策和投资期选择决策限额决策、投资时机选择决策和投资期选择决策分析方法。分析方法。2 2、掌握风险投资决策中的风险调整法。、掌握风险投资决策中的风险调整法。
2、3 3、了解通货膨胀对投资分析的影响。、了解通货膨胀对投资分析的影响。3 3第一节第一节 项目投资决策项目投资决策 一、固定资产更新决策一、固定资产更新决策（一）新旧设备使用寿命相同的情况（一）新旧设备使用寿命相同的情况差量分差量分析法析法 1 1、计算公式、计算公式NCFNCF0 0=-=-（新固定资产的投资额（新固定资产的投资额-旧固定资产的变现价值）旧固定资产的变现价值）运营期运营期NCF=NCF=（销售收入（销售收入-付现成本）付现成本）（1-T)1-T)+折旧折旧TT终结期终结期NCF=NCF=运营期运营期NCF+NCF+残值残值 4 42 2、基本步骤、基本步骤（1 1）将两个方案
3、的现金流量进行对比，求出）将两个方案的现金流量进行对比，求出现金现金流量流量A A的现金流量的现金流量B B的现金流量；的现金流量；（2 2）根据各期的）根据各期的现金流量，计算两个方案的现金流量，计算两个方案的净净现值；现值；（3 3）根据）根据净现值做出判断：如果净现值做出判断：如果净现值净现值 0 0，则选择方案则选择方案A A，否则，选择方案，否则，选择方案B B。5 5销售收入销售收入=60000-40000=20000=60000-40000=20000（元）（元）付现成本付现成本=18000-20000=-2000=18000-20000=-2000（元）（元）折旧折旧1 1=2
4、5200-5000=20200=25200-5000=20200（元）（元）折旧折旧2 2=18900-5000=13900=18900-5000=13900（元）（元）折旧折旧3 3=12600-5000=7600=12600-5000=7600（元）（元）折旧折旧4 4=6300-5000=1300=6300-5000=1300（元）（元）残值残值=7000-0=7000=7000-0=7000（元）（元）NCFNCF0 0=-=-（70000-2000070000-20000）=-50000=-50000（元）（元）NCFNCF1 1=（20000+200020000+2000）（1-3
5、3%)+2020033%=214061-33%)+2020033%=21406（元）（元）P247 P247 例例8-48-46 6NCFNCF2 2=（20000+200020000+2000）（1-33%)+1390033%=193271-33%)+1390033%=19327（元）（元）NCFNCF3 3=（20000+200020000+2000）（1-33%)+760033%=172481-33%)+760033%=17248（元）（元）NCFNCF4 4=（20000+200020000+2000）（1-33%)+130033%+70001-33%)+130033%+7000 =2
6、2169 =22169（元）（元）因为固定资产更新后，将增加净现值因为固定资产更新后，将增加净现值13516.8313516.83元；元；所以应进行更新。所以应进行更新。7 7（二）（二）新旧设备使用寿命不同的情况新旧设备使用寿命不同的情况 最小公倍寿命法和年均净现值法最小公倍寿命法和年均净现值法1 1、最小公倍寿命法（项目复制法）、最小公倍寿命法（项目复制法）将两个方案使用寿命的最小公倍数作为比较期间，将两个方案使用寿命的最小公倍数作为比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法。将各自多次
7、投资的净现值进行比较的分析方法。优点：易于理解；优点：易于理解；缺点：计算麻烦。缺点：计算麻烦。8 80 4 8 NPV=27708.5 27708.5P249 P249 例题例题9 92 2、年均净现值法、年均净现值法 是把投资项目在寿命期内总的净现值转化为每年的平是把投资项目在寿命期内总的净现值转化为每年的平均净现值并进行比较分析的方法。均净现值并进行比较分析的方法。年均净现值的计算公式为：年均净现值的计算公式为：10 10二、资本限额决策二、资本限额决策 资本限额资本限额是指企业可以用于投资的资金总量有限，是指企业可以用于投资的资金总量有限，不能投资于所有可接受的项目，这种情况在很多公司
8、都不能投资于所有可接受的项目，这种情况在很多公司都存在，尤其是那些以内部融资为经营策略或外部融资受存在，尤其是那些以内部融资为经营策略或外部融资受到限制的企业。到限制的企业。在有资本限额的情况下，为了使企业获得最大利益，在有资本限额的情况下，为了使企业获得最大利益，应该选择那些使应该选择那些使净现值最大净现值最大的投资组合。可以采用的方的投资组合。可以采用的方法有两种法有两种获利指数法和净现值法。获利指数法和净现值法。11 11（一）（一）使用获利指数法的步骤使用获利指数法的步骤计算所有项计算所有项目的获利指目的获利指数，并列出数，并列出每个项目的每个项目的初始投资额。初始投资额。资本限额资本
9、限额能够满足能够满足完成决策完成决策资本限额资本限额不能满足不能满足计算限额内计算限额内项目各种组项目各种组合的加权平合的加权平均获利指数均获利指数 接受加权平接受加权平均获利指数均获利指数最大最大的最大最大的投资组合投资组合 12 12（二）（二）使用净现值法的步骤使用净现值法的步骤计算所有计算所有项目的净项目的净现值，并现值，并列出每个列出每个项目的初项目的初始投资额。始投资额。资本限额资本限额能够满足能够满足完成决策完成决策资本限额资本限额不能满足不能满足计算限额内计算限额内项目各种组项目各种组合的净现值合的净现值合计数合计数 接受净现值接受净现值合计数最大合计数最大的投资组合的投资组合
10、 P251 P251 例例8-58-513 13三、投资时机选择决策三、投资时机选择决策 决策者确定开始投资的最佳时期。决策者确定开始投资的最佳时期。在等待时机过程中，公司能够得到更为在等待时机过程中，公司能够得到更为充分的市场信充分的市场信息或更高的产品价格息或更高的产品价格，或者有时间继续提高产品的性能。，或者有时间继续提高产品的性能。但是这些决策优势也会带来因为等待而引起的但是这些决策优势也会带来因为等待而引起的时间价值的时间价值的损失损失，以及竞争者提前进入市场的危险，另外成本也可能，以及竞争者提前进入市场的危险，另外成本也可能会随着时间的延长而增加。会随着时间的延长而增加。进行投资时
11、机选择的标准仍然是进行投资时机选择的标准仍然是净现值最大化净现值最大化 ，不，不能将计算出来的净现值进行简单对比，而应该折合成能将计算出来的净现值进行简单对比，而应该折合成同一同一个时点的现值个时点的现值再进行比较。再进行比较。P253 P253 例例8-68-614 14是指项目从开始投入资金至项目建成投入生产所需要的时间。是指项目从开始投入资金至项目建成投入生产所需要的时间。较短的投资期较短的投资期期初投入较多期初投入较多后续的营业现后续的营业现金流量发生得金流量发生得比较早比较早 较长的投资期较长的投资期期初投入较少期初投入较少后续的营业现后续的营业现金流量发生的金流量发生的比较晚比较晚
12、 投资决策分析方法投资决策分析方法四、投资期选择决策四、投资期选择决策15 151 1、用差量分析法进行分析、用差量分析法进行分析2 2、分别计算两种方案的净现值进行比较、分别计算两种方案的净现值进行比较P255 P255 例例8-78-716 16第二节第二节 风险投资决策风险投资决策风风险险性性投投资资决决策策风险调整法风险调整法对项目基础对项目基础状态的不确定状态的不确定性进行分析性进行分析调整未来现金流量调整未来现金流量调整贴现率调整贴现率敏感性分析敏感性分析决策树分析决策树分析盈亏平衡分析盈亏平衡分析17 17一、按风险调整贴现率法一、按风险调整贴现率法 将与特定投资项目有关的风险报
13、酬，加入到资金将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资金成本或公司要求达到的报酬率中，构成按风险调整的成本或公司要求达到的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析的方法。贴现率，并据以进行投资决策分析的方法。（一）用资本资产定价模型来调整贴现率（一）用资本资产定价模型来调整贴现率（二）按投资项目的风险等级来调整贴现率（二）按投资项目的风险等级来调整贴现率 对影响投资项目风险的各因素进行评分，根据评对影响投资项目风险的各因素进行评分，根据评分来确定风险等级，再根据风险等级来调整贴现率的分来确定风险等级，再根据风险等级来调整贴现率的一种方法。一种方法。P257 P257表表8-18
14、8-1818 18二、按风险调整现金流量法二、按风险调整现金流量法 由于风险的存在，使得各年的现金流量变得不确由于风险的存在，使得各年的现金流量变得不确定，为此，就需要按风险情况对各年的现金流量进行定，为此，就需要按风险情况对各年的现金流量进行调整。这种先按风险调整现金流量，然后进行长期投调整。这种先按风险调整现金流量，然后进行长期投资决策的评价方法，叫按风险调整现金流量法。资决策的评价方法，叫按风险调整现金流量法。（一）确定当量法（一）确定当量法 把不确定的各年现金流量，按照一定的系数（通把不确定的各年现金流量，按照一定的系数（通常称为约当系数）折算为大约相当于确定的现金流量常称为约当系数）
15、折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用的数量，然后，利用无风险贴现率无风险贴现率来评价风险投资项来评价风险投资项目的决策分析方法。目的决策分析方法。19 19肯定的现金流量期望现金流量肯定的现金流量期望现金流量约当系数约当系数一般用一般用d表表示示当现金流量为确定时，可取当现金流量为确定时，可取d1.00；当现金流量的风险很小时，可取当现金流量的风险很小时，可取1.00d0.80；当风险一般时，可取当风险一般时，可取0.80d0.40；当现金流量风险很大时，可取当现金流量风险很大时，可取0.40d0。d的确定方法有两种：的确定方法有两种：1、标准离差率；、标准离差率；2、不同分析人员
16、给出的约当系数加权平均。、不同分析人员给出的约当系数加权平均。P259 P259 例例8-88-82020（二）概率法（二）概率法 是指通过发生概率来调整各期的现金流量，并计是指通过发生概率来调整各期的现金流量，并计算投资项目的年期望现金流量和期望净现值，进而对算投资项目的年期望现金流量和期望净现值，进而对风险投资做出评价的一种方法。风险投资做出评价的一种方法。适用于各期的现金流量相互独立的投资项目。适用于各期的现金流量相互独立的投资项目。1、运用概率法时，各年的期望现金流量计算公式为：、运用概率法时，各年的期望现金流量计算公式为：2、投资的期望净现值可以按下式计算、投资的期望净现值可以按下式
17、计算 P260 P260 例例8-98-921 21第三节第三节 通货膨胀对投资分析的影响通货膨胀对投资分析的影响一、通货膨胀对资金成本的影响一、通货膨胀对资金成本的影响 存在通货膨胀的情况下，实际资金成本与名义资金存在通货膨胀的情况下，实际资金成本与名义资金成本存在如下关系：成本存在如下关系：实际资金成本实际资金成本式中：式中：名义资金成本名义资金成本 期望通货膨胀率期望通货膨胀率 整理后得到：整理后得到：2222 二、通货膨胀对现金流量的影响二、通货膨胀对现金流量的影响 营业收入、付现成本可以是实际值，也可以是名营业收入、付现成本可以是实际值，也可以是名义值。而每年的折旧是名义值。义值。而
18、每年的折旧是名义值。在求净现值时，一定要将折旧和其他的现金流量在求净现值时，一定要将折旧和其他的现金流量统一用名义值表示并用名义资金成本贴现，或者统一统一用名义值表示并用名义资金成本贴现，或者统一用实际值表示并用实际资金成本贴现。用实际值表示并用实际资金成本贴现。在预期每年通货膨胀率相同的情况下，实际现金在预期每年通货膨胀率相同的情况下，实际现金流量和名义现金流量的关系是：流量和名义现金流量的关系是：2323三、通货膨胀情况下的投资决策三、通货膨胀情况下的投资决策 P271例例8-142424课后练习课后练习P 273P 2732 2、25253 3、销售收入销售收入=80000-50000=
19、30000=80000-50000=30000（元）（元）付现成本付现成本=40000-30000=10000=40000-30000=10000（元）（元）折旧折旧 =(60000-10000)=(60000-10000)5-200005=60005-200005=6000（元）（元）残值残值=10000-0=10000=10000-0=10000（元）（元）净损失抵税净损失抵税=（20000-1000020000-10000）30%=300030%=3000（元）（元）NCFNCF0 0=-=-（60000-1000060000-10000）+3000=-47000+3000=-47000
20、（元）（元）NCFNCF1-41-4=（30000-1000030000-10000）（1-30%)+60001-30%)+600030%=1580030%=15800（元）（元）2626 NCFNCF5 5=15800+10000=25800=15800+10000=25800（元）（元）因为净现值大于零，所以应该进行固定资产更新。因为净现值大于零，所以应该进行固定资产更新。27274 4、2828案例题案例题2929（4 4）股东将选择项目股东将选择项目B B。因为如案例所述，时代公。因为如案例所述，时代公司已经濒临倒闭。即使项目司已经濒临倒闭。即使项目B B失败，股东也不会有更失败，股东
21、也不会有更多的损失。但是一旦项目成功，与选择项目多的损失。但是一旦项目成功，与选择项目A A相比能相比能为公司带来更多的现金流量，从而使时代公司起死为公司带来更多的现金流量，从而使时代公司起死回生。回生。（5 5）公司债权人将希望经理选择项目）公司债权人将希望经理选择项目A A，因为项目，因为项目A A的风险较小，可以保证债权人的资金安全。的风险较小，可以保证债权人的资金安全。（6 6）本例实际上是股东和债权人之间的代理问题。）本例实际上是股东和债权人之间的代理问题。为了解决这种代理问题，债权人可以采取多种措施，为了解决这种代理问题，债权人可以采取多种措施，比如在贷款合同中限定公司的用途，只允
22、许用于项比如在贷款合同中限定公司的用途，只允许用于项目目A A。3030（7 7）因为保护措施的受益者是债权人，所以应该由）因为保护措施的受益者是债权人，所以应该由债权人承担成本，在现实生活中可能通过较低的贷债权人承担成本，在现实生活中可能通过较低的贷款利率表现出来。企业的最优资本结构要权衡负债款利率表现出来。企业的最优资本结构要权衡负债带来的企业价值增加效应与价值减少效应之间的关带来的企业价值增加效应与价值减少效应之间的关系。当负债带来的边界价值增加等于边际价值减少系。当负债带来的边界价值增加等于边际价值减少时，企业得到自己的最优资本结构。负债的代理成时，企业得到自己的最优资本结构。负债的代理成本和破产成本是进行最优资本结构决策时要考虑的本和破产成本是进行最优资本结构决策时要考虑的两个重要因素。两个重要因素。31 31