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1、第四章资金成本和资本结构w 学习指导w本章阐述筹资决策的理论和方法。学习本章要求掌握个别资本成本的特点和计算；加权平均资本成本的计算；经营杠杆系数的计算和表达的问题；财务杠杆系数的计算和说明的问题；总杠杆的计算与作用；最佳资本结构的含义。第一节 资金成本w一、资金成本的概念与作用一、资金成本的概念与作用资金成本的概念企业为筹措和使用资金而付出的代价即资金成本。资金成本包括筹资费用和使用费用两部分。（）筹资费用是指企业在筹资过程中为获得资本而付出的费用。（）使用费用是指企业在生产经营过程中因使用资金而支付的费用。资金成本的性质w（）从资金成本的价值性质看，它属于投资收益的再分配，属于利润范畴。（
2、）从资金成本的支付基础看，它属于资金使用付费，在会计上称为财务费用，即非生产经营费用。（）从资金成本的计算与应用价值看，它属于预测成本。资金成本的作用w资金成本对于企业筹资及投资管理具有重要的意义。（）资金成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。w（）资金成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准。w（）资金成本还可作为评价企业经营成果的依据。二、个别资金成本二、个别资金成本w个别资金成本指使用各种长期资本的成本，又分为长期借款资金成本、债券资金成本、优先股资金成本、普通股资金成本和保留盈余资金成本。前两种为债务资金成本，后三种为权益资金成本。长期借款资金成本w长期借款的
3、成本指借款利息和筹资费，由于借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用，因此长期借款资金成本率的计算公式为：w式中：K长期借款资金成本率；w长期借款年利息；wT所得税率；wL长期借款筹资额(借款本金);wF长期借款筹资费用率。债券资金成本的计算公式：优先股成本率的计算公式 普通股成本率的公式 留存收益资金成本三、综合资金成本三、综合资金成本w1综合资金成本的含义企业筹集资金，由于各种原因，一般不是选择单一的筹资方式，而是可能多种筹资方式综合运用，每种筹资方式筹集的资金额占全部筹资额的比重以及它们各自的资金成本率都是各不相同的。也称为加权平均资金成本率。其计算公式为：四、边际资金成本四、边际资
4、金成本w边际资金成本是资金增加一个单位而增加的成本。第二节 杠杆原理w一、杠杆的概念一、杠杆的概念w杠杆可定义为：由自变量x的百分比变动而引起的因变量y的百分比变动的幅度或结果，或称两者百分比变动之比。(1)杠杆效应的含义w财务管理的杠杆效应表现为：由于特定费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动，财务管理中的杠杆效应有三种形式：经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆。（2）成本习性及其分类w成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。按成本习性可把全部成本分为固定成本、变动成本和混合成本。固定成本指其成本总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何
5、变动的那部分成本。w变动成本指其成本总额随着业务量的变动成正比例变动的那部分成本。混合成本指成本总额随着业务量的变动而变动，但不成同比例变动，不能简单地归入变动成本或固定成本的那部分成本。总成本习性模型：式中：y总成本；a固定成本；b单位变动成本;x产销量。w(3)边际贡献及其计算w边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额、其计算公式为：w式中：M边际贡献；wp销售单价；wb单位变动成本；wx产销量；wm单位边际贡献。w(4)息税前利润及其计算息税前利润是指企业支付利息和交纳所得税之前的利润。其计算公式为：w式中：息税前利润；w a 固定成本。二、经营杠杆二、经营杠杆w1.经营杠杆系数经营杠
6、杆反映产量与息税前利润之间的关系，特别用于衡量产量变动对息税前利润变动的影响程度。w我们将息税前利润的变动率相当于销售量变动率的倍数、或者说息税前利润随销售量的变动而发生变动的程度，称为经营杠杆系数(DOL)。经营杠杆系数的计算公式为：表示变动前息税前利润；表示息税前利润变动额；Q表示变动前销售量；表示销售量的变动量。2.经营杠杆的计量w（1）运用盈亏平衡点分析盈亏平衡点（保本点）就是使息税前的利润等于零的产量。此时，Q就称为盈亏平衡点的产量。3经营杠杆系数的作用w经营杠杆表明了企业利润变动幅度与销售收入变动幅度之间的一种关系。经营杠杆的作用还表现在以下两方面：（1）说明产量变动时息税前利润的
7、变动程度（2）解释息税前利润预测中的错误4经营杠杆与经营风险的关系w经营风险是指企业由于不能获取息税前利润而发生损失的可能性。w衡量企业经营风险的方法有许多种，经营杠杆系数只是其中的一种。w经营杠杆系数越大，经营风险水平就越高，较高的经营风险会使企业发生亏损。w一般而言，有效的经营杠杆系数(即销售量高于盈亏平衡点时的经营杠杆系数)之值在(1，)之间。二、财务杠杆二、财务杠杆 w1财务杠杆的含义及其计量财务杠杆(Financial Leverage)，又称融资杠杆，它是指企业对资金成本固定的筹资方式的利用程度。在基本收益率一定的情况下，当资金成本低于基本收益率时，普通股本收益率高于基本收益率。提
8、高资金成本固定的资金的比例，会提高普通股本收益率，这就是财务杠杆的正作用。相反，如果资金成本高于基本收益率，普通股本收益率会低于基本收益率。提高资金成本固定的资金的比例，反而会降低普通股本收益率，这便是财务杠杆的副作用。但在通常情况下，财务杠杆作用是指其正作用。财务杠杆作用的程度用财务杠杆系数表示。w财务杠杆系数(Degree of Financial Leverage，缩写为DFL)，也称财务杠杆程度。它是普通股每股税后收益的变动率对息税前收益的变动率的倍数。w2财务杠杆的作用（1）说明每股收益的变动幅度（2）解释每股盈余预测中的错误（3）衡量企业的财务风险三、复合杠杆w1复合杠杆的含义如果
9、企业同时考察经营杠杆和财务杠杆，则会发现即使销售量或销售额发生轻微的变动，也可能会导致每股盈余相当大幅度的变动，而复合杠杆(DFL)就是用来衡量每股盈余随销售量(额)的变动而发生变动的幅度，或者说每股盈余的变动率相对于销售量(销售额)变动率的倍数。第三节资本结构w一、资本结构的概念资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。w通常情况下，企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成，资本比例关系指的就是长期债务资本和权益资本各占多大比例。二、西方资本结构理论w早期资本结构理论早期资本结构理论是由美国经济学家杜兰德于1952年提出的。他认为，资本结构可以按净利理论、营业净利理论和传统理论
10、来建立。（1）净利理论（2）营业净利理论（3）传统理论w2现代资本结构理论w(1)MM理论w（2）权衡理论三、影响资本结构的因素w1企业的资产结构2股东和经理的态度3债权人的态度4企业成长性w5综合财务状况6税率和利率7.法律限制8.行业差异9.国别差异四、最佳资本结构的确定w筹资的每股收益分析判断资本结构合理与否，一般方法是以每股收益（每股盈余）的变化来衡量。即：能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的。所谓每股收益的无差别点，是指每股收益不受筹资方式影响的销售水平。每股收益EPS的计算：S销售额；VC变动成本；F固定成本；I债券利息；T所得税税率；N流通在外的普通股股权；EBIT息税前利润。优先股股息w公司价值分析法公司的市场总价值总是应该等于其公司股票总价值加债券的总价值，即：VSB股票的市场价值计算w w式中：wEBIT息税前利润；wI年利息额；wT公司所得税率；w权益资金成本。w采用资本资产定价模型计算：w w式中：RF无风险报酬率；wRm平均风险股票必要报酬率；w股票的系数。公司的资金成本w综合资金成本税前债务资金成本债务额占总资本比重(1所得税税率)权益资金成本股票额占总资本比重：Rb税前的债务资金成本谢谢谢谢