《2020年传媒行业中期投资策略报告：在线互联逆风飞翔线下文娱向阳而生推荐游戏流媒体关注影视院线性价比.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2020年传媒行业中期投资策略报告：在线互联逆风飞翔线下文娱向阳而生推荐游戏流媒体关注影视院线性价比.docx（54页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、重点公司财务及估值证券代码股票名称市值（亿元）ROE2019AEPS2020E2021E2019APE2020E2021E300413.SZ芒果超媒*1114.1616.03%0.650.891.1596.2870.3154.42603444.SH吉比特*435.6827.07%11.2615.6120.1853.8438.8430.04002624.SZ完美世界*687.7916.74%1.161.92.2330.5718.6615.90002555.SZ三七互娱*882.7132.53%11.311.5641.7931.9026.79300315.SZ掌趣科技*236.046.81%0.1
2、30.260.465.8532.9221.40300251.SZ光线传媒*406.0110.78%0.320.230.3843.2560.1736.42002027.SZ分众传媒*892.4213.40%0.130.130.2246.7746.7727.64000681.SZ视觉中国*116.727.35%0.310.370.4853.7445.0334.71603533.SH学阅科技*125.3513.68%0.40.680.9978.1545.9731.58600637.SH东方明珠*349.307.11%0.60.520.6317.0519.6716.24002878.SZ元隆雅图*44
3、.7517.64%0.881.271.6422.9515.9112.320700.HK腾讯控股49203.9924.68%9.6411.8214.5353.2743.4435.340772.HK阅文集团513.995.80%1.090.931.446.4254.4136.142400.HK心动公司197.0823.50%0.981.271.744.2934.1725.539990.HK祖龙娱乐175.33106.58%-0.721.18-29.8618.22资料来源：Wind,新时代证券研究所，（带*为新时代传媒行业覆盖标的，其余公司均采 用wind一致预期，港股货币单位为港币，市值为2020
4、年8月11日市值）但是不改上升势头。根据弗若斯特沙利文统计和预测，2019年中国手游市场规模 达1817亿元，预计到2024年，中国手游市场规模将超过3000亿元，年复合增长 率仍将保持两位数发展。图9:游戏板块市场规模和预测35003000250020001500100050002016A 2017A 2018A 2019A 2020E 202 IE 2022E 2023E 2024E45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%市场规模（亿元）一增速资料来源：弗若斯特沙利文，新时代证券研究所在互联网相当普及的今天，中国网
5、民数量也同样继续增长。根据中国互联网络 信息中心统计，2020年3月网民数量较2019年底增长5.85%；手机上网用户增长 5.9%,因新冠肺炎疫情导致的高增速也侧面说明网民数量还有增加潜力，对游戏板 块总体有刺激作用。图10：网民数量近年来继续增长图11：手机上网用户与网民数量相当网民数量增速% 8 7 6 54 3 210手机上网用户数量一增速%ODOOD 4200% 1118 6 4 2 0资料来源：中国互联网络信息中心，新时代证券研究所资料来源：中国互联网络信息中心，新时代证券研究所游戏板块利润再创历史新高2015年以来，游戏板块股价经历了漫长调整，用来消化之前较快的产能发展 和无序的
6、发展模式。进入2017年末，游戏板块的“包袱”已甩掉大半，但是突如 其来的版号停发又使得板块复苏推迟。在版号重新开始发送后，游戏板块终于迎来 了复苏起点，自2019年以来板块一直保持较高景气度，估值中枢被不断提高。同 时，2019年，主要游戏公司利润总额创下新高，“戴维斯”双击被不断验证。图12:近年来游戏板块股价经历了漫长调整图13 :最近五年游戏板块主要*公司利润总体向好0crcc E06Z0Z 86 11607 8968Z 996OZ 寸。63Z 一。68N I.83Z 6088C4 588Z 383Z Z983Z z.匚 OZ on n Loz BOZJOe 8c游戏（中信）指数765
7、43210智能手机起步阶段：游戏平台逐渐由PC、主机向手机倾斜产能消化阶段：高速发展购智能手机起步阶段：游 戏平台逐渐由PC、主机 向手机倾斜幅连年靠后复苏中期：游戏公 司估值中枢已上 移，消费属性初步 显现，加之技术周 期迭代，未来或将 保持高关注度+高 景气状态-1匚90H Z9S百0C 吊3IZCE 3AI6Z0Z 弓。,国7 寸一6OOCOC osde &COOZOCN EeAoozoe 998ozoe IE6I6OZ 0Q806I07 匚9968N 89寸965Z 3061。川 6 丁二88Z 9960807 0S88N 9ZG08I0Z K8SZ H3C &60、-。7 口9匚。川
8、 81207 26ONOZ 8ZAT9OZ &0T9EZ I,8993Z 99909 一 CE H0Z 6IO9 一0Z 9 一 二HEZ 060307 6Q90HI0Z 司H0Z 6049207 SOA 一48Z 06。407 00,5 寸3N EUSZ 2.843 S8S8N 8,0,E8N 380603 8g.ESZ 8160603 WHOWae资料来源：Wind,新时代证券研究所资料来源：Wind,新时代证券研究所求取板块市值前十大公司2.2、 内生动力与技术周期叠加，目前游戏板块复苏或仅在起始阶段内外部环境已改善，游戏板块轻装上阵迎来高速发展。目前游戏板块的内生因 素主要分为四个阶段
9、。第一阶段是因智能手机崛起，手游市场为整个板块带来了巨 大的增量玩家，板块自发性地开始上涨。之后的第二阶段便是2014年前后的热钱 涌入，在经历了 2014年前的收购及热钱潮后，游戏板块凸显产能过剩、产品质量 差、商誉过高、存货计提等风险。第三阶段即为经历了三年时间消化后，游戏板块 在2018年前后已有较大业绩改善，在股价表现上也开始超越大盘。但是随着版号 停发，游戏板块刚刚复苏的步伐被暂缓，直到2019年初，板块便开始了告诉增长 的状态，并持续到当前时间点。现在正处于的第四阶段是游戏公司迎来轻装上阵和外部环境支持的最好阶段。 市场已经充分地认识到了游戏厂商的业绩波动性要小于之前的认知，并具备
10、一定消 费属性。我们认为，未来游戏板块是最有望实现“戴维斯双击”和保持长期高景气 度的板块之一。图14:游戏板块成长路劲复苏初期：各大厂 已初步证明持续输 出优质作品能力， 商誉问题也多己解 决，但突入起来的 版号审核停滞暂时 I延缓了复苏进程一动漫游戏指数一上证综指资料来源：Wind,新时代证券研究所目前版号瓶颈已基本破除，最近七月以来有六个月国产游戏版号发放数量都在 100款以上，基本可以满足申报需求。我们认为，目前阻碍游戏板块发展的外部因 素多已去除，游戏质量成为拉开业绩差距的重要依据。图15:近期版号月发放量基本在百款以上220.1913174105100 106 103 110 10
11、9112lii 111111 1 IZ产S/产/耕/5产/国产游戏版号数资料来源：国家新闻出版署，新时代证券研究所技术的迭代同样给游戏板块带来超额收益。3G时代智能手机起步，手游以开 心消消乐、愤怒的小鸟等为主，包体大小在100Mb左右。4G时代手游开始尝 试重度游戏，包体大小在1Gb以上以颇为常见，代表作如和平精英、王者荣 耀、完美世界等，但画质到PC或主机平台仍有差距。进入5G时代，云游戏 的上线有望带来手机端上PC或主机的画质，核心玩家有望入场手游。我们认为， 2019年是5G商用元年，从3G和4G的经验来看，待有爆款应用出现后板块主升浪 方来临，因此当前时间点仍为布局良机。图16 :移
12、动通讯带宽给游戏板块带来的投资机遇资料来源：Wind,新时代证券研究所L 一 90, C07 Z0IA9IZ0Z moz OEOKOZ COZOZ 0 Go.oeE bHz 。工。6Z0Z zzsocoz 8,OHE0Z 998OZOZ ISO.6SN om ZJ9968Z 80496I0Z 寸q368(n 61二803 996O8OZ 寸 0S8 - 07 9760837 eKOoisN HSCN &60匚 03 3 匚 0Z 8TS9ZJ03 26。匚07 8HZ,93N 2O.9SZ 二000987 999998Z OE699OZ 6,S98Z S,二 片8川 S6020Z 司90J一
13、03 息 49S8Z 60A090Z HE3 司6048z 8.3寸8Z CUOZ SO6O4OZ SA,B3Z 8,0,E8Z SO00OW8Z 秋。48Z 8,E9S207 寸9OCA一。3同样，经过多年发展，VR/AR技术终于日趋成熟。Gartner技术成熟曲线2019 版已将VR/AR技术移除，说明已发展至相对“靠右”阶段（成熟阶段不标注）。2019 年底，由Valve推出的半条命：艾利克斯震惊业界，充分地说明了 VR/AR技 术对游戏发展的可行性。目前EA、育碧等大厂均有各自的VR/AR项目，未来类似 游戏有望爆发。图17 : 2019年版Gartner技术成熟曲线BiochipsA
14、l PaaSGraph AnalyticsAutonomous Driving Level 4OrganizationImmersive WorkspacesNext-Generation Memory 3D Sensing CamerasGenerative Adversarial NetworksDecentralized WebAR Cloud, DigitalOpsAdaptive MLEdge Analytics Autonomous Driving Level Low-Earth-Orbit Satellite Systems Edge Al、 Explainable Al Per
15、sonification Knowledge Graphs Synthetic Data Light Cargo Delivery DronesTransfer Learning 7 . Emotion Al Flying Autonomous Vehicles Augmented IntelligenceNanoscale 3D PrintingiDecentralized Autonomous/Biotech - Cultured or Artificial TissueInnovationTriggerPeak ofInflatedTrough ofExpectations Disill
16、usionmentSlope ofEnlightenmentPlateau ofProductivity资料来源：Gartner,新时代证券研究所另外，游戏引擎的逐渐成熟导致游戏工业化程度迅速提高。进入2000年前后， 3D技术日趋成熟，游戏画风趋于写实风格，游戏发开工作量成指数级增长，一个 人物或物体的模型有成千上万个多边形组成，多边形面数越多，模型越精致，计算 资源需求也越高。如计算资源不够，游戏动画帧数就会降低，画面就会变卡。刚刚 发布的虚幻5引擎最大的革命性功能是游戏开发商只需要把所有多边形导入引擎， 不用进行后期优化也不会出现卡顿情况。虚幻4引擎的策是当游戏开发商营收达到5000美元
17、以上时，Epic抽成5%,而 虚幻5引擎将这个门槛提高到了 100万美元。虚幻5引擎还免费提供游戏服务，例 如直接使用游戏大厅对战匹配、数据存储、成就统计、排行榜、游戏分析等一系列 现成的服务，不用自己开发。另外，虚幻5引擎向下兼容，现有使用虚幻4引擎开 发的游戏可以无缝过渡到虚幻5引擎。我们认为，虚幻5引擎发布后，中小游戏开 发商因开发成本的降低而增多，大型游戏开发商的开发周期明显缩短，续集投放节 奏将更快，产能利用率将被提高。综上我们认为，游戏板块目前在内生因素和外部环境上都处于较宽松的环境， 复苏阶段刚刚起航。2.3、 下半年新游质量、数量均有突破，全球“宅经济”成为投资主线年中多家渠道
18、进行游戏多场新游发布会，其中最重磅的当属腾讯与TapTapo 腾讯年度游戏发布超过四十款的游戏，包含了 MMORPG、MOBA、SLG、ACT等 多个游戏品类。备受关注的DNF手游、龙之谷2、大主宰：大千世界等 高画质的3D手游悉数亮相。另外，穿越火线和“吃鸡”类游戏也有重大内容 改版。TapTap于7月10日同样进行了线上新游发布会，新发布游戏16款，发行商 多为心动公司本身。本次发布会的特点是有较多“端转手”游戏发布，包括人类 跌落梦境、泰拉瑞亚、火炬之光、天涯明月刀等，其他手游还包括小森 生活、不思议皇冠、原神等，类型覆盖了 MMORPG、生存模拟、Roguelike 等品类。备受期待巨
19、人网络的帕斯卡契约DLC同时进行了发布。发布会上绝大多数新游均将有大概率在年内上线。图18 : TapTap 2020年新游发布会曝光多款优秀作品| 2020 TapTap游戏发布会火炬之光：无限角色扮演8.5 原神CN角色扮演 7.2 人类跌落梦境CN冒险 8.6 *泰拉瑞亚CN冒险 9.9 雷顿教授与CN9.9 雷顿教授与.CN益智 9.6 另一个伊甸CN角色扮演89帕斯卡契约动作 90 天涯明月刀角色扮演 87 *鬼泣-巅峰之战动作87 战魂裕人动作 9.9 铸时匠角色扮演 90 玛娜希斯回响角色扮演 9.3 会不思议的皇冠角色扮演9 2 波西亚时光角色扮演 95小动物之星动作9.7 *
20、小森生活CN模拟 8.6 资料来源：T叩Tap,新时代证券研究所在经历了新冠肺炎疫情之后，线上娱乐的重要性已被市场认可，游戏板块的估 值中枢现已锚定25倍甚至还有增加趋势。先前的各类“包袱”如商誉和版号限制 等因素现已大部分缓和，游戏板块有望走上发展快车道。我们认为，2020H2各大 游戏厂商发布新游在数量和质量上都有所提升，MAU或将在疫情过后因游戏习惯 的形成，惯性保持高位，推动游戏板块业绩全年处于高增速状态，建议重点关注板 块性机会。海外新冠肺炎疫情持续恶化，全球“宅经济” 成为投资主线。根据Wind数 据，海外疫情持续恶化，日新增确诊人数屡创新高，7月10日创下近24万人日新 增确诊人
21、数，7月下旬全球确诊人数已达超过1500万人，其中美国超过417万人，占 比约27%o海外疫情持续恶化导致“宅经济”依然在当前和未来数月内是必然的投 资主线。图19:全球新冠肺炎疫情年内或将持续全球每日新增新冠肺炎确诊病例资料来源：Wind,新时代证券研究所根据App Annie数据，2020Q2全球手游下载量和收入均创历史新高，其中， 下载量接近140亿次，收入超过190亿美元。具体来说，2020Q2首周的手游单周 下载量就超过12亿次，周手游下载量仍维持在10亿次水平，同比增长20%0分 平台来说，QS平台新游戏下载量同比增长了 20%,达到30亿次；Google Play 平台新游戏下载
22、量同比增长了 25%,超过110亿次，几乎占据了该应用商店八分 之一的下载比例。App Annie还认为，即便是疫情结束，人们养成的游戏习惯也不 会短期内改变。图20: 2020Q2全球游戏下载量创历史新高1.2B1.0B0.8B0.6B0.4B0.2B0.0BAvg. Weekly DownloadsQ2 2019Q4 2019Q1 2020Q2 2020LEVEL UP.资料来源：AppAnnie,新时代证券研究所从目前疫情的发展情况来看，年内完全结束的概率非常小，因此我们判断海外 游戏板块将全年处于高景气度。对于A股上市公司来说，出海发行龙头宝通科技海 外收入占比在游戏板块中最高，达到了
23、 75%的水平。其次的第一梯队是星辉娱乐、 金科文化和游族网络等，同时 昆仑万维（海外收入除游戏外还有较大其他业务）、 掌趣科技的海外业务占比也达到了 40%以上。根据App Annie数据，2020Q2全球畅销榜前十名为王者荣耀、Roblox、 怪物弹珠、Pokemon Go金币大师、PUBG MOBILE、梦幻花园、和 平精英、糖果传奇和FGO；全球月活榜前十名为：PUBG MOBILE、糖 果传奇、Ludo King、使命召唤手游、Free Fire、地铁跑酷、部落冲突、 Pokemon Go、8 Ball Pool和Roblox，涉及中国公司包括腾讯、创梦天 地等。另外，非上市公司的莉
24、莉丝在海外表现相当强劲，万国觉醒长期在海外 多个市场霸榜，2020Q2其旗下的万国觉醒和剑与远征同时进入本土游戏 为主的日本畅销榜前十，显示了中国制造游戏在海外的认可度逐渐提高。我们认为,上述所提到的A股或港股的上市公司的海外业务将在全年保持高景 气度，并将直接反应在利润的高增速上。表2:主要出海游戏公司公司代码公司名称海外收入营业收入海外收入占比300031.SZ宝通科技18.570124.756275.01%300043.SZ星辉娱乐17.968525.944269.26%300459.SZ金科文化12.002718.306165.57%002174.SZ游族网络20.300832.205
25、063.04%公司代码公司名称海外收入营业收入海外收入占比300418.SZ昆仑万维15.773736.878842.77%300315.SZ掌趣科技6.608116.169540.87%002602.SZ世纪华通58.3417146.897239.72%002425.SZ凯撒文化2.88008.037035.83%资料来源：Wind,新时代证券研究所2.4、 重点推荐：完美世界、三七互娱、吉比特、掌趣科技等完美世界：重度游戏开发商，云游戏核心玩家之一。完美世界现主要拥有完美 世界、诛仙、武林外传、神雕侠侣、神魔大陆、火炬之光和无冬七 个成系列、且广受欢迎的重要IP,还代理有DOTA 2、CS
26、:GO等全球著名电竞 项目。公司同样注重出海业务，迄今为止已在海外发行了多款游戏，其中Remnant:Remnant: From the Ashes更From the Ashes和Dont Even Think等广受好评。是拿下了 Steam平台“特别好评”评价。图21:公司重要IP列表器 DOTA 2CSGO收聋耳资料来源：赢网，新时代怔券研施匾2020年，公司将上线多款重点游戏，包括诛仙和神魔大陆的续作， 流水可期。另外，还有幻塔和战神遗迹等公司之前较少尝试的新类型游戏, 有望为公司流水开拓增量。表3: 2020年公司可能上线的新游列表（手游）游戏名称（暂定）游戏类型自研/代理梦幻新诛仙R
27、PG自研新神魔大陆（己上线）RPG自研战神遗迹冒险战斗类自研幻塔动作自研非常英雄横版自研一拳超人动作RPG自研资料来源：公司公告，新时代证券研究所云游戏时代，Steam以强大的技术和游戏库受到了巨大关注。未来Steam中国 （蒸汽平台）在中国有着巨大潜力。2018年Steam全球注册用户数达到5.14亿， 其中中国区注册用户达到5900万，占总比例的ll%o并且，2016-2018年间，Steam 全球注册用户数年均复合增长率为54%,而中国注册用户年均复合增长率为114%, 两倍于全球。根据Steam的官方统计，截至2019年底，使用简体中文的玩家占比全球第一，达到了 37.87%,高出英语
28、7个多百分点，中国玩家已成为Steam的中 坚力量。蒸汽平台预计将于2020年底左右上线。图22 : 2019年12月Steam简体中文使用者名列第一Simplified Chinese37.87%+14.43%English30.43%-6.40%Russian9.36%-3.05%Spanish - Spain3.59%-0.77%German3.01%-0.62%Portuguese-Brazil2.80%-0.43%French2.23%044%Polish1.61%027%Korean1.35%059%Turkish1.23%二0.35% _Japanese1.03%-0.40%资料
29、来源：Steam,新时代证券研究所吉比特：长线化运营领导者，擅长Roguelike类型新游。公司已问道手游 长线化运营机制为基础，积极开发Roguelike等类别游戏，目前已经成为Roguelike 类游戏的领导者。问道手游上线多年，2019年流水仍然高达24.87亿元，同比 增长近20%。公司长线化运营能力再次被证明。图23 :吉比特重要游戏2019年流水概览单位:万元序号游戏名称类别上线时间2019年度流水2019年度流水 变动比例（）2018年度流水1问道手游白研2016年4月248,720.1319.56208.032.232问道自研2006年4月72,81170-0.6573,288
30、.763不思议迷宫代理2016年12月12J3O.59-30.1617,656.234贪婪洞窟2代理2018年11月8.399.4977.184,740.635地下城堡2 （安卓版）代理2017年6月4.707.51)8.163,983.856跨越星孤代理2019年3月3.726.12一7失落城俵代理2019年10月2.932.24-8伊洛纳代理2019年8月2.505.91一一9异化之地自研2019年5月2359.4110木日希望代理2019年6月2.019.27一资料来源：公司公告，新时代证券研究所2020年，吉比特持股青瓷游戏上线最强蜗牛广受市场好评。最强蜗牛 的港澳版由吉比特自行发行，
31、预计年底上线。今年上线的重要作品还有一念逍遥 与魔渊之刃。我们认为，在公司较为精品的创作团队和强大的激励机制下，该 两款作品或将继续延续最强蜗牛的高品质。图24 :问道手游至今保持全周期高排名问道201604月27日-20207月24日排名趋势J52资料来源：七麦数据，新时代证券研究所掌趣科技，多个国际化IP拥有者。掌趣科技拥有一拳超人、街霸、拳 皇和奇迹等多个国际知名IPo 2019年公司强势推出一拳超人：最强之男， 上线后季度用户活跃用户数突破700万，三个季度的收入就达2.64亿元。奇迹 MU：觉醒上线多年经久不衰，2019年收入3.94亿元；另外，同样作为上线多年 的拳皇98终极之战O
32、L，2019年收入仍有3.88亿元，可以看出，国际知名IP 加公司的精品运营策略带来长期稳定的现金流。图25:公司2019年分季度ARPU值（元）保持稳中有升奇迹MU：觉醒一拳超人：最强之男塔防三国志II拳皇98终极之战0L魔法门之英雄无敌：战争纪元资料来源：公司公告，新时代证券研究所公司2020年计划上线多款新产品，包括罗兰创世录、黑暗之潮、街霸： 对决、那些需要守护的（TapTap评分9.2,预约人数28939）、修普诺斯Hypnos （TapTap评分8.7,预约人数39472）等；根据TapTap数据，那些需要守护的 与修普诺斯获得了较高的关注，那些需要守护的TapTap评分目前高达9
33、.2 分，预约人数近3万人，目前已经过二轮测试并已拿到版号。游戏名称游戏类型是否取得版号TapTap预约数罗兰创世录PRG是黑暗之潮是表4:公司未来产品线品类丰富街霸：对决格斗是17000+游戏名称游戏类型是否取得版号TapTap预约数那些需要守护的塔防否29000+修普诺斯Roguelike否39000+一拳超人：最强之男卡牌是350000+ （安装）资料来源：新时代证券研究所此外，2019年在国内市场火爆的一拳超人：最强之男等产品也将陆续上 线海外。一拳超人系列在海外同样拥有较为广发的粉丝基础，2018年其漫画总 销量已突破1400万册，2019年漫单行本销量依然荣登日本前十。三七互娱，买
34、量模式领军者，自有引擎将开发新游。公司拥有多款传奇类 游戏IP的使用权，自有“量子”和“天机”系统进行精准买量和投放，可对买量 的花费进行最优性解。另外还有“雅典娜”、“波塞冬”和“阿瑞斯”等系统进行研 发优化，是行业标准化和数字化的龙头。图26: “雅典娜”系统功能三大研发数据系统雅典娜”波塞冬阿瑞斯注册游戏充值内购任务日军雅典娜2,0中件分析 成性外折 分布分析 海斗力折 册存分所 间隔分析 郎由分析资料来源：公司发布会，新时代证券研究所自研新游精灵盛典:黎明-暗黑复仇者自上线以来表现优秀。根据七麦数据， 精灵盛典:黎明-暗黑复仇者长期处于App Store动作游戏榜和RPG游戏榜前100
35、。 2020年公司产品线储备也较为丰富，全年约有12-15款产品陆续上线，重点产品包 括代号英雄和云上城之歌等。另外，公司还将继续发力海外发行市场，重 点产品最强王者、叫我大掌柜、剑与轮回等或将于年内在海外发行。表5:三七互娱2020年海外发行计划游戏类型发行地区最强王者MM0RPG全球叫我大掌柜模拟港澳台末日喧嚣模拟全球剑与轮回MMORPG港澳台代号M0SLG全球仙在云端H5港澳台日理万姬RPG越南斗罗大陆H5越南等资料来源：公司公告，公司发布会，新时代证券研究所2.5、 行业受益A股标的行业受益标的包括，世纪华通：A股IP航母，继承原盛大优秀IP及研发团队;目录1、行业概览：疫情致线上线下
36、分化，游戏视频成为市场主线71.1、 行情回顾：2020年上半年涨幅明显，游戏视频成为市场主线 71.2、 产业分化：线上娱乐受益宅经济，线下影响严重分化政策支持 92、游戏逆风飞翔，长线运营及新品方向是未来重要增量 102.1、 2020Q1用户及时长均加速增长，游戏板块利润再创历史新高 102.2、 内生动力与技术周期叠加，目前游戏板块复苏或仅在起始阶段 122.3、 下半年新游质量、数量均有突破，全球“宅经济”成为投资主线 142.4、 重点推荐：完美世界、三七互娱、吉比特、掌趣科技等 172.5、 行业受益A股标的202.6、 行业受益海外公司213、长短视频流媒体盈利模式突破，打开平
37、台变现空间 213.1、 疫情催化流媒体平台各项数据增长亮眼213.2、 视频平台成本控制良好，盈利模式突破为平台创收 243.3、 芒果超媒：营销内容一体化视频平台，业绩增长持续乘风破浪 283.4、 东方明珠：打造新型视频流媒体平台，不断创新SMG节目和剧集303.5、 新媒股份：5G大屏生态平台，依赖牌照优势不断塑造内容增长 303.6、 哗哩哗哩：精准定位二次元人群，游戏和视频社区加速融合发展314、影视院线迎来复工，短期大片定档长期看好集中度提升324.1、 2020H1受疫情影响院线关闭，票房同比下降93%324.2、 7月终复工，新片定档+经典重映带动复工率超过60%354.3、
38、 下半年看好优质内容拉动需求及行业集中度提升 364.4、 光线传媒：深度布局动画电影，优质内容龙头 384.5、 万达电影：院线龙头地位稳固，受益行业集中度提升 394.6、 上海电影：精品院线龙头，布局产业链一体化优势明显 395、广告营销随疫情逐步转好，直播带货产业趋势愈发明显 405.1、 直播电商产业行业规模超千亿，各大平台不断加码 405.2、 多城推出电商主播优先落户政策，为电商带货提供全面支撑 445.3、 分众传媒：线下楼宇电梯品牌价值长存，疫情改善随经济不断恢复 455.4、 元隆雅图：促销品龙头延续高增长态势，谦玛新媒体协同效应显著 475.5、 值得买：在线导购龙头，专
39、注构建电商、品牌等服务产业链 476、潮玩盲盒发展迅速，助力IP孵化+IP变现486.1、 我国潮流玩具行业蓬勃发展，预期2024年市场规模达到763亿元 486.2、 商业模式：盲盒与IP深度联动，既可孵化IP,也可实现IP变现496.3、 奥飞娱乐为玩具龙头，拥有海量优质IP,盲盒产品陆续推出 507、2020H2继续把握游戏视频机会，关注影视院线性价比528、风险提示53图表目录图1： 2020年传媒行业至今行情7图2：中信传媒行业及细分子行业涨跌幅情况7图3：传媒行业PE近五年变化8图4：传媒行业PB近五年变化 8图5： 2020Q1传媒行业超配比例反转向上8 巨人网络：征途IP拥有者
40、，新缔造高ARPU值游戏球球大作战；AR/VR赛 道深入布局，海外发行龙头宝通科技；头条系休闲游戏受益标的姚记科技；棋牌类 游戏专家、Opera浏览器用户数不断增加的昆仑万维和会说话的汤姆猫IP拥有 者金科文化等。表6:受益标的基本情况证券代码证券简称参考总市值一致预测一致预测一致预测预测 PE(FYl)预测 PE(FY2)预测 PE(FY3)ROE(FYl)ROE(FY2)ROE(FY3)002602世纪华通870.4615.8916.0213.6022.3018.6816.65002558巨人网络436.059.5011.2012.2039.5329.9324.48300031宝通科技10
41、3.7213.9715.7616.6025.9619.5615.58002605姚记科技146.4144.5527.1026.2913.4817.4213.86300418昆仑万维311.9132.1823.7823.1012.9716.3812.28300459金科文化111.9818.2717.9011.9410.15资料来源：Wind,新时代证券研究所2.6、行业受益海外公司包括腾讯控股、网易、心动公司、祖龙娱乐（鸿图之下、梦想新大陆、诺 亚之心已亮相腾讯年度游戏发布会）、创梦天地、中手游（港股游戏IP与发行龙 头）等。表7:受益标的基本情况证券代码证券简称总市值（亿元）预测净资产收益率
42、（ROE）中每股收益EPS稀释预测PE（未来12个月）值0700.HK腾讯控股47465.5621.653.0037.099999.HK网易-S4574.4221.571.0828.932400.HK心动公司169.1224.000.9824.369990.HK祖龙娱乐164.5321.8020.711119.HK创梦天地56.9512.100.289.970302.HK中手游68.8419.800.137.36资料来源：Wind,新时代证券研究所3、长短视频流媒体盈利模式突破，打开平台变现空间3.1、 疫情催化流媒体平台各项数据增长亮眼2020年受到疫情影响，最长假期、最宅春节诞生，拉动2020Q1短视频及长视 频APP使用时长占比大幅增长。根据极光数据显示，移动互联网top 8行业的总使 用时长占比在经历了连续四个季度的增长之后在2020年Q1有所缩减。同时，因为 受到疫情的影响，移动互联网行业的用户时长占比结构在2020年第一季度呈现出 较明显的变化。其中,2020Q1短视频行业的占比大幅增长至21.1%,加上在线视频 总共占到移动网民每日使用时长的31.5%O图27 : 2020Q1短视频行业用户时长占比大幅增长至21.1%100%80%19.8%3.8%18.9%18.3%3.4