《公司价值分析ppt课件.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《公司价值分析ppt课件.ppt（78页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确第七章第七章 公司价值分析公司价值分析在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确第一节第一节 基于公司收益和现金流的估值方法基于公司收益和现金流的估值方法一、相对估值法（一、相对估值法（价格乘子法）股票价格与相
2、关变量相乘得出上市公司理论价值。常用：市盈率、市净率、市盈率、市净率、市销率、价格现金比率二、绝对估值法二、绝对估值法股利贴现模型股利贴现模型DDMDDM自由现金流贴现模型自由现金流贴现模型DCFDCF在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确市盈率，又称价格收益比，它是每股价格与每股收益之间市盈率，又称价格收益比，它是每股价格与每股收益之间的比率，其计算公式为：的比率，其计算公式为：市盈率每股价格市盈率每股价格每股收益每
3、股收益市盈率的分类市盈率的分类静态市盈率与动态市盈率静态市盈率与动态市盈率实际市盈率与理论市盈率实际市盈率与理论市盈率理论市盈率确定方法理论市盈率确定方法相似企业相似企业行业平均值行业平均值历史数据估计法历史数据估计法n平均法：计算各年市盈率的平均值作为估计值。平均法：计算各年市盈率的平均值作为估计值。n趋势调整法：根据平均法得出的估计值，考虑市盈率的趋势趋势调整法：根据平均法得出的估计值，考虑市盈率的趋势调整。调整。市场预期回报率倒数法市场预期回报率倒数法在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让
4、学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确一、相对估值法一、相对估值法1 1、市盈率（、市盈率（P/EP/E）市盈率是指股票理论价值和每股收益的比例。市盈率是指股票理论价值和每股收益的比例。静态市盈率（静态市盈率（trailing P/Etrailing P/E）：）：每股收益为过去一年的收益数据每股收益为过去一年的收益数据动态市盈率（动态市盈率（trailing P/Etrailing P/E）：）：每股收益为未来一年的预测收益数据每股收益为未来一年的预测收益数据在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出
5、的问题也很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确市盈率分为静态市盈率与动态市盈率。静态市盈市盈率分为静态市盈率与动态市盈率。静态市盈率被广泛谈及也是人们通常所指，但我们更应关率被广泛谈及也是人们通常所指，但我们更应关注与研究动态市盈率。市场广泛谈及的市盈率通注与研究动态市盈率。市场广泛谈及的市盈率通常指的是静态市盈率，即以目前市场价格除以已常指的是静态市盈率，即以目前市场价格除以已知的最近公开的每股收益后的比值。但是，众所知的最近公开的每股收益后的比值。但是，众所周知，我国上市公司收益披露目前仍为半年报一周知，我国上市公
6、司收益披露目前仍为半年报一次，而且年报集中公布在被披露经营期间结束的次，而且年报集中公布在被披露经营期间结束的23个月后，这给投资人的决策带来了许多盲点个月后，这给投资人的决策带来了许多盲点和误区。毕竟过去的并不能充分说明未来，而我和误区。毕竟过去的并不能充分说明未来，而我们投资股票更多的是看未来！们投资股票更多的是看未来！在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确市盈率的估计市盈率的估计市盈率同样取决于公司风险、增长率和
7、股市盈率同样取决于公司风险、增长率和股利支付率利支付率稳定成长公司的市盈率稳定成长公司的市盈率在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确假设某股票的市价为假设某股票的市价为24元，而过去元，而过去12个月个月的每股盈利为的每股盈利为3元，则市盈率为元，则市盈率为24/3=8。该。该股票被视为有股票被视为有8倍的市盈率，即每付出倍的市盈率，即每付出8元元可分享可分享1元的盈利。投资者计算市盈率，元的盈利。投资者计算市盈率，主
8、要用来比较不同股票的价值。理论上，主要用来比较不同股票的价值。理论上，股票的市盈率愈低，愈值得投资。比较不股票的市盈率愈低，愈值得投资。比较不同行业、不同国家、不同时段的市盈率是同行业、不同国家、不同时段的市盈率是不大可靠的。比较同类股票的市盈率较有不大可靠的。比较同类股票的市盈率较有实用价值实用价值在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确市盈率模型判断股票价格的高估或低估市盈率模型判断股票价格的高估或低估根据市盈率模型
9、决定的某公司股票的市盈根据市盈率模型决定的某公司股票的市盈率只是一个正常的市盈率率只是一个正常的市盈率（理论（理论P/EP/E）。股票实际的市盈率高于其正常的市盈率，股票实际的市盈率高于其正常的市盈率，说明该股票价格被高估了；说明该股票价格被高估了；（应卖出）（应卖出）当实际的市盈率低于正常的市盈率，说明当实际的市盈率低于正常的市盈率，说明股票价格被低估了。股票价格被低估了。（应买入）（应买入）在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出
10、的问题也很明确判断判断PE的标准的标准n同行业内，风险因素和经营状况相似企业同行业内，风险因素和经营状况相似企业n上市公司所在行业的平均值上市公司所在行业的平均值n上市公司的历史平均值上市公司的历史平均值n市场指数的市场指数的P/E P/E 值值市盈率会由于证券所处市场不同、行业市盈率会由于证券所处市场不同、行业的不同、经营状况的不同而产生较大差异。的不同、经营状况的不同而产生较大差异。在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也
11、很明确新兴市场国家经营的企业市盈率较高新兴市场国家经营的企业市盈率较高，成熟经济，成熟经济中的企业的增长速度低于新兴市场国家的同类企中的企业的增长速度低于新兴市场国家的同类企业，市盈率较低。业，市盈率较低。高成长行业的企业市盈率较高高成长行业的企业市盈率较高，如信息技术、生，如信息技术、生物科学等；成熟行业的企业市盈率较低，如钢铁、物科学等；成熟行业的企业市盈率较低，如钢铁、能源、银行等；能源、银行等；处于行业龙头公司的市盈率一般较高。处于行业龙头公司的市盈率一般较高。P215P215表格表格在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也
12、很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确举例举例2008年年3月月7日，宝钢股份，日，宝钢股份，15.25元购买。元购买。2007年，年，每股收益（每股收益（EPS）0.73元，此前三年，分别为元，此前三年，分别为0.66、0.60、0.55.钢铁行业动态市盈率钢铁行业动态市盈率16倍，宝钢股份动态和静态倍，宝钢股份动态和静态市盈率为市盈率为18和和16.4倍。倍。购买时，静态市盈率：购买时，静态市盈率：15.25/0.73=20.9购买时，动态市盈率：购买时，动态市盈率：（1+y）3=0.73/0.55 （y=10%）
13、15.25/（0.731.1）=19在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确市盈率模型的优缺点市盈率模型的优缺点优点优点：(1)市盈率模型所涉及的变量预测简单，参数市盈率模型所涉及的变量预测简单，参数较少，经济含义直观明了，计算简便。较少，经济含义直观明了，计算简便。(2)可直接用于不同收益水平的股票价格之间可直接用于不同收益水平的股票价格之间比较。比较。(3)只要股票每股收益大于零，就可以使用市只要股票每股收益大于零，
14、就可以使用市盈率模型盈率模型。在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确缺点：缺点：(1)市盈率并没有将企业的估值与未来收益的增长市盈率并没有将企业的估值与未来收益的增长情况建立直接联系，因而无法直观判断不同增长情况建立直接联系，因而无法直观判断不同增长前景企业的估值水平。前景企业的估值水平。(2)对于收益为负的上市公司，市盈率也为负值，对于收益为负的上市公司，市盈率也为负值，不具有经济含义；不具有经济含义；（3）公司收益
15、的波动常会引起市盈率在不同时期出）公司收益的波动常会引起市盈率在不同时期出现剧烈波动现剧烈波动在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确2 2、市净率（、市净率（PB)PB)市净率市净率是指股票价格是指股票价格P P与每股净资产（与每股净资产（BVPS)BVPS)的比率，反映了市场对于上市公司净资产经的比率，反映了市场对于上市公司净资产经营能力的溢价判断。营能力的溢价判断。PB=1+PB=1+（ROE-k)/(k-g)RO
16、E-k)/(k-g)ROEROE权益资本收入权益资本收入kk权益资本成本权益资本成本gg长期稳定增长率长期稳定增长率在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确市净率是国际通用的企业估值水平的重要市净率是国际通用的企业估值水平的重要指标。指标。该指标用法与市盈率相似，利用该指标进该指标用法与市盈率相似，利用该指标进行投资决策的思路与市盈率方法基本相同。行投资决策的思路与市盈率方法基本相同。在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带
17、着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确市净率市净率，它是每股价格与每股净资产的比率，其计它是每股价格与每股净资产的比率，其计算公式为：算公式为：市净率每股价格市净率每股价格每股净资产每股净资产理论市净率确定方法理论市净率确定方法相似企业相似企业行业平均值行业平均值历史数据估计法历史数据估计法在证券投资的应用在证券投资的应用当某一股票的实际当某一股票的实际PB高于理论高于理论PB时，股价高估；时，股价高估；当某一股票的实际当某一股票的实际PB低于理论低于理
18、论PB时，股价低估时，股价低估在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确P218表格表格牛市、熊市的市净率牛市、熊市的市净率招商银行市净率变化招商银行市净率变化高估时卖出、低估时买入高估时卖出、低估时买入在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确确定确
19、定PBPB的基准的基准n同行业内，风险因素和经营状况相似企业同行业内，风险因素和经营状况相似企业n上市公司所在行业的平均值上市公司所在行业的平均值n上市公司的历史平均值上市公司的历史平均值n例例P220P220在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确二、绝对估值法二、绝对估值法绝对估值法的核心理念是绝对估值法的核心理念是“股票是未来股票是未来预期现金流以合理贴现率进行贴现的现值预期现金流以合理贴现率进行贴现的现值”。绝对
20、估值法的关键在于对股票未来现。绝对估值法的关键在于对股票未来现金流的预测和股票合理贴现率的确定。金流的预测和股票合理贴现率的确定。在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确1、基于股利的股利贴现模型、基于股利的股利贴现模型DDMDividend discount models股票的内在价值（股票的内在价值（intrinsic value)等于等于下一期的红利和股价之和的折现值，下一期的红利和股价之和的折现值，所有将来红利的
21、折现值所有将来红利的折现值在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确股利贴现模型（股利贴现模型（DDM）：股票在：股票在t时期的现金流（股利）时期的现金流（股利）k：股票的要求收益率：股票的要求收益率在此模型中有很多不定因素（在此模型中有很多不定因素（），因），因此要对股息的增长率做某些假设。此要对股息的增长率做某些假设。在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也
22、很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确零增长模型零增长模型假设假设 ，即股息保持固定，即股息保持固定金额。金额。零增长模型为零增长模型为在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确例例如如，假假定定投投资资者者预预期期某某公公司司每每期期支支付付的的股股息息将将永永久久性性地地固固定定为为1.15美美元元/每每股股，并并且且贴贴现现率率定定为为13.
23、4%，那那么么，该该公公司司股股票票的的内内在在价价值值等等于于8.58美元，计算过程如下：美元，计算过程如下：在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确如果该公司股票当前的市场价格等于如果该公司股票当前的市场价格等于10.58美元，说明它的净现值等于负的美元，说明它的净现值等于负的2美元。由美元。由于其净现值小于零，所以该公司的股票被高于其净现值小于零，所以该公司的股票被高估了估了2美元。如果投资者认为其持有的该公美元。
24、如果投资者认为其持有的该公司股票处于高估的价位，他们可能抛售该公司股票处于高估的价位，他们可能抛售该公司的股票。司的股票。在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确使用说明使用说明对股息的假设使该模型的使用受到严格对股息的假设使该模型的使用受到严格的限制的限制适用于高等级优先股的内在价值的评估适用于高等级优先股的内在价值的评估通常情况下按固定数目支付股息通常情况下按固定数目支付股息不会因每股收益的变化而变化不会因每股收益的
25、变化而变化在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确Gordon模型模型假设未来股息在很长时间内以某一稳定的速假设未来股息在很长时间内以某一稳定的速度增长。度增长。D0为现在已支付股息，预期股息增长率为现在已支付股息，预期股息增长率g，即：即：在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯
26、度，由浅入深，所提出的问题也很明确Gordon模型模型如果如果 ，上式可以简化为：，上式可以简化为：在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确投资者对于股票价格的预期是所有期望发投资者对于股票价格的预期是所有期望发放的股利的现值之和。放的股利的现值之和。贴现率为企业权益资产的必要收益率，给贴现率为企业权益资产的必要收益率，给定的股利发放政策不变，企业的必要收益定的股利发放政策不变，企业的必要收益率越高，则企业股价越低。率越
27、高，则企业股价越低。给定企业风险不变，股利增长速度越高，给定企业风险不变，股利增长速度越高，股价越高。股价越高。在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确例例如如，某某公公司司股股票票初初期期的的股股息息为为1.8美美元元/每每股股。经经预预测测该该公公司司股股票票未未来来的的股股息息增增长长率率将将永永久久性性地地保保持持在在5%的的水水平平，假假定定贴贴现现率率为为11%。那那么么，该该公公司司股股票票的的内内在在价价
28、值值应应该该等等于于31.50美元。美元。在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确如如果果该该公公司司股股票票当当前前的的市市场场价价格格等等于于40美美元元，则则该该股股票票的的净净现现值值等等于于负负的的8.50美美元元，说说明明该该股股票票处处于于被被高高估估的的价价位位。投投资资者者可可以考虑抛出所持有的该公司股票。以考虑抛出所持有的该公司股票。在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一
29、定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确DDM中的参数中的参数k的估计的估计利用利用CAPM model历史数据中的平均收益率历史数据中的平均收益率利用公司长期债券的到期收益率来估计。利用公司长期债券的到期收益率来估计。在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确模型的局限模型的局限不适用于不适用于没有股利发放历史没有
30、股利发放历史或未来没有明确股或未来没有明确股利发放政策的上市公司；利发放政策的上市公司；不适于不适于股利发放与企业收益没有直接联系股利发放与企业收益没有直接联系的上的上市公司；市公司；没有交易历史没有交易历史的上市公司，无法估计必要收益的上市公司，无法估计必要收益率，无法使用此模型。率，无法使用此模型。股利发放不稳定股利发放不稳定的公司，需要对模型进行修改，的公司，需要对模型进行修改，利用两阶段、三阶段或者其他模型来解决。利用两阶段、三阶段或者其他模型来解决。在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确在整堂课的教学中，刘教师总是
31、让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确基于有限持有期的股票定价基于有限持有期的股票定价股利折现模型似乎只适用与永远持有股票股利折现模型似乎只适用与永远持有股票的投资者的投资者对于打算持有股票一年的投资者，如何估对于打算持有股票一年的投资者，如何估价？价？将在持有期内预期得到的现金流（股利加预期将在持有期内预期得到的现金流（股利加预期的售价）进行折现的售价）进行折现在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入
32、深，所提出的问题也很明确2、基于自由现金流的贴现模型、基于自由现金流的贴现模型自由现金流贴现模型认为：自由现金流贴现模型认为：企业的价值在于其创造的自由现金流企业的价值在于其创造的自由现金流(FCF)FCF在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确自由现金流自由现金流(Free Cash Flow)作为一种企业价值评估的新方法和体系，最早作为一种企业价值评估的新方法和体系，最早是由美国西北大学拉巴波特、哈佛大学詹森等是由美
33、国西北大学拉巴波特、哈佛大学詹森等学者于学者于20世纪世纪80年代提出的，经历年代提出的，经历20多年的发多年的发展，特别在以美国安然、世通等为代表的之前展，特别在以美国安然、世通等为代表的之前在财务报告中利润指标完美无瑕的所谓绩优公在财务报告中利润指标完美无瑕的所谓绩优公司纷纷破产后，已成为企业价值评估领域使用司纷纷破产后，已成为企业价值评估领域使用最广泛，理论最健全的指标，美国证监会更是最广泛，理论最健全的指标，美国证监会更是要求公司年报中必须披露这一指标。要求公司年报中必须披露这一指标。在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也
34、很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确自由现金流量自由现金流量(FCF)是指企业经营活动产生是指企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出的现金流量扣除资本性支出(Capital Expenditures，CE)的差额。的差额。自由现金流是一种财务方法，用来衡量企自由现金流是一种财务方法，用来衡量企业实际持有的能够回报股东的现金。指在业实际持有的能够回报股东的现金。指在不危及公司生存与发展的前提下可供分配不危及公司生存与发展的前提下可供分配给股东给股东(和债权人和债权人)的最大现金额。的最大现金额。在整堂课的教学中，刘教
35、师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确自由现金流表示的是公司可以自由支配的自由现金流表示的是公司可以自由支配的现金。如果自由现金流丰富，则公司可以现金。如果自由现金流丰富，则公司可以偿还债务、开发新产品、回购股票、增加偿还债务、开发新产品、回购股票、增加股息支付。同时，丰富的自由现金流也使股息支付。同时，丰富的自由现金流也使得公司成为并购对象。得公司成为并购对象。在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，
36、由浅入深，所提出的问题也很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确金融学意义上的自由现金流：金融学意义上的自由现金流：企业自由现金流（企业自由现金流（FCFF）企业价值，企业价值，股东自由现金流（股东自由现金流（FCFE）股东价值。股东价值。贴现率：加权资本成本（贴现率：加权资本成本（WACC）。）。在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确企业自由现
37、金流量企业自由现金流量(FCFF,Free Cash Flow of Firm)FCFF是公司支付了所有营运费用、进行了是公司支付了所有营运费用、进行了必需的固定资产与营运资产投资后可以向必需的固定资产与营运资产投资后可以向所有投资者分派的税后现金流量。所有投资者分派的税后现金流量。FCFF是公司所有权利要求者，包括普通股是公司所有权利要求者，包括普通股股东、优先股股东和债权人的现金流总和，股东、优先股股东和债权人的现金流总和，其计算公式为其计算公式为:FCFF=息税前利润息税前利润x(1-税率税率)+折旧和摊折旧和摊销销-营运资本净增加额营运资本净增加额-固定成本投资固定成本投资 在整堂课的
38、教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确股东自由现金流量股东自由现金流量(FCFE,Free Cash Flow of Equity)FCFE是公司支付所有营运费用，再投资支是公司支付所有营运费用，再投资支出，所得税和净债务支付出，所得税和净债务支付(即利息、本金支即利息、本金支付减发行新债务的净额付减发行新债务的净额)后可分配给公司股后可分配给公司股东的剩余现金流量，其计算公式为东的剩余现金流量，其计算公式为:在整堂课的教学中，
39、刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确两者的关系两者的关系FCFE=FCFF-Interests(1-t)+Net BorrowingNet Borrowing为企业净借贷部分为企业净借贷部分 两种现金流的使用方法是相同的两种现金流的使用方法是相同的.在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由
40、浅入深，所提出的问题也很明确加权资本成本（加权资本成本（WACC）对于与对于与FCFF匹配的贴现率，需要引入加权资本匹配的贴现率，需要引入加权资本成本的概念。成本的概念。加权资本成本加权资本成本是指以各种资本来源的比例是指以各种资本来源的比例为权重的加权成本。为权重的加权成本。WACC=wequity*kequity+wdebt*Idebt权益资本和债务资本比例也称为权益资本和债务资本比例也称为资本结构资本结构。对于同一家企业，存在现有资本结构和目标资本对于同一家企业，存在现有资本结构和目标资本机构两种度量方法，一般优先使用机构两种度量方法，一般优先使用目标资本结构目标资本结构作为作为WACC
41、的权重。的权重。在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确英文英文Weighted Average Cost of Capital的缩的缩写。写。WACC代表公司整体平均资金成本，代表公司整体平均资金成本，可用来衡量一个项目是否值得投资；项目可用来衡量一个项目是否值得投资；项目的回报必须不低于的回报必须不低于WACC。计算计算WACC时，时，先算出构成公司资本结构的各个项目如普先算出构成公司资本结构的各个项目如普通股、优先
42、股、公司债及其他长期负债各通股、优先股、公司债及其他长期负债各自的资金成本或要求回报率，然后将这些自的资金成本或要求回报率，然后将这些回报率按各项目在资本结构中的权重加权，回报率按各项目在资本结构中的权重加权，即可算出加权平均资本成本。即可算出加权平均资本成本。在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确某企业共有资金某企业共有资金100万元，其中债券万元，其中债券(Wb)30万元，优先股万元，优先股(Wp)10万元，普通股
43、万元，普通股(Ws)40万元，留存收益万元，留存收益(We)20万元，万元，各种资金的成本分别为：各种资金的成本分别为：6%、12%、15.5%和和15%。试。试计算该企业加权平均资金成本。计算该企业加权平均资金成本。1、计算各种资金所占的比重、计算各种资金所占的比重 Wb=30100100%=30%Wp=10100100%=10%Ws=40100100%=40%We=20100100%=20%2、计、计算加权平均资本成本算加权平均资本成本 Kw=30%6%+10%12%+40%15.5%+20%15%=12.2%在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由
44、浅入深，所提出的问题也很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确举例举例200920102011201220132014FCFF100.00 115.00128.80140.39148.82158.28增长率增长率15%12%9%6%3%3%FCFE8091.2101.23114.80109.33118.24增长率增长率14%11%8%5%3%3%在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定
45、的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确2013年开始进入稳定增长期，增长率年开始进入稳定增长期，增长率3%。资本结构以及资本成本构成为资本结构以及资本成本构成为 目标目标D/E 50%权益资本成本权益资本成本 15%税后债务资本成本税后债务资本成本 6%计算：计算：2013年的股权价值和企业价值年的股权价值和企业价值 2008年的股权价值和企业价值年的股权价值和企业价值在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确（1）201
46、3年年股权价值：股权价值：118.24/（15%-3%）=985.33企业价值：企业价值：WACC=2/315%+1/36%=12%158.28/（12%-3%）=1758.67（2）2008年年此前数年的现金流折现加上已计算出来的此前数年的现金流折现加上已计算出来的2013年的价值的折现。年的价值的折现。在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确注释当公司高层管理人员进行本公司的资本预算或当公司高层管理人员进行本公司的资
47、本预算或者寻求并购对象时，通常使用上述自由现金流者寻求并购对象时，通常使用上述自由现金流分析法来评估相关公司的股权价值分析法来评估相关公司的股权价值 自由现金流分析法中的资本化率与股息贴现模自由现金流分析法中的资本化率与股息贴现模型、市盈率模型中的资本化率略有差异。前者型、市盈率模型中的资本化率略有差异。前者适用于评估存在负债情况下的权益适用于评估存在负债情况下的权益(Leveraged Leveraged equityequity)，后两者适用于评估没有负债时的权益，后两者适用于评估没有负债时的权益(Unleveraged equityUnleveraged equity)。由于杠杆率会影响
48、股票。由于杠杆率会影响股票的贝塔系数，所以两个资本化率并非完全相同。的贝塔系数，所以两个资本化率并非完全相同。在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确第二节第二节 资本结构资本结构企业价值与股权价值企业价值与股权价值资本结构是指公司融资时股权和债权的比例。资本结构是指公司融资时股权和债权的比例。是否存在最优的资本结构使公司价值最大化？是否存在最优的资本结构使公司价值最大化？在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习
49、，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确第二节第二节 资本结构资本结构企业价值与股权价值企业价值与股权价值一、资本结构决策是否增加公司价值一、资本结构决策是否增加公司价值经典经典MM定理的证明定理的证明公司财务理论的核心是选择增加公司价值的决策，判断资公司财务理论的核心是选择增加公司价值的决策，判断资本结构优劣的标准是看它是否能增加公司价值。本结构优劣的标准是看它是否能增加公司价值。传统公司财务理论认为，负债比率增加，股东因财务风险传统公司财务理论认为，负债比率增加，
50、股东因财务风险增加要求提高股本投资收益率，但增加要求提高股本投资收益率，但WACC开始降低（因致开始降低（因致债务成本较低），最终达到一个最低点，公司价值达到最债务成本较低），最终达到一个最低点，公司价值达到最大化。大化。在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确在整堂课的教学中，刘教师总是让学生带着问题来学习，而问题的设置具有一定的梯度，由浅入深，所提出的问题也很明确第二节第二节 资本结构资本结构企业价值与股权价值企业价值与股权价值一、资本结构决策是否增加公司价值一、资本结构决策是否增加公司价值经典经典MM定理的证明定理的证明