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1、第十一讲第十一讲1 1、讨论上一次课留下的问题、讨论上一次课留下的问题2 2、关注最近的资本市场、关注最近的资本市场3 3、CH6 CH6 公司分析公司分析证券投资学证券投资学 ON INVESTMENTS1课堂讨论：行业分析的局限性？234案例分析5公司分析公司分析6公司基本分析公司基本分析n一、行业地位分析一、行业地位分析n二、区位分析二、区位分析 （一）区位内的自然和基础条件 （二）区位内政府的产业政策和其他相关的经济支持 （三）区位内的比较优势和特色7n三、产品分析三、产品分析（一）产品的竞争能力分析（一）产品的竞争能力分析 1.成本优势 2.技术优势 3.质量优势（二）产品的市场占有
2、率（二）产品的市场占有率（三）品牌战略（三）品牌战略8n四、公司经营管理能力分析四、公司经营管理能力分析（一）公司管理人员的素质和能力分析（1）从事管理工作的愿望（2）专业技术能力（3）良好的道德品质修养（4）人际关系协调能力（5）综合能力（二）公司管理风格及经营理念分析（三）公司业务人员素质和创新能力分析9n五、成长性分析五、成长性分析（一）公司经营战略分析（一）公司经营战略分析1.通过公开传媒资料、调查走访等途径了解公司的经营战略，特别是注意公司是否有明确、统一的经营战略。2.考察和评估公司高级管理层的稳定性及其对公司经营战略的可能影响。103.公司的投资项目、财力资源、研究创新、人力资源
3、等是否适应公司经营战略的要求。4.在公司所处行业市场结构分析的基础上，进一步分析公司的竞争地位，是行业领先者、挑战者，还是追随者，公司与之相对应的经营战略是否适当。5.结合公司产品所处的生命周期，分析和评估公司的产品策略是专业化还是多元化。6.分析和评估公司的竞争战略是成本领先、别具一格，还是集中一点。11 （二）公司规模变动特征及扩张潜力分析1.公司规模的扩张是由供给推动还是由市场需求拉动，是通过公司的产品创造市场需求还是生产产品去满足市场需求，是依靠技术进步还是依靠其他生产要素，等等，以此找出企业发展的内在规律。2.纵向比较公司理念的销售、利润、资产规模等数据，把握公司的发展趋势，是加速发
4、展、稳步扩张还是停滞不前。123将公司销售、利润、资产规模等数据及其增长率与行业平均水平及主要竞争对手的数据进行比较，了解其行业地位的变化。4分析预测公司主要产品的市场前景及公司未来的市场份额。对公司的投资项目进行分析，并预测其销售和利润水平。5分析公司的财务状况以及公司的投资和筹资潜力。13公司财务分析公司财务分析14一、公司主要的财务报表一、公司主要的财务报表n（一）资产负债表（一）资产负债表n（二）损益表（二）损益表n（三）现金流量表（三）现金流量表15二、财务比率分析二、财务比率分析n净资产收益率的分解净资产收益率的分解161718二、财务比率分析二、财务比率分析n（一）偿债能力分析（
5、一）偿债能力分析偿债能力分析包括：偿债能力分析包括：1.流动比率流动比率 流动比率流动比率=流动资产流动资产流动负债流动负债19 2.速动比率速动比率 正常的速动比率为正常的速动比率为1，低于，低于1的速动比的速动比率被认为是短期偿债能力偏低。这仅是一率被认为是短期偿债能力偏低。这仅是一般的看法，因为行业不同速动比率会有很般的看法，因为行业不同速动比率会有很大差别，没有统一标准的速动比率。大差别，没有统一标准的速动比率。速动比率速动比率=流动资产流动资产-存货存货流动负债流动负债20保守速动比率保守速动比率=现金现金+短期证券短期证券+应收账款净额应收账款净额流动负债流动负债21 3.利息支付
6、倍数利息支付倍数利息支付倍数利息支付倍数=税息前利润税息前利润利息费用利息费用224.应收账款周转率和周转天数应收账款周转率和周转天数应收账款周转率应收账款周转率=销售收入销售收入平均应收账款平均应收账款应收账款周转天数应收账款周转天数=360天天应收账款周转率应收账款周转率=平均应收账款平均应收账款*360天天销售收入销售收入23n（二）资本结构分析（二）资本结构分析 1.股东权益比率股东权益比率股东权益比率股东权益比率=股东权益总额股东权益总额资产总额资产总额*100%股东权益比率股东权益比率=股东权益总额股东权益总额负债总额负债总额+股东权益总额股东权益总额*100%242.资产负债比率
7、资产负债比率资产负债比率资产负债比率=负债总额负债总额资产总额资产总额 3.长期负债比率长期负债比率长期负债比率长期负债比率=长期负债长期负债资产总额资产总额*100%4.股东权益与固定资产比率股东权益与固定资产比率股东权益与固定资产比率股东权益与固定资产比率=股东权益总额股东权益总额固定资产总额固定资产总额*100%25n（三）经营效率分析（三）经营效率分析1.存货周转率和存货周转天数存货周转率和存货周转天数存货周转率存货周转率=销货成本销货成本平均存货平均存货存货周转天数存货周转天数=360天天存货周转率存货周转率=360天天销货成本销货成本平均存货平均存货=平均存货平均存货*360天天销
8、货成本销货成本26原材料周转率原材料周转率=耗用原材料成本耗用原材料成本平均原材料存货平均原材料存货在产品周转率在产品周转率=制造成本制造成本平均在产品存货平均在产品存货272.固定资产周转率固定资产周转率固定资产周转率固定资产周转率=销售收入销售收入平均固定资产平均固定资产式中：平均固定资产式中：平均固定资产=年初固定资产年初固定资产+年末固定资产年末固定资产2283.总资产周转率总资产周转率4.股东权益周转率股东权益周转率5.主营业务收入增长率主营业务收入增长率总资产周转率总资产周转率=销售收入销售收入平均资产总额平均资产总额股东权益周转率股东权益周转率=销售收入销售收入平均股东权益平均股
9、东权益主营业务收主营业务收入增长率入增长率=本期主营业务收入本期主营业务收入-上期主营业务收入上期主营业务收入上期主营业务收入上期主营业务收入*100%29n（四）盈利能力分析（四）盈利能力分析1.销售毛利率销售毛利率2.销售净利率销售净利率3.资产收益率资产收益率销售毛利率销售毛利率=销售收入销售收入-销售成本销售成本销售收入销售收入*100%销售净利率销售净利率=净利净利销售收入销售收入*100%资产收益率资产收益率=净利润净利润平均资产总额平均资产总额*100%式中：平均资产总额式中：平均资产总额=期初资产总额期初资产总额+期末资产总额期末资产总额2304.股东权益收益率股东权益收益率5
10、.主营业务利润率主营业务利润率股东权益收益率股东权益收益率=净利润净利润平均股东权益平均股东权益*100%主营业务利润率主营业务利润率=主营业务利润主营业务利润主营业务收入主营业务收入*100%31n（五）投资收益分析（五）投资收益分析1.普通股每股净收益：普通股每股净收益：2.股息发放率：股息发放率：3.普通股获利率：普通股获利率：4.本利比：本利比：普通股每股净收益普通股每股净收益=净利净利-优先股股息优先股股息发行在外的加权平均普通股股数发行在外的加权平均普通股股数股息发放率股息发放率=每股股利每股股利每股净收益每股净收益*100%普通股获利率普通股获利率=每股股息每股股息每证券市场价每
11、证券市场价*100%本利比本利比=每股股价每股股价每股股息每股股息（倍）（倍）325.市盈率：市盈率：6.投资收益率：投资收益率：7.每股净资产：每股净资产：8.净资产倍率：净资产倍率：市盈率市盈率=每证券市场价每证券市场价每股税后净利每股税后净利（倍）（倍）投资收益率投资收益率=投资收益投资收益平均投资额平均投资额*100%式中：平均投资额式中：平均投资额=期初长、短期投资期初长、短期投资+期末长短期投资期末长短期投资2每股净资产每股净资产=净资产净资产发行在外的普通股股数发行在外的普通股股数净资产倍率净资产倍率=每证券市场价每证券市场价每股净值每股净值33n（六）财务结构分析（六）财务结构
12、分析1资产负债率：资产负债率：2资本化比率：资本化比率：3固定资产净值率：固定资产净值率：4资本固定化比率：资本固定化比率：资产负载率资产负载率=负债合计负债合计资产总额资产总额*100%资本化比率资本化比率=长期负债合计长期负债合计长期负债合计长期负债合计+所有者权益合计所有者权益合计*100%固定资产净值率固定资产净值率=固定资产净值固定资产净值固定资产原值固定资产原值*100%资产固定化比率资产固定化比率=资产总计资产总计-流动资产合计流动资产合计所有者权益合计所有者权益合计*100%34三、现金流量分析三、现金流量分析（一）（一）现金流量的构成与分类现金流量的构成与分类（二）现金流量表
13、的编制方法（二）现金流量表的编制方法（三）现金流量表的分析要点（三）现金流量表的分析要点35例题：例题：n1.1.某上市公司某上市公司20032003年初发行了年初发行了10001000万元可转换公司债券，此万元可转换公司债券，此时公司总资产为时公司总资产为50005000万元，所有者权益为万元，所有者权益为30003000万元。万元。20042004年年末，公司将其中的末，公司将其中的500500万可转换债券转换为公司的普通股，万可转换债券转换为公司的普通股，转股价格为转股价格为5 5元元/股。从股。从20032003年初至年初至20042004年末，公司没有新增年末，公司没有新增借款，也没
14、有还款行为，公司两年的净利润分别为借款，也没有还款行为，公司两年的净利润分别为200200万元，万元，250250万元，支付股利分别为万元，支付股利分别为100100万元，万元，200200万元。万元。n计算分析：（计算分析：（1 1）该公司）该公司20042004年末新增股本为多少？年末新增股本为多少？n （2 2）该公司）该公司20042004年末资产、负债、所有者权益年末资产、负债、所有者权益分别为多少？分别为多少？n （3 3）该公司从）该公司从20032003年初至年初至20042004年末的资产负债年末的资产负债率是否发生了变化？率是否发生了变化？36财务分析中应注意的问题财务分析
15、中应注意的问题37（一）财务报表数据的准确性、（一）财务报表数据的准确性、真实性与可靠性真实性与可靠性n1.报表数据未按通货膨胀或物价水平调整；n2.非流动资产的余额，是按历史成本折旧或摊销计算的，不代表现行成本或变现价值；n3.有许多项目，如科研开发支出和广告支出，从理论上看是资本支出，但发生时已列作了当期费用；n4.有些数据基本上是估计的，如无形资产摊销和开办费摊销，但这种估计未必正确；n5.发生了非常的或偶然的事项，如财产盘盈或坏账损失可能歪曲本期的净收益，使之不能反映盈利的正常水平。财务报表是按会计准则编制的，它们合乎规范，但不一定反映该公司的客观实际。例如：38（二）财务分析结果的预
16、测性调整（二）财务分析结果的预测性调整 公司的经济环境和经营条件发生变化后，原有的财务数据与新情况下的财务数据不具有直接可比性，因为财务数据反映的基础发生了变化。39（三）公司增资行为对财务结构（三）公司增资行为对财务结构的影响的影响n1.1.股票发行增资对财务结构的影响股票发行增资对财务结构的影响 （1 1）配股增资对财务结构的影响）配股增资对财务结构的影响 （2 2）增发新股对财务结构的影响）增发新股对财务结构的影响n2.2.债券发行增资对财务结构的影响债券发行增资对财务结构的影响n3.3.其他增资行为对财务结构的影响其他增资行为对财务结构的影响 40其他重要因素分析其他重要因素分析41一
17、、投资项目分析一、投资项目分析n1.投资项目与公司目前产品的关联度，体现了公司何种经营战略，是进一步扩大生产规模，降低生产成本，还是进行技术创新，提高产品竞争力；是延长产品线，向上游或下游延伸，还是进行产业转移，逐步从现有的处于衰退的产业中退出，进入新的产业。同时，应分析这种经营战略与公司的市场地位是否吻合。分析公司的投资项目可以考虑以下几点:42n2.如果投资项目是新产品，须进一步分析投资该产品的市场前景，并从技术含量、进入壁垒等方面分析投资项目的市场竞争优势。n3.分析投资项目的建设期和回收期的现金流，特别是投资项目的后续资金（包括正式投产后须增加的营运资金、特别是投资项目的后续资金（包括
18、正式投产后须增加的营运资金、市场推广资金等）的来源问题、对公司财务状况的影响、公司进一步筹资的能力。43n4.对投资项目的定量分析。一般使用两类指标：一是贴现指标，即考虑了时间价值因素的指标，主要包括净现值、现值指数、内含报酬率等；另一类是非贴现指标，主要包括回收期、会计收益率等。可以根据实际情况，选用一种或几种指标，进而估算项目的盈利能力，对公司今后几年净利润、每股收益的影响。n5.可以对投资项目的风险进行定性和定量分析。定性分析主要是市场分析，定量分析可以用风险调整贴现法和肯定当量法对投资收益指标进行调整。44二、资产重组二、资产重组45（一）资产重组方式（一）资产重组方式n扩张性公司重组
19、扩张性公司重组（1 1）购买资产。）购买资产。（2 2）收购公司。）收购公司。（3 3）收购股份。）收购股份。（4 4）合资或联营组建子公司。）合资或联营组建子公司。（5 5）公司合并。）公司合并。46（一）资产重组方式（一）资产重组方式n调整性公司重组调整性公司重组（1 1）股权置换。）股权置换。（2 2）股权）股权-资产置换。资产置换。（3 3）资产置换。）资产置换。（4 4）资产出售或剥离。）资产出售或剥离。（5 5）公司的分立。）公司的分立。（6 6）资产配负债剥离。）资产配负债剥离。47（一）资产重组方式（一）资产重组方式n控制权变更型公司重组控制权变更型公司重组（1 1）股权的无偿
20、划拨。）股权的无偿划拨。（2 2）股权的协议转让。）股权的协议转让。（3 3）公司股权托管和公司托管。）公司股权托管和公司托管。（4 4）表决权信托与委托书收购。）表决权信托与委托书收购。（5 5）股份回购。）股份回购。（6 6）交叉控股。）交叉控股。48（二）资产重组对公司经营和业（二）资产重组对公司经营和业绩的影响绩的影响n不同类型的重组对公司业绩和经营的影响是不一样的。n对于扩张性资产重组而言，通过收购、兼并，对外进行股权投资，公司可拓展产品市场份额，或进入其他经营领域。n对于调整性资产重组而言，分析资产重组对公司业绩和经营的影响，首先须鉴别“报表性重组”和“实质性重组”。区分报表性重组
21、和实质性重组的关键是看有没有进行大规模的资产置换或合并。实质性重组一般要将被并购企业50%以上的资产与并购企业的资产进行置换，或双方资产合并；而报表性重组一般都不进行大规模的资产置换或合并。49三、关联交易三、关联交易50（一）关联交易的方式（一）关联交易的方式n1.经营活动中的关联交易（1）关联购销（2）费用负担的转嫁（3）资产租赁（4）资金占用（5）信用担保 所谓关联交易，是指公司与其关联方所谓关联交易，是指公司与其关联方之间发生的交换资产、提供商品或劳务的之间发生的交换资产、提供商品或劳务的交易行为。交易行为。51（一）关联交易的方式（一）关联交易的方式n2.2.资产重组中的关联交易资产
22、重组中的关联交易（1 1）资产转让和置换）资产转让和置换（2 2）托管经营、承包经营）托管经营、承包经营52（一）关联交易的方式（一）关联交易的方式n3.3.合作投资合作投资n4.4.相互持股相互持股53（二）对公司业绩和经营的影响（二）对公司业绩和经营的影响n从理论上说，关联交易属于中性交易，它既不属从理论上说，关联交易属于中性交易，它既不属于单纯的市场行为，也不属于内幕交易的范畴，于单纯的市场行为，也不属于内幕交易的范畴，其主要作用是降低企业的交易成本、促进生产经其主要作用是降低企业的交易成本、促进生产经营渠道的畅通、提供扩张所需优质资产、有利于营渠道的畅通、提供扩张所需优质资产、有利于实
23、现利润的最大化等。但在实际操作过程中，关实现利润的最大化等。但在实际操作过程中，关联交易有它的非经济特性，与市场竞争、公开竞联交易有它的非经济特性，与市场竞争、公开竞价的方式不同，其价格可由关联双方协商决定，价的方式不同，其价格可由关联双方协商决定，特别是在我国评估和审计等中介机构尚不健全的特别是在我国评估和审计等中介机构尚不健全的情况下，关联交易就容易成为企业调节利润、逃情况下，关联交易就容易成为企业调节利润、逃税和为一些部门及个人获利的途径，往往使中小税和为一些部门及个人获利的途径，往往使中小投资者利益受损。投资者利益受损。54四、会计和税收政策的变化及四、会计和税收政策的变化及其对业绩的影响其对业绩的影响5556实习题目：请你利用证券投资的基本分析方法对下列上市公司进行分析：中国石化、招商银行、深发展、北大中国石化、招商银行、深发展、北大荒、兴业房产荒、兴业房产选出一家你认为最具有投资价值的公司，并说明理由？57 期中小论文期中小论文题目题目:我国证券市场发展中的问题与对策我国证券市场发展中的问题与对策 (可以全面论述可以全面论述,也可对其某一方面或某几也可对其某一方面或某几方面进行重点论述方面进行重点论述)要求要求:结构合理结构合理.层次分明层次分明.语言精炼语言精炼.字数字数不限不限 58