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1、第二章 财务管理基本观念w【学习目标】了解掌握时间价值的基本观念及其计量了解掌握风险价值的基本观念及其计量能够运用时间价值和风险价值观念分析解决实际问题第一节 货币的时间价值w一、货币时间价值的含义 一、货币时间价值的表现形式是价值增值，是同一笔货币资金在不同时点上表现出来的价值差量或变动率；二、货币增值的源泉是当其被作为资本时，从投资运作过程中产生；三、货币时间价值的大小与时间的长短成同方向变动关系。第一节 货币的时间价值二、货币时间价值的计量（一）一次性收付款项的终值与现值 w（1）复利终值的计算w复利终值就是一定量资金的未来价值，即在复利计算方法下，现在一定量的本金在将来的本利和。复利终
2、值的计算公式为 w(2)单利现值的计算w单利现值的计算公式可以通过单利终值计算公式的变形而得到。由终值计算现值称为折现。第一节 货币的时间价值w（二）年金终值与现值的计算 w年金是指等额、定期的系列收付款项，即在定期限内，每隔相同时间、发生相同金额的款项，连续性、等额性与间隔时间相等是年金必须具备的基本条件。例如，个人银行存款采用零存整取或整存零取的方式；个人购买房产采用向银行借款、分期偿还贷款的方式；在企业里分期偿还贷款、分期支付工程款，还有日常的计提折旧业务等都属于年金收付的形式。年金通常用符号A表示。第一节 货币的时间价值w（二）年金终值与现值的计算 w按年金每次收付发生的时点不同，可将
3、其分为普通年金、即付年金(预付年金)、递延年金、永续年金等几种形式，不同形式的年金，其终值和现值的计算方式是不一样的。第一节 货币的时间价值w1、普通年金 w普通年金又称后付年金，是指各期期末收付的年金。第一节 货币的时间价值为使问题解释更清楚，我们需要借助现金流量图。现金流量图横轴代表时间的延续，它以每一时间区间终点表示，纵轴表示价值。从横轴上引出一些带箭头的垂直线段，代表收付金额，箭头向上表示收入，箭头向下表示支付第一节 货币的时间价值w（1）普通年金终值的计算 w由上图可知，第一期期末投资A到n期期末的本利和为A(1十i)n-1,依此类推，第n1期期末投资A到M期期末的本利和为A(1十i
4、),第n期期末的投资A到期末的本利和为A。所以，在n期中，每期期末投资A，n期后的本利和为w SA十A(1十i)1十A(1十i)2十十A(1十i)n-2十A(1十i)n-1第一节 货币的时间价值w（2）年偿债基金的讨算。w偿债基金是指为使年金终值达到既定金额每年应支付的年金数额。年偿债基金的计算是年金终值的逆运算。w式中方括号中的数值通常被称作“偿债基金系数”，记做(A/S，i，n)，其值也可通过查阅“偿债基金系数表”得到，也可通过求年金终值系数的例数来确定。第一节 货币的时间价值w（3)普通年金现值的计算w普通年金现值是指在一定时期内每期期末收付款项的复利现值之和。w上式中方括号的数值被称为
5、“年金现值系数”，记做(PA，i，n)，其值可通过“年金现值系数表”第一节 货币的时间价值w年资本回收额的计算年资本回收额是指在约定年限内等额回收初始投入的资本或偿还所欠债务的金额。年资本回收额的计算是普通年金现值计算的逆运算。第一节 货币的时间价值w即付年金 w即付年金又称为先付年金或预付年金，是指在一定时期内每期期初等额收付的系列款项，即在每期的期初发生的年金形式。即付年金与普通年金的区别仅在于付款时间点的不同，用图形表示如下：第一节 货币的时间价值w即付年金终值的计算w即付年金终值是指在收付款项的复利终值之和。n期的即付年金同n期普通年金相比，其付款次数是相同的，但由于付款时间不同，n期
6、的即付年金终值比n期普通年金终值多计算了一期的利息。因此，在n期普通年金终值的基础上乘以(1+i)就得到n期即付年金的终值。第一节 货币的时间价值式中方括号的数值称作“即付年金终值系数”，它和普通年金终值系数相比，期数要加上1，而系数要减去1，通常可记做。可通过查阅“普通年金终值系数表”查得(n+1)期的值，然后再减去l便可得出即付年金终值系数的值。第一节 货币的时间价值w即付年金现值的计算w即付年金现值是指在一定时期内每期期初等额收付款项的复利现值之和。n期先付年金与n期普通年金相比，付款期数相同，区别只在于n期普通年金是期末付款，n期先付年金是期初付款，在计算现值时，n期普通年金现值比n期
7、先付年金现值多贴现一期。所以，可以先求出n期普通年金现值，然后再乘以（1+i），便可以求出n期先付年金的现值。第一节 货币的时间价值w式中方括号中的数值称作“即付年金现值系数”，它和普通年金现值系数相比，期数要少1，系数要多1，通常利用“普通年金现值系数表”查得(n-1)期的值，然后再加上1得到。即付年金现值系数也可记做。第一节 货币的时间价值w递延年金w递延年金是指第一次收付款发生时间在第二期期末或以后的年金，它是普通年金的特殊形式。下图中的递延期为m年，图形表示如下：第一节 货币的时间价值w递延年金的终值大小，与递延期无关，其计算方法和普通年金的终值计算相同；递延年金的现值是指后n期的年金
8、贴现至第一期期初的现值。其计算方法有多种：第一节 货币的时间价值w第一种方法；把递延年金视为n期普通年金，求出递延期末的现值，然后再将此现值调整到第一期的期初。此为递延年金现值计算的公式之一。第一节 货币的时间价值w第二种方法：假设递延期也发生款项的等额收付，先求出包含递延期在内即(m十n)期的普通年金现值，然后扣除实际并未收付的递延期(m)的普通年金现值，即可得出最终结果。按此方法可得递延年金现值计算公式之二。第一节 货币的时间价值w（4）永续年金的计算w永续年金是指无限期等额收付的特种年金，可视为普通年金的特殊形式。西方有些债券为无期债券，这些债券的利息可以视为永续年金；优先股因为有固定的
9、股利而又无到期日，因而，优先股股利可以看作永续年金。另外，期限长、利率高的年金现值，可以按永续年金现值的计算公式，计算其近似值。由于永续年金持续期无限，没有终止的时间，因此没有终值，只有现值。第一节 货币的时间价值 通过普通年金现值的计算公式可以导出永续年金现值的计算公式 第一节 货币的时间价值w名义利率和实际利率当利息在一年内要复利几次时，给出的年利率叫名义利率，与此相对应，考虑年内复利计息期后的利率为实际利率。如以n表示年内复利计息期数，则名义利率与实际利率之间的关系可表述为：第一节 货币的时间价值w资金时间价值的意义 资金的时间价值是评价企业收益状况的重要指标 资金时间价值是评价投资方案
10、是否可行的基本依据资金的时间价值揭示了不同时点上资金的换算关系 第二节第二节 风险价值风险价值w风险价值的内涵一是“风险损失观”，风险是可能发生的未来危险和损失；二是“结果差异观”，是实际结果与预期结果之间的差异；三是不确定性观，是事件未来的不确定性。第二节第二节 风险价值风险价值w资金的时间价值和风险价值区别：时间价值的获得并不需要企业冒风险，它是企业能稳定获得的收益，因此，它只能是正值，不可能为负值；而风险价值是需企业冒着风险去争取的，期间存在着种种不确定性，因此，这种收益的获得是不稳定的，有可能为正值，也有可能为负值第二节第二节 风险价值风险价值w资金的时间价值和风险价值w联系：它们都是
11、企业的一种收益，两者共同构成企业投资的总收益。企业投资总报酬=无风险报酬+风险报酬=时间价值 +风险价值 第二节第二节 风险价值风险价值w风险的种类从投资主体的角度进行分类w风险分为市场风险和公司特有风险。从公司本身角度进行分类w可分为经营风险和财务风险两类。第二节第二节 风险价值风险价值w单项资产风险价值的计算确定概率分布 w一个事件的概率是指这一事件可能发生的机会，如某一计划实施成功的概率为60%，失败的机会为40%。如果把所有可能的事件或结果都列示出来，且每一事件都给予一个概率，便构成了概率的分布。当然，概率必须符合两个条件：w所有的概率即Pi都在0和1之间，即，0Pi1；w所有的结果的
12、概率之和为1，即 Pi=1第二节第二节 风险价值风险价值w单项资产风险价值的计算确定概率分布 计算期望值Xi概率分布中第i种可能结果；Pi概率分布中第i种可能结果的相应概率。第二节第二节 风险价值风险价值w单项资产风险价值的计算确定概率分布 计算期望值计算标准离差第二节第二节 风险价值风险价值w单项资产风险价值的计算确定概率分布 计算期望值计算标准离差计算标准离差率 第二节第二节 风险价值风险价值w单项资产风险价值的计算确定概率分布 计算期望值计算标准离差计算标准离差率 计算风险收益率 RR：风险报酬率，也称风险收益率；b：风险价值系数，也称风险报酬系数；V：标准离差率。第二节第二节 风险价值
13、风险价值w组合资产的风险价值组合资产的风险可分为两种性质完全不同的风险，即可分散风险和不可分散风险 w可分散风险。可分散风险又叫非系统性风险或公司特有风险，是指某些因素对单个投资造成经济损失的可能性。w不可分散风险。不可分散风险又称系统性风险或市场风险，指的是由于某些因素给市场上所有的投资都带来经济损失的可能性，不能通过证券组合分散掉。第二节第二节 风险价值风险价值w组合资产的风险价值组合资产的协方差和相关系数 如果计算得出的协方差为正，则表明，平均而言，两个变量呈如果计算得出的协方差为正，则表明，平均而言，两个变量呈同一方向变动；如协方差为负，则表明两个变量呈相反方向变同一方向变动；如协方差
14、为负，则表明两个变量呈相反方向变动；如协方差为零，表明两个变量的变动方向既不一致也不相动；如协方差为零，表明两个变量的变动方向既不一致也不相反，即两证券收益之间没有关系。反，即两证券收益之间没有关系。第二节第二节 风险价值风险价值w组合资产的风险价值组合资产的协方差和相关系数 组合资产的方差和标准差 第二节第二节 风险价值风险价值w组合资产的风险价值组合资产的协方差和相关系数 组合资产的方差和标准差 投资组合风险与收益的关系 Rp投资组合的风险报酬率；投资组合的 系数；Km 所有投资的平均收益率，又称市场收益率；RF 无风险报酬率，一般用国家公债利率表示第二节第二节 风险价值风险价值w投资组合
15、风险和收益的决定因素。决定组合投资风险和收益高低的关健因素是不同组合投资中各证券的比重，因为个别证券的 系数是客观存在的，是无法改变的。但是，人们通过改变组合投资中的证券种类或比重即可改变组合投资的风险和收益。w由于，因此人们可以通过调整某一组合投资内各证券的比重来控制该组合投资的风险和收益。第二节第二节 风险价值风险价值w投资组合风险和收益的关系。w可以用资本资产定价模型来表示：w此时，Ki的实质是在不考虑通货膨胀情况下无风险收益率与风险收益率之和 第二节第二节 风险价值风险价值w某企业持有甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，其系数分别是1.2，1.6 和 0.8，它们在证券组合中所占的比重分别是40，35和25，此时证券市场的平均收益率为10，无风险收益率为6。w问：w（1）上述组合投资的风险收益率和收益率是多少？w（2）如果该企业要求组合投资的收益率为13，你将采取何种措施来满足投资的要求？第二节第二节 风险价值风险价值由于该组合的收益率由于该组合的收益率10.9610.96低于企业要求的收益率低于企业要求的收益率1313，因此可以通过提高因此可以通过提高 系数高的甲种或乙种股票的比重、降低系数高的甲种或乙种股票的比重、降低丙种股票的比重实现企业增加收益的目标。丙种股票的比重实现企业增加收益的目标。