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1、6 资本形成引子引子 资本的优势资本的优势6.1 6.1 资本形成的作用资本形成的作用6.2 6.2 资本形成理论资本形成理论6.3 6.3 资本形成的来源资本形成的来源p必读书目：引子引子引子引子 资本的优势资本的优势资本的优势资本的优势n资本具有不可比拟的优越性：公平性。资本具有不可比拟的优越性：公平性。n贵族容易覆灭，贵族容易覆灭，n人情产生腐败，人情产生腐败，n制度经常变革。制度经常变革。n只有金钱的作用，为其他所不能替代。只有金钱的作用，为其他所不能替代。n金钱形成资本，就具有无限增殖潜力。金钱形成资本，就具有无限增殖潜力。n马克思对其进行了空前绝后的分析。马克思对其进行了空前绝后的
2、分析。三峡资本的形成三峡资本的形成 三峡工程分三期，从1994年开工，到2009年竣工，总工期15年。总投资1800亿。三峡工程被列为全球超级工程之一，三峡工程被列为全球超级工程之一，有世界有世界“十大之最十大之最”：1、世界防洪效益最为显著的水利工程。三峡水库总库容、世界防洪效益最为显著的水利工程。三峡水库总库容393亿立方亿立方米，防洪库容米，防洪库容2215亿立方米，水库调洪可消减洪峰流量达亿立方米，水库调洪可消减洪峰流量达27万立方万立方米每秒至米每秒至33万立方米每秒，能有效控制长江上游洪水，增强长江中下万立方米每秒，能有效控制长江上游洪水，增强长江中下游抗洪能力。游抗洪能力。n2、
3、世界最大的电站。三峡水电站总装机、世界最大的电站。三峡水电站总装机1820万千瓦，年发电量万千瓦，年发电量8468亿千瓦时。亿千瓦时。n3、世界建筑规模最大的水利工程。三峡大坝坝轴线全长、世界建筑规模最大的水利工程。三峡大坝坝轴线全长230947米，泄流坝段长米，泄流坝段长483米，水电站机组米，水电站机组70万千瓦万千瓦26台，双线台，双线5级船闸和升级船闸和升船机，无论单项、总体都是世界建筑规模最大的水利工程。船机，无论单项、总体都是世界建筑规模最大的水利工程。n4、世界工程量最大的水利工程。三峡工程主体建筑土石方挖填量、世界工程量最大的水利工程。三峡工程主体建筑土石方挖填量约约134亿立
4、方米，混凝土浇筑量亿立方米，混凝土浇筑量2794万立方米，钢筋万立方米，钢筋4630万吨。万吨。n5、世界施工难度最大的水利工程。三峡工程、世界施工难度最大的水利工程。三峡工程2000年混凝土浇筑量年混凝土浇筑量为为54817万立方米，月浇筑量最高达万立方米，月浇筑量最高达55万立方米，创造了混凝土浇筑万立方米，创造了混凝土浇筑的世界记录。的世界记录。n6、施工期流量最大的水利工程。三峡工程截流流量、施工期流量最大的水利工程。三峡工程截流流量为为9010立方米每秒，施工导流最大洪峰流量立方米每秒，施工导流最大洪峰流量79000立方米立方米每秒。每秒。n7、世界泄洪能力最大的泄洪闸。三峡工程泄洪
5、闸最、世界泄洪能力最大的泄洪闸。三峡工程泄洪闸最大泄洪能力为大泄洪能力为1025万立方米每秒。万立方米每秒。n8、世界级数最多、总水头最高的内河船闸。三峡工、世界级数最多、总水头最高的内河船闸。三峡工程的双线五级船闸，总水头程的双线五级船闸，总水头113米。米。n9、世界规模最大、难度最高的升船机。三峡工程升、世界规模最大、难度最高的升船机。三峡工程升船机有效尺寸为船机有效尺寸为1201835米，最大升程米，最大升程113米，船箱米，船箱带水重量达带水重量达11800吨，过船吨位吨，过船吨位3000吨。吨。n10、世界水库移民最多、工作最为艰巨的移民建设工、世界水库移民最多、工作最为艰巨的移民
6、建设工程。三峡工程水库动态移民最终可达程。三峡工程水库动态移民最终可达113万人。万人。6.16.1资本形成的作用资本形成的作用资本形成的作用资本形成的作用n资本一般分为三种形式。n物质资本（Physical Capital）n金融资本（Financial Capital）n人力资本（Human Capital）n一般没有特别说明，指物质资本。n物质资本：指在社会生产过程中能够长期存在的生产物资形式。代表着生产能力。代表着生产能力。n如机器、设备、厂房、建筑物以及各种原料、加工过程中的货物、制成品库存的存货等等。资本形成的作用资本形成的作用资本形成的作用资本形成的作用n早期，相对于自然条件、资
7、源、劳动力和技术等要素，资本早期，相对于自然条件、资源、劳动力和技术等要素，资本对发展中国家经济增长的作用更大对发展中国家经济增长的作用更大.n资本稀缺被认为是发展中国家贫困的最首要的原因。资本稀缺被认为是发展中国家贫困的最首要的原因。p资本形成率越高，未来潜在总产出增长率资本形成率越高，未来潜在总产出增长率就越高。就越高。l斯密：资本积累与经济增长率成正比；斯密：资本积累与经济增长率成正比；l凯恩斯：投资与经济增长成正比；凯恩斯：投资与经济增长成正比；l哈多模型、罗斯托起飞理论都认为，要顺利实现经济起飞，哈多模型、罗斯托起飞理论都认为，要顺利实现经济起飞，即初始经济发展，资本积累率必须达到即
8、初始经济发展，资本积累率必须达到10%以上。以上。6.26.2资本形成理论资本形成理论资本形成理论资本形成理论n6.2.1 6.2.1 纳克斯循环纳克斯循环n美国（美国（NurkseNurkse，R.R.）Vicious Circle Of PovertyVicious Circle Of Povertyn发展中国家长期贫困，不是因为资源不足，而是存在一个多发展中国家长期贫困，不是因为资源不足，而是存在一个多种力量的贫困循环集。种力量的贫困循环集。p最重要的是低水平资本积累的循环集，最重要的是低水平资本积累的循环集，p发展中国家资本缺乏，资本形成不足。发展中国家资本缺乏，资本形成不足。纳克斯循
9、环命题：纳克斯循环命题：一国穷是因为它穷。一国穷是因为它穷。A country is poor because it is poor.A country is poor because it is poor.双重恶性循环及其突破双重恶性循环及其突破双重恶性循环及其突破双重恶性循环及其突破n两个恶性循环：两个恶性循环：n打破恶性循环，必须采取平衡增长方式：打破恶性循环，必须采取平衡增长方式：u增加储蓄、扩大投资，增加储蓄、扩大投资，u在许多行业同时大规模投资，形成行业间相互需求，在许多行业同时大规模投资，形成行业间相互需求，扩大市场容量，以保证投资成功。扩大市场容量，以保证投资成功。n资本供给：
10、低收入资本供给：低收入低储蓄低储蓄低资本形成低资本形成低生产低生产规模规模低收入。低收入。n资本需求：低收入资本需求：低收入低购买力低购买力投资诱致不足投资诱致不足低低资本形成资本形成低收入。低收入。6.2.26.2.2纳尔逊陷阱纳尔逊陷阱纳尔逊陷阱纳尔逊陷阱 美国（美国（美国（美国（NelsonNelson，R.R.R.R.）nOA为维持生计的最低收入。为维持生计的最低收入。pA、B之间任一点，人口增长之间任一点，人口增长率率国民收入增长率。国民收入增长率。p收入增长被高人口增长所抵收入增长被高人口增长所抵消。消。p人均收入退回到维持生存的人均收入退回到维持生存的水平，固定不变，形成低水水平
11、，固定不变，形成低水平陷阱。平陷阱。p要跳出低水平陷阱，必须使人均收入大幅度增加，达到要跳出低水平陷阱，必须使人均收入大幅度增加，达到OB以上。以上。p超过超过OB后，国民收入增长后，国民收入增长人口增长，人均收入才增加。人口增长，人均收入才增加。6.2.36.2.3缪尔达尔循环缪尔达尔循环缪尔达尔循环缪尔达尔循环 瑞典（瑞典（瑞典（瑞典（MyrdalMyrdal，G.G.）u各种因素相互联系和影响，互为因果u呈现循环累积态势：EFp一个因素变化，引起另一因一个因素变化，引起另一因素相应变化；素相应变化；p产生第二级变化，强化原先产生第二级变化，强化原先因素；因素；p导致经济发展过程沿原先因导
12、致经济发展过程沿原先因素素不均衡的不均衡的发展。发展。1.1.负循环累积因果运动负循环累积因果运动负循环累积因果运动负循环累积因果运动p假设两地开始时发展水平相当。由于外部冲击，某地发展假设两地开始时发展水平相当。由于外部冲击，某地发展比另一地要快，造成一种不平等。比另一地要快，造成一种不平等。n市场力量倾向于累积地加剧国际间不平等，市场力量倾向于累积地加剧国际间不平等，n自由贸易的必然结果：发展中国家走向贫困和停滞的自由贸易的必然结果：发展中国家走向贫困和停滞的累积过程。累积过程。l经济和非经济力量倾向于使有利地区的累积扩张，经济和非经济力量倾向于使有利地区的累积扩张，l以牺牲另一个地区为代
13、价，不平等状况更加强化。以牺牲另一个地区为代价，不平等状况更加强化。p发展中国家总是陷入低收入与贫穷的累积循环困境之中。发展中国家总是陷入低收入与贫穷的累积循环困境之中。2.2.正循环累积因果运动正循环累积因果运动正循环累积因果运动正循环累积因果运动n通过权力关系、土地关系、教育等方面的改革，实现收入平等，增加穷人的消费，n以提高投资引诱，同时增加储蓄以促进资本形成，以提高投资引诱，同时增加储蓄以促进资本形成，n使生产率和产出水平大幅度提高，从而提高发展中国使生产率和产出水平大幅度提高，从而提高发展中国家的人均收入。家的人均收入。n一旦人均收入提高，便可得到一个一旦人均收入提高，便可得到一个“
14、正的循环积累因正的循环积累因果运动果运动”，即，即n“高人均收入高人均收入人口和劳动力素质提高人口和劳动力素质提高劳动生劳动生产率提高产率提高产出水平提高产出水平提高人均收入进一步提高人均收入进一步提高”。6.2.46.2.4罗森斯坦罗森斯坦罗森斯坦罗森斯坦-罗丹大推进罗丹大推进罗丹大推进罗丹大推进 美国（美国（美国（美国（Rosenstein-Rosenstein-RodanRodan，R.N.R.N.）n经济活动存在着最小经济规模问题，经济活动存在着最小经济规模问题，n各部门之间的经济活动存在着不可分性、互补性。各部门之间的经济活动存在着不可分性、互补性。n需求方面：需求方面：n市场规模必
15、须扩大到一定程度市场规模必须扩大到一定程度n才能满足最小经济规模所要求的才能满足最小经济规模所要求的投资量的产出，投资量的产出，n保证经济活动的获利性。保证经济活动的获利性。l小量投资不能从根本上解决发展中国家的贫困问题。小量投资不能从根本上解决发展中国家的贫困问题。n供给方面：供给方面：n投资必须达到一定规投资必须达到一定规模才能互相创造与吸收模才能互相创造与吸收规模经济与外部经济。规模经济与外部经济。摆脱贫穷落后的措施摆脱贫穷落后的措施摆脱贫穷落后的措施摆脱贫穷落后的措施n在国民经济各部门同时进行大规模投资。在国民经济各部门同时进行大规模投资。n比较：中国的大跃进是不是大推进？n全面、大规
16、模在各个工业部门投入资本，全面、大规模在各个工业部门投入资本，n通过投资推动冲破经济停滞，达到经济增长。通过投资推动冲破经济停滞，达到经济增长。p1958年年5月八大二次会议认为中国正经历着月八大二次会议认为中国正经历着“一天等于二十年一天等于二十年”的伟大的伟大时期。会议调整时期。会议调整“二五二五”计划指标，钢产量由计划指标，钢产量由1200万吨提高到万吨提高到3000万吨，万吨，粮食从粮食从5000亿斤上升到亿斤上升到7000亿斤。亿斤。p会后，会后，“大跃进大跃进”全面展开。农业全面展开。农业“以粮为纲以粮为纲”，工业，工业“以钢为纲以钢为纲”，将赶超英国的目标缩短为，将赶超英国的目标
17、缩短为7年、年、5年以至年以至3年。年。1958年年8月，这些指标又月，这些指标又进一步夸大进一步夸大2倍。倍。“大跃进大跃进”错误直到错误直到1960年才得以纠正。年才得以纠正。大跃进大跃进2022/12/28中山大学南方学院经济系16n粮食大跃进：粮食大跃进：n中稻亩产中稻亩产13万斤。万斤。“思想有多思想有多高，产量就有多高。高，产量就有多高。”n文艺大跃进：n 村村要有李白、鲁迅、聂耳n生产大跃进：n 民众捐出锅盆大炼钢铁6.2.56.2.5莱宾斯坦临界莱宾斯坦临界莱宾斯坦临界莱宾斯坦临界 美国（美国（美国（美国（LeibensteinLeibenstein，H.H.）n发展中国家长期
18、处于低收入水平循环，国民经济的内在推动力量过小。n发展初期，只有大规模投资，才能推动发展初期，只有大规模投资，才能推动经济走出低收入与贫困的恶性循环，摆经济走出低收入与贫困的恶性循环，摆脱贫穷落后。脱贫穷落后。p即使不断增加投资，也难以超越收入水平低下的束缚，即使不断增加投资，也难以超越收入水平低下的束缚，p资本形成的规模难以达到经济起飞所需要的临界最小数量。资本形成的规模难以达到经济起飞所需要的临界最小数量。6.36.3资本形成的来源资本形成的来源资本形成的来源资本形成的来源p资本形成应该是净投资或净资本形成。其来源是储蓄。6.3.1储蓄及其构成储蓄及其构成n储蓄是指一国在一定时期内（一般指
19、1年）国民收入中扣除消费后的剩余，是放弃现期消费的结果。p如果国民收入处于均衡状态，如果国民收入处于均衡状态，那么那么SI。即。即IY-CnY表示国民收入，表示国民收入，nC表示消费，表示消费，nS表示储蓄，表示储蓄，nI表示投资，表示投资，nSY-C2.2.储蓄的构成储蓄的构成储蓄的构成储蓄的构成n人均收入水平越高，国内储蓄率在投资率中的比重越大，人均收入水平越高，国内储蓄率在投资率中的比重越大，n贫穷国家的投资则较大程度上依赖国外储蓄。贫穷国家的投资则较大程度上依赖国外储蓄。p国外储蓄外国官方储蓄（外援）外国私人储蓄国外储蓄外国官方储蓄（外援）外国私人储蓄p 外债外资外债外资p国内总储蓄国
20、内总储蓄=家庭储蓄家庭储蓄+企业储蓄企业储蓄+政府储蓄政府储蓄ppS S S S S S S SH H+S+S+S+SB B+S+S+S+SG G储蓄的形成途径储蓄的形成途径储蓄的形成途径储蓄的形成途径自愿自愿自愿自愿储蓄储蓄储蓄储蓄 Voluntary SavingsVoluntary Savings 企业和家庭储蓄：心甘情愿。企业和家庭储蓄：心甘情愿。企业和家庭储蓄：心甘情愿。企业和家庭储蓄：心甘情愿。目的：获取利息、交易、预防和安全需要。目的：获取利息、交易、预防和安全需要。目的：获取利息、交易、预防和安全需要。目的：获取利息、交易、预防和安全需要。强制强制强制强制储蓄储蓄储蓄储蓄 Co
21、mpulsory SavingsCompulsory Savings 政府采取强制手段使企业和家庭等非自愿产生的储政府采取强制手段使企业和家庭等非自愿产生的储蓄。蓄。税收（普通）税收（普通）通货膨胀（税）通货膨胀（税）3.3.家庭（个人）储蓄家庭（个人）储蓄家庭（个人）储蓄家庭（个人）储蓄n影响家庭储蓄的最主要因素：收入水平高低。n储蓄与收入水平存在着正函数关系。n要增加家庭储蓄首先要提高家庭的可支配收入。家庭（个人）储蓄可支配收入家庭（个人）储蓄可支配收入现期消费现期消费n收入越高，用于消费后的剩余就越多，储蓄就越大。收入越高，用于消费后的剩余就越多，储蓄就越大。n高收入者（利润收入者）储蓄
22、率大于低收入者（工资收高收入者（利润收入者）储蓄率大于低收入者（工资收入者）。入者）。n高收入国的储蓄率大于低收入国。高收入国的储蓄率大于低收入国。争论：收入集中能增进储蓄的观点争论：收入集中能增进储蓄的观点争论：收入集中能增进储蓄的观点争论：收入集中能增进储蓄的观点n凯恩斯：凯恩斯：u低收入阶层消费倾低收入阶层消费倾向高，高收入阶层消向高，高收入阶层消费倾向低，因此，低费倾向低，因此，低收入的人储蓄少，高收入的人储蓄少，高收入的人储蓄多。收入的人储蓄多。n库兹涅茨、刘易斯：库兹涅茨、刘易斯：u储蓄主要来自富人，初期可以储蓄主要来自富人，初期可以扩大收入差别，增加富人收入，扩大收入差别，增加富
23、人收入，以增加储蓄；以增加储蓄；n这时不必强调收入分配平均，这时不必强调收入分配平均，否则会影响储蓄增加。否则会影响储蓄增加。u卡尔多：卡尔多：u资本家阶级依靠财产得到高收入，其储蓄倾向比靠工资资本家阶级依靠财产得到高收入，其储蓄倾向比靠工资生活的工人阶级要高得多。生活的工人阶级要高得多。争论：收入集中不能增进储蓄的观点争论：收入集中不能增进储蓄的观点争论：收入集中不能增进储蓄的观点争论：收入集中不能增进储蓄的观点n扩大贫富差距，会加剧贫困，使社会消费不足，又会引起扩大贫富差距，会加剧贫困，使社会消费不足，又会引起投资引诱减弱。投资引诱减弱。n主张采取收入均等化政策，使穷人提高收入以提高全社会
24、主张采取收入均等化政策，使穷人提高收入以提高全社会消费能力；消费能力；u以此增加投资引诱、扩大社会生产，以此增加投资引诱、扩大社会生产，n整个社会收入水平也相应提高，储蓄便会自然增加。整个社会收入水平也相应提高，储蓄便会自然增加。杜森贝利：消费行为具有示范效应和攀比心理。杜森贝利：消费行为具有示范效应和攀比心理。n如果使收入分配平均化，可以减少示范效应和攀比心理，如果使收入分配平均化，可以减少示范效应和攀比心理，从而有利于增加储蓄。从而有利于增加储蓄。4.4.非个人储蓄非个人储蓄非个人储蓄非个人储蓄（1）企业储蓄来自企业利润。）企业储蓄来自企业利润。n上交企业所得税，支付给投资者所得，上交企业
25、所得税，支付给投资者所得，n剩余的是未分配利润，即企业储蓄，可转化为投资。剩余的是未分配利润，即企业储蓄，可转化为投资。（2 2）政府储蓄。）政府储蓄。p主要来自税收政府税收政府经常性支出。主要来自税收政府税收政府经常性支出。p提高税率、增加税种以增加税收是扩大政府提高税率、增加税种以增加税收是扩大政府储蓄，形成政府投资的重要途径。储蓄，形成政府投资的重要途径。p政府还可以通过发行债券、增加货币发行量政府还可以通过发行债券、增加货币发行量等措施增加政府储蓄。等措施增加政府储蓄。6.3.26.3.2非常规储蓄：通货膨胀非常规储蓄：通货膨胀非常规储蓄：通货膨胀非常规储蓄：通货膨胀n通货膨胀是指一般
26、价格水平普遍的持续上升。p通货膨胀首先会改变货币购买力，引起货币购买力下降。通货膨胀首先会改变货币购买力，引起货币购买力下降。累进所得税，税收的收入弹性1：即当收入增加1%时，税收增加于1%。通货膨胀中，名义收入提高，更多的税收转移给政府。n通货膨胀通货膨胀实质是变相税收，称为通货膨胀税。通货膨胀通货膨胀n津巴布韦（25000%）开心一刻都是猪惹的祸？通货膨胀的态度通货膨胀的态度通货膨胀的态度通货膨胀的态度两方面意见两方面意见两方面意见两方面意见n（1）赞成者的理由。）赞成者的理由。n收入水平低，自愿储蓄率收入水平低，自愿储蓄率低；低；n通过通货膨胀集资的成本通过通货膨胀集资的成本低于征税。低
27、于征税。n适度通货膨胀是发展车轮适度通货膨胀是发展车轮的的【润滑剂润滑剂】。n（2）反对者的理由。）反对者的理由。n适度通货膨胀率难以把握。适度通货膨胀率难以把握。n通货膨胀会引起实际收入下降，通货膨胀会引起实际收入下降，工人必然要求提高工资。工人必然要求提高工资。n通货膨胀会使国民对本国货币通货膨胀会使国民对本国货币失去信心，导致资本外流，从失去信心，导致资本外流，从而会使国内储蓄减少。而会使国内储蓄减少。6.3.36.3.3农业隐蔽储蓄农业隐蔽储蓄农业隐蔽储蓄农业隐蔽储蓄n纳克斯：纳克斯：隐蔽失业包含着储蓄能力，干活而不生产的剩余劳动力是靠生产的劳动力养活的。u生产的劳动力实际上是在进行储
28、蓄，生产比消费的要多。生产的劳动力实际上是在进行储蓄，生产比消费的要多。u如果把不生产劳动力转移到资本建设工程，并继续从生产如果把不生产劳动力转移到资本建设工程，并继续从生产的劳动力那里获得衣食，那么，劳动力的储蓄就成为有效储的劳动力那里获得衣食，那么，劳动力的储蓄就成为有效储蓄。蓄。n刘易斯：发展中国家农村存在着大量刘易斯：发展中国家农村存在着大量边际产量为零的剩余劳动力，即零值边际产量为零的剩余劳动力，即零值劳动力。劳动力。n如果组织得当，这些剩余劳动力可以如果组织得当，这些剩余劳动力可以转化为资本形成。转化为资本形成。6.3.46.3.4资本形成的过程资本形成的过程资本形成的过程资本形成
29、的过程n由自然经济向商品经济过渡，主要障碍不是缺乏储蓄；n而是制度存在某些环节，或不容许投资，或投资风险大。资本形成资本形成资本形成资本形成不愿投资：不愿投资：不愿投资：不愿投资：uu文化传统（如轻视经商）文化传统（如轻视经商）文化传统（如轻视经商）文化传统（如轻视经商）uu对投资风险的估计对投资风险的估计对投资风险的估计对投资风险的估计投资的意愿和能力投资的意愿和能力投资的意愿和能力投资的意愿和能力必要条件必要条件必要条件必要条件储蓄储蓄储蓄储蓄生产剩余生产剩余生产剩余生产剩余pp不能投资：不能投资：不能投资：不能投资：pp投资环境缺乏为某种有利投资环境缺乏为某种有利投资环境缺乏为某种有利投
30、资环境缺乏为某种有利可图的资本形成所必需的生可图的资本形成所必需的生可图的资本形成所必需的生可图的资本形成所必需的生产要素的供应。产要素的供应。产要素的供应。产要素的供应。资本形成的资本形成的资本形成的资本形成的3 3个阶段。个阶段。个阶段。个阶段。uu将资金贷给厂商，将资金贷给厂商，将资金贷给厂商，将资金贷给厂商，uu购置机器设备、建设厂房、购置机器设备、建设厂房、购置机器设备、建设厂房、购置机器设备、建设厂房、基础设施等，以增加资本存基础设施等，以增加资本存基础设施等，以增加资本存基础设施等，以增加资本存量量量量通过使零星的储蓄汇集起来通过使零星的储蓄汇集起来把产出的一部分节省下来，不用于
31、消把产出的一部分节省下来，不用于消费费金融机金融机构构真正形成真正形成真正形成真正形成资本资本资本资本6.4社会资本与经济发展社会资本与经济发展n社会资本是指处于社会网络或更广泛的社会资本是指处于社会网络或更广泛的社会结构中的所能调动的为自己（或组织）社会结构中的所能调动的为自己（或组织）带来经济效益的社会资源。它表现为社会关带来经济效益的社会资源。它表现为社会关系网络、信任和规范等特征，这些特征能够系网络、信任和规范等特征，这些特征能够通过协调来提高社会效率，通过互动来共享通过协调来提高社会效率，通过互动来共享知识、规范和期望等，将个体的需求转化为知识、规范和期望等，将个体的需求转化为群体或
32、者社会的需求，从而完成某项活动。群体或者社会的需求，从而完成某项活动。导入案例：我国金融市场的发展导入案例：我国金融市场的发展n国债国债n1、1988年，财政部在全国年，财政部在全国61个城市进行国债流通转让个城市进行国债流通转让的试点。的试点。n2、1990年年12月，上海证券交易所成立，开始接受实物月，上海证券交易所成立，开始接受实物债券的托管，并在交易所开户后进行记账式债券交易，形成债券的托管，并在交易所开户后进行记账式债券交易，形成了场内和场外交易并存的市场格局。了场内和场外交易并存的市场格局。n3、1994年以后，机构以代保管单的形式超发和卖空国年以后，机构以代保管单的形式超发和卖空
33、国库券的现象相当普遍，市场风险巨大。同年，交易所开辟了库券的现象相当普遍，市场风险巨大。同年，交易所开辟了国债期货交易。国债期货交易。n4、1995年，以武汉证券交易中心等为代表的区域性国年，以武汉证券交易中心等为代表的区域性国债回购市场因虚假的国债抵押泛滥而被关闭。同年债回购市场因虚假的国债抵押泛滥而被关闭。同年5月，国月，国债期货债期货“327”事件爆发，国债期货市场关闭。事件爆发，国债期货市场关闭。3.27国债期货风波国债期货风波n1995年年2月月327合约的价格一直在合约的价格一直在147.80元元148.30元徘元徘徊。徊。1995年年2月月23日，提高日，提高“327”国债利率的
34、传言得到证实，国债利率的传言得到证实，百元面值的百元面值的“327”国债将按国债将按148.50元兑付。一直在元兑付。一直在“327”品品种上与万国联手做空的辽国发突然倒戈，改做多头。种上与万国联手做空的辽国发突然倒戈，改做多头。“327”国债在国债在1分钟内竟上涨了分钟内竟上涨了2元，元，10分钟后共涨了分钟后共涨了3.77元。元。327国国债每上涨债每上涨1元，万国证券就要赔进十几个亿。按照它的持仓量元，万国证券就要赔进十几个亿。按照它的持仓量和现行价位，一旦到期交割，它将要拿出和现行价位，一旦到期交割，它将要拿出60亿元资金。亿元资金。毫无疑问，万国没有这个能力。其负责人管金生铤而走险，
35、毫无疑问，万国没有这个能力。其负责人管金生铤而走险，当日当日16时时22分分13秒突然发难，砸出秒突然发难，砸出1056万口（每口面值万口（每口面值20000元人币的国债）卖单，把价位从元人币的国债）卖单，把价位从151.30打到打到147.50元，元，使当日开仓的多头全线仓。这个令整个市场都目瞪口呆，若以使当日开仓的多头全线仓。这个令整个市场都目瞪口呆，若以收盘时的价格来计算，这一天做多的机构，包括像辽国发这样收盘时的价格来计算，这一天做多的机构，包括像辽国发这样空翻多的机构都将血本无归，而万国不仅能够摆脱掉危机，并空翻多的机构都将血本无归，而万国不仅能够摆脱掉危机，并且还可以赚到且还可以赚
36、到42亿元。亿元。n当天夜里当天夜里11点，上交所总经理尉文渊正式下令宣布点，上交所总经理尉文渊正式下令宣布23日日16时时22分分13秒之后的所有秒之后的所有“327”品种的交易异常，是无效品种的交易异常，是无效的，该部分不计入当日结算价、成交量和持仓量的范围。经的，该部分不计入当日结算价、成交量和持仓量的范围。经过此次调整当日国债成交额为过此次调整当日国债成交额为5400亿元，当日亿元，当日“327”品种品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.30元。元。万国证券在劫难逃，如果按照上交所定的收盘价到期交万国证券在劫难逃，如果按照上交所定的收盘
37、价到期交割，万国赔割，万国赔60亿元人币；如果按管金生自己弄出的局面算，亿元人币；如果按管金生自己弄出的局面算，万国赚万国赚42亿元；如果按照亿元；如果按照151.30元收盘价平仓，万国亏元收盘价平仓，万国亏16亿元。亿元。股票股票n1984年年11月月14日，飞乐音响成为第一支公开发行的股票。日，飞乐音响成为第一支公开发行的股票。n1987年年9月月27日，第一家证券公司日，第一家证券公司深圳经济特区证券公深圳经济特区证券公司成立。司成立。n1988年年4月月11日，深发展普通股挂牌上市买卖。日，深发展普通股挂牌上市买卖。n在整个在整个1991年里，由于是股票市场成立的初期，基本呈现年里，由
38、于是股票市场成立的初期，基本呈现一路单边暴涨或单边回调的特征，结果一路单边暴涨或单边回调的特征，结果91年再次收在最高点年再次收在最高点292.75点，全年涨幅点，全年涨幅129.41n1991年年10月月31日：首家日：首家B股深南玻股深南玻B公开招股。这是中国股公开招股。这是中国股份制企业首次发行份制企业首次发行Bn1992年年n1992年注定是中国证券市场大幅波动的一年，这一年让许年注定是中国证券市场大幅波动的一年，这一年让许多新股民品尝了暴涨的兴奋，也体验到暴跌的痛苦。多新股民品尝了暴涨的兴奋，也体验到暴跌的痛苦。n1992年年5月月21日：由于上市股票仅有八种（俗称日：由于上市股票仅
39、有八种（俗称“老八老八股股”），供求严重失衡，股价空涨，当天开始全面放开股价，），供求严重失衡，股价空涨，当天开始全面放开股价，实行自由竞价交易。之前由于涨跌停板的限制，股票压抑已实行自由竞价交易。之前由于涨跌停板的限制，股票压抑已久的能量在瞬间释放。大盘疯涨。上证指数从前日收盘的久的能量在瞬间释放。大盘疯涨。上证指数从前日收盘的617点直升到点直升到1266点，涨幅高达点，涨幅高达105，不论绝对涨幅还是，不论绝对涨幅还是相对涨幅，都创下股市空前绝后的纪录！相对涨幅，都创下股市空前绝后的纪录！n其中轻工机械涨幅最大，其中轻工机械涨幅最大，5月月20日，它收盘价为日，它收盘价为36元，元，5月
40、月21日，跳高以日，跳高以195元开盘，以元开盘，以205.50元收盘，涨幅为元收盘，涨幅为470.83。一时间上海滩形成。一时间上海滩形成“股疯股疯”。8.10风波风波n1992年年8月月10日，深圳发售日，深圳发售1992年新股认购抽签表。由年新股认购抽签表。由于巨大的赚钱效应，使得百万人云集深圳，于巨大的赚钱效应，使得百万人云集深圳，8月月10日至日至12日日广州至深圳的火车票，其黑市价格都暴涨，广州至深圳的火车票，其黑市价格都暴涨，30多元的软座票多元的软座票炒到炒到200多元。多元。n由于巨大的暴利机会，由于没有经验，组织工作不严密，由于巨大的暴利机会，由于没有经验，组织工作不严密，
41、再加上走后门的传闻和舞弊行为，最终暴发再加上走后门的传闻和舞弊行为，最终暴发8.10风波。风波。n“810事件事件”诱发了沪深股市的暴跌。诱发了沪深股市的暴跌。8月月10日（周一）日（周一）当天，沪市一开盘就跌穿当天，沪市一开盘就跌穿1000点，几个月来多方苦苦经营的点，几个月来多方苦苦经营的心理防线崩溃。心理防线崩溃。11日，大盘再急速下跌日，大盘再急速下跌100点，当日跌幅超点，当日跌幅超过过10%。12日，卖盘排山倒海而来，中午休市时指数跌到日，卖盘排山倒海而来，中午休市时指数跌到590点！最终收在点！最终收在860点。点。期货期货n商品期货的保证金交易商品期货的保证金交易n铜铜n铝铝n锌锌n玉米玉米n豆油豆油股指期货股指期货n沪深沪深300指数指数n挂牌基准价：挂牌基准价：3399n最小波动最小波动0.2点点n最大波幅最大波幅10%n每点代表每点代表300元元n保证金保证金12%n视频：视频：http:/