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1、 免责条款：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过往业绩不代表将来业绩。基金评价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资行为做出任何形式的担保。本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。分级基金价值报告 分级基金价值报告 2010 年 07 月 23 日 2010 年 07 月 23 日 分级基金已经成为基金产品发展的重要方向，成为公募基金不可或缺的组成部分。现存的分级基金，通过对同一投资组合的不同持有份额进行收益差异化分配，满足了不同的风险偏好需求。主要观点
2、主要观点?杠杆基金的投资对专业程度和经验要求较高 杠杆基金的投资对专业程度和经验要求较高 分级基金中的高风险份额（因可独立交易，故以下亦称为杠杆基金），参考净值波动性远高于普通基金的净值波动性。产品设计的差异化，令不同杠杆基金在同一时间点的业绩杠杆往往不一致；在不同的净值区间内，一些杠杆基金的杠杆率差异巨大。杠杆基金适合于风险极高的中短期投资需求，但投资策略的不同，最终的收益率往往差异巨大，对专业程度和投资经验的要求较高。?低风险份额宜当做债券 低风险份额宜当做债券 分析师 庞子龙 晨星（中国）基金研究中心 分级基金中的低风险份额，一般情况下可看做债券，但一些分级基金的低风险份额，在基础基金净
3、值大幅下跌的情况下会发生“保值”预期失效，甚至发生亏损（即累计净值低于面值）。低风险份额适合本金保值的投资需求，在牛市行情中，有可能获得超额收益；但在熊市中，净值收益可能发生亏损。?分级基金折/溢价率的两个层次 分级基金折/溢价率的两个层次 在二级市场交易的分级基金高、低风险份额，因市场供求变化，一般情况下处于折/溢价交易状态。在市场利率、经济增速等宏观因素的作用下，不同分级份额可能各自长期保持折/溢价水平在一定幅度内波动。开放式分级基金的“配对转换”套利机制，将配对份额的整体折/溢价率，控制在较低的水平。受以上“配对转换”机制的影响，封闭式分级基金配对份额的整体折/溢价率，正常情况下也很可能
4、控制在较低的水平。?投资攻略 投资攻略 在考量杠杆基金杠杆率的时候，应综合折/溢价率、到期参考净值与当前参考净值间差异等因素。一般情况下，在市场具备长期投资价值吸引力，最好是市场经过充分的调整后，分批或定投买入杠杆基金较为安全，以“追涨”的方式投资杠杆基金往往面临较高的短期（甚至是中长期）风险。相反，当市场估值已经没有吸引力之时，往往是将持有的分级基金“落袋为安”的有利时机，即使市场短期趋势向上。投资分级基金低风险份额，需参考保本安全性、折/溢价率、利率政策等因素，确保“保值”需求能够最大程度实现。“超额收益”对于低风险份额往往是可遇不可求的，不应成为主要预期。当在牛市中赢得了超额收益，对于保
5、守型投资需求，可能更应考虑持有更安全的品种。 免责条款：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过往业绩不代表将来业绩。基金评价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资行为做出任何形式的担保。本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。释义 释义 分级基础份额 分级基础份额 代表分级份额对应的真实投资组合份额。例如，4 份同庆 A 与 6 份同庆 B，对应 10 份的同庆分级基础份额。（参考）净值（参考）净值 封闭式分级基金份额到期后会进行清算。存续期内，在分级基础份
6、额净值计算的基础上，采用“虚拟清算”原则，计算得到的两级基金份额估计价值，但并不代表基金份额持有人可获得的实际价值。开放式分级基金份额无固定存续期，不存在“到期清算”，故净值非“参考净值”，但其净值计算规则与“虚拟清算”计算规则实际上一致。为了行文简化，本报告中，如无特殊说明，“（参考）净值”同时代表“封闭式分级基金份额的参考净值”和“开放式分级基金份额的净值”。到期日 到期日 指封闭式基金的“到期日”，或开放式基金的“下一个折算日”。（参考）净值相对到期净值的偏离（参考）净值相对到期净值的偏离 大多数分级基金的低风险份额，常表现为“债券”特征，这意味着与之相对的高风险份额（参考）净值中的一部
7、分，将随着时间的推移，以恒定速度转移到低风险份额的（参考）净值中。为了更好地从时间上呈现分级份额间的这一关系，本报告将考量杠杆基金的（参考）净值，相对到期日净值的偏离度。一般情况下，离到期日越近，偏离度越小；到期日的偏离度为 0。衡量这一偏离程度的指标为溢价率，即（参考）净值相对到期净值的溢价率。分级基础份额的折/溢价率 分级基础份额的折/溢价率 指配对份额的整体折/溢价率，计算公式实例：同庆分级基础份额折/溢价率=（4同庆 A 价格+6同庆 B 价格 10同庆分级基础份额净值）/10同庆分级基础份额净值 杠杆率 杠杆率 考量在到期条件下，不同净值区间的杠杆率。在极短的时间内，杠杆基金向低风险
8、份额的“净值转移额度”可忽略不计，故此杠杆率可当成杠杆基金（参考）净值的瞬时杠杆率，计算公式：期末杠杆率=杠杆区间杠杆基金的净值变动量/杠杆区间分级基础份额的净值变动量 免责条款：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过往业绩不代表将来业绩。基金评价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资行为做出任何形式的担保。本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。杠杆基金杠杆率与折/溢价数据表 杠杆基金杠杆率与折/溢价数据表 类型 代码 基金简称 到期日(年-月-日)当前
9、杠杆率(倍)单位 净值(元)价格(元)折/溢价率(-/+%)(参考)净值相对 到期净值溢价率(%)150001 瑞福进取 2012-07-162.00000.51100.69936.79-150007 同庆 B 2012-05-111.66670.87000.762-12.41 8.34封闭式 150011 估值进取 2013-02-092.00000.94200.869-7.75 18.19150008 瑞和小康 2010-10-131.00000.83900.822-2.03-150009 瑞和远见 2010-10-131.00000.83900.8400.12-150013 双禧 B 2
10、013-03-161.66671.01400.965-4.83 11.43150017 合润 B 2013-04-211.66670.96670.950-1.73-开放式 150019 银华锐进 2011-05-062.00001.04901.0550.57 4.12截止日期：2010 年 7 月 23 日 杠杆基金到期杠杆率图 杠杆基金到期杠杆率图 假设瑞福优先在 2011 年和 2012 年的基准年利率与2010 年相同，为 5.25%。 免责条款：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过往业绩不代表将来业绩。基金评价结果并不是对
11、未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资行为做出任何形式的担保。本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。假设双禧 A 在 2011 年和 2012 年的基准年利率与 2010年相同，为 5.75%。 免责条款：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过往业绩不代表将来业绩。基金评价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资行为做出任何形式的担保。本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。分级基金历史业绩表
12、分级基金历史业绩表 最近历史回报率(%)类型 基金简称 分级基础份额单位净值(元)代码 3 个月半年 1 年 2 年年化 3 年年化121099 瑞福分级 0.7280-11.33-10.89-16.702.49-6.75160806 长盛同庆 0.9490-10.72-11.47-14.58-封闭式 160212 国泰估值优势 0.9840-2.96-161207 瑞和 300 0.8390-11.12-16.18-162509 双禧 100 1.0150 1.60-163406 兴业合润 0.9800-1.90-开放式 161812 银华深证 100 1.0300-截止日期：2010 年
13、7 月 23 日 免责条款：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过往业绩不代表将来业绩。基金评价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资行为做出任何形式的担保。本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。分级基金低风险份额优先分配权解析 分级基金低风险份额优先分配权解析 收益分配构成 类型 简称 优先分配基准 年利率(单利)超额收益分配比例累计 分红(元/份)累计优先分配欠额(元/份)有限 保本金额(元/份)(参考)净值(元)价格折/溢价率(-/+%)瑞福优先 1
14、 年期银行定期存款利率+3%，今年 5.25%1/100.05450.1265 0.2243 0.946 -同庆 A 5.60%1/10-1.067 1.0942.53封闭式 估值优先 5.70%1.5/10-1.026 1.0562.92双禧 A 1 年期银行定期存款年利率+3.5%，今年为 5.75%-1.016 1.0685.12合润 A-1.000 0.992-0.80开放式 银华稳进 1 年期同期银行定期存款利率(税后)+3%，因暂停扣税，今年为 5.25%-1.011 1.0332.18截止日期：2010 年 7 月 23 日 注：瑞福优先历史基准年利率：2007 年 6.06%；
15、2008 年 7.14%；2009 年 5.25%在封闭期末，当长盛同庆基金份额净值超过 1.6 元时，即基金份额总收益率超过 60%，则再次将基金份额净值超出1.6 元的超额收益部分的 10%分配予同庆 A 基金份额。在封闭期末，当国泰估值优选基金份额净值超过 1.6 元时，即基金份额总收益率超过 60%，则再次将基金份额净值超出 1.6 元的超额收益部分的 15%分配予估值优先基金份额。累计优先分配欠额，指的是当基金净值不足以保证优先分配权（按当前累计参考净值计算）时，按照年利率累计计算、需弥补（假设未来基金净值上涨）的优先分配额度。计算公式：当前累计优先分配额度-累计分红 全部瑞福优先的
16、本金差额以全部瑞福进取的累计分红金额和清算后的基金份额净值与瑞福进取的基金份额乘积二者之间的低值为限进行补足。当 0.467 元长盛同庆基础净值1.600 元时，则同庆 A 的到期参考净值=1+3 5.60%；当长盛同庆基础净值为0.4 元时，同庆 A 的到期参考净值为 1 元。当 0.586 元国泰估值优势基础净值1.600 元时，则估值优先的到期参考净值为=1+3 5.70%；当国泰估值优势基础净值为 0.5 元时，估值优先的到期参考净值为 1 元。如果期间某个工作日（T 日）双禧 B 的份额净值小于或等于 0.150 元，则该日后的第二个工作日（T+2 日）进行折算。这将保障双禧 A 的
17、约定收益率。当 T 日的合润基金份额净值不高于 0.5000 元，则触发运作期提前到期机制。这将尽可能保障合润 A 的净值保本，但极端情况下可能发生亏损。当银华锐进份额的基金份额净值达到 0.250 元，基金将进行折算。这将保障银华稳进的约定收益率。 免责条款：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过往业绩不代表将来业绩。基金评价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资行为做出任何形式的担保。本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。分级基金基本情况表 分级基金基
18、本情况表 类型 基金简称 规模(亿份)两级比例(低风险:高风险)封闭期/运作期封闭期 分红策略 管理费(%)托管费(%)股票投资 比例(%)2010 年 2 季度末 股票仓位(%)瑞福分级 60.00 1:1 5 年强制分红 1.50 0.28 60-100 89.10 长盛同庆 146.86 4:6 3 年不分红 1.50 0.25 60-100 76.83封闭式 国泰估值优势 8.43 1:1 3 年不分红 1.50 0.25 60-100 66.38瑞和 300 25.63 1:1 1 年不分红 1.000.2285-95 93.66双禧 100 8.82 4:6 3 年 不分红 1.0
19、00.22约 95 93.28兴业合润 31.14 4:6 3 年 不分红 1.500.2560-95 47.69开放式 银华深证 100 22.03 1:1 1 年 不分红 1.000.2090-95-数据来源：Morningstar 晨星 注：瑞福优先将每年开放一次，接受基金投资者的集中申购与赎回，开放日结束后，两级基金的基金份额配比将根据瑞福优先的申购份额与赎回份额实际成交确认情况重新进行确定。当前瑞福进取和瑞福优先的份额比例为 1:1.000219878 如果瑞福优先存在基准收益差额，则在基金满足收益分配的条件下，一旦基金的可供分配收益大于或等于以前各个会计年度内瑞福优先基准收益差额的
20、最低值，则开始对瑞福优先单独进行收益分配，每份瑞福优先的分配金额不低于以前各个会计年度内瑞福优先基准收益差额的最低值。若在满足瑞福优先的基准收益分配后还有剩余，则剩余部分由瑞福优先和瑞福进取共同参与分配，每份瑞福优先与每份瑞福进取参与分配的比例为 1:9 瑞和小康和瑞和远见不能简单区别为绝对低风险和高风险，因其采用运作周年内年阀值为 10%的机制：期末瑞和 300净值中 1.001.10 元的部分，瑞和小康和瑞和远见的分成比例为 8:2；瑞和 300 净值的 1.10 元以上部分，瑞和小康和瑞和远见的分成比例则颠倒，为 2:8；如瑞和 300 份额的净值小于或等于 1.000 元，则瑞和小康份
21、额、瑞和远见份额、瑞和 300 份额的净值相等。如果期间某个工作日（T 日）双禧 B 的份额净值小于或等于 0.150 元，则该日后的第二个工作日（T+2 日）进行折算。当 T 日的合润基金份额净值不高于 0.5000 元，则触发运作期提前到期机制。募集规模，时间截至 2010-05-07。份额折算仅针对银华深证 100 份额和银华稳进，银华锐进不参加份额折算。除定期份额折算外，还将在两种情况进行份额折算，即：当银华深证 100 份额的基金份额净值达到 2.000 元；当银华锐进份额的基金份额净值达到 0.250元。 免责条款：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过往业绩不代表将来业绩。基金评价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资行为做出任何形式的担保。本报告内容的版权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。声明 声明 1、晨星（中国）基金研究中心对本报告具有最终解释权。未经同意，任何机构和个人不得非法转载或使用报告中的数据和结果。2、任何机构或个人使用类似方法计算出的结果与晨星公司及晨星（中国）基金研究中心无关。3、本报告未表明任何投资建议，仅供参考。