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1、YCF正版可修改PPT（本科）资产评估NO8教学课件 21实际高等教育应用型系列规划教材第八章 企业价值评估企业价值评估概述收益法在企业价值评估中的应用市场法在企业价值评估中的应用资产基础法在企业价值评估中的应用 学学习目目标熟悉企业的特性，以及企业价值类型的表现形式；明确企业价值评估的基本程序和注意事项；掌握收益法、市场法、资产基础法在企业价值评估中的应用。第八章 企业价值评估 能力目能力目标能够正确界定企业价值评估的范围；能够正确运用基本评估方法评估企业价值；初步具有对企业价值评估的能力。第八章 企业价值评估案例导入如何评估柳泉公司的价值如何评估柳泉公司的价值柳泉公司拟进行资产重组，于是委
2、托北亚评估机构对公司股东全部权益价值进行评估。评估基准日为2017年12月31日。评估人员经调查分析得到以下相关信息：（1）柳泉公司经过审计后的有形资产账面净值为920万元，评估值为1 000万元，负债为400万元。（2）柳泉公司原账面无形资产仅有土地使用权一项，经审计后的账面价值为100万元。评估人员采用市场法评估得出的市场价值为300万元。第八章 企业价值评估第八章 企业价值评估（3）柳泉公司刚开发完一套产品质量控制系统应用软件。该软件在同行业中居领先地位，已经通过专家鉴定并投入生产。该软件投入使用后将有利于提高产品质量，增强企业竞争力。目前，市场上尚未出现同类型软件。该套软件的实际开发成
3、本为50万元，维护成本很低。如果重新开发此软件，那么所需的开发成本基本保持不变。（4）柳泉公司长期以来具有良好的社会形象，产品在同行业中具有较强的竞争力。未来5年，该公司的净现金流量分别为100万元、130万元、120万元、140万元、145万元。从第6年起，柳泉公司的净现金流量将保持在前5年各年净现金流量的平均水平上。（5）评估人员通过对资本市场的深入调查分析，公司能够持续经营。评估人员初步测算折现率为10%，柳泉公司适用的所得税税率为25%。章节Contents01第一节企业价值评估概述一、企业的含义与特性企业是以营利为目的的，按照法律程序建立起来的经济组织。企业在形式上体现为由各种要素资
4、产组成并具有持续经营能力和获利能力的载体。具体来说，企业具有以下几个特性：一、企业的含义与特性盈利性盈利性1.企业存在的目的就是盈利。为了达到盈利的目的，企业需要在既定的生产经营范围内，以其生产工艺为主线，将若干要素资产有机组合并形成相应的生产经营结构和功能。企业的盈利水平是建立在其要素资产功能得以充分发挥的基础之上的。一、企业的含义与特性整体性整体性2.构成企业的各个要素资产凭借其各自独有的功能在企业生产经营中发挥作用，并在企业的总体组织和协调下被整合成具有整体功能的资产综合体，形成远远超越个体资产总价值的整体获利能力。一、企业的含义与特性持续经营性持续经营性3.作为营利性组织，企业为了实现
5、盈利目标，必须开展生产经营活动，对各种生产要素进行有效组合并保持最佳利用状态，努力降低成本和费用，确保稳定的运营效益。企业的经营期限、收益水平、经营管理模式等都深刻地影响着企业的价值。一、企业的含义与特性权益可分性权益可分性4.作为生产经营能力载体和获利能力载体的企业具有整体性的特点，而与载体相对应的企业权益却具有可分性的特点。企业的权益可分为股东全部权益和股东部分权益。二、企业价值的含义及类型（一）企业价值的含义二、企业价值的含义及类型（二）企业价值类型由于企业价值的多样性及计量的差异性，评估人员对其价值类型的准确界定和选择直接决定着评估结果的合理性。因此，评估人员在进行企业价值评估时，必须
6、恰当厘清和选择评估对象的价值类型，明确评估价值目标，并根据企业评估价值类型指引报告使用者恰当使用企业价值评估报告和评估结论。企业价值类型有以下几种表现形式：二、企业价值的含义及类型从评估的目标构成角度分析从评估的目标构成角度分析1.从企业价值评估的目标构成角度分析，企业价值类型的表现形式有企业整体价值、企业股东全部权益价值与企业股东部分权益价值。（1）企业整体价值。企业整体价值是指企业所有有形资产与无形资产的价值总和，即在企业产权范围内构成企业的全部有形资产与无形资产的价值之和，包括企业的投资资本价值（所有者权益长期负债）。二、企业价值的含义及类型（2）企业股东全部权益价值。企业股东全部权益价
7、值又称企业净资产价值或企业所有者权益价值，相当于企业的整体价值减去企业的所有债务。在资产评估实务中，评估人员应当在适当及切实可行的情况下考虑由于控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价，在评估报告中披露是否考虑了控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价。（3）企业股东部分权益价值。企业股东部分权益价值是指部分企业权益价值或企业股东全部权益价值的某个部分，包括企业的控股股权价值和企业少数股权价值。二、企业价值的含义及类型从企业价值评估的目的与市场条件角度分析从企业价值评估的目的与市场条件角度分析2.二、企业价值的含义及类型（2）企业的非市场价值。企业的非市场价值是指非正常市场条件下的企业公允价值及其
8、具体表现形式。企业的非市场价值是不满足企业市场价值定义和条件的所有其他企业价值表现形式的集合。企业的非市场价值是对同类企业价值表现形式的概括，而不是具体的企业价值表现形式。企业价值评估中的非市场价值只用于对价值类型分类，并不直接出现在评估报告中。企业价值评估中的非市场价值主要有持续经营价值、投资价值、清算价值等。二、企业价值的含义及类型同步思考与训练问题：企业的投资价值与投资性企业价值的含义相同吗？分析与提示：企业的投资价值与投资性企业价值是两个不同的概念。企业的投资价值是指企业对于特定投资者所具有的市场交换价值的估计值。例如，企业并购中的被评估企业对于特定收购方的收购价值。投资性企业价值是指
9、特定主体以投资获利为目的而持有的企业在公开市场上按其最佳用途实现的市场价值。由于企业价值的表现形式是多样的，所以资产评估人员在评估企业价值时，应当根据评估目的的不同、委托方的要求等加以区分。三、企业价值评估的含义及特点（一）企业价值评估的含义企业价值评估是指资产评估师依据相关法律、法规和资产评估准则，对评估基准日特定目的下的企业整体价值、股东全部权益价值或者股东部分权益价值等进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。企业价值评估并不是企业单项资产价值评估的简单加总，而是更多地考虑企业各项资产组合和管理方式的协同效应及外部因素以确定企业价值的一类评估业务。三、企业价值评估的含义及特点（二）企业价
10、值评估的特点当把企业作为一个独立的整体评估对象，即作为一个持续经营的经济实体进行评估时，企业价值评估应具有以下几个特点：（1）评估对象是由多个或多种单项资产组成的资产综合体。从企业价值评估的范围和资产构成来看，企业价值评估的范围包括构成企业的全部要素资产，即涵盖了构成企业的所有单项资产及资产组合体。三、企业价值评估的含义及特点（2）企业的整体获利能力是企业价值的决定性因素。企业价值评估是对企业具有的潜在获利能力所能实现部分的估计。决定企业价值的因素是企业现实的或潜在的整体获利能力。（3）企业价值评估是一种整体性评估。企业价值评估充分考虑了企业各构成要素资产之间的匹配与协调，以及企业资产结构、产
11、品结构与市场结构之间的协调。四、企业价值评估的范围对评估范围的界定是任何一项资产评估项目的基础工作之一。就绝大部分有形可确指的单项资产评估而言，其评估范围的界定是相对清晰的。而对于企业价值评估来说，虽然构成企业的全部要素资产是有范围和边界的，但企业作为获利能力的载体，其经营及获利能力不仅取决于其全部要素资产的数量，更取决于要素资产的组合方式及其与市场的适应程度。相同的要素资产因评估的特定目的不同，其预期要素资产的组合方式及其与市场的适应程度也不同，其整体的经营与获利能力可以有很大差异。四、企业价值评估的范围同步思考与训练问题：企业价值评估的范围与企业价值评估的对象的含义是否相同？分析与提示：企
12、业价值评估的范围与企业价值评估的对象是两个不同的概念。我国资产评估界对企业价值评估的范围一直未达成共识，还有相当部分的评估人员坚持认为企业价值评估的对象是构成企业的所有要素资产，即认为企业价值评估的对象和范围是统一的。从评估对象来看，企业价值的评估对象包括企业整体价值、股东全部权益价值和部分股东权益价值。从企业价值评估的范围来看，企业价值评估的范围包括构成企业的全部要素资产，涵盖了构成企业的所有单项资产及资产组合体。四、企业价值评估的范围（一）企业价值的产权边界四、企业价值评估的范围（二）企业价值的功效边界企业价值的功效边界又称有效资产范围，是指对企业整体获利能力实际发挥作用的企业要素资产的范
13、围。企业价值的功效边界又称企业价值评估的具体范围，是从企业持续经营的角度，以企业要素资产对企业获利能力的实际贡献为标准划定的企业价值评估范围。它是在企业获利能力载体的产权边界的基础上经合理、必要重组后的评估范围。四、企业价值评估的范围（三）企业价值的动态边界企业价值的动态边界着眼于企业随市场结构的变化而不断做出调整后的要素资产的结构与数量。其考虑了预期企业价值。从企业持续经营和持续获利的角度来看，作为获利能力载体的企业及其要素资产的数量、品质、结构都要随着市场的变化而不断做出调整。事实上，企业价值的动态边界是通过对企业未来不断追加投资（购置更新资产和增加营运资金）的预测，以及企业未来现金流出量
14、的变化体现出来的。企业未来现金流出量的增加意味着企业要素资产的调整。这种调整会通过不断变化的企业现金流入量体现出企业获利能力的变化，以及企业获利能力载体的变化，四、企业价值评估的范围从而体现出企业价值的动态边界。强调企业价值的动态边界及对其界定的目的在于告诫评估人员在对企业价值评估的未来收益预测中，不能忽视企业要素资产结构与市场的协调与适应。评估人员在界定企业价值评估的具体范围时应当注意以下几个问题：（1）将在评估时点暂时难以界定的产权或因产权纠纷暂时难以得出结论的资产划为待定产权资产，并使其暂不列入企业评估的资产范围。四、企业价值评估的范围（2）在产权清晰的基础上划分有效资产和溢余资产。评估
15、人员要以资产对企业盈利能力的贡献为原则判断资产是否有效。基于有效资产的贡献所形成的企业盈利能力应当是企业的正常盈利能力。由于偶然因素而形成短期盈利的相关资产不能划为有效资产。当企业明显地存在生产能力闲置或浪费，或某些局部资产的功能与整体企业的总体功能不一致并且可以分离时，评估人员应当提示委托方在不影响企业盈利能力的前提下进行资产重组，以避免给委托方造成权益损失。四、企业价值评估的范围（3）企业价值评估中对溢余资产的处理方式有两种：一是进行资产剥离，将企业的溢余资产在有效资产评估前剥离出去，作为独立的部分进行单独评估，不将评估值计入企业价值，并在评估报告中予以披露；二是在溢余资产不影响企业盈利能
16、力的情况下对其进行单独评估，并将评估值加总到企业价值评估的最终结果中，并在评估报告中予以披露。四、企业价值评估的范围（4）当企业出售方拟通过填平补齐的方法对影响企业盈利能力的薄弱环节进行改进时，评估人员应着重判断该改进对正确揭示企业盈利能力的影响。从当前我国的具体情况来看，这些改进主要是针对工艺和资金等制约企业盈利能力的薄弱环节而言的，以保证企业生产经营的协调和平衡。不论是资产剥离还是填平补齐，都应以企业正常的设计生产经营能力为限，不可人为地削弱或提高企业的生产能力和获利能力。经过合理的资产重组和填平补齐改进后，评估人员应将资产纳入企业价值评估的范围。四、企业价值评估的范围同步思考与训练问题：
17、评估人员在企业价值评估中有没有必要对企业价值的产权、功效、动态边界进行界定？分析与提示：在企业价值评估中，评估人员对企业边界进行界定是非常必要的。企业价值的产权边界的界定不仅是评估时点企业产权价值评估的基础。还是界定企业价值功效边界的重要基础。企业价值功效边界的界定不仅是特定目的下企业持续经营价值评估的基础，还是界定企业价值动态边界的基础。四、企业价值评估的范围在企业价值评估的实际工作中，许多评估人员分不清企业的产权价值和经营价值（依据企业获利能力评估出来的价值），经常用企业依据整体获利能力评估得到的经营价值去验证用企业产权范围内的要素资产单项评估值加总的产权价值。在未对企业价值评估范围进行界
18、定的情况下，企业产权范围内的要素资产的单项评估值之和即企业的产权价值与企业获利能力的经营价值是不具有可比性的。在未对企业价值评估范围进行界定的情况下，根据企业整体获利能力评估得到的企业经营价值有低估之嫌。五、企业价值评估的基本程序企业价值评估是一项复杂的系统工程。评估人员必须合理组织、规范进行，才能确保评估结果的真实性和科学性。企业价值评估应当按以下程序进行：五、企业价值评估的基本程序（一）明确基本事项评估人员在对企业价值进行评估时应当明确下列基本事项：委托方的基本情况，除委托方以外的其他评估报告使用者，被评估企业的基本情况，评估目的，评估对象，评估范围，价值类型，评估基准日，评估假设，等等。
19、其中，评估的价值类型要与评估目的匹配；对评估对象的确定，要将资产的范围和数量，以及资产的权益等全部考虑在内；评估基准日一般应考虑选择一个结算期的终止日。五、企业价值评估的基本程序（二）选择评估方法五、企业价值评估的基本程序（三）制定评估工作方案企业价值评估涉及面广、内容复杂、工作任务重。评估人员在评估中要对整个评估工作进行总体策划、有效组织和平衡协调，合理安排工作进度，对评估中出现的技术应用问题注重集体讨论分析，切实保证各评估环节的有效进行。五、企业价值评估的基本程序（四）收集资料在企业价值评估中，评估人员应当收集并分析被评估企业的信息资料和与被评估企业相关的其他信息资料。这些信息通常包括以下
20、几个方面的内容：（1）企业类型、相关权益状况及有关法律文件、权属证明资料。（2）企业的历史沿革、现状和前景。五、企业价值评估的基本程序（3）企业内部管理制度、经营管理状况、核心技术、研发状况、销售网络。（4）企业可能拥有的各类无形资产。（5）企业资产、负债、权益、盈利、利润分配、现金流量等财务状况。（6）影响企业经营的宏观、区域经济因素的资料。（7）证券市场、产权交易市场等市场的有关资料等。五、企业价值评估的基本程序（五）运用评估技术分析判断企业价值五、企业价值评估的基本程序（六）出具企业价值评估报告资产评估师在完成上述企业价值评估程序后，可根据被评估项目的性质、评估过程，以及委托方和相关当事
21、人的要求，选择恰当的报告形式出具企业价值评估报告。章节Contents02第二节收益法在企业价值评估中的应用一、企业价值评估应用收益法的条件 收益法是指通过估测被评估资产未来预期收益的现值来判断资产价值的技术思路和实现该技术思路的所有技术方法的总称。运用收益法评估企业价值，就是根据企业未来预期收益的具体形式、持续时间等，按适当的方式和折现率或资本化率将其换算成现值，并以此作为企业价值的评估值。应用收益法评估企业价值的前提条件是被估企业处于持续经营条件下。要想判断企业能否持续经营，就需要从评估的目的、企业提供的产品和服务的市场需求，以及企业要素资产的功能和状态等方面来综合分析。二、用收益法评估企
22、业价值的具体方法（一）企业永续经营假设前提下的评估方法年金法年金法1.年金法就是将企业未来的可预测的各年预期收益进行折现，或者将已处于均衡状态、未来收益具有充分的稳定性和可预测性的企业收益先进行年金化处理，再进行收益还原，从而估测企业价值的方法。二、用收益法评估企业价值的具体方法【例例8-18-1】二、用收益法评估企业价值的具体方法分段法分段法2.分段法是将持续经营企业的收益预测分为前段和后段，对前段企业的预期收益逐年折现累加，并将前段最后一年的收益作为后段各年的年金收益。二、用收益法评估企业价值的具体方法【例例8-28-2】二、用收益法评估企业价值的具体方法（二）企业非永续经营假设前提下的评
23、估方法关于企业非永续经营的假设关于企业非永续经营的假设1.企业非永续经营假设是从最有利于回收企业投资的角度，争取在不追加资本性投资的前提下，充分利用企业现有的资源最大限度地获取投资收益，直至企业丧失生产经营能力。二、用收益法评估企业价值的具体方法企业非永续经营假设前提下评估方法的数学表达式企业非永续经营假设前提下评估方法的数学表达式2.在非永续经营假设前提下，企业整体价值评估适宜采用分段法进行。其计算公式为式中，Pn为第n年企业资产的变现值。三、企业收益的选择及估测收益是运用收益法评估企业价值的重要参数。在评估企业价值时，能否科学地预测收益直接关系到评估结果是否正确。企业价值评估中的收益应当是
24、企业未来的预期收益，是企业正常持续经营条件下的合理收益，是企业作为产权主体应获得的收益。评估人员在具体界定企业收益时，应从企业财务会计的角度注意对以下两个问题的处理：一是企业创造的不归企业权益主体所有的收入不能作为企业价值评估中的企业收益，如税收等；二是凡归企业权益主体所有的企业收支净额都可视为企业的收益。三、企业收益的选择及估测（一）企业收益的形式和口径的选择在生产经营实践中，企业收益主要表现为两种形式：企业净利润和净现金流量。评估人员在对企业进行评估时，是选择净利润作为收益基础，还是选择净现金流量作为收益基础，对企业的最终评估值有着极大的影响。一般来说，评估人员应当选择净现金流量作为运用收
25、益法评估企业价值的收益基础。实证研究表明，虽然企业的利润与企业价值高度相关，但企业价值最终由其现金流量而非利润决定；就反映企业价值的可靠性而言，净现金流量是企业实际收支的差额，不容易被更改，而企业的利润要通过一系列复杂的会计程序进行确定，还可能因企业管理当局的利益而被更改。三、企业收益的选择及估测企业收益通过净利润、净现金流量、息前净利润、息前净现金流量等具体指标和不同口径来反映和表示。评估人员在评估企业价值时需要根据评估目的进行选择。这是因为不同口径的收益的折现值的价值内涵和数量是完全不同的。如在假设折现率口径与收益口径保持一致的前提下，净利润或净现金流量可折现为企业股东全部收益价值（净资产
26、价值或所有者权益价值），净利润或净现金流量加上扣税后的长期负债利息可折现还原为企业投资资本价值（所有者权益+长期负债），净利润或净现金流量加上扣税后的全部利息包括企业自有现金流量可折现或还原为企业整体价值（企业总资产价值或所有者权益+长期负债+流动负债）。三、企业收益的选择及估测选择什么口径的企业收益作为应用收益法评估企业价值的基础，首先应服从于企业价值评估的目的，即企业价值评估是评价反映企业股东全部权益价值（所有者权益的净资产价值），还是反映企业所有者权益及债权人权益的投资资本价值或者企业整体（总资产）价值；其次应选择最能客观反映企业正常盈利能力的收益作为企业价值评估的收益基础。对于某些企业
27、来说，净现金流量能客观地反映企业的获利能力；而对于另一些企业来说，可能息前净现金流量更能反映企业的获利能力。所以，如果评估的是企业的股东全部权益价值（净资产价值），评估人员就可直接利用企业的净现金流量确定企业净资产的价值，也可以利用企业的息前净现金流量先估算出企业的整体（总资产）价值，然后从企业整体（总资产）价值中扣减企业的全部负债，从而得到企业的股东全部权益价值（净资产价值）。三、企业收益的选择及估测（二）企业收益的估测企业收益估测大致分为三个阶段：对企业收益现状的分析和判断，对企业未来若干年的预期收益进行预测（对企业稳定性收益的判断），对企业未来持续经营条件下的长期预期收益趋势的判断。三、
28、企业收益的选择及估测企业收益估测的基础企业收益估测的基础1.三、企业收益的选择及估测（2）新的产权主体的行为对企业预期收益的影响。因为企业的预期收益既是企业存量资产运作的函数，也是未来新的产权主体经营管理的函数。新的产权主体的行为是评估人员无法确切估测的因素；同时，新的产权主体的个别行为对企业预期收益的影响也不应该成为预测企业预期收益的因素。从这个意义上来说，对企业预期收益的估测一般只能以企业的现实存量资产为出发点，可以考虑对存量资产的合理改进，甚至是合理重组，并以企业的正常经营管理为基础，一般不考虑不正常的个人因素或新的产权主体的超常行为等因素对企业预期收益的影响。三、企业收益的选择及估测企
29、业收益估测的基本步骤企业收益估测的基本步骤2.企业收益估测大致可分为以下几个步骤：（1）判断评估基准日的企业正常收益。审核评估基准日企业实际收益。评估人员应按照国家财务通则、会计准则，以及现行会计制度等对企业评估基准日的实际收益额进行审核，并按照审核结果编写评估基准日企业的资产负债表、利润表和现金流量表。三、企业收益的选择及估测 调整非正常因素以判断评估基准日企业的正常收益。评估人员应剔除一次性的、偶发性的，或以后不再发生的收入或费用，将企业评估基准日的利润和现金流量调整到正常状态下的数量，为企业预期收益的趋势分析奠定基础。三、企业收益的选择及估测（2）估测企业预期收益。在一般情况下，企业的收
30、益估测也分为两个时段：一是对企业未来35年的收益估测，二是对企业未来35年后的各年收益估测。对企业未来35年的收益估测。企业未来35年的收益估测是利用评估基准日被调整的企业收益，结合影响企业收益实现的主要因素在未来预期变化的情况，采用适当的方法进行的。目前较为常用的方法有综合调整法、产品周期法、时间趋势法等。三、企业收益的选择及估测评估人员不论采用何种预测方法估测企业的预期收益，首先应对预测的前提条件进行设定。因为企业未来可能面临的各种不确定性因素是无法一项不漏地纳入评估参数的，所以科学合理地设定预测企业预期收益的前提条件是必要的。这些前提条件主要有以下几个：a.宏观经济、区域经济因素，如国家
31、的政治、经济等政策变化对企业预期收益的影响（除已经出台尚未实施的以外，只能假定其将不会对企业预期收益构成重大影响），国际、国内经济的重大变化或事件等，区域经济布局的重大变化和调整，等等。三、企业收益的选择及估测b.被评估企业所在行业的发展状况和前景，以及被评估企业在行业中的地位和竞争力等。一般情况下，不可抗拒的自然灾害或其他无法预测的突发事件不作为预测企业收益的相关因素考虑。c.被评估企业的内部管理制度、核心技术、研发状况、销售网络、特许经营权、管理层构成以及企业经营管理者的素质等也应在预测企业预期收益时加以考虑。当然，评估人员根据评估对象、评估目的和评估时的条件还可以对评估的前提条件做出必要
32、的限定。但是，评估人员对企业预期收益估测的前提条件的设定必须合情合理；否则，这些前提条件就不能构成合理预测企业预期收益的前提和基础。三、企业收益的选择及估测 对企业未来35年后的各年收益估测。在明确了企业收益估测的前提条件的基础上，评估人员就可以着手对企业未来35年或一个经营周期后的预期收益进行预测。35年只是一个大概的时间概念，并没有硬性规定。这段时间预测的主要内容有对影响被评估企业及所属行业的特定经济及竞争因素的估计；对未来35年后市场的产品或服务的需求量或被评估企业的市场占有份额的估计；对未来35年后销售收入的估计；对未来35年后成本费用及税金的估计；对完成上述生产经营目标需要追加投资及
33、技术、设备更新改造因素的估计；对未来35年后预期收益的估计；等等。评估人员不得不加分析地直接引用企业或其他机构提供的企业收益估测。评估人员应将企业或其他机构提供的收益估测作为参考，根据可收集到的数据资料，在经过充分分析论证的基础上做出独立的预测判断。三、企业收益的选择及估测企业收益估测应注意的问题企业收益估测应注意的问题3.（1）一定的收益水平是一定资产运作的结果。评估人员在对企业收益进行估测时，应保持企业预期收益与其资产及其获利能力之间的协调关系。（2）企业的销售收入或营业收入与产品销售量（服务量）及销售价格的关系会受到价格需求弹性的制约。（3）企业销售收入或服务收入的增长与其费用的变化是有
34、规律的，评估人员应根据不同行业企业的特点，尽可能科学、合理地预测企业的销售收入及各项费用。三、企业收益的选择及估测（4）企业预期收益的估测必须建立在合乎逻辑、符合客观实际的基础之上，以保证企业预期收益估测的相对合理性和准确性。企业的预期收益与企业所采用的会计政策、税收政策关系极为密切，评估人员不可以违背会计政策及税收政策，以不合理的假设作为预测的基础。企业收益估测应与企业未来实行的会计政策和税收政策保持一致。四、折现率的选择及估测（一）折现率的选择在运用收益途径及方法评估企业价值时，折现率起着至关重要的作用。它的微小变化会对评估结果产生较大的影响。因此，评估人员在选择和确定折现率时必须遵循以下
35、几个原则：四、折现率的选择及估测折现率不低于投资的机会成本折现率不低于投资的机会成本1.在存在正常资本市场和产权市场的条件下，任何一项投资的回报率都不应低于该项投资的机会成本。在现实生活中，政府发行的国库券利率或银行储蓄利率可以称为投资者进行其他投资的机会成本。国库券的发行主体是政府，几乎没有破产或无力偿付的可能，因而投资的安全系数大。银行虽大多属于商业银行，但我国的银行仍属国家垄断或严格监控，信誉也非常高，因而储蓄也是一种风险极小的投资。可见，国库券利率和银行储蓄利率不仅是其他投资的机会成本，还是一种无风险投资报酬率。四、折现率的选择及估测行业基准收益率不宜直接作为折现率行业基准收益率不宜直
36、接作为折现率2.我国的行业基准收益率是基本建设投资管理部门为筛选建设项目，从拟建项目对国民经济的净贡献方面，按照行业统一制定的最低投资收益率判别标准。凡是投资收益率低于行业基准收益率的拟建项目均不得实施。只有投资收益率高于行业基准收益率的拟建项目才有可能得到批准并进行建设。行业基准收益率着眼于拟建项目对国民经济的净贡献，因此评估人员不宜直接将其作为企业产权变动时价值评估中的折现率。此外，行业基准收益率也体现了国家的产业政策。在一定时期，属于国家鼓励发展的行业，其行业基准收益率可以相对低一些；相反，属于国家控制发展的行业，其行业基准收益率会高一些。四、折现率的选择及估测贴现率不宜直接作为折现率贴
37、现率不宜直接作为折现率3.贴现率是商业银行对未到期票据提前兑现，所扣金额（贴现息）与票面金额的比率。贴现率虽然也是将未来值换算成现值的比率，但贴现率通常是银行根据市场利率和要贴现的票据的信誉程度来确定的，且票据贴现大多数是短期的，并无固定期间和周期。从本质上来看，贴现率接近于市场利率，而折现率是针对具体评估对象的风险而生成的期望投资报酬率。从内容上来看，折现率与贴现率并不一致，简单地把银行贴现率直接作为企业评估的折现率是不妥当的。四、折现率的选择及估测（二）折现率的估测无风险投资报酬率的估测无风险投资报酬率的估测 1.四、折现率的选择及估测风险投资报酬率的估测风险投资报酬率的估测2.四、折现率
38、的选择及估测评估人员在估算风险投资报酬率时应注意以下几个因素：（1）国民经济增长率以及被评估企业所在行业在国民经济中的地位。（2）被评估企业所在行业的发展状况及被评估企业在行业中的地位。（3）被评估企业所在行业的投资风险。（4）企业在未来经营中可能承担的风险等。五、收益额与折现率口径一致的问题企业价值评估的收益额可以有不同的口径，如净利润、净现金流量、无负债净利润（息前净利润）、无负债净现金流量（息前净现金流量）等。而折现率的口径从大的方面可以划分为权益资本折现率（资本资产定价模型确定的折现率）和权益资本及债务资本综合折现率（加权平均资本成本）。若采用行业投资回报率作为折现率，则还有按不同口径
39、收益额为分子计算的折现率，也有按同一口径收益额为分子而以不同口径资金占用额或投资额为分母计算的折现率，如企业资产总额收益率、企业投资资本收益率、企业净资产收益率等。所以，评估人员在运用收益法评估企业价值时，必须注意收益额与折现率之间结构与口径上的匹配和协调，以保证评估结果合理而有意义。五、收益额与折现率口径一致的问题就一般情况而言，收益额与折现率在结构与口径上的协调和一致主要是指权益资本（如权益资本自由现金流量、净利润等）与权益资本成本对应，权益资本与债务资本之和（如无负债净利润、无负债净现金流量等）应与加权平均资本成本对应，即收益额与计算折现率时所使用的收益额（折现率计算中的分子）必须保持口
40、径一致。五、收益额与折现率口径一致的问题【例例8-38-3】五、收益额与折现率口径一致的问题（2）分析、预测企业未来发展情况。按目前设备的使用状况及其他生产条件分析，只要该厂每年有200万元左右的技术改造资金投入，其生产就能长期维持并保持略有增长的势头。企业未来市场预测。该企业生产的主要产品具有较高的声誉，产品行销全国20多个省市，现有用户15 000多个。该企业所在地区有23条送货上门的路线，附近其他地区有31个代销点。该企业产品的主要用户均为重点骨干企业，从经济发展趋势来看，市场对该企业产品的需求还会进一步增加。因此，被评估企业拥有一个比较稳定且能发展的销售市场。五、收益额与折现率口径一致
41、的问题 未来产品成本预测。该企业产品的主要原料并不稀缺，也不受季节影响，故未来市场价格变动对其产品的影响不大。占成本比重较大的电费已于2011年和2012年做了较大的调整，在今后一段时间内不会有太大的变化。如果以后电费价格继续调整，那么产品价格也会相应有所调整。从目前情况来分析，今后一段时间内，国家主要经济政策不会有太大变化。五、收益额与折现率口径一致的问题 未来5年（20182022年）企业收益情况预测。根据企业以前年度生产增减变化和财务收支分析以及对未来的预测，评估人员认为被评估企业未来5年的销售收入将在2017年的基础上略有增长，增长速度将保持为4%6%。根据企业的生产能力状况，从201
42、9年开始需要追加的投资将会减少（因为20122013年追加的投资高于正常年份水平），即从2019年起企业的净现金流量将会增加。根据参考企业提供的预测资料，经过评估人员的综合分析、判断和估测，所得税税率为25%，未来5年企业的净现金流量分别为489.5万元、790.1万元、961.3万元、938.1万元、966.4万元，从第6年起净现金流量预测值为966.4万元。五、收益额与折现率口径一致的问题（3）评定估算。合资企业的资产收益率一般为银行利率加风险报酬率。由于企业产品信誉高，生产稳步增长，而且未来市场潜力大，所以该企业的投资风险较小。风险报酬率为6%，无风险报酬率为3%，故折现率为9%。假设折
43、现率与资本化率相同。（4）评估结果。按收益法（分段法）估算企业净资产的价值如下：章节Contents03第三节市场法在企业价值评估中的应用一、企业价值评估市场法的含义企业价值评估市场法是指将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较，确定评估对象价值的评估方法。资产评估师应当根据所获取可比企业经营和财务数据的充分性和可靠性，以及可收集到的可比企业数量恰当考虑市场法的适用性。一、企业价值评估市场法的含义市场法常用的两种具体方法是上市公司比较法和交易案例比较法。上市公司比较法是指获取并分析可比上市公司的经营和财务数据，计算适当的价值比率，在与被评估企业比较分析的基础上确定评估对象价值的具体方法
44、。上市公司比较法中的可比企业应当是公开市场上正常交易的上市公司，评估结论应当考虑流动性对评估对象价值的影响。交易案例比较法是指获取并分析可比企业的买卖、收购及合并案例资料，计算适当的价值比率，在与被评估企业比较分析的基础上确定评估对象价值的具体方法。评估人员在运用交易案例比较法时，应当考虑评估对象与交易案例的差异因素对价值的影响。二、用市场法评估企业价值的基本步骤不论是采用上市公司比较法还是采用交易案例比较法，实现企业价值评估的具体步骤基本相同，具体如下：（1）明确被评估企业的基本情况，包括评估对象范围及其相关权益情况。（2）恰当选择与评估对象比较分析的参照企业。在市场上找到与被评估企业相同或
45、相似的参照企业是运用市场途径及方法的先决条件。资产评估师在选择参照企业时应注意以下两个差异：二、用市场法评估企业价值的基本步骤 企业之间的个体差异。事实上，每个企业都有其特点。除了企业规模和所处行业等可辨认因素以外，还有许多无形因素会影响企业价值。评估人员在寻找和选择参照企业时，应尽可能地保证它们与被评估企业在所处的行业、企业规模及竞争地位、业务结构、经营模式、企业规模、资产配置和使用情况、企业所处经营阶段、成长性、经营风险、财务风险等方面具有可比性。企业交易条件方面的差异。不同企业的交易背景、交易动机、交易时的市场条件很难一致。这就需要评估人员在充分调查和分析参照企业交易背景的基础上，通过调
46、整和选择具有可比性的对比指标，以间接比较的方式评价企业价值。二、用市场法评估企业价值的基本步骤（3）将评估对象与参照企业的财务数据和经济指标进行分析比较。资产评估师在进行分析比较时应注意以下两点：对可比指标的选择。评估人员在选择财务数据和经济指标时应遵循一个原则，即可比指标应与企业价值具有直接相关性。在企业价值评估中，现金流量和利润是可比指标中最具代表性的。当然，企业的销售收入、净资产甚至是账面价值也与企业价值有紧密的联系。二、用市场法评估企业价值的基本步骤 对可比指标的调整。在企业价值评估中，不可以不加分析和调整就直接使用参照企业的相关价值比率来评估被评估企业，并以此确定被评估企业价值。资产
47、评估师应将参照企业与被评估企业的财务数据和经济指标进行必要的分析、对比和调整，保证它们之间在财务报告的编写基础、评估对象范围、重要数据的计算等方面具有可比性。例如，企业调整非正常收入和支出、调整非经营性资产和无效资产等。二、用市场法评估企业价值的基本步骤（4）选择并计算恰当的价值比率。市场法都是利用相关参数价值比率完成的。价值比率是根据与企业价值直接相关的各种相关财务指标或数据计算的，是与企业价值相关的比率或倍数。在企业价值评估中，可比公司的价值比率大概有四类：盈利类指标价值比率，如现金流量价值比率和每股收益价值比率等；收入类指标价值比率，如销售收入价值比率；资产类指标价值比率，如总资产价值比
48、率和净资产价值比率等；其他类指标价值比率，如矿山可开采储量价值比率等。资产评估师在选择、计算、应用价值比率时应当注意以下几点：二、用市场法评估企业价值的基本步骤选择的价值比率有利于合理确定评估对象的价值。计算价值比率的相关数据应当恰当可靠。计算价值比率的相关数据的口径及计算方式应当一致。合理调整可比企业和被评估企业之间的价值比率差异。二、用市场法评估企业价值的基本步骤三、价值比率的应用要点不论是上市公司比较法，还是交易案例比较法，运用上述方法的核心问题是确定适当的价值比率。下面以市盈率为例介绍价值比率的应用要点。三、价值比率的应用要点市盈率是上市公司每股股票价格与其年收益之比。利用参照企业的市
49、盈率，并将其作为价值倍数就形成市盈率倍（乘）数法。市盈率倍（乘）数法是利用了与被评估企业相似或同类的上市公司，以上市公司的股票市场价格与其不同口径收益的比率关系，以参照企业不同口径的市盈率作为基本参考依据，经对上市公司与被评估企业的相关因素进行对比、分析、调整，得出可用于被评估企业价值评估的不同口径的市盈率（价值比率），再用这些价值比率作为倍数或乘数与被评估企业的相关财务数据相乘得到一组被评估企业的初步价值，而后进行必要的技术处理最终得到企业价值。其他价值比率方法的评估思路与市盈率倍（乘）数法基本相同。三、价值比率的应用要点具体来说，市盈率倍（乘）数法的基本思路如下：（1）从证券交易所收集若干
50、与被评估企业相同或相似或同行业同类型的上市公司的信息，包括行业产品结构、生产经营规模、财务结构和状况等，再按上市公司不同口径的收益额计算出不同口径的市盈率（价值比率）。不同的收益额口径有息税前现金流量、无负债净现金流量（企业自由现金流量）、无负债净利润、净现金流量（权益资本自由现金流量）、净利润等。三、价值比率的应用要点（2）对不同上市公司相同口径的市盈率（价值比率）进行分析以求出的一个代表值，并将其作为评估目标企业价值的价值比率（倍数）。（3）分别按各上市公司不同口径市盈率相对应的口径计算或调整计算被评估企业的各口径收益额，然后将上市公司各口径的市盈率代表值作为倍数或乘数乘以被评估企业相应口