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1、2022年上半年经济运行形势回顾与下半年展望2022年上半年，受俄乌危机及制裁措施、新一轮疫情及 防控政策等超预期因素冲击，中国经济“三重压力”1再次增 大，供需双双下滑，市场预期恶化，经济增速显著放缓。自 5月以来随着疫情好转，政府采取系列政策措施稳定宏观经 济大盘，加快推动复工复产、复商复市，宏观经济开始逐步 恢复。一季度GDP增长4.8%,预计二季度GDP增长1%左 右。未来，要持续落实落细国务院关于扎实稳住经济的一 揽子政策措施（简称“一揽子政策”），全力稳增长、稳就业、 稳预期、保民生。优化疫情防控措施，将疫情防控对经济的 影响降到最低；积极财政政策全力帮助企业纾困和扩大有效 投资；
2、货币政策更好地发挥结构性功能，着力稳定宏观经济 大盘；进一步发挥投资托底经济的作用，“多箭齐发”助推消 费恢复；从供需两端支持合理需求，促进房地产市场稳定发 展。如果疫情防控措施优化、现有政策持续显效，宏观经济 政策再加码的必要性和可能性将大大降低，经济调控重点应 转移到加强预期管理、加大市场沟通、重塑市场信心和持续 优化市场和政府关系等方面，同时还要着眼于夯实基础，通 过加大技术改造、科技创新等持续培育长期竞争力。上半年，受国内外超预期因素冲击，中国经济面临的“三 重压力”持续增大，面临自2020年疫情冲击以来的又一次重 大考验。一方面，2022年以来，国际环境较2020年更加严 峻复杂，2
3、月底以来俄乌危机不断发酵升级，对俄实施制裁 国家之多、制裁强度之大，创冷战后历史最高水平，对全球 政治、经贸、能源、金融等带来巨大冲击。全球“滞胀”风险 显著增大，国际金融市场大幅震荡，全球地缘政治格局加速 分化。全球开启新一轮加息周期，美国、英国今年分别已加 息3、4次，欧央行也明确释放加息信号。另一方面，国内疫 情防控难度加大，奥密克戎变异株传播力强，3月以来疫情 在吉林、广东、上海、北京等多地散发，涉及除西藏外的所 有省份，疫情管控措施不断出台、升级。本轮疫情持续时间 长、影响大，对经济供需两端造成较大冲击，尤其是上海疫 情给全国乃至全球产业链带来冲击。目前疫情仍零星散发, 管控措施还没
4、有完全放松，其对经济恢复仍有一定制约。总 体来看，上半年中国经济运行呈现以下特点。一是供需两端双双下滑，市场预期逆转。3、4月主要经 济指标增速较前个月大幅回落，消费增速降幅扩大，投资增 速放缓，工业增加值、服务业生产指数增速由正转负，经济 景气大幅回落。各市场主体预期急剧恶化，消费者信心指数、 中小企业信心指数等明显走弱，4月份大、中、小制造业企 业PMI均降至50%以下。5月以来随着疫情好转，政府加快 推动复工复产，出台了一系列助企纾困、扩大投资、助推消 费、稳定外资外贸等政策，经济活动开始触底企稳。5月份 工业增加值增速由负转正，汽车消费降幅显著收窄，基础设 施投资加快，出口增速大幅回升
5、。但疫情不确定性、外部环 境变化、本钱高企、效益不佳等因素依然影响市场主体预期 和信心，内需恢复仍然较慢。一季度GDP增长4.8%,预计 6月份主要经济指标表现将较5月份进一步改善，二季度 GDP增速在1%左右。二是企业经营困难增大，就业问题凸显。疫情冲击叠加本钱高企，企业生产经营压力为近年同期所罕见。前5个月, 规模以上工业企业利润增速降至1%, 4、5月当月分别同比下降8.5%、6.5%；亏损工业企业亏损额、亏损工业企业单位 数分别同比增长41.8%、16.4%,增速较上年末分别增加22.8、 11.8个百分点。就业问题凸显。前5个月城镇新增就业529万人，同比减少7.8%。城镇调查失业率
6、逐月提高到4月份的 6.1%,同比上升1个百分点，5月份小幅回落至5.9%。本轮 疫情对大城市影响更大，31个大城市城镇调查失业率高于全 国城镇调查失业率，持续上升到5月份的6.9%,同比提高1.7 个百分点。年轻人失业率更高，5月份16-24岁人口调查失 业率为18.4%,同比提高4.6个百分点。三是通胀水平小幅回升，PPI与CPI “剪刀差”收窄。 受国际大宗商品价格上涨、国内疫情等因素影响，CPI温和 上涨，前5个月累计上涨1.5%,涨幅同比扩大1.1个百分点； 其中剔除食品和能源的核心CPI涨幅回落，月度涨幅从一季 度的1%以上降至4、5月的0.9%,显示消费需求走弱。在保 供稳价政策
7、显效、翘尾因素降低等影响下，PPI同比涨幅逐月回落，月度涨幅从1月份的9.1%降至5月份的8.1%。PPI 与CPI“剪刀差”从1月份的8.2%逐月降至5月份的6.6%o四是国际收支经常账户顺差扩大，直接投资保持净流入。一季度中国经常账户贸易顺差创历史同期新高，主要是由于 货物贸易顺差扩大。在出口较快增长、进口需求回落等影响 下，一季度货物贸易顺差1450亿美元，为历史同期最高值。前5个月贸易顺差累计2905亿美元，同比增加了 976亿美元。同时，服务贸易逆差有所收窄，一季度为182 亿美元，同比下降30%。尽管受国内外超预期因素影响，跨 境证券投资波动有所加大，但直接投资保持净流入，一季度
8、净流入650亿美元，为历史较高水平。1、消费遭受疫情严重冲击，对经济造成较大拖累近年来，中国最终消费支出占GDP比重稳定在55%左 右，消费是重要的经济压舱石，稳消费就是稳增长、保民生。2022年消费开局良好，但3月以来，全国多地疫情反复，尤其是深圳、上海、北京等多个消费中心城市爆发较大规模疫 情，多地疫情防控措施升级，对消费造成严重冲击。1-5月 份，社会消费品零售总额累计同比下降1.5%,当月增速已连 续三个月为负，4、5两月社会消费品零售总额仅与2020年 同期相当，远低于2021年同期水平。一是失业率高企、居民 收入大幅下降、对未来预期悲观，是制约消费的主要因素。 4月城镇调查失业率创
9、2020年3月以来新高，年轻群体以及 教培、房地产、餐饮娱乐等行业失业情况更加严重。悲观预 期下，4月消费者信心指数跳水，由3月的113.2降至86.7, 创下1991年该指标设立以来的新低（次低为2011年11月 的97）。二是汽车以及住房相关消费大幅下行，对消费造成 较大拖累。上海、吉林、广东等重要汽车生产基地疫情爆发， 对汽车产业链造成较大冲击，叠加居民收入下降，3月以来 汽车产销量持续萎缩。其中，4月乘用车销量同比大幅下降 43.36%,创2020年4月以来新低，5月销量降幅有所收窄, 但仍处于较低水平。房地产市场持续下行，拖累住房相关消 费低迷，尤其是二季度以来，家用电器、家具、建筑
10、装潢材 料等消费月度同比降幅均为10%左右。三是疫情多地散发对 住宿餐饮、文化旅游、交通运输等服务消费造成较大冲击。 1-5月餐饮收入累计同比下降8.5%,为2021年以来最大降 幅。“五一”全国国内旅游出游人次和旅游收入分别为1.6亿 人次和646.8亿元，分别同比减少30.2%和42.9%o 1-5月， 超过60%的运输企业货运量同比下滑3。中国物流景气指数 自3月以来连续3个月位于50%以下区间。预计二季度消费 同比下降6.7%左右。2、疫情冲击给投资带来短期扰动，房地产投资持续承压 上半年，投资增长较为平稳，成为托底经济的重要力量。1-5月，固定资产投资（不含农户）累计增长6.2%,增
11、速比 一季度回落3.1个百分点。分三大投资来看，呈现“基建发力、 制造业保持韧性、房地产承压”的特征。1-5月，基础设施建 设投资（不含电力）、制造业投资、房地产开发投资分别累计 增长6.7%、10.6%和-4%,增速分别比上年末上升6.3个百分 点、回落2.9和8.4个百分点。财政支持力度加大、节奏加快 带动基建投资逐渐发力，但疫情带来短期扰动，影响工程施 工进程。1-5月，新增专项债达2.03万亿元，远高于去年同 期的5840亿元。疫情冲击下企业生产受限、供应链受阻，制 造业投资增速有所放缓。但受益于产业转型加快，高技术制 造业投资保持较高增长，技术改造成为制造业投资重要增长 动力。1-5
12、月，高技术制造业投资同比增长24.9%,远高于制 造业投资整体增速。受疫情冲击、市场预期转变等因素影响, 房地产市场持续疲软，房地产投资持续承压下行。1-5月，商 品房销售面积和房企到位资金分别累计下降23.6%和25.8%； 房屋新开工、竣工、施工面积分别下降30.6%、15.3%、1%。 分区域看，内蒙古、湖北、新疆、江西等中西部地区投资增 速表现靠前，上海、吉林等受疫情影响较大地区投资降幅更 大。预计二季度投资当季增速为3.6%左右，上半年投资累计 增速为5.9%左右。3、外需减弱与国内疫情冲击下，出口增速有所回落2022年以来，中国出口增速逐步回落，但仍在较高增长 区间，上拉因素主要来
13、自外需旺盛和价格上涨，下拉因素那么 主要是由于疫情影响供应链稳定以及局部订单外移。一季度 外需仍然较强，出口（美元计价，下同）同比增长15.8%, 但3月下旬以来上海疫情反弹冲击生产和供应链，4月出口 大幅回落，5月复工复产加快、供应链疏通和外贸企业赶工， 出口超预期增长。1-5月份，出口同比增长13.5%。从出口结 构看，一是对主要贸易伙伴出口增速均出现下滑。中国对东 盟、欧盟、美国、日本的出口分别累计同比增长14.1%、19.5%、 15.1%、3.7%,增速分别较一季度上升1.8个百分点和下降 3.8、1.6、4.6个百分点，分别较2021年全年回落12、13.1、 12.4、12.6个
14、百分点。二是主要商品的出口增速分化。随着 海外疫情影响弱化，服装、箱包等户外活动、社交娱乐产品 的需求增长较快，带动中国劳动密集型产品出口延续较高增 长，而医疗仪器及器械等防疫产品的出口增速放缓。同时, 海外生产持续恢复削弱中国出口替代效应，机电产品等出口 增速回落；美国持续加息导致房地产市场降温，对房屋装饰 产品的出口拉动作用减弱。三是价格因素影响进一步增大。 前4个月，出口价格总指数平均较上年同期上涨10.3%,而 出口数量总指数平均较上年同期下降0.3%,主要出口产品的 金额同比增速明显高于数量同比增速，说明出口增长总体主 要由价格上涨拉动。总体预计二季度出口增速在8%左右。4、工业和服
15、务业双双承压，工业恢复好于服务业受疫情冲击和国际政经局势多变影响，1-5月工业增加 值累计增长3.3%,明显低于上年同期两年平均增速(7%), 3月份以来，国内疫情突发供需两端双双走弱，工业增加值 累计增速持续放缓，4月当月增速为-2.9%。进入5月，疫情 形势好转叠加助企纾困政策发力，企业复工复产加快，5月 工业增加值同比增长0.7%,增速转负为正，工业生产整体呈 恢复态势。预计二季度工业增加值增长0.8%左右。具体呈现 如下特点：一是行业分化明显，制造业生产大幅放缓。能源保供持 续显效，煤炭等能源产品产量增长较快，大宗商品价格处于 高位，且受疫情影响相对较小，采矿业维持高增速，1-5月采
16、矿业增加值同比增长9.6%,较去年同期两年平均增速提升 6.9个百分点。疫情冲击下产业链供应链严重受阻，1-5月制 造业增加值同比增长2.6%,远低于去年同期两年平均增速。 4月份制造业各细分行业普遍负增长(图10)。进入5月，伴 随物流堵点逐步打通和保供应链产业链政策发力，企业复工 复产稳步推进，制造业呈现明显复苏势头，同比增长0.1%, 增速较上月提升4.7个百分点，尤其是中游装备制造业和下 游消费品制造业生产恢复，支撑工业整体复苏。二是本钱高企叠加需求缺乏，企业生产经营压力明显增 大。受地缘冲突持续影响，企业依然面临高本钱压力。1-5月 工业生产者购进价格指数累计增长10.8%,较上年同
17、期两年 平均增速提升9个百分点。5月主要原材料购进价格PMI (55.8%)和出厂价格PMI (49.5%) “剪刀差”有所缩小，但 仍高达6.3个百分点。此外，需求恢复滞后于生产。5月份规 模以上工业企业产销率改善不明显，远低于历史同期水平。 中小型企业经营压力依然较大，2022年以来小型制造业企业 PMI持续低于47%,中型制造业企业PMI自3月以来跌至 景气线(50%)以下。服务业恢复缓慢，景气度依然低迷。1-5月服务业生产指 数累计同比下降0.7%,较上年同期两年平均增速下滑7.5个 百分点。5月服务业生产指数同比下降5.1%,降幅较上月收 窄1个百分点。由于线下接触性服务业恢复相对较
18、慢，预计 二季度住宿和餐饮业增加值降幅较一季度扩大。房地产市场 依然偏冷，房地产业增加值降幅也将有所扩大。信息传输、 软件和信息技术服务业增速仍相对较高，但较上年有较大回 落。受供需放缓、物流不畅等因素影响，其余服务业行业增 速预计将较一季度有所放缓。总体预计二季度服务业增加值 增长1%左右。5、CPI低位回升、PPI高位回落，输入性通胀压力有所 加大2022年上半年，中国通胀水平整体温和，与全球主要经 济体通胀高企形成了鲜明比照。1-5月，CPL PPI分别累计 同比上涨1.5%和8.1%0 一是在疫情扰动、猪肉价格止跌等 因素影响下，CPI涨幅低位回升。3月份以来，多地疫情反弹 对供应链带来一定冲击，推动蔬菜、鲜果等食品价格上涨。 随着猪肉产能过剩问题逐渐缓解，猪肉价格筑底回升。二是 国内保供稳价政策显效叠加上年高基数作用，PPI涨幅高位 回落。1-5月，中国原煤产量累计同比上涨10.4%。4、5月 份，动力煤期货价格同比涨幅分别收窄至9.51%和3.89%O 三是全球能源、粮食价格大幅上涨加大输入性通胀压力。受 俄乌冲突、贸易保护主义抬头等因素影响，全球能源、粮食 价格进一步上涨。截至5月底，布伦特原油期货价格、全球 食品价格指数（谷物）分别同比上涨了 63.9%和29.71%。预 计二季度CPI、PPI分别上涨2.3%和6.7%左右。